分析20xx年央行货币政策
“根据经济金融形势变化以及金融创新对银行体系流动性的影响，灵活运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现、常备借贷便利、短期流动性调节等工具，完善中央银行抵押品管理框架，调节好流动性总闸门，保持货币市场稳定。”央行昨日发布的20xx年第一季度货币政策执行报告同时提出，引导商业银行加强流动性和资产负债管理，做好各时点的流动性安排，合理安排资产负债总量和期限结构，提高流动性风险管理水平。
值得注意的是，20xx年第三季度货币政策执行报告对下一阶段政策的表述是“合理运用??”，而今年第一季度则更换为“灵活运用??”。这一变化说明央行对当前经济形势的判断已经较去年第四季度发生了明显变化。
“当前中国经济正处在增速换挡和转变发展方式的阶段，既有结构调整的阵痛，也渐显调整和改革所激发的活力。”央行强调，综合增长潜力和动能等各方面因素看，未来一段时期中国经济有望继续保持平稳运行。但也要看到，全球经济复苏进程中仍有风险和不确定性，中国经济内生增长动力尚待增强，部分行业产能过剩问题依然严重，资源环境约束进一步突显，潜在风险需要高度关注，结构调整和转变发展方式的任务还很艰巨。
央行在报告中指出，下一阶段要继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。坚持“总量稳定、结构优化”的取向，保持定力，主动作为，适时适度预调微调，增强调控的预见性、针对性和有效性，统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险的关系，继续为经济结构调整与转型升级营造稳定的货币金融环境。同时，寓改革于调控之中，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。针对金融深化和创新发展，进一步完善调控模式，疏通传导机制，通过增加供给和竞争改善金融服务，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。
“一是综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长。”央行指出，要继续发挥宏观审慎政策的逆周期调节作用，根据经济景气变化、金融机构稳健状况和信贷政策执行情况等对有关参数进行适度调整，引导金融机构更有针对性地支持实体经济发展。
二是盘活存量、优化增量，支持经济结构调整和转型升级。优化流动性的投向和结构，着力降低棚户区改造等重点领域和“三农”、小微企业等薄弱环节的融资成本。落实好差别化住房信贷政策，支持保障性住房、中小套型普通商品住房建设和居民首套自住普通商品房消费，坚决抑制投机投资性购房需求。
三是进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融资源配置效率，完善金融调控机制。继续推进同业存单发行和交易，探索发行面向企业及个人的大额存单，逐步扩大金融机构负债产品市场化定价范围。
四是完善金融市场体系，切实发挥好金融市场在稳定经济增长、推动经济结构调整和转型升级、深化改革开放和防范金融风险方面的作用。鼓励创新，丰富债券市场产品和层次。
五是深化金融机构改革，通过增加供给和竞争改善金融服务。当前基于互联网的创新金融发展迅速，与传统金融互相补充和融合，有利于促进竞争、发展普惠金融、增加居民收入、
提高资源配置效率。但创新过程中也存在监管套利、增大市场流动性风险等问题。应进一步完善相关标准和制度，促进公平竞争，加强行业自律，提升风险防控能力，切实维护投资者权益，促进互联网金融健康发展。
六是有效防范系统性金融风险，切实维护金融体系稳定。
央行在20xx年的最后一天对外公布了货币政策委员会第四季度例会的主要内容。不出所料，此次会议与李克强总理近日在天津调研时的口径保持高度一致。
例会提出，将继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构。
例会强调，寓改革于调控之中，增强金融运行效率和服务实体经济能力。 例会还指出，要进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
保持适度流动性 随后，央行行长周小川在新年致辞中说，将保持政策的稳定性和连续性，着力提高调控的前瞻性、针对性和协同性，大力推动金融改革，加快金融创新，维护金融稳定，提升金融服务和管理水平，支持经济发展方式转变和经济结构调整，促进经济社会持续健康发展。
与此前20xx年第三季度货币政策执行报告表述有所差异，本次会议将下一阶段流动性管理工作的内容定调为"保持适度流动性"，而此前的表述为"加强流动性总闸门的调节作用，引导货币信贷就社会融资规模平稳适度增长"。
市场人士对此解读称，考虑到20xx年流动性紧张事件，以及美国退出QE政策可能对中国产生的溢出效应，更重要的是，20xx年中国经济整体发展的需要等综合因素，20xx年保持适度流动性更有利于货币政策效率的实现、金融改革的稳步推进，以及实体经济的持续复苏。 目前来看，尽管20xx年初设定的M2增速目标为13%，但从实际执行出发，预计20xx年全年M2增速将在14%左右。
社科院此前发布报告预计，20xx年的货币供应量M2将保持在14%的水平，与20xx年持平。但也有分析人士预期，20xx年的M2可能仍与20xx年13%的目标持平。看似只相差一个百分点，实则代表了货币政策未来松与紧的取向。
兴业银行首席经济学家鲁政委称，为体现政策的稳定性和连续性，预计20xx年M2增速仍将保持在13%。同时，货币市场利率波动较大仍会是货币市场的特征。 另外，随着美联储超宽松货币政策的退出，我国央行也可能下调法定存款准备金率。
寓改革于调控之中 中央经济工作会议指出，20xx年要"保持调控定力，坚持底线思维"，提出用改革的精神、思路、办法来改善宏观调控，寓改革于调控之中。而这也成为央行20xx年推进金融改革的主要原则。
当前，金融领域正在推进的改革内容有很多，利率市场化和人民币汇率形成机制改革是重点和难点。
从放开贷款利率的上、下限，到逐步放开存款利率下限及放开上限至110%，政策的每一步推进都与当时的实体经济需求和总体宏观调控政策密切相关。
--刘良勇 徐涛涛
第二篇：1.根据最近半年我国股市运行图并进行分析,指出这种状况与央行货币政策以及证券法有什么关系。
1.根据最近半年我国股市运行图并进行分析，指出这种状况与央行货币政策以及证券法有什么关系。
股票市场本身就是一个买卖交易市场，资金因素必然会对股价造成一定影响。下面，我针对货币政策的几种类型对于市场的影响进行分析探讨。
一、货币政策的类型。
传统上，西方国家央行主要的货币政策包括再贴现利率政策、公开市场业务和变动法定准备金率等，以美国最具代表性。根据中国人民银行网站上列示的内容，其货币政策主要包括五项，即公开市场业务、存款准备金率、中央银行贷款、利率政策和汇率政策。实际上，中央银行贷款就是中央银行发挥作为最后贷款人的职能，一般是在特别时期使用。而由于中国目前利率仍未完全市场化，实行的又是有管理的浮动汇率制，所以，汇率政策也被作为一项货币政策使用，而利率政策的内容也较发达国家更为复杂。
我国央行的利率政策比较丰富，涉及到利率管理的方方面面，但是，我们在分析时，选取其中最为市场所关注的“调整金融机构法定存贷款利率”作为焦点分析对象。此外，中央银行贷款和再贷款利率调控具有一定的重叠性，在下文的分析中，我将不对中央银行贷款政策单独进行分析。基于此，我的分析将围绕以下四个方面来展开，即利率政策、存款准备金率政策、公开市场业务以及汇率政策。
二、利率政策对股指走势的影响。
具体来说，利率降低减少了公司的利息负担，降低了公司的财务费用，增厚了公司盈利，这对于财务杠杆比例较高的公司尤为有利。反之，利率上升则提高了公司的融资成本，导致利息负担加重，财务费用增加，摊薄了公司盈利。另一方面，利率变化引致股票资产未来现金流或收益的贴现率变化，在利率下降时，相同的现金流的现值也会增加，而利率上升时，相同现金流的现值则会下降。可以看到，作为股票定价的贴现因子，利率下降可以提升股票的估值，即低利率往往会使得股票的定价估值提升，这背后的逻辑是，如果其他因素不变，基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正向关系。如果基准利率低，合理的市盈率可以高一点，如果基准利率很高，合理的市盈率就应该低一些。
我国自19xx年以来，一共经历了四个利率变化周期，具体为：19xx年4月至19xx年7月的加息周期，19xx年8月至20xx年9月的减息周期，20xx年10月至20xx年8月的加息周期，20xx年9月至今的减息周期。
19xx年利率已经开始上调，但是上市公司财务费用在19xx年到达低点后才开始稳步上升，而在19xx年开始降息后直到19xx年上市公司财务费用才在再次冲高后开始稳步下降。目前来看，20xx年的财务费用率达到了阶段性的低点，而20xx年8月已开始了加息。综合而言，利率的升降会影响到上市公司的财务费用支出，但是这种影响影响一般存在着1年左右的滞后期。结合净利润率来看，上市公司的财务费用率和净利润率不仅受到利率升降的影响，更重要
的是会受到经济周期的影响，也就是说，在宏观经济高速增长时，加息会在一定程度上增加上市公司的绝对财务费用，但是，相对于其所取得的收入来说相对比例反而会下降，这也能部分解释财务费用率与利率周期之间的滞后关系。
那么，利率变化又如何作用于估值呢？以19xx年以来的数据进行分析，上市公司市盈率与名义存款利率和实际利率之间的相关性均较明显，而且，实际利率与上市公司市盈率之间的相关性往往更强。在19xx年8月开始的降息周期的前半段，市盈率水平与名义存款利率和实际利率均呈现反向关系，之后上市公司的市盈率开始大幅攀升，在实际利率达到一定水平且股市具有了较高估值后，股市投资的相对吸引力下降导致的振荡或下滑就会开始。20xx年的超级大牛市行情也与实际利率之间存在着显著的负相关关系，直到之后的估值泡沫和实际利率的大幅攀升导致趋势的反转。
此外，利率变化对于社会存量资金及其结构有较强的调控作用。在利率下降时，社会资金储蓄意愿减弱，可能会导致部分储蓄资金从银行转向证券市场，从而推高股票价格；反之，若利率上升，一部分资金可能会从高风险的证券市场转向低风险的银行存款，致使股价下调。
实际上，上述分析也是一种理论上的解释，作为货币政策工具的利率，往往是作为一种逆周期的政策工具出现，在经济下滑阶段呈现下降态势，而在经济扩张阶段呈现上升态势。通常情况下，短时期内的利率变化对股票价格的影响并不明显。
在每一次利率变化的时点上，其对证券市场的影响并不出人意料，原因是短期内的利率变化无法改变市场和宏观经济的运行趋势。但是，经济周期在现实中总是实实在在发生的，当利率上升到一定高度后，伴随着经济周期预期、上市公司盈利预期以及市场情绪的分歧，市场的趋势就会发生改变；反之亦然。因此，要把握住资本市场的变化，灵活配臵资产，就要对利率的变化趋势以及经济所处的不同阶段进行全面掌握。
三、存款准备金率变动对股指走势的影响。
存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。存款准备金制度是在中央银行体制下建立起来的，世界上美国最早以法律形式规定商业银行向中央银行缴存存款准备金。存款准备金制度的初始作用是保证存款的支付和清算，之后才逐渐演变成为货币政策工具，中央银行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。
存款准备金率作为三大传统货币政策之一，通常被认为是比较猛烈的货币政策手段。如果中央银行提高法定存款准备金率，就相当于冻结了一部分商业银行在中央银行的超额准备，进而限制了商业银行体系创造派生存款的能力。法定准备金率的调整通过货币乘数的作用被放大，使货币供应量成倍地增加或减少，进而影响资本市场的资金供给。
与调整利率的政策偏向不同，调整存款准备金率的政策主要是力图影响金融机构的放贷数额，调节货币的供给。与上文我们讨论利率调整一样，调整法定存款准备金率的确能够影响货币供给，对于市场的短期影响往往迅速，但同样不能改变市场的长期运行趋势。 总体而言，法定存款准备金率对于货币供给的影响往往受到很多因素的影响，比如，超额存款准备金率，货币乘数、银行的贷款冲动也占据了主要的地位。在法定存款准备金率大幅下调，超额准备金率下降，而货币乘数上升阶段，往往会导致货币供给的迅速膨胀，今年上半年我国的货币供给出现迅速上升，这三个因素都发挥了较大的作用。
货币供给量与股票市场的关系又如何呢？以20xx年上半年为例，正如大家所讨论的那样，货币供给的增长催生了流动性的泛滥，而股市在此基础上也开始一去不回头地迅速上涨。
四、公开市场操作对股指走势的影响。
从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场
收回流动性的操作。现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。
央行在实施较为宽松的货币政策时，除了使用利率政策和法定存款准备金率政策外，还会通过公开市场操作大量购进有价证券进而影响货币供给。如果央行货币净投放增加，这一般会推低市场利率，降低机构投资者的融资成本，从而激发机构投资者的投资热情，推动证券价格上涨；反之，证券价格就趋于下跌。但是，由于公开市场业务每次操作的交易量对于证券市场而言显得微不足道，因此，短期内难以产生直接的影响，更多的起到了引导市场利率的作用。同时，其也较大程度地影响市场预期，本次股市的深幅调整就缘起于央行的动态微调表态和实际的公开市场操作。