七大要点读懂央行四季度货币政策报告
2月10日中国人民银行发布，通过对比三季度报告以及整理宏观分析师的观点，见闻总结如下要点： 1， 最大亮点：下一阶段主要思路不再是“保持定力”
对比三季度，本次报告在对下一阶段政策主要思路的描述中取消了“坚持总量稳定、结构优化的取向，既保持定力又主动作为”的提法，而改为“继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调”。
海通证券宏观债券分析师姜超评价称，这一点是四季度报告的最大亮点，不再讲“定力”，也为后期宽松政策的执行留下更多空间。
2，11月降息引导实体经济融资成本下降
本次报告央行提到了一项重要进展：贷款利率下降，上浮比例回落。
四季度金融机构贷款利率较上季度下行20bp至6.77%。其中一般贷款利率为
6.92%，较三季度末下降41bp，企业融资成本高的问题有所缓解；房贷利率
6.25%，较三季度末下降71bp，下浮明显；但票据利率5.67%，较三季度末上升45bp。此外，四季度贷款利率上浮比例从三季度末的71.26%下降到67.26%，企业融资条件有所改善。
（上图来自兴业证券）
关于融资成本这一问题，分析师间分歧较大，华创证券宏观经济研究主管钟正生认为，企业融资利率虽有一定程度缓解，但“稳健货币政策取向并未发生变化”，表明央行仍在强调货币政策的中性特质。央行的货币宽松节奏会比资本市场预期得要慢。央行不会如此短平快地祭出宽松信号极强的工具，而1-2月的经济数据公布前后，是央行决定是否再度降息的敏感时点。
民生证券首席宏观研究员管清友团队则提到，融资成本高的状况可能只是表面上缓解，从货币流动性数据看，直至12月，社会融资余额和M2增速不断下行。可见，在经济下行过程中，金融机构出于资产质量考虑，对实体经济支持其实不强。其认为，企业融资难、融资贵问题并未根治，货币宽松不会停止，不排除未来还有降息的可能。
3，央行势必填补基础货币缺口 降准只是时间问题
多位分析师均提到，由于外汇占款的趋势减少，央行无论如何都会填补这个缺口，降准以及定性宽松工具将齐上阵。
钟正生提到，20xx年央行货币政策工具（包括公开市场操作、再贷款再贴现和其他流动性支持工具）供给基础货币约2 万亿元，同比多增2.1 万亿元；外汇占款供给基础货币约6400 亿元，同比少增2.1 万亿元。可见，央行货币政策工具取代外汇占款成为基础货币供给的主渠道并不令人奇怪。
其推算20xx年基础货币缺口将达到3万亿左右，光靠结构性货币政策工具来填补压力太大，且存在投放流动性期限偏短的问题。因此，今年降准是必然的，只是时间迟早的问题。
除了钟正生，管清友也认为，未来准备金率还会有下调的空间，央行也会不断地使用再贷款、PSL、MLF等定向宽松工具抵补基础货币缺口。
4，央行新工具亮相——信贷资产质押再贷款
本次报告中尤其需要注意的是央行提出了一个新工具：除了继续借道国开行的抵押补充贷款（PSL）之外，目前央行已经开展信贷资产质押再贷款试点。
钟正生认为，这本质上与PSL是一样的。因此，PSL向商业银行全面拓展，抵押品进一步扩容应该都是可以期待的事情。
华尔街见闻此前曾介绍过该工具，信贷政策支持再贷款为央行20xx年新设的再贷款类别，包括支农再贷款和支小再贷款，此举意在通过优惠利率降低“三农”和“小微”领域的融资成本。
“引入了质押物和抵押物，再贷款风险降低，商业银行获得资金成本降低，支农负债成本也将降低，将更有动力向农村地区和农户发放利率更为优惠的贷款。”《经济参考报》曾引述华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰称。
5，通缩已成主要风险 货币政策或加大作为
高盛分析师邓敏强在研究报告中表示，央行的季报指出低通胀是11月降息的主要原因，然而CPI在降息后已进一步下滑，跌速甚至快于预期。
今年1月CPI同比增速已经跌破1%，仅为0.8%，创逾5年新低。
针对物价下行压力，央行在四季度报中强调，将关注油价下行对国内通胀的冲击，必要时采取措施应对。
“货币政策对供给因素导致的冲击效果有限，但应主要针对需求变化做出反应。如果由于需求基本面变化导致油价发生趋势性变动，或者油价变动显著改变通胀预期并传导至核心通胀，则宏观政策应作出相应调整。”姜超写道。
管清友也认为，国内总需求萎靡和国际油价下降输入性通缩压力将为央行打开货币宽松空间。
但是钟正生却将通缩形容为“是不太远的?远虑?，却未必是那么近的?近忧?”。 如果从结构转型的视角来看，CPI与PPI的背离难在短期内显著改善或逆转。而赋予结构转型更多权重，寄予去产能进程更多期翼的央行，对通胀下行的容忍程度自然会比市场更高一些。“目前居民对物价的感受依然较强，物价预期还不很稳定”，说明央行不仅会关注物价的短期波动（比如1月通胀数据的极度低迷），也会关注物价的趋势变化（比如连续两三个月的通胀季调环比变化）。
6，人民币仍有贬值空间
对比三季度“完善人民币汇率形成机制”提法，此次报告更强调双向浮动和汇率弹性。
去年全年人民币实际有效汇率升值6.41%，欧央行QE后，人民币兑欧元一度破纪录跌破7，姜超认为，20xx年人民币贬值促出口仍有空间。
考虑到在人民币汇率弹性不足的情况下，实际有效汇率过于坚挺将损及出口，管清友还预计，央行会继续扩大汇率波幅至3%。
7，房地产不再“坚决抑制” 央行暗示进一步松绑
在最新发布的四季度货币政策报告中，中国央行放弃了此前“坚决抑制投机投资性购房需求”的措辞，替换为“进一步拓宽正常化、市场化的融资渠道”，这可能意味着房地产政策将会进一步放松。
兴业证券宏观分析师王涵写道，在当前地产走势放缓、地产融资不断规范的背景下，可能暗示会加大对合理住房抵押贷款的支持。体现了现阶段下稳定地产市场，防止房价快速下跌造成资产负债表式的衰退。
华泰证券首席经济学家俞平康在亦表示，“这可以理解为限购政策放松的信号”。
8，总结
最后从货币政策角度看，用管清友的点评做总结：
总体来说，尽管过去驱动中国经济增长的三个引擎，出口、房地产和地方政府主导的基建投资正在全面熄火，货币宽松不一定能刺激增量经济，出于存量风险防范考虑，货币宽松仍将延续。即使货币宽松无法作用于实体，但仍会以资产价格的形式表现出来。货币流入股市，可以降低企业资产负债率，货币流入房地产，可以通过抵押品价值上升缓释信用风险和银行资产质量压力。此外，信用风险暴露会提高金融机构对货币的需求。如果货币市场供求关系能够实现平衡，那么非货币市场也就 能实现均衡。从这个角度看，货币宽松在防止经济因“债务—通货紧缩”相互作用、相互增强陷入衰退这一点上有积极作用。
第二篇：央行第三季度货币政策执行报告_
央行第三季度货币政策执行报告_ 中国货币政策执行报告 二○一○年第三季度 中国人民银行货币政策分析小组 20xx年11月2日 内容摘要 20xx年第三季度，中国经济继续朝着宏观调控的预期方向发展，经济平稳较快发展的势头进一步巩固。消费平稳较快增长，投资结构有所改善，对外贸易继续恢复，消费、投资、出口拉动经济增长的协调性增强；农业生产稳定发展，工业产销衔接状况良好，居民消费价格继续上涨。前三季度，实现国内生产总值(GDP)26.9万亿元，同比增长10.6%，第三季度同比增长9.6%；居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.9%，第三季度同比上涨3.5%。 中国人民银行按照国务院统一部署，继续实施适度宽松的货币政策，并着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，加强银行体系流动性管理，适时上调存贷款基准利率，引导金融机构合理把握信贷投放总量、节奏和结构，继续稳步推进金融企业改革，进一步推进人民币汇率形成机制改革，改进外汇管理，促进经济金融平稳健康发展。总体看，金融运行平稳，人民币汇率弹性增强，9月末货币信贷增速有所反弹。 20xx年9月末，广义货币供应量M2余额为69.6万亿元，同比增长19.0%，增速比6月末高0.5个百分点。狭义货币供应量M1余额为24.4万亿元，同比增长20.9%，增速比6月末低3.7个百分点。金融机构存款增长较快，9月末，全部金融机构本外币各项存款同比增长19.8%，增速比6月末高1.2个百分点。金融机构人民币贷款增速稳中趋升。9月末，人民币贷款余额同比增长18.5%，增速比6月末高0.3个百分点，比年初增加6.3万亿元，同比少增2.4万亿元。金融机构贷款利率继续小幅上升，9月份非金融性企业及其他部门贷 款加权平均利率为5.59%，比6月份上升0.02个百分点。9月末，人民币对美元汇率中间价为6.7011元，比20xx年6月19日升值1.89%，比20xx年年末升值1.90%。 下一阶段，国民经济有望继续保持平稳较快增长的态势。全球经济已步出金融危机的最坏阶段，整体仍将延续缓慢复苏的态势。国内消费升级和城镇化都在发展过程中，经济持续增长的动能较为充足。但也要看到，世界经济运行中的不确定因素不时出现，发达经济体复苏有所放缓，货币条件持续宽松，部分新兴经济体增长较快，但面临通胀和资本流入压力。我国内需回升的基础还不平衡，民间投资和内生增长动力仍需强化，持续扩大居民消费、改善收入分配、促进经济结构调整优化的任务依然艰巨。价格走势的不确定性较大，需加强通胀预期管理。 中国人民银行将继续认真贯彻落实科学发展观，按照
国务院统一部署，继续实施适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏、重点，在保持政策连续性和稳定性的同时，增强针对性和灵活性，根据形势发展要求，继续引导货币条件逐步回归常态水平。处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系。综合运用多种货币政策工具，加强流动性管理，在引导货币信贷适度增长的同时不断优化信贷结构，维护价格总水平稳定，提高金融支持经济发展的可持续性，促进金融体系健康稳定运行。稳步推进利率市场化改革，进一步完善人民币汇率形成机制，推动金融市场健康发展。强化市场配置资源功能，进一步加强政策协调配合，优化政策组合，充分运用有弹性的市场化手段，着力于体制机制改革和经济结构调整，加快转变经济增长方式，进一步提高经济发展的内生动力。 第一部分货币信贷概况 20xx年第三季度，货币信贷增速有所反弹，银行体系流动性总体充裕，人民币汇率弹性增强，金融运行平稳。 一、货币供应量增速有所回升 20xx年9月末，广义货币供应量M2余额为69.6万亿元，同比增长19.0%，增速比6月末高0.5个百分点。狭义货币供应量M1余额为24.4万亿元，同比增长20.9%，增速比6月末低3.7个百分点。流通中现金M0余额为4.2万亿元，同比增长13.8%，增速比6月末低1.9个百分点。第三季度现金净投放2952亿元，同比少投放195亿元。 货币总量增长总体有所回升。M2增速8、9月份持续于19%以上的较高水平运行，均超过6月末增速，近期货币总量增速有所抬头的态势值得关注。M1增速逐步放缓，主要与上年基数较高有关，第三季度回落幅度则明显减缓。目前，M1增速仍持续高于M2增速。 二、金融机构存款增长较快 9月末，全部金融机构(含外资金融机构，下同)本外币各项存款余额为71.6万亿元，同比增长19.8%，增速比6月末高1.2个百分点，比年初增加10.4万亿元，同比少增1.4万亿元。其中，人民币各项存款余额为70.1万亿元，同比增长20.0%，增速比6月末高1.0个百分点，比年初增加10.3万亿元，同比少增1.4万亿元。8、9月份存款分别增加1.1万亿元和1.5万亿元，连续两个月维持在1万亿元以上，整个社会的流动性仍较为充裕，这与近期外汇占款增加较多、贷款投放偏快等因素有关。外币存款余额为2298亿美元，同比增长13.1%，比年初增加212亿美元，同比少增107亿美元。 从人民币存款的部门分布和期限看，住户存款增长逐步加快，活期占比显著提高；非金融企业存款增速稳步回升，企业存款期限结构变化较大。9月末，金融机构住户存款余额为30.4万亿元，同
比增长17.0%，增速比3月末和6月末分别高1.9个和1.8个百分点，比年初增加3.9万亿元，同比多增1438亿元。非金融企业人民币存款余额为28.8万亿元，同比增长20.5%，增速比3月末低6.1个百分点，比6月末则提升1.0个百分点，比年初增加3.6万亿元，同比少增2.5万亿元，其中第三季度增加6824亿元，同比多增1733亿元。第三季度，新增住户存款中活期占比为55%，分别比第一季度和第二季度提升3.9个和12.7个百分点，呈逐步上升态势。第三季度，非金融企业存款中定期占比达到82%，比上半年高30个百分点。主要是9月份非金融企业存款结构变动较大，定期存款新增6826亿元，而活期存款减少3167亿元。与往年同期相比，当月非金融企业存款结构变动仍属正常，主要受假日季节性因素等影响，如企业节前集中发放工资、奖金，部分企业于节前将活期存款转为定期通知存款以提升收益等。9月末，财政存款余额为3.4万亿元，同比增长19.6%，比年初增加1.2万亿元，同比多增1203亿元。 三、金融机构人民币贷款增速稳中趋升 9月末，全部金融机构本外币贷款余额为49.1万亿元，同比增长18.7%，增速比6月末低0.5个百分点，比年初增加6.5万亿元，同比少增2.8万亿元。本外币中长期贷款主要投向基础设施行业(交通运输、仓储和邮政业，电力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业)、房地产业、制造业。第三季度，主要金融机构(包括国家开发银行和政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行)投向这三个行业的本外币中长期贷款分别为3723亿元、1547亿元和935亿元，占全部产业新增中长期贷款的比重分别为45.6%、18.9%和11.4%。对“三农”的信贷支持进一步增强。9月末，主要金融机构及农村合作金融机构、城市信用社、村镇银行和财务公司本外币农村贷款余额9.3万亿元，同比增长30.3%，高出同期各项贷款增速11.6个百分点；农户贷款余额2.6万亿元，同比增长29.8%，高出同期各项贷款增速11.1个百分点；农林牧渔业贷款余额2.3万亿元，同比增长19.4%，高出同期各项贷款增速0.7个百分点。 人民币贷款增速有所反弹。9月末，人民币贷款余额为46.3万亿元，同比增长18.5%，增速比6月末提升0.3个百分点，比年初增加6.3万亿元。尽管前三季度人民币贷款同比少增2.4万亿元，但增速自6月份以来呈现总体稳中趋升态势，第三季度各月增量均保持同比多增。近期贷款投放出现一定反弹，一方面受中小企业、房地产、项目投资等贷款需求仍相对较强影响；另一方面也与金融机构贷款投放意愿增强有关，尤其是部分银行在存贷比、资本充足率等
监管指标逐步达标后，信贷加快投放情况更为突出。分机构看，中资四家大型银行贷款投放相对偏多，第三季度增量在全部机构中占比达到40%，比上半年提高1个百分点。从部门分布看，住户贷款保持较快增长，非金融企业及其他部门贷款增速有所回升。9月末，住户贷款余额同比增长42.2%，增速比6月末低7.1个百分点，20xx年以来持续维持较高水平增长，比年初增加2.4万亿元，同比多增5277亿元。主要是个人住房贷款增加较多，比年初增加1.1万亿元，在住户贷款中占比为45%。其中9月份新增804亿元，比上月多增265亿元，为5月份以来首次月度增量环比上升。随着第三季度以来部分地区楼市有所回暖，住房贷款增长走势仍需密切关注。非金融企业及其他部门贷款余额同比增长12.8%，比年初增加3.9万亿元，同比少增2.9万亿元。其中，中长期贷款比年初增加3.6万亿元，同比少增6713亿元。票据融资比年初减少8098亿元，同比少增1.7万亿元。中小企业信贷支持力度继续加大。银行业机构中小企业人民币贷款比年初增加2.6万亿元，9月末余额同比增长20.5%，其中，小企业贷款比年初增加1.3万亿元，9月末余额同比增长27.7%，增速比中型企业高12.0个百分点，比大型企业高15.2个百分点。注：①中资全国性大型银行是指本外币资产总量超过2万亿元的银行(以20xx年末各金融机构本外币资产总额为参考标准)。②中资全国性中小型银行是指本外币资产总量小于2万亿元且跨省经营的银行。③中资区域性中小型银行是指本外币资产总量小于2万亿元且不跨省经营的银行。④农村合作金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社。数据来源：中国人民银行。 9月末，金融机构外币贷款余额为4227亿美元，同比增长23.1%，比年初增加432亿美元，同比少增564亿美元。分季度看，外币贷款第一季度大幅增加292亿美元，同比多增377亿美元，但第二季度后外币贷款投放有所放缓，这可能与商业银行外币资金头寸相对紧张等因素有一定关系。其中，第二季度增量明显回落至30亿美元，同比少增572亿美元，第三季度外币贷款则有所回升，当季增加110亿美元，同比仍少增370亿美元。境外贷款比年初增加187亿元，同比少增72亿美元。20xx年以来，境外贷款逐季增加，前三个季度分别新增17亿美元、46亿美元和124亿美元，其中第二季度和第三季度均超过同期外币贷款增量，支持企业“走出去”的力度明显加大。 四、银行体系流动性总体充裕 9月末，基础货币余额为16.1万亿元，同比增长20.9%，比年初增加1.7万亿元。9月末，货币乘数为4.32，比3月末和6月末分别低0.03和0.05。9月
立即结束问题资产救助计划并将联邦存款保险公司的保险费率由1.15%上调至1.35%。欧盟委员会同意各成员国制定对金融机构征收税费的制度，将于20xx年初提出关于危机管理措施、工具和银行处置基金的立法建议。20xx年6月，英国政府宣布将于20xx年1月1日开征银行税。 六是强化会计准则。美国证监会(SEC)将于20xx年决定是否将国际会计准则理事会制定的标准运用于美国发行人适用的财务报告体系。日本金融厅企业会计审议会于20xx年6月发布《关于采用国际会计准则的意见书(中期报告)》，提出了采用国际财务报告准则(IFRS)的路线图。在改革薪酬做法上，美国金融改革法案授予上市公司股东对于公司高管薪酬和“黄金降落伞”事宜拥有非约束性投票权。英国金融服务局于20xx年初出台新规定，针对年薪超过100万英镑的雇员，要求其总薪酬的60% 必须在接下来的3年中递延支付。 七是加强对冲基金监管。美国金融改革法案要求对冲基金和私募基金在SEC以投资顾问的名义进行注册，资产规模超过1.5亿美元的公司必须接受监管。欧盟委员会于20xx年4月提出《另类投资基金管理人指令》，在欧盟层面建立全面、有效的对冲基金监管框架。日本金融厅将在金融商品交易法基础上进一步扩充要求注册的对冲基金，以及对冲基金在资产运用过程中有关风险管理状况的报告事项。20xx年7月起，对冲基金必须在英国金融服务局注册并接受监管。 八是加强信用评级机构的监管。美国金融改革法案要求在SEC内部设立信用评级机构监管办公室。欧盟委员会20xx年7月公布信用评级机构监管法案修订稿，提出由欧洲证券及市场监管局统一监管欧盟境内的信用评级机构。日本国会于20xx年6月通过《金融商品交易法修正案》，要求信用评级机构进行注册。英国金融服务局从20xx年7月开始，要求所有信用评级机构在FSA注册并接受监管。 主要经济体金融改革方案对我国有积极的借鉴意义，结合我国国情，下列问题需要重视。一是要搭建宏观审慎管理框架，防范和化解系统性风险。目前，中国的金融监管框架仍侧重于微观审慎监管，难以及时、充分地监测系统性风险并立即采取行动。因此，需搭建宏观审慎管理框架，开发宏观审慎管理政策工具和手段。二是须加强对系统重要性金融机构的监管。首先需要明确如何衡量金融机构、市场以及工具的系统重要性，然后在各相关制度安排上形成合力。三是需要建立处置大型金融机构的制度安排，特别是建立存款保险机构，在完善市场约束的同时将央行最后贷款人职责从机构处置风险兜底的被动角色中摆脱出来，提高国家
立即结束问题资产救助计划并将联邦存款保险公司的保险费率由1.15%上调至1.35%。欧盟委员会同意各成员国制定对金融机构征收税费的制度，将于20xx年初提出关于危机管理措施、工具和银行处置基金的立法建议。20xx年6月，英国政府宣布将于20xx年1月1日开征银行税。 六是强化会计准则。美国证监会(SEC)将于20xx年决定是否将国际会计准则理事会制定的标准运用于美国发行人适用的财务报告体系。日本金融厅企业会计审议会于20xx年6月发布《关于采用国际会计准则的意见书(中期报告)》，提出了采用国际财务报告准则(IFRS)的路线图。在改革薪酬做法上，美国金融改革法案授予上市公司股东对于公司高管薪酬和“黄金降落伞”事宜拥有非约束性投票权。英国金融服务局于20xx年初出台新规定，针对年薪超过100万英镑的雇员，要求其总薪酬的60% 必须在接下来的3年中递延支付。 七是加强对冲基金监管。美国金融改革法案要求对冲基金和私募基金在SEC以投资顾问的名义进行注册，资产规模超过1.5亿美元的公司必须接受监管。欧盟委员会于20xx年4月提出《另类投资基金管理人指令》，在欧盟层面建立全面、有效的对冲基金监管框架。日本金融厅将在金融商品交易法基础上进一步扩充要求注册的对冲基金，以及对冲基金在资产运用过程中有关风险管理状况的报告事项。20xx年7月起，对冲基金必须在英国金融服务局注册并接受监管。 八是加强信用评级机构的监管。美国金融改革法案要求在SEC内部设立信用评级机构监管办公室。欧盟委员会20xx年7月公布信用评级机构监管法案修订稿，提出由欧洲证券及市场监管局统一监管欧盟境内的信用评级机构。日本国会于20xx年6月通过《金融商品交易法修正案》，要求信用评级机构进行注册。英国金融服务局从20xx年7月开始，要求所有信用评级机构在FSA注册并接受监管。 主要经济体金融改革方案对我国有积极的借鉴意义，结合我国国情，下列问题需要重视。一是要搭建宏观审慎管理框架，防范和化解系统性风险。目前，中国的金融监管框架仍侧重于微观审慎监管，难以及时、充分地监测系统性风险并立即采取行动。因此，需搭建宏观审慎管理框架，开发宏观审慎管理政策工具和手段。二是须加强对系统重要性金融机构的监管。首先需要明确如何衡量金融机构、市场以及工具的系统重要性，然后在各相关制度安排上形成合力。三是需要建立处置大型金融机构的制度安排，特别是建立存款保险机构，在完善市场约束的同时将央行最后贷款人职责从机构处置风险兜底的被动角色中摆脱出来，提高国家
不仅贸易伙伴多元化，而且贸易计价货币也在逐步多元化，尽管美元仍是主要结算货币，但部分贸易已以欧元、日元等货币计价后再折算为美元。与双边汇率相比，有效汇率更能代表企业贸易计价和结算的实际汇率水平，对企业财务和经营决策更具参考意义。 第二部分货币政策操作 第三季度以来，中国人民银行按照国务院统一部署，继续实施适度宽松的货币政策，并着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，加强银行体系流动性管理，适时上调存贷款基准利率，引导金融机构合理把握信贷投放总量、节奏和结构，继续稳步推进金融企业改革，进一步推进人民币汇率形成机制改革，改进外汇管理，促进经济金融平稳健康发展。 一、适时适度开展公开市场操作 20xx年第三季度，中国人民银行密切监测国内外经济金融形势和银行体系流动性变化，按照货币调控的总体要求灵活开展公开市场操作，加强银行体系流动性管理，保持银行体系流动性合理充裕。一是合理把握公开市场操作规模与节奏。中国人民银行加强对银行体系流动性供求情况和市场环境的分析监测，灵活开展公开市场操作，实现了银行体系流动性供求的合理均衡。第三季度共发行央行票据约1.2万亿元，开展正回购操作3430亿元；9月末，央行票据余额约为4.1万亿元。二是不断优化公开市场操作工具组合。在科学分析预测流动性供求形势的基础上，中国人民银行根据货币调控需要不断优化对冲工具组合，以央票发行为主、短期正回购操作为辅，不断优化操作期限结构，进一步提高流动性管理的前瞻性和有效性。三是保持公开市场操作利率基本平稳。在全球经济复苏步伐趋缓、国内经济运行仍存在着部分不确定性因素的情况下，公开市场操作加强与其它货币政策工具的协调配合，保持各期限品种操作利率大体平稳，有助于促进市场预期稳定。9月末，3个月期央行票据和1年期央行票据的发行利率分别为1.5704%和2.0929%，均与6月末同期限品种的操作利率水平持平；3年期央行票据操作利率为2.65%，较6月末微幅下行3个基点。四是适时开展国库现金管理商业银行定期存款业务。加强与财政政策的协调配合，第三季度共开展了3期国库现金管理商业银行定期存款业务，操作规模共计1000亿元，其中分别开展3个月期商业银行定期存款业务400亿元、6个月期300亿元和9个月期300亿元。 二、适时上调存贷款基准利率 为管理好通胀预期，巩固房地产调控成果，中国人民银行于20xx年10月20日上调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由2.2
5%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由5.31%提高到5.56%。 三、加强窗口指导和信贷政策引导 加强对金融机构的窗口指导，中国人民银行积极引导金融机构合理调整信贷结构和投放节奏，按照“有扶有控”的信贷政策要求，加大对经济社会薄弱环节、就业、节能环保、西部大开发、战略性新兴产业、产业转移等方面的支持，进一步改进和提升农村金融服务，增强对灾区金融服务的针对性和有效性，推动中小企业信贷管理制度的改革创新，有效缓解中小企业融资难问题。保证在建重点项目贷款需要，加强对地方政府融资平台的放贷管理，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。执行好差别化房贷政策，促进房地产市场健康平稳发展。引导金融机构改进考核机制，相对均衡地安排贷款投放节奏，减缓贷款季度、月度间起落的程度。 专栏 2：做好中小企业金融服务工作 中小企业的健康发展对调整经济结构、扩大就业、改善民生等具有举足轻重的作用。近年来，金融部门高度重视为中小企业发展提供金融服务，尤其是国际金融危机爆发以来，中国人民银行会同中国银行(3.60,-0.01,-0.28%)业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会等部门全面贯彻落实中央关于应对国际金融危机、促进经济增长一揽子计划，联合下发了《关于进一步做好中小企业金融服务工作的若干意见》(银发〔2010〕193号)，要求各金融机构进一步增强做好中小企业金融服务的责任感和大局意识，切实改变经营和服务理念。要把改进中小企业金融服务、扩大中小企业信贷投放作为各银行业金融机构开展信贷经营业务的重要战略，确保小企业信贷投放的增速要高于全部贷款增速，增量要高于上年。进一步拓宽中小企业发展的多元化融资渠道，支持中小企业健康发展。灵活运用多种货币政策工具，加强信贷政策指导，推进金融产品创新，努力做好中小企业金融服务各项工作，取得了一定的成效。 截至20xx年9月末，金融机构中小型企业1贷款余额(含票据贴现)17.0万亿元，同比增长20.5%；中小企业贷款余额占企业贷款余额的比重为56.4%，占各项贷款余额的比重为36.7%；小企业贷款新增额占企业贷款新增额的比重为34.0%，较上年同期提高11.7个百分点。截至20xx年9月末，共有13家中小企业发行了14只短期融资券，募集资金6亿元；共发行了11只中小企业集合票据，募集金额37.4亿元，涉及57家中小企业。此外，积极支持金融机构开展中小企业信贷资产证券化试点。 但也要看到，一些因素仍然制约着中小企业金融
立即结束问题资产救助计划并将联邦存款保险公司的保险费率由1.15%上调至1.35%。欧盟委员会同意各成员国制定对金融机构征收税费的制度，将于20xx年初提出关于危机管理措施、工具和银行处置基金的立法建议。20xx年6月，英国政府宣布将于20xx年1月1日开征银行税。 六是强化会计准则。美国证监会(SEC)将于20xx年决定是否将国际会计准则理事会制定的标准运用于美国发行人适用的财务报告体系。日本金融厅企业会计审议会于20xx年6月发布《关于采用国际会计准则的意见书(中期报告)》，提出了采用国际财务报告准则(IFRS)的路线图。在改革薪酬做法上，美国金融改革法案授予上市公司股东对于公司高管薪酬和“黄金降落伞”事宜拥有非约束性投票权。英国金融服务局于20xx年初出台新规定，针对年薪超过100万英镑的雇员，要求其总薪酬的60% 必须在接下来的3年中递延支付。 七是加强对冲基金监管。美国金融改革法案要求对冲基金和私募基金在SEC以投资顾问的名义进行注册，资产规模超过1.5亿美元的公司必须接受监管。欧盟委员会于20xx年4月提出《另类投资基金管理人指令》，在欧盟层面建立全面、有效的对冲基金监管框架。日本金融厅将在金融商品交易法基础上进一步扩充要求注册的对冲基金，以及对冲基金在资产运用过程中有关风险管理状况的报告事项。20xx年7月起，对冲基金必须在英国金融服务局注册并接受监管。 八是加强信用评级机构的监管。美国金融改革法案要求在SEC内部设立信用评级机构监管办公室。欧盟委员会20xx年7月公布信用评级机构监管法案修订稿，提出由欧洲证券及市场监管局统一监管欧盟境内的信用评级机构。日本国会于20xx年6月通过《金融商品交易法修正案》，要求信用评级机构进行注册。英国金融服务局从20xx年7月开始，要求所有信用评级机构在FSA注册并接受监管。 主要经济体金融改革方案对我国有积极的借鉴意义，结合我国国情，下列问题需要重视。一是要搭建宏观审慎管理框架，防范和化解系统性风险。目前，中国的金融监管框架仍侧重于微观审慎监管，难以及时、充分地监测系统性风险并立即采取行动。因此，需搭建宏观审慎管理框架，开发宏观审慎管理政策工具和手段。二是须加强对系统重要性金融机构的监管。首先需要明确如何衡量金融机构、市场以及工具的系统重要性，然后在各相关制度安排上形成合力。三是需要建立处置大型金融机构的制度安排，特别是建立存款保险机构，在完善市场约束的同时将央行最后贷款人职责从机构处置风险兜底的被动角色中摆脱出来，提高国家
办理人民币对外直接投资等人民币跨境投融资交易166笔，金额为305亿元。其中，境外人民币项目融资已放贷金额224亿元。 10月，为贯彻落实中央新疆工作座谈会工作部署，新疆正式启动跨境贸易与投资人民币结算试点工作，成为首个开展跨境直接投资人民币结算试点的省区。 20xx年8月，中国人民银行推出了跨境贸易人民币结算试点的两项配套政策。一是发布《关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》，允许境外中央银行或货币当局、港澳人民币业务清算行和境外参加银行使用依法获得的人民币资金投资银行间债券市场。二是发布《境外机构人民币银行结算账户管理办法》，明确境外机构可申请在境内银行开立人民币银行结算账户，用于依法开展的各项跨境人民币业务。 五、继续推进金融机构改革 大型商业银行和政策性金融机构改革进一步推进。中国工商银行(4.44,0.00,0.00%)、中国农业银行(2.77,-0.01,-0.36%)、中国银行、中国建设银行(5.20,0.04,0.78%)和交通银行(6.17,-0.05,-0.80%)五家已上市的大型商业银行公司治理架构不断规范，企业核心竞争力逐步提高。截至20xx年第三季度末，上述五家商业银行的资本充足率分别为11.57%、11.38%、11.73%、11.64%和12.53%；不良贷款率分别为1.15%、2.08%、1.10%、1.14%和1.22%；税前利润分别为1663亿元、892亿元、1074亿元、1438亿元和379亿元。中国农业银行继续积极探索“面向三农”和“商业运作”相结合的有效途径，稳步推进“三农金融事业部”改革。选择四川、重庆、湖北、广西、甘肃、吉林、福建、山东八省(区、市)进行深化改革试点，构建一整套有别于城市业务的体制机制和运营模式，促进“三农”金融业务的决策重心下沉，调动县域支行面向“三农”的积极性，为“三农”和县域业务发展提供有力的体制机制保障。国家开发银行继续推进商业化转型，服务于国民经济重大中长期发展战略。20xx年8月25日，国开证券有限责任公司在北京成立，组织架构不断完善。同时，按照“一行(司)一策”的原则，继续推进中国进出口银行等政策性金融机构改革。此外，积极推动光大银行(4.50,0.13,2.97%)上市工作，光大银行股票已于20xx年8月18日在上海证券交易所挂牌上市。 农村信用社改革试点成效明显。资金支持政策实施进展顺利。截至20xx年9月末，累计对2408个县(市)农村信用社发行专项票据1699亿元，对2366个县(市)农村信用社兑付专项票据1650亿元，兑付进度达到97%以上。同时，对新疆等省辖内农村信用社发放专项借款19亿元。资金支持政策基本落实到位，对化解农
村信用社历史包袱和扎实推进改革发挥了有效的正向激励作用。农村信用社资产质量显著改善。按贷款四级分类口径统计，9月末，全国农村信用社不良贷款余额为3493亿元，不良贷款比例为6.1%，比上年末下降1.3个百分点。按贷款五级分类口径统计，9月末，全国农村信用社资本充足率7.2%，比上年末上升1.2个百分点。农村信用社支农投放力度不断加大。9月末，全国农村信用社的各项贷款余额为5.7万亿元，占全国金融机构各项贷款余额的比例为12.3%，比上年末提高0.6个百分点。涉农贷款和农户贷款余额分别为3.8万亿元和2.0万亿元，比上年末分别增加7353亿元和3962亿元。同时，产权制度改革继续推进。截至9月末，全国共组建以县(市)为单位的统一法人农村信用社2014家，农村商业银行64家，农村合作银行212家。 六、深化外汇管理体制改革 第三季度以来，外汇管理部门按照党中央、国务院统一部署，贯彻落实科学发展观，继续深化外汇管理体制改革，努力促进国民经济平稳较快发展。一是深化出口收汇改革。自20xx年10月1日起，在北京、山东等四个省(市)开展出口收入存放境外政策试点，允许境内企业在境外开户，存放境内企业具有真实、合法交易背景的出口收入，提高企业资金利用效率。二是完善对外担保管理。20xx年7月28日，发布《国家外汇管理局关于境内机构对外担保管理问题的通知》，满足境内机构“走出去”融资需求。三是规范银行对境外直接投资外汇管理。20xx年6月30日，发布《国家外汇管理局关于境内银行境外直接投资外汇管理有关问题的通知》，规范境内银行境外直接投资所涉的外汇登记、购付汇、结汇、股权转让等问题，自20xx年9月1日起实施。 第三部分金融市场分析 20xx年第三季度，我国金融市场继续健康、平稳运行。货币市场交易活跃，市场利率先抑后扬；债券市场指数稳中有升，债券发行规模稳步增长；股票市场波动中有所回升，股票融资大幅增加。前三季度，国内非金融机构部门(包括住户、非金融企业和政府部门)融资总量8.6万亿元，同比下降23.3%。分融资工具看，贷款融资的主导地位有所下降，股票融资占比显著上升，企业债券融资继续增加，国债融资力度不减，直接融资在配置资金中的作用得到进一步提高，融资结构明显优化。注：①本表贷款融资为本外币贷款融资。②本表股票融资包括可转债融资，不包括资产型定向增发融资，不包括金融机构融资。③包含财政部代理发行的地方政府债。④包括企业债、公司债券、可分离债、集合票据、短期融资券和中期票据。数据来源：中国人民银
行。 一、金融市场运行分析 (一)货币市场交易活跃，市场利率先抑后扬 货币市场回购交易平稳增长，拆借交易大幅增加。前三季度，银行间市场回购累计成交65.0万亿元，日均成交3458亿元，日均成交同比增长22.4%；拆借累计成交20.3万亿元，日均成交1077亿元，日均成交同比增长48.4%。从期限结构看，市场交易短期化趋势较为明显，回购和拆借隔夜品种的交易份额分别为80.0%和87.7%，分别比上年同期上升3.0个和4.9个百分点。交易所市场国债回购累计成交4.5万亿元，日均成交同比增长82.6%。 从货币市场融资结构看，融资主体主要呈现以下特点。一是国有商业银行同业净拆出资金规模大幅增加。随着国际金融危机对我国金融市场的影响逐步减弱，银行间市场信用拆借交易日趋活跃，前三季度国有商业银行同业净拆出资金规模同比增长35.4%。二是其他商业银行由上年同期净融出转为净融入。受加强资产负债管理以及资产持续扩张较快等多因素影响，前三季度其他商业银行净融入资金为7.8万亿元，同比增加8.0万亿元。三是非银行金融机构的资金需求明显减少。受国内股票市场波动加剧以及各方面不确定因素增多等影响，非银行金融机构的交易行为趋于谨慎，融资需求同比下降较多，证券及基金公司、保险公司前三季度净融入资金同比分别下降23.4%和67.5%，保险公司资金需求下降与其保费收入增长较快也有很大关系。注：①本表其他金融机构包括政策性银行、农信社联社、财务公司、信托投资公司、保险公司、证券公司、基金公司及其他机构。②负号表示净融出，正号表示净融入。 货币市场利率先抑后扬。20xx年以来，受新股发行明显增多、大型商业银行增资扩股、严格监管以及市场对通货膨胀预期有所上升等多种因素影响，货币市场利率总体较上年有所上升，波动性也相应加大。继6月份银行间市场质押式回购和同业拆借月加权平均利率分别上升到2.38%和2.31%后，7、8月份逐月有所回落，9月份受中秋、国庆节前现金集中投放及季末监管指标考核等因素影响，质押式回购和同业拆借月加权平均利率均较7、8月份有所上升，分别为1.98%和1.90%，比6月份分别下降40个和41个基点，比上年12月份分别上升72个和65个基点。20xx年第三季度，各期限Shibor总体有所上行，3个月以内短端利率波动性相对较大。 人民币利率互换交易逐季增加，远期品种交易量有所减少。20xx年前三季度，人民币利率互换市场交易量呈逐月增加态势，累计发生交易6984笔，名义本金总额7981.5亿元，同比大幅增加146.0%。其中1年及1年期以下交易最为活跃，其名
义本金总额4146.5亿元，占总量的52.0%。从参考利率来看，人民币利率互换交易的浮动端参考利率包括7天回购定盘利率、Shibor以及一年期定存利率，与之挂钩的利率互换交易名义本金占比分别为65.8%、29.7%和4.5%。前三季度，债券远期共达成交易731笔，成交金额2551.7亿元，同比下降46.6%。从标的债券来看，债券远期交易以政策性金融债为主，其交易量占总量的55.8%。从期限来看，以2-7天品种交易量占比最高，为73.7%。远期利率协议交易清淡，前三季度累计发生10笔交易，全部以3个月Shibor为基准，名义本金额共19.5亿元。数据来源：中国外汇交易中心。 (二)债券市场指数稳中有升，债券发行规模稳步增长 债券市场现券交易平稳。20xx年前三季度，银行间债券市场现券交易累计成交44.7万亿元，日均成交2378亿元，日均成交同比增长23.1%。银行间现券市场上，其他商业银行净卖出现券9114亿元，国有商业银行、外资金融机构和其他金融机构分别买入8291亿元、507亿元和316亿元。交易所国债现券交易成交1320亿元，同比减少374亿元。 银行间市场和交易所市场债券指数稳中有升。20xx年前三季度，银行间债券市场财富指数由年初的130.2点上升至9月末的135.8点，上涨4.3%；交易所国债指数由年初的122.3点上升至9月末的126.7点，上涨3.6%。 国债收益率曲线总体呈平坦化趋势。以1月21日和9月29日的银行间市场国债收益率曲线为例，0.5年和1年期收益率分别上升41个和34个基点，而5年、10年、30年收益率分别下降26个、32个和24个基点。20xx年前三季度银行间市场国债收益率曲线变化情况。数据来源：中央国债登记结算有限责任公司。 债券发行规模稳步增长。前三季度，债券一级市场累计发行各类债券(不含中央银行票据)3.9万亿元，同比增长6.9%，其中政策性银行债券以及短期融资券增长较快，同比分别增长26.3%和81.6%。20xx年9月末，中央国债登记结算公司债券托管量余额为20.0万亿元，同比增长21.4%，其中银行间市场托管量为18.8万亿元，交易所市场托管量为2754亿元。注：①国债含地方政府债券；②包括企业债、公司债、中小企业集合票据、短期融资券和中期票据。数据来源：中国人民银行。 短期债券发行利率波动中走高，中长期债券发行利率略有回落。受20xx年以来货币市场利率总体上行带动，并受市场对短期通货膨胀预期上升影响，短期品种债券发行利率波动中有所走高。以1年期国债为例，20xx年9月份发行的1年期记账式国债的固定利率为1.87%，比3月份和4月份发行的同品种债券分别高43个和38个基点。受市场流动性总体保持充裕、金融机
构债券配置需求较多影响，中长期债券发行利率略有回落。以30年期国债为例，20xx年8月份发行的30年期记账式国债的固定利率为3.96%，比2月份和6月份发行的同品种债券分别低12个和7个基点。 Shibor对债券类产品定价的指导性不断增强。20xx年前三季度，一级市场共发行以Shibor为基准的浮动利率债券18只，总发行量为214亿元。前三季度共发行固定利率企业债113只，总发行量为2519亿元，全部参照Shibor定价。发行参照Shibor定价的短期融资券120只，总发行量为2051亿元，占短期融资券发行总量的36%。 (三)票据融资小幅下降，票据利率震荡上升 前三季度，企业累计签发商业汇票8.6万亿元，同比增长10.3%；累计贴现18.1万亿元，同比持平；累计办理再贴现979亿元，同比增加885亿元。9月末，商业汇票未到期金额5.0万亿元，同比增长16.3%；贴现余额1.6万亿元，同比下降43.9%；再贴现余额561亿元，同比增加483亿元。 第三季度，票据市场交易总体较为活跃，但受金融机构加强信贷资产结构调整，通过压缩票据融资规模以扩大贷款投放等因素影响，票据融资延续了20xx年以来的下降趋势，9月末余额比上季末下降1574亿元；在各项贷款中占比为3.4%，同比下降3.8个百分点。受货币市场利率及票据市场供求等多种因素影响，票据利率窄幅波动，总体水平较上季略有上升。 (四)股票市场波动中有所回升，股票融资大幅增加 股票市场交易量略有减少。前三季度，沪、深股市累计成交35.1万亿元，同比减少3.7万亿元；日均成交1937亿元，同比下降8.0%。9月末，沪、深两市流通股票市值为15.2万亿元，比上年末增长0.8%。 股票指数波动中有所回升。继第一季度多次震荡后，股票市场从第二季度开始快速下行，第三季度在波动中有所回升。9月末，上证综合指数(3045.434,-8.59,-0.28%)和深证综合指数(1333.293,-8.55,-0.64%)分别收于2656点和1169点，比上年末分别下跌19.0%和2.7%，比6月末分别上涨10.7%和23.7%。9月末，沪、深两市A股平均市盈率分别为20倍和40倍，低于上年末的29倍和47倍，高于6月末的19倍和32倍。 股票融资大幅增加。前三季度，非金融企业及金融机构在境内外股票市场上通过发行、增发、配股、行权以及可转债方式累计筹资7651亿元，同比增加4986亿元，同比增长约1.9倍。其中，A股融资5835亿元，同比增长约1.7倍。第三季度A股融资2328亿元，比一、二季度分别多增514亿元和635亿元。 (五)保险业保费收入保持较快增长势头 20xx年前三季度，保险业保费收入已超过20xx年全年。前三季度，保险业累计实现保费收入1.1万亿元，同比增长32.0%。其中，人
身险收入8369亿元，同比增长31.9%；财产险收入2955亿元，同比增长32.3%。同期保险业累计赔款、给付2262亿元，同比少支出80亿元。 保险业总资产保持较快增长势头，投资类资产和银行存款增长速度呈“一升一降”特点。9月末，保险业总资产4.8万亿元，同比增长26.7%。其中，投资类资产增长29.0%，增幅同比上升17.4个百分点；银行存款增长29.9%，增幅同比下降13.0个百分点。数据来源：中国保险监督管理委员会。 (六)外汇市场交易活跃 人民币外汇即期市场平稳发展，掉期和远期交易规模快速扩张。前三季度，人民币外币即期交易额同比增长12.4%，其中，询价交易的市场份额超过99%；人民币外汇掉期市场累计成交9507亿美元，日均成交量同比增长78.8%，其中，隔夜交易占掉期总成交量的59.5%，同比下降4.9个百分点；人民币外汇远期市场累计成交72亿美元，日均同比增加38.5%。同期“外币对”交易额快速增长。1-9月，“外币对”累计成交折合448亿美元，日均成交量同比上升61.2%，其中，成交额占前两位的交易品种分别为美元/港币和欧元/美元，二者合计成交额占全部成交额的81.5%。外汇市场交易主体进一步扩大，第三季度新增11家即期市场会员、批准4家企业集团财务公司进入银行间外汇市场。 (七)黄金市场运行平稳 前三季度，上海黄金交易所黄金累计成交4613.4吨，成交金额1.2万亿元。第三季度，上海黄金交易所黄金成交1438.9吨，同比增加25.1%，成交金额3847.8亿元，同比增加58%；白银成交1.3万吨，同比增加173.9%，成交金额550.7亿元，同比增加234.3%；铂金成交12.6吨，同比减少18.8%，成交金额44.2亿元，同比增加0.9%。 20xx年前三季度，黄金价格整体呈上升趋势，国内国际市场黄金价格走势基本一致，并创历史新高。9月末，国际黄金价格达到最高价每盎司1307.5美元，国内黄金价格达到最高价每克282.4元。 二、金融市场制度性建设 (一)配合跨境贸易人民币结算试点，加强银行间市场制度建设 为了配合跨境贸易人民币结算试点，拓宽人民币资金回流渠道，20xx年8月16日，中国人民银行发布了《关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》，允许相关境外机构进入银行间债券市场投资试点。试点期间，香港、澳门地区人民币业务清算行、跨境贸易人民币结算境外参加银行和境外中央银行或货币当局均可申请进入银行间债券市场进行投资。经中国人民银行同意后，境外机构可在核准的额度内，以其开展央行货币合作、跨境贸易和投资人民币业务获得的人民币资金投资银行间债
券市场。另外，该《通知》还从运作模式、关联交易、市场监测等方面提出了具体要求，以防范风险，促进市场平稳运行。允许相关境外机构投资银行间债券市场，可为境外机构依法获得的人民币资金提供一定的保值渠道，是跨境贸易人民币结算试点工作的必要配套举措，将有利于促进跨境贸易人民币结算业务的开展。 (二)加强黄金市场制度建设 20xx年7月26日，中国人民银行会同国家发展与改革委员会、工业和信息化部、财政部、国家税务总局和中国证券监督管理委员会会出台了《关于促进黄金市场发展的若干意见》，明确了黄金市场未来发展的总体思路和主要任务。该《意见》要求充分认识促进黄金市场健康发展的重要意义，明确黄金市场发展定位，要求上海黄金交易所、上海期货交易所和商业银行切实做好相关工作。积极推进黄金市场交易方式、标准认定体系、仓储运输体系和清算服务体系建设。进一步完善黄金市场相关政策，上海黄金交易所和上海期货交易所黄金税收政策按现行规定执行，研究推动完善投资性黄金和商业银行黄金业务税收政策，拓宽黄金实物供给渠道，进一步完善黄金市场外汇政策和融资政策。强调要采取多种形式，加强对投资者的教育，严惩地下炒金活动，切实保护投资者利益。 (三)完善证券市场基础性制度建设 加强上市证券公司监管，进一步规范创业板上市公司信息披露。中国证监会发布规定，要求上市证券公司建立健全内幕信息知情人登记制度和建立健全信息隔离墙制度，在定期报告中披露监管部门对证券公司的分类结果，公开披露公司月度经营情况及主要财务信息等。中国证监会同时发布公告，明确创业板上市公司半年度报告的内容与格式。 加强证券期货业反洗钱工作。20xx年9月，中国证监会发布《证券期货业反洗钱工作实施办法》，规定中国证监会应依法配合国务院反洗钱行政主管部门履行证券期货业反洗钱监管职责；证监会派出机构履行辖区内证券期货业反洗钱监管职责；中国证券业协会和中国期货业协会履行证券期货业反洗钱自律管理职责。 此外，20xx年8月，中国证监会就《关于深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》和《关于修改＜证券发行与承销管理办法＞的决定(征求意见稿)》公开向社会征求意见，内容包括：进一步完善报价申购和配售约束机制；扩大询价对象范围，充实网下机构投资者；增强定价信息透明度以及完善回拨机制和中止发行机制。10月11日，中国证监会发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》和《关于修改＜证券发行与承
销管理办法＞的决定》。 (四)完善保险市场基础性制度建设 加强保险资金投资监管。为进一步拓宽保险资金运用渠道，缓解保险资产配置压力，保监会于8月发布了《保险资金运用管理暂行办法》和《关于调整保险资金投资政策有关问题的通知》，将过去散见于多个文件的资金运用规定进行了整合，并从投资市场、品种和比例等方面，对现行保险资金运用政策进行了细化和调整。9月发布了《保险资金投资不动产暂行办法》和《保险资金投资股权暂行办法》，明确了投资不动产和未上市企业股权的条件、范围及上限等。 加强保险公司内部控制建设。为提高保险公司风险防范能力和经营管理水平，促进保险公司合规、稳健、有效经营，保监会于8月公布了《保险公司内部控制基本准则》，要求保险公司建立“由董事会负最终责任、管理层直接领导、内控职能部门统筹协调、内部审计部门检查监督、业务单位负首要责任”的内部控制组织体系。 第四部分宏观经济分析 一、世界经济金融形势 20xx年第三季度，全球经济整体保持复苏势头，但不确定性仍然存在。美国就业改善仍不明显。欧元区各成员经济出现分化，日本经济在日元升值、内需乏力的情况下增速有所下滑。新兴及发展中经济体仍是引领全球经济增长的主要动力，但增速趋缓。主要金融市场呈现震荡态势。主要发达经济体继续维持宽松货币政策，部分增长强劲和通胀压力较大的国家则逐步收紧了货币政策。 (一) 主要经济体经济状况 美国经济增长放缓，但“二次探底”可能性不大。20xx年第二季度，经济增长折年率为1.7%，低于第一季度的3.7%。当前美国经济正处于较快复苏反弹后的回落阶段。就业状况仍无改善。7-9月经季节调整后失业率分别为9.5%、9.6%和9.6%，已连续17个月超过9%，持续时间为近30年来之最。进出口逐步恢复，贸易赤字攀升。第二季度美国进、出口额分别较第一季度增长6.3%和3.4%，贸易逆差为1233亿美元，比第一季度增长12.9%。伴随经济复苏和税收增长，联邦政府金融救助开支也显著下降，8月预算赤字为905.3亿美元，同比下降12.6%。价格涨幅有所回落，6-9月CPI同比分别涨1.1%、1.2%、1.1%和1.1%，而1-5月CPI涨幅均超2%。 欧元区经济增长好于预期，但复苏势头可能放缓。第二季度GDP环比增长1%，远高于第一季度0.3%的增速，为4年来最大增幅，同比增长1.9%；对外贸易继续复苏，6、7月份贸易顺差分别为22亿和67亿欧元，但仍低于上年同期。就业形势仍然严峻，7、8月份欧元区失业率均为10.1%。物价水平温和上涨，7-9月，欧元区HICP同比
分别上涨1.7%、1.6%和1.8%。第二季度德国制造业和出口增长强劲，抵消了欧元区其他成员国经济的疲弱表现，是拉动欧元区经济的主要动力。第二季度德国经济环比增长2.2%(折年率为9.1%)，同比增长3.7%，创19xx年以来最高增幅，带动欧元区持续复苏。但第三季度以来，受欧元区加强财政整顿和区内经济发展不平衡影响，经济增长可能会有所放缓。 日本经济缓慢复苏，但日元升值和持续通缩使经济复苏形势不容乐观。因资本支出和库存投资好于预期，第二季度实际GDP经季节调整后环比折年率为1.5%，高于0.4%的初值。受全球需求增长放缓以及日元升值的不利影响，日本出口动能出现减弱迹象。8月份出口环比下降2.3%，同比增长15.8%，增速连续6个月放缓，为20xx年12月以来最低值，当月经常项目盈余为1.1万亿日元，同比下降5.8%，贸易顺差出现近15个月来的首度下滑。失业率仍然较高，7-9月分别为5.2%、5.1%和5.0%，消费者信心指数趋于恶化。7-9月CPI同比分别下降1.1%、0.9%和0.6%，连续19个月负增长，仍未摆脱通货紧缩困扰。随着全球经济增长放缓和日元汇率大幅升值，未来日本出口拉动型经济复苏面临严峻挑战。 新兴及发展中经济体增速继续快于发达经济体，部分新兴经济体主动收紧宏观政策保持经济平稳增长。上半年“金砖四国”等新兴经济体复苏强劲，成为拉动全球经济增长的重要动力。第二季度，印度GDP同比增长8.8%，巴西GDP同比增长8.8%，俄罗斯GDP同比增长5.2%，增速均创20xx年以来同期新高。受国内需求增长及大宗商品价格企稳回升影响，拉美、东盟和非洲各主要发展中经济体复苏速度快于发达经济体。第三季度以来，部分增长强劲的新兴经济体为防止经济过热而主动收紧宏观政策，加之全球需求转弱，其增速有稳定趋势。同时，由于全球流动性持续过剩和发达经济体复苏乏力，套利资本大量流入经济增长形势看好、利差较大的新兴市场经济体，加剧了新兴市场股票、房地产等资产价格的上涨压力及货币升值压力。 (二)国际金融市场概况 主要货币间汇率宽幅波动。20xx年第三季度，虽然美国公布经济指标疲软一度引发市场担忧，但发达经济体经济复苏整体保持良好势头，欧洲债务危机影响缓和，市场避险情绪减弱，同时市场担忧美国量化宽松政策持续造成美元流动性泛滥，主要国际货币对美元普遍升值。9月末，欧元兑美元汇率为1.3623美元/欧元，较6月末升值11.8%；日元兑美元汇率为83.76日元/美元，较6月末升值5.8%；美联储公布的美元广义名义贸易加权指数第三季度累计贬值4.8%。 国际货币市场利率波动幅度有所加大。受美
立即结束问题资产救助计划并将联邦存款保险公司的保险费率由1.15%上调至1.35%。欧盟委员会同意各成员国制定对金融机构征收税费的制度，将于20xx年初提出关于危机管理措施、工具和银行处置基金的立法建议。20xx年6月，英国政府宣布将于20xx年1月1日开征银行税。 六是强化会计准则。美国证监会(SEC)将于20xx年决定是否将国际会计准则理事会制定的标准运用于美国发行人适用的财务报告体系。日本金融厅企业会计审议会于20xx年6月发布《关于采用国际会计准则的意见书(中期报告)》，提出了采用国际财务报告准则(IFRS)的路线图。在改革薪酬做法上，美国金融改革法案授予上市公司股东对于公司高管薪酬和“黄金降落伞”事宜拥有非约束性投票权。英国金融服务局于20xx年初出台新规定，针对年薪超过100万英镑的雇员，要求其总薪酬的60% 必须在接下来的3年中递延支付。 七是加强对冲基金监管。美国金融改革法案要求对冲基金和私募基金在SEC以投资顾问的名义进行注册，资产规模超过1.5亿美元的公司必须接受监管。欧盟委员会于20xx年4月提出《另类投资基金管理人指令》，在欧盟层面建立全面、有效的对冲基金监管框架。日本金融厅将在金融商品交易法基础上进一步扩充要求注册的对冲基金，以及对冲基金在资产运用过程中有关风险管理状况的报告事项。20xx年7月起，对冲基金必须在英国金融服务局注册并接受监管。 八是加强信用评级机构的监管。美国金融改革法案要求在SEC内部设立信用评级机构监管办公室。欧盟委员会20xx年7月公布信用评级机构监管法案修订稿，提出由欧洲证券及市场监管局统一监管欧盟境内的信用评级机构。日本国会于20xx年6月通过《金融商品交易法修正案》，要求信用评级机构进行注册。英国金融服务局从20xx年7月开始，要求所有信用评级机构在FSA注册并接受监管。 主要经济体金融改革方案对我国有积极的借鉴意义，结合我国国情，下列问题需要重视。一是要搭建宏观审慎管理框架，防范和化解系统性风险。目前，中国的金融监管框架仍侧重于微观审慎监管，难以及时、充分地监测系统性风险并立即采取行动。因此，需搭建宏观审慎管理框架，开发宏观审慎管理政策工具和手段。二是须加强对系统重要性金融机构的监管。首先需要明确如何衡量金融机构、市场以及工具的系统重要性，然后在各相关制度安排上形成合力。三是需要建立处置大型金融机构的制度安排，特别是建立存款保险机构，在完善市场约束的同时将央行最后贷款人职责从机构处置风险兜底的被动角色中摆脱出来，提高国家
立即结束问题资产救助计划并将联邦存款保险公司的保险费率由1.15%上调至1.35%。欧盟委员会同意各成员国制定对金融机构征收税费的制度，将于20xx年初提出关于危机管理措施、工具和银行处置基金的立法建议。20xx年6月，英国政府宣布将于20xx年1月1日开征银行税。 六是强化会计准则。美国证监会(SEC)将于20xx年决定是否将国际会计准则理事会制定的标准运用于美国发行人适用的财务报告体系。日本金融厅企业会计审议会于20xx年6月发布《关于采用国际会计准则的意见书(中期报告)》，提出了采用国际财务报告准则(IFRS)的路线图。在改革薪酬做法上，美国金融改革法案授予上市公司股东对于公司高管薪酬和“黄金降落伞”事宜拥有非约束性投票权。英国金融服务局于20xx年初出台新规定，针对年薪超过100万英镑的雇员，要求其总薪酬的60% 必须在接下来的3年中递延支付。 七是加强对冲基金监管。美国金融改革法案要求对冲基金和私募基金在SEC以投资顾问的名义进行注册，资产规模超过1.5亿美元的公司必须接受监管。欧盟委员会于20xx年4月提出《另类投资基金管理人指令》，在欧盟层面建立全面、有效的对冲基金监管框架。日本金融厅将在金融商品交易法基础上进一步扩充要求注册的对冲基金，以及对冲基金在资产运用过程中有关风险管理状况的报告事项。20xx年7月起，对冲基金必须在英国金融服务局注册并接受监管。 八是加强信用评级机构的监管。美国金融改革法案要求在SEC内部设立信用评级机构监管办公室。欧盟委员会20xx年7月公布信用评级机构监管法案修订稿，提出由欧洲证券及市场监管局统一监管欧盟境内的信用评级机构。日本国会于20xx年6月通过《金融商品交易法修正案》，要求信用评级机构进行注册。英国金融服务局从20xx年7月开始，要求所有信用评级机构在FSA注册并接受监管。 主要经济体金融改革方案对我国有积极的借鉴意义，结合我国国情，下列问题需要重视。一是要搭建宏观审慎管理框架，防范和化解系统性风险。目前，中国的金融监管框架仍侧重于微观审慎监管，难以及时、充分地监测系统性风险并立即采取行动。因此，需搭建宏观审慎管理框架，开发宏观审慎管理政策工具和手段。二是须加强对系统重要性金融机构的监管。首先需要明确如何衡量金融机构、市场以及工具的系统重要性，然后在各相关制度安排上形成合力。三是需要建立处置大型金融机构的制度安排，特别是建立存款保险机构，在完善市场约束的同时将央行最后贷款人职责从机构处置风险兜底的被动角色中摆脱出来，提高国家
象普遍存在。二是现有宏观经济政策难以防范系统性金融风险。由于缺乏宏观审慎管理手段，难以通过实施反周期的宏观经济政策来熨平经济周期，也缺乏手段来减少出现问题的系统重要性机构对整体经济的冲击，保持市场稳定。三是金融基础设施有待完善，对金融市场的有效监管和信息披露不足，存在大量的交易对手风险。 20xx年，根据G20领导人峰会要求，金融稳定理事会(FSB)和有关国际标准制定机构积极制定了关键性的金融改革动议，包括巴塞尔协议III(即提高资本的质量、一致性和透明度并建立全球流动性标准)及降低系统重要性金融机构道德风险问题的政策建议等。主要国家已取得显著进展。美国于20xx年7月通过金融改革法案，欧盟正在加快立法进程，日本完善了相关制度，英国新政府也大刀阔斧地推进金融部门改革。 一是强化资本和流动性要求。美国监管当局于20xx年1季度出台了有关融资和流动性风险管理的机构指引。欧盟委员会正在修改《资本要求指令》，计划于20xx年年底前通过立法程序。 二是构建宏观审慎政策和制度框架。美国将建立金融稳定监督委员会，对系统重要性金融机构制定更为严格的资本要求、杠杆水平等。欧盟建立了欧洲系统性风险委员会，负责监测和评估系统性风险，实施宏观审慎管理。日本国会于20xx年5月通过《金融商品交易法修正案》，强化对系统重要性金融机构的监管。英国联合政府5月20日公布施政方案拟授权英央行负责宏观审慎管理。 三是解决“大而不能倒”机构和跨境处置问题。美国金融改革法案规定，金融稳定监督委员会在极端情况下有权直接拆分对金融稳定存在威胁的金融机构；联邦存款保险公司(FDIC)负责实施破产清算程序。欧盟委员会强化对“大而不能倒”机构的监管及危机处置原则。英国20xx年2月通过的《银行法》建立了“特殊处置制度”法律框架，授予有关当局处置倒闭银行的政策工具并建立新的银行破产和管理程序。 四是完善场外衍生产品市场交易。美国金融改革法案要求大部分金融衍生品通过交易所交易并通过清算所清算；要求银行将信用违约掉期(CDS)等高风险衍生产品剥离到特定子公司；限制大型金融公司自营业务，银行投资对冲和私募基金的总额不得超过基金资本的3%，也不得超过银行一级核心资本的3%。欧盟将建立统一的中央对手方法律框架、清算标准化合约要求和交易信息库立法等。日本在《金融商品交易法修正案》中规定了对场外衍生品交易实行集中清算以及交易信息的保存和报告制度。 五是分担金融改革成本。美国金融改革法案要求
立即结束问题资产救助计划并将联邦存款保险公司的保险费率由1.15%上调至1.35%。欧盟委员会同意各成员国制定对金融机构征收税费的制度，将于20xx年初提出关于危机管理措施、工具和银行处置基金的立法建议。20xx年6月，英国政府宣布将于20xx年1月1日开征银行税。 六是强化会计准则。美国证监会(SEC)将于20xx年决定是否将国际会计准则理事会制定的标准运用于美国发行人适用的财务报告体系。日本金融厅企业会计审议会于20xx年6月发布《关于采用国际会计准则的意见书(中期报告)》，提出了采用国际财务报告准则(IFRS)的路线图。在改革薪酬做法上，美国金融改革法案授予上市公司股东对于公司高管薪酬和“黄金降落伞”事宜拥有非约束性投票权。英国金融服务局于20xx年初出台新规定，针对年薪超过100万英镑的雇员，要求其总薪酬的60% 必须在接下来的3年中递延支付。 七是加强对冲基金监管。美国金融改革法案要求对冲基金和私募基金在SEC以投资顾问的名义进行注册，资产规模超过1.5亿美元的公司必须接受监管。欧盟委员会于20xx年4月提出《另类投资基金管理人指令》，在欧盟层面建立全面、有效的对冲基金监管框架。日本金融厅将在金融商品交易法基础上进一步扩充要求注册的对冲基金，以及对冲基金在资产运用过程中有关风险管理状况的报告事项。20xx年7月起，对冲基金必须在英国金融服务局注册并接受监管。 八是加强信用评级机构的监管。美国金融改革法案要求在SEC内部设立信用评级机构监管办公室。欧盟委员会20xx年7月公布信用评级机构监管法案修订稿，提出由欧洲证券及市场监管局统一监管欧盟境内的信用评级机构。日本国会于20xx年6月通过《金融商品交易法修正案》，要求信用评级机构进行注册。英国金融服务局从20xx年7月开始，要求所有信用评级机构在FSA注册并接受监管。 主要经济体金融改革方案对我国有积极的借鉴意义，结合我国国情，下列问题需要重视。一是要搭建宏观审慎管理框架，防范和化解系统性风险。目前，中国的金融监管框架仍侧重于微观审慎监管，难以及时、充分地监测系统性风险并立即采取行动。因此，需搭建宏观审慎管理框架，开发宏观审慎管理政策工具和手段。二是须加强对系统重要性金融机构的监管。首先需要明确如何衡量金融机构、市场以及工具的系统重要性，然后在各相关制度安排上形成合力。三是需要建立处置大型金融机构的制度安排，特别是建立存款保险机构，在完善市场约束的同时将央行最后贷款人职责从机构处置风险兜底的被动角色中摆脱出来，提高国家
金融安全体系抵御风险的能力。四是要加强对信用评级行业的监管。在加快信用评级行业监管立法的同时，研究确立信用评级业监管机制。 二、我国宏观经济运行分析 2010第三季度，中国经济继续朝着宏观调控的预期方向发展，经济平稳较快发展的势头进一步巩固。消费继续保持较快增长，固定资产投资结构有所改善，对外贸易继续恢复；农业生产形势较好，工业产销衔接状况良好。前三季度，实现国内生产总值(GDP)26.9万亿元，按可比价格计算，同比增长10.6%，增速比上年同期提高2.5个百分点；居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.9%，比上半年高0.3个百分点；贸易顺差1206亿美元，比上年同期减少149亿美元。 (一)消费平稳增长，投资结构有所改善，对外贸易继续恢复 城乡居民收入继续增长，国内消费需求保持稳定。前三季度，城镇居民家庭人均可支配收入为14334元，同比增长10.5%，扣除价格因素，实际增长7.5%；农村居民人均现金收入为4869元，同比增长13.1%，扣除价格因素，实际增长9.7%。前三季度，社会消费品零售总额11.1万亿元，同比增长18.3%，比上年同期高3.2个百分点；扣除价格因素影响，实际消费增长15.2%，比上年同期低1.7个百分点，实际增速和名义增速的差距反映了近几个月价格上涨的影响。分城乡看，城镇消费增速快于乡村，增速差距基本保持稳定。前三季度，城镇消费品零售额9.6万亿元，增长18.7%，实际增长15.8%；乡村消费品零售额1.5万亿元，增长15.8%，实际增长12.2%。第三季度全国城镇储户问卷调查结果显示：居民当期收入感受指数比上季度上升2.1个百分点至51.6%，居民储蓄、消费意愿略有下降，投资意愿转降为升。 固定资产投资较快增长，第三产业投资增速较高。前三季度，全社会固定资产投资19.2万亿元，同比增长24.0%，比上半年低1.0个百分点，扣除价格因素后，实际增长21.4%，民间投资持续快于整体投资增幅，“两高”行业投资得到有效遏制。分城乡看，城镇固定资产投资完成16.6万亿元，同比增长24.5%，比上半年低1.0个百分点；农村固定资产投资完成2.6万亿元，同比增长20.5%，增速比上半年回落1.6个百分点。在城镇固定资产投资中，分地区看，东、中、西部地区城镇投资分别增长21.5%、27.1%和26.5%，中部和西部投资增速明显快于东部；分产业看，三次产业投资分别增长17.7%、22.0%和26.7%，第三产业投资增速明显高于第一、二产业。前三季度，城镇施工项目计划总投资45.8万亿元，同比增长26.2%，施工项目389487个，同比增加12961个。 外贸持续复苏，出口产品结构改善，多元化贸易格局日益强化。前三季
度，进出口总额2.1万亿美元，同比增长37.9%，增速同比加快58.7个百分点，比上半年低5.1个百分点。其中出口1.1万亿美元，同比增长34.0%，增速比上年同期提高55.4个百分点，比上半年低1.1个百分点；进口1.0万亿美元，同比增长42.4%，增速比上年同期提高62.7个百分点，比上半年低10.3个百分点；实现顺差1206亿美元，比上年同期减少139亿美元。机电、高新技术产品出口增长较快，前三季度分别增长34.5%和36.1%，均快于同期出口增速。长期看，我国对外贸易市场结构中，美日欧仍是我国主要出口目的地，但份额呈下降趋势，多元化格局日益强化。前三季度，实际使用外资金额743亿美元，增长16.6%，比上年同期加快30.8个百分点。 (二)农业生产形势较好，工业生产较快增长 前三季度，第一产业增加值2.6万亿元，增长4.0%；第二产业增加值12.9万亿元，增长12.6%；第三产业增加值11.4万亿元，增长9.5%。第一、二、三产业占GDP比重分别为9.5%、48.1%和42.4%。 农业生产形势较好，秋粮预计增产较多，全年粮食产量有望再获丰收。前三季度，猪牛羊禽肉产量5439万吨，同比增长2.6%，其中猪肉产量3589万吨，增长2.7%。 工业生产增长较快，企业盈利状况较好。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长16.3%，增速比上年同期提高7.6个百分点；工业产销衔接状况良好，工业产品产销率为97.8%，比上年同期水平高0.4个百分点。工业企业盈利状况较好，1-8月，工业企业税前销售利润率为6.0%，比上年同期高0.9个百分点。第三季度中国人民银行5000户工业企业调查显示，企业经营景气指数连续六个季度攀升，达到70.3%，接近20xx年初的历史高值。市场需求总体平稳，企业产品市场需求指数为62%，与上季基本持平，已连续五个季度进入景气区间；产成品库存基本稳定，较上季下降0.2个百分点至48.5%；企业盈利能力稳定，企业盈利指数为60.3%，比上年同期高5.2个百分点，比上季微增0.2个百分点。 (三)居民消费价格同比继续上涨 居民消费价格同比涨幅有所扩大。第三季度，CPI同比上涨3.5%，涨幅比上个季度扩大0.6个百分点，其中各月涨幅分别为3.3%、3.5%和3.6%。从食品和非食品分类看，食品价格上涨较快，非食品价格涨幅稳定。第三季度，食品价格同比上涨7.4%，涨幅比上个季度提高1.5个百分点；非食品价格同比上涨1.5%，涨幅与上个季度持平。从消费品和服务分类看，消费品价格涨幅大于服务价格涨幅。第三季度，消费品价格上涨3.8%，比上个季度高0.5个百分点；服务价格上涨2.4%，比上个季度高0.6个百分点。从基期因素和新涨价因素看，第三季度，基期因素平
均为1.8%，与上个季度持平；新涨价因素平均为1.7%，比上个季度高0.6个百分点。 生产价格同比涨幅有所回落。第三季度，工业品出厂价格同比上涨4.5%，涨幅比上个季度回落2.3个百分点，各月分别上涨4.8%、4.3%和4.3%；原材料、燃料、动力购进价格同比上涨7.7%，涨幅比上个季度回落4.0个百分点，各月分别上涨8.5%、7.5%和7.1%。前三季度，全国农产品(23.57,0.37,1.59%)生产价格(指农产品生产者直接出售其产品时的价格)同比上涨8.9%；农业生产资料价格同比上涨1.9%。第三季度，中国人民银行监测的企业商品价格指数(CGPI)同比上涨6.0%，涨幅比上个季度回落0.8个百分点，各月分别上涨5.9%、6.0%和6.1%。其中，CGPI中农产品、矿产品和煤油电价格同比分别上涨12.8%、12.0%和7.6%。 进口价格涨幅继续回落。第三季度，进口价格同比上涨10.9%，涨幅比上个季度回落7.8个百分点，各月同比涨幅分别为12.8%、10.5%和9.5%；出口价格同比上涨5.1%，涨幅比上个季度扩大3.5个百分点，各月同比涨幅分别为4.0%、6.5%和4.9%。第三季度，纽约商品交易所原油期货当季平均价格比上个季度下跌2.4%，比上年同期上涨11.7%。伦敦金属交易所铜和铝现货当季平均价格比上个季度分别上涨3.0%和下降0.2%，比上年同期分别上涨23.8%和15.4%。 劳动报酬继续较快增长。前三季度，全国城镇单位在岗职工月度平均工资同比增长16%左右，增速比上半年有所加快。其中，城镇国有经济单位和城镇集体经济单位增长快于城镇其他经济类型单位(不含私营企业)。 GDP缩减指数继续回升。前三季度，我国GDP为26.9万亿元，实际增长率为10.6%，GDP缩减指数(按当年价格计算的GDP与按固定价格计算的GDP的比率)变动率为5.1%，比上年同期提高6.6个百分点，与上半年持平。 资源性产品价格改革继续推进。一是调整成品油价格。国家发展改革委根据现行成品油价格形成机制，结合近一段时间国际市场油价变化情况，决定自10月26日起，将汽、柴油价格每吨分别提高230元和220元。二是征求对居民阶梯电价4的意见。10月9日，国家发展改革委就《关于居民生活用电实行阶梯电价的指导意见(征求意见稿)》向社会公开征求意见。目前，征求意见活动已经结束，国家发展改革委表示将在对社会各界意见和建议进行认真研究、充分吸收的基础上，抓紧完善阶梯电价方案。 (四)财政收入增速高于上年同期，财政支出保持较快增长 前三季度，财政收入(不含债务收入)大幅提高，全国财政收入63040亿元，同比增长22.4%，增速比上年同期高17.1个百分点，比 4居民阶梯电价是指按照满足基本用电需求、正常合理用电
需求和满足较高生活质量用电需求，将城乡居民每月用电量划分为三个档次，电价实行分档累进递增。 上半年低5.2个百分点；全国财政支出54505亿元，同比增长20.6%，增速比上年同期低3.5个百分点，比上半年高3.6个百分点。收支相抵，收入大于支出8535亿元，比上年同期增加2218亿元。 从财政收入结构看，前三季度，税收收入同比增长24.2%，增速比上年同期高22个百分点，增速比上半年低6.6个百分点。其中，国内增值税同比增长12.1%，营业税同比增长26.2%， 国内消费税同比增长32.2%。从支出结构看，各项支出中，位居前三位的分别是：教育7492亿元，占13.7%；社会保障和就业6040亿元，占11.1%；一般公共服务支出5809亿元，占10.7%。从增速看，前三季度增长较快的有：商业服务业等事务支出同比增长73.6%，交通运输支出同比增长46.7%，科学技术支出同比增长45.2%。 (五)国际收支平衡状况有所改善 20xx年上半年，全球经济持续复苏，但基础尚不稳固，国际金融市场出现较大波动。上半年，我国国际收支活动趋于活跃，国际收支交易总规模超过20xx年上半年，并接近国际金融危机集中爆发前的20xx年同期水平；国际收支经常项目顺差1265亿美元，同比下降6%；资本和金融项目顺差900亿美元，同比增长48%；国际收支状况有所改善，经常项目顺差与同期GDP之比为5.0%，较20xx年全年水平下降1.0个百分点。同时，上半年我国国际收支运行出现一定波动，第一季度货物贸易进口增速明显快于出口，经常项目顺差同比下降，资本和金融项目呈现较大顺差；第二季度经常项目顺差有所回升并超过第一季度，但欧洲主权债务危机使得我国资本和金融项下资金净流入放缓。 20xx年第二季度，我国国际收支经常项目、资本和金融项目“双顺差”。经常项目顺差729亿美元，同比增长35%，其中，按照国际收支统计口径计算，货物贸易顺差595亿美元，服务贸易逆差45亿美元，收益顺差80亿美元，经常转移顺差99亿美元。资本和金融项目顺差258亿美元，同比下降68%，其中，直接投资净流入215亿美元，证券投资净流出95亿美元，其他投资净流入124亿美元。 下一阶段，全球经济可能呈现缓慢复苏态势，我国经济继续平稳增长，国际收支仍将保持较大顺差态势，货物贸易进出口持续顺差，外国来华直接投资大量流入。跨境资金套利活动依然存在，可能通过外贸、外资、金融等传导渠道，加大我国国际收支运行的波动性。 截至20xx年6月末，我国外债余额为5138亿美元，较上年末增长19.9%。其中短期外债(剩余期限)余额为3438亿美元，占外债余额的66.9%。从债务构成
情况看，20xx年6月末短期外债(剩余期限)余额中，贸易信贷占60.1%，贸易融资(如银行为进出口贸易提供的信贷支持)占18.5%，二者合计占短期外债(剩余期限)余额的78.6%，主要与我国近年来对外贸易的迅猛发展密切相关。 (六)行业分析 工业利润增长较快，增速高位回落。1-8月份，全国规模以上工业企业5实现利润2.6万亿元，同比增长55%，增速比上年同期高65.6个百分点，比1-5月回落26.6个百分点。在39个工业大类行业中，5年主营业务收入500万元以上的企业有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属矿采选业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、石油和天然气开采业等36个行业利润同比增长，烟草制品业和石油加工、炼焦及核燃料加工业等2个行业利润同比下降。前三季度，39个工业大类行业中有38个行业的规模以上工业增加值保持同比增长。煤电油运供求形势总体宽松。1-7月，全国煤炭产量18.72亿吨，同比增长18.1%；前三季度，全社会货运量233.04亿吨，同比增长14.5%；发电量30906亿千瓦时，同比增长16.1%；原油产量15030万吨，同比增长5.8%。 1.房地产行业 20xx年前三季度，全国商品房销售回落，房价增幅趋缓，主要金融机构房地产贷款增速也随之放慢。 商品房销售增幅回落。前三季度，全国商品房销售面积6.3亿平方米，同比增长8.2%，增幅比上半年回落7.2个百分点，比上年全年水平回落33.9个百分点。前三季度，商品房销售额3.2万亿元，同比增长15.9%，增幅比上半年回落9.5个百分点，比上年全年水平回落59.6个百分点。办公楼和商业营业用房无论是销售额还是销售面积增幅均高于商品住房增幅。分月看，7、8两月当月销售同比下降，9月当月销售同比增长。 房价涨幅自4月份开始逐步放缓，但9月份环比涨幅有所抬头。20xx年9月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨9.1%，涨幅连续五个月下降，涨幅较4月份缩小3.7个百分点；环比上涨0.5%，较4月份缩小0.9个百分点，但较8月扩大0.5个百分点。其中，9月份新建住宅销售价格同比上涨11.3%，环比上涨0.5%；二手住宅销售价格同比上涨6.2%，环比上涨0.5%。全国70个大中城市中7、8两月当月环比房价下跌的城市数分别为20个和15个，9月份只有1个。第三季度，全国土地交易价格同比上涨21.3%，涨幅比第二季度缩小0.8个百分点；房屋租赁价格同比上涨7.4%，涨幅比第二季度扩大1.0个百分点。 房地产开发投资增幅略有下降，但仍保持较快增长。前三季度，全国房地产开发投资3.4万亿元，同比增长36.4%，增幅比上半年回落1.7个百分点，但仍比上年全年水平高20.3个百分点。前三季度，全国
房屋新开工面积12.0亿平方米，同比增长63.1%，增幅比上半年回落4.8个百分点，但比上年全年水平高50.6个百分点。房地产开发企业完成土地购置面积2.9亿平方米，同比增长35.6%，增幅与上半年持平，上年全年水平则为下降18.9个百分点。 房地产贷款余额增速回落。随着各项调控政策的贯彻落实和全国房地产市场的变化，全国房地产贷款余额增速自5月份以来持续回落。截至20xx年9月末，主要金融机构房地产贷款余额9.1万亿元，同比增长32.9%，增速比6月末低7.3个百分点。其中，地产开发贷款余额8281亿元，同比增长36.0%，增速比6月末低9.6个百分点；房产开发贷款余额2.3万亿元，同比增长21.5%，增速比6月末高1.2个百分点；购房贷款余额6.0万亿元，同比增长37.3%，增速比6月末低11.5个百分点。截至9月末，房地产贷款余额占各项贷款余额的20.5%，比上年末高1.3个百分点。9月当月房地产贷款新增1385亿元，同比少增929亿元。 20xx年4月，《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》(国发[2010]10号)印发后，房地产市场出现了积极的变化。为进一步贯彻落实国发[2010]10号文件的有关精神，巩固房地产市场调控成果，促进房地产市场健康发展，9月下旬，国土资源部、住房和城乡建设部、财政部、中国人民银行等部委相继印发房地产市场相关调控政策。其中，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会于9月29日印发《关于完善差别化住房信贷政策有关问题的通知》(银发[2010]275号)，要求商业银行更加严格地执行贷款购买商品住房的首付款比例及贷款利率等相关政策，明确了暂停发放第三套及以上住房贷款等相关规定，坚决遏制房地产市场投机行为。同时，要求商业银行继续支持保障性住房建设贷款需求，支持中低价位、中小套型商品住房项目建设，引导房地产市场健康发展。 2.汽车行业 汽车产业是国民经济重要的支柱产业，产业链条长、关联度高、就业面广、消费拉动大，在国民经济和社会发展中发挥着重要作用。 近年来，我国汽车行业迅速发展。20xx年汽车产销量突破200万辆，之后以年均100万辆左右的规模递增。20xx年前三季度，汽车产销分别达到1308万辆和1314万辆(已接近20xx年全年产销水平)，同比增长36.1%和36%。汽车消费市场高速发展。20xx年，全国民用汽车保有量达到7619万辆(包括三轮汽车和低速货车1331万辆)，其中私人汽车保有量为5218万辆，私人消费成为汽车消费的主体。汽车行业经济效益发展态势良好。20xx年1-8月，汽车行业规模以上企业累计完成工业总产值27548亿元，同比增长42%；累计实现主营业务收入27487亿元，同比
增长47%；累计完成新产品产值8929亿元，同比增长43%。 在国家宏观调控政策的作用下，汽车行业兼并和重组加快，行业结构逐步调整，行业集中度逐步提高，但与国际同行相比仍然偏低。据中国汽车工业协会统计，20xx年我国前10大汽车厂家产量和销售量占全国汽车产量和销量的比例均为84%。20xx年汽车销量前十名的企业集团共销售汽车1189万辆，占汽车销售总量的87%。20xx年末，中国有361家汽车整车厂家，重复建设和资源浪费现象比较严重。根据国际汽车制造商组织的统计，20xx年中国共有7家汽车制造企业实际自主产量进入世界前25名。入榜的7家汽车制造企业实际自主产量共计470.4万辆，只相当于排名第一的丰田汽车的65%，企业规模生产较小，生产能力较弱。 国内自主品牌获得稳步发展，市场份额逐步扩大，但同时面临技术水平不高、自主创新能力薄弱等问题。20xx年，自主品牌乘用车销售457.7万辆，占乘用车销售市场的44.3%，比20xx年增加了2.8个百分点；自主品牌轿车销售221.7万辆，占轿车销售市场的29.7%，比2006 年增加了4.0个百分点。但中国自主品牌轿车以低端市场为主，产销量占比不高。此外，由于企业研发投入占销售收入的比重仍然处于较低水平，研发人员占从业人员的比重相对偏低6等众多原因， 6据欧盟汽车工业协会的数据显示，协会成员企业每年研发投入占比是5%，而我国汽车企业平均为1%-2%。 企业自主创新能力较差，关键核心技术和整车研发水平还有待提高。 在国家节能汽车补贴政策和优惠措施等的引导下，汽车消费向经济型、节能型方向转变，微型车、紧凑型车辆市场占有率大幅提高，节能环保型小排量汽车市场占有率节节攀升。20xx年，1.6升及以下乘用车占乘用车销售总量的63.5%，占汽车销售总量的43.8%，20xx年上述比例分别提升到69.7%和52.7%，市场需求结构得到优化。 汽车产业链还不完善。汽车行业是个产业链条相对较长的行业。目前，我国汽车行业的前端和基础研究较弱，对于自主创新和未来发展支撑力度不够；与整车相关的核心零部件产业集群、生产配套的设施设备还欠发达，关键核心技术和整车研发水平还有待提高；二手车、汽车金融、汽车服务等市场在中国刚刚起步；汽车保有量的快速增加，给燃油供给、城市交通、环境保护等带来新问题和新矛盾。 当前我国宏观经济和居民收入继续保持较快增长，国内外环境总体对汽车行业发展比较有利。汽车行业要加快结构调整，推动产业升级，实现汽车制造和汽车服务协调发展；提升自主创新能力，提高自主品牌竞争力；以节能和新能
源汽车为突破口，加快产品升级换代。同时，加快城市道路交通体系建设，提高城市交通综合管理效率和现代化水平，促进汽车产业持续、健康、稳定发展。第五部分货币政策趋势 一、我国宏观经济展望 当前我国经济总体向着宏观调控的预期方向发展，下一阶段国民经济有望继续保持平稳较快发展的态势。从国际环境看，目前全球经济新的增长点还不明朗，经济恢复较快增长可能性不大，但已步出金融危机的最坏阶段，整体仍将延续缓慢复苏的态势，保持一个相对稳定的外需环境。从国内情况看，实施应对危机一揽子措施以来，我国经济持续快速回升。20xx年第二季度经济数据出现一定程度放缓，主要受基数原因和政策主动调控的影响，有利于经济趋向稳定和可持续增长。8月份以来，经济呈现稳定增长的良好势头。前期出台的着力振兴战略性新兴产业，加快保障房建设和棚户区改造，鼓励和引导民间投资等政策措施和各项区域发展战略正在发挥作用，有利于加快经济结构调整，形成更可持续的经济增长点。当前各地发展热情较高，投资动力较强，消费升级和城镇化都在发展过程中，经济持续增长的动能较为充足。从第三季度中国人民银行对企业家、银行家和城镇储户问卷调查的结果看，主要指标继续上升或回稳，总体仍处在较高的水平上。其中第三季度居民未来收入预期指数与就业预期指数分别较上季提高2.1个和1.6个百分点，市场需求预期指数较上季提高1.2个百分点，出口订单预期指数略有回调。 但也要看到，当前经济发展环境仍比较复杂。世界经济运行中的不确定因素不时出现，发达经济体复苏有所放缓，货币条件持续宽松，部分新兴经济体增长较快，但面临一定的通胀和资本流入压力。同时我国内需回升的基础还不平衡，民间投资和内生增长动力还要强化，持续扩大居民消费、改善收入分配、促进经济结构调整优化的任务依然艰巨。必须把保持我国经济当前平稳较快发展和为长远发展营造良好条件有机结合起来，毫不动摇地加快经济发展方式转变。 价格走势的不确定性较大，仍需加强通胀预期管理。国际经济复苏还比较缓慢，我国经济增长较快，通胀预期和价格上行压力不容忽视。受复苏不确定因素影响，各经济体政策退出较为谨慎，随着原有刺激措施逐步到期，发达经济体开始推出新的经济刺激措施，全球流动性和货币条件仍将宽松，主要经济体将持续放松货币刺激经济的预期强烈，大量资金可能向增长较快的新兴经济体流入。在流动性充裕和通胀预期较强的大背景下，富余资金必然寻找各种途径
和出口，潜在的通胀压力须高度关注。此外，还存在结构性的价格上行压力。当前国内劳动力和服务业等价格趋升，资源环保成本加大，资源性产品价格有待理顺，都可能影响通胀预期。中国人民银行第三季度城镇储户问卷调查显示，居民未来物价预期指数升至73.2%，处于历史同期中的较高水平，预期未来房价上涨的居民占比较上季有较明显上升。 二、下一阶段主要政策思路 20xx年以来，随着经济平稳较快发展势头逐步巩固，中国人民银行按照国务院的统一部署，在保持货币政策连续性和稳定性的同时，前瞻、灵活地调整政策重点、力度和节奏，引导货币条件逐步从反危机状态向常态水平回归，对保持经济平稳较快发展、管理好通货膨胀预期发挥了重要作用。下一阶段，中国人民银行将继续认真贯彻落实科学发展观，按照国务院统一部署，继续实施适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏、重点，在保持政策连续性和稳定性的同时，增强针对性和灵活性，根据形势发展要求，继续引导货币条件逐步回归常态水平。处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系，提高金融支持经济发展的可持续性，维护金融体系健康稳定运行。进一步加强政策协调配合，优化政策组合，充分运用有弹性的市场化手段，着力于体制机制改革和经济结构调整，加快转变经济增长方式，进一步提高经济发展的内生动力。 一是加强流动性管理，保持货币信贷适度增长。根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，综合运用多种货币政策工具，合理安排货币政策工具组合、期限结构和操作力度，加强流动性管理，保持银行体系流动性合理适度，促进货币信贷适度增长，既要满足经济发展的合理资金需求，又要为价格总水平的基本稳定创造良好的货币环境，切实管理好通胀预期。引导金融机构根据宏观调控要求和实体经济部门的信贷需求，安排好下一阶段贷款投放的进度和节奏。 二是加大金融支持经济发展方式转变和经济结构调整的力度。认真落实“有扶有控”的信贷政策，调整优化信贷结构。加大对经济社会薄弱环节、就业、节能环保、西部大开发、战略性新兴产业、产业转移、扶贫、灾后重建的支持，有效缓解小企业融资难问题，保证在建重点项目贷款需要，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。加快推进农村金融产品和服务方式创新，全面改进和提升农村金融服务。执行好差别化房贷政策，促进房地产市场健康平稳发展。加强对金融机构的风险提示，加强地方政府融资平台公司贷款风
险管理。探索建立和完善宏观审慎管理的制度框架，发挥其跨周期的逆风向调节功能，研究强化对具有系统重要性影响银行的资本约束和流动性要求等，保持金融体系稳健，防范系统性风险，增强金融持续支持经济发展的能力。 三是稳步推进利率市场化改革，进一步完善人民币汇率形成机制。增强价格杠杆调控作用。继续推进货币市场基准利率体系建设，不断提高科学定价能力。按照人民币汇率形成机制改革的原则，进一步完善人民币汇率形成机制，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。继续推动外汇市场发展，丰富汇率风险管理工具。不断扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，稳步推进跨境贸易人民币结算试点工作，促进贸易投资便利化，支持企业“走出去”。继续深化外汇管理体制改革，促进资本平衡流动，规范和完善跨境资本流动管理，加强对违规和异常资金的监测和管理。 四是推动金融市场健康发展。继续深化金融企业改革，加快建立现代金融企业制度，完善金融服务组织体系。加快金融产品创新，大力加强市场基础设施建设。进一步拓宽企业直接融资渠道，加快债券市场发展，积极、稳妥地推动银行间债券市场对外开放。 此外，要进一步加强财政政策、产业政策与货币政策之间的协调配合，着力推动改革和结构调整，提升经济内生增长动力。继续推进财税体制改革，进一步放松投融资管制，改善收入分配结构，增强民营经济活力，增加居民可支配收入。进一步完善市场机制，更加充分发挥市场在资源配置中的基础性作用。 转发此文至微博 已有52人参与 我要评论【 手机看新闻 】 【 新浪财经吧 】 网页新闻图片相关热词搜索央行加息 人民币汇率 宏观调控 准备金率 商业银行留言板电话：4006900000 保存全文浏览大 中 小打印关闭返回首页网友热评 已有52人参与 查看所有52条评论 >> 退出 已有0条回复 同时发往微博 注册 用户名 密码 我要评论已有52人参与 退出 用户名 快速注册新用户密 码 忘记密码？同时发往微博 ·白发--30天自然转黑·皮肤顽癣--中医奇方·白发转黑-中医新突破·肝病-不吃药-可自愈！·腰椎颈椎病--自愈报道·与虫草媲美--杜仲雄花·百年奇方--温阳补肾·银屑病90天神奇换肤·哮喘-气管炎-最新突破·帕金森---世纪奇方！·股骨头坏死--震撼突破·补
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