中国货币政策执行报告
20xx年第三季度，中国经济增长呈缓中趋稳态势并继续出现积极变化。消费需求稳定，固定资产投资平稳较快增长，出口增速有所回升。农业生产形势良好，工业生产增速趋稳。物价涨幅继续回落，就业形势基本稳定。前三个季度，实现国内生产总值（GDP）35.3万亿元，同比增长7.7%；居民消费价格同比上涨2.8%。
中国人民银行按照国务院统一部署，继续实施稳健的货币政策，着力增强政策的前瞻性、针对性和灵活性，适时适度进行预调微调。再次下调存贷款基准利率并扩大贷款利率浮动区间。根据流动性供给格局的变化，连续开展逆回购操作，满足银行体系合理的流动性需求，引导市场利率平稳运行。引导金融机构继续优化信贷结构。继续稳步推进金融企业改革，进一步增强人民币汇率浮动弹性。
货币信贷和社会融资增长较快，贷款结构继续改善。20xx年9月末，广义货币供应量M2余额为94.4万亿元，同比增长14.8%。人民币贷款余额同比增长16.3%，比年初增加6.72万亿元，同比多增1.04万亿元。前三个季度社会融资规模为11.73万亿元。金融机构贷款利率继续下行，9月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.97%，比6月份下降0.09个百分点。9月末，人民币对美元汇率中间价为6.3410，比6月末贬值0.25%，人民币实际有效汇率贬值0.99%。
当前，支撑中国经济平稳较快发展的基本面并未发生根本性变化，经济有望继续保持平稳较快增长。中国仍处于城镇化、信息化、工业化和农业现代化进程中，经济结构正在朝着预期的方向转变。也要看到，中国经济发展面临的国内外环境依然复杂，外需受到国际金融危机的持续影响尽显疲弱，国内内生增长动力还需增强。
在结构性及周期性等多重因素的共同作用下，经济增长受到一定影响，经济结构调整和转变发展方式的任务更加紧迫。需根据经济运行规律和结构性变化把握好宏观调控工作，同时继续加快结构调整和改革步伐，整合和优化资源配置，更好地释放长期增长的潜力。
下一阶段，中国人民银行将继续落实党中央、国务院各项部署，坚持科学发展主题和加快转变经济发展方式主线，坚持"稳中求进"的工作总基调，正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者的关系，把稳增长放在更加重要的位置。 继续实施稳健的货币政策，增强调控的前瞻性、针对性和灵活性，加强预调微调，把握好经济增长、物价稳定和风险防范三者的平衡，重在保持货币环境的稳定，为市场经济自身的调整和稳定机制发挥作用创造条件。综合运用多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，保持合理的市场流动性，引导货币信贷和社会融资规模平稳合理增长。
进一步提高货币政策的有效性，着力优化信贷资源配置，缓解信贷资金供求结构性矛盾，切实强化金融服务实体经济的功能。稳步推进利率市场化改革，引导金融机构用好利率浮动定价权合理定价。进一步完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率双向浮动弹性。推动金融市场规范发展，继续发挥直接融资的作用，更好地满足多样化的融资需求。深化金融机构改革，有效防范系统性金融风险，保持金融体系稳定。
第一部分 货币信贷概况
20xx年第三季度，国民经济运行总体平稳，银行体系流动性充裕，货币信贷和社会融资增长较快，贷款结构继续改善。
一、货币供应量增长较快
20xx年9月末，广义货币供应量M2余额为94.4万亿元，同比增长14.8%，增速比6月末高1.2个百分点。狭义货币供应量M1余额为28.7万亿元，同比增长7.3%，增速比6月末高2.6个百分点。流通中货币M0余额为5.3万亿元，同比增长13.3%，增速比6月末高2.5个百分点。前三个季度现金净投放2684亿元，同比多投放127亿元。
在公开市场操作、存款准备金率、再贷款再贴现、利率和逆周期宏观审慎管理等多项政策工具的综合作用下，货币供应量增速明显回升。9月末，M2增速创20xx年下半年以来新高，M1增速则创20xx年新高，其中，M2、M1增速分别较上月末明显提升1.3个和2.8个百分点。货币条件总体相对宽松，有利于支持国民经济平稳较快发展。
9月末，基础货币余额为23.6万亿元，同比增长11.2%，比年初增加1.14万亿元。9月末，货币乘数为4.00，比上年同期高0.29，货币扩张能力较强。银行体系流动性合理充裕。9月末，金融机构超额准备金率为2.1%，比上年同期高0.7个百分点；其中，农村信用社为3.8%，比上年同期高0.4个百分点。
二、金融机构存款波动较大
9月末，全部金融机构（含外资金融机构，下同）本外币各项存款余额为92.6万亿元，同比增长14.3%，增速比6月末高1.1个百分点,比年初增加9.9万亿元，同比多增
1.7万亿元。人民币各项存款余额为90.0万亿元，同比增长13.3%，增速比6月末高1.0个百分点，比年初增加9.0万亿元，同比多增9243亿元。
受业绩考核、信息披露等因素影响，存款持续出现季末大幅冲高、季初明显回落现象，3月份、6月份和9月份新增存款分别达到3.0万亿元、2.9万亿元和1.7万亿元，而20xx年以来季初存款则均为下降态势，1月份、4月份和7月份分别减少8000亿元、4656亿元和5006亿元。外币存款余额为4138亿美元，同比增长61.9%，比年初增加1388亿美元，同比多增1088亿美元。
从人民币存款部门分布看，住户存款增速逐步提升，非金融企业存款稳步增长。9月末，金融机构住户存款余额为39.8万亿元，同比增长18.1%，增速比6月末和3月末分别高0.9个和2.0个百分点，比年初增加4.9万亿元，同比多增1.3万亿元。非金融企业人民币存款余额为31.4万亿元，同比增长7.9%，增速比6月末和3月末分别高
2.2个和1.7个百分点，比年初增加1.4万亿元，同比多增955亿元。9月末，财政存款余额为3.3万亿元，比年初增加6296亿元，同比少增5341亿元。
三、金融机构贷款增长加快
9月末，全部金融机构本外币贷款余额为65.5万亿元，同比增长16.4%，增速比6月末高0.5个百分点，比年初增加7.3万亿元，同比多增1.3万亿元。
人民币贷款投放加快。9月末，人民币贷款余额为61.5万亿元，同比增长16.3%，为20xx年9月份以来最高，增速比6月末高0.3个百分点，比年初增加6.72万亿元，同比多增1.04万亿元。贷款已持续5个月同比多增，金融机构信贷投放意愿仍然较强，贷款支持经济发展力度较大。
信贷结构继续改善，中长期贷款增速回升，对小微企业、“三农”的信贷支持力度较强。人民币住户贷款增速企稳回升，9月末同比增长17.8%，比6月末高1.2个百分点，比上年末低3.1个百分点，比年初增加1.9万亿元，与上年同期基本持平。非金融企业及其他部门贷款增速较为平稳，9月末同比增速为15.7%，比6月末略低0.2个百分点，比上年末高1.8个百分点，比年初增加4.8万亿元，同比多增1.1万亿元。从期限看，中长期贷款投放加快迹象较为明显，9月末中长期贷款增速为9.7%，为近半年最高，比年初增加2.4万亿元；其中，第三季度增量在全部贷款增量中占比达42.1%，比上半年大幅提升9.8个百分点，比上年同期高2.7个百分点。包含票据融资在内的短期贷款比年初增加4.2万亿元，同比多增1.5万亿元。
小微企业和“三农”信贷支持保持较强力度。9月末，主要金融机构及农村合作金融机构、城市信用社和外资银行小微企业人民币贷款余额同比增长20.7%，比大型和中型企业贷款增速分别高9.9个和4.0个百分点。前三季度，主要金融机构及农村合作金融机构、城市信用社、村镇银行、财务公司本外币农村贷款、农业贷款和农户贷款分别增加2.0万亿元、3233亿元和4941亿元，同比分别多增2041亿元、887亿元和111亿元。分机构看，中资全国性大型银行、中资区域性中小型银行及农村合作金融机构贷款同比多增较多。
外币贷款平稳增长。9月末，金融机构外币贷款余额为6229亿美元，同比增长
18.9%，比年初增加845亿美元，同比多增111亿美元。从投向看，进出口贸易融资增加567亿美元，同比多增298亿美元；境外贷款与境内中长期贷款增加315亿美元，同比多增50亿美元。
四、社会融资规模创历史同期最高水平，融资结构多元发展
初步统计，前三个季度社会融资规模为11.73万亿元，创历史同期最高水平，比上年同期多1.92万亿元1。其中，9月份社会融资规模为1.65万亿元，比上月和上年同期分别多4041亿元和1.22万亿元，已连续5个月多于上年同期。前三个季度社会融资规模明显高于上年同期，主要是因为5月份后，人民币贷款和信托贷款投放明显增多，企业债券融资十分活跃。前三个季度这三项融资合计8.99万亿元，同比多融资2.38万亿元，其中5-9月同比多融资2.15万亿元。
从结构看，主要有以下几个特点：一是人民币贷款同比多增较多，外币贷款投放有所加快。前三个季度人民币贷款增加6.72万亿元，同比多增1.04万亿元；占同期社会融资规模的57.3%。外币贷款折合人民币增加5343亿元，同比多增573亿元；占同期社会融资规模的4.6%。
二是企业债券融资活跃，拉动直接融资占比创历史最高水平。前三个季度非金融企业境内债券和股票合计融资1.78万亿元，同比多5848亿元；占同期社会融资规模的15.2%，创历史最高水平。其中，企业债券净融资1.56万亿元，创历史同期最高水平，比上年同期多7186亿元。
三是表外融资改变了前8个月持续累计同比少增的态势，转为同比多增。前三个季度实体经济以未贴现的银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款方式合计融资2.32万亿元，比上年同期多1898亿元。其中，主要是信托贷款增加7015亿元，同比多增6176亿元。
五、金融机构存贷款利率总体下行
受中国人民银行6月8日、7月6日连续两次下调存贷款基准利率并调整利率浮动区间等因素影响，金融机构对非金融企业及其他部门贷款利率总体下行。9月，贷款加权平均利率为6.97%，比6月下降0.09个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为
7.18%，比6月下降0.37个百分点；票据融资加权平均利率为6.23%，比6月上升1.16个百分点。个人住房贷款利率稳步下行，9月加权平均利率为6.20%，比6月下降0.48个百分点。
从利率浮动情况来看，执行下浮利率的贷款占比上升。9月，执行下浮利率的贷款占比为11.31%，比6月上升3.39个百分点。执行基准利率和上浮利率的贷款占比分别为24.57%和64.12%，比6月分别下降0.51个和2.87个百分点。
受国际金融市场利率走势及境内资金供求关系变动等因素影响，9月，活期、3个月以内大额美元存款加权平均利率分别为0.17%和0.63%，比6月分别下降0.09个和
1.44个百分点；3个月以内、3（含3个月）-6个月美元贷款加权平均利率分别为2.05%和2.09%，比6月分别下降1.33个和1.65个百分点。
六、人民币汇率弹性明显增强
第三季度，人民币汇率保持基本稳定，双向浮动特征明显，汇率弹性明显增强，人民币汇率预期总体平稳。9月末，人民币对美元汇率中间价为6.3410元，比6月末贬值161个基点，贬值幅度为0.25%。20xx年人民币汇率形成机制改革以来至20xx年9月末，人民币对美元汇率累计升值30.52%。根据国际清算银行的计算，第三季度，人民币名义有效汇率贬值1.41%，实际有效汇率贬值0.99%；20xx年人民币汇率形成机制改革以来至20xx年9月，人民币名义有效汇率升值21.39%，实际有效汇率升值28.76%。
第二部分 货币政策操作
20xx年第三季度，中国人民银行按照国务院统一部署，继续实施稳健的货币政策，并着力增强政策的前瞻性、针对性和灵活性，适时适度进行预调微调。再次下调存贷款基准利率并扩大贷款利率浮动区间。根据流动性供给格局的变化，连续开展逆回购操作，满足银行体系合理的流动性需求，引导市场利率平稳运行。引导金融机构继续优化信贷结构。继续稳步推进金融企业改革。进一步增强人民币汇率浮动弹性。
一、灵活开展公开市场操作
第三季度，中国人民银行密切监测国内外经济金融形势和银行体系流动性变化，灵活开展公开市场逆回购操作，实现了银行体系流动性的总量适度和运行平稳。根据不同时点银行体系流动性变化科学安排逆回购操作规模和频率，适时适度增加流动性供给，合理调节银行体系流动性水平。
第三季度累计开展逆回购操作约2.3万亿元；截至9月末，逆回购余额为6500亿元。优化逆回购操作期限结构。合理搭配7天期和14天期逆回购操作，适时增加28天期逆回购期限品种，积极应对季节性因素等引起的短期流动性供求波动。合理把握公开市场逆回购操作利率弹性，既有效引导了市场预期，也促进了货币市场利率的平稳运行。截至9月末，7天期、14天期和28天期逆回购操作利率分别为3.35%、3.45%和3.6%。
适时开展中央国库现金管理操作。第三季度，共开展四期国库现金管理商业银行定期存款业务合计1700亿元，其中3个月期1300亿元，6个月期400亿元。
二、再次下调存贷款基准利率并调整贷款利率浮动区间
随着通胀预期水平的逐步回落，中国人民银行于7月6日再次下调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，1年期存款基准利率由3.25%下降到3%，下调0.25个百分点；1年期贷款基准利率由6.31%下降到6%，下调0.31个百分点。同时，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。再次下调存贷款基准利率和调整利率浮动
区间后，为进一步降低企业融资成本创造了更加有利的政策环境，引导了金融机构对企业贷款利率水平逐月降低。
专栏1上海银行间同业拆放利率（Shibor）
市场基准利率作为金融市场产品定价的参照，是利率市场化最为重要的金融基础设施之一。随着管制利率的逐步放开，构建和培育中国的货币市场基准利率成为推进利率市场化的重要任务之一。
20xx年，上海银行间同业拆放利率（英文缩写为Shibor，以下简称Shibor）建立。总体来看，在技术安排上Shibor借鉴了伦敦银行间同业拆借利率（Libor）、欧元区银行间同业拆借利率（Euribor）和新加坡银行间同业拆借利率（Sibor）等国际主要货币市场基准利率的一些通行做法，但在运行制度安排上，则更加注重与中国实际相结合，特别是重点加强了报价形成的市场约束和监督管理，相比其它国际市场基准利率具有较为明显的独特之处。
Shibor在生成方法和报价行选择等方面沿用了国际通行做法。Shibor是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，属于单利、无担保、批发性利率，包括从隔夜到1年的16个期限品种，目前对社会公布8个品种。在基准利率设计之初，Shibor的生成机制和报价行选择等方面借鉴了国际主要货币市场基准利率的通行做法。
一是基准利率的计算均采用报价行每个交易日按时报价、剔除若干最高和最低报价、剩余报价算术平均生成最终利率的做法，并由作为第三方机构的全国银行间同业拆借中心对外发布。二是基准利率报价团均由信用等级较高、货币市场交易活跃以及具有较强利率定价能力的优质银行组成。目前，Shibor有18家报价行，涵盖国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和外资银行等类型，报价行资产规模、经营模式、竞争地位等方面的差异化保证了报价的代表性，有利于充分发现市场价格，全面反映市场的流动性状况。
Shibor在制度安排上强调了报价形成的市场约束和监督管理。考虑到中国国情和金融市场发展阶段，中国推出Shibor时相应制定了《Shibor实施准则》，以保障Shibor的平稳运行。
一是明确监督管理责任。《Shibor实施准则》不仅就Shibor定义、报价行选择标准进行了详细规定，还对报价的监督管理作了明确规定，建立了报价违规行为的防范机制。要求Shibor工作小组按月、季、年评估报价行有关报价行为，按年考核全国银行间同业拆借中心作为指定发布人的职责履行情况；全国银行间同业拆借中心对报价行报价质量进行场务监督，及时发现违规行为、督促改正并报告工作小组。
二是建立报价激励机制，强调报价成交义务。根据《Shibor实施准则》制定了
《Shibor报价行报价质量考评指标体系》，强调报价行每天的报价利率应以货币市场交易利率为基础，并设置了拆借市场影响力和报价可交易性等指标，鼓励报价行以真实交易为定价基础，强调报价的成交义务，促进了报价行准确客观报价。同时还对报价行的报价质量按年考核、实行末位淘汰。
三是引入第三方评估考核，强化市场监督。全国银行间同业拆借中心作为第三方机构参与评估考核工作，除对货币市场交易进行逐笔统计与监测外，还按季就报价行的报价质量进行电子问卷调查，作为评估报价质量的指标之一，所有货币市场交易成员均可以参与到报价行的评估考核中，保证了各项评估考核结果的客观公正。
上述Shibor特有的制度安排对于保证报价的准确客观、提高Shibor的基准性起到了积极作用，在避免类似Libor报价违规行为方面具有重要意义。Shibor运行五年多来，已经成为中国金融市场上重要的指标性利率，较为充分地反映了货币市场走势、银行体系流动性状况和政策调控预期，在浮动利率债券、衍生产品定价上发挥了基准作用，并为拆借及回购交易、票据、短期融资券等产品提供了定价参考。同时，Shibor建设也推进了商业银行定价机制建设，商业银行已初步建立了总利润目标统领的利率定价架构，建立健全了市场化产品、贷款及内部转移等定价机制，风险定价水平显著提高。
今后，Shibor工作组将继续优化Shibor生成机制，鼓励以Shibor为基准的金融产品创新，加强对于报价行的监督管理，以完善Shibor机制建设，促进Shibor基准性和公信力的不断提升。
三、加强窗口指导和信贷政策引导
坚持分类指导、有扶有控，加强信贷政策与产业政策、区域政策的协调配合，引导金融机构着力优化信贷结构，不断完善对实体经济、民生领域的金融服务，加快推进经济结构调整和经济发展方式转变。积极推进金融产品和服务方式创新，加强对现代农业生产方式、集体林权改革和农田水利建设等“三农”方面和小微企业发展的金融支持力度。满足铁路等国家重点在建续建项目的资金需求，进一步加大对就业、助学、扶贫、少数民族、农民工等“民生”领域的金融支持和服务。引导金融机构做好科技创新、文化产业发展等战略性新兴产业的金融服务工作，积极发展低碳金融。围绕国家区域政策要求，做好对区域发展的金融支持和服务工作，推动区域经济结构调整和产业布局优化。继续支持保障性住房、中小套型普通商品住房建设和居民首套自住普通商品房消费，抑制投机投资性购房。严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。