我国房地产企业需要进行商业模式的转型。什么是商业模式创新？如何进行商业模式创新等问题，需要系统地介绍国外商业模式研究和实践的经验。 那么，什么是融资模式创新？如何进行融资模式创新？
因此，需要梳理出国内外融资模式创新的理论研究成果与实践经验，着眼理论与实践相结合；二是实践性，梳理出典型案例，指导融资实践；三应具有前瞻性，介绍非传统企业组织融资模式创新实践；表明融资模式创新实践已经超越以营利为主要目的的传统企业，拓展到社会企业，非政府组织和政府部门。
客户是企业的重要资产，是市场竞争的焦点，客户关系管理对企业的利润创造和核心竞争力的形成都具有重要的影响。本论文紧紧围绕客户关系管理中客户关系赢利能力(Customer Relationship Profitability，简称：CRP)和资源分配，从企业的角度研究在客户关系生命周期范畴内如何提升客户关系赢利能力的问题。 论文在分析国内外相关研究现状的基础上，提出了CRP计量方法，研究了基于关系阶段的客户细分；随后，辨析了CRP的关键影响因素，利用结构方程模型方法对CRP关键影响因素的作用机制进行了研究；提出了基于不同客户关系阶段的资源分配策略，实现CRP最大化；建立了多智能体仿真平台，对客户阶段CRP影响因素和客户关系管理策略进行仿真实验。论文主要研究内容和创新点如下：
1、构建并验证了基于客户关系阶段的CRP影响因素模型。根据影响CRP的影响因素数量多，相互作用复杂，而且关键因素中常涉及到一些不易察觉和表达的因素的特点，为了克服传统的方差分析和因子分析等统计学方法不能同时反映和拟合多个潜变量的缺陷，本研究采用了结构方程模型方法，利用该方法能够同时处理多个因变量、测量模型更具弹性等优点，对不同客户关系阶段的CRP影响因素进行了深入分析。 本研究基于市场营销理论，在计量CRP的基础上，利用聚类分析方法对客户群体所处的客户关系阶段进行细分，利用结构方程模型方法构造并验证了分客户关系阶段的CRP影响因素模型。通过以某跨国电脑销售公司客户关系数据为样本，对模型在电脑产品消费领域的应用进行了实证研究。与相关研究相比较，本模型更加全面和系统地归纳和辨析了各种影响因素，提出了CRP影响因素模型和相关假设：其次，本研究根据依客户关系阶段进行客户细分的结果，分析了不同关系阶段影响因素对CRP的作用，采用结构方程模型确定了影响CRP影响因素的载荷和作用路径，为制定客户关系管理策略，提升客户关系管理水平创造了条件。 2、提出了基于客户关系阶段的资源分配方法和决策框架。客户价值管理的核心是如何在不同的客户问进行营销资源分配，改善客户关系，进而达到提高客户价值。传统的“以产品为中心”的资源分配计划，根据产品或服务的不同类型和功能组合，企业职能部门功能的不同分工制定资源分配方案。这些方法忽视了客户作为企业的重要资产对客户关系和关系的赢利能力的作用，因此难以适用于“以客户为中心”的企业运营管理的需要。 本研究根据CRP影响因素分析成果，提出了不同客户关系阶段的关系管理和资源分配策略。该方法以当前客户关系和CRP为基准，根据不同客户关系阶段的特征和任务，推导出分客户关系阶段的赢利能力曲线和客户关系管理策略曲线，依据投入资源边际收益相等的原则，确定了营销资源分配的最优比例，以实现营销资源投入回报最大化的目标。 3、构建了基于多智能体的虚拟市场，对CRP影响因素进行了仿真分析。现实市场是一个由大量具有自适应能力参与者构成的复杂系统。将
复杂系统建模与仿真理论和方法应用到客户关系管理领域，在可控实验条件下研究各种影响因素组合对CRP的影响，提高分析成果的有效性。 本研究基于多智能体可计算经济学理论，利用多智能体仿真平台构建了虚拟市场客户关系模型。通过将仿真数据与现实市场数据的检验，证明了该虚拟市场比较真实地还原了现实市场的有关特性和发展规律，为可控条件下客户关系和关系赢利能力研究构建了实验环境。在虚拟市场模型基础上，通过对市场规模、企业控制力、客户群大小、客户满意度敏感系数、客户忍耐力和新客户获取率等指标的调整和控制，开展了一系列平行实验，深入探讨虚拟市场模型中的各种主要影响因素对客户关系和关系赢利能力的影响。通过对现实市场的仿真，既证明利用复杂系统建模技术模拟现实市场的可行性，又为客户关系管理研究提供了新的分析工具和研究方法。 总之，本研究围绕客户关系管理的核心内容，将CRP计量、客户关系细分、CRP影响因素分析、客户关系管理策略和客户关系管理仿真有机结合，形成了基于CRP的客户关系管理分析框架，为构建基于CRP的客户关系管理系统平台进行了有益的探索，为企业实施以CRP为基准的客户关系管理实践提供借鉴。
商业模式创新与融资模式创新的互动关系研究
商业模式创新与赢利能力的互动关系研究
客户是企业的重要资产，是市场竞争的焦点，客户关系管理对企业的利润创造和核心竞争力的形成都具有重要的影响。本论文紧紧围绕客户关系管理中客户关系赢利能力(Customer Relationship Profitability，简称：CRP)和资源分配，从企业的角度研究在客户关系生命周期范畴内如何提升客户关系赢利能力的问题。 论文在分析国内外相关研究现状的基础上，提出了CRP计量方法，研究了基于关系阶段的客户细分；随后，辨析了CRP的关键影响因素，利用结构方程模型方法对CRP关键影响因素的作用机制进行了研究；提出了基于不同客户关系阶段的资源分配策略，实现CRP最大化；建立了多智能体仿真平台，对客户阶段CRP影响因素和客户关系管理策略进行仿真实验。论文主要研究内容和创新点如下：
1、构建并验证了基于客户关系阶段的CRP影响因素模型。根据影响CRP的影响因素数量多，相互作用复杂，而且关键因素中常涉及到一些不易察觉和表达的因素的特点，为了克服传统的方差分析和因子分析等统计学方法不能同时反映和拟合多个潜变量的缺陷，本研究采用了结构方程模型方法，利用该方法能够同时处理多个因变量、测量模型更具弹性等优点，对不同客户关系阶段的CRP影响因素进行了深入分析。 本研究基于市场营销理论，在计量CRP的基础上，利用聚类分析方法对客户群体所处的客户关系阶段进行细分，利用结构方程模型方法构造并验证了分客户关系阶段的CRP影响因素模型。通过以某跨国电脑销售公司客户关系数据为样本，对模型在电脑产品消费领域的应用进行了实证研究。与相关研究相比较，本模型更加全面和系统地归纳和辨析了各种影响因素，提出了CRP影响因素模型和相关假设：其次，本研究根据依客户关系阶段进行客户细分的结果，分析了不同关系阶段影响因素对CRP的作用，采用结构方程模型确定了影响CRP影响因素的载荷和作用路径，为制定客户关系管理策略，提升客户关系管理水平创造了条件。 2、提出了基于客户关系阶段的资源分配方法和
决策框架。客户价值管理的核心是如何在不同的客户问进行营销资源分配，改善客户关系，进而达到提高客户价值。传统的“以产品为中心”的资源分配计划，根据产品或服务的不同类型和功能组合，企业职能部门功能的不同分工制定资源分配方案。这些方法忽视了客户作为企业的重要资产对客户关系和关系的赢利能力的作用，因此难以适用于“以客户为中心”的企业运营管理的需要。 本研究根据CRP影响因素分析成果，提出了不同客户关系阶段的关系管理和资源分配策略。该方法以当前客户关系和CRP为基准，根据不同客户关系阶段的特征和任务，推导出分客户关系阶段的赢利能力曲线和客户关系管理策略曲线，依据投入资源边际收益相等的原则，确定了营销资源分配的最优比例，以实现营销资源投入回报最大化的目标。 3、构建了基于多智能体的虚拟市场，对CRP影响因素进行了仿真分析。现实市场是一个由大量具有自适应能力参与者构成的复杂系统。将复杂系统建模与仿真理论和方法应用到客户关系管理领域，在可控实验条件下研究各种影响因素组合对CRP的影响，提高分析成果的有效性。 本研究基于多智能体可计算经济学理论，利用多智能体仿真平台构建了虚拟市场客户关系模型。通过将仿真数据与现实市场数据的检验，证明了该虚拟市场比较真实地还原了现实市场的有关特性和发展规律，为可控条件下客户关系和关系赢利能力研究构建了实验环境。在虚拟市场模型基础上，通过对市场规模、企业控制力、客户群大小、客户满意度敏感系数、客户忍耐力和新客户获取率等指标的调整和控制，开展了一系列平行实验，深入探讨虚拟市场模型中的各种主要影响因素对客户关系和关系赢利能力的影响。通过对现实市场的仿真，既证明利用复杂系统建模技术模拟现实市场的可行性，又为客户关系管理研究提供了新的分析工具和研究方法。 总之，本研究围绕客户关系管理的核心内容，将CRP计量、客户关系细分、CRP影响因素分析、客户关系管理策略和客户关系管理仿真有机结合，形成了基于CRP的客户关系管理分析框架，为构建基于CRP的客户关系管理系统平台进行了有益的探索，为企业实施以CRP为基准的客户关系管理实践提供借鉴。
商业模式赢利能力影响因素和关系仿真研究
不同产业商业模式创新与产业演化关系研究
商业模式创新与技术创新的互动关系研究
商业模式创新保护与激励政策法律问题研究
我国房地产企业融资模式创新研究文献
[1]张万朋.高等教育投融资中的产权、规制及技术经济问题分析[D].华东师范大学,2004.
随着高等教育产业的大发展和高等学校规模的迅速扩张，在国家财政力所不及的情况下，高等教育产业发展资金不足的矛盾愈加突出。在市场经济条件下，高等教育产业能否得到平稳、健康、快速的发展，主要取决于能否获得稳定的、充足
的资金来源，融资就成为高等教育应该考虑的头等大事。根据现代产业投融资理论，对于高等教育产业融资问题的研究，可以有两种思路：一种是把高等教育融资问题放到高等教育体制变迁中去研究，着重于融资主体的制度规定性和融资环境的分析；一种是在既定的体制下进行研究，着重于融资的技术性分析。在博士学位论文的写作中，我已遵循着第二种思路，从政府财政、政策性金融、资本市场以及其他可供借鉴的渠道等多方面对教育产业的融资渠道、融资方法和融资技术进行了较为系统的研究。然而，需要特别强调的是，高等教育产业发展资金不足决不仅仅是简单的资金问题，也不仅是融资技术和方法的问题，从深层次看它是个高等教育制度问题。笔者以为，解决这一问题的关键在于高等教育融资机制的重塑：一是融资主体的重塑，二是融资环境的重塑，第三才是融资技术和方法的提高。因此，本报告将在博士论文研究的基础上，把重点放在高等教育体制，特别是高等教育产权体制的变迁和改革、市场机制的引入对高等教育融资活动的影响上，而不只是对具体的融资技术和方法的探讨。全文分上、中、下三篇，共12章。 第一章：导言。本章旨在阐明全文的写作宗旨、选题由来、研究对象、研究价值及研究方法；对高等教育产业投融资研究的现状及其理论演变过程进行了简单的总结，并指出目前在本课题研究中存在的薄弱环节及相关问题；坦陈了在本文的研究中将会遇到的主要障碍和难点以及在克服这些障碍过程中可能取得的理论进展或创新之处；最后，对本文的研究内容、结构安排及主要观点作了简要的介绍。 上篇：高等教育产权问题研究。包括第2、3、4、5章。本篇从高等教育产权制度的变迁和改革入手，通过对构建现代高等教育产权制度过程中所必不可少的产权清晰问题、产权流动问题、产权结构多元化问题以及委托代理问题的深入分析和讨论，以期为确立面向市场经济的真正的高等教育产业融资主体和建立规范的融资环境奠定较为扎实的理论基础和制度基础。 中篇：高等教育经济规制问题研究。包括第6、7、8、9章。高等教育产业属于比较典型的经济规制部门，研究高等教育产业的经济规制问题对于指导和规范我国高等教育产业的融资环境具有极为重要的现实意义。因为只有在规制的基础上，我们才能够明确高等教育产业在融资时是应该面向政府?还是应该面向市场?抑或是在政府的扶植、帮助下借助于市场手段融资?本篇运用经济规制理论对高等教育产业的经济规制性、高等教育产业的市场进入(退出)规制以及高等教育产业的价格规制
问题进行了较为系统、深入的剖析。 下篇：高等教育投融资的技术经济问题分析。包括第10、11、12章。为了保障高等教育产业的健康发展，在决定某项高教投融资活动以前，必须对该投融资方案进行技术经济分析，这样，高等教育投融资方案就有了科学基础，使投融资方案确实落实并体现经济效益，真正做到技术上先进，经济上合理。本篇从三个方面对高教投融资技术经济分析问题进行了初步的研究：首先从静态的角度对高教投融资进行了技术分析，包括高教投融资额的估算、高教投融资回收率与高教投融资回收期、两种投融资方案的比较以及多个投融资方案的比较等；进而在高教投融资中引入了时间因素，充分考虑了在高教投融资过程中时间因素的含义并介绍了各种利息的计算方法；最后从动态的角度对高教投融资进行了分析，包括净现值分析法、内部收益率分析法、现值指数分析法、等年值分析法以及盈亏点分析法等。
[2]陆满平.中国证券市场再融资研究[D].复旦大学,2003.
1、对上市公司再融资进行理论分析.提出适度再融资是证券市场功能长期有效发挥作用的重要前提.根据再融资资本结构理论,在对中国上市公司股权再融资行为偏好进行实证分析的基础上,对其成因进行了剖析,并对上市公司再融资行为的理性化回归问题作了探讨.2、对上市公司增发新股再融资方式的发展、增发热的形成、增发存在的突出问题及其产生的原因等进行了分析.3、配股是中国证券市场最早的再融资方式,也是比较成熟的再融资方式.分析了中国上市公司配股股权融资偏好的成因、配股存在的突出问题和近年来配股的新特征.4、可转换公司债券是中国证券市场新兴的再融资方式,发展比较缓慢,至今只有不到10只可转换公司债券公开上市交易.通过与发达市场经济国家可转换公司债券的比较分析,更可以看出中国可转换公司债券市场的落后,这也从一个侧面看出中国整个债券市场发展滞后.分析了中国可转换公司债券市场存在的缺陷,提出了构建中国可转换公司债券市场的设想.
[3]张玉明.资本结构优化与高新技术企业融资策略[D].复旦大学,2002.
该文沿着资本结构理论的逻辑方向,根据对高新技术企业成长规律和融资特征、严重的信息非均衡以及影响高新技术企业融资的微观和宏观因素进行综合分析,
得出如下结论:1、高新技术企业的最优融资策略:(1)研究了开发阶段靠自有资本,或者合伙,或者通过非正式的融资渠道筹集资本:(2)创业阶段主要融资方式是权益融资,风险资本进入为最优选择,也可以选择非正式金融;或各种政府支持性基金或企业资金;(3)早期成长阶段主要融资方式依然是股权融资,风险投资仍然是其主要来源,并开始注重内部融资,应考虑其他融资方式的选择,准备进行多元化融资策略;(4)加速成长阶段的融资方式是内部融资、股权融资和债务融资,首先是留存盈利,其次是信贷资金和风险资本,并准备申请创业板上市;(5)稳定成长阶段主要是股权融资,其方式是通过公开发行股票进行融资;其次是商业银行借款;(6)成熟阶段可以通过银行贷款、主板上市等多种渠道筹集资本,满足企业发展对资金的需求.2、中国高新技术企业的最优资本结构.在资本结构理论的框架内,综合影响高新技术企业资本结构的微观和宏观因素,结合中国高新技术企业和金融市场的特点,得到中国高新技术企业负债率的适宜范围在30﹪-70﹪之间的初步判断.
[4]刘大志.房地产企业融资策略研究[D].同济大学,2006.
本课题是由宏观调控所引发的现实和理论热点。在新的行业、金融和市场背景下，房地产企业的融资策略调整已经强烈地凸现了其战略转型的深层内涵。课题对宏观调控下我国房地产企业同益多元的融资手段及其组合形式做出分析，给出了即期和远期房地产金融形势下的企业融资策略空间。并针对上海国际集团房地产业务板块和房地产企业转型的客观情况，给出了集团房地产融资策略调整的具体对策与思路。 本课题认为： 1．从长期的角度来看，房地产企业的融资模式与其所处的金融环境一定是互相匹配的。但就短期而言，由于房地产金融体系的制度刚性与房地产融资需求的演变节奏之间存在差异，所以在特定的制度变迁时期，会形成两者不相匹配，从而制约房地产企业发展的矛盾。我国房地产企业目前所面临的情况，正是如此。由于房地产金融体系的创新需要一个过程，从而必然使房地产企业的融资模式变迁处于一个相对混乱和艰难的时期。 2．在我国房地产金融体系尚未发生根本改变的现阶段，房地产企业面对持续的宏观调控，其所能够寻求和实现的融资策略相对有限。各种融资工具的创新组合应用成为房地产企业摆脱融资困境的主要思路。3．从远期来看，我国房地产将进入资本驱动的现
代阶段。以此为前瞻的房地产企业在融资策略调整上将主要围绕房地产的证券化来进行。目前具有实践意义的，主要体现在两个方面。一是以债券形式表现出来的。包括直接的房地产项目债券和派生出来的，以房地产资产(或房地产财产权利)为担保，靠该资产收益偿还的债券。二是以基金形式表现出来的。包括房地产产业投资基金和房地产投资信托基金等。
[5]张宗新.金融资产价格波动与风险控制[D].复旦大学,2004.
金融资产价格波动,是证券市场运行的重要特征.特别是中国这样的新兴市场,具有"新兴+转轨"的双重市场属性,市场效率与竞争均衡非完全相容,证券市场广度和深度均呈现不足特征,资产价格波动成因十分复杂.除了金融市场深化、信息非对称和投资者有限理性等一般性因素外,金融资产价格波动在很大程度上是由中国新兴证券市场的非均衡引起的.资产价格过度波动引生的金融泡沫与金融脆弱,不但扭曲了资产价格的信息揭示功能与降低了金融市场的配置效率,而且造成金融风险和潜在金融危机,对宏观经济稳定构成严重冲击.为了深入阐述金融资产价格过度波动及其冲击效应,论文构建了一个关于资产价格波动的系统理论分析框架.通过论证金融资产价格波动产生机理,指出资产价格过度波动必然引致金融泡沫与金融脆弱,对实体经济产生严重冲击效应.在此基础上,论文提出了适合新兴市场发展的证券市场稳定机制及其相应金融制度安排,以此对资产价格过度波动引致的金融风险进行有效控制。
[6]陈焕永.上市公司股权融资偏好研究[D].复旦大学,2002.
资本结构理论认为,由于负债而出现的财务杠杆的作用,这种财务杠杆在一定范围内可以使公司资本成本降低.因此,上市公司能够从优化资本结构出发选择能降低资本成本,或者是较其他融资方式而言加权资本成本最低的融资方式.但中国的现实状况并非如此.中国上市公司对股权融资却有着强烈的偏好.上市公司过分偏重于股权融资会带来一系列的负面影响,如资本侵蚀效应、负财务杠杆效应、盈利稀释效应、财富再分配效应、市场风险效应、融资泡沫效应和代理成本增加效应.实证分析表明,债权融资效率高于股权融资效率.企业融资理论和成熟市场经济国家中股份制企业的融资实践都表明,企业有资金需求时应该首先考虑内部融资,其
次才是外部融资,在外部融资中,首先是债权融资,其次才是股权融资.中国上市公司应该理性分析股权融资和债权融资的不同特点,重视债权融资的作用.
[7]郭丽虹.中日企业的融资对投资影响的比较分析[D].上海财经大学,2006.
本文对信息不对称问题和代理成本在多大程度上影响了企业的借款行为，以及这种影响是否限制了企业的投资支出等问题进行实证分析。同时，通过比较分析中国企业和日本企业的融资行为与投资支出之间的关系，发现两国企业之间存在的差异，并根据日本企业的成功经验，为完善中国企业的融资条件、促进它们的投资支出甚至顺利发展提供一些参考性建议。分析的基本观点是，与内部融资相比，企业利用借款等外部融资方式的资本成本将会很高，而且高出的那部分资本成本正好与代理成本相等。因此，代理成本的存在将会影响企业的融资行为、甚至投资行为，从而使企业的投资行为受到融资条件、尤其是企业持有的内部资金量的影响。 本文的主要结论是： 1、在中国，上市公司的内部资金量对投资水平具有显著影响，相对于民营上市公司而言，国有上市公司的这一影响更为突出。另外，在外部融资方式中，短期借款对投资的影响最大，其次是股权融资，最后才是长期借款。 2、在日本，内部融资和长期借款作为投资资金的显著性得到了确认，而且，在大企业，内部资金对企业投资产生的影响更大；与此相反，在中小企业，长期借款的变化对投资产生了更大的影响；然而，只有部分的企业债券对企业投资产生了影响。另外，在泡沫经济时期和崩溃期，在大企业内部资金对投资产生了更大的影响，而在中小企业，长期借款的增加促进了投资支出。
[8]戴淑庚.高科技产业融资：理论·模式·创新[D].厦门大学,2005.
高科技产业的发展代表了世界先进产业的发展方向，代表了21世纪世界经济的发展方向。20世纪70年代以来，以信息技术、生物技术为代表的高科技及其产业获得了迅速发展并广泛渗透到人类生活的各个方面，而且已经成为决定国家力量强弱和发展前景的关键因素，是21世纪必争的战略制高点。我国的高科技产业还处于幼稚阶段，与发达国家相比，差距很大。主要原因是由于尚未建立起与高科技产业发展各阶段相适应的融资机制和健全的融资体系，使我国高科技产业陷入融资困境，导致高科技产业出现非可持续发展的局面。因而，融资问题成为
高科技产业发展的首要问题。所以，建立一个功能健全、富有效率的融资机制，完善融资体系，从而促进我国科技与金融结合，同时对高科技产业发展的不同阶段进行全方位的金融支持，是我国当前发展高科技产业的核心任务。这对于促进我国产业融资理论的发展、高科技产业的发展以及金融体制的改革具有重要的理论意义和深远的现实意义。基于这个认识，本文遵循从理论到实际、从一般到特殊的逻辑，紧紧围绕高科技产业各个发展阶段因风险、收益、资金需求不同需要不同的融资方式与之相适应这条线索，将现代融资理论、金融发展理论、金融创新理论、以及信息不对称理论和新制度经济学的有关理论有机结合起来分析高科技产业发展和多层次融资体系之间的内在联系，比较系统的对高科技产业融资问题进行阐述。在对高科技产业的常规融资机制和特殊融资机制所存在的问题进行深入剖析、并对高科技产业融资模式进行国际比较的基础上，提出了化解高科技产业融资障碍的途径和构建融资体系、完善融资机制的对策，同时对高科技产业融资模式的选择进行了探讨。 全文由导论和主体部分两方面内容构成。其中，主体部分从第二章到第七章共六章。导论部分主要阐述选题的原则、背景、依据和意义，以及研究现状和存在问题，并简要介绍研究思路、方法和主要研究内容以及论文的创新之处等。主体部分内容如下： 第二章高科技产业融资的理论基础，本章为统览全篇的理论基础。本章从现代融资理论、金融发展理论来探讨本文的理论基础，进而形成高科技产业的融资理论。本章主要是对高科技产业融资的相关概念以及高科技产业的技术经济特征和融资特点进行界定；在梳理现代融资理论的基础上揭示其对高科技产业融资的启示；同时，突破现代企业融资理论以企业这个微观层面为研究对象的局限性，尝试从中观层面探讨融资与高科技产业的关系。最后对我国高科技产业面临的融资困境及其原因进行了分析。 第三章高科技产业的间接融资和直接融资，本章遵循从一般到特殊这样的思维逻辑，从常规融资机制入手研究高科技产业的融资问题。在分析银行间接融资的地位、存在问题的基础上，探讨了在转轨时期如何发挥银行资金对高科技产业的支持作用。同样，在对我国企业直接融资的现状和存在问题、高科技股的发展态势、我国科技类上市公司与美国科技类上市公司的差距进行分析的基础上，提出了解决中小型民营高科技企业上市难的对策。 第四章高科技产业的特殊融资机制(一)：风险投资的作用。本章揭示了风险投资与高科技产业之间的内在联系，并对有代
表性的美英模式、日本模式和中国台湾模式进行比较。于此基础上，对我国风险投资的发展历程、特点及存在问题进行深层次分析，进而提出完善我国风险投资机制的策略。 第五章高科技产业的特殊融资机制(二)：创新证券市场的效应。本章从二板市场的涵义和特点入手探讨二板市场对高科技产业的促进作用。而且，从制度经济学角度探索国际上典型二板市场促进高科技产业发展的运行机制。最后，从关于设立二板市场的争论出发，阐述了设立祖国大陆二板市场的必要性和可行性；并对设立二板市场的制度安排进行了探讨。 第六章高科技产业融资模式的国际比较及评价。本章从高科技产业所处的金融环境、政府行为、融资结构等多方面内容，对美国模式、日——德模式的特点、成因进行探讨。在实证研究的基础上，应用信息经济学理论对两种融资模式效率进行理论分析；详细阐述了两种融资模式对促进高科技产业发展的绩效以及两种融资模式的发展态势。 第七章高科技产业融资：金融创新、模式选择和体系构建，本章在前面五章的基础上，对各章进行进一步升华和发展。首先从金融创新这个角度阐述其对高科技产业融资障碍的化解。接着，在第五章对两种融资模式比较的基础上，对我国高科技产业融资模式作何选择进行了论述。最后则针对高科技产业发展各阶段不同的资金需求和风险——收益特点，提出建立高科技产业融资体系的构想。
[9]肖虹.公司融资决策行为价值论[D].厦门大学,2005.
本书沿着从“市场经济环境”、“公司融资决策行为特点与目标”至“实际具体公司融资决策行为及其价值影响结果”的思路，以价值为主线，首先简要回顾了公司融资决策行为研究范式与观点的演进，提出本书研究的意义与必要性，对本书的研究结构安排与主要内容，以及基本概念界定进行了介绍。其次，分析了公司融资决策的市场环境因素、行为特点及其价值目标。然后，分别重点研究了在产品竞争市场和金融市场条件约束下的几种实际公司融资决策行为及其对公司价值的影响，其中包括公司产品竞争战略下的融资决策行为、公司或有要求权融资契约设计及风险管理行为、公司融资需求驱动下的盈余信息披露行为和公司融资时机选择行为等。
[10]伍黎芝.土地整理融资机制研究[D].浙江大学,2005.
我国人口众多，人均土地资源不及世界水平的三分之一，人地矛盾已非常突出。随着我国经济的快速持续发展，工业化和城镇化进程的加快，建设用地与耕地总量此长彼消。在未来相当长一段时期内，保障经济社会发展的用地需求与保障粮食安全的耕地保护之间的矛盾仍将十分突出。在这一大背景下，作为实现耕地总量动态平衡战略和改善农业生产条件的主要途径，作为协调生态环境、自然资源和经济社会发展矛盾的重要手段，作为推进我国农村土地使用制度二次改革和小康社会建设的基本措施，土地整理正在全国各地方兴未艾，而且近几年还取得了显著成效。但从可持续发展的角度来看，我国土地整理在资金筹措方面存在诸多缺陷。问题集中表现在两个方面：一是投资渠道单一、结构失衡。从国外土地整理的投资主体分析，应包括政府、社会和个人三方。但我国目前的实际是政府为主，社会和个人投入严重不足，社会资金基本没有得到吸纳利用。这就使得政府、企业、个人的共同事业变成了政府单方面的行为和责任，从根本上阻碍了土地整理的进程。二是投入资金规模小、无法形成规模效益。我国政府土地整理资金主要来源于国家收取的新增建设用地土地有偿使用费，每年仅百亿元左右。土地整理的资金需求与供给矛盾十分突出。所以，从缓解建设用地与耕地保护的矛盾、创造人与自然和谐的良好生态环境、改善农业基础设施、促进国家经济社会可持续发展的角度出发，必须寻求新的土地整理资金供应渠道，力争建立多元化投资主体的土地整理融资机制，推动土地整理的持续发展。 与可持续发展要求相一致，土地整理融资需要有一套新的理论基础，并在其指导下构建一套完善的运作机制来调节和引导资源的合理流动与配置，实现土地整理的均衡发展，本研究即以此为主题，以可持续发展理论、产业结构理论、产权理论和融资理论为基础，对融资机制进行理论抽象与分析，在此基础上，采用动静结合的分析方法对我国融资机制进行系统分析，找出我国土地整理融资机制存在的问题，并据此提出构建完善的土地整理融资机制的思路及政策建议。 本研究报告分为六章。第一章，导论部分，对研究背景、研究对象、主题思想、研究价值和研究方法作了阐述，同时，对报告的结构安排和主要观点作了简要的提示。第二章，以土地整理的回顾与发展历程探寻为起点，梳理前人的研究成果，界定土地整理概念及特性，进而围绕土地整理的内涵，分析了土地整理运行的理论基础及其发展方向，并运用
可持续发展理论来说明土地整理融资是内生于可持续发展要求的逻辑结果。所有这些，形成了对土地整理融资分析和政策研究的重要依据和逻辑起点。第三章，探究了国内外有关土地整理融资的进展与借鉴，包括典型国家与地区德国、荷兰、台湾地区土地整理融资的进展与借鉴以及我国其它地区的相关研究，为下文以此进行土地整理资金形成战略和融资机制的创新做了铺垫。第四章，是报告的核心章节。本章通过对西方基础设施资本形成战略理论的研究和对我国土地整理发展现状的考察，提出了我国土地整理资金形成非均衡增长的理论模型，建议目前我国应把土地整理作为国家可持续发展的基础条件实行优先发展的战略。第五章，从对社会主义商品生产资金的理解入手，对融资机制的内涵作了合理界定，分析了融资机制的体制基础，并运用静态分析法(即从机制系统内部分析)对融资机制类型进行了理论概括与描述。接着，在审视我国融资机制变迁的基础上，运用现代经济理论划分土地整理的盈利型与非盈利型，根据不同类型的土地整理，提出了相应的融资途径，并就不同融资机制的理论基础进行了分析。第六章，结合我国具体实际，对我国土地整理融资方式的选择和应用作了分析，并提出政策建议。首先，对我国土地整理的财政融资，报告提出了三条解决途径：其一是完善土地税费体系，加大征收力度，坚持收缴的土地整理专项资金专款专用；其二是通过发行国债募集土地整理资金，并对国债发行规模作了回归预测分析；其三是通过国有股的流通和变现筹集土地整理资金，并对此作了经济理论上的可行性分析。其次，对我国土地整理的政策性融资进行了研究。报告认为，对于准公共物品类型的土地整理，政策性金融是其最佳资金选择。然而，目前我国三大政策性银行的资金来源、运用和管理机制都尚不规范，因此报告针对我国政策性金融现状，提出了一些合理化建议，以进一步完善我国土地整理政策性金融的运行机制。最后，对私人物品类型土地整理的市场融资进行了研究。报告认为，对于某些随着经济形势变化而应该放松管制的公共物品类型和准公共物品类型的土地整理，也应逐步实施市场融资。报告具体地对间接融资中的居民储蓄用于土地整理长期投资作了可行性分析；对直接融资中的债券融资、股票融资、产业投资基金等作了创新运用；对几种新型的融资方式：融资租赁、BOT融资、PPP融资、土地基金和资产证券化作了比较研究；报告还对土地整理融入资金进行了融资结构优化分析。
[11]肖焰恒.我国高新技术产业融资问题研究——以青岛市为例[D].浙江大学,2004.
二十一世纪是知识经济的时代，高新技术产业将成为知识经济的第一大支柱。在过去的若干年中，发达国家的实践已经证明了发展高新技术对于一个国家经济的持续、健康、快速增长具有极为重要的意义。改革开放以来，我国的科技事业取得了举世瞩目的巨大成就，但科技与经济脱节的问题还没有从根本上得到解决，科技向现实生产力转化能力薄弱，高新技术产业化程度低，依然是制约我国经济发展的一大障碍。因此，“发展高科技，实现产业化”是我国实现跨越式发展的唯一选择。 高新技术产业的发展，除了受通常所说的技术、管理、市场等因素影响外，在很大程度上还取决于市场能否提供效率足够高、规模足够大的融资支持。在一定意义上说，没有高效率的并能覆盖高新技术企业运作全过程的融资体系的支持，就不可能有高新技术产业的快速健康的发展。但由于高新技术产业自身的不同于传统产业的特点，其融资渠道、融资方式与传统的产业有不同之处。 本研究报告就是在对高新技术产业的发展历程、经济特性、生命周期以及发展条件进行分析的基础上，结合对国外高新技术产业已有的融资经验的深入分析，以及我国高新技术产业发展及融资环境的实际情况，提出了我国高新技术产业融资方式与融资渠道的现实选择。最后本文以青岛市高新技术产业融资的实际情况为背景，给出了高新技术产业融资的实证分析。 本研究报告分三部分，除导论外共有七章。导论部分首先对本研究报告的研究背景进行了阐述，然后对本研究报告涉及的概念进行了界定，最后，对本研究报告的研究意义进行了分析。 第一章研究了高新技术产业的发展历程以及特征。本章首先对高新技术产业的发展历程进行了分析，指出高新技术产业对各国的影响将越来越大。然后对高新技术产业的生命周期、经济学特征以及发展条件进行分析，说明高新技术产业的发展具有与传统产业不一样的特点和要求。 第二章对高新技术产业的融资渠道、融资方式进行了研究。主要以国外发达国家为例分析了高新技术产业融资所常采用的财政资金、银行贷款、风险投资、资本(证券)市场融资、二板市场等融资方式的特点及其适用性。 第三章是在前面两章分析的基础上，指出由于高新技术产业具有不同于传统产业的特点，在资金供给因素以及市场中介质因素的影响下，高新技术产业具有融资困境的特征。第四章以我国高新技术产业的实际发展情况为背
景，从各种融资渠道、融资方式的现状分析出发，分析了我国高新技术产业的融资困境的状况。 第五章分析了我国高新技术产业融资的现实选择。本章首先对国外高新技术产业融资的经验进行了国际比较，在此基础上，分析了高新技术产业在生命周期不同阶段所采用的融资策略的选择，最后，提出了对解决我国高新技术产业融资困境的政策建议。 第六章是以青岛市高新技术产业融资的实际情况为案例，指出尽管青岛市高新技术企业的整体状况发展良好，但这种良好状态主要是由中型、大型高新技术企业带来的，广大中小高新技术企业的发展状况并不乐观，这说明中小型高新技术企业仍然存在着较为严重的融资困境。在此基础上进一步分析融资困境的原因。 第七章分别从证券市场建设、银行贷款融资、风险投资、资本运营以及环境建设五个方面，提出了改善融资困境所需要的政策建议。
[12]杜滨.上市公司融资、投资与价值创造——来自中国证券市场的经验研究[D].复旦大学,2004.
本文研究的主题是中国上市公司的融资决策、投资决策和价值创造。本文首先分析上市公司融资状况。本文收集了1991-20xx年共994家公司的数据，首先对非金融类上市公司的融资方式和资本结构的特点进行描述性研究，得到的结论与大多数这类研究一致：即有息负债率偏低，短期有息负债率比长期有息负债率高，上市公司更多的依赖于外部资金，而在外部筹资中，大部分时期股权融资比例大于债务融资，因此，上市公司存在明显的股权融资偏好。然后，本文用横截面的一阶差分估计方法对上市公司资本结构变动的影响因素进行了实证分析，发现在控制了其他因素的前提下，公司在同行业的竞争力和盈利能力对资本结构变动的影响显著，资本结构的调整是理性选择的结果。 针对证券市场制度性原因造成的股权融资饥渴症，监管部门规定了市场后续融资的限制条件，本文对这一限制条件的几次变动，用定量方法检验政策的变动是否有利于缓解了政策的副作用——配股条件限制下的盈余管理现象。然后，本文将注意力集中在获得配股的公司是否比没有获得配股的公司显著地增加了实物资产投资。对这个问题的检验，使用了“自然试验”方法，用综列数据对此进行了检验，检验结果表明配股对实物资产投资影响不显著。 随后，本文对上市公司整体在一段时间的价值创造能力
进行研究。首先用修改的F-F方法对样本中非金融类上市公司1991-20xx年、1991-19xx年、1991-19xx年、1991-19xx年、1991-19xx年的价值创造能力。研究表明：在所有时间段上，非金融类上市公司整体都没有为投资者创造价值。然后，在1994-20xx年，使用F-F方法和每年EVA按资本成本贴现求市场价值增加值的方法对上市公司的价值创造进行判断，在大多数情况下，两种方法给出了相同的结论：即在1994-20xx年间，非金融类上市公司没有为投资者创造价值。 这引起我们思考这样一个问题：上市公司整体没有为投资者创造价值，并不能说明所有的公司都不具备投资价值，而是指上市公司中业绩差的公司较多，如何在信息披露不及时和完备的市场上规避风险?本文介绍了国外利用股票市场公开数据预测公司违约风险的结构性期权定价模型，并用该模型在我国证券市场对公司的持续经营能力进行了研究，研究结果表明该方法有一定的预测能力。
[13]王满四.负债融资、债权治理与公司绩效——基于负债融资的公司治理效应的计量分析[D].中山大学,2007.
本研究主要从实证的角度，以上市公司为研究对象，研究负债融资、债权治理与公司绩效的关系及作用机理，试图探求在我国当前隐含的制度背景下，负债融资是否具有债权治理作用，是否通过债权治理改善了公司绩效。 首先，从总体上研究负债融资的公司治理效应。以公司绩效为解释变量，以负债率为被解释变量，分行业进行回归分析，初步得出负债融资与公司绩效负相关从而负债融资公司治理效应弱化与恶化的结论；然后，根据负债融资的环境依赖理论，在考虑环境因素对负债和公司治理绩效发生影响的情形下，通过实证分析证明负债融资对公司绩效的负面作用与环境因素无关，从而进一步证明我国上市公司负债融资与公司绩效负相关在于公司治理效应的弱化与恶化。 其次，从理论上对负债融资的公司治理效应进行分解，并进行实证计量。即分解为负债融资的股权结构效应、自由现金流效应、工资与在职消费激励效应，并从理论上证明，负债融资能够优化股权结构、降低自由现金流，从而对公司治理具有正面效应，但通过理论推导，负债融资通过对高级管理人员工资和在职消费的影响从而影响公司绩效的效应却是复杂的。 分别对负债融资的各种公司治理效应进行计量和验证，从而明确各种治理效应的大小和重要性。为了计量得更为确切和具有可比性，我们把样本
公司按绩效高低进行适当分组，分别反映不同的代理成本状况。通过计量和验证，我们发现，上市公司的股权结构效应、自由现金流效应和工资与在职消费效应总体上都呈现出弱化与恶化的局面，但在占大多数的低绩效、高代理成本问题的公司中，弱化与恶化的局面十分严重，而在高绩效、低代理成本问题的少数公司中，负债的公司治理效应却是正面的。只是高绩效、低代理成本问题的公司反而负债率低，而低绩效、高代理成本问题的公司负债率却很高。而且通过三种公司治理效应的比较，负债融资公司治理效应的恶化，更主要的体现为负债增加使公司经理层的在职消费增加从而增加了公司的代理成本，进而导致绩效的下降，其它的中间途径几乎可以忽略。这些都深刻的证明，我国上市公司负债融资并没有降低股东与经理之间的代理成本，反而增加了这种代理成本，导致公司治理绩效的弱化与恶化。 最后，基于我国上市公司大股东控制的现实，利用面板数据模型，从风险转移动机、投资不足动机和负债相机治理机制的视角检验了不同控股类型上市公司负债融资对其投资规模的影响关系。研究结论显示：由于股东风险转移动机强弱的不同，风险转移动机与投资不足动机之间存在相互抵消或相互强化作用；高成长性相对控股公司比同类绝对控股公司的投资不足效应更明显；低成长性相对控股公司比同类绝对控股公司的负债治理机制更有效；高、低成长性国有控股公司分别不存在投资不足和负债治理机制的主导效应，而同类非国有控股公司则相反。 总之，本研究认为，无论从总体上还是具体就每一个方面，中国上市公司负债融资并没有发挥正面的公司治理效应，其原因在于债权治理的弱化，这当然也跟当前中国转轨过程中其他相关配套制度不完善有关，但就如何发挥负债融资的正面的公司治理效应而言，加强债权治理显得十分紧迫。
[14]张利兵.企业融资与投资并购行为研究：结构化模型方法[D].上海交通大学,2007.
本文通过未定权益分析方法，基于无套利思想和金融资产定价理论，对企业的融资和投资决策进行了较深入的研究。主要分为如下内容： 第一章对现有的投资/并购和融资行为独立研究的现状进行了回顾，总结了存在的问题，阐明了本文的研究内容和基本结构。 第二章建立的模犁能够内生地获得投资前后的破产时机和投资时机，以及对投资成本进行债务融资的融资成本，仿真计算获得了较为理想的结果。随着瞬时现金流速率的增大，债务价值有降低的趋势，而股权价值却
持续上升，说明存在债务的企业中，投资机会的存住对股东是有利的，而债务人的利益易受到损害，这成为过度投资的一种重要动机。 第三章建立了存在负债情况下的企业并购模型，研究了企业债务与资本规模对并购时机的影响。由于企业债务的存在使得股东拥有破产选择权，因此并购时机对债务比较敏感；而资本规模的大小影响着破产的可能性，因此也会影响企业的并购决策。对本章模型的仿真结果表明：并购双方的债务总额越大，并购的门槛越高，这是因为较高的债务总额提高了破产门槛，减小了并购的可能性：并购双方的资本总规模越大，并购门槛越小，这可以看作较大的资本规模减小了破产的可能性；并购双方的负债总规模和资本总规模等比例增大时，并购门槛有所减小。 第四章研究了金融泡沫对企业投资策略的影响。在投资项目市场价值中引入金融泡沫因子，建立具有一定时间视窗的投资决策者的投资决策模型，采用美式期权的分析方法，研究了不同泡沫期的投资时机和泡沫对总的投资概率的影响，并对泡沫持续期、决策者视窗和融资规模和方式与金融泡沫对投资的共同影响进行分析。主要结论为：正泡沫对投资具有推动作用，负泡沫具有抑制作用；正泡沫期间进行的投资长期来看具有折价趋势，负泡沫期间进行的投资价值有上升的趋势；正泡沫的持续期越长，投资的临界条件越大，投资的可能性越小：负泡沫的持续期越长，企业投资的临界条件反而越小，投资的可能性越大；当金融市场具有正泡沫时，若决策者越短视，立即投资的动机越强：反之，当金融市场具有负泡沫时，若决策者越短视，就越“厌恶”目前的低估价格，因此就会有推迟投资的动机；当金融市场处于正泡沫期时，企业以出售股权的融资方式进行投资的临界条件较小，因此偏向于出售股权(如发行新股)进行投资：当金融市场处于负泡沫期时企业以出售股权的融资方式进行投资的临界条件较大，偏向于以其他融资方式进行投资。 第五章采用结构化模犁方法，在存在金融泡沫的假设条件下，对企业并购的时机进行了研究。主要结论如下：企业并购行为的发生受产业冲击、企业自身的资本与生产和管理协调能力和市场错误定价程度(或金融泡沫)的影响，这三者中任何一个发生较大的变动都可能引起并购行为的发生；企业市场价值的错误定价将改变并购时机。企业并购有两个并购时机，分别位于企业并购价值上升和下降过程中。 第六章通过未定权益分析方法对存在融资限制的企业投资进行了研究，结论证实了一个基本思想：融资限制制约着企业投资的进行，可能成为投资不足的一个因素。
[15]曾宏.企业债务融资决策与产品竞争决策的互动关系研究[D].厦门大学,2007. 自Modigliani和Miller(1958，1963)开创现代资本结构问题研究的先河开始，财务学界就围绕“资本结构与企业价值是否相关”这一关键问题展开了深入的研究，但多数研究都没有将企业债务融资决策问题与产品市场竞争情况联系起来。20世纪80年代中期，以Brander和Lewis、Maksimovic等为代表的一部分财务学者开始注意到这一问题，并对此展开研究，由此产品市场竞争与资本结构互动关系的研究发展起来，使得资本结构研究逐渐超出单一企业的框架，极大地拓展了资本结构理论的研究视野。 本文在借鉴和吸收国外相关研究成果的基础上，结合我国企业债务融资和产品市场竞争的特点，对债务融资决策和产品市场竞争决策之间的互动关系作出较为深入的研究。本文的研究内容从层次上分为五个部分，相应的研究内容和结论如下： 第一部分是综述企业债务融资决策与产品竞争决策相互影响关系的文献。论文首先将研究文献划分为理论和实证两个方面，然后按照其研究内容作进一步归纳和梳理。文献综述部分基本涵盖国内外经典的文献和最新的文献。 第二部分对企业目标、融资制度与融资行为作出了分析。运用不完全契约理论，从控制权角度将企业目标明确为股东权益最大化，从而为企业的产品市场竞争与融资决策行为明确了决策目标。然后，建立理论模型在单一企业框架中分析国家融资制度下的我国企业融资行为，对转型时期企业软预算约束导致贷款扩张冲动的原因给出清晰的解释。研究表明：政府的干预使得银行违背自身效用最大化的决策原则为企业提供更多数量的贷款，最后形成银行的巨额不良债权。 第三部分主要分析企业债务融资决策对产品市场竞争行为的影响。首先在标准债务契约下，通过对经典理论模型的介绍来阐述债务融资对产量竞争、价格竞争以及竞争中合谋行为的影响。然后设计了一个包含债务重组和转型时期软预算约束特征的最优债务融资契约，并分析该种债务契约下的债务融资对产品市场竞争行为的影响。最后结合内部资本市场，通过实证模型研究内部资本市场条件下企业债务融资决策对产品市场竞争的影响作用。研究表明：①标准债务契约融资在企业产品市场竞争中可以发挥特定的承诺作用。不同融资工具的采用，会影响企业竞争中的合谋行为。②非标准债务融资契约中，企业对债权人的支付为企业实现利润与债务数量的最小值，债务重整失败的概率与企业债务数量、债务重整产生的支付义务正相关，与企业持续经营价值、政府预算补贴负相
关。③企业的预算约束越硬，竞争达到均衡时的产量越高，并且均高于无负债时的产量。④当竞争对手的融资受到约束时，企业的产量竞争策略取决于特定的信息结构。⑤内部资本市场条件下，企业债务水平与其产品市场竞争行为呈负向相关关系。第四部分则分析了产品市场竞争对企业债务融资决策行为的影响。由于产品市场竞争行为相当复杂，难以建立理论模型加以讨论，故该部分主要采用实证分析方法，从资本结构选择和现金性融资行为两个角度展开分析。实证结果表明：①垄断竞争公司资本结构决策表现出不大顾及自身盈利能力的倾向；与此相反，完全竞争公司由于面临强大的竞争压力，比较注重自身的盈利能力，量力举债。②我国上市公司在债务性和权益性融资方式的选择过程之中也体现出与竞争形态相适应的特点。③公司增资方式的选择也体现出竞争形态的特征。④两种竞争形态下我国上市公司的现金性权益融资均出现一个重要特点：即现金性权益融资主要来源于中小股东，但几乎与股利的发放数相当，这种行为在一定程度上侵蚀了中小投资者的利益。⑤完全竞争企业现金性权益净融资是企业自由现金流的主要形成渠道，垄断竞争企业现金性债务净融资是企业自由现金流的主要形成渠道，现金流不足的垄断竞争企业已经是在充分利用了自身的融资能力后，仍然处于现金流不足的状态。⑥垄断竞争企业的投资现金流主要依靠债务融资，而完全竞争企业则对现金性债务融资和现金性权益融资均有所倚重；垄断竞争企业只有在现金流不充裕的情况下，其投资政策才会对企业的现金性债务融资产生影响。综合以上结论，可以看出产品市场竞争在一定程度上起到对企业债务融资决策行为的治理作用。 第五部分则提出一个在产业框架中联系企业融资决策与竞争决策的互动模型，该模型通过在位企业与新进入企业之间多阶段融资和竞争的互动博弈过程，分析在位企业实施容纳竞争行为与掠夺性竞争行为的条件，发现新进入企业债务融资是否过度是在位企业掠夺性竞争行为成功与否的关键，从而揭示出企业融资决策与竞争决策的协调配合关系。并对转型时期我国产品市场与企业融资的相关问题作出总结性的研究。 本文的创新之处在于： ①本文设计了一个包含债务重整和转型时期软预算约束特征的非标准债务契约，并对非标准债务契约融资对产品市场竞争的影响作用进行了深入的刻画和分析； ②率先联系内部资本市场讨论企业债务融资决策与产品竞争决策的互动关系，讨论了内部资本市场对资本市场和产品市场中两项决策互动作用的影响； ③率先对不同竞争形态
上市公司的资本结构选择过程进行实证研究，揭示出竞争形态对企业资本结构决策的不同影响； ④针对实物融资和现金融资对企业作用会有较大差异的现实状况，论文在研究中从融资总量中分离出现金性融资，讨论不同竞争形态下现金性融资行为的特征，显然，对现金性融资的分析无疑比分析融资总量在决策上更具有参考价值； ⑤构建一个在产业框架中联系企业融资决策与竞争决策的互动模型，分析在位企业实施容纳竞争行为与掠夺性竞争行为的条件。
[16]程兴华.中小民营企业融资创新论——基于信托制度的理论及其在浙江的实践研究[D].浙江大学,2006.
本研究报告旨在以金融契约理论为中心，同时引入信息经济学理论、企业控制权理论和相关者利益理论等理论分析方法，从信托制度供给与创新的角度，对中小民营企业融资问题进行规范分析；并依据问卷调查所得的资料及其他有关的统计资料，对浙江中小民营企业融资问题进行实证分析，从中探讨解决中小民营企业融资难的途径，以及完善中小民营企业治理结构的思路。 笔者认为，中小民营企业融资难是一个许多国家普遍存在同时又具有中国特色的问题。研究我国中小民营企业融资问题的实质，既不是探讨中小民营企业如何以尽可能低的融资成本获得所需资金，也不是分析中小民营企业通过怎样的方式融资来实现最优资本结构，而在于解决中小民营企业对所需资金的“可得性”。 在我国现行金融制度供给和金融体制约束条件下，无论是银行贷款融资契约，还是发行债券融资契约和股票上市融资契约，对中小民营企业来说，其都是外生性的融资契约，要求融资企业承担高额的代理成本和信息成本，而且这些成本又必须由融资企业内部消化。因此，在我国现阶段，发行股票上市融资并不能成为解决中小民营企业融资难的有效途径，发行企业债券融资对解决中小民营企业融资问题则更不现实；而作为企业外源性融资主要渠道之一的银行贷款融资，不仅难以满足中小民营企业贷款融资特别是中长期融资的需求，而且难以满足中小民营企业对权益性融资的需求，因而难以从根本上解决中小民营企业的融资难题，更不能有效地改善中小民营企业的法人治理结构。 目前，解决中小民营企业融资难问题的重要之点，并不在于建立内生于民营经济的中小金融机构，而在于创建一种能够使外部投资者与中小民营企业建立起横向信用联系的内生性融资契约。我国现有的金融机构体系中，非国有的中小金融机构并不缺少，中小商业银行更不缺乏，但其作为独
立的企业法人，与中小民营企业之间的横向信用并不一定存在内在的、必然的联系。加快发展民营中小金融机构，并非目前解决中小民营企业融资难问题的上策，而且很有可能会背离成立初衷，出现异化现象。只有内生于中小民营企业资本结构特征的外源性融资契约，才有助于解决中小民营企业目前面临的融资难问题。当然，内生性融资契约与中小民营企业生命周期的一定阶段相联系，具有阶段性特征，它并不排斥银行贷款等外生性契约融资，而在很大程度上是为银行贷款融资的实现打好基础。 在我国既有的金融契约框架下，信托契约作为一种具有高度灵活性的财产转移和财产管理制度设计，可成为中小民营企业内生性融资契约的重要实现形式。信托私募融资作为一种具有特殊性质的直接融资，通过适当的融资结构设计和制度安排，能够实现风险与收益的均衡，最小化中小民营企业融资的代理成本和信息成本，从而为解决中小民营企业融资问题提供有效的实现途径。不仅如此，基于信托制度的私募股权融资，还将有力地促进中小民营企业法人治理结构的改善。特别是股权投资集合资金信托计划将担当起风险投资和产业投资的双重角色，弥补我国风险投资基金和产业投资基金发展缓慢之不足。 浙江是一个民营经济特别发达的省份，中小民营企业量多面广，且许多中小民营企业的增长能力经受了市场的考验，显示出较高的成长性，具有良好的投资价值。与此同时，浙江金融市场的货币供给相对宽松，民间资本相当充裕，具有风险意识和风险承受能力的投资者队伍不断壮大。因此，信托私募融资不失为现阶段解决浙江中小民营企业融资问题的现实选择。基于信托制度的私募融资不仅可以有效地改变浙江中小民营企业主要依赖自有资金以及非正规金融部门资金支持谋发展的历史，而且可以在既有的法律制度框架下规范具有集资性质的非正规金融部门融资活动，使浙江中小民营企业民间直接融资交易的各个参与主体的权益得以保障，免受可能的法律制裁。基于信托制度的私募股权融资更有助于浙江中小民营企业优化资本结构和治理结构，形成竞争力导向型的融资结构，提高再融资的能力，从而沿着既有的路径实现可持续发展。 为了推动和保障中小民营企业基于信托制度私募融资的有效运作，笔者建议：一是要构建和完善资金信托计划发行机制，加快培育和发展信托私募资本市场；二是要积极鼓励信托机构加大金融创新力度，努力提高自主创新能力和受托理财水平；三是要着力提高信托受益权的可转让性，设法促进信托受益权的有序流动；四是应建立和健全信托业务税
收制度，优化和完善资金信托计划税收政策；五是应尽快出台信托登记法规，制定和规范信托投资股权工商登记制度。