大爱无声铸师魂

高新区明德小学 杨婷婷

我常听人说,人的一生中能遇到一位好老师是莫大的幸福。我很幸福,因为在我的学生时代就遇到了许多好老师。老师对我的爱和关心使我萌发了一个强烈的愿望，那就是：我也要做的一名人民教师，用心去爱每一位学生。

老师很伟大，古语有云：“师者，人之模范也”，“一日为师，终身为父”??在我还不知道“伟大”一词究竟意味着什么的时候，我却已经深深地感到，整个中华民族,都对“老师”这个名词，给予了太多太多的仰望和敬畏。

一位年长的老师曾对我说过一句话，令我印象深刻，他说：“老师，是你的选择。”是的，老师，本身就意味着一种选择：选择了忙碌，就放弃了闲适；选择了责任，就放弃了回避；甚至，选择了伟大的坚守，就意味着选择了牺牲，放弃了生存??

是啊，我就是满怀喜悦与激动第一次踏上讲台时，我就知道，我选择的。不仅仅是一个职业，更是我魂牵梦萦的事业——神圣而伟大的教育事业。每当我看到孩子们求知若渴的双眼时，在我内心深处总有一种无穷动力在推动着我，让我在教育这片原野上不断往前走，我知道，那就是作为一名人民教师的爱和责任。

作为一名刚工作不久的年轻老师来说，我时刻努力以一个教师的真诚的爱去理解，宽容，尊重，和关心每一学生，用爱铸师魂。

在教师这片原野上，是爱点燃了前行的灯盏，是爱照亮了学生的心灵，是爱延续了中华民族几千年师德师魂的崇高与伟大。

作为一名人民教师，我时刻铭记着：爱心，是教育成功与否的关键，是新时期师德师魂的一个重要标志。我们要爱一切学生，爱学生的一切。

当然，作为一名年轻的人民教师，我的爱是微弱的，是平凡的，我只是在平凡的岗位上用爱与责任做一些非常平凡的事情。只有那些在最危难时期，在学生最需要的时候挺身而出，甚至用生命诠释了教师的爱与责任的人，才是新时代最伟大最崇高的师德师魂。 作为一名新时代的人民教师，我想说：我的选择是光荣的，是无怨无悔的。 冰心说过：“情在左，爱在右，走在生命的两旁，随时撒种，随时开花。”我相信，经我们的双手培育的花朵，会洋溢着沁人的芬芳；用我们的青春守候的这份责任，会回馈出更多的成就；以我们的心灵抚慰的灵魂，会成长得更茁壮、更强大！

既然选择了远方，就不顾风雨兼程。既然选择了教师这个职业就要用爱心与责任去关心每个学生，铸就崇高的师德师魂，用我们的爱在教育的原野上塑造一座永远不倒的丰碑！

是啊，大爱无声铸师魂！

第二篇：杨婷婷

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我国上市公司资本结构优化浅析

会计80801 080016144 杨婷婷 指导老师：冀县卿

摘要：目前，优化资本结构是上市公司理财决策中的重要问题，也是国内外上市公司发展必须解决的核心课题。上市公司资本结构的理论主要有：啄序融资理论、权衡理论以及资本负债理论等。我国上市公司资本结构表现出如下新特点：负债结构不合理、股权结构不合理以及资本市场不完善等。造成上述我国上市公司资本结构问题的主要原因是：一股独大、债券市场发展不完善、上市公司规模和盈利能力不足，对经理人的激励机制不健全等。为了实现公司价值最大化的目标，应积极构建上市公司最优资本结构，完善资本市场和上市公司治理结构，充分发挥财务杠杆效益，调整上市公司负债结构，提高上市公司盈利水平，从而实现公司价值最大化。

关键词：上市公司，资本结构，优化

Abstract: Currently optimization of the capital structure is an important problem in financing decision-making to be solved by listed companies,and a key issue to be addressed by foreign and domestic listed companies. Theories on listed companies’ structure mainly include pecking order financing theory, Equilibrium Theory and, Capital-liability theory. The capital structure of listed company in our country display the following new characteristics: unreasonable liability structures, irrational stock equity, and unconsummated capital market etc.. The main reasons resulting in unreasonable capital structure of listed company include dominance of one stock share, faulty development of bound market, inadequate scale and profitability of listed company, and defected incentive mechanism of managers and so on. In order to achieve value maximization, we should build the optimal capital structure of listed company, improve capital market and governance structure of listed company, play the role of financial leverage fully, adjust the debt structure of listed company,and increase its profits to reach its value maximization.

Key words: Listed Company，Capital Structure，Optimization

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目录

摘要

Abstract

一、引言 ........................................................................................................................................... 1

二、 上市公司资本结构分析 ......................................................................................................... 1

（一）上市公司资本结构的理论基础 ................................................................................... 1

1.啄序融资理论 ............................................................................................................... 1

2.权衡理论 ....................................................................................................................... 1

3.资本负债理论 ............................................................................................................... 1

（二）良好的资本结构的选择标准 ....................................................................................... 2

（三）我国上市公司资本结构的新特点 ............................................................................... 2

1.负债结构不合理 ............................................................................................................ 2

2.股权结构不合理 ........................................................................................................... 4

3.资本市场不完善 ........................................................................................................... 4

4.公司治理结构不合理 ................................................................................................... 4

三、 我国上市公司资本结构的成因 ............................................................................................. 5

（一）外部原因 ....................................................................................................................... 5

1.一股独大 ....................................................................................................................... 5

2.债券市场发展不成熟 ................................................................................................... 5

（二）内部原因 ....................................................................................................................... 5

1.上市公司规模和盈利能力不足 ................................................................................... 5

2.经理人的激励机制 ....................................................................................................... 6

四、完善我国上市公司资本结构优化的措施 ............................................................................... 6

（一）发展公司债券市场，促进债券融资 ........................................................................... 6

（二）降低国有股比重，改善股权结构 ............................................................................... 7

（三）完善上市公司的监督机制，改革激励制度 ............................................................... 7

（四）提高上市公司盈利水平 ............................................................................................... 7

参考文献 ........................................................................................................................................... 7

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一、引言

上市公司在我国国民经济中起着越来越重要的作用。根据中国证监会最新统计数据显示，截至到20xx年12月底，我国上市公司已达2063家，上市公司从19xx年底的14家发展到20xx年12月底的2063家，19年间增长147倍。20xx年，沪深股市总市值26.54万亿元，占当年GDP的比例约为95.4%，流通市值为11.67万亿元，市值全球排名第三位①。我国上市公司经营资金主要来源于金融市场（金小青等，2012）。资金是上市公司健康发展的动力，资金来源的选择会决定上市公司的资本结构，资本结构是上市公司发展的重要制约因素，因而上市公司资本结构的选择显得极为重要。合理的资本结构不仅可以有效降低资金成本、有利于完善上市公司的治理结构（杨雪雁，2010），而且直接影响到公司的经营业绩和市场价值（刘萍，2010），是上市公司筹资决策的核心问题（廖敏霞，2010）。因而优化上市公司资本结构的研究有很重要的现实意义。

围绕我国上市公司资本结构优化，学术界已做了一些探讨。张涛（2009）认为，随着资本市场的不断发展，上市公司资本结构的问题日益显露，产权结构、治理结构缺陷比较突出，不仅加大了公司的代理成本，而且影响到上市公司财富的创造及企业价值最大化的实现。他提出：国内上市公司资本结构存在的基本问题主要是，国有股及法人股在国内上市公司总股本中所占比重过大和股权融资所占比率过高，企业债券融资所占比率极小。金小青、王芳（2010）认为，国内上市公司资本结构存在许多问题，第一，内部筹资占筹资总额比重偏小。第二，外部筹资中负债筹资比重偏低，且更偏好于股权筹资。第三，负债结构不合理。因而，本文的研究目标是结合新近的我国上市公司资本结构的新特点，对其成因进行探讨，并提出相应的对策建议，以期为优化我国上市公司资本结构提出有益的启示。

为达到上述研究目的，本文以下部分做如下安排：第二部分从资本结构基本理论入手，分析上市公司资本结构的涵义以及资本结构的基本特征，提出上市公司资本结构优化的基本理念。第三部分主要对上市公司资本结构的特点进行描述。第四部分以第三部分的特点提出相应的管理对策建议，以有利于完善我国上市公司资本结构，最终提升企业价值。

二、上市公司资本结构分析

（一）上市公司资本结构的理论基础

1.啄序融资理论

Myers&Majluf（1984）在信息不对称的基础上提出了啄序融资理论，该理论认为如果需要筹资，公司倾向于先采用内部筹资，这样不会传递任何可能对股价不利的信息。如果需要外部筹资，公司将首先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择不会对公司股价产生不利影响。当公司拥有良好的经营业绩时，公司更有可能从内部融资来满足其资金的需求，所以业绩良好的公司拥有较低的资产负债率，才能使企业价值达到最大化。

2.权衡理论

所谓权衡理论就是在强调平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。其结论公式为：V(a) = Vu + TD(a)－C(a)。其中：V表示有举债的企业价值，Vu表示无举债的企业价值，TD表示负债企业的税收利益，C是破产成本，a是举债企业的负债权益比。根据权衡理论，Vu是不变的常量，TD和C都是a的增函数。在a较小时，TD的增量速度高于C的增量速度，此时企业继续举债是有利的；但随着a的增加，当TD的增量速度等于C的增量速度时，企业举债比例达到临界点，此时企业价值最大。

3.资本负债理论 ① 数据来源：根据中国证监会网站数据统计整理。

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资本负债理论的理论基础为MM模型。该理论表明：第一，当负债超过一定程度时，上市公司由于风险增大而使得权益资本成本增长，不能为债务成本的降低所抵消，加权平均资本成本又会上升；第二，上市公司存在一个加权平均资本成本最低点，最优资本结构是加权平均资本成本从下降变为上升的转折点。根据资本负债结构理论，上市公司应当根据自身的Ks、Kb、KV与V的内在关系，确定资本与负债在总资本中的结构比例。具体最优决策资本结构，见图1。

资

本

成

本

（二）良好的资本结构的选择标准

上市公司资本结构及其变动是否有利于提高上市公司经济效益和上市公司价值是衡量上市公司资本结构优化的标准。一般认为，衡量上市公司资本结构是否最合理的标准主要有：综合资本成本最低，即上市公司为筹资所花费的成本最少；筹集到手能使上市公司使用的资金最充裕；上市公司在资本市场上的价值上升，即上市公司所有者的财富达到最大化；上市公司财务风险最小。衡量上市公司资本结构是否合理，关系到上市公司的生存和发展，关系到上市公司的盈利状况。此外资本结构决策往往要考虑在风险和报酬之间如何权衡。因为一方面使用过多的负债筹资会增加上市公司的风险，影响上市公司总体的价值，而另一方面使用较多的负债筹资却体现了权益资本的杠杆效应，能大大提高上市公司的预期报酬率，从而提高上市公司的总体价值。一般采用测定不同资本结构的筹资方案的综合资本成本进行对比筛选。

例如，假定普通股资本成本11%，优先股资本成本9%,债券成本12%，那么有三种方法选择：

方案甲：普通股50%，优先股20%，债券30%，综合资本成本：

（50%*11%）+（20%*9%）+（30%*12%）=10.9%

方案乙：普通股30%，优先股50%，债券20%，综合资本成本：

（30%*11%）+（50%*9%）+（20%*12%）=10.2%

方案丙：普通股20%，优先股40%，债券40%，综合资本成本：

（20%*11%）+（40%*9%）+（40%*12%）=10.6%

因此，乙方案综合资本成本最低，可以使资本结构达到最大的优化。

（三）我国上市公司资本结构的新特点

1.负债结构不合理

2 最佳资本结构 负债比率 图 1 上市公司最优资本结构

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我国上市公司负债结构不合理。上市公司负债结构主要指资产负债比以及长期债务与短期债务的比例关系。首先，资产负债率是反映上市公司资本结构最重要最基本的数据指标，它在一定程度上反映了在总资产占有多少比例是通过债务进行经营的（曹琦，2010）。温薇、孙长江（2009）提出我国上市公司流动负债率大都是在35%—43%，所有者权益比重高，超过50%，而西方国家都在42%以下。第二，一般情况下，流动负债占总负债一半比较合理。如，邹雅君（2010）发现，首先，我国上市公司资产负债率稳定在50%左右，低于全国上市公司平均负债水平，19xx年以后，我国上市公司总负债率在43.6%—55.6%之间波动。其次，中长期负债水平较低，短期负债率比重相对较高。除19xx年、19xx年负债率分别为16.4%、10.1%与10.5%，1996—20xx年间的长期负债率都低于10%。短期负债在1996—20xx年间，比重先波动下降，然后波动上涨，最低比重也高达37.1%（见表1）。然而从20xx年9月开始，世界金融危机给全世界各个国家的经济发展带来了严峻的挑战。在我国，部分上市公司通过降低资本结构来应对恶劣的宏观环境，而有些因为借款困难而不得不降低企业的资本结构（张多蕾等，2011）。从表1看出，在金融危机背景下，上市公司资产负债率有不同程度的下降，20xx年、20xx年、20xx年的负债率分别为45.4%、43.3%、42.1%，而流动负债率依旧是居高不下，我国上市公司的长期负债占负债总额的比率偏低，长期偿债压力较小，但负债主要依赖于流动负债，公司的债务结构不合理，短期偿债压力过高，流动负债基本上是长期负债率的5倍左右。

表 1 1993—2010 年中国上市公司资产负债率 单位：%①

由表1可见我国上市公司负债结构不合理，以流动负债为主，非流动负债为辅，而流动负债甚至是非流动负债的2—3倍，这样过高的流动负债将减少上市公司的营运资金，对上市公司资金周转有一定的影响（霍春铃，2011），短期偿债能力降低（朱宇翀，2010），而且 ① 操君：《我国上市公司控制权与资本结构关系研究》，载《厦门大学博士论文》，20xx年6月：12。

②

2008—20xx年数据根据中国证券网相关网站数据整理得到。

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当前金融市场环境变化较快，假如发生利率上调、银根紧缩、通货膨胀时，上市公司的资金周转将出现困难，从而增加信用风险和流动性风险，给上市公司经营带来潜在风险（白继德，2010）。

2.股权结构不合理

我国大多数上市公司的股权结构特征是国家股和法人股占绝对控股地位、社会公众股所占比重小，且大约70%的国家股和法人股不能上市流通。未流通股在公司总股本之中的比重相当大，处于绝对的控股水平。我国上市公司大部分是国有公司经股份改造上市的，国有股占控制地位（曹琦，2010）。20xx年我国上市公司中，第一大股东持股份额占公司总股本超过50%的有900家左右，占全部公司总数的79.2%（赵咏梅，2009）。因此我国上市公司中普遍存在绝对控股股东（持股比例超过50%）。未流通股在公司总股本中的比重相当大。未流通股比例过大，特别是国家股比例过大。截至20xx年12月31日，未流通股比例超过50%的上市公司有946家，占我国上市公司总数的81.6%，我国上市公司的平均未流通股比例更是高达60.5%（邵文红，2010）。在这种特定的历史条件和法律背景下决定了股权结构，不可避免地造成了上市公司治理结构具有明显的缺陷。张铮等（2010）发现不管上市公司资产负债率是多是少，国有股的比例基本持平，在其中间所占比例很高（见图2）

图2 不同负债率范围公司数目及所对应的国有股比例负债率范围 ①

3.资本市场不完善

资本市场是上市公司融通资金的场所，其发展完善与否直接影响到上市公司的融资成本，进而影响到上市公司的资本结构。如果资本市场成熟，存在多样化的融资工具，上市公司就可以通过多种融资方式来优化资本结构。如果资本市场的发展不够完善，融资工具缺乏，上市公司的融资渠道就会遭遇阻滞，从而导致融资行为的结构性陷阱。在我国，目前资本市场上存在的问题主要有两大方面：一是上市公司中占总股本近60%以上的国有股权没有上市流通；二是大量非国有公司未能成为上市公司（温薇、孙长江，2009）。因此，造成上市公司获得优惠融资权。我国的资本市场在金融抑制政策和银行主导型机制的作用下，其发展相对于经济的高速增长显得十分缓慢，具有明显的非市场化特征。资本市场的发展情况制约着上市公司筹资风险及资金成本的高低，影响着上市公司的资本结构。

4.公司治理结构不合理

目前我国上市公司高管持股比较普遍，但比例很低，上市公司的最大股东通常为国家， 而国有股主体不明确，缺乏人格化代表，无法对公司进行有效的监督。当经营管理者将精力 ① 张铮、孟晓静、刘力：《A股上市公司的综合资本成本与投资回报》，载《经济研究》，20xx年8月：74-84。

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投入企业，为上市公司实现利润、提高绩效和长远发展做出了贡献，理应享有对企业剩余收益的索取权，分享企业所有权（李盛林，2009），但是由于我国上市公司仍然受传统资本结构理论的影响，大部分企业过分强调物质资本而忽视了人力资本功能的发挥，从而忽视经营管理者在创造企业价值、参与公司治理方面的能力和主观能动性以及人力资本对企业所有权和剩余索取权的要求。因此，由于经营者通常不拥有股权或仅仅拥有部分股权，享受不到或只能部分享受到公司业绩提高的好处，极易引起经营管理者的道德风险问题。而法治环境难以保护小股东的利益。因此就形成了国有股权虚置，上市公司与控股股东存在过多关联交易，股权过于集中，公司控制权市场难以形成，“内部人控制”现象严重，董事会功能和程序不够规范且没有发挥应有的监督功能。

三、我国上市公司资本结构的成因

（一）外部原因

1.一股独大

我国上市公司大多数由国有公司改制而来。从历史原因考虑，我国建立证券市场的根本目的是为国有企业扭亏脱困服务（朱宇翀，2010）。新发布的《中华人民共和国上市公司新股发行管理办法》进一步降低了上市公司再融资的门槛，增发新股取消了20xx年的4个限制性条件，并允许最近3年加权平均净资产收益率低于6%的公司可附带约束条件申请增发。由此进一步引发了股权融资热，几乎没有上市公司愿意放弃再融资的机会，使原国有公司一下子摆脱了巨大的偿债压力，甚至出现了货币资金大量闲置的状况。根据20xx年1000多家上市公司年报，平均每家闲置资金达2. 09亿元，闲置资金占总资产的比重平均为12.46%（杨雪雁，2010）。这是社会资源的一种浪费，没有发挥市场经济资源优化配置的作用，从中也可以看出上市公司对股权融资的偏好，这些原国有公司资产规模都比较大，在按净资产折股以增资方式向社会公开发行股票后，股权资本更趋于扩大，加上上市前的债务剥离，使原国有公司的高资产负债率一下子转变成上市公司的低资产负债率，几乎一夜之间摆脱了债务资本的巨大偿债能力。

2.债券市场发展不成熟

通常资本市场由债券市场和股票市场组成，分别承担债权融资和债权交易，股权融资和股权交易的职能。然而，从我国现实情况看，我国资本市场正处在“新兴+转轨”时期，市场发展不均衡且不完善，尤其是债券市场严重滞后（刘涛，2011）。债券市场没有得到应有的发展。近几年，在我国股票市场得到长足的发展，规模不断扩大，股票品种不断创新，参与的投资人数日益增加，债券市场却徘徊不前甚至萎缩。债券的发行仍是传统的审批程序比股票上市的审批更为复杂，条件更为严格。债券的管理实行计划管理控制额度，发行规模小，这些使上市公司缺乏发行债券的动力和积极性，也使债券市场的发展受到了相当程度的限制（郭雪飞，2010）。我国上市公司的经济效益总体上不佳，盈利能力相对较差。这种状况，导致它们的留存收益较少，从而使上市公司陷入自有资本不足，内部融资困难的窘境。上市公司为了投资，扩大规模，就必须想办法利用外部融资的方式，但我国商业银行功能尚未完善，长期贷款的风险又较大，使其并不偏好于长期贷款；上市公司从银行贷款的用途被严格的限制，具有很大局限性，同时也不愿承担银行贷款的高额利息。综上所述，上市公司想要利用债务融资困难重重，出现了融资方式向股权融资偏移的状况（白继德、高亚峰，2010）。

（二）内部原因

1.上市公司规模和盈利能力不足

上市公司自身盈利能力不足，没有足够的内部留存满足资金需要。我国的上市公司改制 前大部分为国有公司，相应的公司治理结构改革比较缓慢，经营模式延续了国有公司经营缺陷，上市公司总体业绩相对偏低，总体盈利能力严重滞后，甚至部分上市公司的业绩出现所

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谓的“一年盈、两年平、三年亏”的现象（殷爱贞等，2010）。根据表3显示，我国上市公司盈利能力仍然较弱，20xx年净资产收益率低于11%，20xx年增长幅度比较大，达到了14.9%，但由于全球经济危机的影响，20xx年净资产收益率又下降至11.52%，同比下降

3.39%，而在金融危机过后，我国上市公司净资产收益率持续上升，据统计，20世纪90年代，美国、英国上市公司的净资产收益率已达17.9%、17%，可见我国上市公司盈利能力远低于西方发达国家水平，在很大程度上限制了我国上市公司的内部融资。

表3 2006—2010 年上市公司每股收益、净资产收益率发展趋势

①

从理论上进行分析，上市公司的规模越大，上市公司越容易实施多元化的经营战略，抵抗风险的能力就越强。而且规模大的公司其调度资金的能力也强。所以，上市公司规模越大，上市公司资本结构中债务水平应该越低。

2.经理人的激励机制

对经营者的约束及代理激励机制不完善使得管理者为了规避经营压力而放弃债券融资。 第一，管理股权比重低。实证研究表明，资产负债率与管理股权比例呈现着负相关，随着公司管理股权的增加，管理层与公司股东的利益逐渐一致，就说明了这一点。然而，我国上市公司经营管理者基本没有持股或持股比例很低，新当选的管理者没有获得公司合法股票的有效途径。第二，商业计划与激励薪酬目标的联系。传统公司治理体系往往将商业计划与激励薪酬目标相联系，将计划中的预期业绩目标作为管理者获得某一水平奖励的必要条件，然而这样只会促使管理者降低企业的潜在发展水平以保证更为灵活的业绩目标。第三，债券市场不发达，资本市场品种单一。而一个完整的资本市场最少要股票市场、债券市场、长期抵押贷款市场三部分组成。目前，我国只有股票市场有一定的发展，长期抵押贷款市场还没有完全形成，债券市场只有一部分国债，企业债券非常少。

四、完善我国上市公司资本结构优化的措施

（一）发展公司债券市场，促进债券融资

我国上市公司债券发展落后主要是因为政府近年来重视国债和股票的发行，而忽视了上市公司债券的发行，对上市公司债券实行额度控制，债券发行规模受到严格限制。在我国，《中华人民共和国公司法》和《中华人民共和国证券法》中规定只有国有公司、股份有限公司、国有独资公司才有资格发行债券，因此才会出现严重的融资偏好。上市公司想要大力发展公司债券市场，提高上市公司债务融资比例，就要做好以下几方面的工作：

1.增加公司债券供给，对公司债券发行的额度限制放松。我国公司债券市场滞后的重要 原因是额度限制。公司债券发行额度制无形中增加了公司发债的费用，公司债券市场的信贷资金约束能力较差，信贷配给规模失去效力导致公司债券市场难以发展。

2.放宽对上市公司债券的利率约束，提高公司债券对投资者的吸引力。公司债券的利率 限制放松，导致股票、公司债券、银行存款、国债等金融工具利率水平因其面临的风险程度不同而不同。公司根据自身的资信状况灵活掌握发债利率，可以增加公司债券对投资者的吸引力和刺激需求，推进市场发展。

3.努力培育公司债券二级市场，提高公司债券流动性，建立投资公司债券风险转移机制。 ① 殷爱贞等：《对我国上市公司资本结构优化研究》，载《价值工程》，20xx年5月：28-29。

② 2008—20xx年数据根据中证网数据整理得到。

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不仅积极鼓励公司债券的场外交易，考虑培育公司债券一级市场，还要考虑建立一个高效的专门服务于公司债券交易的第二市场。

（二）降低国有股比重，改善股权结构

在上市公司所有权和经营权是分离的情况下，发挥上市公司治理机制主要是股东会从自身利益出发，而对公司经理人员实施必要的监控与制衡。同时就有了两种情况存在：一是股权过度分散，大量小股东无法实施日常控制，他们把剩余控制权授予董事会，董事会授予经理人，使得控股权实际落在经理人手中；二是股权高度集中，某一股东具有绝对控制权，从而滥用控制权，控制经理人的任命，损害了中小股东的权益。所以，既要避免股权过度分散又要避免股权高度集中，又要加快国有股的自由流通，通过国有股的减持，实现股权所有者多元化，引入新的投资者如银行、投资基金、本公司职工以及社会公众等，特别是要吸引和鼓励上市公司投资者，因为他们最终代表个人投资者利益，所以它能激励也有能力对上市公司实行有效监督（徐祥龙，2011）。对于非国家经济命脉、支柱，非国民经济基础保证人民基本生活需求，竞争性强的行业的上市公司，国有股权可以逐步退出，以减少国有股权的集中程度。

（三）完善上市公司的监督机制，改革激励制度

目前我国上市公司经营者的报酬不仅较低，而且与西方国家相比，结构也比较单一。 这样的报酬激励制度是难以激发经营者的积极性和承担风险的能力（严正香，2011）。完善经营者的报酬激励制度，可以将经营者的报酬分为两个部分：一是基本年薪，即经营者从上市公司获得一笔相对稳定的年收入，这主要根据经营者在过去几年的经营业绩来确定；二是风险收入，即与上市公司经营目标完成情况相关的收入，包括年度奖金和远期收入两部分，其中，年度奖金主要根据上市公司当年经营状况确定，而远期收入则根据上市公司未来经营状况确定，并可采取股票、认股权等形式，使经营者这一重要人力资本在上市公司的股权结构和收益分配中加以体现。同时也要加强监事会的各种监督职能，给予监事会实质性的权利，如董事会的重大决议要经过监事会通过，监事会吸纳一些懂经营、善管理、有专业技能的人员，提高监事会的监督和检查能力（张燕，2010）。

目前，全球50强上市公司中，有近90%实施了股权激励制度。它是一种薪酬手段，同时也是一种把上市公司经营者和对上市公司的贡献和利益紧密联系在一起的激励措施。它不同于传统的固定工资制度、年终效益奖金制度和年薪制，期权所有者要想行使这种选择权，就应当努力提高公司的长期业绩，促进公司未来的股票升值，这种方式我们可以借鉴参考（绳莉，2009）。

（四）提高上市公司盈利水平

我国上市公司要不断提高自身的积累能力，开拓上市公司内部融资渠道。有研究表明，在主要的工业化国家中，内部融资是极为重要的融资方式。由于上市公司盈利能力的高低直接决定着保留盈余的可能性，可以作为保留盈余的重要来源。盈利能力的提高会导致上市公司负债能力增强。我国上市公司不敢举债的一个重要原因就是资产盈利水平低下、缺乏效率，上市公司自我累积机制严重弱化。经营者有充足的资金才能偿还负债的本金和利息，才可以扩大筹资规模。结合我国的实际情况建立现代化上市公司经营管理模式，以提高产品质量和服务水平为出发点，降低生产成本为核心，减少产品流通环节，大力开拓市场勇于创新，才能提高上市公司资产盈利水平，增加上市公司自我积累，增强抵御风险的能力。

参考文献：

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[3] 刘萍，我国上市公司资本结构优化探究[J]，吉林省经济管理干部学院学报，20xx年第3期：58-60

[4] 廖敏霞，我国上市公司资本结构优化分析[J]，证券经纬，20xx年第5期：172-174

[5] 张涛，上市公司资本结构存在的问题及成因浅析[J]，财会通讯，20xx年第2期：21-32

[6] Myers Stewart C．and Majluf Nicholas S．，Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have [J]，Journal of Financial Economics，1984，13(2)：187-221

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扬州大学本科生毕业论文

期：102

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