新三板挂牌公司股票发行研究报告之：股票发行特点分析

20##年6月以来，全国股转公司对新三板挂牌公司的股票发行情况进行了持续一年多时间的跟踪研究。特别是对做市交易方式上线后，结合2014年第三季度以来的挂牌公司股票发行的情况对全国股转系统市场的股票发行的特点和趋势进行了全面的分析，形成了报告。现分两期刊发，以飨读者。

正文：

股票发行是挂牌公司重要的融资方式，也是全国股份转让系统服务中小微企业“小额、便捷、灵活、多元”融资的重要途径。今年以来，挂牌公司股票发行呈现出值得关注的新情况、新特点和新趋势。

一、股票发行概况

20##年1-11月，全市场共完成259次股票发行，其中申请挂牌同时发行股票49次；共计发行23.78亿股，平均单次发行918.01万股；募集资金116.14亿元，平均单次募集4,484.03万元；平均发行价格为4.88元，摊薄后平均市盈率为24.59倍。

在发行流程时效方面，从挂牌公司董事会作出关于发行决议到完成发行，平均用时为48个转让日。从挂牌公司提交备案材料到我司出具股份登记函，平均用时12个转让日。无一例不予备案的情形发生。

此外，截至20##年11月末，有139家挂牌公司已披露股票发行方案。计划发行总股份为6.79亿股，平均每次计划发行488.83万股。拟募集资金总计29.35亿元，预计平均每次募集2,111.41万元。平均发行价格预计为4.32元，预计摊薄后平均市盈率为14.93倍。

二、股票发行的主要特点

（一）发行次数逐步增加，占比保持基本稳定

20##年以来，挂牌公司股票发行次数稳步上升， 20##年1-11月共完成股票发行259次。其中，20##年8月做市交易方式上线以来，挂牌公司向做市商发行股票27次。股票发行次数保持了逐季增长的趋势，表明股转系统的股票发行制度已被市场广泛接受，成为挂牌公司重要的融资途径。

从挂牌公司股票发行占比来看，20##年前因挂牌公司数量较少，发行家数占比波动较大。20##年之后，挂牌公司家数迅速增加，而发行家数占期末公司数比例基本保持在10%-15%，呈现发行家数占比保持基本稳定的规律性特征。20##年以来，随着股票发行相关制度不断完善，占比数据较此前年度有所上升，达16%-17%。这表明挂牌公司股票发行次数与内在融资需求密切相关。

（二）融资规模持续增长，大额融资有所增加

20##年1-11月通过股票发行融资累计116.14亿元，达20##年全年融资总额10.02亿元的11倍以上，是20##年到20##年期间六年融资总额的5.12倍。

挂牌公司平均每次融资4,484.03万元。其中，融资金额在1000万元以上的有129次，占全部股票发行次数的49.81%.融资金额在5000万元以上的共有24次，占比9.27%，在1亿元以上的共有13笔，占比5.02%。与之相比，20##年近60%的融资金额低于1000万元，超过5000万元的发行仅有4次，占比仅为6.7%,大额融资的次数明显增加。其中，九鼎投资两次发行股票融资共计57.87亿元，是20##年以来通过股票发行融资金额最高的一家挂牌公司。但考虑到其发行目的是股权投资基金的合伙人转换为公司股东身份，实际不具有现金融资的效果。今年现金融资最多的公司为联讯证券，金额达10亿元。

此外，已披露发行方案的139家挂牌公司中，有15家公司拟募集金额超过5000万元，有4家公司突破亿元大关。

相比于创业板上市公司平均7亿元左右的融资规模，挂牌公司目前的融资规模，体现了全国股份转让系统服务于企业在创业阶段和成长初期小额、按需融资的市场定位和市场特点。

从融资金额的时间分布来看，20##年以来，挂牌公司融资金额逐季增长的趋势明显。特别是今年下半年，市场融资金额出现井喷，超过40亿元（不含九鼎投资）。仅10月和11月两个月的融资即达23.47亿元，超过了今年上半年的融资总额。其中，做市商通过股票发行取得库存股，带来4.7亿元的融资增量。

以上数据表明，随着全国股份转让系统发行融资的制度安排不断完善，已经能够支撑较大规模的融资，挂牌公司发行股票融资的积极性和投资者参与认购的热情正在提升。

（三）发行价格保持稳定，市盈率有所上升

截止20##年11月，挂牌公司股票平均发行价格为4.88元，摊薄后平均市盈率为24.59倍。而这两项指标在20##年分别为3.01元和16.69倍。从趋势上看，市盈率较20##年有所回升，发行价格基本稳定。投资者对市场前景和挂牌公司盈利预期保持稳定乐观的总体态势。

与此同时，发行价格的差异仍然较大。九鼎投资挂牌同时股票发行价格高达610元，同时也有146次发行价格在平均发行价格之下，此外还有10家以票面金额1元作为发行价格的公司。

（四）发行目的多元化，市场功能逐步完善

今年以来，挂牌公司股票发行目的呈现多元化趋势。从发行次数和融资金额来看，补充公司流动资金、研发投入、项目建设等经营性融资逐步成为挂牌公司股票发行最主要的发行目的，共计190次，累计融资106.16亿元。

值得关注的是，随着做市交易上线，挂牌公司通过股票发行向做市商转让库存股。目前共有27家挂牌公司通过股票发行方式完成做市准备。从发行价格来看，向做市商发行股票的平均价格为6.00元，明显高于挂牌公司平均发行价格4.88元。这反映出做市转让的挂牌公司获得了更高的市场认可，市场价值发现功能逐渐实现。此外，还有7家挂牌公司通过股票发行进行资本运作，实现了换股收购等目的。

第二篇：新三板挂牌公司股票发行研究报告之二——股票发行参与主体的特征分析

新三板挂牌公司股票发行研究报告之二——股票发行参与主体的特征分析

查阅次数: ( 87 )次    发布日期：20##-12-31 来源: 浙江省中小企业公共服务平台

　　今年以来，全国股转系统挂牌公司股票发行的参与主体呈现四大特征：一是向做市商发行公司表现突出;二是股票发行参与方进行并购重组的现象突出;三是机构投资者参与的积极性提升;四是主办券商参与度提高。具体情况如下：

　　一、向做市商发行公司表现突出

　　20##年1-11月，共有27家挂牌公司向做市商进行了股票发行，为了探究其具有的财务特征，我们整理了上述27家公司20##年经审计的财务数据，具体情况如下表所示：

　　向做市商进行股票发行的挂牌公司在规模、盈利能力、成长性和现金流状况等各方面都体现出优良的质地：资产规模较大，平均总资产18,059万元，较挂牌公司平均值高出9.08%,平均净资产9,897万元，较挂牌公司平均值高出36.72%;盈利能力较强，营业收入均值16,511万元，比挂牌公司的平均水平高出24.81%,净利润更是比挂牌公司均值高出一倍以上，业绩表现极为突出;具有较高的成长性，在20##年宏观经济形势不利的情况下营业收入增长率和净利润增长率都接近40%,数倍于挂牌公司的平均水平;现金流量较为充裕，经营活动现金净流量为1,225万元，是挂牌公司均值的2.2倍。这也反映出做市商的价值判断和价值选择功能，市场的自主筛选能够使资质优良的企业脱颖而出。

　　分析向做市商发行股份的挂牌公司所属行业，其分布较为广泛，27家挂牌公司分属于6个行业大类，其中制造业公司数量最多，达15家，占比超过半数。具体情况如下图所示：

　　在本年度向做市商进行股票发行的27家公司中，有3家公司此前曾进行过股票发行，与本次向做市商发行的对比情况如下：

　　比情况可以看出，挂牌公司向做市商发行股票的价格和市盈率方面保持相对稳定：两家小幅上涨，一家出现下跌，而下跌的原因则是公司在20##年度出现亏损。亏损公司采用做市交易，也反映了主办券商选择做市股票并非仅考虑公司目前的盈利状况，公司发展的预期前景也是主办券商进行价值判断的重要考量。

　　二、多家公司通过股票发行进行并购重组

　　挂牌公司并购重组相关制度颁布实施以来，挂牌公司并购重组日益活跃，股票发行作为挂牌公司实现资本运作的重要手段，作用初显。20##年1-11月，共有7家挂牌公司通过股票发行进行并购重组，实现了换股收购等目的。

　　7家挂牌公司中，同辉佳视、科盛石油 2家公司采用现金认购和股权置换两种形式进行认购，将收购标的合并为公司全资子公司;了望股份、中讯四方、盖特佳3家公司完全通过股权置换完成并购;昌盛股份、久日化学2家公司股票发行筹集资金用途为实现公司资产重组，其中久日化学收购华钛化学100%股权达到重大资产重组标准，成为第一家通过股票发行完成重大资产重组的挂牌公司。

　　三、机构投资者积极参与，外部投资者有所增加

　　今年共有145次股票发行吸引了375名机构投资者参与认购。包括了国有投资机构、上市公司和私募股权投资基金等多种类型。

　　参与挂牌公司股票发行的私募基金中，有在上市公司定向增发中非常活跃的江苏瑞华(入股挂牌公司合纵医疗)，有专门为投资挂牌公司而成立的甘肃金城新三板股权投资基金(入股挂牌公司创世生态)。

　　在上市公司等产业背景的投资者中，上市公司市北高新入股挂牌公司维珍创意，市北高新旗下的商业地产将与维珍创新的ATM机设计业务开展深度合作。著名移动通讯企业小米科技通过旗下子公司入股以车载导航为核心产品的挂牌公司凯立德，双方将在手机的导航服务方面进行战略合作。

　　主办券商除取得做市库存股外，通过旗下直投子公司、资管计划等参与认购挂牌公司股票，也是今年挂牌公司股票发行的一大亮点。其中，申银万国、国泰君安等主办券商的直投子公司积极参与所推荐挂牌公司的发行认购。国元直投和海通开元两家券商直投子公司认购了挂牌公司佳先股份的股票。中信建投和齐鲁证券入股挂牌公司新眼光。太平洋证券旗下的资产管理计划(丰盈11号定向资产管理计划)入股挂牌公司金达莱。主办券商投资于挂牌公司，将丰富券商的业务条线，形成新的盈利空间;同时也有利于推荐业务与直投、资管等业务的相互联动，为挂牌公司提供综合性的金融服务。

　　按照是否有公司现有股东、董事、监事、高级管理人员以及核心员工等内部人员认购，将股票发行分为以下三类：

　　其中，全部由外部投资者认购的发行次数从20##年的19次上升到122次，占比从32%上升到47%.其中向做市商发行股票有12次，其余主要为外部机构投资者认购。全部由内部人员认购的发行次数比例从32%下降到23%.这表明挂牌公司的价值逐渐得到外部投资者的认可，公司的公众性特征开始得到体现。

　　四、主办券商参与度有所提高，销售能力仍待加强

　　20##年1-11月共有60家主办券商协助挂牌公司完成259次股票发行。与之相比，20##年全年共有30家主办券商协助完成60次股票发行。从事推荐业务的76家主办券商中，79%的券商完成过股票发行业务，占比较20##年提升了30%.其中，红塔证券、东海证券等推荐挂牌公司较少的主办券商今年也首次参与股票发行业务。主办券商参与的广泛程度有所提高。

　　挂牌公司完成5次以上股票发行的主办券商共有18家，发行次数共计172次，占到发行总数的66.41%,主办券商参与力度尚不够均衡。申银万国、齐鲁证券和广发证券等主办券商推荐挂牌公司完成20次左右，表现比较突出。其余主办券商协助完成的发行次数多数在1次左右，即使是发行次数排名在前五名的主办券商，完成的发行次数与所推荐挂牌公司的比例，也仅在20%左右，市场融资功能的完善仍然较大的空间。

　　从融资规模上看，仅有16家主办券商推荐的挂牌公司发行融资金额超过1亿元，同时也是推荐挂牌公司的家数、完成发行次数较多的券商。从平均融资额来看，除西部证券因九鼎投资股票发行金额较高外，其他发行次数排名前10名的主办券商，平均每次融资金额主要分布在1000万-2000万之间，单次融资金额仍然较小，券商的销售能力亟待提高。特别是还有部分主办券商开展发行融资业务的积极性和主动性不高，仅仅起到编制和报送材料的“通道”作用，而在投资者选择、发行定价等方面发挥作用不大，因而获取的收益较低，挂牌公司对其服务质量的满意度不尽如人意。

　　五、结语

　　20##年以来，全国股份转让系统建立并完善了事后备案为基础、以信息披露为中心的股票发行自律管理制度，与挂牌公司小额、便捷、灵活、多元的融资需求相适应，股票发行规模迅速扩大、市场主体积极参与、通过股票发行进行资本运作日趋活跃，没有出现因股票发行而引起的风险和纠纷，表明股票发行制度已实现有效运行、风险可控。通过股票发行制度的实施，全国股份转让系统的市场融资功能日趋完善，体现了服务于创新型、创业型企业的市场定位和市场特点。

　　下一步，全国股转公司拟从以下几个方面进一步完善挂牌公司股票发行机制：一是培育专业投资者队伍，引导证券投资基金、资产管理计划和理财产品等重点金融产品将挂牌公司股票纳入投资范围。二是引导主办券商发挥在估值定价、撮合交易等领域的核心竞争力，鼓励将股票发行与其自营、经纪等业务的客户资源相互整合，通过向符合投资者适当性的高净值客户推送股票发行信息、询价发行等方式，扩大投资者范围。三是进一步完善路演、论坛沙龙等挂牌公司与投资者之间的投融资对接机制，拓宽资金来源，优化资源配置。