大秦铁路晚间公告，根据国家发改委、铁道部《关于调整铁路货物运输价格的通知》，自2013 年2 月20 日起，对全路实行统一运价的营业线货物运价进行调整，平均运价水平每吨公里提高1.5 分。其中煤炭运价基价1 上调13.1%，基价2 上调19.7%至0.0735 元/吨公里，公司预计提价将增厚收入16 亿元。同时公司管内的大秦线、丰沙大线、京原线煤炭现行运价不变。根据我们测算，对大秦铁路盈利增厚7%，对广深铁路和铁龙物流盈利增厚幅度小于3%。
评论
我们上调大秦铁路2013 年盈利预测7%至每股0.86 元，上调广深铁路2013 年每股盈利2.5%至0.224 元，暂维持铁龙物流盈利不变。我们认为铁路货运价格市场化改革，会按幅度、结构和机制的顺序，随铁路改革进程逐步展开。
1、首先，被刻意压低的价格首先将出现补涨机会。幅度方面，我们认为中期至少存在16%~32%的上行空间，20xx年仍需继续上调铁路货运价格8%左右。
1）什么推动了此次提价超预期？首先，新一届中央对于要素价格市场化的重视程度很大；其次，确保铁路可以赚钱，对铁路人工成本上涨和高铁持续竣工带来的折旧和财务费用上升进行补偿，为下一步的铁路改革铺平道路。
2）中期看，还有多大空间？我们认为至少具备16%~32%的上行空间，主要来自于以下三个角度的对比测算：1）国际比较绝对运价水平；2）外国铁路行业ROE 比较判断提价潜力；3）国内可比行业ROE 比较判断提价潜力。
3）2014 年，存在多少空间？本次调价，将增加570 亿左右的收入，基本弥补人工、折旧和财务成本上涨的压力，铁路整体可以做到盈亏平衡。同样的逻辑，2014 年为了弥补这三项刚性成本的增长，我们测算运价需提升8%左右。
2、随后，混乱复杂的货运体系将进行调整。结构方面，特殊运价和普通运价已经接轨，存在进一步调整的机会，上市公司盈利对提价的敏感性将显著提升。对于煤炭普通运价而言，此次基价2 上调至每吨公里0.0753 元，已经微幅高于大秦及广深铁路的每吨公里0.0751 元。从盈利敏感性来看，普通运价上调10%，将分别增厚大秦铁路和广深铁路盈利7.2%和2.1%；而特殊运价上调10%，将分别增厚大秦铁路和广深铁路盈利13.7%和6.2%。
3、最后，政企分开将带来铁路清算和成本核算改革的契机，价格形成机制有望逐步从政府定价转变为铁路运输企业和市场定价。我们认为，两会后铁道部大概率进行政企分开，成立统一的铁路运输集团开始按照现代企业制度运作，并开始推动铁路清算和成本核算机制改革，为进一步能够真正理顺铁路货运价格形成机制打下基础。
估值与建议
首先，此次提价的时点和幅度是超预期的，体现了中央对铁路体制改革和价格改革的重视程度和决心，这将有望支撑估值走强。其次，调价带来了2013 年2.5%~7.5%的盈利增厚，并提升了2014 年盈利上调的可能性。因此，我们看好铁路板块表现。从目标价而言，预计大秦铁路可以站稳8.6 元的平台（10 倍市盈率，5%的分红收益率），在较强的预期支撑下有望上触10 元的平台（12 倍市盈率）；广深铁路和铁龙物流存在10%~15%的交易空间。
风险提示：铁路改革进程不及预期；铁路特殊运价上调遇阻；经济下行风险。
第二篇：研究报告精粹
研究报告精粹
09年第244期
总第429期 20##年12月31日
主办：营销服务中心 网址：www.ctsec.com 客服电话：96336
目 录
一、最新预测评级
1、 分类预测评级
二、宏观研究
1、申银万国 美联储政策未雨绸缪，退出又迈进一步短评
2、国信证券 国信宏观周报（第29期）：关注3大出口先行指标大幅反转
三、行业研究
1、申银万国 利润增长有待需求继续回升--09年1-11月工业企业利润分析
2、申银万国 汽车整车:关注估值偏低、年报超预期的汽车公司
3、中期首选 AA 级证券公司：哪些证券公司最可能首批开展创新业务？
4、国泰君安 11 月31 省区水泥盈利拆解
四、公司研究
1、国信证券 皖新传媒(601801)：垄断发行和文化地产的双重价值
2、申银万国 苏宁电器(002024):增发完成奠定新一轮增长的基石
3、申银万国 美邦服饰(002269):开源节流，20##年销售费用率将有效下降，上
调盈利预测，维持增持
4、申银万国 中集集团(000039):中集推出股权激励草案，建议继续买入
5、国信证券 锦江股份（600754）：锦江之星发展思路明确，重点关注开店速度
6、申银万国 奥普光电(002338):受益于国防信息化建设，合理询价区间15－16.5
元
7、中金公司 华新水泥(600801.CH):调研纪要
8、中金公司 福耀玻璃(600660.CH)：业绩快速增长的汽车玻璃巨头
9、中金公司 青岛海尔(600690.CH)：进一步明确资产整合方向，利润增长仍有
空间
10、国泰君安 赛象科技(002337)：稳健成长的橡胶机械行业龙头
一、最新预测评级
1、分类预测评级
二、宏观研究
1、申银万国 美联储政策未雨绸缪，退出又迈进一步短评
刘莹 2009年12月30日
美联储政策未雨绸缪，退出又迈进一步短评
数据和事件：
12月28日美联储公开征询关于创立定期存款付息机制的意见
10月美国标普CS20城市房价指数环比下降0.5%，低于市场0.24%的增长预期
12月咨商局美国消费者信心指数报52.9，环比上升2.3，略低于市场53的预期值
12月德国CPI 环比增长0.7%，高于市场预期值0.6%
12月意大利零售信心报96.9，环比下降4.9；企业信心报82.6，环比增长3.2，高于市场79.7的预期；服务业调查指数报-3，环比下降1个点
点评：
美联储政策退出再向前迈进，升息仍未见明显信号：联储在3季度末开始逐步实施货币政策的退出，相继宣布减少购买机构债规模、放缓机构债等的购买速度、大部分临时性流动性机制于20##年3月到期。最新的变化是拟设立定期存款帐户，在保留商业银行的正常活期信贷的同时，允许银行将部分超储转成定期存款，联储将对这部分存款向银行支付利息。我们的总体看法是：第一，联储在采取各种可能的手段控制超过1万亿的超储。已经在实施的回购也好，现在拟实行的定期存款付息也好，无非是减少超储的真实规模或控制超储的流向。在目前经济形势，特别是住宅地产和金融市场的复苏还未恢复常态的情况下，显然后者比前者更具灵活性。联储设定定期存款机制的为了将一部分超储从隔夜市场中隔离，防止未来可能的银行间过度借贷而导致的通涨压力。同时，联储又对定期的期限设置为1年，并期望多数存款的期限在3-6个月，而利率由市场拍卖决定，给定期存款付息机制较强的政策调控余地。我们之前提过，联储的政策退出可以概括成为先减法后加法的阶段，如果对部分超储付息，那么意味着联储的退出政策已经迈入加法阶段。第二，时间并没有设定。目前这项计划仅停留在向公众征询意见的阶段，最快执行的时间是1月底。这也反映出联储在政策退出时的谨慎态度。我们认为，联储的最新举动是政策退出的进一步手段。可以看出，在天量的政策宽松之后，决策层选择合适的时间退出的意图十分明显。但我们仍然认为，由于信贷市场和就业市场的压力，升高基准利率的行动最快也应是20##年下半年的事。市场将对货币政策的一举一动十分敏感。如果联储的一系列举动令市场对流动性和经济增长的预期有相对安全感，投资者的行为将较为平稳。我们维持此前对美国货币政策和美元指数的观点。
我们将在每日的短评后附注美元指数、标普500及衡量股市投资情绪的VIX指数，供参考，建议注意三者的变化关系。
我们注意到近期10年期国债和住宅按揭利率的涨幅明显。根据我们对住宅购买力和住宅销量的测算，目前的按揭利率对住宅地产的销量还不会产生实质性冲击。我们将持续关注按揭利率和住宅地产市场的发展，观点变化将及时发送报告。
2、国信证券 国信宏观周报（第29期）：关注3大出口先行指标大幅反转
周炳林 2009年12月30日
主要结论
近期“中国内地从日韩台进口”、FDI、贸易预收款出现大幅反转，我们的研究显示，以上指标是中国出口3大先行指标，正如这些指标在08年中后期大幅下滑预示我国出口将有大幅下滑一样，此3大指标近期的大幅反弹，为中国出口在明年的大幅增长埋下伏笔。
关键逻辑与核心假设
指标1：从日韩台进口大增32%，“三角贸易”开始发力
中国外贸的元件进口、加工、出口的“三角贸易”发源端口出现大幅增长。20##年11月，中国内地从韩国、日本、中国台湾合计进口同比大增32%，扭转连续12个月的负增长格局。这将是未来中国内地出口出现大幅增长的重要征兆。
我们在今年1月9日的报告《进出口或超预期大幅下跌》曾提示，由于加工贸易在中国总出口中占比高达52%，中国内地从日韩台的进口是中国出口非常好的先行指标，20##年8月开始，该指标即出现较大的增幅缩窄，至该年的11月，大幅负增长28%，我们当时以此推断20##年我国出口将现两位数的大幅负增长。历史上，中国内地出口出现较低增长的20##年或者负增长的1998年，中国内地从日韩台进口均领先1-2个月发出警示信号。统计检验表明，中国内地出口相对于当期、上一期、上两期从日韩台进口均存在密切关系，相关系数分别达0.956、0.948、0.932。这说明，“三角贸易”发源端口的增长或者衰退，可以提前预告中国内地出口的情况。
指标2：FDI近月连续增长，预示中国出口产业投资重启
中国出口大部分由外商独资、中外合资、中外合作企业完成，全国三资企业出口占比56%。中国出口产业投资前景是中国FDI规模的主要决定因素。
在本轮经济周期中，FDI的调整比出口要早，在20##年的8月，FDI即由50%以上的超高增长回落，20##年10月至20##年7月罕见地出现了连续10个月的负增长，较早地提示了20##年11月份开始的中国出口大衰退。
从09年8月份开始，中国FDI的增长已经转正，11月增幅更高达32%，这表明，外商应该从订单、海外经济复苏上重新感知到了中国出口产业的投资机会，从而重启了对中国出口产业的新的投资。
指标3：贸易预收款提前出现增长
贸易信贷余额（含进口应付款、出口预收款）从今年3月份低点的841亿美元反弹至6月的1095亿美元，按照外汇管理局今年上半年的外汇收支报告，出口预收款是反弹的主要因素，相比于08年12月末，尽管贸易信贷余额总体还下降近50亿，但是出口预收余额上升12亿美元。出口预收余额的增加，显然与国际经济开始企稳、中国出口企业的境外订单增加存在密切关系。
与市场不同之处
市场对世界经济复苏的进程充满争议，从而怀疑中国出口复苏的可能性，由于中国出口与世界经济增长是同步指标，我们预期出口较快增长，确实基于世界经济的有力复苏，属一种对未来的预期。为更客观地分析问题，我们从中国经济指标体系本身直接寻找中国出口的先行指标，而近期中国出口先行指标的大幅反弹已是一种事实。
三、行业研究
1、申银万国 利润增长有待需求继续回升--09年1-11月工业企业利润分析
夏钦，朱安平 2009年12月30日
结论或投资建议：
（1）1-11月工业企业利润表面上看累计已经实现正增长，并且四季度净利增速大幅回升，但实际上这主要是由于基数效应导致的，如果不考虑08年4季度金融危机造成的非正常下降，全年净利增速尚未实现正增长，并且单季增速环比也并未出现显著回升；
（2）从产业链的角度来看，工业企业单季利润增速环比的回升主要来自于中游冶炼业与下游制造业；若考虑基数影响，则下游制造业利润增速回升最为显著；
（3）需求增速若剔除价格因素以及低基数的影响后，1-11月需求增速仅比1-8月增速回升了2.2个百分点，需求增速的回升仍然属于温和缓慢回升；
（4）根据杜邦分析我们发现：ROE的环比回升主要来自于销售利润率的回升，而销售利润率的环比回升则主要来自于毛利率的季节性回升和三费率的小幅下滑，非季节性的盈利能力的上升并不是十分明显；09年ROE的同比下滑则主要是由于需求处于低位导致的周转速度下滑导致，由于10年需求继续回升以及PPI转正等是大概率事件，因此预计10年周转速度应该会明显上升；
（5）食品饮料、医药、家电、造纸等我们之前推荐的行业目前景气在工业企业数据中得到印证，钢铁毛利率虽然有所下滑，但库存周转天数有所下降，未来涨价确定性较高，毛利率环比回升概率很大；
（6）通过盈利、需求等综合指标筛选后，我们发现汽车、家电、医药、电子元器件、造纸、家具等行业景气向好，值得关注；而化肥、化纤、石油开采等行业景气恶化，值得警惕。
（7）通过工业企业利润对上市公司利润增速的指导作用，我们预计09年重点公司制造业利润同比增长35.4%，重点公司整体利润增长20.5%。
原因及逻辑：
（1）1-11月工业企业利润同比增长7.8%，9-11月单季增长72.8%，但主要是由于低基数导致，剔除基数因素后，1-11月利润累计同比增长-5%，9-11月单季同比增长6.5%，增速与6-8月基本持平，盈利的回升仍然属于温和回升；（2）1-11月需求继续小幅回升，若剔除09年全年PPI仍然低于去年同期的因素影响后，1-11月需求增速同比回升14%，增速环比1-8月回升5.4个百分点，若再剔除基数的影响后，1-11月需求增速仅比1-8月回升2.2个百分点；（3）1-11月工业企业销售利润率环比1-8月继续上升0.2个百分点，至5.5%，且低于03年以来的历史平均水平6%；（4）9-11月工业企业毛利率与6-8月相比小幅上升0.4个百分点至15.3%，已经达到07年同期的毛利率水平，但这种回升可能更多是季节性的回升；（5）1-11月三大费用率环比小幅下滑0.13个百分点，同比下滑0.2个百分点，也是导致销售利润率环比1-8月上升的一个重要因素。
2、申银万国 汽车整车:关注估值偏低、年报超预期的汽车公司
姜雪晴 2009年12月30日 2009年12月30日
投资选择：维持年会报告观点，20##年重结构胜于重销量，行业更多体现为结构性机会，由于09年需求超预期及供给相对紧张，导致行业整体盈利大幅提升，且由于08年基数较低，短期可关注汽车公司年报预增且估值偏低的公司，福耀率先公告业绩预增，我们预计后期汽车公司将陆续公告业绩预增情况，仅从业绩同比预增幅度看，预计上汽、长安、江淮、福耀、福田、潍柴增幅较大，轿车股中建议关注上海汽车、江淮汽车、一汽轿车；零部件关注福耀、华域；重卡关注潍柴、福田；客车关注宇通、金龙。
下半年结构改善导致盈利增长明显，预计整车全年利润增速在75%左右。1-11月整车销售收入同比增长28.7%，利润增长68.1%，全年利润增速远高于收入增长的主要原因在于：产品结构的改善、成本处于低位导致毛利率的改善（1-11月整车毛利率达到16.76%，同比提升1.79个百分点）、供给紧张导致费用的减少，预计全年整车利润增速在75%左右。季度比较，3、4季度行业盈利改善明显，6-8月销售收入环比增长5.4%，利润环比增长20.3%，9-11月销售收入环比增长16%，利润环比增长24.4%，下半年利润增速高于收入增速，主要原因仍是需求向好及产品结构的改善。
预计轿车及给轿车配套零部件公司年报业绩值得期待，建议重点关注上汽、一轿、江淮；零部件关注福耀、华域。预计12月轿车销量在85万辆左右，全年销量在750万辆左右，同比增速将达到48%，且下半年轿车产品结构改善明显，与之相对应的上市公司年报业绩值得关注，也存在超出预期的可能。基于下半年轿车销售好于预期，我们预计上汽主业（08、09年均不考虑双龙减值准备）同比增长约200%；考虑双龙减值准备，预计09年业绩将增长960%左右，一轿主业同比增长21%，但其有整体上市预期，仍值得重点关注；预计福耀主业同比增长约360%左右，华域主业同比增长35%左右，但其20##年业绩值得期待，且估值明显偏低，值得关注。
半挂牵引车复苏推动重卡下半年整体复苏，预计全年销量增速为17%左右，重点关注潍柴，目前估值偏低。上半年4万亿投资拉动重卡工程车复苏，下半年随着物流好转，刺激半挂牵引车逐月复苏，从7月开始，半挂牵引车比重提升至40%左右，半挂牵引车的复苏导致半挂牵引车比重高的厂商业绩下半年大幅环比增长，如潍柴、福田等，由于下半年重卡需求好于预期，预计将导致潍柴等业绩超出预期，我们上调公司09年、20##年EPS分别至4.21元和4.86元，目前估值偏低。
4Q09年客车需求复苏较快，预计全年销量同比下降5%左右，重点关注宇通、金龙。从7月份开始，客车每月销量实现正增长，平均增速在38%左右，虽然全年行业销量仍同比下降，但预计龙头公司如宇通凭借竞争优势销量能实现持平，市场份额提升约2个百分点，预计公司全年客车主业盈利将同比增长30%左右，由于20##年春节与往年比时间推后，预计将导致10年1月客车需求将有明显同比增长。
3、中期首选 AA 级证券公司：哪些证券公司最可能首批开展创新业务？
王松柏 2009年12月30日
行业近况：
自 11 月以来，投资者对融资融券、股指期货等创新业务的推出抱有较高预期。由于2004 年证券公司综合治理之后，证券公司开展创新业务均采取了试点的方式（集合资产管理业务、直接投资业务等），因此首批拥有试点资格的证券公司将获得明显的先发优势，也成为近期证券公司的主要投资策略。
评论：
5 类11 级分类监管是选择创新业务首批试点标的的主要维度。对证券公司的分类监管始于04 年的证券公司综合治理，监管部门将证券公司评审为创新类、规范类和无评级并在政策方面实施区别对待。至07 年证券公司综合治理结束共有29 家创新类和31 家规范类。证券行业在证券公司综合治理结束之后进入常规监管期，从07 年7 月发布的《证券公司分类监管工作指引（试行）》到09 年5 月发布的《证券公司分类监管规定》，证券公司分类监管从之前简单的4 类变为5 类11 级。
中信证券、海通证券、光大证券和招商证券首批获得试点资格的概率较高。根据《证券时报》09 年7 月14 日《国信
国泰君安中信等9 券商获评AA 级》报道，《证券公司分类监管规定》的首次分类监管结果为A 类30 家、B 类58 家、C 类17 家。其中，AAA 级空缺；AA 级共有申银万国证券、国泰君安证券、光大证券、中银国际证券、海通证券、国信证券、中信证券、招商证券、中金公司等9 家；A 级21 家；BBB 级27 家；BB 级19 家；B 级12 家；CCC 级15 家，CC 级和C 级各1 家。根据该报道，在AA 级证券公司中中信证券、海通证券、光大证券和招商证券为上市证券公司，我们认为9 家AA 级证券公司成为首批创新业务试点的可能性最高。（图表1）
估值与建议：
我们仍然维持短期以区间交易为主、中期布局创新业务的投资策略，中期推荐中信证券、光大证券、海通证券。在 10 年日均股票交易额1700 亿元-2500 亿元的区间内，中信证券、光大证券、海通证券的每股价值区间分别为29.97元-38.23 元、18.16 元-25.74 元、12.83 元-16.86 元。在以1.5 倍PB 出售中信建投证券60%股权、10 倍PE 出售华夏基金25%股权的悲观假设下，中信证券每股价值区间为26.42 元-32.7 元。（图表3-5）在 10 年融资融券和股指期货推出的假设下，中信证券（出售中信建投证券、华夏基金股权悲观假设下）、光大证券、海通证券的每股价值区间为31.02 元-37.3 元、22.02 元-29.6 元、15.33 元-19.36 元。（图表6-7）
风险提示：
高度依赖经纪业务和自营业务的现有盈利模式导致证券公司业绩对股票市场涨跌较为敏感。创新业务的推出对证券公司价值产生重大影响，但创新业务推出时间、进度、方式等预期尚不明确。
4、国泰君安 11 月31 省区水泥盈利拆解
韩其成 2009年12月30日
投资要点：
日前国家统计局公布了 31 省区水泥盈利情况。前11 月水泥行业收入同增17%、产量同增19%，利润总额同增39%，吨利润25 元、同增17%，毛利率16%、同比增加0.9 个百分点。
其中 9-11 月毛利率17.4%，同比增加3.1 个百分点，环比6-8元增加1.9 个百分点（上年同期环比下降2.4 个百分点）。这是自6-8 月环比3-5 月下降0.7 个百分点后再次盈利回升。
虽然前 8 月毛利率同比下降，但我们仍坚持全年同比增加。我们建立的“新增供需边际”再次经受住了事实数据考验：“新增供需边际两半年滚动为正值则毛利率提升，反之下降”。
我们 20## 年建材策略报告中2010 年新增供需边际滚动数据为上半年为正值、下半年为负值，2011 全年为正值，因此2010上半年盈利好、下半年压力大，之后2011 年盈利再次提升。
9-11 月毛利率河北环比下降、同比增加，内蒙古同环比下降，吉林环比下降、同比增加。这与“水泥煤炭价格差”一致，10 月中旬后上述地区煤炭价格上涨导致“价格差”环比下降。
9-11 月毛利率华东全境同比增加、环比仅山东下降。“水泥煤炭价格差”显示9-10 月华东地区水泥价格环比7-8 月淡季明显上升，覆盖了煤炭价格上涨导致“价格差”环比增加。
9-11 月毛利率两广地区同环比增加，湖北同环比下降、前11月累计毛利率亦是同比下降。两广地区9-11 月均是旺季水泥价格一提再提远高于7-8 月淡季，“价格差”环比增加。
9-11 月毛利率陕西同环比增加，青海、新疆环降同增，甘肃、宁夏同环比下降，这反映上述地区供需关系由强到弱。该地区上年同期同比均增加，环比除宁夏外均下降，有季节因素。
前 11 月利润增速最快的主要省区为陕西288%、吉林186%、宁夏119%、内蒙古95%、广西77%、甘肃75%、河北61%。利润下降的是上海-48%、江苏-10%、安徽-8%、浙江-6%。
四、公司研究
1、国信证券 皖新传媒(601801)：垄断发行和文化地产的双重价值
廖绪发,陈财茂 20##年12月30日
价值核心：发行牌照的垄断价值＋文化地产的重估价值
新华书店的核心价值在于垄断了当地的中小学教材教辅的发行（发行牌照的垄断价值），以及书店网络的文化地产属性（商业地产的重估价值）。（1）关于发行牌照的垄断价值，将逐渐弱化，弱化的动力来自于四个方面。安徽的学生数量将从20##年的830万人减少到20##年的705万人，年均减少4%；安徽从20##年春季开始推行循环教材的使用，这种趋势将从副科教材过渡到主课教材；电子图书对纸质图书的替代在5-10年内是大势所趋；国家将出台更多削减教材出版和发行暴利的政策。（2）关于文化地产的重估价值，升值空间巨大。目前皖新传媒在安徽省17个市营业面积约16万平方米，募投项目将新增营业面积约7.8万平方米，达到近24万平方米。随着这些文化地产价值的不断增值，重估价值巨大。而“e网工程”项目计划投入1.52亿元，开发新华书店网点的户外广告价值，是开发文化地产价值的积极尝试。
询价建议：9-10元
预计皖新传媒的营业收入将从20##年的24.1亿元增长到20##年的29.6亿元，CAGR为7.1%，净利润将从20##年的2.52亿元增长到20##年的3.25亿元，CAGR为8.8%，20##-11年EPS分别为0.30元、0.32元和0.36元。分别采取FCFF和PE两种方法对皖新传媒进行绝对和相对估值，FCFF的结果显示合理价值为每股9.67元，而PE估值的结果为每股9.1-10.1元，建议询价区间为9-10元。
2、申银万国 苏宁电器(002024):增发完成奠定新一轮增长的基石
金泽斐 20##年12月30日
苏宁公告完成定向增发，夯实新一轮增长的基础：本次增发股份数量为1.78亿股，发行价格为17.2元，募资30.55亿元，包括董事长张近东在内的七名客户参与了此次增发。募资主要用于250家连锁店发展项目及无锡、重庆、成都、天津、徐州和北京等地物流中心的建设。我们认为此次增发为公司下一轮的高速发展吹响了战斗号角，通过门店开发资源的积累，释放出后续加快扩张的强烈信号，通过对各个一线城市物流基地的打造，坚定夯实发展的后台基础。苏宁犹如一辆加满了汽油的越野车，在平台建设和市场资源方面已经势如破竹，未来新一轮的增长周期已经跃然显现。
再次上调苏宁盈利预测约5％，维持买入：保守估计09-11年公司净利润增速将达到34%、37%和22%，考虑增发摊薄后的EPS为0.62元、0.85元和1.04元。给予苏宁20##年EPS以35倍PE，公司合理价值应为30元，比现有股价尚有45%左右的上涨空间。作为全国耐用消费品的优秀企业，苏宁能最大程度上分享居民家电消费的再次腾飞，建议积极买入，风险较低。
关键假设点：渠道下沉成为苏宁下一轮扩张的重要驱动力，明年三四线城市的开店数量将达到150-200家；家电以旧换新将助推一二线城市的同店增长强劲回升，我们判断10-11年的同店增长将达到9％和4％；苏宁向自营商业模式的转型有助于长期盈利能力的提升；明年公司开始全面出击3C消费类电子，借助3G手机推广逐步拓展其他种类；门店扩张继续加速、店态细分应对各个消费层级，网上购物厚积薄发，苏宁将逐步掌控中国家电消费的全市场。
我们与大众舆论的不同之处：苏宁将进入新一轮增长的起点，估值重拾升势。
核心假设的风险：明年房地产成交量出现超预期的下降，宏观经济二次探底。
股价表现的催化剂：股指期货的推出将极大提升稀缺性消费蓝筹的估值水平；家电下乡和以旧换新政策的深入和推广带来公司盈利的超预期。
3、申银万国 美邦服饰(002269):开源节流，20##年销售费用率将有效下降，上调盈利预测，维持增持
王立平 20##年12月30日
我们认为美邦服饰09年净利润增速放缓的主要原因是：（1）加盟业务上半年拖累收入增长，但直营业务仍保持快速增长，由于加盟占比大，因此总收入增速放缓；（2）销售费用率上升明显，因09年初将MB与MC两个事业部分开运作，且MC几乎全为直营，店铺装修费用和人工费相对较高，MC目前门店数70多家，我们预计MC在09年约销售收入5亿左右，尚未达到规模经济，因此导致09年销售费用率比08年上升10个百分点。
09年4季度冬装销售情况良好，09年业绩有望略超预期。由于今年天气寒冷，冬装销售较往年更好些，从三季度开始，服装零售市场出现了好转的趋势。今年MC品牌为了吸引消费者提升品牌知名度，促销力度也较大，四季度收入快速增长。由于服装行业第四季度是旺季，收入和利润会占到全年的一半左右，因此四季度的热销会使09全年的业绩有超预期的可能。虽然公司的业绩预告时09年净利润下降0-30%，我们预计09年与08年相比有望持平或略有增长。
20##年将在内控管理方面下功夫，渠道方面将扶持加盟业务发展，通过内部提升和外部扩张两条腿走路。我们预计，公司20##年渠道拓展的重心又将转移到加盟方面，对加盟商加大支持力度，向三四线城市空白商圈渗透，MB的收入增速有望保持20%左右；MC品牌开店数量或面积将不超过09年，开放加盟渠道，MC收入预计会达到10亿左右。同时，公司20##年的工作重心将转移到加强内控管理，20##年作为一个定规矩的年份，严控成本和费用。因此，我们预计收入有望保持20%-30%增长，费用支出额不会有大幅变动，开源节流共同影响，使得销售费用率能下降至约24%，较09年30%多费用率有明显下降。
上调盈利预测，维持增持评级。我们在12月10日的公司跟踪报告中已经上调了10-11年的盈利预测，考虑到4季度销售超预期，20##年销售费用率下降，我们再小幅上调09年盈利预测，预计公司09-11年EPS为0.60/0.83/1.17元（原为0.55/0.83/1.17元），对应PE估值为39/28/20倍，PEG较低，仅为0.7，09前三季度是经营上的谷底，4季度开始将走回上升阶段，维持增持。
4、申银万国 中集集团(000039):中集推出股权激励草案，建议继续买入
胡丽梅，李晓光 20##年12月30日
实施股权激励之后，管理层与投资人的利益更趋一致，利于维护全体股东的利益，也利于激发管理层的工作热情。
以12.51元的行权价格推出股权激励，表明管理层对当前股价的认可。20##年4月份曾经提出过股权激励计划，当时的行权价格为17.73元，后因金融危机股价暴跌而终止，此次再次提出股权激励也表明了管理层做激励的决心和对目前股价的认可。
当前中集仍然处于业绩谷底，未来业绩将稳步回升。20##年中集的集装箱业务处于历史少见的业绩停滞期，目前正在好转中，11月份中集的集装箱产量超过了1万TEU，10月份为5000TEU，公司目前手中订单估计有10万。集装箱价格稳步回升，最新集装箱价格1900US$/TEU,5年期的集装箱日租金价格为0.75 US$/TEU，分别比上个月涨2.7%和7%，公司目前手中订单估计有10万。未来集装箱业务将逐渐走出谷底，稳步上升。
新业务带动公司进入新的增长期。1）车辆业务。20##年开始中集进入车辆领域，并迅速发展，到20##年中集的车辆收入达到95亿元，成为实实在在的第二主业，随着中国公路物流业务的规范发展，车辆行业本身在中国还有很大的发展空间，目前中集车辆国内市场份额只有20%左右，其市场份额还有提升空间； 2）能源化工装备业务。主要受益于中国天然气产业的发展，是中集最具发展空间的一个行业， 20##年之前中国天然气需求快速增长，带动能源装备的需求，我们预期中集集团能源化工装备20##年收入可以达到150亿元左右，利润贡献将超过10亿元，成为集装箱和车辆之外的第三大主业。3）海油工程业务。全球正在进入到高油价时代，海油工程设备需求进入到又一个发展高潮，海工市场空间巨大，公司正在增持莱佛士的股权，海工业务将成为中集的业绩一个新增长点。在车辆业务、能源化工装备业务和海工业务的共同作用下，中集将重回成长股的行列。
建议继续 "买入"中集集团。保守推测中集集团20##-20##年的业绩分别是0.28、0.50(不含非经常)、0.87元，PE分别为42、23、13倍，PB2.2倍，作为周期性公司，目前公司的盈利能力处于历史最差阶段，公司利润反转在即，估值并不高，而且未来盈利能力有超过我们预期的可能，所以建议"买入"。
5、国信证券 锦江股份（600754）：锦江之星发展思路明确，重点关注开店速度
廖绪发,刘智景 20##年12月30日
锦江之星将以每年110家店的发展速度扩张
20##年，锦江之星新增店面84家，规模达到了443家。锦江股份完成重组之后，锦江之星将以每年100－120家店面的速度扩张，这比之前每年80家店的速度提高了40%以上，到20##年，锦江之星整体规模将达到1000家店。
百时快捷已开业8家店面，明年将新增30家，关注投资成本的控制
百时快捷已签约16家，已开业的有北京、武汉、南京、宁波、上海（2家）、长沙、西安8家店，北京、武汉、宁波3家开业较早的店面入住率在85－90%。百时快捷的成熟期在3－6个月之内，即在此时间段入住率会升至80%以上的成熟水平。公司对百时快捷定下的目标加盟店比例水平在70%左右，与锦江之星一样，但是在该品牌发展的初期，将会以自营店为主。由于8家门店中有一半是与锦江之星店建在一起的，没法计算单店投资成本，但是从一家独立门店的数据来看，单间客房成本在6万左右，公司计划在未来将该成本降至5万左右的水平。计划在20##年新增30家百时门店，其中开店20家。
达华宾馆将改造成精品（Boutique）酒店，拉开高端品牌发展序幕
此次重组置入锦江股份的达华宾馆将改造为精品（Boutique）酒店，强调酒店本身的特色，目前正在做设计，到装修完工应在20##年。公司还将尝试类似的一两个项目。这将拉开锦江之星高端经济型酒店发展的序幕，品牌是统一的，但是单个酒店将非标准化经营，未来各单店的收入加起来，将非常可观。另外，锦江白玉兰也是一个高端经济型酒店的非标准品牌，但以加盟管理为主，目前已签了5家，明年准备签10家。
锦江之星对收购机会持积极态度，更倾向于收购较大型的经济型酒店品牌
锦江之星管理层认为，未来几年，在大的经济型酒店品牌和二线品牌之间存在很多并购的机会，公司将会密切关注收购的机会，如果这样的机会出现，相关的标的符合公司的目标以及发展理念，锦江之星将会抓住这样的机会。相对于小品牌来说，锦江之星更加倾向于收购较大型的、品牌好的经济型酒店连锁。
20##年有可能向加盟店开始收取电话订房中心渠道费用
12月30日，锦江之星电话订房中心将搬迁到吴中路新址，共有300个坐席，以满足未来1000家门店的订房需求。公司有可能在新订房中心正常运行之后，开始向加盟店收取每间订房20元的渠道费用，但是在短期内是向所有加盟店收取，还是向近两年新签约的加盟店收取，取决于20##年的经营形势以及订房中心的运行情况。按目前每天8000间电话订房的数量测算，如果收取渠道费，将为锦江之星带来很大一笔收入。
锦江之星的地理区域扩张将以商务型城市为主，暂不考虑旅游城市
锦江之星酒店的主要目标人群是商务游客，暂不会考虑大规模向旅游城市扩张，理由有两个：一是旅游城市的酒店市场已经竞争相当激烈，房价压得较低，二是旅游城市的淡季非常明显，入住率下降得非常快，这与公司年目标入住率85%以上的水平是相悖的。毕竟旅游城市市场是很大的，在中长期内不排除开发对应的产品来占领这一块市场。但是锦江之星目前的工作重点是先占领商务城市。管理层已经制定了“3年向三线城市进军”的计划，其中，“三线城市”是指沿海重点县级市（百强县）和中西部地区地级市，在这些城市，经济型酒店布点较少，但经济很活跃，初步测算满足这样条件的城市有300-400个。另外，公司还制定了锦江之星在全国各地区的长期发展规划，各个级别的城市发展目标为：上海、北京等一线城市100家门店，南京、济南、杭州等二线省会城市为10－20家，小一点的省会城市，像南昌、合肥等为10家左右，以上目标尚不包括百时快捷的扩张。
锦江大厨有可能成为较独立的业务
锦江大厨是锦江之星的分公司，20##年收入约1亿，除23家独立餐厅外，已开始发展企业、政府机关的餐饮外包业务，目前已做5个项目，每个项目收入80－100万，公司有想法把这块业务做大。
锦江之星的大发展将使重组后的锦江股份受益，维持锦江股份“推荐”评级
我们此次调研得到的整体感觉是，锦江之星管理层对于未来的发展有一套非常明确的战略，对公司自身的能力和锦江之星品牌的定位有很清醒的认识。在经济型酒店行业本身的发展机会以及并购等机会中，锦江之星有能力加速发展，并从中获取超额利润。我们建议投资者重点关注锦江之星的扩张节奏、百时快捷的试验以及成本控制情况，甚至并购事件。鉴于锦江之星的大发展将使重组后的锦江股份受益，维持锦江股份“推荐”评级，维持公司09－11年EPS0.46、0.55、0.6元的预测，对应动态P/E50、42、38倍，目标价26.9元，目前股价尚有17%以上的空间，在20##年世博会对股价形成越来越强支撑的情况下，建议投资者积极关注。
6、申银万国 奥普光电(002338):受益于国防信息化建设，合理询价区间15－16.5元
李晓光，胡丽梅 20##年12月30日
行业受益于国防信息化建设。光电测控仪器设备是公司的主导产品，占其收入的80％以上。其主要应用于新型装备配套、现有装备升级换代或国防科学实验。按照我们的估测，未来20年中国军费开支维持10％以上的增速。而且由于我军信息化程度还比较低，未来国防信息化建设投入仍将快速增长。光电测控设备作为信息化建设的重要部件，未来将受益于国防信息化建设。
公司技术优势明显、部分产品市占率高。依托于大股东长春光机所的强大研究实力，公司形成了在光电测控领域的强大综合优势。目前公司独家垄断军用电视测角仪、新型雷达天线座，并在军用光电经纬仪和航空/航天相机领域处于国内优势地位。
募集资金项目立足于新型号产业化及产业链延伸。公司此次计划发行2000万股，募集1.7亿元。募集资金主要用于：1、光电测控仪器设备产业化建设项目，主要用于新型电视测角仪和新型雷达的产业化生产；2、新型医疗检测仪器生产线建设，主要用于前庭功能检查仪、特殊视觉检查仪和暗适应检查仪的生产。两个项目都立足于满足军队武器和后勤保障需要。
盈利预测与估值。我们认为，公司技术实力雄厚，未来仍将受益于国防信息化建设。我们预计公司20##、20##、20##年完全摊薄EPS为0.50元、0.61元和0.74元，保持稳定增长。结合近期发行的中小板公司估值情况，我们认为，合理的询价区间在15－16.5元之间，对应20##年30倍－35倍和20##年25倍－27倍的市盈率。
7、中金公司 华新水泥(600801.CH):调研纪要
罗炜 20##年12月30日
公司近况：
四季度盈利超我们预期。四季度市场价格环比上涨40-50元，一方面因水泥需求旺盛，另一方面因湖北限电，小企业关停，供给紧张。20##年销量预计为2700万吨，20##年预计为3500万吨，增长30%。
湖北湖南20##年供需基本平衡，不会出现明显过剩。基建和民用需求将显著好于20##年。鄂东今年下半年至明年上半年几乎没有生产线投产，鄂西20##年没有生产线投产。
今后发展战略：西南继续在有新建空间的地区扩张，湖北湖南则以收购兼并为主。公司认为20##年以后，每年新增2-3条生产线，再往后，每年1条生产线。收购兼并需要政策支持，大企业与国有控制资产之间的重组成功的可能性较大。
定向增发最终方案确定，根据国家产业政策调整了募集资金用途，在建项目不会受到影响。明年1月底报送商务部和发改委，最快3月可以上会。
评论：
我们认为华新水泥正在发生比较大的变化，并且提示投资者关注，1）湖北湖南20##年供需情况有望好于市场预期，2）公司正在西藏和云南等高盈利区域扩大规模，3）20##年增发后，公司资产负债率将从近70%降至50%，估值水平有望提高。
估值与建议：
维持“审慎推荐”。华新水泥20##年盈利有望超出我们预期，主要因四季度价格涨幅超出预期。按照增发后，股本增大33%，明年全面摊薄每股收益为1.28元，净利润6.9亿。此盈利保守预计明年吨盈利的提高，仅考虑了量的增加和金猫减亏。
8、中金公司 福耀玻璃(600660.CH)：业绩快速增长的汽车玻璃巨头
陈鹏扬 20##年12月30日
公司近况：
公司公告09年净利润较去年同期的2.46亿元增长330%以上。
评论：
国内汽车旺销推动公司盈利大幅增长。09年以来，国内汽车销量同比大幅增长42.4％，特别是3季度以来，B及B级以上车型销量同比增速达到53%，产品结构明显改善，公司中高级产品销量占比提升推动盈利快速增长。
汽车玻璃出口将步入上升通道。受益于北美经济恢复带来居民用车频率提升和汽车销量提升，公司出口北美维修玻璃销量将平稳增长；同时在海外车企加强成本控制和加大新车推出背景下，未来两年公司出口配套市场有望维持约40％增长。
上证A股A股当前股价人民币14.82股票代码600660.CH日成交量（百万股）45.2 52周最高价/最低价人民币15.44/3.88发行股数（百万股）2,003 其中：流通股（百万股）1,000 总市值（百万元）29,684 主要股东 (持股比例）香港三益发展有限公司（22.49%）
成本上涨压力可以消化。石油价格上升会通过重油、浮法玻璃传递到汽车玻璃业务，但其占总成本比重仅为15％左右，其余原材料如PVB膜、纯碱等价格预计将相对稳定，预计公司20##年成本压力可以被规模提升、工艺调整和集中采购等方式消化。
财务结构进一步优化。出售海南资产后，公司财务结构进一步优化，预计明年财务费用和海南资产相关折旧将合计减少约1亿元。
双通辽浮法业务经营出现好转。房地产下游开工量提升以及去年生产线关停使得国内浮法玻璃供应偏紧，浮法价格下半年来持续提升，平板玻璃行业9～11月毛利率水平已经环比提升5.8个百分点，预计公司浮法业务也将相应改善，同时明年上半年浮法盈利仍将维持高位。
估值与建议：
鉴于公司汽车玻璃及浮法玻璃业务经营状况好于预期，我们上调公司09和10年盈利预测至每股0.55元和0.85元，上调幅度分别为8.2％和22.1％，目前股价对应10年PE仅为17.4倍，公司盈利增长确定性强，成长路径清晰，我们认为公司盈利和估值均具备提升空间，维持公司审慎推荐评级。
9、中金公司 青岛海尔(600690.CH)：进一步明确资产整合方向，利润增长仍有空间
黄文倩 20##年12月30日
投资提示：
青海海尔股东大会顺利通过受让海尔电器（1169.HK）31.93%股份议案，增厚每股收益，市场已有预期。但股东大会进一步明确了A股青岛海尔和H股海尔电器的业务方向，我们认为未来两年青岛海尔仍有进一步整合或注入资产、增厚每股收益的空间，上调盈利预测，维持推荐。
理由：
1）现金增持海尔电器（1169.HK）有望增厚青岛海尔业绩，我们预计分别增厚2010和20##年每股收益0.15元和0.18元，增厚幅度分别为14%和15%；
2）进一步明确了青岛海尔为“车”、H股海尔电器为“路”的定位。即青岛海尔为白电资产整体上市的旗舰平台，以后还有望注入其他优质制造业务；H股海尔电器将转型为商业流通的上市平台，助力青岛海尔拓展销售渠道，以后还有望拓展为独立的电器分销渠道，不仅销售海尔的产品，还分销其他品牌的电器。
3）公司希望股权激励一年一次，第二批股权激励可待。
4）公司判断明年行业形势向好，且对市场份额竞争加剧已有预期。家电下乡市场份额的变化与各个企业信息录入系统先后有关，公司的产品策略是引领一二级市场消费方向。
估值：
我们维持对公司原有空调和冰箱业务的业绩预期，但基于增持海尔电器股份和期权费用的调整，我们分别上调公司20##-20##年的每股收益至0.84、1.12和1.36元（YoY46%，33%和21%），上调幅度为1%、10%和11%，对应20##-20##年动态市盈率22x和18x，维持“推荐”。
风险：
1、市场份额竞争加剧；
2、原材料价格大幅并快速上涨超过预期。
10、国泰君安 赛象科技(002337)：稳健成长的橡胶机械行业龙头
魏兴耘 20##年12月30日
投资要点：
公司主要从事子午线轮胎生产成套装备和检测设备的生产制造，08 年销售收入居全球橡胶机械行业第4，国内第1。公司独立研发的工程子午线轮胎装备，打破了国外的技术封锁，垄断了国内市场。08 年已占到利润的49%。08 年出口收入已达到38%。
07 年与09 年公司分别中标了空客A320、A350 运输工装夹具项目，已被空客认定为优秀供应商。该合作使公司成功进军航空领域，目前已与欧洲宇航公司（EADS）、泰雷兹等国内外知名企业达成了合作意向。该领域目前尚无国内的竞争对手，空客A320 项目的毛利率达到40%。国内飞机制造的持续兴旺使公司在这一领域有很大的成长空间。
公司稳健的收款交货方式与滞后的收入确认，使得公司与同行业上市公司相比，收入质量较高，现金流更为充裕。09 年下半年需求回暖以来，公司已手握大量订单，预计有4 亿左右的订单要到2010 年确认收入。
我国汽车工业的高速增长有力地推动了轮胎工业的发展。据预测，我国各种轮胎在20##-2020 年期间年均在4%左右。其中载重轮胎年均增速在3%左右，子午化率将从72%增长到91%。受益于工程机械的繁荣与子午化率的提高，工程子午线轮胎的需求增长率应该比载重子午胎还要高。
全球橡胶机械行业04 年以来保持稳定增长态势。中国已成为橡胶机械生产大国，主要得益于中国子午线轮胎的强劲发展与中国廉价的劳动力。国内目前企业数量多，大部分只能做中低端产品，价格战激烈。
公司本次募投项目为子午线轮胎装备技术（工程）中心及产业化，生产规模将从62 台套增长到171 台套。项目投资总额为6.27 亿元。项目达产后将大幅降低对外委托加工的比例，进而提高公司的综合竞争能力。公司每年销售收入将达到10.01 亿元。
我们预期公司发行后09-11 年销售收入分别为5.68 亿、7.66 亿、9.96亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为0.91 亿、1.02 亿、1.33 亿元；对应EPS 分别为0.76 元、1.02、1.33 元。
目前行业可比公司09 年平均PE 为35 倍，考虑到公司的行业地位和盈利增长空间，我们建议的合理的询价区间为22.80-25.08 元，对应20##年的PE 估值为30-33 倍。上市目标价28.56-33.66 元，对应2010 年PE为28-33 倍。
声明：以上信息可能对市场产生影响,编者只是据实编辑,并不代表编者对其真伪的辨别和编者的观点，仅供参阅，请勿外传，据此入市，风险自负！