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　　摘要：本文首先论述了建立合理的巨灾保险制度的必要性以及传统的保险与再保险机制的局限性。然后，分析了巨灾保险证券化产生的原因及其主要形式。最后，对巨灾保险证券化发展进行了评价并提出了相关建议。

　　关键词：巨灾风险;巨灾保险;证券化

　　一、建立合理的巨灾保险制度的必要性

　　近年来，全球灾害频发，给各灾害发生国造成了巨大的社会经济损失。据统计，2001年9月美国的9·11事件造成了300多亿美元的经济损失，2004年底的印度洋海啸导致了超过100亿欧元的直接损失，2008年5月中国汶川发生的里氏8.0级地震产生了8451亿人民币的经济损失，而2011年3月的日本大地震已经带来了超过1兆日元的损失赔付额。

　　巨大灾害的发生，会给一国国民经济的平稳运行带来冲击，它会打破国家财政收支平衡、影响国际贸易进而影响国际收支平衡、减速经济增长，甚或带来物价的波动。因此，建立合理的巨灾保险制度，筹备足额的风险储备基金能够为一国经济快速持续发展提供基本保障。

　　二、一般商业保险与传统再保险机制承保巨灾风险的能力有限

　　综观历史上发生的巨大灾害，不难发现巨灾风险具有如下特点：

　　1　发生的频率较低。与普通的财产损失及人身伤害事故发生的频率相比，巨灾风险发生的概率要远远小于前两者，特大的灾害事故通常是多年难遇的。

　　2　损失的幅度大。与日常发生的财产损失及人身伤害相比，巨灾风险造成的损失是巨大的，通常是前两者的数万甚至数亿倍。

　　3　影响的范围广，相关性强。巨灾事故的发生会造成大范围的影响，使相邻地区的众多风险标的同时遭受损失，这时，不同风险标的发生损失的事件所具有的独立性较弱。

　　4　灾害的发生难以预测。由于巨灾事故发生的频率较低，相关统计数据有限，并且影响巨灾事故发生的因素众多，使得巨灾风险的预测困难重重。对于大多数巨灾风险，人类目前还不能进行科学、准确的预测。

　　5　受地理因素影响。不同地区的地形、地势、气候等自然条件不同，发生自然灾害的概率差别很大。同时，不同地区的人口、农作物品种、风俗习惯，例如房屋建造传统等因素也会影响灾害损失的幅度。

　　由于巨灾风险的特殊性，一般商业保险与传统再保险机制中风险分散的作用只能得到有限的发挥。巨灾风险中风险标的的高度相关性使大数法则失灵，再加上巨灾风险的不可预测性、风险损失的幅度过大，使得巨灾风险超出了传统的可保风险范围。

　　巨灾风险可能造成的巨额经济损失使得保险市场与再保险市场缺乏足够的市场主体对巨灾风险进行分保。一旦承保巨灾保险的保险公司或再保险公司无法承担某次灾害的赔款，保险公司与再保险公司将面临破产。

　　三、巨灾保险证券化及其主要形式

　　基于建立巨灾保险制度的必要性以及传统商业保险和再保险制度的局限性，巨灾风险管理的创新手段——巨灾保险债券化应运而生，其主要形式有巨灾债券、巨灾保险期权和巨灾保险期货和巨灾互换。

　　1　巨灾债券。巨灾债券(Cataslrophe Bond)是指收益与制定的承保损失相连接的债券。它将保险公司部分承保风险转移给了债券投资者。一个典型的巨灾债券交易中存在四个主体：购买巨灾保险的投保人、直接保险公司、再保险中介或称特殊目的机构以及证券市场上的投资者。保险公司将其所承保的巨灾风险以不同的方式进行组合归类，通过特殊目的机构发行巨灾债券，投资者通过购买债券来获得风险收益。特殊目的机构是直接保险公司和资本市场之间的“中介人”，它向直接保险公司提供巨灾再保险，而直接保险公司通过其向资本市场发行债券。发行债券筹集的资金也由其运作，并视巨灾是否发生将收益向投资者支付利息或者向直接保险公司履行再保险合同。

　　2　巨灾保险期权。巨灾保险期权(catastrophe Insurance Option)是巨灾保险证券化的一种衍生金融工具。芝加哥贸易委员会自1992年起开始巨灾保险期权的交易。其期权产品是以国家保险服务局将全国各地有代表性的灾难风险保单汇集起来，通过分析其损失赔付率的波动情况从而定期发布一种动态指数，并将该指数作为买卖的对象。保险公司可以根据自身承保的风险规模，通过将保费收入在这一期权产品上的买人卖出操作，在一定限度内达到套期保值的效果。

　　3　巨灾保险期货。巨灾保险期货(catastrophe Insurance Future)是1992年12月美国芝加哥期货交易所推出的一种以美国保险服务局选定的报告公司所报告的巨灾损失而计算出的巨灾损失率为巨灾期货的交易指数的一种金融期货工具。

　　4　巨灾互换。巨灾互换(Catastrophe Swaps)是指交易双方按照事先约定的条件交换彼此的巨灾风险责任。它为不同地域的保险人提供了分散风险的新渠道。

　　四、对巨灾保险证券化的评价与建议

　　巨灾保险证券化能够将保险市场与再保险市场上存在的风险进一步分散到资本市场上，使保险市场、再保险市场与资本市场相互沟通，既分散了保险公司与再保险公司的经营风险，又活跃了资本市场。巨灾保险证券化增强了保险市场主体对风险的承保能力，推动了保险市场的发展，减轻了政府对巨灾损失的赔偿负担。巨灾保险证券化的工具具有较强的流动性，从而使得各地区的巨灾风险可以在国际资本市场上充分分散，促进了全球经济的稳定发展。

　　巨灾保险证券化为经济发展带来诸多贡献的同时并不能避免其作为金融工具而固有的风险性。资本市场上的投机者的存在，使得巨灾保险证券化产生的金融工具增加了金融体系运行的风险。因此，监管者应加强立法，规范市场的操作，保护市场上各方主体的利益;同时，监管者也可以参与巨灾保险金融工具的买卖，从而用经济手段实现市场的调控;此外，在适当的情形下，监管者还可以使用行政手段进行干预。

　　摘 要: 我国作为人口大国，地域辽阔，是世界上自然灾害比较严重的国家之一。每年因地震、台风、洪涝、暴雪等自然灾害造成的损失数以亿计，严重影响了人民的安定生活和经济的快速发展，给人民群众的生命财产造成了巨大的损失。传统上，保险人利用再保险的方式将自己承保的巨灾风险部分或全部地转移给再保险人。然而，在全球再保险承保能力短缺时期，再保险市场也无力为巨灾提供充分的保障。因此，通过巨灾风险证券化来弥补巨灾损失有很大的现实意义。

　　关键词: 巨灾风险, 再保险, 巨灾风险证券化.

　　一、巨灾风险证券化的产生

　　保险市场与资本市场结合的问题，希望通过巨灾风险证券化或者保险衍生品将保险业的巨灾风险转移至具有庞大融资能力的资本市场，解决保险市场的融资瓶颈从而进一步解决保险市场的供给短缺问题。然而，在当时的风险背景下他们的观点并没有引起广泛的关注。大约经历了20年的时间之后，随着保险意识的增加以及巨灾的频发，人们对巨灾风险证券化这一观点开始有了新的研究。

　　二、巨灾风险证券化与再保险

　　再保险也称分保，是保险人将所承保的危险责任的部分或全部向其他保险人再投保的行为。再保险业务是国际保险市场上通行的业务。它可以使保险人避免危险过于集中，不致因一次巨大事故的发生而无法履行支付赔款的义务，对经营保险业务起到了稳定作用。

　　三、巨灾风险证券化产品介绍

　　1、巨灾债券

　　(1). 巨灾债券的概念

　　巨灾债券是指发行人对所承担的巨灾风险的保险保单进行设计与信用升级等证券化处理后，以债券的形式在资本市场上出售，为预防飓风、地震等巨灾的发生筹集资金。是目前资本市场上交易量最大，最为活跃的一种保险债券，是一种类似于公司债券或政府债券的高收益债券。

　　(2). 巨灾债券的运作方式

　　同样是风险的转移操作，但是巨灾债券的发行不像保险产品那样由保险公司或再保险公司来设计完成，其发行过程更为复杂，涉及的主体更多。通常情况下巨灾债券的发行不是由保险公司或再保险公司自行独立完成的，保险公司或再保险公司一般不直接向资本市场发行债券而是由保险公司设立一个特殊的金融中介机构，一般称之为“特殊目的机构SPV(Special Purpose Vehicle)”，并透过该机构来发行债券。该机构类似于一家自保公司，然后由它向母公司出具传统的再保险合同。

　　(3). 巨灾债券的缺点

　　这种巨灾债券的证券化结构具有一定的缺点：

　　1) 交易成本较高。由于债券交易涉及投行、信托机构、精算与定价等容易造成交易成本偏高。

　　2) 保险人的道德风险。由于巨灾风险透过资本市场转嫁到投资人，保险人可能会夸大损失情况以减少本金和利息的支付，造成投资者的负担。

　　3) 套利空间小，流动性不高。巨灾风险与金融市场的变量无关，投资者对损失分担无法完全控制或者施加重大影响，便会影响投资者的积极性，套利空间小。

　　2. 巨灾期货

　　1992年，芝加哥期货交易所(Chicago Board of Trade :CBOT)开始交易巨灾期货合同。这种巨灾期货是以季度为周期进行交易的，合同月份有3月、6月、9月、12月。某一季度的合同是基于在指定季度内发生的且到下一季度末为止已向有关保险公司报告的损失，同时在合同中已指明承保的地区以及对哪类巨灾提供保障。

　　3. 巨灾期权

　　期权是指一方授予另一方在某个确定的时期内以某一确定的价格购买或出售某种给定资产的权利。获得这种权利的人，也就是是期权的购买者，他必须为获得这种权利付出代价——即向出售这种权利的人缴纳期权费;出售这种权利的人，是期权的立权人。

　　4.巨灾互换

　　互换是指两种不同金融工具间一系列现金流的交换。巨灾互换是保险人与交易对方之间的互换行为，其将一系列固定的、事先确定的付款与浮动付款相交换，但不交换本金。巨灾互换产品于1996年10月由美国的巨灾风险交易所推出，其参与者比巨灾债券市场的参与者要少一些，主要涉及保险人，再保险人等巨灾风险的承担者。

　　四、我国发展巨灾风险证券化的建议

　　1. 逐步打破保险、证券、银行分业经营的局面。风险证券化的实施过程需要保险机构、证券机构、投资银行等的通力合作。当前分业经营分业监管的局面极不利于发展巨灾风险证券化产品。

　　2. 建立巨灾风险证券化的制度保障体系。在发展巨灾风险证券化的每一个过程中都要有相应的甚至专门的法律条款予以保证，其所涉及的多个市场主体之间的权利和义务的确定也必须以相应的法律法规为标准。

　　3. 应由保监会或其他指定机构编制巨灾数据库。巨灾数据库是进行风险评估的基础资料，而我国目前尚没有一个标准的巨灾损失指数，这迫切需要我国建立一个类似美国的PCS的独立机构，承担起我国巨灾损失评估及指数编订工作。

　　4. 加强信用评级。信用评级是投资者判断买卖债券合适与否的重要参考指标。资信评级机构对巨灾风险证券化起着至关重要的作用，他们的评级为广大投资者提供了客观、公正的风险信息，有助于降低投资活动的不确定性，能克服投资人的观望心理，更好的了解这种新的金融产品，从而作出积极的投资决策，促进其规模发展。

　　参考文献

　　[1] 赵正堂.《保险风险证券化研究》[M].厦门:厦门大学出版社，2008.

　　[2] 李勇权.《巨灾保险风险证券化研究》[M].北京：中国财政经济出版社，2005.

　　[3] 陆珩，陈伟忠.《保险风险证券化——巨灾债券》[J].《华东经济管理》.2003年，第17卷第4期:P111-113.