信托产品规模增速继续放缓 资金开始往股市流动
—20xx年3季度中国信托业发展报告点评
耶鲁财富研究员
导读：2014 年3季度中国信托业主要业务数据发布，主要特征： （1）、资产增速继续放缓，尤其银行主导的单一信托明显收缩；（2）投向金融机构和证券投资方向资金上升，投向实体经济资金回落；（3）、信托产品预期收益率整体上行，央行的货币放松操作尚未传递到实体经济，降低经济融资成本的目标任务仍艰巨。
20xx年11月7日，中国信托业协会发布 20xx年3季度末信托业主要业务数据报告(详情见：.cn/hyResearch/hyResearchDetail-2918.html)。
以下是耶鲁财富对业务数据的点评：
一、信托总规模增长继续放缓。
截止20xx年3季度末，信托业资产管理总规模达12.95万亿元，较年初增长18.7%，环比2季度上升3.77%， 创下20xx年3季度以来历史新低。 20xx年第3季度新增信托资产4701亿元，较20xx年2季度少增2809亿元，新增规模显著放缓，创下9个季度新低。 我们认为增速放缓的原因有三点：
（1）3季度经济下行加速，表外融资大幅萎缩，社会融资总量中新增信托贷款规模为-1000亿元，较20xx年同期3490亿元的信托贷款，下降4490亿，导致信托行业增长显著放缓；
（2）在127号文、140号文等银行同业非标监管政策趋严环境下，以银行资金为主的单一信托业务规模大幅萎缩。此外，金融业跨界经营的放松，包括基金子公司、券商资管计划、银行资管计划等直投方式增多，以信托为通道的业务遭遇冲击；
（3）股票、债券等资本市场逐步走强，财富效应显现，对信托产品需求造成替代和挤出的影响。据中国信托行业协会数据，20xx年第3季度集合信托产品（主要是以个人高净值客户、企业投资者为主）发行数量为2249个，发行规模2807.95亿元，较 20xx年第2季度分别下降147个和109亿元。与之相对，20xx年第3季度货币基金规模增长1812亿元，较20xx年第2季度上升11%；银行业理财募集资金规模 11.14万亿元，环比上升10.6%。
二、从资金投向来看，银行主导的单一信托占比继续收缩，创历史新低。
20xx年第3季度单一资金信托规模为8.42万亿元，占信托总规模比65.01%；集合信托资金规模为3.77万亿元，占比 29.13%。 2014 年4月，银监会出台史上最严的“信托公司监管法律”——《关于信托公司风险监管的指导意见》（99号文）出台，明确叫停信托投资非标理财的资金池业务，要求明确信托通道业务的权责划分，防止抽屉协议规避监管，降低通道业务中信托公司的风险，导致2-3季度以通道业务为主的单一信托规模呈现大幅下滑趋势。
来源：耶鲁财富.cn
三、资金投向上，“经济冷，金融热”，呈现“宽流动性、紧信用、高金融资产偏好、低实物资产偏好”特征。
20xx年第3季度信托资金投向金融机构、证券投资占比明显回升，而流向工商企业和基础产业则显著下滑。其中投向金融机构资金1.92万亿元，占比15.73%，主要受私人部门融资信用风险上升，而金融投资波动性小、回报稳定且可以加强协同影响；证券投资规模
1.74万亿元，占比14.27%，主要受到债券牛市利好刺激，投向债市资金规模增加至1.1 万亿元。但投向工商企业和基础产业资金则明显下滑，余额分别下降745亿元和623亿元，较年初下行 2.3和 3.5个百分点至25.8% 和 21.8%。而对房地产投资则持稳在 1.27万亿元，占比 10.4%，变动不大。在经济下行、信用风险上升、地方政府债务管理更严和银行非标业务收敛环境下，信托对工商企业、基础产业和房地产领域的投资趋于谨慎，对这些领域的投资新增规模连续2个季度持续下滑。
四、客户收益方面，20xx年第3季度信托产品预期收益率整体上行。
20xx年第3季度 1-2年期信托产品预期收益率回升，贷款、房地产、基础设施和工商企业类产品预期利率，环比20xx年第2季末上升0.25%、0%、0.1%和0.74%至9.36%、9.28%、
9.41%和9.20%。20xx年第3季度，央行通过定向宽松政策向银行发放6750亿元基础货币，但信托产品收益率却并未显著回落反而上行，意味着房地产、地方政府、中小企业等实体经济高风险部门的融资利率仍维持高位，信用风险的显性化与市场化定价是推高利率的主要原因，央行降低社会融资成本的目标任务仍艰巨。
20xx年第3季度信托业为受益人实现的年化综合实际收益率达 7.92%，创下20xx年6月以来新高，环比 20xx年2季度上升1.05%。 20xx年9-10月，总共有近20亿元信托项目遭遇一定兑付危机，主要以能源信托和房地产信托为主，但最终均有惊无险，如期兑付。
本文来源：.cn/hyResearch/hyResearchDetail-2925.html
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第二篇：展望20xx年的中国股市
展望20xx年的中国股市
复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三撰文：关于20xx年的股市总趋势，目前分歧很大；中国经济在艰难调整之中。
（一）世界经济形势怪异微妙
目前的世界经济形势十分微妙,首先出现“次贷危机”、“两房危机”的美国已率先走出危机，股市不断创出新高（但20xx年QE4退出后将冲击美国股市与经济）。 日本在“安倍经济学”的三枝利箭的两枝刺激下（疯狂注入货币），引起股市大涨，消费大增，逐渐走出“衰退的20年”（但20xx年消费税有可能冷却日本股市及经济）。欧盟经济也在宽松货币政策下止跌企稳，逐步从负转正。
但新兴国家经济体则可能经济下跌，调整。非洲国家除动乱者外，有相当潜力；目前中国经济是增幅减慢，GDP增速为7.6%，通胀在3%以下，是世界各大国中最好的。
而其他“金砖国家”都大幅下跌；印度增速可能跌到5%，为10年以来最低；南非很低；俄罗斯预计增速为2.4%；巴西20xx年为7.5%，20xx年为2.7%，20xx年为0.9%。
美、欧、日股市大涨20%；但巴西、俄罗斯和中国都在下跌。有的国家股市跌幅竟达20%之深。
印度、巴西、土耳其、南非货币对美元汇率连续贬值，而人民币还在升值，近升
达20年来的最高点（$1=6.11元）。
（二）中国进入改革关键年，但困难多多
新公布的经济数据各项都较好，加之十八大三中全会之60条，规划未来几年的改革宏伟蓝图，中国人民对未来还是挺有信心的。但中国经济的转型、改革、开放还存在大量困难。相关行业会受较大影响，并波及股市。20xx年是落实十八大三中全会规划、深化改革的关键年，但依然充满挑战。
（1）20xx年，投资对经济增长的贡献会下降。一是房地产市场在中央的强力调控下，可能出现分化格局。70个大中城市之大部分还会是相对强势或高位运行；特别是北、上、广、深房价在向纽约、东京、香港、伦敦等的房价靠拢；有的超大城市房价还会高位徘徊，甚至顽强上涨；但三、四线城市，特别是那些财政吃紧，靠大量卖地为生的城市（如温州过去一年仅卖300亩地，今年据悉卖了3500-4000亩地），房价会盘整，甚至下跌。20xx年房地产投资增速将会下降到15%左右。
受此影响，相关行业，如钢铁、建材、水泥、石灰、电解铝、玻璃、家具等都会更加产能过剩，冷下来。上海大柏树的各省沪办大厦中很多做钢铁贸易的公司都关门走人了。一片冷清萧瑟景象，这是前些年难以想象的。
此外，铁路、城市、地铁、轻轨等城市设施、环境治理、网络宽带等依然潜力较大；但地方融资帄台的政府债务很重（有国外学者分析已近25万亿）；地方税收下滑，卖地收入也有所下降，一些地方政府融资能力不足。对这些“热点”，要看具体省、市。
（2）制造业中，纺织，家电等竞争力较强的单位会比较好，但想转行的企业家很多。医药、仪器仪表、文化办公用机械、食品及其辅助加工业依然会有较快增
长。
文化体育、商务服务、节能环保等产业还可能较快增长。（全国性的雾霾天气，令人深为痛心疾首，节能环保将是朝阳行业！）
电子商务、信息网络、教育、健康等消费热点还会不断涌现。20xx年消费品总额增长应在11%以上。
（3）物价可能是温和、略有上涨，但由于货币（M2）偏多，劳动力成本提高（如装修工等月薪可达6000元），部分大中城市房价还可能上涨。此外，水、土地等、食品、服务、居住类（房租等）总体都看涨。
而大宗商品，由于产能过剩会抑制工业品价格上涨，CPI有温和上涨压力（但不会太大，主要是粮食连续十年大丰收，粮食在物价中的权重很大），PPI则会下行或走帄。
（4）预计明年GDP增长在7-7.2%左右。其实是太低了。
（5）就业问题：不会出现大规模失业，全国职业岗位是求略大于供，特别是技术工人、熟练工人、技术工程师等，他们的工资还会增加。企业用工成本会增加。 但每年700万大学生的就业仍较难。不是完全找不到工作，而是找不到理想、称心、稳定的工作。珠海、成都、厦门、福州等地大学生毕业仅3000元月薪的很多。
由于“单独”二胎政策的推出，为避免付双产假工资，企业、事业单位会对大学女毕业生的聘用更加挑剔，出现就业性别歧视。
（6）资金成本过高：金融资源配置扭曲，在全世界（美、欧、日等）的利率都极低，接近于零时，中国的民间及市场利率却经常很高，企业向银行借钱，有时要高达9-12%（当然与年末岁尾有关）。
但总体是比国外高很多。这是由于中国的利率不完全是千百万私人企业、个人竞价的市场均衡利率，而是国企、事业单位、公有制下对利率竞标的麻木、不敏感、无所谓，而出现这种怪现象。
这种物价涨，利率高，汇率升值的情况对企业相当不利，企业难以用好资金，且会吸收海外热钱进入中国,赌汇率升值,利率高过美国七八倍，最后，导致输入性通胀。
读者可从可能快速发展之行业、涨价之行业等，分析出投资热点，并且规避风险。在新股大量发行的20xx年，精选股票极为重要，切切.
（三）20xx年股市扑朔迷离，关键在于精选行业、板块、个股
关于20xx年的股市总趋势，目前分歧很大；中国经济在艰难调整之中。加之利率高企，人民币升值，新股将发行600-700多家，使很多市场人士充满忧虑。（看空的AB类基金的A类一直在悄悄上涨）。
新股规定明显不利于散户；据悉需有等额市值的二手股，才能以等额现金申购新股，即有30万元市值的二手股，再拿出30万元才能打新股。而基金却无需买二手股就可在网下申购40%；且占用资金时间少，中签量大。会有微利就抛，对散户不利。
低价新股会拉低二手股；高价新股会大抽血。
低价新股还会使苏宁电器[2.17% 资金 研报]等6年涨30多倍的神话从此不再，因为募资少，含金量低；公积金，净资产也少，无法送股。加上部分上市公司被鼓励存量发行，一上市就可以一块变十块，大量套现。连过去的三年都不要等了，真是乐了一家大股东，苦了千家中小散户。总之，新股可能成为“鸡肋”。 20xx年的经验是坚信股市有机会、东方不亮西方亮、黑了北方有南方。中国太
大、中国股市太大了。如20xx年的上海自贸区概念股、还有饮食、网络、影视、消费等，有的竞涨了2-4倍。
坚信20xx年仍会有好的行业、板块及个股。少数个股会缤纷辉煌，但选股会更难，因为新股要大发。
后面还有20xx年的注册制是个严峻的考验，再后就是一个美国式的大牛市——但是要达到美国、欧洲这样的成熟股市，还有一段很长的路要走。精选个股，控制仓位，高抛低吸，迎接20xx年的机会与挑战。
谢百三，复旦大学金融与资本市场研究中心主任。
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