沥青期货分析报告

一、品种简介：

沥青是最古老的石油产品，人类在认识石油之前便开始使用沥青了。早在5000多年前人们发现了天然沥青，并且利用其良好的黏结能力、防水特性、防腐性能等特征，以不同的形式用作铺筑石块路的黏结剂，为宫殿等建筑物作防水处理，作为船体填缝料等。21世纪的今天，沥青作为工程材料在国民经济各部门有广泛的用途，在许多领域仍然是不可替代的产品，而且应用领域还在不断拓宽。

二、供求因素

1、供应情况

　　世界石油沥青生产和消费的市场仍以北美和欧洲为主体，美国的产能居于世界前列，亚太地区及其它发展中国家沥青生产能力趋于增长。当前亚太地区主要国家公路网的建设高潮预计要延续到21世纪20年代，这预示着亚太地区道路沥青需求将继续增加。我国和印度是亚太沥青处于上升趋势的主要国家。全世界约85%的沥青用于铺路，近年来高速公路发展较快，到20##年底，全世界共有80多个国家和地区拥有高速公路，总里程超过23万公里以上。其中美国排名第一，超过8.8万公里；第二名是中国，根据20##年底的数据，我国高速公路的通车总里程达8.5万公里。

　　按国家统计局统计，1990年至20##年国内沥青产量从273万吨增加到483万吨，年均增长5.9%；20##年至20##年产量进一步增长到1862万吨，增长幅度达286%。

　　目前，我国沥青生产企业主要是中石化、中石油、中海油、地方炼油厂、改性沥青生产企业五大部分组成。国内主要的沥青生产企业分布在东北、华东和华南，资源缺口主要集中在华中、西南和华北地区，其中华中和西南地区炼厂缺乏。华东和华南地区由于是进口沥青重要集散地，因而资源充足；东北地区炼厂集中，本地产量较大。年产量超过200万吨的地区是长三角、东北、华南及山东。全国沥青资源流向基本呈现自北向南、由东往西依次递推的态势。

　　根据百川资讯统计，20##年我国沥青产量达到1862万吨左右，同比增长16%。其中，中石油全年供应量近668万吨，为第一大沥青生产商，占比36%；中石化总产量约584万吨，占比31%。

表: 20##-20##年我国沥青产量（分集团）

图1：20##年1-12月沥青产量（分所属，分地区，饼图）

图2

　　

2、需求情况

　　石油沥青的消费主要涉及公路、市政、机场及建筑防水等，其中公路建设是拉动沥青消费量增长的主要力量。1998年以后，出于拉动内需的需要，国家加大了基础建设的力度，公路建设投资迅速增加，每年达2000亿元人民币以上，20##年以后公路总里程上了一个新台阶，达到140万公里，国内沥青消费总量也开始迅速攀升，2000至20##年平均每年沥青消费增长在100万吨以上。

　　近6年中，除了20##年和20##年，其余4年沥青表观消费量都保持增长，主要原因是中国公路建设规模持续扩大，特别是20##-20##年大量项目通车，刺激了沥青用量，20##年则是由于调油、焦化等衍生需求增加，推动消费量宽幅增长。产量是决定表观消费量波动的主要因素，并成为了过去6年中推动表观消费量上涨的主要动力， 中国沥青市场的对外依存度又20##年的25%降至20##年的13%。

　　根据百川资讯统计，20##-20##年，国内沥青表观消费量从1352万吨涨至2126万吨，累计增幅达57%，国内公路建设规模稳定增长成为了表观消费量大幅增长的主要因素。20##年相比较20##年1898万吨的表观消费，同比增长了12%。主要原因是，大部分地区公路建设继续保持一定规模，终端刚性需求稳定，同时受上半年货币宽松政策影响资金面缓解，部分公路建设的资金得到保障。

图：20##年-20##年沥青消费量

　　进出口情况

　　90年代我国开始大规模兴建高速公路，由于当时国产重交沥青数量少、质量稳定性差，不能满足高等级公路建设的需要，进口沥青得到迅速发展。根据海关部门提供的资料，1994年我国进口沥青突破10万吨，1995年同比增长180%以上达30.9万吨，之后几年以平均30%以上的速度增长。

　　20##-20##年，国内沥青进口量从343万吨增长至409万吨，累计增长19.2%。作为高速公路沥青需求中最重要的环节，进口沥青需求随着公路建设规模的扩大而稳步增长。同时随着国产沥青品质的提高和价格优势的增强，进口沥青的市场份额开始逐渐下降。20##年进口量在273万吨左右，同比减少了14%。一方面，国内沥青供应量不断增加，而且以三大集团为主的国内大炼厂产品质量不断提高，供应也相对稳定，更能满足大项目的供应条件，因此增幅远远高于进口沥青；另一方面，部分亚洲沥青厂对出口业务的经济性要求较高。

　　20##年国内沥青需求的热点区域主要集中在华北、东北、西北、华中和西南地区，月均进口量在22.8万吨左右。长三角的江苏和浙江仍是进口沥青的主要口岸。进口量最大的南京海关进口沥青中转量67万吨。

　　出口方面，20##年以来我国沥青出口维持增长趋势，20##年开始由于中石化加大了对沥青出口的拓展力度，增速加快，出口主要集中在长三角和华南沿海的炼厂。但20##年出口量10万吨，同比减少60%，主要原因是出口的经济性下降。

20##年1、2月沥青产量（分所属 ）

20##年1-12月沥青进口量（分海关关别）

　　我国高速公路的发展

　　石油沥青是国民经济建设必不可少的重要物资，是修建公路不可或缺的基础材料。我国从首条高速公路——沪嘉高速在1988年实现零的突破以来，用12年时间使高速公路里程翻了两番。根据交通公路部门统计数据，截至20##年底，中国公路通车总里程达9.5万公里，仅次于美国，位居世界第二。

　　根据百川资讯对各省交通厅高速建设规划的调查，截至“十二五”规划的末期，我国的高速公路规划总里程将达到 13.9 万公里，20##年高速公路通车里程在1万公里左右，那么20##-2015 年新增高速公路4.4 万公里，年均增加1.1 万公里，庞大的建设计划为沥青需求提供有力的保证。其中，高速公路建设的重点区域依旧集中在华中、华北及西部地区，而湖南、新疆、四川、内蒙古的规划高速公路通车里程都超过了3600 公里。粗略计算，高品质沥青年均需求量近 700 万吨，为进口沥青和国产高品质沥青的需求提供有力的保证。

　　20##年，中国高速公路新增通车里程或达1.02万公里，或低于20##年国家交通工作会议上公布的1.1万公里，同比减少可能达到15%；且大部分省份今年的新增高速沥青同步均出现下滑。20##年，各省高速建设规划显示，建设重点依然集中在华北、西南、华中等地。其中，计划新增里程超过500公里的省份达到8个省份，分别为贵州、四川、内蒙古、河北、山西、河南、湖南及福建。

　　另外，未来高速公路网逐渐完善，养护则成为沥青需求的另一重要增长点，其次，则体现在国省道等一、二级道路的新建和完善。

三、影响因素

近年来我国道路石油沥青价格变化情况

　　2006至20##年中，我国石油沥青市场除了20##年市场价格从年初持续高涨至20##年外，另外4年都呈倒不规则的“V”字型的走势，尤其以20##年与20##年最为明显。在冬储期间，随冬储需求带动石油沥青价格强势上涨，而在冬储背后，年中的下游需求不断减少，进入施工旺季阶段后石油沥青价格受累下滑。

　　20##年原油价格暴涨暴跌的这一年，石油沥青价格波动十分剧烈，尤其在下半年金融危机爆发后，华东国产重交石油沥青价格从最高位4450元/吨迅速下滑至年底的2600元/吨，跌幅达42%之多。20##年在国家大力兴建基础设施建设影响下，价格呈稳步上升趋势。自20##年以来，国内石油沥青价格均在第二季度出现上涨，20##年华东国产重交沥青波动幅度为12%，从年初均价4095元/吨上涨至5月份4896元/吨高点，后回落至年末的均价4621元/吨。20##年，华东国产重交石油沥青波动幅度为11%左右，从年初均价4625元/吨涨至10月份5150元/吨的高点，年末又回落至4725元/吨。

　　影响价格变化的因素

　　影响石油沥青价格变化的因素主要有以下几点：第一、季节因素。寒冷的冬季使我国绝大部分地区地温低于10℃，按照公路交通部门施工要求，不能进行搅拌和摊铺。所以，按惯例每年11月中旬以后，我国绝大部分地区会下达停工令，进入冬储季节。来年春暖花开，地温回到10℃以上，又可以摊铺施工了，此时已是第二年的四、五月份了。这样，一年12个月，石油沥青销售基本上一半时间为使用期，一半时间为冬储期。20##年年初，国产重交沥青价格受冬储旺盛备货需求提振，价格一再走高，至4月份高达5000-5150元/吨。因此，石油沥青的价格具有明显的季节性变化。第二、道路建设的刚性需求。20##年在国家抑制通货膨胀压力下，由于货币政策调整、融资平台清理等政策共同作用，公路等基础设施建设资金紧张，造成了全年石油沥青价格小幅下滑。20##年，中国公路建设保持在了一定规模，公路建设资金到位情况较上年稍有好转，石油沥青价格出现小幅反弹。第三、国际原油价格的影响。20##年第二季度，国内石油沥青价格涨至最高点，主要就是由于原油价格持续高位盘整，在高成本压力的推动下，石油沥青价格继续呈现涨势。另外，一般石油沥青价格的上涨幅度小于原油，出于经济最大化考虑，部分炼厂削减沥青供应，导致部分地区资源供应紧张，沥青价格飙至2011全年最高点。此外，还有一些其他的因素会影响石油沥青的价格走势，例如焦化料的影响。20##年11月底，焦化料价格反弹，对石油沥青价格形成利好支撑，在一定程度上缓解了石油沥青的下滑趋势。

四、根据最新因素的交易建议

1、外盘原油评述

   原油期价继续上涨，纽约原油期价上涨1.85%至75.85美元；布伦特原油期价上涨1.57%至79.33美元。油价出现反弹，市场预期OPEC会在11月27日的会议上采取有限的措施，即降低100万桶/日以稳定油价，但这样的量显然不足。伊朗可能与西方六国就伊核问题在24日达成协议，从而有利于该国的原油出口。

2、宏观经济

    汇丰公布中国11月份的PMI数值汇丰公布11月份中国制造业的PMI数值初值为50，与上月终值相比，下降了0.4个百分点，并且创下半年初值以来的新低。表明中国中小企业仍面临一定的困境。但是，11月21日，央行突然宣布降息，这是央行两年来首次降息，有望促使经济回暖，特别是建筑行业。而且随着城镇化的推行，有望使沥青需求提升。

3、行业动态

    沥青现货价格稳定为主各地沥青现货价格以稳定为主，部分地区价格下跌，以重交沥青为例，西北地区价格波动区间在4300-4450元/吨，价格持平；东北地区价格波动区间在4450-4500元/吨，持平；华北市场价格波动区间在4350-4450元/吨；长三角地区价格稳定在4250-4300元/吨，价格下跌50元/吨；华南地区价格稳定在4250-4300元/吨；西南市场价格稳定在4700-4800元/吨。市场成交呈现北方活跃，南方疲弱的态势，工厂开工率总体在69%左右。进口方面，新加坡CIF华南价格保持在600-605美元/吨、CIF华东价格保持在620-625美元/吨、CIF北方价格保持在620-625美元/吨；韩国CIF华南价格保持在565-575美元/吨、CIF华东价格保持在560-565美元/吨、CIF北方价格保持在560-565美元/吨。船货均以长约为主。各地气候适宜，但部分项目因资金问题延后各地区沥青售价以稳定为主，由于阴雨天气以及资金限制的影响，大部分地区项目开工不理想，需求不及预期，目前距离道路施工的旺季末端还有一个多月的时间，在这段时间内，如果需求仍不能跟上的话，将导致价格出现下跌。目前各地库存有下降趋势，主要因为炼厂意识到生产的旺季即将过去，开始有意识的减产。但市场供大于求的矛盾并不没有改变。

4、期价表现

连续指数

    从期价表现来看，主力合约经过了大跌之后，在一个区间维持震荡，24日收盘上涨1.41%。

5、综合评述   

    期价小幅反弹，成交量萎缩。原油价格维持震荡，重心上移。在OPEC会议以前市场猜测较多，利多消息可能主导市场。沥青在各地价格稳中有降，天气转凉，各地施工数量锐减，需求下降，预计价格仍将以稳中回落为主。从盘面看，期价维持横盘，反弹力度有限，且前期大跌后，市场不确定因素增加，建议以观望为主。

第二篇：期货分析报告

国内沪铜商品期货走势分析报告

一、关于沪铜期货的基本情况

（一）铜的简介

金属铜，元素符号Cu。纯铜呈浅玫瑰色或淡红色,表面形成氧化铜膜后,外观呈紫铜色。铜具有许多可贵的物理化学特性，例如其热导率和电导率都很高，化学稳定性强，抗张强度大，易熔接，具抗蚀性、可塑性、延展性。纯铜可拉成很细的铜丝，制成很薄的铜箔。

铜冶炼技术的发展经历了漫长的过程，目前铜的冶炼仍以火法冶炼为主。

（二）沪铜期货标准合约

上海期货交易所阴极铜标准合约

（三）铜的供应与需求

1.国际市场

从国家分布看，世界铜资源主要集中在智利、美国、中国、秘鲁、赞比亚、独联体、印度尼西亚、波兰、墨西哥、澳大利亚和加拿大。上述国家的铜矿资源量占到了全球铜资源总量的87.2%。其中智利是世界上铜资源最丰富的国家，其铜金属储量约占世界总储量的29.98%。

2.铜的全球流动

铜精矿主要出口国：智利、秘鲁、美国、印尼、葡萄牙、加拿大、澳大利亚等。

铜精矿主要进口国：中国、日本、德国、韩国、印度等。

精铜主要出口国：智利、俄罗斯、日本、哈萨克斯坦、赞比亚、秘鲁、澳大利亚、加拿大等。

精铜主要进口国：中国、美国、日本、欧共体、韩国、中国台湾等。

3.国内市场

我国是世界最大铜消费国和生产国，同时铜资源相对短缺。随着近年来国际制造业不断向我国转移，铜资源供求矛盾日益突出，20##年精炼铜产量达349.1万吨，占世界总产量的19.31%。自产铜精矿不能满足需求，需大量进口。

4.铜的进出口

当前我国铜及铜制品主要从台湾省、智利、韩国和日本进口；外商投资企业是进口主体，进口企业主要集中在珠三角等地区。我国铜出口量较少，主要出口地是香港、东盟、韩国和日本；外商投资企业是出口大户，主要分布在长三角和中部地区。

二、影响沪铜期货价格变化的因素分析

影响铜价格变化的因素有很多，主要的影响因素有以下方面。

（一）供给

1.我国铜金属的供应情况

我国是全球最大的精炼铜生产国，随着全国铜生产企业冶炼能力的快速提高，全国精铜产量从20##年的217万吨增长至20##年的519.69万吨，20##年占全球产量的24.3%。

2.全球铜的供给情况数据（20##--20##年）

由图可知，全球铜的供应在近几年有增有涨，在金融还想爆发后，铜价急跌，全球越来越多的关于铜产业的减产，停产现象开始出现。预计由此带来的产量损失约为46万吨。而在20##——20##年这部分产量损失在40——80万吨。

（二）需求

1、我国铜金属的需求情况

我国是全球最大的铜消费国。铜在我国被广泛应用于电力行业、通信设备、计算机及其他电子设备制造业、交通运输设备制造业以及建筑等行业。其中，在我国铜需求最大的电力行业中，铜主要是用作生产电线电缆的原料。

我国铜的消费结构如下：

随着电力、机械、建筑、制冷等行业的快速发展，特别是电力行业自20##年以来进入了持续高速发展轨道，我国铜需求增长迅速。20##年至20##年，中国铜消费量由486万吨增加至730万吨，占20##年全球铜金属消费量的36.52%。

2、中国铜行业的特点

我国铜资源缺乏，且富矿少，低品位矿石多；共生矿少，单一矿多；大型铜矿少，中小型铜矿多；适合露天开采的铜矿少，井下矿山多，开采难度大。资源不足限制了我国铜精矿产量的增加，导致全国铜企业自给率常年偏低。

20##年国内铜精矿出现小幅过剩主要因为20##年投产的几个矿山陆续投产以及20##年国内铜精矿产量出现较大幅度提高，随着近几年国内冶炼产能的不断扩张，中国对铜精矿的需求也不断增长，过剩的局面非常态，20##年铜精矿供应重新出现短缺局面。

据中国有色金属工业协会的统计数据显示，20##年国内铜金矿含铜产量123.7吨左右，比上年增加8.5%。

注：Q1、Q2、Q3、Q4分别表示一季度、二季度、三季度和四季度。

3.铜的需求状况分析 (20##--20##年数据)           

数据显示全球范围内，铜的供应状况非常紧张，由于全球金属资源几近枯竭，近几年铜产量的增长基本趋近于零。

铜的大量消费来自亚洲，当地市场对铜的需求增长也很快，而全球铜供应增长仍然微弱，加上全球库存仍然很低，即使按最保守估计，铜市场在20##年之前都将保持供不应求状态。

目前，我国铜表观消费已接近全球消费总量的40%，预计这一比例还将进一步提高。2010 年，中国精铜表观消费量直接计算为745 万吨，稳居世界第一。从我国城市化进程和经济发展速度来看，未来几年，中国仍将是铜消费增量的主要贡献者。

（三）政策

20##年7月，国家发改委发布了《铜冶炼行业准入条件》，规定新建或者改建的铜冶炼项目必须符合环保、节能、资源管理等方面的法律法规，符合国家产业政策和规划要求，符合土地利用总体规划、土地供应政策和土地使用标准的规定。

20##年，我国相关政府部门先后发布《关于调整部分商品进出口暂定税率的通知》和《财政部国家税务总局关于提高劳动密集型产品等商品增值税出口退税率的通知》，取消精炼铜以及精炼铜阴极型材进口关税，降低了阴极铜出口关税至5%，并提高了部分铜加工产品的出口退税。同年12月，《加工贸易禁止类目录》恢复铜陵有色金属集团控股有限公司等7家铜冶炼企业铜精矿来料加工业务。

20##年2月，国务院公布了《有色金属产业调整和振兴规划》，规划指出了有色金属产业调整和振兴的七项主要任务。规划明确提出，力争有色金属产业到20##年步入良性发展轨道，形成3-5个具有较强实力的综合性企业集团，到20##年，国内排名前十位的铜、铝、铅、锌企业的产量占全国总产量的比重分别提高到90%、70%、60%、60%。资源保障能力进一步提高，到20##年，铜、铝、镍原料保障能力分别提高到40%、56%、38%。

20##年4月7日，国务院发布了《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》，其中明确指出要在20##年底之前，淘汰密闭鼓风炉、电炉、反射炉炼铜工艺及设备。该政策有利于进一步提高铜冶炼行业的集中度，进一步巩固拥有先进生产技术的铜冶炼企业的行业地位。

（四）经济周期

在各国经济渐渐显露出复苏的苗头，部分经济数据已经进入扩张期的情况下，乐观情绪开始占据上风，而面对未来可能出现的通胀，有关退出大规模刺激计划，进而采取紧缩货币政策的呼声不绝于耳，商品市场明显由于这些原因而出现剧烈的动荡。从目前看，经济复苏进入了关键期，能否持续回升仍然具有极大的不确定性，因此在当前全面实施紧缩政策的可能性不大，而在货币政策没有发生逆转的情况下，商品整体的上升趋势也不会发生改变。

（五）汇率

国际上铜的交易一般以美元标价，而目前国际上几种主要货币均实行浮动汇率制。目前的市场依然受到美联储可能推出的量化宽松的货币政策刺激，期铜整体仍处在易涨难跌的态势中。国外方面黯淡的美国经济前景令市场依然预计美国联邦储备委员会将不得不实施新的经济刺激方案。进一步实施宽松货币政策被认为对美元不利，因为美国利率会在更长的时间内维持在低位，继而削弱美元计价的资产对投资者的吸引力。但很长时间以来，美联储并未透露其将购买公债的时机和规模。美联储希望降低市场对量化宽松政策的预期。美元的持续走低会继续支撑铜价上涨。20##年9月的最后四个交易日中，人民币对美元汇率中间价围绕6.7上下小幅震荡，再度创出20##年汇改以来新高。9月以来，人民币对美元汇率上涨1.74%，也创下了20##年汇改以来最大单月涨幅。今年6月19日，中国人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率已升值约2%。特别是9月升值幅度明显加大，有9个交易日创汇改以来新高。

如图所示20##年汇率变化情况图（美元 ，人民币）

三、结论

通过以上各因素的分析，显然中国铜金属需求依然有可观增长，但由于欧洲主权债务危机导致全球投资者避险意识浓厚，偏好美元资产，导致美元对欧元汇率大涨，担心中国需求走弱，库存增加打压市场，铜金属价格将受此影响，小幅下跌。

中国未来铜消费量依然有较大提升空间。从具体需求上来看，未来几年随着国内电网改造、铁路建设、新农村基础设施建设等大规模投资及其他制造工业的发展，中国铜消费需求上升仍将得到有效支持，也将对今后几年中国的铜消费产生积极的作用。面对我国铜资源等重要战略资源匮乏的局面，国家鼓励中国企业实施“走出去”战略，支持企业在全球范围内寻找并控制重要战略资源。未来，我国铜企业将会通过海外收购、风险勘探等方式加大资源开发的力度。