财务分析及价值投资精华总结【上、下全集】
(20##-05-04 18:55:07)
转载▼
原文地址：财务分析及价值投资精华总结【上、下全集】作者：
第一部分：财务指标分析
财务分析时，要综合分析企业在各个时期的情况，这样才会知道变动情况。
一、净资产收益率
净资产收益率的高低关系到资本的累积速度，是最重要的财务指标。例如：拥有25%净资产收益率的企业，在盈利不变模型中，4年就可以将股本权益翻番， 10%则需要10年！
此项最好在15%以上，最佳区间为15%~25%。
不要考虑小于10%的企业，除非①处于周期性行业低谷；②因股东权益的变动而被摊薄（增发，配售等）；③正在筹建部分项目，尚未产生收益。等等
大于30%的要小心，因为大于30%的净资产收益率往往是不可持续的，此时买入无疑是出了一个过高的价格。因为高的利润率必然吸引竞争，除非企业有强大的优势将潜在竞争者排挤在门外。
注意以下情况可能导致净资产收益率的扭曲：
1、行业：是否因为处于垄断行业而取得如此大的净资产收益率？而这种垄断处于哪种类型？通常完全垄断的企业（如电力、通信、高速公路、石油等）要受到国家的管制，因此要小心政策风险。
2、负债率：因财务杠杆过大，放大了收益（或亏损）。高负债率同时意味着高风险。（高的财务杠杆同时放大了收益和亏损，而且有财务成本和还款压力。）
3、一次性收益：包括投资收益、追回往年已作坏账减值准备的坏账、出售资产、财政补贴（包括连续性的财政补贴，它将面临政策风险。）
4、资产价值低估（或高估）：使得账面资产价值与实际资产价值偏离。（可因此寻找隐蔽资产型企业）。通常是一些资本型企业，如房地产、高速公路、机场、港口等）
5、会计折旧方法：以前时间里过度加速折旧，使得目前的账面资产价值以及成本与实际严重不符，等于把以前的收益留到现在来用了。
6、周期；同时注意经济周期和行业周期。周期性行业往往是那些投资大、建设周期长，以及生产耐用品的企业，如造船、航运、汽车、钢铁等。
7、财务造假：分析同行业其他企业的盈利情况，做比较。如果找不到企业能产生如此高收益的理由，则宁可错过也不投入。另：关注现金流量表。
8、股东权益的变化：增发，配售等。
二、市盈率
在稳定盈利前提下，要求一个8%的必要收益率，20%的收益增长率（高于此则是一个风险很大的增长预期），以去年收益为基准，则得到以下一组参考数据：
市盈率倍数
考察市盈率一定要和历史水平相比较。
同时考察：付息率VS一年期银行利率。
注：此为简单模型，未考虑宏观经理及行业差别。简单理解如下：今年四月份公布年报，计算去年业绩的市盈率为13倍，则收益率为7.7%。在此基础上打7折，得出9.1倍市盈率，视为低估值的买入点。按今年20%增长率计算，得出如果按去年业绩的15.6倍买入，今年动态市盈率仍为13倍。15.6倍市盈率为最高价值投资买入点。再往上，为投机点位，27倍为投机最高点位，也是长线投资的卖出点位，它意味着按20%增长速度，三年后方可达到13倍市盈率水平。
为什么选取20%的增长率和8%的收益呢？因为20%属于稳定值，超过这一数值可能变得不稳定，也算是保守的算法。8%的资产回报率，算是社会平均投资期望回报值。理论上说，回报率高于银行贷款利息（即财务成本），那么追加负债是有利的。
以上模型适于过往五年平均利润增长率超过20%的股票。
三、总资产收益率：
≧5% 或 ≧一年期银行贷款利率（也可适当参考公司债券利率）
如果息税前总资产收益率小于一年期银行贷款利率，说明公司至少可以通过减少负债来获得更大的收益。
四、市净率。 ≈1 ≦2
1、 市净率过大可能导致大股东或早期创业的股东减持。
2、 市净率大时分红对股东不利。（本来溢价的，可以计入净资产的未分配利润，现在按照不溢价的价格分给你了，而且还要扣税。）
3、 检查一、净资产收益率中谈到的扭曲。
4、 是否有极大的未计入的无形资产（包括品牌价值），或隐蔽资产，或已升值（被低估）而未计入会计项目的资产，来支撑较高的市净率。
五、市销率
对于盈利不稳定的公司，市净率和市销率往往比市盈率更加有效。（尽量选择稳定增长的公司。）
市销率 = 每股价格/每股销售收入。
如果市销率 = 1，没有盈利。那么，在盈利好的年头里如果企业能有10%的净利润率，则那时市盈率为10倍。
六、财务杠杆（负债率） ≧2:1时风险大
要根据经济周期，行业周期，利率周期，企业的扩张周期来判断财务杠杆是否合适。
高的财务杠杆在好的年头放大收益率，在坏的年头则放大亏损。高的财务杠杆意味着高风险，对于周期性行业要特别小心。
负债率低的企业在行业低谷时更有优势。（因为其财务成本低。）
七、流动负债和长期负债的区别
流动负债是马上要还的，而长期负债不必。同样是负债，同样算在资产负债率里面，但要区别对待二者。
破产不是由亏损导致的，而是因为不能偿还到期债务。流动负债更容易导致破产，因为长期负债一般是有计划的，而且可以通过新债换旧债的方式解决，而流动负债可能因为一些突发事件，在到期日当天周转不了。
有的公司流动负债很多，甚至超过长期负债，要小心。
八、应收账款
应该密切注意此项目。结合行业情况来分析，与同行其他企业对比。过大或过小都不是好事。当应收账款大于公司半年净利润时，即使其他财务项目再好，也不应该买入，宜继续观望。
要与历史情况作对比，观察各期应收账款/销售收入的变化，比较应收账款增长率VS
① 销售收入增长率
② 利润增长率
③ 坏账准备增长率
九、净利润增长率（可以为负）
最好稳定，波动较大说明企业正遭受竞争者激烈的攻击。
十、预收账款
此项越多越好，说明产品畅销。
十一、应付账款、应付税金、短期借款
结合流动比率、速动比率，考察短期还款是否会出问题。
十二、存货
存货占用资本。对于商业，如零售，贸易尤其重要。考察：
① 存货周转率
② 总资产周转率
③ 净资产周转率
④ 存货上升速度VS销售收入上升速度
十三、分红率
分红是“是否再投资”的矛盾。但有一点注意：
分红率高至少证明公司账面上的盈利是可以拿出来分的，这样财务造假的可能性大大降低。
十四、管理费用
管理费用/销售收入，管理费用/净利润可以考察公司的管理是否具有规模效应。
由于规模效应，盈利大幅增长时，管理费用应小幅增长。（如不增长则损害管理人员积极性）。而在盈利状况乐观的情况下管理费用上涨幅度超过盈利增长幅度，那么要怀疑管理的效率以及管理层的素质。
十五、现金流量
现金流有问题，而同时负债率很高，是很危险的。
经营活动所产生的净现金流
了解企业在不动用外部筹得资金的情况下，凭借经营活动所产生的净现金流是否足以偿还负债，支付股利，对外投资。
十六、税率
可以是优势，也可以是风险。
十七、费用资本化
小心费用资本化，这样会把费用摊薄到未来几个年度，而使近期的利润增加。
第二部分：经营
盈利增长来源：
1节省成本创造的盈利增长是不可持续的。
2销售收入的增长才可靠，可以通过以下途径实现销售收入增长：
① 销售量增长（抢占市场）
② 提价
③ 开发和销售新产品。
④ 并购。
3税收政策及补贴政策的变动。
竞争优势（企业依靠什么把竞争者阻挡在外）
1、 成本
2、 专利或技术
3、 垄断经营（包括特许经营）
4、 锁定消费者（大的转换成本，如word）
5、 规模效应（如快递业的网络。）
6、 管理效率。
当某个行业利润率丰厚时，将可能导致资本流入，竞争加剧，盈利降低。除非企业能有效将竞争者挡在门外。（类似垄断。）否则任何行业都有可能昙花一现。
竞争激烈的行业意味着企业盈利空间小，同时风险大。（也可能是周期行业。）现象：当某个行业大打价格战时，往往就是“竞争激烈”！
多元化和并购
多元化必须产生协同效应才是成功的（和主业相关，有利主业发展，如有利于减少中间交易费用、谈判费用；减少风险的纵向一体化。）。踏入陌生的行业是失败的多元化。最忌经常变换主业，专注才能做强。
回避过度并购的公司，并购大部分是失败的。即使它一开始盈利丰厚，也可能在突然的一天倒闭，因为并购通常要用到较高的财务杠杆。
有时并购是经理人为自身利益而做出的。（如提高薪酬。）
大股东素质
主要考察：
1、 关联交易
2、 担保
3、 诚实
管理高层主动辞职
高度关注。因为在企业前景乐观时，不会有哪个高层主动辞职的。除非迫于压力。
会计审计
关注会计审计意见，规避经常更换会计事务所的公司。（造假账的可能性大）
警惕“消息”过多
要分析消息的影响力，可靠性。警惕“消息”过多，往往好消息铺天盖地放出来，股价在出消息前已涨，出消息后仍将上涨一段……属利多出尽。
特别是上市公司给出不实际预期（与同行业比较），称未来能如何如何大幅发展的。这与此相悖：管理层往往设定保守的目标，以便超额完成时得到奖励。
例子：蓝田股份。
成长性
找到公司不断快速成长的理由，如果找不到，就不要买他。
公司大小往往影响到成长性。如宝洁的利润要翻番很难，这需要全世界的需求大幅增长。而一家小的洗化品生产厂只要夺取宝洁的一丁点利润，就可能翻番了。
招股说明书
很重要，一定要看。
行业周期
“虽然大多数人口袋里缺钱的时候，麦当劳仍不乏顾客。可是谁会急着买一辆新车呢？”
行业低谷时往往是检验优质企业的好时候，而这时股价往往又相当便宜。（如中集集团）
在行业低谷时，其他企业都在亏损，而这家企业能够保本或盈利，则证明其竞争力较强。（特殊情况以及财务手段处理除外）
替代品
最致命的竞争者往往不是生产同样的产品的企业，而是生产替代品的企业。
制造成本更低，性能更好的替代品尤为致命。
企业生产的产品不具备替代性最好。
分析筹集股本资金的用途
①扩大生产 分析产品供需（是否过度投资，如钢铁）、增长率来判断是否合适。
②改善财务状况，还债。 避开
亏损
不投入长期亏损的企业！优秀的企业即使行业不景气，仍领先于业内其他企业，因此不可能长期处于亏损中。（因为不可能整个行业都长期处于亏损中，必定有部分企业被淘汰。）
不投入创业初期的企业！（你不是VC！）
第三部分：操作
不要在意短期股价走势
下跌是低价买入优质公司的好机会，越大的下跌越让人兴奋。
最后，记住一句话：“耐力胜于头脑”！
第二篇：从财务分析看上市公司的投资价值
从财务能力分析看上市公司的投资价值
股市有风险，入市需谨慎。当股市红红火火的时候，忠告被挂在墙上，当股市持续多年低迷，大多数投资者损失惨重，甚至血本无归时，悔之已晚。究竟怎样才能选准股票，稳健、合理地进行投资呢？专家学者各有高见，笔者在此表述一点粗浅看法。
一、投资基本理念
投资获得回报，是资本的内涵，高风险、高收益，是投资到价值规律。投资由多种方式，储蓄、债券、股票、房产、保险等等，相对而言，股票因其价格波动频繁而风险较大。因此，选择股票投资本身就期望能获得高于其他投资方式得回报。就股市本身而言，因上市公司所处行业、生命周期的不同，而体现不同的风险特征，如成熟行业因业绩稳定，分红固定而受社保基金、中老年人所信赖，新兴产业因其高成长、高风险而为年轻人所青睐。总而言之，投资者总想“打败市场”，获得高于平均回报的机会，但要找到比整个股市长期的平均水平好得多的股票并不容易。从长期来讲，大多数投资者仅能指望平均的回报，但却存在由于判断失误而造成的低于平均回报的风险。格雷厄姆在《证券分析》一书中建议投资者与其寻找产生高于平均回报的方法，不如使用一个能够减少错误判断风险的方法。本文正是想利用上市公司公开的财务信息，通过分析其财务能力进而判断其投资价值，帮助投资者降低“触雷”风险。因此不涉及投资组合、市场有效性分析等内容。
1
二、股票价格的影响因素
股票价格的影响因素很多，既有外部因素，如政府政策变化、产业结构调整、物价、税率、汇率变动以及人为操纵等等；也有内部因素，如企业财务状况、经营业绩、重大技术突破、兼并、重组题材等等。外因是影响所有股价的共性因素，对每支个股都会产生一定的影响。深入思考，就会明白，外因作用的发挥，是通过影响上市公司的财务状况、经营成果等财务因素而最终影响股价的。而内因更是由于企业本身财务能力或对财务能力的良好预期而影响股价的。从中长期的角度看，股票价格是由其财务能力（包括盈利能力、成长性等）决定的。
三、如何通过财务能力分析判断投资价值
企业生存发展的基础是盈利，目的是成长，关键是可持续，三者缺一不可。这三者是企业财务、管理、研发、生产、营销和协调等诸多能力的综合结果，而财务能力也正是企业诸多能力的综合反映与直接表现。企业财务能力包括盈利能力、偿债能力、运营能力、成长能力等多个方面。那么，究竟怎样从财务能力分析来评价上市公司的投资价值呢？下面运用财务能力分析，通过案例演示，让投资者更客观评价上市公司的投资价值。
（一）财务能力分析的主要内容
1、企业的盈利能力有多大
企业的盈利能力水平的高与低是决定能否给投资者带来高投资回报的物质基础。从投资者角度看，在关注利润率指标的同时，还 2
要看收益质量的高低，刘姝威就是通过收益质量分析，几百字扳到蓝田股份。具体指标可以通过净利润率、净资产收益率、销售的营业现金收率等指标评价其优劣。
2、企业的流动性如何
企业的流动性我们选取资产负债率、流动比率、速动比率等指标来评价，以反映企业的债务风险及偿债能力。
3、企业资产的使用效率如何
企业资产使用效率的高与低，反映企业资产的利用效率，并可据以判断公司经营管理水平的高低，通常说来，企业资产周转得越快，说明资产利用效率越高，企业管理水平也就越高，企业效益也就会越好。
4.企业的成长性如何
投资者决心购买一个企业的股票进行长期投资，往往是看其末来的发展。若一个企业能保持较高的增长速度，那它的管理水平，盈利能力和规模以及经营状况无疑是优良的。从投资者角度来讲，几年前投入的资本，几年后翻若干倍，这无疑是投资者最大的愿望。 我们可以从自我可持续增长能力以及资产总额、净利润的增加情况来考查企业的成长性。
5、企业是否创造价值
资本费用不构成企业的实际支出，在传统会计核算中按实现原则不予反映，但在现实经济生活中资本费用确实存在。经济增加值弥补了传统核算中的缺陷，从税后利润中扣除资本费用，真正反映了生 3
产经营盈利和新增加的经济价值，取得了全面、准确评价企业经济效益的核算效果，并为企业保值增值提供了客观衡量标准。
上述五个方面是我们从财务角度判定一个公司是否具有投资价值的标准，而投资价值最终应该体现在股票价格上，从短期看，这种体现可能表现为一种无序；但从中长期看，股票的价格一定会是价值的体现。至于财务能力分析的具体内容和方法，将在下面的案例分析中得以运用和体现。
（二）财务能力分析案例——青岛海尔(600690)和深康佳Ａ（000016）年度财务报告案例分析
青岛海尔(600690)和深康佳Ａ（000016）主营业务均为电视、 等机电产品，在行业内属于有影响力的企业。根据两家公司2003、20xx年经过审计的财务报表，进行多角度财务能力分析，评价其投资价值的大小。
Ⅰ、财务比例分析与因素分解分析
4
Ⅱ、因素分解分析
Ⅲ、财务能力对比分析 1、盈利能力：
（1）从净利润率看，青岛海尔大大高于深康佳Ａ； （2）从资产收益率（ROA）看，青岛海尔比深康佳A高出3-5倍；
（3）从净资产收益率（ROE）看，青岛海尔比深康佳A高出1-2倍；
（4）从销售的营业现金收率看，青岛海尔收益质量大大高于深康佳Ａ；
5
（5）从盈利能力的影响因素看，营业利润率青岛海尔高于深康佳Ａ，投入资本周转率、筹资成本两家相差无几，财务杠杆、税收效应深康佳Ａ优于青岛海尔；
评析：青岛海尔盈利能力高于深康佳Ａ，并且，青岛海尔盈利的核心因素是营业利润率，即产品本身的竞争力；深康佳Ａ盈利的核心因素是高负债带来的杠杆效应以及相应的税收效应。
2、资产流动性：
（1）从流动比率看，青岛海尔大于2，深康佳A低于2；
（2）从速动比例看，青岛海尔大于1，深康佳A低于1；
（3）从资产负债率看，深康佳A的负债约是总资产的67%，而青岛海尔的负债是总资产的19%-26%，深康佳A远高于青岛海尔。
评析：青岛海尔采用稳健型财务政策，低负债，高偿还能力，但过于稳健，对财务杠杆利用不充分，一定程度上降低股东收益；深康佳A采用超积极型财务政策，高负债，低偿还能力，支付风险较大。
3、资产使用效率：
（1）从总资产周转速度看，青岛海尔略高于深康佳A；
（2）从固定资产周转速度看，深康佳A快于青岛海尔近1倍；
（3）从应收帐款周转速度看，深康佳A比青岛海尔快2-4倍；
（4）从存货周转速度看，青岛海尔比深康佳A快5-6倍。 评析：青岛海尔资产周转快，单位资产创造价值高，整体使用效率高于深康佳A，但深康佳A应收款管理上做得更好。
4、价值创造和自我可持续增长能力：
6
（1）从EVA看，青岛海尔的EVA>0，处于“价值创造”状态，而深康佳A的EVA<0，处于“价值损害”状态。也就是说，深康佳A税后投入资本收益率低于投入资本的加权平均成本，企业创造的价值低于股市、债市要求的平均回报，达不到保值增值要求，虽然也有利润，但实际上损害了投资者的利益。
（2）从自我可持续增长能力看，青岛海尔的自我可持续增长率达到7%左右，而深康佳A的自我可持续增长率是负值，即尚有以前年度亏损未完全弥补。
总体看来，作为一个成熟行业，处于完全竞争状态，企业利润率都比较低。通过财务能力分析，个人认为青岛海尔在盈利能力、资产使用、成长性和流动性等方面能力更强，能为股东创造价值；深康佳A虽然各项指标在逐渐好转，但从这两年的财务能力看，其投资价值低于青岛海尔。
随着我国证券市场的发展和完善，市场行为将日趋理性。在此发展趋势下，运用专业知识，通过财务能力分析来评价上市公司的投资价值，必将在投资决策中发挥越来越重要的作用。
7