SPO复制策略最大的特点就是利用期货代替现货作为风险资产，由于股指期货的杠杆作用，这大大降低了风险资产占用的资金成本，提高了资金的利用率。缺陷方面，该策略除了具备delta策略所有的缺点外，还存在较大的展期成本，而且跟踪误差较delta策略会更大。
0-1复制策略最大的特点就是简单，易执行，不需要估计参数，但由于该策略是期权的近似复制，会有一定的跟踪误差，而且需要不断地低卖高买，价差成本较大。
Delta中性策略的最大特点就是利用期货代替现货调整风险头寸。但其缺点也是显著的：
一方面需要估计隐含波动率；
另一方面该策略还存在delta跟踪误差，gamma风险以及基差风险。 我们利用上述三种策略对A股市场进行了实证分析，发现三种策略均能取得一定的复制效果，但相比而言，0-1简单策略的效果最好，成本最低，delta策略次之，而SPO策略最差，0-1策略甚至能跑赢沪深300指数。
第二篇：期权与期货
第一章 期货交易导论
第一节 期货市场的产生和发展
一、期货市场的产生
1848年，由82位谷物商人发起并成功组建了美国第一家期货交易所 ——芝加哥期货交易所
1851年该所引进了远期合同
1865年该所推出了标准化合约，同时实行保证金制度
1882年交易所允许以对冲方式免除履约责任
19xx年交易所结算公司成立
二、期货市场的发展
（一）期货市场的发展过程
1、商品期货
（1）农产品期货
（2）金属期货
（3）能源期货
2、金融期货
19xx年5月芝加哥商业交易所设立了国际货币市场分部，推出了 英镑等外汇期货
19xx年10月芝加哥期货交易所推出了 国民抵押协会债券期货合约——世界上第一个推出利率期货合约的交易所
19xx年2月美国堪萨斯期货交易所推出了价值线综合指数期货合约
3、期货期权
19xx年10月1日，美国长期国债期货期权合约在美国芝加哥期货交易所上市
三、国际期货市场的发展趋势
1、期货中心日益集中
2、金融期货后来居上
3、交易方式不断创新
4、改制上市成为新潮
四、我国的期货市场
（一）我国期货市场的初创
19xx年10月12日，中国郑州粮食批发市场成立，是我国第一家商品期货交易所
19xx年1月18日，深圳有色交易所成立
19xx年5月28日，上海金属交易所成立
19xx年9月，我国第一家期货经纪公司—广东万通期货经纪公司成立 19xx年下半年，我国有期货交易所50家，经纪公司近千家
五、我国期货市场的治理整顿
19xx年11月4日，国务院发出了《关于制止期货市场盲目发展的通知》
1、对交易所的整顿
19xx年将交易所削减到15家
19xx年削减到3家，交易品种为12个
2、对期货经纪公司的整顿
19xx年底给330家期货经纪公司颁发了《期货经纪业务许可证》
19xx年要求期货经纪公司最低注册资本金为3000万元人民币
3、对违规事件的处理
19xx年3.27国债事件
19xx年5月暂停国债期货交易
六、期货市场的规范发展
（一）稳步发展期货市场
20xx年3月，全国人大批准的“十五”规划第一次提出了稳步发展期货市场，为我国长达七年的治理整顿划上了句号。
20xx年2月1日，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，对“稳步发展期货市场”做出了进一步阐述和部署，成为“指导期货市场发展的纲领”
（二）规范发展期货市场的法规相继出台
20xx年3月16日，国务院颁布《期货交易管理条例》，期货公司被定位为金融企业，期货经纪公司改为期货公司。
（三）期货交易量呈现恢复性增长并连创新高
20xx年国内市场成交额跌至1.60万亿元低位，20xx年全国期货交易金额已突破20万亿。
（四）新品种恢复上市
20xx年6月1日棉花期货在郑商所上市；8月25日燃油期货在上交所上市；9月22日玉米期货在大商所上市。
20xx年初，白糖和豆油期货上市；20xx年3月26日，锌期货在上交所上市。
（五）中国期货保证金监控中心成立，有效降低保证金被挪用风险
20xx年5月18日，中国期货保证金监控中心成立。
（六）中国金融期货交易所成立，沪深300指数期货仿真交易推出
20xx年9月8日，中国金融期货交易所在上海成立。中国金融期货交易所在20xx年10月30日启动沪深300指数期货仿真交易。
第二节 商品期货交易的形成与基本概念
一、期货合约的标准化
1、商品品质的标准化
2、合约的商品计量单位和数量的标准化
3、交割月份的标准化
4、交割地点的确定
二、保证金制度
1、结算准备金
2、交易保证金
三、平仓制度
期货合约的对冲和实物交割是平仓的两种方式
四、结算体系和制度
第三节 期货市场的特征
一、期货市场的含义
是指对大宗初级产品和金融证券，以公开竞价方式买卖标准化合约，实行远期交割的有组织的集中交易场所和空间。
二、期货交易的含义
是指投资者只需交纳少量的履约保证金，通过在期货交易所公开竞价买卖期货合约并在合约到期前进行对冲，通过期货转现货进行实物交割来了结业务
的一种交易方式。
三、期货市场的特点
1、以小博大。2、交易便利。3、履约保证4、公开公正 5、高效严密 6、交易规范化，竞争国际化
四、现货交易和期货交易的区别
1、交易的目的不同
现货交易是为了取得实物，期货交易是为了转移风险。
2、交易对象不同
现货交易的对象是实物，期货交易的对象是标准化合约。
3、交易的方式不同
现货交易是买卖双方进行协商价格，期货交易是在交易所内公开竞价。
4、信用保证不同
现货交易信用差，期货交易信用有保证。
5、合约转让不同
现货交易合同不可转让，期货交易合约可用对冲方式转让。
6、付款方式不同
现货交易全额付款，期货交易只需交纳5% ——20%的保证金。
7、交易的场所不同
现货交易场所无限制，可随时随地交易，期货交易是在交易所内按期货交易规则交易。
8、实物交割不同
现货交易是一手交钱，一手交货，即期交割，期货交易是远期交割。
五、期货市场和股票市场的区别
1、对象不同
期货市场的交易的对象是期货合约，股票市场交易的对象是股票。
2、市场功能不同
期货市场是为了规避风险，股票市场是为了企业融资。
3、市场范围不同
期货市场涉及到国内外市场，股票市场以国内市场为主。
4、保证金不同
期货市场交纳的保证金占交易额的5%—20%，而股票市场需全额资金。
5、交易部位不同
期货交易做多做空皆可，股票交易只能做多。
6、持有日期不同
期货市场持有日期是合约到期日，股票市场可以长期持有。
第四节 期货市场的功能
一、规避风险的功能
是指生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务，有效地回避、转移或分散现货市场上价格波动的风险。
生产者通过期货市场规避风险的方式是进行套期保值操作。
套期保值是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的损失。
套期保值之所以有助于规避价格风险，其基本经济原理就在于某一特定商品
的期货价格和现货价格在同一时空内受相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场价格变动趋势相同。套期保值就是利用两个市场上的价格关系，取得一个市场上出现亏损，在另一个市场上赢利的结果。
二、发现价格的功能
是指在期货市场通过公开、公正、公平、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有真实性、预期性、连续性、权威性期货价格的过程。
通过期货交易形成的价格具有以下特点：
第一，预期性。期货价格具有对未来供求关系及其价格变化趋势进行预期的功能。
第二，连续性。期货价格是连续不断地反映供求关系及其变化趋势的一种价格。
第三，公开性。期货价格是集中在交易所内通过公开竞争达成的，所有在交易所内达成的价格 必须及时公布于众。
第四，权威性。期货价格 正因为具有以上特点，真实反映供求及价格变动趋势，作为一种权威价格，成为现货交易的重要参考依据
第五节 期货市场的作用
一、期货市场在宏观经济中的作用
1、调节市场供求，减缓价格波动。
2、为政府宏观调空提供参考依据。
3、促进本国经济的国际化发展
4、有助于市场经济体系的建立和完善。
二、期货市场在微观经济中的 作用
1、能够锁定生产成本，实现预期利润。
2、能够降低流通费用，稳定产销关系。
3、能够提高合约的兑现率，稳定经济秩序。
第二章 期货市场的组织结构及交易流程
第一节 期货交易所
一、期货交易所
1、含义 :提供交易双方进行大宗初级产品和金融衍生品交易的，设施较为完备的场所，是一种非盈利性的组织，旨在为交易者提供一个公开的、有组织的、规范化的 交易场所或空间。
2、特点：
（1） 非盈利性（2）会员制（3）事业性的法人团体
3、成为期货交易所的条件
（1）足够交易者
（2）有足够的交易品种
（3）要有投机者参加，使成交活跃
（4）有完备的硬件、软件、通信设施
二、 交易所的组织结构
1、由会员组成
2、会员大会是交易所最高权力机构
3、由会员大会选出理事会是执行机构
三、商品交易所的职能
1、为交易者提供一个有秩序、规范化的交易场所和空间
2、制定适宜的交易时间
3、为会员提供一个公开、公平、公正的交易环境
4、制定交易规则和细则
5、制定期货合约单位、商品等级、交割月份、地点
6、定期收集发布市场行情信息和统计资料
7、调节会员间纠纷
第二节、商品结算所
一、结算所的工作内容和职能
1、商品结算所的含义
指负责核算交易帐户、清算交易、 收取和维持履约保证金、管理交割和报告交易数据的独立机构。
2、工作内容和职能
（1）交易情况的统计、登记和报告
（2）检查履约保证金
（3）监管实货的交割、报告交易数据
（4）处理会员间的财务纠纷
二、结算业务流程
下单（客户）——结算所（计算机撮合成交）——交易所——客户
三、结算价格
又称收市价，指任何一个交易日中，某一商品交易的最终收市价格。
第三节 期货经纪公司
一、期货经纪公司
又称期货经纪行。它是指收取一定比例的佣金，代理金融、 商业机构或一般公众进行期货（或期权）交易的代理商行或公司组织。
二、期货经纪人的分类
充当交易双方中介和代理买卖而收取佣金的中间商。
1、期货佣金经纪人
接受客户委托，在期货经纪公司内，代理客户买卖期货合约并按固定比例收取佣金的经纪人。
2、两元经纪人
专门接受佣金经纪人的委托，买卖合约的居间经纪人。
3、专家经纪人
只接受佣金经纪人或基金的委托不与客户打交道。
4、散户经纪人
专门代理小额投资者为其服务的经纪人。
三、期货经纪公司的收入来源
1、利息收入。10%
2、佣金收入。90%
第四节 期货市场交易的商品
第一、商品可供量大，不易为少数人控制和垄断
第二、可长期储存的商品。
第三、品质与规格易于标准化的商品。
第四、价格频繁波动的商品。
第五、买卖者众多
第五节 期货交易程序
一、期货合约
指由商品交易所规定的在未来某一特定时期，购进或卖出某种商品和金融证券的受法律约束的、标准化的契约或协议。
标准化：质量数量、交货地点统一标准。
唯一变量：价格。受法律约束。
二、期货交易程序
1、选约2、选媒3、委托4、开户5、下单6、成交7、清算8、交割
第三章 套期保值
第一节 套期保值的含义和原理
一、含义
套期保值是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的损失。
二、 套期保值的原理
套期保值之所以有助于规避价格风险，达到套期保值的目的，是因为期货市场存在两个基本经济原理：
1、同种商品的期货价格与现货价格走势一致。
现货市场和期货市场虽然是两个各自独立的市场，但由于某一特定商品期货价格和现货价格在同一时空内会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格波动趋势相同。套期保值就是利用两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖，取得一个市场上出项亏损的同时，另一个市场上赢利的结果，以达到锁定生产成本的目的。
2、现货市场价格与期货市场价格随合约到期日的临近， 两者趋向一致。 期货交易的交割制度，保证了现货市场与期货市场价格随合约到期日的临近两者趋向一致。期货交易规定合约到期时，必须进行实物交割。到交割时，如果期货价格与现货价格不同，例如期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，在 无风险的情况下，实现赢利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。
三、 套期保值 的基本方法和步骤
套期保值在期货市场的操作分成两步：
第一步，交易者根据现货交易情况，通过买进或卖出期货合约建立第一个期货部位。
第二步，在合约到期前通过建立另一个相反的部位进行对冲。
第二节 套期保值种类与操作原则
一、卖出套期保值
1、定义：指交易者先在期货市场卖出期货合约，当现货价格下跌时，以期货市场的赢利来弥补现货市场的损失，从而达到保值目的的一种套期保值方式。它主要适用于拥有商品的企业，他们担心商品价格的下跌使自己遭受损失。持有现货的经营商要对货物进行卖出套期保值，直到卖出货物为止。
二、买入套期保值
1、定义：
是指交易者先在期货市场买入期货合约，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成损失的一种套期保值方式。
买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的客户常用 的保值方法。签了卖出合同的交易者，要对货物进行买进套期保值，直到他买到货物为止。
2、案例分析
（1）7月份，某电线电缆加工厂预计11月份需要100吨阴极铜作原料
。 当时铜的现货价格为150000元/吨，加工厂对该价格比较满意，根据预测，11月份铜价格可能上涨，因此该加工厂为了避免将来价格上涨，导致原料成本上升的风险，决定在上海期交所进行铜的套期保值交易。
（2）6月8日，某一胶片生产厂商计划12月份资金到位时， 购入50，000盎司白银作生产原料。当时现货价格为4.20美元/盎司，。该厂商预测到未来价格要上涨，他决定在芝加哥期交所买进10张12月白银期货合约（5000盎司/张），价格为4.50美元/盎司。后来，
银价果然上涨，该胶片厂商决定按8.2美元/盎司购进现货白银，并同时在期货市场，以8.5美元/盎司卖出10张12月白银期货合约平仓。
3）某出口商于2月15日成交了一笔1，000吨，5月份装船出口的大豆其离岸价格折合人民币为2，610元/吨（现货价格），该出口商担心3个月后交货时价格会上涨而带来亏损的风险。于是在郑州商品交易所购进100张大豆期货合约（10吨），价格2，610元/吨。3个月后，现货价格果然上涨到2，700元/吨；而期货价格也上涨到2，710元/吨，于是该出口商在期货市场卖出5月份100张大豆期货合约。
日期 现货市场 期货市场
2月15日 卖出大豆1000吨 购进100张5月份大豆合约
2，610元/吨 2，610元/吨
5月16日 现货大豆1000吨 卖出100张5月大豆合约
2，700元/吨 2，710元/吨
结果 亏损90元/吨 赢利100元/吨
第三节 基差
一、概念
基差是某种商品在某一特定地点的现货价格与同种商品的某一特定期货合约的价差。基差=现货价格—期货价格。若不加以说明，其中的期货价格是离现货月份近的期货合约的价格。
二、影响基差因素
主要是供求关系。若现货需求量大，可供量减少，现货价格因需求拉动可能会高于期货价格，基差为正。
第四章 投机与套利
第一节 投机概论
一、投机的概念
是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。期货交易实行保证金制度以及期货市场价格的频繁波动对交易者有很大的吸引力。
二、期货投机与套期保值的关系
一）联系
1、投机者提供套期保值者所需要的风险资金。
2、投机者的参与，增加了市场的流动性。
3、投机者的参与，形成有利于套期保值者的市场态 势。
（二）区别
1、从交易对象看，期货投机交易主要以期货市场为对象，投机者一般不做现货交易，几乎不进行实物交割；而套期保值者则是以现货和期货两个市场为对象。
2、从交易目的看，期货投机以少量资金投入获取高额利润；而后者是利用期货市场为现货市场规避风险。
3、从交易方式看 ，投机交易利用期货市场中的价格波动买空卖空；而套期保值则是利用期货市场的价格波动使现货市场和期货市场紧密结合，以期达到两个市场的盈亏基本平衡 。
4、从交易风险看，投机交易是以投机者自愿承担价格波动风险为前提进行期货交易的，风险与收益成正比；而套期保值者则是价格风险转移者，其交易目的是为转移市场价格风险。
第二节 投机原理和投机方法
一、投机的原则
（一）充分了解期货合约
（二）确定获利和亏损限度
（三）确定投入的风险资本
1、分散资金投向
2、持仓应限定在自己可以完全控制的数量之内
3、有长远眼光，为可能出现的新交易机会留出资金。
二、投机的方法
（一）买空投机和卖空投机（买低卖高或卖高买低 ）
1、买空投机 （做多）投机者预测未来期货价格将要上升时，先在低价位买进期货合约，待价格上升后，在高价位卖出期货合约，先低进后高出，赚取差价利润 。
案例：某投机者 1月5日在郑商所买入10张3月份绿豆期货合约（10吨/张），期成交价为3，600元/吨。到了2月26日，绿豆合约上涨到3，800元/吨，立即卖出10张 3月绿豆合约平仓。该投资者总收益为
日期 期货市场
1月5日 买入10张3月份绿豆合约，成交价3，600元/吨
2 月26 日 卖出10张3月绿豆合约，成交价3，800元/吨
结果 总盈亏： （3800—3600）*10*10=20，000元
（二）卖空投机（做空）投机者预测未来期货价格将要下跌时，在未跌之前，先在高价位卖出期货合约，待价格下跌后，在低价位买入期货合约，先高出后低进，赚取差价利润。
案例分析：某投机者6 月1日在郑商所卖出10 张9月绿豆期货合约，价格3，800元/吨，到了8月30 日，绿豆期货合约下降到3，600元/吨，立即买入10 张9月绿豆期货合约平仓。该投机者总收益。
日期 期货市场
6 月1日 卖出10张9月绿豆期货合约价格3800元/吨
8月30日买入10张9月绿豆期货合约价格3600元/吨
结果 总盈亏： （3800—3600）*10*10=20000元
外盘）某投机者7月21日在纽约棉花交易所卖出12月份4张棉花合约（每张5万磅），价格0.629美元/磅；8月12日买入4张棉花合约，价格0.552美元/磅。收益为
日期 期货市场
7月21日 按0.629美元/磅价格卖出4张12月棉花合约
8月12日 按0.552美元/磅价格买入4张12月棉花合约
结果 总收益=（0.629—0.552)*50000*4=15，400美元
（二）平均买低或平均卖高
如果建仓后，市场行情与预料相反，可以采取该方法。
在买入合约后，如果价格下降，可进一步买入合约，以求降低平均买入价，一旦价格反弹可在较低价格上卖出止亏赢利，这称为平均买低。在卖出合约后，如果价格上升，则进一步卖出合约，以提高平均卖出价格，一旦价格回落可在较高价格上买入止亏赢利，这就是平均卖高。
案例分析：某投机者预测5月份大豆期货合约价格将上升，故买入1手（10吨）大豆期货合约，成交价格为2015元/吨，可此后价格不升反降，下降到2005元/吨。为了补救，该投资者再次买入合约1手，成交后两手合约平均价格为2010元/吨低于第一次入市的成交价。如果此后市价反弹，只要升到2010元/吨，卖出
2手合约便可止亏（如果不计算手续费和其他费用）。如果在价格下降到2015元/吨时没有买进第二手合约，只有当市价反弹到2015元/吨时才可避免损失。
（三）金字塔式买入卖出
如果建仓后市场行情与预料相同并已使投机者获利，可以增加持仓。增仓应遵循
以下两个原则：
1、只有在现有持仓已赢利的情况下才能增仓。
2、持仓的增加应渐次递减。
案例分析：某投机者预测5月份大豆期货合约价格将上升，故买入5手（10吨/手），成交价格为 2015元/吨。此后合约价格迅速上升到2025元/吨，首次买入的5手合约已经为他带来虚赢500元。该投机者再次买入4手5月
合约，持仓总数增加到9手，9手合约平均买入价2019.4元/吨。当市场价格再次上升到2030元/吨时，又买入3手合约，持仓总计为12手，所持仓的平均价格为2022元/吨。当市价上升到 2040元/吨时再买入2手，所持有的合约总数为14手，平均买入价格为2024.6元/当市价上升到2045元/吨时再买入1手，所持有合约总数为15手，平均买入价格为2026.3元/吨。
价格（元/吨） 持仓数 平均价（元/吨）
2050 0 2026.3
2040 00 2024.6
2030 000 2022
2025 0000 2019.4
2015 00000 2015
第三节 套利交易
一、套利的概念
套利指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。
套利与套期保值的区别：套期保值是在现货市场和期货市场上的反向操作；而套利则是在期货市场上买卖合约。
套利与投机的区别：
1、投机只是利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润，而套利则是从不同的两个期货合约彼此间的相对价格差异套取利润。
2、投机在一段时间内只做买或卖，而套利则是在同一时间买入并卖出期货合约。
二、套利的特点：
1、风险较小。买卖的是同类商品，不同交割月份的合约价格在运动方向上是一致的。买入合约的损失会因卖出合约的赢利而抵消。
2、成本较低。交易所收取的保证金低，佣金较低。这主要由于套利风险较小。
三、套利交易策略
分为多头套利交易策略和空头套利交易策略。不论是多头套利或空头套利，对市场价格的预期都反映在近月期货上。如果交易者对商品价格的走势持多头其套利策略为买近月合约，卖远月合约；如果交易者对商品价格的走势持空头，则是卖近月合约，买远月合约。
1、多头套利策略案例： 玉米（10吨/张）
日期 近月期货 （3月） 远月期货（5月）
1月5日 买10张3月期约， 卖10张5月期约
价格1410元/吨 价格1430元/吨
3月2日 卖10张3月期约 买10张5月期约
价格1440元/吨 价格1450元/吨
结果： +3000元 —2000元
赢利1000元
2、空头套利策略案例：
日期 近月期货（3月） 远月期货（5月）
1月3日 卖出10张3月期约 买进10张5月期约
价格1440元/吨 价格1430元/吨
3月1日 买进10张3月期约 卖出10张5月期约
价格1410元/吨 价格1450元/吨
结果： +3000元 +2000元
总赢利5000元
四、套利的种类及应用
1、跨期套利
（1）定义：是指在同一市场同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个交割月份不同的合约对冲平仓获利。它是套利交易形式中最为普遍的一种。
（2）案例分析1）某交易者在郑商所于8月4日卖出10张9月份大豆期货合约（10吨/张），价格为2600元/吨，同时买入10张11月大豆期货合约，价格为2400元/吨，9月6日买入10张9月份大豆期货合约，价格为2610元 /吨，同时卖出10张11月份大豆期货合约，价格为2510元/吨。试计算盈亏。 日期 9月期市 11月期市
8月4日 卖出10张大豆期约 买入10张大豆期约
价格2600元/吨 价格2400元/吨
9月6日 买入10张大豆期约 卖出10张大豆期约
价格2610元/吨 价格2510元/吨
结果 —1000元 11000元
总盈亏：10000元
案例分析
(2）3月1日纽约棉花交易所棉花的7月合约价格为73美分/磅，10月合约价格为76美分/磅，远期合约（10月）比近期合约（7月）价格高出3美分。某投机者预计远期和近期的差价将缩小，他便买进7月合约10张（50000磅/张），同时卖出10张10月期货合约。5月1日，棉花7月合约价格上涨到75美分/磅，10月合约上涨到77美分/磅。两者价差缩小到2美分。此时，该投机者便卖出7月合约，买进10月合约，将3月1日所做的两个合约同时对冲。
日期 7月期市 10月期市
3月1日 买进10张棉花合约 卖出10张棉花合约
价格73美分/磅 价格76美分/磅
5月1日 卖出10张棉花合约 买进10张棉花合约
价格75美分/磅 价格77美分/磅
结果 +2美分/磅 —1美分/磅
总盈亏 1美分/磅*50000*10=5000美元
2、跨商品套利
（1）定义：是指利用两个不同的、但相互关联的商品间的期货合约价格差异进行套利交易，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两个合约对冲平仓。
2）案例分析：
1）某套利者预计，在雨季之前，小麦价格相对于玉米价格会有较大幅度上涨。他准备做这两种可替代商品的差价套利交易，于9月8日在郑州商品交易所，买入10张11月份小麦期货合约，价格为1760元/吨，同时卖出10张11月份玉米期货合约，价格为1570元/吨。11月4日卖出10张11月小麦期货合约，价格为1660元/吨，同时买入10张11月玉米期货合约，价格为1370元/吨，分别进行平仓。计算该套利者的盈亏状况。
日期 11月小麦期市 11月玉米期市
9 月8日 买入10 张期约 卖出10张期约
价格1760元/吨 价格1570元/吨
11月4日 卖出10张期约 买入10张期约
价格为1660元/吨 价格为1370元/吨
结果 —10000元 +20000元
总盈亏：+10000元
2）6月29日，某套利者在芝加哥商品交易所按每蒲式耳4.15美元的价格买进一张（5000蒲式耳/张）12月份交割的小麦期货合约，同时以每蒲式耳3.42美元的价格卖出一张12月份交割的玉米期货合约。11月2日，该投机者将手中的合约对冲平仓，他按4.41美元/蒲式耳的价格对冲以前买进小麦期货合约，并按2.89美元/蒲式耳的价格买入一张12月交割的玉米期货合约。计算该套利者的盈亏状况。
日期 12月小麦期市 12月玉米期市
6月29日 买进1张期约 卖出1张期约
价格4.15美元/蒲式耳 价格3.42美元/蒲式耳
11月2日 卖出1张期约 买入1张期约
价格4.41美元/蒲式耳 价格2.89美元/蒲式耳
结果 +0.26美元/蒲式耳 0.53美元/蒲式耳
总盈亏：0.79*5000*1=3950美元
3、跨市场套利
（1）定义：是指在某个交易所买进或卖出某一交割月份的某种商品合约时，在
另一个交易所卖出或买进同一交割月份同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。
（2）案例分析：
日期 郑州商品交易所 大连商品交易所
9月3日 卖出10张11月期约 买入10张11月期约
价格2230元/吨 价格2200元/吨
10月2日 买入10张11月期约 卖出10张11月期约
价格 2200元/吨 价格2300元/吨
结果 +3000元 +10000元
总盈亏13000元
第五章 金融期货
第一节 金融市场概要
金融市场是指进行各种银行票据、债券、利率、外汇、股票和金融衍生品的现货、期货、期权交易的场所和空间。
一、金融期货的产生
（一）金融期货的定义
是指以金融工具作为标的物的期货合约。金融期货交易是指交易者在特定的交易所通过公开竞价方式成交，承诺在未来特定时期内，以事先约定的价格买入或卖出特定数量的某种金融商品的交易方式根据合约标的物的不同 将 金融期货分为三大类：外汇期货、利率期货和股票指数期货。
（二）金融期货产生的背景
20世纪70年代初外汇市场固定汇率制的崩溃，使金融市场风险空前增大，直接诱发了金融期货的产生。
19xx年，美国的芝加哥商业交易所设立国际货币市场分部，推出外汇期货交易；19xx年10月，美国芝加哥期货交易所推出了第一张利率期货合约—国民抵押协会债券期货合约；19xx年2月美国堪萨斯期货交易所开办了价值线综合指数期货合约。
二、国际主要金融期货市场
（一）芝加哥期货商业交易所
芝加哥期货交易所的金融期货交易主要集中在国际货币市场分部。目前，在国际货币市场进行交易的金融期货共有10多个品种。其中，货币期货包括英镑、日圆、加元、澳元、德国马克、瑞士法郎以及法国法郎等品种；利率期货包括美国国库券期货、欧洲美元定期存款期货、以及美国国内可转让定期存单期货；股票指数期货包括标准普尔500指数期货等。在国际货币市场交易的金融期货品种中，大多数品种的交易量都在世界各大金融期货市场名列前矛。
（二）芝加哥期货交易所
目前，芝加哥期货交易所交易的金融期货品种以各种利率期货为重点，利率期货交易量占整个期货交易所交易量一半以上。
三）伦敦国际金融期货交易所
19xx年9月开业，是欧洲最早交易，最活跃的金融期货交易所。
（四）新加坡国际货币期货交易所
建立于19xx年9月，它上市的欧洲美元、日圆、德国马克、英镑4个期货合约都是芝加哥商业交易所的上市品种，合约规格完全一样，并可在两个交易所之间相互对冲。促进了金融期货的国际化进程，是东南亚最有影响的金融期货市场。
（五）香港期货交易所
19xx年5月恒生指数期货合约开始交易。19xx年恒生指数期货和期权合约的交易量占整个市场交易总量的90%以上。
第二节 股票指数期货
一、股票价格与股票价格指数
（一）股票价格指股票在流通市场买入或卖出的价格。股票价格 与股息收入成正比，与银行存款利率成反比。
（二）股票价格指数是指股票市场上那些具有代表性的股票所组成的能够反映和衡量股市总体价格水平综合变动情况的相对指标。主要股票指数：
1、道琼斯平均价格指数
简称道琼斯平均指数，是目前人们最熟悉、历史最悠久、最具权威性的一种股票指数，其基期为19xx年10月1日，基期指数为100。我们常说的道琼斯股票指数是指道琼斯工业平均数，由30种具有代表性大工业公司的股票组成。
2、标准普尔500指数
是由标准普尔公司19xx年开始编制的。最初的成分股由425种工业股票、15种铁路股票和60种公用事业股票组成。从19xx年7月1日开始，其成分股 改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以19xx年至19xx年为基期，基期指数为10。与道琼斯工业平均股票指数比，具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好的特点。
3、英国金融时报股票指数
是由伦敦证券交易所编制，并在《金融时报》上发布的股票指数。目前 常用的金融时报工业普通股票指数，其成分股由30种代表性的工业公司的股票组成，最初以19xx年7月1日为基期，后来调整为以19xx年4月10日为基期，基期指数为100。
4、香港恒生指数
是香港恒生银行19xx年11月24日开始编制的用以反映香港股市行情的一种股票指数。其成分股由在香港上市的有代表性的33家公司的股票组成，其中金融业4种、公用事业6种、地产业9种，其他行业14种。恒生指数最初以19xx年7月31日为基期，基期指数为100，后改为以19xx年1月13日为基期，基期指数为975.47。
二、股指期货交易的概念及产生
（一）概念
是指在期货市场上，投资者以公开竞价方式买卖标准化的股指期货合约，并实行远期交割的一种交易活动。
股票指数期货合约的价值是用指数的点乘以事先规定的单位金额来加以计算的。如标准普尔指数规定每点代表500美元，恒生指数每点代表50港元。
二）股指期货的产生与发展
19xx年里根政府以治理通货膨胀作为美国经济的首要目标，实行强硬的紧缩政策，大幅提高利率，导致股市受到很大冲击。19xx年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出第一份股指期货合约——价值线综合指数期货合约。1882年4月，芝加哥商业交易所推出标准普尔500种股票指数期货合约；5月，芝加哥期货交易所推出纽约证券交易所综合指数期货合约；984年7月，芝加哥期货交易所也开办了主要市场指数期货合约。
（三）我国的股指期货
1、股票价格指数
上证指数、深圳综合指数、深圳成份指数、上证30指数、上证50指数
2、股票价格指数期货的情况
19xx年3月海南证券交易中心开始了深证指数期货交易。这是我国首次推出的股票价格指数期货交易。如下：
深圳综合指数期货合约
交易所名称 海南证券交易中心
合约规模 500*深圳综合指数
最小变动单位 0.1指数点（50元）
涨跌停板幅度 10点（5000元）
合约交易月份 当月、次月、隔月
最后交易日 交割月倒数第二个营业日
保证金 15000元
推出后，交易日益活跃，由4月份的292张，
5月上升到851张，6月超过1200张。不久，
由于违规被关停。
三、股指期货的运作
一）股指期货合约
香港恒生指数期货合约
交易所名称 香港期货交易所
合约规模 50港元乘以该指数
最小变动价位 1个指数点（50）港币
交易时间 上午10点—12点半，下午2点半—3点半
合约交易月份 3月、6月、9月、12月
最后交易日 每个交易月份的最后一个交易日
保证金 每份合约15000港元
标准普尔500指数股票指数期货合约
交易所名称 芝加哥商业交易所
合约规模 500美元乘以该指数
最小变动价位 0.05指数点（每张合约25美元）
交易时间 上午10点—下午4点15分（美国东部时间）
合约交易月份 3月，6月，9月，12月
最后交易日 每个合约交易月份的第三个星期四
保证金 每份合约5000美元
价值线指数期货合约
交易所名称 堪萨斯期货交易所
合约规模 500美元乘以该指数
最小变动价位 0.05指数点（每张合约25美元）
交易时间 上午10点—下午4点15（美国东部时间）
合约交易月份 3月、6月、9月、12月
最后交易日 每个合约交易月份的第三个星期五
保证金 每份合约6500美元
纽约证券交易所综合指数期货合约
交易所名称 纽约期货交易所
合约规模 500美元乘以该指数
最小变动价位 0.05指数点（每张合约25美元）
交易时间 上午10点—下午4点15分（美国东部时间）
合约交易月份 3月、6月、9月、12月
最后交易日 每个合约交易月份的第三个星期五
保证金 每份合约5000美元
（二）股指期货交易动态行情显示系统
品种 交割月 开盘价 最高价 最低价 结算价 涨跌
标准 3月 393.5 395.85 391.75 393.75 --.85
普尔 6月 395.70 398.50 394.10 396.15 --.75
500 9月 397.80 398.40 398.40 398.40 --.70
主要 10月 323.70 325.70 322.20 324.05 --.90
市场 11月 323.75 325.70 322.20 324.02 --0.95
指数 12月 324.80 326.20 323.00 324.75 --0.95
(三）股指期货的具体运作办法
1、套期保值
（1）卖出套期保值
某交易者在2月1日拥有1000股分属10家上市公司的股票，总值为20万美元。为防止股价下跌的风险，决定在芝加哥商业交易所卖出一张3月到期标准普尔500指数期货合约，价格为400点。3月5日，现货市场果然下跌，其手持股票总值跌到17万美元，这时期货市场标准普尔500指数也相应下跌到340点，他立即买入一张3月份标准普尔500指数合约平仓。计算其盈亏结果。
日期 现货市场 期货市场
2月1日 拥有1000股， 卖出一张3月份标准普尔500合约
总值20万美元 价格：400点，总值20万美元
3月5日 手持股票总值 买入一张3月份标准普尔500合约
跌到17万美元 价格：340点，总值17万美元
结果 机会损失 ： 赢利：3万美元
3万美元
总盈亏：3万——3万=0
（2）买入保值
某基金经理2月1日看到整个股市处于下跌走势，觉得IBM公司股票的价格50美元是买进的大好时机，预计未来有利可图，但购买这种股票的资金必须等到3月1日才能到位。为防止实际购买股票时价格上涨而遭受损失，该经理决定在2月1日利用纽约证券交易所指数期货纳斯达克进行套期保值 。
日期 现货市场 期货市场
2月1日 IBM公司股票1000股， 买入一张3月份 股指 每股50元，总值5万美元 合约，价格100点，
总值5万美元 3月1日 买入1000股IBM公司股票 卖出一张3月合约，
每股60美元，总值6万美元 价格120点
总值6万美元 结果 —1万美元 +1万美元
总盈亏为零
2、投机
（1）买空 某投机者11月2日在期货交易所买入10张12月到期的主要市场指数期货合约，价格为324.70点。到了12月3日，合约价格上升到326.70点卖出10张合约平仓。
日期 期货市场
11月2日 买入10张12月到期的指数期货合约，价格
324.70，总值为1，623，500美元
12月3日 卖出10张12月到期的指数期货合约，价格
326.70，总值为1，633，500美元
结果 总盈亏为10000美元（赢利）
(2)卖空投机
8月3日某投机者 在美国堪萨斯期货交易所卖出10张9月份到期的价值线股指期货合约，价格为254.60点。到了9月1日价值线股指合约下跌到249点，该投机者立即按此价格买入10张9月到期的合约平仓。
日期 期货市场
8月3日 卖出10张9月到期 的股票指数期货合约，价
格为254.60点，总值为1，273，000美元
9月1日 买入10张9月到期的股票指数期货合约，价格
为249点，总值为1，245，000美元
结果 总盈亏为28，000美元
3、股指套利交易
（1） 跨商品套利
某投机者预计未来将出现牛市，并期望主要市场指数MMI合约的上涨势头会大于纽约交易所股指期货合约NYSE的势头。11月1日，他决定买入10张12月到期的MMI合约，市价为460点，同时卖出10张12月到期的NYSE合约，市价为168点。到了12月1日，该套利者在470点卖出10张12月MMI合约平仓，并
同时在170点买入10张NYSE合约平仓。
日期 MMI股指期货 NYSE股指期货
11月1日 买入10张12月合约 卖出10张12月合约
价格460点 价格168点
12月1日 卖出10张12月合约 买入10张12月合约
价格470点 价格170点
结果 +5万美元 —1万美元
总盈亏4万美元
（2）跨期套利
3）跨市场套利
第三节 利率期货
一、利率期货的定义
（一）含义 利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格波动的风险。
利率期货交易的含义，又叫国债期货交易，是指在期货市场上，投资者支付少量的履约保证金，通过公开竞价方式买卖标准化的、附有利率的国债期货合约，在未来某一特定时期进行交割的一种交易方式。
（二）产生与发展
70年代中期，利率管制取消后，利率波动频繁，风险增大，利率期货应运而生。
19xx年10月，芝加哥期货交易所 推出国民抵押协会债券利率期货合约，成为世界上第一个推出利率期货合约的交易所。
19xx年8月，美国长期国债期货合约在芝加哥交易所上市，是迄今为止国际期货市场交易量最大的金融期货合约。
我国92年12月由上交所推出，94年11月日渐火暴，95年5月关闭。
二、利率期货合约
（一）利率期货合约的分类
根据合约标的物期限的不同，主要分两大类：
1、短期国债利率期货合约
（1）定义 指由美国财政部发行的期限一般为30天、、3个月、6个月、12个月，最长不超过一年的国库券期货合约。具有安全性高、流动性强、发行量大的优点。它的价格是以贴现方式发行。
（2）报价方式 以IMM指数为报价基础，特别设定的一种计算方法。
（3）具体报价 100—短期债券收益率（贴现率）得出的指数就是它的价格。收益率与报价（IMM指数）成反比，收益率越高，报价越低；收益率越低，报价越高。
（4）实际价格=面值*（1—年收益率*到期日数/1年日数）
例：面值为1万美元，90天期，年收益率为6%的90天国库券。 实际价格=1万美元*（1—6%*90/360）=0.985万美元
投资者只需交0.985万美元，90天期满即可收回1万美元。
（5）最小变动价位=面值*到期天数/一年日数*0.01%
例：一个90天国库券期货合约的面值为100万美元的最小变动价位为：100万美元*90/360*0.01%=25美元
2、中长期利率期货合约
（1）1年以上10年以下，10年到30年不等，它不按贴现方式发行，利息在到期日之前每半年支付一次，最后一比利息在期满日与本金一同偿还投资者。
（2）报价方式 以IMM指数为报价基础，用其面值的百分比的方式表示。
（3）点和滴表示
1点代表面值1%，1滴代表1/32点
例：面值10万美元长期国债报价98—16，即98点另加16滴。1点代表面值10万美元的1%即1000美元；1滴代表1/32点，即31.25美元。98—16可换算出：98——16为98*1000美元+16*31.25美元=98500美元
（二）利率期货合约 的内容
美国主要国债期货合约
90天国债 中期国债 长期国债
交易单位 100万美元 10万美元 10万美元
交易所 芝加哥商业 芝加哥期货 芝加哥期货
报价 100—贴现率 以点和滴报价
最小价位 1点=25美元 1滴=31.25美元
停板额 50点 —100点 3点 最后交易日 交割月最后营业日倒数第七个营业日
（三）利率期货行情显示系统
美国芝加哥商品交易所利率期货行情表
品种 交割月 开盘价 最高价 最低价 结算价 升跌
长期 6月 96-16 97-16 96-31 96-31 -41
国债 9月 96-15 96-17 96-06 96-06 -41
12月 95-24 95-24 95-15 95-15 -41
三、利率期货的运作
套期保值 投机 套利
第四节 外汇期货
一、外汇和汇率
（一）外汇 指可以自由兑换成其他国家货币的外国货币和用于国际货币结算的 支付凭证和有价证券。
（二）汇率 指一国货币与另一国货币在外汇市场的交换比率，也可以说以本国货币表示的外国货币的价格。
根据确定货币标准不同，存在着外汇汇率的两种标价法：直接标价法，指用1个单位或100个单位的外国货币作为标准，折算一定数额的本国货币。外国货币的数额不变，本国货币的数额随着外国货币或本国货币币值的变化而改变。
间接标价法，用1个或100个单位的本国货币作为标准，折算一定数 额的外国货币。本国货币的数 额 不变，外国货币的数额随本国货币或外国货币币值的变化而改变。
二、汇率的风险
外汇风险是指以外币计价的资产或负债，因外汇汇率波动而引起的价值变化给其持有者造成损失的可能性。
一）商业性汇率的风险
在国际贸易中，一般都是用外汇或国际货币来计价的，而 汇率的浮动使企业在进行日常对外贸易活动时很难估算费用和赢利。
19xx年，上海造船厂出口德国货轮，计价货币贬值，使我国遭受损失1000万美元。
19xx年以来日圆大幅升值，19xx年秦皇岛等项目，每借1亿人民币，等于还60亿人民币。
（二）金融性汇率风险
在国际金融市场上借贷都使用外汇。如果借贷的外汇汇率上升，借款人就会遭受巨大损失，叫金融性风险。
19xx年初，英国拉希尔航空公司的倒闭。借贷美元，收入英镑，美元升值而破产。
三、外汇市场的交易方式
（一）即期交易又称现汇交易 指外汇市场交易双方在外汇买卖成交后，于当日或近期立即按成交汇率进行交割的一种交易方式。通常是通过外汇银行以外汇存款形式进行买卖的现货交易方式。
（二）远期外汇交易 指买卖双方预约买入或卖出远期外汇合同的业务，达成交易后并不立即进行交割，而是到了预先约定的日期才按协定的汇率、币种和金额进行交割，了结业务。属于现货交易。
（三）期货交易方式 交易者通过期货经纪公司以履约保证金形式在期货市场进行期货交易。
四、外汇期货合约的内容
国际货币市场分部外汇期货合约
马克 英镑 瑞士法郎 交易单位 12.5万马克 6.25万英镑 12.5万瑞士法郎
报价 美元/马克 美元/英镑 美元/瑞士法郎
最小变动价位 0.0001 0.0002 0.0001
最小变动值 12.5美元 12.5美元 12.5美元
涨跌限制 150点 400点 150点
（1）用美元标价 如马克期货报价为0.4323，表明1马克=0.4323美元
（2）最小变动价位 通常用点表示：每1马克变动 0.0001美元，即表示马克期货价格变动了1点。例如，马克报价由0.4323变成0.4313，则表示马克下跌了10个点。
（3）最小变动值 指整张合约最小的变动值，例如，马克最小变动值：12.5万马克*0.0001=12.5美元
（4）涨跌限制 马克是150点，指每张马克期货合约价值涨跌 的最大幅度为1875美元（125,000*150*0.0001）
五、外汇期货交易动态行情信息系统
芝加哥商业交易所外汇期货动态行情表
交割月 开盘价 最高价 最低价 结算价 升跌
德国 6月 0.5838 0.5850 0.5818 0.5840 +0.0021
马克 9月 0.5785 0.5800 0.5763 0.5785 +0.0021
六、运作方式
1、套期保值
2、投机
3、套利
第六章 期货行情分析
第一节 基本分析法
一、基本分析法的概念
基本分析法是根据商品的供给和需求关系以及影响供求关系变化的种种因素来预测商品价格走势的分析方法。
二、基本分析法的特点
（一）分析价格变动的长期走势
分析的是期货市场的长期走势，即大势，并以此为依据长期持有合约，不必注意日常市价的反复波动而频繁地改变持仓方向。
（二）研究的是价格变动的根本原因
它是通过分析一些能实质性影响期货市场价格的因素来判断期货市场的走势。
（三）主要分析的是宏观性的因素
比如总供给与总需求的变动，国内国际的经济形势，自然因素和政策因素等。
三、基本分析的主要内容
1、政治环境因素
2、经济因素 经济循环周期 经济增长速度
3、法律因素 法规是非健全
4、自然条件 自然灾害
5、利率因素
6、商品供求状况
7、政策因素 抑制通货膨胀采取紧缩政策
8、投机者心理因素
四、优缺点
1、优点 直观，跨度较长
2、缺点 对短期价格 的判断不利，即使交易者掌握了所有影响价格的信息，还难以十分准确地把握价格走势。
第二节 技术分析法
一、概念
技术分析法主要是对期货市场往日的日常交易状态，包括成交量的波动幅度、成交量与空盘量的变化等资料，按照时间顺序绘制成图形或图表，然后针对这些图形或图表进行分析研究，以预测期货价格走势的方法。
二、技术分析法的理论依据
（一）市场行为反映一切
（二）价格呈趋势变动
（三）历史会重演
三、技术分析法的特点
（一）量化指标特性：技术分析提供的量化指标，可以指示出行情转折之所在。
（二）趋势追逐特性：由技术分析得出的结果告诉人们如何去追逐趋势，并非是创造趋势或引导趋势。
三）技术分析直观现实：技术分析所提供的图表，是历史轨迹的记录，无虚假成分
四、K线图
（一）K线的组成
影线 分为上影线和下影线
实体 分为阳线和阴线两部分
四个价格 开盘价 收盘价 最高价 最低价
（二）K线的画法
1、开盘价与收盘价之间用粗线表示，称为实体。
2、收盘价比开盘价高为阳线，用红色表示。
3、收盘价比开盘价低为阴线，用黑色表示。
4、最高价高于实体的上限，称为上影线，用细线表示，其颜色随实体的颜色定。
5、最低价低于实体的下限，称为下影线，用细线表示，其颜色随实体的颜色而定。
6、收盘价与开盘价相等，以前一日实体颜色为准，在该价位画一横线，称为十字星。
五、道 琼斯理论
（一）基本原理
道氏理论把股价分为日常变动（即股价的随机波动）、次级波动（指强势市场的跌落和弱势市场的反弹）和长期趋势（持续一年以上的行情走势）三种。
（二）缺点
1、发出的转势信号滞后。2、对中短期趋势模糊不清。3、对股票的选择没意义。
（三）优点
长期趋势准确性高，自1897年以来的90年间，道氏理论给出了40个正确的信号，而错误的只有5个。
六、艾略特波浪理论
1、艾略特发明，价格象波浪变动。
2、基本原理
（1）价格的上升和下跌是交替进行的。
（2）推动浪（价格变动的主趋势）和调整浪是价格波动的两个基本形态。
（3）完成一个循环要有八个浪组成，在 这八个浪中，其中5浪是上升，3浪是下跌。
（4）时间的长短不会改变波浪的形态。
缺点：可操作性差，过时落后。
七、量价分析
相关术语
成交量：合约成交数量。
空盘量（持仓量）（未平仓合约量）：指尚未结算的仍在期货市场流通的某种商品的期货合约数量。
（一）成交量与价格的关系
1、成交量上升，价格上升，表明期货成交旺盛，价格将继续上升。
2、成交量上升，价格下跌，表明价格将继续下跌。
（二）未平仓量与价格的关系
1、未平仓量上升，价格上升，表明新买家增多，价格还将上升。
2、未平仓量上升，价格下降，表明卖家增多，估计价格还要下跌。
3、未平仓量下降，价格下跌，说明卖家在获利平仓，价格还要下跌。
4、未平仓量减少，价格上升，说明卖空者正在大量补货平仓，价格还将上升。
第七章 期权市场与期权交易
第一节 期权市场与期权交易的含义
一、期权市场 指某一特定未来时期内，以某一特定敲定价格买进或卖出某
一特定商品和金融证券期权合约的有组织的、集中交易场所或空间。
二、期权交易 又称选择权交易。
它是指具有在未来一定时期内，按某一敲定价格 买进或卖出某一 特定商品和金融证券期权合约的权利 ，在有效期内期权买方可以行使权利，也 可以放弃权利，不负有必须承担义务的责任，但期权卖方必须承担义务的一种买卖方式。它实质是一种权利买卖行为。
三、期权的产生和发展
19xx年4月，美国芝加哥 期权交易所成立
四、期权交易的特点
1、期权合约达到标准化、规范化。
2、交易市场集约化。
3、期权交易管理的标准化、科学化。
4、期权交易走向正规化、法制化。
5、交易品种多元化、国际化、现代化。
三、期权的产生和发展
19xx年4月，美国芝加哥 期权交易所成立
五、期权交易与期货交易比较
（一）相同点
标准化、规范化、集中交易场所。
（二）不同点
1、履约形式不同
期货交易，买卖双方都被赋予对等的履约权利和义务；期权交易，只赋予买方行使权利或放弃权利，而期权卖方只有义务，无任何权利。
2、盈亏风险不同
期货交易双方承担的盈亏风险是无限的，投资者要承担较大风险；期权交易，在合约有效期内，买方亏损有限，不超过权利金，其赢利机会无限；卖方赢利有限，不超过权利金，风险无限。
3、保证金要求不同
期货交易，买卖双方必须交纳履约保证金；期权交易，只要求卖方交纳履约保证金 。
4、交易责任不同
期货交易，履约责任是双方的，并具有强制性，如不做对冲交易平仓，双方到期必须进行实物和现金交割；期权交易，履约责任是单方面的，只对卖方具有强制性。
六、期权交易的分类
（一）按期权交易形式分
1、看涨期权（买入期权）
指赋予期权的买方以权利，但不是义务，在期权合约有效期内，按选定的某一具体敲定价格购进某一特定数量的相关现货或期货合约的一种交易方式。
2、看跌期权（卖出期权）
指赋予期权的买方以权利，但不是义务，在期权合约有效期内，按选定的某一敲定价格卖出某一特定数量的相关现货或期货合约的一种交易形式。
（二）按期权合约有效期划分
1、美式期权交易 指期权买方支付一定的权利金给卖方后，合约赋予他充分的权利，他可以在成交日至到期日（含到期日）这段时间内任何时候行使期权。
2、欧式期权交易 指期权买方支付一定权利金给卖方后，合约赋予他有限的权利，即他只能在期权合约到期日那一天行使期权。
（三）按交易方式划分
1、现货期权交易 指期权买方有权在合约到期日或之前，按敲定价格买进或卖出一定数量现货商品或金融证券现货的一种交易方式。
2、期货期权交易 指期权买方有权在合约有效期内，按敲定价格买进或卖出一定数量的期货商品或金融证券期货合约的一种交易方式。
（四）按合约品种划分
1、商品期权交易2、金融期权交易
第二节 期权交易原理与价格形成机制
一、期权价格——权利金
指在期权市场上进行期权交易时的购进或卖出期权合约的价格。期权买方在购进看涨期权或看跌期权时，必须支付给期权卖方一笔权利金以换取期权合约所赋予的权利。
二、期权敲定价格
指在期权市场上由期权交易所根据相关现货或期货合约的现行市场价格，按照一定比率或差价率事先制定的不同价位的履约价格，是可供期权投资者进行选择的执行价格。
三、期权价格的形成机制
期权价格由内涵价值和时间价值组成。
（一）内涵价值又称内在价值，指期权合约的市价与敲定价格不低于零时的差价。换言之，它是立即履行期权合约时可获得的总利润。它可分为实值期权、虚值期权和两平期权。
1、实值期权 市价与敲定价的差为正
是指具有内在价值的期权。当看涨期权的敲定价格低于相关现货或期货合约的当时市场价格时，该看涨期权具有内涵价值；当看跌期权的敲定价格高于相关现货或期货合约的当时市场价格时，该看跌期权具有内涵价值。
2、虚值期权 市价与敲定价格的差为负
指不具有内涵价值的期权，即敲定价格高于当时现货或期货价格时的看涨期权或敲定价格低于当时现货或期货价格时的看跌期权。
3、两平期权
是指期权合约敲定价格与相关现货或期货合约的 当时市场价格相等或相近时的期权。
二）时间价值（外涵价值）
指当期权买方认为在一定时间后相关现货或期货价格将可能使期权增值时所愿意为购买期权而支付的权利金额。 时间价值=权利金---内涵价值
四、影响期权价格的因素
1、期权合约的 有效期 成正比
2、期权交易市场中供求规律的作用
3、相关现货或期货市场价格波动
4、敲定价格的水平
购买看涨期权的权利金随敲定价格的提高而减少；购买看跌期权的权利金，随敲定价格的降低而增加。
5、期权商品、金融证券的种类和数量以及价格指数
第三节 期权合约的内容和设计
一、期权合约的含义
指在期权市场上，交易双方选择看涨期权或看跌期权敲定价格，按照某一期权价格达成的未来一定时期某种商品或金融证券的标准化契约和协议。
二、期权合约的特点
1、期权合约是标准化的并具有流动性。在有效期内可以转让。
2、具有时效性。有权不用，过期作废。
3、受法律约束和保护。
4、期权合约是在期权交易 所签定的，而期权价格即权利金是通过期权市场上以公开竞价方式产生的，它又是期权合约中的唯一变量。
5、具有对冲、投机、套利和高效的功能。
三、期权合约的内容
1、名称、种类
2、交易单位
3、交割等级
4、最小变动价位
5、停板额
6、敲定价格
7、合约月份
8、交易时间
9、最后交易日
10、合约到期日