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导航中国创投业的权威白皮书
在“中国创业投资行业发展报告2010首发式”上的讲话
国家发展改革委财政金融司 冯中圣
各位来宾：
大家下午好！
受《中国创业投资行业发展报告2010》编委会的委托，我就创投发展报告的编纂工作和发展报告披露的中国创投行业发展状况向大家作一报告。
编纂《中国创业投资行业发展报告》首先是市场和业界的需要。中国创业投资市场发展方兴未艾，创业投资正在成长为我国民间投资的重要主体，越来越成为企业创业和并购的重要资本力量。各类社会资本进入创业投资领域，必须要了解和把握创投行业发展阶段、发展状况和发展政策，发布创投行业发展白皮书，可以为各类社会资本进入创投市场提供宏观决策支持，是我国创业投资的资本配臵市场培育和创业投资人才市场发育的需要。其次，编纂发布创投行业发展白皮书，是行业管理和研究制定发展政策的需要。鼓励和引导创投行业健康发展，必须要了解掌握行业发展和管理存在的普遍性问题，针对问题和薄弱环节，及时改进管理和加强政策扶持的针对性。自20xx年十部委《创业投资企业管理暂行办法》施行以来，有关部门积极研究制定配套政策，
各省级备案管理部门认真履行备案管理职责，创业投资体制和机制不断完善，创业投资行业呈现出快速起步的良好局面，并较好地起到了支持创业创新的积极作用。但是，要适应科学发展观要求，促进创业投资体制和机制不断完善，还需要建立健全行业评价和政策评估机制，以及时了解和掌握我国创业投资行业的发展现状，剖析发展中需要解决的突出矛盾和问题，评估相关政策的成效。因此，编纂好《中国创业投资行业发展报告》，并使之成为导航中国创投业发展的权威白皮书，是建立健全我国创业投资行业评价机制和政策评估机制的一项重要基础性工作。三是为扩大国际交流与合作提供了行业基础信息，通过编纂和发布《中国创业投资行业发展报告》，使得业界和管理部门可以更好地比较中外行业发展，为中外相互交流借鉴，也为国际资本进入中国创投市场开启了一扇观察之窗和发现机会之窗。
按照十部委联合发布的《创业投资企业管理暂行办法》，我们从06年开始对全国的创业投资企业实施备案管理，并指导各省级备案管理部门的相关工作。四年来，我委不断完善备案程序、不定期检查和定期年检制度，形成了一整套指标体系和考核制度。按照十部委办法的有关规定，要求备案创业投资企业及其管理顾问机构，应当在每个会计年度结束后的四个月内提交经会计师事务所审计的年度财务报告和业务报告，在每个季度过后的一周内提交季度投资情况表。特别是今年以来，在北京同步远方信息技术开发公司的支持下，开发了实现全国互联互通的“创业投
资企业备案管理数据与信息系统”。应该说，随着创投行业的发展壮大、创投管理制度建设的不断推进和发展支持政策的逐步完善，编纂行业发展白皮书的条件逐步成熟，按照“全面、准确、深入、细致、权威”的要求，编纂和发布《中国创业投资行业发展报告》，既是对创投行业发展的阶段性总结和评价，也是对近年来管理制度建设和发展政策的系统梳理和回顾。我们相信和期待《中国创业投资行业发展报告》成为研究中国创投业发展的行业白皮书。
为了全面反映行业状况和地方创业投资发展状况，今年的发展报告共有6篇介绍基本情况，分别是：中国创业投资行业概况篇、创业投资企业资本资产与投资退出分析篇、创业投资企业收益、税收优惠与经济社会贡献篇、各省市区创业投资发展总体排名篇、中国备案创业投资企业50强分项排名篇、典型地区创业投资发展与经验篇。
为便于社会各界理解国家已经出台的创业投资政策法规，专门设计了中国创业投资政策法规解读篇，分别就《创业投资企业管理暂行办法》、促进创业投资企业发展税收政策、创业投资引导基金有关政策，作了较为详细的解读。
为及时研究我国创业投资发展过程中存在的问题，推进相关政策法规的完善，还专门设计了专题研究篇。一是介绍近年来境外创业投资发展的八个新特点，以便于我国借鉴；二是回顾并总结国内创业投资引导基金发展历史和基本情况，提出下一步政策
建议；三是为帮助业界加深对股权与创业投资税收政策取向和操作性的认识和理解，白皮书还专门收集和整理了有关税务事务所发表的专题文献。
《中国创业投资行业发展报告2010》就中国创投行业发展给出的重要结论：
（一）在基本运作模式和投资方式上，我国创业投资机构正逐渐与世界接轨
一是管理模式正在从自我管理向委托管理过渡。从世界各国创业投资企业的管理模式看，在发展初期，由于缺乏可以信赖的专业管理机构，创业投资企业往往采取自聘管理团队方式实行自我管理；当发展到一定阶段，市场上已经涌现出专业管理机构后，新组建的创业投资企业就往往不再自聘管理团队，而是委托已经取得既有业绩的创业投资企业，特别是专业创业投资管理机构管理其投资运营事宜。近年来，随着我国创业投资行业逐步发展成熟，采取委托管理模式的创业投资企业的比例正逐年上升。截至20xx年末，采取委托管理模式的占比已经上升到18.6%。
二是管理人员的从业背景以具有企业管理经验的复合型从业背景为主流。通过对2006至20xx年的有关数据进行分析，发现各年度的从业人员在其进入当时所在创业投资机构前，就平均拥有了1.50、1.38、1.33、1.35个相关领域的从业背景。
三是资本来源构成正由以国有资本为主向民营资本为主过渡。通过对资本来源结构进行分析，我们发现：自20xx年《创
业投资企业管理暂行办法》施行以来，财政预算出资、国有机构在资本来源总额中所占比例呈逐年下降趋势，而非国有机构、个人和外资等民营资本在资本来源总额中所占比例呈逐年上升趋势。从投资者所承诺的出资看，财政预算和国有机构占比从20xx年的79.5%下降到20xx年的62.5%；而非国有机构、个人和外资占比从20xx年的20.5%上升到20xx年的37.5%。这表明：《创业投资企业管理暂行办法》的施行，对于促进民营资本进入创业投资领域，起到了积极作用。
四是坚持以创业投资作为主营业务的专业化运作取向。2006至20xx年，在创业投资企业的全部自有资产中，直接用于从事创业投资和主要通过“投资于其他创业投资企业”间接从事创业投资的资产运用占比之和，均高于70%。可见，《创业投资企业管理暂行办法》的颁布施行，有效改变了过去创业投资企业以“创业投资”之名，从事非创投的局面，这对于促进创业投资企业的专业化运作，防范投资风险和培育专业化管理队伍，具有重要意义。
五是坚持“支持创业、谨慎运作”理念。从2006-20xx年创业投资企业单个投资案例的投资金额看，投资案例主要分布在300～3000万元之间。特别是100～300万元，甚至100万元以下的投资案例也占有相当比例。20xx年度，上述三个区间的投资案例分别占到54.7%、17.1%、16.4%，均高于美英等创投业发达国家的水平，说明我国的创业投资企业比较注重投资中小项目。
从投资阶段看，投资于扩张期的案例占比和金额占比均居第一位，20xx年当年分别高达40.3%、55.5%。投资于种子期、起步期的案例占比和金额占比虽然相对较少，但高于美英等创投业发达国家。说明近年来国家出台的一系列政策法规对于引导创业投资机构增加对中早期项目的投资，起到了积极作用。
从单个创业投资企业年度投资案例数来看， 2006至20xx年，平均每家创业投资企业的年度投资案例均保持在3个左右。到20xx年，受我国经济率先出现复苏迹象，加之创业板正式推出等利好因素的激励，平均投资案例有所增加，但也仅为3.6个，说明我国创业投资企业的投资行为比较理性。
从持股比例看，2006至20xx年度，创业投资企业对被投资企业持股10～30%的案例占比和金额占比均居第一位，这也与国际上成熟创投业的特点相类似。
从投资成功率看，在国外，创业投资大都呈现出“1/3项目成功、1/3项目保本、1/3项目失败”的概率分布。我国目前虽然还缺乏体现创业投资成功概率的总体数据，但是，从以清算方式实现退出的占比分析。一般来讲，成功的项目通常会以上市和私下转让方式退出，失败的项目才主要以清算方式退出。而我国的创业投资企业以清算方式退出的占比一直低于国外，并总体呈持续下降趋势。到09年度，以清算方式退出的案例仅占6.0%，金额仅占1.4%。
六是坚持成长性而不唯高科技的行业取向。从对不同行业的投资案例和投资金额分布看，2006至20xx年，创业投资企业对传统制造业、金融服务业等行业的投资占比均较高。从案例数量看，投资传统制造业的案例占比在20xx年跃升为第二位，到20xx年跃升为第一位；投资于金融服务产业的案例占比在20xx年跃升为第一位。从金额看，投资传统制造业的金额占比在2007、20xx年两年稳居第一位，20xx年居第二位，投资于金融服务产业的金额占比在20xx年跃升为第一位。传统制造业和金融服务业虽然都是传统行业，但我国作为制造业大国和金融转型国家，许多营销模式和组织方式创新的制造业企业和金融服务企业都具有成长性。
七是坚持“适度中长期投资”理念。在国外，创业投资的平均持股时间通常为3年。对我国创业投资的持股时间分别按不足1年、1～2年、2～4年、4～7年、7年以上等5个类别进行分析，我们发现： 20xx年以后，持股2～4年的股本退出案例和股本退出金额总体上一直是全部退出案例和退出金额的主流。
（二）在组织形式和投资策略上，体现出了中国特色
一是在组织形式上，公司型创业投资企业依然是主流。在20xx年前，我国创业投资企业只能采取有限责任公司、股份有限公司等公司形式；20xx年《合伙企业法》修订案实施后，创业投资企业还可以采取有限合伙企业形式。但是，从目前备案创业投资企业的组织形式看，公司型创业投资企业一直占据绝对比
重。其中，有限责任公司型创业投资企业一直占据90%左右的比重；股份有限公司型创业投资企业所占比例也一直超过5%，两者合计，公司型创业投资企业所占比例一直高于95%。这一特点类似于和我国同属大陆法系的德国与法国，而不同于英国、美国。
二是在资本形成方面，我国的创业投资企业除将投资者的出资作为投资资本外，还借助资本公积、盈余公积和债权融资等多种方式积聚投资资本。从2006至20xx年有关数据看，不仅创业投资企业的实收资本逐年增长，而且资本公积、盈余公积也快速增长。特别是资本公积在各年度的占比均高达10%左右，成为创业投资企业的第二大资本来源。20xx年，国家开发银行等金融机构积极探索以“软贷款”形式向创业投资企业放贷，还显著提高了受贷创业投资企业的投资能力。20xx年，苏州创业投资集团公司成功发行企业债券，从而使得我国创业投资企业在通过发债融资提高投资能力方面实现了零的突破。从发展报告的数据看，一定程度的债权融资显著提高了创业投资企业股本金的财务回报率。
三是收益来源看，在主要靠股权转让收益的同时，股息红利收益也占有相当比重。我国创业投资企业的投资收益虽然绝大部分来源于股权转让，但股息红利收益也占相当比重。以20xx年为例，创业投资企业从事创业投资的收益中，股权转让收入占6
7.8%，股息红利收入占32.2%。
（三）在经济社会贡献方面成效显著
从国际经验看，创业投资基金通过主要支持中小企业创业，对于增加社会就业、促进创新和产业升级、提升整个国家的核心竞争力和创造税基，都发挥了不可或缺的作用。美国国家经济局的研究成果表明：美国年度新增创业投资额不到当年GDP的1%，但是其所创造出的GDP却占全社会GDP的13%。我国的创投业虽然还只是一个新生行业，但在经济社会贡献方面的成效却十分显著。
（四）促进我国创业投资行业持续健康发展还需要解决一些政策法律上的问题
《发展报告》通过专题研究发现：我国目前虽然已经初步建立创业投资体制，但与国外相比，要存在比较大的差距。为促进我国创业投资行业持续健康，当前需要迫切解决的问题，一是完善税收扶持政策，更好发挥税收政策的扶持引导作用。二是研究设立国家级创业投资引导基金，引导更多民间资本进入创投业。三是完善有关法律法规，拓宽创业投资资本来源。
白皮书在专题研究部分覆盖面偏窄，没能对创投行业的有关业态特征的成因进行分析。在此，我做几点简单补充：
第一，在组织形式上，为什么会形成公司型创业投资企业这种主流业态？
其主要原因，一是我国现行法律体系与英美等国具有较大的差异性。在英美等国，为了克服传统的有限合伙只能通过“私人关系基础上的声誉约束机制”来克服委托代理风险的不足，不断
地通过修法，逐步引进了公司的法人治理结构。而在我国，有限合伙的法律结构比较接近历史上典型的有限合伙的本来面目。由于主要通过“私人关系基础上的声誉约束机制”较难保护投资者权益，所以，从投资者的角度考虑，市场主体在实际操作过程中，更倾向于选择公司型创业投资基金。二是我国现行税收制度也更类似于德国、法国等大陆法系，而不同于英美法系国家。根据我国现行税制，有限合伙型创业投资基金虽然不被当作纳税主体，但其总体税负水平要远远高于英美等国家。而对公司型创业投资基金而言，虽然基金需要作为纳税主体，但如果是包括保险公司在内的各类商业性主体投资于公司型创业投资基金，收益分配到该类投资者时，收益即被视为“税后收益”无需再缴税，并不存在英美法系国家公司型创业投资基金的双重征税问题。此外，国家给公司型创业投资企业的税收优惠政策，可以在一定程度上减轻公司型创业投资企业的总税负。
第二，我国的创业投资企业为什么会形成借助资本公积、盈余公积和债权融资等多种方式积聚投资资本的机制？
我们分析，公司型创业投资基金通常可以建立起有效的法人治理结构，投资者的信任度相对较高，所以，基金除以投资者所出的资本金用做投资外，还可通过资本公积、盈余公积、未分配利润等途径增加投资资本。尽管在现代公司立法的框架下，投资者及其选举产生的董事会不再干预基金的具体投资运作，但他们对基金管理人的委任和退任拥有主动决定权，并且对基金负债等
重大决策可以事后通过组织程序进行评议和表决，因此，公司型创业投资基金通常还可以通过债权融资方式提高投资能力。
在有限合伙型基金的组织构架中，由于有限合伙人对基金的控制力较弱等原因，基金通常只能以投资者所出的资本金用做投资，在项目退出后本金和收益均需返还投资者。从历史本源看，有限合伙最早主要是为了解决小型贸易与加工服务企业的债权融资责任而创设的合伙形式。由于小型贸易与加工服务企业所经营的业务简单，委托代理风险小，资产负债水平也较好判断，普通合伙人可以凭借有限合伙企业的名义负债，连带责任由普通合伙人承担即可。但是，当有限合伙后来运用到创业投资领域时，由于投资者人数相对较多，委托代理风险相应提高，加之创业投资需要投资未来许多不确定的项目，有限合伙人很难对有限合伙企业的资产负债状况和水平进行评断，容易出现普通合伙人假借有限合伙企业的名义负债却最终逃避承担连带责任的问题。所以，在有限合伙型基金的组织构架中，有限合伙协议通常禁止合伙企业负债。
第三，我国创投企业的股息红利收益也占相当比重？
我们分析，在有限合伙型组织构架下，创业投资企业通常需要事先在合伙协议中约定：当项目投资退出时，便应将所得收益和退出的股本金一次性返还给投资者。所以，有限合伙型创业投资企业通常是在项目投资退出时实行一次性分配。在公司型组织构架下，由于可以事后通过董事会组织程序，决定项目投资退出
时股本金是否用作再投资；在投资者不差钱的情况下，为了避免资金在投资者环节闲臵，甚至收益也倾向于转用作再投资。为了运用好随时回收到的每一笔现金收入，公司型创业投资企业通常建立有对股本金和收益进行长期统筹计划的制度安排。正是这种对股本金和收益进行长期统筹计划的制度安排，使之随时可以接受投资项目所分配的股息红利收益。
此外，我国创投企业还有不少突出的业态特征，需要我们今后更多地从体制机制背景、法律法规和管理制度背景以及中国特色创业投资文化背景做深入的分析。
在今年编纂《中国创业投资行业发展报告2010》的过程中，有关方面都给予了大力支持，为保证能够在短短的三个月时间里，开发出“创业投资企业备案管理数据与信息系统”，北京同步远方信息技术开发公司的员工们不辞辛苦，加班加点。在系统开发成功后，又耐心辅导全国各省级备案管理部门的工作人员及时熟悉和运用好系统，保障了全国数据大集中得以最终完成。为准确反映行业的发展状况，广大备案创业投资企业都能按照我委和省级备案管理部门的要求，认真填录各项信息数据。为保障备案创业投资企业所填录信息数据的准确性，不少省级备案管理部门的工作人员深入企业，帮助企业释疑解惑。为及时完成书稿，编辑小组的同志们连夜加班工作。为保障发展报告按时出版，中国计划出版社的同志们不惜牺牲国庆长假的休息时间，连日审稿校稿。有关部门、地方协会的不少同志积极提出宝贵建议，也对
完成今年的发展报告起到了积极作用。在此，我谨代表编委会，向所有对发展报告编纂工作给予大力支持和帮助的同志，致以衷心的感谢！
通过大家的共同努力，刚刚揭幕的《中国创业投资行业发展报告2010》较好地体现了“全面、准确、深入、细致、权威”的要求。但是，由于“创业投资企业备案管理数据与信息系统”刚刚启动运行时间不长，也是我委编纂《中国创业投资行业发展报告》的第一年，加之我们的水平有限，经验不足，难免出现这样或那样的缺陷甚至错误。认真分析市场需求，从大家反馈的意见和建议中汲取养分，才能不断提高白皮书质量。在此，也请各部委领导和业界专家多提宝贵意见。
今后，我们将继续做好创业投资企业备案管理工作，保障备案创业投资企业的相关信息数据能够及时地录入“备案管理数据与信息系统”。不断完善创业投资企业投资运作指标体系，强化“备案管理数据与信息系统”的各项功能。依托中国创投专委会，在加强对会员单位的服务同时，吸引各类未备案创业投资机构填录相关信息数据，以便更全面地反映创业投资行业情况。加强与国内外相关机构的联系与合作，努力把《中国创业投资行业发展报告》编成具有国际水平的行业白皮书。
谢谢大家！