非理性繁荣

--读书笔记

第一章

股市价格水平的历史回顾

事实上，许多真正的决定因素来自我们的头脑，这是著名经济学家凯恩斯所说的“浮躁情绪”（animal apirits），他认为这是驱动经济的重要原因。这种所谓的“浮躁情绪”还驱动其他工作，比如房地产市场。

凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中写道，即使我们能够原理投机活动所导致的市场波动，那些由人性的本质特征所引起的市场的不稳定性仍然存在。

第二章

房地产市场的历史回顾

一国内或者不同国家间的住房价格投资较以往更难预防。

没有一个人能够确保自己在房屋或股票投资中始终保持良好的状态，人们的感受最终取决于不同人的体会和环境因素。个人购房者经常会改变对于投资住房所获优势的观点。

第三章

诱发因素：市场经济的疾速发展、互联网以及其他事件

职业投资者和个体投资者一样也会受到来自流行投资文化的冲击。

部分因素发生在股市背后，包括资本主义的发展、对商业成功的日益强调、信息技术革命、生育高峰（baby boom）结构、通货膨脏率下降、“货币幻觉”money illusion、嗜赌成风和乐 于冒险。

私有财产是指每个人拥有的财产，而不仅仅指资本家的财富。

生育高峰理论一，那些在生育高峰中出生的人会相互间购买股票以备养老只用，由此产生对股票的竞相需求，从而导致股票价格相对于收益有了很高的水平；

理论而，生育高峰中出生的人对当前商品和服务的消费促进了股市繁荣，他的理论基础是一个促进经济发展的一般性结论，即高消费意味着企业的高收益水平。 固定缴费养老金计划的推广

正是以这样一种微妙的方式、兴趣价值或好奇价值而不是任何理性决策过程鼓励投资者购买大量股票，超出了它们本来的意愿。这种似乎无意识的兴趣帮助抬高了股市价格。 赌博场所的增多以及实际赌博频率的增加，对我们的文化以及其他领域冒险的态度产生了潜在的重大影响。

人们很自认的逐渐步入更高层次的赌博形式—股票投机

赌博以及推销赌博的机构存世人们认为自己的好运气是无穷无尽的，助长了人们与他人攀比的强烈兴趣，并寻找到了一条从无聊单调的感觉中兴奋起来的新途径。 促成市场泡沫产生的12个因素

市场经济的疾速发展与业主社会

政治和文化的变迁促进了商业的成功

新的信息技术

支持性货币政策与格林斯潘对策

生育高峰及其对市场的显著影响

媒体对财经新闻的大量报道

分析师愈益乐观的预测

固定缴费养老金计划的推广

共同基金的增长

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通货膨胀回落及货币幻觉的影响

交易额的增加：贴现经济人、当天交易者及24小时交易

赌博机会的增加

第四章

放大机制：自然形成的蓬齐过程

放大机制是通过一种反馈换（feedback loop）工作的，过去的价格上涨增强了投资者的信心及期望。

在任何领域活动成功后，人们便会有一种自然倾向：采取新行动、开发新技巧，以求获得更大的成功。

反馈环也可能产生复杂的甚至明显的随机行为。

股市明显的随机性和突然变动性可能并不是无从解释的。研究非线性反馈华的数学分析成为混沌理论，这种理论可以用于理解股市行为的复杂性。

人们所感觉到的热情高涨似乎与普遍认为的泡沫出现的时间并不一致。但是如果一个人意识到价格的上涨是从众行为的结果，并且这种上涨会在一个不可预期的时刻突然停止，那他也就不会像现在这样兴高采烈的参与其中了。

第五章

新闻媒体

新闻媒体无路时在为股市变化进行铺垫还是在煽动这种变化方面的都发挥着重要作用。 “组合保险”实际上是名称的误用，这种战略只是一种出售股票的计划，设计大量的数学模型。但事实上，它只是在股票开始下跌时通过出售股票来退出股市的一个标准化的计算过程。 媒体在使大众对新闻更感兴趣的同时，也成了投机性价格变动的主要宣传者。

第六章

新时代的经济思想

股票市场并未疯狂的五条理由：全球化的发展、高新技术产业的繁荣、低通货膨胀率、利率的降低和企业收益的提高。

估价自我膨胀的反馈机制可能是房地产市场繁荣的原动力。

当人们会想起来原先疯狂的购买行为时，才意识到应该更加理想的分析土地的真是价值。 做空者(short seller)和猎熊者(bear raider)的行为都对股票市场产生不利影响。

有证据表明，对工作不确定性的担忧激励了人们对不动产的投资，股市的衰退是的人们提高了对不动产投资的预期。多种因素在反馈机制下的共同作用，使得房地产市场仍然可以保持繁荣。

第七章

新时代与全球泡沫

1997至19xx年的亚洲金融危机也不仅仅是股市的危机，它包含了汇率和银行系统的危机，并且又一次吸引了分析家的注意力。

随着资本流动更加自由，越来越多的跨国投资者通过买入价格偏低的股票或抛出价格偏高的股票盈利，市场将会变的更稳定。单个国家和的确的估价先是剧烈上涨而后又出现发转的趋势可能会逐渐减弱。即便如此，这些现象并不会销售。无论现在还是将来，我们都不能忽视大范围投机性泡沫出现的可能性。

第八章

股市的心理定位

严谨的心理学研究显示，的确存在一些心理定位模式，这说明股市中的投资者并不是完全理性的。

投资者总是努力去做正确的事情，但是当他们无法把握自己行为的准确性时，有限的能

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力和特定的行为模式就会决定他们的行为。

两种心理定位：数量定位，它给出股市应达到的水平，人们以此为标准来衡量股市是定价过高还是过低以及是否应该买进；

道德定位，它是促成人们购买股票的原因，由此人们判断购买股票还是将已投入（或能投入）定价是否正确。

根据道德定位，投资者将投资于股市的情感或直觉力量与他们的财富和当前的消费需求相权衡。

只有在人们认为有充分的理由不去消费新近获得财富是，股市才会达到非常高的水平。 人们往往试图寻找一些简单的原因来作为决策的理由并因而导致了决策的偏差。 人们总是倾向于过度自信而不是信心不足。

一种理论认为，在评价器结论是否正确性时，人们往往注意到其推理的最后一步是否正确，全然不顾推理中其他部分可能存在错误。

另一种理论认为，人们是通过寻找其他已知失误的相似性感来判断概率的，但他们 忘记了每个事物的都有自身的特点。

要理解投机性泡沫，无论它是正向的还是负向的，我们都必须认识到，人们直觉判断中的过度自信发挥了根本性的作用。

在很多情况下，我们只有在得知新闻之后才能作出决定。心理定位的崩溃之所以如此难以预料，部分原因就在于，人们只有在价格变化之后才能够弄清楚他们自己的感情和意愿。

第九章

从众行为和思想传染

那些定期进行沟通和交流的人，他们的想法往往会很相似；同样地，每个时代都有着自己的时代精神，并且它的影响无处不在。

股市基本面信息的信息之所以在传播和评估过程中会产生湿疹，可以由信息层叠理论来解释。

非理性繁荣正在造成近期股市和房地产市场价格水平的提升。

第十章

有效市场、随机游走和泡沫

有效市场理论将股价描述为具有“随机游走”的特点，因为价格是随新的情况而定的，而新的情况又很难预测，因此价格变动也是很难预测的。

由于难以预测股市每天的变化，所以也将难以预测股市的任何变化。

我认为聪明和努力的人长期能获得更好的投资业绩，这一点是不容置疑的，而这一结论恰恰与有效市场理论的观点相悖。

一个简单的道理是：当人们获得的股息相对于购买股票的价格低时，不是购买股票的好时机。

股价是由真是价值推动的而非投资者的态度推动的。

总的来说，股价有其自身的规律：它不是简单的随着收益或股息的变动而变动，也不是由未来收益或股息的信息所决定的。

如果股价的变动像有效市场理论最初所说的那样，能够用公司未来分配的股息来说明，那么按照有效市场理论，我们就不可能止呕波动的价格而没有波动的股息。

实际股票价值以及根据不同的贴现率所得的三种现值，一种是固定贴现率，一种是与固定贴现率和一年期利率有关的比率，第三种，基于实际人均消费支出的比率。

事实证明股票价格和股息现值的这样一种联系并不存在。

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第十一章

投资者学习和忘却

股市目前比较繁荣是因为公众了解到股市的历史平均回报率的高低与分散化投资带来的好处。

当事实（投资股票优于债券）被证明是错误时，就不能称其为知识，总有一天，投资者会推翻这些事实。

第十二章

自由市场中的投机风险

股票市场的繁荣并不能代表把长期投资作为分析重点的专家们的共识。

新闻媒体并不关心如何向读者或者观众提供正确的基本价值以及定量分析的方法，而是热衷于介绍具有较强的故事性或关于直接用途的内容以吸引观众和读者。

经济的繁荣总是伴随着道德标准的衰退。

投机市场偶尔会产生泡沫经济的趋势对于决策者们来说是很难察觉的。在试图解决这些高风险投资所造成的问题是，他们将不得不考虑提高对于高风险投资特征认识。

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第二篇：非理性繁荣读书笔记

《非理性繁荣》读书笔记

会计2班 李杰 2011201565

金融是现代经济的核心。随着中国经济的日益繁荣，储蓄、股票、房贷、基金、债券等金融理财产品，已深入千家万户，与百姓生活息息相关。可以说，当今社会几乎人人离不开金融，学金融，懂金融，是社会发展的必然，是时代进步的需要。因此，作为当代青年，应将金融学作为自己的一项人生必修课。经朋友推荐，我阅读了金融系列图书之一的《非理性繁荣》，对股票投资有了新了认知，颇有收获。

《非理性繁荣》主要关注的是美国股市因投机风气过盛而引发的投资泡沫现象。希勒教授主要从股票市场和房地产市场向我们清晰地展示了那些可能动摇经济运行和严重影响人们生活的市场泡沫的产生和破灭。希勒用了一章的篇幅来论述美国国内和国际房价的历史走势。在本书中，希勒通过大量的证据来说明，目前房地产市场的繁荣中隐含着大量的泡沫，并且最终房价可能在未来的几年中开始下跌。他认为，20xx年股市泡沫破灭之后，许多投资者将资金投向房地产市场，这使得美国乃至世界各地的房地产价格均出现了不同程度的上涨。因此，投机泡沫没有消失，只是在另一个市场中再次出现。在书中作者指出20世纪90年代末的股市呈现出一个典型特点，即投机性泡沫：暂时的高价得以维持主要是由于投资者的热情而不是与实际价值相一致的预测。在这种情况下，尽管市场可能维持高位甚至大幅攀升，但在未来十年或二十年里，股市的总体前景将会是非常惨淡，甚至十分危险。投机性泡沫让市场呈现了虚假的繁荣，这种繁荣是不持久的。作者总结了这种虚假的繁荣现象，认为非理性繁荣是投机性泡沫的心理基础，价格上涨的信息刺激了投资者的热情，并且这种热情通过心理的相互影响在人与人之间逐步扩散，在此过程中，越来越多的投资者加入到推动价格上涨的投机行列，完全失去理性，从而完全不考虑资产的实际价值，一味地沉浸在对其他投资者发髻的羡慕与赌徒般的兴奋中。

那非理性繁荣具体是怎么发生的呢？总结一下，主要有以下几个方面的缘由。 诱发因素

股市和房地产的投机性泡沫显然不是单个直接原因导致的。这和买卖其他商品其实存在一定的相同之处，就是所有的因素，都是通过影响个体的买卖行为，最终影响到整个市场的供需关系，从而实现其对市场的影响。希勒列出了可能促使（主要是股市）市场泡沫产生的12个因素。当然不能仅限于这些因素，而且它们在影响方面也不同，同一因素在不同国家的影响也不同。这些因素，有的是直接的，有的是背景式的；有的是理性的，有的是非理性

的。这些因素如下：

1）市场经济的疾速发展与业主社会；似乎全球都有这个特征。

2）政治和文化的变迁促进了商业的成功；这一点在中国尤其突出。

3）新的信息技术；以互联网为代表的信息技术浪潮，对于人类的未来会带来深远的影响是毫无疑问的，但是对现有企业会产生什么样的影响，则似乎很难说，可能是双向的：“它的出现可能增加也可能减少现有企业的利润”。因此，“就股市的繁荣而言，重要的不是互联网革命对于人们现实生活所产生的无法言喻的深远影响，而是这一革命所引起的公众反应”。

4）支持性货币政策与格林斯潘对策；历史数据表明，扩张性货币政策并不是必然支持股市或者楼市泡沫。但是中央银行的姿态是一个重要的作用因素。

5）生育高峰及其对市场的显著影响；

6）媒体对财经新闻的大量报道；股市上升会导致更多的财经媒体出现，导致更多财经报道；同时，强化了的媒体财经报道导致了对股票需求的增长，其作用正如消费品的广告一样。在熊市，那些财经类媒体对股票市场的关注程度也在下降。

7）分析师愈益乐观的预测；

8）固定缴费养老金计划的推广；

9）共同基金的成长

10）通货膨胀回落及货币幻觉的影响；

11）交易额的增加；交易成本下降，换手率上升，成为趋势。网上交易增加了交易量，但并不决定股价涨跌的趋势。价格信息披露频率对于股票需求是增加还是减少，有相反的证据和研究。公众注意力的变化是投资定价的一个关键因素。

12）赌博机会的增加。这专指美国。在中国，国人好赌的特点，显然严重影响股市。具体如何，则没有人实证研究过。我大体觉得，这种好赌特质，其实是一种助推器，涨时助涨，跌时助跌。

反馈和放大机制

希勒认为，市场自身具有反馈和放大机制，经过一定时期，上述因素就通过市场自身的这种机制产生作用，有时市场反馈和放大机制还会使得作用因素的效果变得巨大和至关重要。放大机制是通过一种反馈环工作的，反馈环是一种自然形成的“庞氏过程”，过去的价格上涨增强了投资者的信心及期望，这些投资者进一步抬升股价，以吸引更多的投资者，这种循环不断进行下去，因此造成对原始诱发因素的过激反应。庞氏骗局是价格反馈的一个例证。成功的庞氏骗局往往向投资者编造这些，表明赚大钱的可行性。而这些故事看起来虽然有些

离奇，但也存在一些合理性，从逻辑上将不合理的赚钱模式通过故事转为合理；最初的投资者常常是持怀疑态度的，直到亲眼看见赚钱的事实。对于很多人来说，这个事实的影响力甚至超过了理性的质疑。庞氏骗局存在自然出现的反馈放大机制，但是在金融市场中泡沫形成过程中的反馈放大过程要复杂得多。在市场繁荣的景象中，往往有精心设计用以骗人的假象、骗局以及操纵市场行为，如安然、帕玛拉特公司以及中国当年的亿安科技、上海梅林、银广夏、琼民源等。每一场牛市过后，总有一些公司的欺诈行为暴露出来。除了故意的欺诈外，还会有大量的有意无意的误导，或者制造概念、题材以及财富神话，如互联网泡沫期间的讲故事。有的时候，即使没有故意的欺诈，仍存在自然发生的反馈，例如关于股市的神话，人们记住正面消息，忽略负面消息，自然事件的发生引发类似庞氏骗局的过程。我感觉，这些欺诈和误导也许是一场泡沫的必要部分，当估值达到一定高度，要使人们相信高估值的合理性，必须有一个看似合理的故事。希勒通过调查，认为证券市场与房地产存在交叉反馈。 新闻媒体

新闻媒体是市场的一部分，同时传播一部分人的想法，这些想法可能推动一些重大市场事件的发生。新闻媒体的报道对市场产生的影响是复杂而不可预见的。新闻媒体整体上在吸引公众注意力方面卓有成效，金融及房地产自然是新闻媒体的关注重点。但是，新闻媒体的讨论类似于“众声喧哗”，什么观点和情况都可能出现，而且很难做充分、深入的讨论，存在迎合公众趣味的倾向；公众也不关心理论和深刻的分析，在新闻媒体提供的泛滥的数据和信息面前，公众往往关注权威或者名人的观点。

从历史数据看，重大新闻日与重大股价变化之间，没有必然联系；大多数重大价格变化日没有重大新闻。反映危机的新闻事件可能伴随重大的股市价格变化，但并不显著。 希勒通过调查认为，新闻报道不可能是最初股价重大变化的原因，尽管它对市场股价变化十分重要，新闻报道导致了股价的进一步反馈，使反馈效果比其他情况下持续的时间更长。通过几个案例分析，希勒推论，新闻报道起到连锁事件引发者的作用，最终会从根本上改变公众对市场的看法；新闻报道吸引了投资者的注意力，并产生了累计效应，使投资者更多关注，引起连锁反应。本书对新闻媒体在19xx年和19xx年崩盘中的影响进行了详细的研究和分析，这种分析的结论支撑了前一段所述的结论。19xx年的情况表明，媒体是投机性价格的主要宣传者，其对价格的报道提高了公众对价格的注意力，导致更强烈的反馈，使过去的价格变化引起进一步的价格变化，并引起其他一连串的事情的发生。

大众心理

所有的外在因素，总是通过对个体的影响来影响股价的。个体对外在因素的判断可能是

理性的，也可能是非理性的。个体的心理，最终影响了股价。

股市的心理定位

希勒认为，大多数人在发生金融波动期间要比通常认为的盲从、恐惧、疯狂等非理性状态更为明智，这一点看上去符合我们生活中的常识。然而严谨的心理学研究显示，的确存在一些心理定位模式，说明投资者并不是完全理性的。这些行为模式并不是人们无知的结果，而是人类智慧的产物，它反映了人类智慧的长处和局限。投资者总是努力去做正确的事情，但是当他们无法把握自己行为的准确性时，有限的能力和特定的行为模式就会决定他们的行为。投资者存在两种心理定位，数量定位和道德定位。根据数量定位，人们判断股票或其他资产定价是否正确，根据道德定位，投资者将投资于股市的情感或直觉力量与他们的财富和当前的消费需求相权衡。

1、数量定位的心理倾向

投资者的数量定位给出投资者认为股市应该达到的水平，人们以此为标准来衡量股市是定价过高合适过低以及是否应该买进。心理学家已经证明，人们的数量定位有一些心理模式，人们在模棱两可的情况下做出的决定往往会受到身边因素的影响。“幸运轮实验”清晰地证明了这一倾向。

2、道德定位的心理倾向

投资者的道德定位令其在保持投资和消费的需要之间做出取舍。只有在人们有充分的理由不去消费新近获得的财富时，股市才会达到非常高的水平。据希勒说，有大量心理学证据表明，投资者的推理过程大部分不是数量型的，而是以“讲故事”和“找原因”的形式出现的。人们往往试图寻找一些简单、牢靠的原因来作为决策的理由并因此导致了决策的偏差。

3、过度自信和直觉判断

人们往往具有走向过度自信的强烈趋势。心理学家的一些研究支持这一观察，但是也存在很多争议，过度自信还没有证明是普遍存在的。人们有时可以通过训练摆脱过度自信状态。也许过度自信作为一种心理趋势是存在的。

对过度自信往往导致投机市场的一种“异想天开”的思维模式，人们往往会感到某些特定的行为会让他们交好运，即使这些行动实际上对运气并无任何帮助。比如直觉、风水或者某件特定的服装的颜色等。人们有时会以一些毫无逻辑的想法为基础，做出一些严肃的决定。 过度自信的另一表现形式是心理学上的“代表性启发”现象。人们在不确定的情况下，假定将来的模式会与过去相似并寻找讯息的模式来作出判断，并且不考虑这种模式的原因或者模式重复的概率。这种现象在许多心理学实验中得到验证。

在书中希勒引用了经济学家的一项研究。该研究将“代表性启发”这种现象发展成为投资者选择性过度自信理论和心理学上的期望反馈理论。研究认为，一旦投资者看到股票朝相同的方向运动一段时间，他们就会渐渐认定这种趋势代表了他们看到的其他经济数据的发展趋势。根据保守心理原则，人们改变观点通常很慢，正因为如此，投资者做出这个趋势将继续的结论需要花些时间。偏执性代表和保守心理之间的相互影响决定了投机反馈前进的速度。希勒认为，过度自信无论是怎么产生的，都是提高投机市场交易额的根本因素。为什么有那么多人去赌博，或许也跟这种心理倾向有关。

从众行为

只有当同样的思想进入许多人头脑中时，某种心理定位才会在整体上对股票市场价格产生作用，因此我们要讨论从众行为倾向人们发现，那些定期进行沟通和交流的人，他们的想法往往会很相似；同样地，每个时代都有着自己的时代精神，并且它的影响无处不在。处于相同时期的人们会作出相似的判断。投机市场中，很多人会做出相同或者相似的判断，从而导致趋势。发生这种情况的部分原因是因为他们是在对相同的信息作出反应，人们的思维方式存在着相似性。这一点是如何实现的？ 心理学实验证实人们存在从众行为。由于投资者受到其他人投资策略的影响而采取相同的投资策略，或者在得知周围人的投资组合之后，参考该组合进行投资，或者发现周围人不再投资时，自己也决定不投资。这都是由从众心理引起的从众现象。从众现象可能会加剧股票市场的泡沫现象。从泡沫的开始来看，初始投资者的购买行为可能仅仅是对一个看上去并不是重大“利好”信息，但在某种情况下，大家开始盲目模仿初始投资者的投资决策，慢慢地价格与股市的基本面背离，其他的不利因素被暂时遗忘，在随后的价格上涨过程中，市场的乐观情绪以及从众行为吸引了更多的投资者的加入，股票价格就飞度地偏离基本价值。

综上所述，作者还是主要从社会心理方面对股市和房地产等行业出现非理性繁荣的原因的探究。非理性繁荣现象的出现时多个因素造就的结果，有复杂的诱因，有股市的反馈和放大机制，有新闻媒体、社会文化，有大众心理等多个方面的原因。面对已经充满投机泡沫的房市和股市，投资者应该谨慎行事。