《像巴菲特那样管理资金》读后感 《像巴菲特那样管理资金》作者的身份是一家资产360亿美元保险公司的全球股票战略研究中心负责人。所以，本书更多地从投资经理的身份、从资本管理的角度、以及从作为股票投资者内心的能力范围等方面，对巴菲特进行叙述。可以这样说，一般的关于巴菲特书籍，主题主要是他的股票投资策略，是他的“股神”身份。但本书，却关注的是，巴菲特公司管理、资本分配人的身份，以及他在资本运作上的内心世界。本书的英文原名是“真实的巴菲特：资本管理者，人民领袖”， 不过我发现，其实中国没有人能够真正复制巴菲特的。一个理由是，我们没有巴菲特那样的资金结构，可以用保险公司巨额的浮存金去投资，这相当于一个免息银行。这样的资金让巴菲特可以不停地买进，越跌越买。而对于我们一般人，那是不可能的。另外一个理由更重要，那就是，巴菲特不仅仅是一个投资者，还是一个顶尖的经理人。

下面是一些经典细节列举

1、经验表明：1）高度多元化的公司是极其没有效率。在人力资源上很难管理而且很难决定究竟哪一个部门应该得到资金。在这一过程中资本被浪费了。2）多数并购和兼并都会辜负进行并购的人的希望。3）让经理们各自为战是危险的，因为他们会习惯性地只考虑自己小部门的利益，而不是为公司的整体利益服务。

但老巴头和查尔斯.芒格正是做着这些，为什么他们会成功？这值得思考。他们把投资机会，或者貌似投资机会的东西分成四块：1）重要的和可知的；2）重要的和不可知的；3）不重要的和可知的；4）不重要的和不可知的。1）就是你能力范围内的投资机会；2）是虚幻能力范围，是超出你的。对于两者，要进行理性和心智上的区别。

2、作为资金调拨者，最容易犯的错误是与投资标的发生感情。感情是积累出来的，也许在最初这的确是个不错的企业，但形势会发生变化。而因为与这个行业熟悉，因为对这个公司熟悉，因为对这里面的人有好感，你总自欺欺人告诉自己会好转什么的。案例是老巴头对纺织品的投资。

3、神经生理学家威廉.卡尔文说，“一个才华横溢的人看来常常会在片刻之间就能?迅速?产生许多想法。”老巴头的合伙人芒格就是这样一种人，通过广泛的、跨学科的阅读——涉及数学、生物学、化学、物理学、经济学、概率论、进

化论、行为心理学等——他发现了世界间的联系，即所谓栅格理论。

因为知识范围有缺陷、认识有缺陷，人们在决策中就会存在偏见、凭经验行事和受感情因素影响。多看优秀的书、多和优秀的人谈话，能帮助抵抗这种影响。

4、多数公司的老总对于资金调拨（即决策把企业的经济资源，包括盈利、融资等往哪里投）并不在行，因为多数老总都是因为在诸如推销、生产、设计、行政，有时还是因为体制方面的策略出类拔萃而升迁到最高位置上的。

正是在这种状态下，股权投资平台下的子公司CEO，必须不仅仅作为一个合格的CEO，他必须能理解更大的集团图景。让他们接受资金调离，却又不影响工作积极性，唯一的一种方式是在企业管理中植入“像所有者那样行事”的基因。“你们也是老板，只不过职位是子公司的CEO罢了。”

芒格的观点是，让手下的经理从内心深处为自己的行动负责，而手段是沟通。“如果你总是把为什么告诉别人，他们就能更好地理解，他们就会认为这件事很重要，所以他们就会更愿意持续服从。”

5、巴菲特对并购发生后的管理层激励计划十分在意。这往往也是他收购一个公司后对公司内部机制作出的惟一改变。“力求使补偿问题和资产分配一样合理。”

有三点特别有意思，在激励机制上，他会告诉子公司管理层，“站着不动不一定会有损失，别热衷于一味追求扩张；他还努力在管理层中树立起多余资本大观念，鼓励经理把多余的钱送回总部。这都是有机制保障的；最后，他不断提醒手下经理，他不会因为必然取消盈利在平均水平之下的业务，即不会通过短期表现来评价业绩，所以经理们没必要出于感受到生存威胁，而批拼命试图提高利润率，手段比如“继续往有问题的项目上投入资金”。

6、寻找并购标的时，要关注“特许权”的耐用性：计算环绕一个企业的护城河有多宽。最好是一个大城堡和一条又深又宽的护城河，里面有鳄鱼。

五大标准是：1，大宗买进（税后收入至少500万美元）；2，证明有持续的收入能力（我们对未来计划和“转向”情况没有情趣）；3，企业资产净值收益丰厚，没有或者几乎没有债务；4，管理到位（我们不能提供管理）；5，简单业务（如

果含有太多技术成分，我们理解不了）。

再就是，把遇到一个收购机会时，不要依赖向中介机构寻求有关进行收购是否明智的答案，就像不要问理发师你是否需要剪头发。带着警惕去听意见。

7、保险业，似乎是一个头脑一动，就可以产生生产力的行业。赌博性的承包，往往许诺自己担当不起的业务。这里面有着芒格所说的“剥夺超级反应综合症”。这就是当你在下面两种情况下所产生的情感，1）你所喜欢的某种东西被从你手中拿走；2）就在你几乎快要拿到自己所喜欢的东西时，又把它失去了。不论哪种情况，结果都会产生一种“强烈的、下意识和自然而然“的情感，这种

情感会扭曲你的认识。

就像把玩具枪从两岁的儿童那夺走那样，本能也迫使公司紧紧抓住手中的业

务不放，或者为保住这些业务而奋斗。

同时，由于很少有人愿意让业务流失，因此通常就会造成生产能力过剩的结果，而价格也会滑落，赢利也一落千丈。这种现象的不利之处在于，由于盈利情况恶化，业内实力最薄弱的玩家会铤而走险，为了获取当前的现金，以过低的价

格签下更多保单，堵住业务上越来越大的窟窿。

“如果业务有意义，就签单，如果没意义，就拒绝。贯彻这种保险理念而不动摇，案例很少，但对于打理一家一流的灾难保险公司来说决度是至关重要的。”

911之前，许多保险和再保险业务的购买大户迟迟没有认识到，一份保单只不过是一张欠条——而在19xx年，许多人是无法收回欠款的。特殊事件的发生，将会让这些大户追求质量，而一些保险业者在此时也会发现难以获得再保险业

务。

8、并够通用再保险公司之后，巴菲特重新设计了管理的综合收入，而且用

激励性弥补计划取代他们的期权方案，这个计划与流动资金增长变量和流动成本

以及为所有者决定价值的变量紧密相关。

巴菲特告诉他的持股人，他犯的一些最糟糕的错误是大众看不到的。这些错误就是一些他知道其价值的待售的股票和行业，但是他并没有买。错过一个人的竞争领域之外的大机会不是罪过。但是他错过了一两个送到嘴边的，而他能够完全了解的真正的大买卖。 巴菲特只和他喜欢、信任、欣赏，并且能像所有者一

样行动的人一起工作。

9、巴菲特认为，他和芒格是企业分析家，而不是市场分析家、微观经济分析家或证券分析家。当然，并不是如下的程序：首先了解他们，然后摆脱出来，并且与竞争者、消费者和供应者进行交谈，与过去和现在的雇员交谈。他们实际上在做的，无非就是阅读公开的报告，然后提出各方面的问题，并且来区分贸易

地位、生产实力或者某些相类似的事情。

巴菲特说，对于过失的苦恼就是一种错误。他接着说，承认错误和分析错误

可能是有益的。

巴菲特引用约翰.威廉姆斯的话，“任何股票、证券或者企业的价值今天都是以现金的流入和流出来判断的——要以适当的利率进行折扣——据估计，这些现金的流入和流出能够在资产的余额中出现。巴菲特认为，这个等式适用于任何行业，无论是蒸汽机的发明、电力的利用还是汽车的出现，都不会改变这个等式，

互联网也不会。

10、成功者的特性：1）拥有让本.富兰克林和霍雷肖.阿尔杰相形见拙的热

情和精力；2）极其现实地确定他们最为擅长的能力范围；3）对于超出能力范围范围的哪怕最为诱人的主张都要采取不理睬的态度；4）与任何人打交道时，都

要孜孜不倦地保持彬彬有礼的风度

11、一家拥有多个部门公司的CEO，当子公司A的预期增量资本利润率是5%，而子公司B的预期增量资本利润率是15%时，他将会指示子公司A尽可能把所有

利润分配去用于投资到子公司B

查尔斯.达尔文过去常说，当他碰到与自己持有的结论相左的事物时，他必须在30分钟内将这一新发现记录下来，否则他的大脑将设法抛弃这一不和谐的

信息，就像人体会排斥移植的部分一样

一个人希望的事也是一个人相信的事。人与人的区别在于他们心理对于事物的否认能力，但是由否认而产生的错误认识远远多于你所要面对的现实。

政府雇员保险公司的CEO托尼.奈斯利一直是公司所有者们的梦想人选。当以外的情况发生时，许多管理者会陷入满怀憧憬的想法或扭曲的现实中，而他却

从不会这样。

关于公司收购的话题，巴菲特说，他发现许多热衷于收购的经纪人显然是幻想生活在他们童年读过的亲吻青蛙的公主的故事中。他们记得她的成功，因此会不惜代价地争取到亲吻癞蛤蟆公司的权利，他们期待发生神奇。“人们天生习惯于否认来自反面的反馈信息，因为那些信息将告诉他们，他们的世界认识模式是

有缺陷的。”

12、卡尔.萨根（生于19xx年，美国天文学家，以探索地球外生命存在的可能性和对于核冬天严重性的预测而著名）曾打趣一种每隔15分钟就一分为二繁殖一次的细菌的命运??经过一天，总重量相当一座山，两天后，比太阳还重。但总有因素能遏制这种指数增长：饥荒、自相残杀、甚至羞于在公开场合繁殖。

增长的极限，是外部性。

我近来做了一些简单的研究和思考。一个国家的股市似乎跟这个国家的民族性格有很大关系。中国人好走极端，在股市中豪赌成性。市场暴涨暴跌，牛熊分野相当分明，几年的猛牛下来一定是更长时间的大熊市。对于这样的特征，我们要不要在操作上做相应的调整呢？20世纪80年代台湾股市的情形跟中国大陆今天诸多相似之处，如果处于那样的暴涨暴跌，我们要不要做这种大波段？我至今还难以有一个结论。因为我不清楚，在当年的台湾，那些投资好公司的投资者最终是一个什么样的结果。好公司不像垃圾或题材公司一样暴涨，但会不会在大跌中跟随大跌呢？显然，中国的民族性格也难以让人复制巴菲特。做不了巴菲特怎么办？我初步的结论是“巴菲特式选股，索罗斯式交易”，但基础还是高确定性。在有了新的投资理念后，我发现无风险套利也是高确定性的投资机会。在交易方面水平很差，这也许是好事，这使我只有花大量时间去挖掘好公司，买进好公司

长期持有，不用频繁交易，除非出现极端的高估才卖出。

第二篇：巴菲特的管理方式

巴菲特的管理方式 - BERKSHIRE HATHAWAY INC.的管理方式

查理（伯克希尔公司副董事长─译注）和我(沃伦-巴非特)实际上只有两项工作，一项是配置资产，另一项就是吸引并留住才华横溢的经理来管理我们各种各样的业务，这并不难。通常，我们收购来的公司的经理，已经在他们的职业生涯中证明了自己的才干，他们在认识我们之前就是管理明星了，我们要做的就是不挡他们的路。其要点是: 如果我的工作是管理一支高尔夫球队─而且杰克?尼克劳斯（Jack Nicklaus，美国职业球手，被认为是世界最有成就的高尔夫球选手─译注）愿意为我打球─那么他不会从我这里得到关于如何挥杆的指导。

我们的许多经理原本就很富有，但这并不妨碍他们继续致富。他们工作是因为他们热爱自己所做的一切，并品尝成功带来的喜悦。他们永远像所有者那样思考（这是我们能够给予一位经理人的最高评价），而且发现公司的各个方面都引人入胜。

我们的这种管理方式也使得我们能够轻易地拓展公司的经营活动。我们读过有关一个人只能管理多少下属的论文，但对我们而言，这毫无意义。当你拥有了能干的经理人，那么即便你直接管理著十几位、甚至是更多的经理，仍然能够有时间在午后小睡。相反，如果你面对的是一位虚伪、无能的经理，即便只有一位，你也会有力不从心的感觉。 伯克希尔的管理方式使得我们的经理人能够处于最佳的状态。首先，我们取消了通常与 CEO 相伴的仪式性和与经营无关的活动，经理人能够完全支配自己的时间表。其次，我们给每一位经理人一项简单的任务，希望他们按照以下 3 种假设来管理公司:

他拥有公司 100% 的权益

他本人及家人的唯一财产就是这家公司

他 100 年内不会将公司出售或与人合并

我们告诉他们，他们的任何决定都不应该受会计因素的影响。我们要求经理人考虑什么是有价值的，而不是怎样被认为是有价值的。

几乎没有哪一家上市公司的 CEO 是按照如此的授权来运营公司的，因为他们的所有者专注于短期前景。但拥有伯克希尔大部分股份的投资者希望至死都持有他们的股份，我们就要求我们的经理人按公司最大的长期价值，而不是下个季度的盈利去管理企业。我们不会忽视公司当前的业绩─在大多数情况下，它们很重要─但我们永远不会以增加竞争优势为代价取得这些业绩。

不称职的 CEO

一个秘书受雇于一份要求每分钟至少打 80 个单词的工作，但假如她每分钟只能打 50 个单词，那么她马上就会丢掉这份工作。然而，一位碌碌无为的 CEO 却常常能蒙混过关，原因之一是缺乏真正能衡量他们业绩的标准。出现问题时，他们总是含含糊糊，否则就会被解雇。在许多公司，老板都是先射出业绩之箭，然后在箭落下的地方匆匆画上靶心。

CEO 与下属之间的另一个差别是，CEO 没有直接衡量其业绩的上司。如果一位销售经理聘用了一批无能之辈，他就会像热锅上的蚂蚁，并迅速开始消除用人的错误，因为事关他的切身利益。那位雇佣了无能秘书的办公室经理面对同样的问题。CEO 的老板是董事会，而董事会很少需要衡量自身，通常也不必对公司的业绩不佳负责。如果董事会用人不当，听之任之，那又怎么样呢？即使公司因此被收购，离任的董事会成员通常也能获得优厚的报酬（官越大，损失越少）。

最后，人们希望董事会与 CEO 和睦相处。在董事会上，批评 CEO 业绩不佳被看成是在公共场所打嗝，招人忌讳。但办公室经理批评不称职的打字员时就不会有忌讳。

高管人员薪酬

如果你的资本回报平平，那么多投资、多收益就算不上是什么管理成就。你躺在摇椅上投资，也能获得相同的结果。把你的储蓄帐户中的钱增加 3 倍，你的收益也就增加了 3 倍。那些损害股东利益的公司常常玩弄这种简单的数学游戏。许多公司的高管奖励计划就是将留存收益─从股东那里扣下的收益─产生的收益增长慷慨地奖励它们的经理人。比如，那些股利只占很小一部分收益的公司，常常授予经理 10 年固定价格的股票期权。有讽刺意味的是，人们常常将期权描绘成合理的东西，因为它使经理人和所有者坐在同一条财务之船上。事实并非如此。所有者无法避免资金成本的负担，而固定价格期权的持有者则没有负担; 一个所有者必须权衡上涨的潜力或下跌的风险，而期权所有者则没有风险。当我收到的礼物是彩票的话，我会很开心，但我永远不会买一张彩票。

尽管有缺点，期权在某些条件下可能非常合理。我批评的是不加区别的使用期权。所以，我想强调三点:

股票期权应与公司的总体表现挂钩。因此从逻辑上说，期权只能授予那些负全责的经理人。那些只负部分责任的经理人应当有与他们的业绩相称的激励机制。击球率达 0.35 的球手（击球率是衡量棒球选手能力的重要标准。0.35 非常出色，而 0.15 则较差─译注）如果表现好的话，就应该得到丰厚的报酬，即便他们效力的是一支弱队;而击球率为 0.15 的球手不应该得到任何奖赏─即便他们的球队赢得了冠军。

期权应当精心设计。通常他们应当把递延收益因素或者置存成本因素考虑在内。同样，定价也应合理─应该按真正的企业价值定价。

我要强调的是，一些我非常钦佩的经理人不同意我对固定期权的看法。他们已经建立了行之有效的公司文化，而且固定定价期权也已经成为帮助他们的工具。他们已经教会了同事像所有者那样思考。在伯克希尔，我们在发奖金的时候不看公司的股价。谁的表现好就应当奖励，不管伯克希尔的股价是涨是跌，还是横盘。同样，即使我们的股票飙升，也不会奖励那些表现平平的经理人。

公司财务与投资

市场先生

在投资的时候，我们把自己看成是企业分析师，而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，更不是证券分析师。

我们愿意无限期持有一只股票，所以市场绝非是必须的: 我们持有的证券没有交易，并不会令我们不安。我们最终的经济命运将取决于我们拥有的公司的命运，无论我们的所有权是全部还是部分。

很久以前，我的老师本?格雷厄姆（Ben Graham）曾经描述过市场波动的心态。他说，你必须想象市场的价格来自于一位特别乐于助人的名叫“市场先生”的朋友，他是你私人企业的合

伙人。市场先生每天都会出现，报给你股票买卖的价格，从未失灵。

即使你的企业非常稳定，市场先生给出的价格也不可能非常稳定。悲观地说，这个可怜的家伙有易动感情的不治之症，它的情绪有时高涨，有时低落。市场先生还有一个可爱的特征: 他从不介意无人过问。如果它的报价不能引起你的兴趣，他明天会再次报出一个新的价格。但是，市场先生会在那里伺候你，但不会帮助你。如果你受了它的影响，那你就大难临头了。事实上，如果你无法比市场先生更了解和更会评估你的企业，你就不应该来玩。

我们遵循格雷厄姆的教诲，让我们投资的公司通过自己的运营─而不是通过市场价格─来决定是否成功。市场先生可能会在一段时间内忽视公司的成功，但最终会予以肯定。此外，只要公司的内在价值以合适的速度增长，那么企业的成功被市场承认的速度就不那么重要。事实上，市场的滞后对我们是件好事: 它给我们机会，以便宜的价格买到更多的好东西。

当然，市场有时会认为一家企业比实际状况表明的更有价值。此时，我们就会卖出这些股票。有时，我们会卖出一些估价合理、甚至是被低估的股票，原因是我们需要资金用于投资价值被低估得更多、或是我们更了解的股票。

价值投资？多余

大多数分析师认为他们必须在两种相对立的投资方法中做出选择: “价值”和“成长性”。我们认为这是一种模糊的概念（必须承认，我曾经也这么认为），因为这两个方法的关键点紧密相连: 成长总是价值评估的一部分，它是一个变量，其重要性可以小到忽略不计，也可能大到无限; 其作用可以是负面的，也可以是正面的。

另外，我认为“价值投资”这种说法是多余的。如果投资不是寻找足以证明投入的资金是正确的价值的行为，那么什么是投资？如果你选择为一只股票支付高于其价值的钱，希望马上能以更高的价格卖出，那么你是在投机（我们认为，这样做既违反规则，伤风败俗，也不能获利）。

公司的成长性说明不了什么问题。的确，成长性对价值常常产生积极的作用，其程度有时非常惊人，但这种影响很难确定。只有在合适的公司以有诱惑力的增值回报率进行投资的时候，成长性才能使投资者受益。

我们通常的做法是:

第一，我们努力固守那些我们相信能够了解的公司;

第二，同样重要的是，我们强调在买入价格上留有安全的余地。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，我们就不会有兴趣。

聪明的投资

我们深感岿然不动是聪明之举。你仅仅需要以合理的价格，收购有出色的经济状况和能干、诚实的管理人员的公司。之后，你只需要监控这些特质是否得到保护。

采用这种投资策略的人常常发现，自己的投资组合中占主要地位的只有少数几个品种。这就像是一位投资者购买了以大学篮球明星为未来收益的证券，占组合中的 20%。后来有少数

大学明星发展为 NBA 明星，这位投资者从这些人身上获得的收益很快成为组合中的大头。如果你因为最成功的投资占了组合中的绝大部分，就卖掉了一些，这无异于芝加哥公牛队卖掉乔丹，理由是他在球队中太重要了。

你还会看到，我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和行业。原因很简单: 我们寻找的是未来 10 年或 20 年有利可图的买卖。迅速变化的行业环境可能会提供巨大的机会，但也会带来不确定性。

作为公民，我们欢迎变化。新颖的创意、新奇的产品和全新的流程等等会提高国家的生活标准。但作为投资者，我们对于潜在的变化，与我们对于太空探索的态度类似: 我们鼓掌欢迎，但我们宁愿不参与。

我们寻找的是可预测性。比如，一个世纪以来，可口可乐公司的基本面就一直保持稳定。相对于投资寿命而言，可口可乐将继续在全球占据主导地位。事实上，这种主导地位很可能会增强。10 年来，这家公司已经大大扩展了已经非常大的市场份额，而且有迹象表明将在未来的 10 年中保持这一势头。

显然，许多技术领域或是新行业的公司，注定会比可口可乐这样的公司发展得快很多。但我宁愿相信可靠的结果，也不愿意企盼伟大的结果。所以我们永远也抓不到“漂亮 50”这样的热门股，“漂亮 20”也没戏。

当然，即使是好公司，你也有可能出价过高。在一个过热的市场中的投资者应该认识到，好公司的价值也可能要等相当长的时间才能与他们支付的钱相当。

聪明的投资并不复杂，尽管也绝非易事。一个投资者需要具备正确估价你所选择的公司的能力。注意我用的“你所选择的”这个词。换句话说，你不必成为所有公司或者许多公司的专家，你只要学会对处于自己能力范围之内的公司进行估价，而范围的大小并不重要。作为投资者，你不需要了解 B 值、有效市场理论、现代投资组合理论、期权定价或是新兴市场。事实上，你最好对此一无所知。当然，这不是大多数商学院的观点。我认为投资专业的学生只需要学习两门讲授得当的课─如何评估一家公司，以及如果考虑市场价格。作为投资者，你的目标应当就是以合理的价格买入一家你了解的公司的部分股权。在未来的 5 年、10 年或 20 年里，这家公司的收益几乎可以肯定将大幅增长。在时间的长河中，你会发现这样的公司并不多，所以一旦发现，就应当大量买进。你还必须拒绝会偏离这一投资策略的任何诱惑。如果你不愿意持有一只股票 10 年，那么你就不要考虑持有它，哪怕是 10 分钟。这正是为伯克希尔公司的股东带来了无数利润的方法。

教训

我的第一个错误是购买了那家纺织厂。尽管我知道它的业务几乎没有前景，但我没有经得起股价低廉的诱惑。事实上，除非你是不良资产经纪人，否则仅仅因为价格低就购买的做法很可笑。首先，你买便宜货的结果很可能并不便宜。在一家问题一大堆的公司，老问题没解决，新问题又来了─厨房里不会就一只蟑螂。其次，你刚开始占的便宜很快会被公司的低回报所抵消。时间是优秀公司的朋友、平庸公司的敌人。

在买进时，一定要寻找有一流管理人员的一流公司。一位好的骑手会在一匹好马而不是劣马上，充分展示技能。纺织厂的经理诚实而且能干。假如他是被一家经济特性好的公司雇佣，

会取得优异的成绩。但当他在流沙中奔跑时，却永远不会取得进步。

慢慢来。我购买并管理了大量不同的企业 25 年之后，还是没有学会如何解决公司的问题，但学会了如何避开这些公司。从这个意义上说，我们已经非常成功。

只与我喜欢、信任并钦佩的人做生意。这个策略本身并不能保证投资成功: 不入流的纺织厂绝不可能成功，即便它的经理是那种你想把女儿许配给他的那种人。但我们不希望与缺乏值得敬佩品质的经理合作，无论他们的业务前景多么动人。我们从未与一个坏人做成过一笔好买卖。

并购

巴菲特的目标公司

我想重复一下我们在寻找什么样的公司:

大公司（至少有 5,000 万美元的税后利润）

证明有持续的赢利能力（我们对预测未来不感兴趣，对“扭亏为盈”也不感兴趣） 在少量举债或不举债时，公司的净资产收益状况良好

管理得当（我们不提供管理）

业务简单（如果太复杂，我们会弄不明白）

明确的售价（在价格不明确的时候，我们连初步探讨也不情愿，因为我们不想浪费自己和卖方的时间）

此外，我们不会进行敌意收购。对于卖方的询问，我们承诺将给予完全的保密，以及迅速的回答─通常在 5 分钟之内。我们倾向于以现金方式收购，但在企业的内在价值与我们给予的相当的前提下，也会考虑发行股票。

伯克希尔的未来

在我去世之后，公司的所有制结构将会改变，但不会是破坏性的改变。首先，我的股票只有 1% 会被出售，用来处理遗产和纳税。其次，如果我的妻子比我长寿，那么她将获得我剩余的股票。如果她先于我作古，那么这些股票将留给一个家族基金。无论如何，公司都将会拥有一名有控制权并能遵循指导我们今天投资的哲学和目标的股东。

那时，巴菲特家族将不会参与管理，而只是参与选择和监督管理公司的经理。我会继续让我的家族公布继承问题。既然我的财产几乎都是伯克希尔的股票，而且在我去世之后的相当长时间内，我的妻子或是家族基金的绝大部分资产也都会是伯克希尔的股票，因此，你们可以确信我对继承问题将会经过深思熟虑。

我这么说恐怕有点恐怖。我向你们保证，我从未像现在这样感觉良好。我喜欢经营伯克希尔，而且如果享受生活可以延长寿命，那么玛士撒拉（Mechuselah，根据圣经《创世纪》，玛士撒拉享年 969 岁）的记录就会岌岌可危了。