六大央行纾困欧债 黄金价格小幅反弹

——黄金12月投资报告

20xx年12月

目 录

摘要 .................................................. 2

一、经济：来自一些曲线的视角 ........................... 2

二、黄金：决定因素？ ................................... 3

1、实际利率 ..................................................... 3

2、美元指数 ..................................................... 4

3、通货膨胀率 ................................................... 5

三、黄金：便宜还是贵？ ................................. 5

1、黄金与白银 ................................................... 6

2、黄金与原油 ................................................... 6

四、黄金：低有多低、高有多高？.......................... 7

五、投资建议： ........................................ 7

免责声明： ............................................ 8

摘要

11月份以来，黄金价格位于1680-1800美元/盎司区间波动，在经历了前期大幅下挫之后，市场恐慌情绪有所消散，整个价格中枢比10月份上涨了65美元/盎司。整个11月份金价围绕欧洲债务问题纠结不清，临近月末美国经济出乎意料地好转以及各国央行纷纷注入流动性挽救欧洲债务的态度，令金价从11月中旬以来的压力中暂时舒缓过来，未来金价何去何从，本文将逐一为您解读。

一、经济：来自一些曲线的视角

图 发达国家PMI走势

（数据来源：Wind、冠通期货）

从发达国家的制造业采购经理人指数来看，欧洲各国经济下滑进一步加深，以PMI低于50即意味着经济衰退，那么欧洲三大主要经济体以及日本均呈现衰退趋势。然而美国经济却在11月份出现一丝曙光，制造业PMI从10月份的50.8回暖至52.7，成为5个月以来最快增速。

从美国PPI与CPI来看，11月份PPI与CPI呈现下降，但是当前PPI增速仍然高于CPI，

而且伴随着PPI的高位运行，美国制造业存货数量位于历史高位，10月份存货有所下降，但是降幅仍然较小，需求消化存货的能力仍然不足。

这些经济数据表明11月份以来，美国经济表现略好于欧洲，但是PPI与存货高企表明经济滞涨的可能性仍然存在。欧洲经济出现“衰退”迹象，发达国家经济表现良莠不齐。

图 美国CPI、PPI、制造业存货走势

（数据来源：Wind、冠通期货）

二、黄金：决定因素？

1、实际利率

从实际利率来看，20xx年量化宽松实施以来，美国1年期国债收益率去除通胀因素以后，实际收益率一直呈现负收益率。20xx年QE2以来，其实际收益率更是呈现大幅下滑，负利率更加严重。与此同时，在宽松的资金支持下，黄金价格大幅攀升。当前的实际利率位于历史较低的水平，如果未来美国仍然奉行低利率政策，负利率在一定程度上对黄金价格暂时性反弹形成支撑。

图 实际利率与黄金价格

（数据来源：Wind、冠通期货）

2、美元指数

图 美元指数与黄金价格

（数据来源：美联储、Wind、冠通期货）

美元指数与黄金价格具有一定的负相关关系，虽然这种关系在某些经济较好的阶段，或

者是经济生产率提高的阶段作用不是那么明显，但长期来看，相关性显而易见。9月份以来美元指数反弹对金价有一定的抑制作用。

3、通货膨胀率

从黄金与通胀率的角度来看，金价与通胀存在一定的正相关变动，但是也会有背离发生。如20xx年到20xx年通胀水平较高，但金价仍然弱势。同样的情况发生在20xx年至20xx年，这表明通胀以外的因素，诸如美元汇率、实际利率对黄金价格的影响也会使得通胀与黄金价格变动有时候会呈现不相关甚至背离。当前通胀略有回落，或对金价反弹支持有所减弱。

图 美国CPI与黄金收益率

（数据来源：Wind、冠通期货）

三、黄金：便宜还是贵？

为了衡量黄金与其他资产价格的关系，我们分别用白银与原油价格来观察其相对价值的高低，以便投资人能够在多种资产中选择较为合适的投资方式。

1、黄金与白银

从19xx年至20xx年黄金与白银的比价围绕在48-80之间波动，然而20xx年1-4月以来白银价格大幅上涨，使得金银比值急剧下降至30附近，银价相对金价显著高估。5月份以后银价跌幅大于黄金，才使得这一比值恢复至历史波动区间之内。当前金银比价在53附近，长期来看，白银价格相对黄金仍然略显太高。

图 黄金与白银比值

（数据来源：博易大师、冠通期货）

2、黄金与原油

从19xx年以来，黄金与原油一直是比较温和的均衡关系，二者比值波动在7-26之间，均值为15.5。从当前比值来看，黄金与原油比价为17.3，较均值水平高出近2个点。即使油价100美元/桶没有被高估，黄金的价格相对于原油应该在1550美元/盎司是较为合理的。因此黄金较原油价格略微偏高。

图 黄金与原油价格比

（数据来源：博易大师、冠通期货）

四、黄金：低有多低、高有多高？

当前的金价是否合理，而金价的高低应该是多少，很难去界定。就像投资人对于市场的解读，一千个人读哈姆雷特，就有一千个哈姆雷特。然而一种基于货币视角的分析，或许能为我们带来些许的启发。

如果不考虑黄金产量的变化，美国的货币供给M2从19xx年的0.96万亿美元增加至当前的9.61万亿美元，是原来的10.01倍，如果以年1美元每盎司的金价计算，现．．．1975．．．．．14．．．．．．．．．．．．．．．在的黄金价格也只不过是411美元。 ．．．．．．．．．．．1．．．．．．

如果以0美元/桶的油价来衡量黄金价格，其价值也仅仅为美元。当然由于经．．．10．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．1550．．．．．．

济的下滑，当前油价或许本身就位于高估水平，因此如果经济进一步走软，油价几乎不可能持续在高位运行，黄金价格很可能比1550美元低很多。

五、投资建议：

从长期来看，黄金价格仍然居于高位，建议长线投资者不要高位买入，可耐心黄金价格

回落至合理估值区间。短期内，黄金价格经过前期下跌之后呈现反弹。近期内各国央行对欧债的救助举动引发市场对于流动性再次泛滥的猜测，黄金价格逐步走高。

从技术面来看，COMEX期金价格再度攀至50日均线上方，前期中长线空头仓位暂时离场避其锋芒。短期内市场受美国经济数据利多影响，投资者可以轻仓短多，背靠50日均线止损，保守投资者可以适当卖出白银进行对冲操作。

图 COMEX黄金走势

（数据来源：博易大师、冠通期货）

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第二篇：20xx年第四季度黄金投资报告--世元金行

20xx年第四季度黄金投资报告--世元金行

一、20xx年第三季度黄金行情总结

1．第三季度黄金行情综述

20xx年第三季度黄金价格走势真可谓搭上了过山车，让喜欢刺激的投资者着实过了一把瘾。从7月份开始黄金一路高歌猛进，以势如破竹之势，从1478美元/盎司出发，在持续发酵的欧洲债务危机以及美国被拉下3A评级神坛等多重重磅利好消息刺激下，连续攻克1500、1600、1700、1800、1900这五个重大关口，一举创出1920.78美元/盎司的历史新高，令市场达到极度亢奋的状态，正当人们无限憧憬黄金即将突破2000美元/盎司大关的时候，黄金却“高处不胜寒”，随后急转而下一口气下跌逾400美元/盎司，在1532.64美元/盎司才止跌企稳，令绝大多数投资者都大跌眼镜。尽管黄金经历了暴涨暴跌，但是依然在第三季度录得了8.21%的涨幅，前三季度的涨幅为14.43%，略低于过去9年大牛市17.42%的平均年涨幅。

图1：20xx年前三季度黄金价格走势图

表1：20xx年前三季度黄金价格的统计图表

2．第三季度黄金行情分析

2.1基本面分析

2.1.1 美国主权债务危机

第三季度黄金价格暴涨的主要因素之一为世界第一大经济体美国逐渐升级的主权债务危机。美国债务危机一方面对世界经济格局有着重大的影响，另外一方面因为美元的霸权地位以及黄金以美元计价的关系，美国债务危机的任何变化都对黄金行情有着深远的影响。

2.1.1.1美国主权信用评级被下调

在美国债务危机的演变过程中，具有里程碑意义的为8月5日标准普尔投资服务公司下调美国主权信用评级，从AAA级主权信用评级调降至AA+,这也是美国第一次丧失AAA主权信用评级。美国信用评级下调对世界经济和金融市场的影响是多方面的，首先是直接打击了投资者的信心，令本就十分脆弱的世界经济形势增添了更严重的不确定因素。促使之后全球股市的哀鸿一片，最终市场对全球经济疲软的担心也导致资金迅速撤离风险资产，涌入黄金，引爆金价加速上涨。

2.1.1.2债务上限谈判

尽管最终联邦政府获得了提高债务上限的国会批准书，但是仅仅靠宪法将美国债务危机拖延，而未从根本上解决顽疾，有可能把美国经济拖入到新的经济衰退中。由于美国经济受到了二次探底的危险，所以许多投资者都认为第三套量化宽松政策势在必行。但结果却是美联储（FED）放弃了QE3，执行了出售短期国债换取长期国债的“扭曲操作”如此拉低了长期国债平均到期期限，来达到能够降低国债利率的目的。当市场所有人都期待QE3到来的时候，继续推高黄金的时候，“扭曲操作”政策的出台成为之后黄金大幅回调的导火索。

2.1.2 欧洲主权债务危机及瑞士央行干预汇市

黄金第三季度的走势受到欧洲债务危机的影响较为明显，伴随着德国和法国对于欧洲债务问题的关注度加强，债务和流动性问题有明显的改善。欧洲政府仍然秉承对于欧元区各国的承

诺，为债务问题的最终解决到处奔走。在债务危机和流动性问题的一波三折的情况下，黄金走出了相对应的行情。另外，瑞士政府对于瑞郎的两次干预，对黄金价格影响较大，也使其呈下跌趋势。

2.1.2.1“欧猪五国”主权债务评级相继被下调

世界三大评级机构连续调低了希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙的主权债务评级也是黄金价格7月和8月上涨的主要原因之一。近几个月欧洲主权债务危机有不断升级的趋势，希腊的问题不仅使本国的境况举步维艰，更使得欧元区主要的经济体陷入困境。继葡萄牙和爱尔兰之后西班牙和意大利相继“沦陷”，使得危机波及到了德国和法国的经济，虽然欧元区政府对于整个欧元区的救援行动一浪高过一浪，但收效甚微。由于市场对于欧洲债务主权债务的担忧日趋加重，黄金作为市场主要避险品种也因此受益一路高涨。

2.1.2.2 欧洲银行流动性问题

欧洲主权债务危机的日趋严重，使得大量持有“欧猪五国”债券的银行出现了或多或少的资金流动性问题，欧洲部分银行为自身的流动性打响了保卫战。近两个月来法国银行业的风险敞口问题成为市场焦点，西门子突然撤出在法国银行的5亿欧元的现金。虽然该公司对于资金的去向给出了种种借口，但市场有理由相信西门子的做法绝非偶然。受市场担忧情绪的影响，法国银行业各股全线下跌，对于新一轮欧洲银行业的担忧日趋加重。欧洲银行业突然出现的美元流动性紧缺问题，迫使欧洲银行为了增强自身美元的流动性，将黄金作为抵押品换取美元以缓和自身流动性不足的紧张局面。这也是引爆9月下旬黄金大跌的重要因素之一。

2.1.2.3 瑞郎受到干预与黄金走势变化

受欧洲经济和美国经济不确定性的影响，主要避险货币一路走高，瑞士法郎首当其冲，连续上涨使得瑞士经济如坐针毡，最终瑞士央行在无奈下选择出手干预汇市，连续的两次干预最终将瑞郎兑欧元锁定在1.2。值得强调的是前期避险天堂的瑞郎，在瑞士央行的干预下，突然带动黄金大跌。宏观策略师Richard Hastings给出了其中的原因，“用强势货币买入某样东西，再用弱势货币卖出”。投资者就是利用这样的一套模式将资金游走在黄金和瑞郎之间，瑞士央行的突然干预，一时间打乱投机的链条，故而造成瑞郎和黄金同时的大跌。从瑞士央行8月11日和9月6日的两次干预，而导致的黄金的两次大跌，也不难看出黄金与瑞郎具有很强的相关性。

2.1.3 通胀因素

作为抵御通胀的有效工具，黄金在新兴经济体高企的通胀背景下，更是备受投资者的追逐，价格也是一路攀升。尤其是中国和印度两个黄金消费大国的CPI居高不下，为黄金的飙涨添了一把火。然而，深陷债务危机的欧美两大经济体也因为第三季度的CPI大幅走高，而不敢肆无忌惮地采取宽松的货币政策来刺激经济，尤其是美国20xx年以来的通胀水平更是“节节高”，远高于2%的调控目标，使第三轮量化宽松（QE3）的货币政策渐行渐远。这也是9月底黄金价格暴跌的主要原因之一。

2.1.4 央行大量购买黄金

从第三季度央行购买黄金的角度而言，尽管三季度的黄金价格是一路狂奔，但是也没有阻挡住多国央行购买黄金的热情。据世界黄金协会的统计，三季度除了菲律宾因为国内生产大量的黄金，为了维持黄金储备的数量，而在市场上抛售了10.3吨黄金，俄罗斯则继今年上半年持续增持48吨后，在7、8月份又连续增持了共8吨黄金，仅八月份，央行购买的黄金就

达到20.8吨，这对第三季度黄金的飙涨也起到了一定的推波助澜作用。

2.1.5 原油价格

长期以来，黄金价格与原油价格尽管涨跌幅度不尽相同，但大体上呈正相关关系，即当原油价格大幅上涨时，金价也往往随之上涨，当原油价格大幅下跌时，金价也同步下跌。对1-9月份的黄金价格和原油价格数据进行相关性处理，得到1-4月份二者的相关性达到0.91，而5-8月份的相关性则为-0.77, 9月份又回到了0.78的水平。这也很好地揭示了在7、8月份黄金因为避险功能而疯狂上涨时，原油因为不具有避险功能而呈现出与黄金价格负相关的走势，而在黄金回归到与美元指数极度负相关时，则原油价格与黄金价格表现出很强的正相关性。图2也清楚地显示了二者的相关走势。

图2：原油价格与黄金价格走势对照图

2.1.6 CME三次上调保证金

芝加哥商业交易所(CME)多次上调保证金也对黄金价格产生了巨大影响。先是受8月11日晚间CME表示，将黄金保证金比率上调至22%，金价出现小幅回落，但依旧没有挡住黄金的上涨步伐。接下来黄金进入加速上涨期，冲高至1911.46美元/盎司，在金价冲高回落后，CME再次将保证金比例上调至27%，引发多头投机头寸的大幅削减，加剧了黄金的下跌，金价三日内波幅达到209美金。休整过后的黄金再次发力，创下历史新高1920.78美元/盎司后，掉头直下，金价持续下挫，为了避免金价的巨幅波动，CME再次调整黄金的保证金，这是自8月份以来，CME第三次上调保证金，超出市场预期。由此引起的交易成本持续上升，无疑给了黄金、白银市场致命一击。调高保证金的另一个后果是造成资金提前离场，同时给了此前获利颇丰的机构反手做空，故意大肆打压金价的机会，形成恐慌气氛，以便能在低位再次接盘收集筹码，金价也因此下挫至1532.64美元/盎司，与三季度的爆发起点1478只有不到60美金的距离。

2.1.7 全球最大黄金ETF基金（SPDR Gold Trust）持仓量

从下图中显示的全球最大黄金ETF基金(SPDR Gold Trust)持仓量与黄金价格走势图来看，在7、8两月黄金大幅上扬之际，SPDR的持仓量也大幅攀升，最大达到1309.92吨，几乎接近历史最高仓位1320.44吨。然而在黄金价格加速上扬之际，SPDR开始大幅减仓，说明机构对黄金上涨不再乐观，相反，在金价随后大幅下调后，SPDR却在很长一段时间内维持仓位不变，也在一定程度上说明SPDR作为机构投资者的代表对黄金中长线上涨的看好。

图3：ETF基金SPDR Gold Trust持仓量与黄金价格走势对照图

2.1.8 美元指数

美联储的“扭曲操作”并未使美元流动性增加，同时欧洲的加息预期落空使欧美息差难以扩大，加之美国的债务问题较欧洲好处理。美国的债务占GDP的比例虽然较欧洲严重，但政府缺钱企业有钱，光苹果一家公司现金就高达700亿，是典型的国穷民富的社会，政府负债不会对经济产生太大影响。尤其是美元与黄金相比具有极强的流动性，因此，在市场预期全球经济二次探底，下行风险加大的情况下，美元指数逆势上涨，导致9月金价大幅下挫。

2.2 技术分析

从技术上来看，第三季度的黄金行情，前后经历了一个倒V形反转。

根据图4：黄金现货周K线图，进行技术分析：

图4:现货黄金周线图

首先从K线形态上来看，在黄金刚刚进入第三季度也就是7月2日-7月9日这一周中黄金收出一根长阳线，与之前的K线正好构成了一个K线组合形态——早晨之星，也正是从这周开始黄金持续大涨，在黄金周K线连续上涨8周时出现了回调震荡，横盘两周后，创出1920.78美元/盎司的新高，但是投资者需要注意：创出新高的这根周K线收的是一根标准的阴螺旋桨线，而且是在高位收的。一般高位阴螺旋桨线是一个见顶的标志，也正是收出这根阴螺旋桨线之后黄金开始一路下挫；同时投资者也应该注意到从三季度初的那根周K线开始，黄金上涨的斜率变得陡峭，在创出新高后其上升趋势线已经是相当陡峭，而在其后两周黄金价格快速的下破该上升趋势线，这时候投资者的多单应该及时地出来，因为下破上升趋势线意味着黄金从上升趋势改变为下跌趋势。

近两年内30周均线曾多次都对黄金的回调形成了有效的支撑，但9月下旬黄金价格却破掉了30周均线，在9月均线处获得支撑，强悍的空方力量既然制造了第一次破位，那么第二，以至第三次破30周均线就有可能出现。这将使30周均线的支撑作用逐步被削弱，以后支撑的重心将下移到9月均线附近。虽然后来黄金价格收回到30周均线上，毕竟以后再次落到此线时会瓦解和分化一部分多方的力量。

二、20xx年第四季度黄金行情展望

1．20xx年第四季度黄金行情展望概述

根据第三季度黄金的走势，第四季度黄金价格走势仍然值得投资者期待。纵观第四季度，黄金价格走势仍旧受到两个主要因素影响：欧洲主权债务危机和美国经济回暖复苏情况。在今年的最后一个季度，美国为代表的超级发达国家是否有新一轮的量化宽松政策应该是市场的聚焦。就现在的情况来看，由于近期本国经济情况和失业率的好转，以及国内通胀率的居高不下，美国推出第三套量化宽松政策的可能性较小。而欧洲方面，虽然欧盟竭尽全力要达成一个全面解决方案，包括消减希腊债务负担和提高欧元区援助基金，但是实际执行细节和具体方案仍然没有出台，因此并不看好能从根本上解决欧债危机。此外，亚洲市场尤其中国和印度的传统节日得到了，对实物黄金的需求将会大增，一定程度上给黄金价格一个稳定的支撑。下面分别从基本面和技术面分析第四季度的走势。

2．基本面分析

2.1 美国主权债务危机

2.1.1 第四季度推出QE3的可能性微乎其微

从前期更为激进的QE1和QE2都没有成功地刺激美国经济步入正轨，之后规模更小、手段更为温和的“扭曲操作”其作用恐怕更为有限。另外，8月份的美联储已经承诺将超低利率保持至20xx年年中，因此世元金行研究团队认为美联储进一步采取量化宽松措施的可能性不大，尤其是在美国通胀急剧上升的情况下。预期在第四季度，量化宽松的货币政策不抬头的前提下，美元指数就有着上涨的动能，黄金价格因此承压。

2.1.2 人民币汇率法案

人民币汇率法案的颁布，看出了美国政治家的阴谋，他们把美国经济作为他们达到政治目的一个手段。如果美国扳不倒人民币，人民币汇率法案必然会引起中美贸易大战，而中国政府完全有能力控制甚至限制对于美国产品和技术的进口。同时美国限制从中国进口价廉物美的产品，而发展本国的产业，结果将是美国民众不得不购买价格更高的商品，美国通胀率也会

由此暴涨，近期美国CPI的逐月增加也说明了影响已经开始。而且让普通民众买单的做法，也是引起“占领华尔街”运动的一个原因。世元金行研究团队认为此项法案，在短期内，看似美国受益，但是中长期来看，也可能使美国经济再遭重创，而随之引发的美国经济复苏乏力和CPI越来越高，将会使黄金受益。

2.2 欧洲主权债务危机

2.2.1欧洲救助基金杠杆化对于市场的影响

为了避免欧洲银行体系因希腊发生债务违约受到严重影响，欧元区国家将启用救助基金杠杆化，虽然杠杆化能够解决暂时性的问题，但并不能解决欧洲债务危机问题的根本。头疼医脚的办法将会让欧元区各国付出更为沉重的代价。尽管欧洲杠杆化基金将造成黄金短期内的下跌，但启用杠杆化的后果将使欧洲债务危机程度升级，这种做法将为黄金长期牛市奠定更坚实的基础。杠杆化救助基金对于短期内欧元资产的增值有刺激作用，因此黄金市场获利资金流入欧洲股市的可能极强，短期内黄金有继续下跌的可能，在本年度最后的一个季度里黄金极有可能走出先扬后抑的行情。

2.2.2欧洲银行问题的利好消息

欧洲银行业流动性问题让市场对于银行业的信心大打折扣，但11月将会是各大公司财务报告陆续公布的主要时期，近几个月关注的焦点主要是各国银行业的流动性问题，财务报告将会是帮助市场恢复信心的绝好时机。之前法国兴业银行曾经不只一次提到此次季度报告将会为市场证明一切，因此法国银行业的财务若出利好，将会是引爆黄金继续下跌的一枚重要的炸弹。

2.1.3欧洲主权债务危机之中国因素

市场上对于意大利和希腊的融资成本问题忧心忡忡，9月初中国政府表示长期看好欧元区的经济，中投董事长亲自率领代表团赴罗马与其财政部长举行了会谈，预计中投有意购买意大利的国债，帮助其度过难关。但中投方面始终没有立刻将大笔资金投入意大利债券市场，目前仍然按兵不动，此举无非是等待最佳时机使自身利益最大化。尽管市场上有关人士认为，以目前中国政府的欧元储备看，即使以全部家当支持欧洲经济恐怕也是杯水车薪，单靠中国一个国家解决目前欧洲债务危机的可能性不强。但是世元金行研究团队认为中国政府的投入将有助于市场信心的恢复，属于解决欧洲债务危机的一个积极因素。从这个角度而言，黄金避险功能的减弱将使黄金价格阶段性回调成为大概率事件。

2.1.4瑞士央行干预因素

虽然瑞士政府的干预决心暂时逼退了很多投资者，但随着欧洲债务危机和美国经济衰退，避险品种的逐渐减少，瑞郎将有可能再受市场追捧，巨额资金涌入瑞郎。瑞士央行将目标锁定在目前的价位恐非易事，一场汇率保卫战将在所难免，黄金将因此而出现比较明显的宽幅波动。

2.3 地缘政治

世界地缘政治热点中，三季度利比亚政府军与北约支持的反对派战争进程中，反对派武装已经占据了上风。卡扎菲连吃败仗，痛失利比亚首都的黎波里后，带领其残余势力龟缩到自己的故乡苏尔特。虽然卡扎菲在苏尔特拥有大量的支持者，但由于反对派的攻势过于猛烈，估计苏尔特的抵抗很难维持。卡扎菲之子曾要求反对派进行和谈，但遭到了反对派的拒绝，在美、英、法等北约国家支持下的反对派对于一举拿下苏尔特十分自信，战事随时可能终结。

在世界其它地区没有出现剑拔弩张的情况下，全世界注意力集中在欧美债务危机时，随着利比亚战争的结束，第四季度地缘政治影响黄金价格上涨的因素暂时会减弱一下。

2.4 原油价格

尽管多家投行对2012原油价格走势持续看好，但全球能源研究中心则认为，受宏观经济衰退和微观经济上涨乏力的影响，原油依旧有下降的空间。世元金行研究团队认为，一方面，美国经济衰退和欧洲债务危机将导致全球经济增长放缓，会降低对原油的需求，另一方面，随着利比亚动荡的逐渐终结，北非石油的供应也将恢复到正常水平，供给将得到增加，从而使原油价格面临很大的下行风险。这将使黄金价格上涨承压。

2.5 央行购买黄金

在经历了08金融危机后，危机的阴霾始终笼罩世界经济，除了新兴经济体为了刺激经济，大举采取宽松的财政政策和货币政策外，欧美大国深陷主权债务危机泥潭，也不得不采取宽松的货币政策，因此货币贬值泛滥导致的货币信用危机是在所难免。而各国央行为了多元化自己的外汇储备，依旧有增持黄金的动机。这为黄金的中长期上涨奠定了一定的基础。此外，黄金本轮跌势也为各国央行提供了逢低买进的良机。所以世元金行研究团队认为第四季度冲高回落后，回落空间也不会太大。

2.6 黄金饰品消费需求

目前虽然进入黄金消费的旺季，但需求力度较往年小，今年9月的现货黄金销售增幅虽有增加，但不如往年（从上海au9999现货金 9月较8月的成交量增幅看，今年增幅为26%，低于去年的32%）。投资者往往会因黄金需求旺季对黄金的价格走势出现误判，这里要特别提醒，在20xx年之前，黄金的年内高点，几乎出现在实物金销售旺季，并且较为符合实物买盘驱动型的特征。但在20xx年之后，黄金行情的爆发往往出现在淡季，并在销售旺季出现盘整和回调。今年表现为淡季上升，旺季走弱的局面，一方面说明衍生品对市场价格的影响在不断扩大，另一方面说明8月的上涨已经严重透支了需求预期，因此，不得不提醒投资者警惕实物销售旺季的陷阱。

2.7 通胀因素

随着利比亚战争的结束和局势趋于稳定，地缘政治因素对黄金的支撑也将告一段落。利比亚原油供应的逐渐恢复正常，使原油价格也面临着一定的下行风险，这对新兴经济体以及发达国家高企的通胀有一定的缓解作用。同时，作为全球第二大经济体中国的CPI在高位运行后有下滑迹象，黄金抗通胀的功能也有减弱趋势，这在一定程度上也使黄金承压。

2.8 美元指数

2.8.1 从美元指数供求关系分析

影响美元供给的因素主要是通胀，尽管目前美国的通胀上升到3.8%，但去除能源和食品价格的核心通胀水平仍维持在2%左右，依旧在可控的范围下，虽然这一通胀水平制约美联储难以继续增加美元流动性，但也不足以迫使其收紧货币，加之美国大选临近，出于竞选的目的，美联储只能维持目前宽松的货币政策不变，加息只可能出现在奥巴马竞选连任之后。就目前来说，虽然美国的经济不理想，但货币政策会非常谨慎，出第三轮量化宽松政策（QE3）的可能性很低，因此下半年宽松货币的预期落空，使黄金也存在进一步下跌的空间。

从美元的需求角度而言，由于目前对欧洲解决债务危机的乐观情绪恐怕难以维持。欧洲并非没有解决债务危机的经济实力，而是缺乏解决危机的意愿，尽管欧洲各国领导人已经普遍意识到危机扩散的严重后果，并在扩大金融救助基金规模等方面达成一致，但并未触动欧债危机的根源，即德法两国必须承担南欧国家的债务负担，同时后者必须缩减开支，并将财政权利上交，从而推进欧洲财政的一体化进程，鉴于欧洲各国内部分歧仍旧严重，债务危机仍会反复发作，出于对流动性的需求，美元走强的趋势暂时无法改变。

2.8.2 从美元指数走势图分析

从美元指数走势图来分析，20xx年到现在，美元指数下跌10年的同时造就了黄金10年的大牛市。虽然期间有黄金与美元指数同涨同跌的行情，但总体趋势上成负相关。日K线出现美元与黄金同步涨跌时，通过看周K线会更清楚地看出其本质的关系。如果周K线出现美元指数筑底止跌时，黄金将出现一波下跌行情。

在第三季度，美元指数在低位震荡了九周，通过时间换空间的方式突破了下降趋势线的压制，形成了一个双底的形态后开始向上反弹，尤其是突破了颈线位后加速上涨，使黄金价格大幅下跌，从美元周K线图上看，现阶段美元指数走势图类似于20xx年美元指数形成双底时的图形，只要反弹后下跌不再创新低，就有可能形成一个上升的通道。那么周级别的黄金下跌就会开始。从目前的趋势看，第四季度美元指数会先行回落，支撑位在73—73.19附近（极端情况下在72.70附近），受支撑后会再上升。因此，黄金虽然会有超跌后的反弹，之后却受美元指数的影响而不容乐观。

图5:美元指数周线图

3．技术分析

在黄金经历8月，尤其是9月的大幅下跌之后，多方力量险守30周均线，连接1531低点与图中反弹的第四根K线在30周均线的交点画一条上升趋势线b线，如果不跌破此线，配合黄金价格向上突破下降趋势线a的压制，黄金将迎来一波超跌后的反弹，反弹的力度按黄金分割可以设定为1772（61.8%的位置）或1858，当然也不排除另一种碰触前期高点1920.78的可能。如果金价在1920.78附近受阻，配合偏空的K线形态时将形成双顶的形态，是一个做空的机会（如果有效地突破1920.78后回测1920.78受有效支撑则打开新的上升通道，黄金价格会指向1968或2021附近，这时的交易策略则是逢跌遇支撑买入黄金）。如果双顶成立后下跌，目标指向前期低点1531附近。破此价位后，长期或大幅下跌的空间将打开。

图6：现货黄金周K线图

综合分析判断，第四季度黄金价格会经历一个上涨后遇阻回落，即先扬后抑的行情。

4．2011第四季度黄金行情展望综述

由于美国经济恢复目前情况尚不乐观，“占领华尔街”运动有助于奥巴马推行新的就业刺激方案，在本年最后的一个季度美国政府有再度推出新救助计划的可能，加之“扭曲操作”的效果尚不明朗，黄金恐难在今年的末尾扭转乾坤。欧洲方面，新的救助基金方案在年度末将有最终的执行方案，未来欧洲经济刺激计划短期内将削减避险的需求，黄金价格恐难维持现状。此外，由于短期的经济刺激计划并不能从根本上解决目前的问题，随着以中国为代表新兴市场黄金需求量的加大和世界经济发展趋势的不确定性，黄金将会给投资者新的希望。因此，在市场诸多因素影响下，黄金有望在四季度走出一波先扬后抑的行情。

附录：白银走势技术分析

白银第三季度与黄金走势一样，也是经历了一个过山车式的行情，在三季度初，也就是7月2日-7月9日这一周白银也同黄金一样收出了一根大阳线，与之前的两根K线形成了一个标准的早晨之星的K线组合，其后也是展开了一轮反弹，尽管没有像黄金那样再创历史新高，但是也是从33.76美元/盎司反弹到44.17美元/盎司，当白银反弹至44.17美元/盎司的时候，其多方动能消耗殆尽，空方力量急剧增加，在其后两周出现横向震荡，在K线形态上形成了两阴夹一阳的空方炮态势，其后也是展开了一轮大幅下跌的过程。从均线上看，白银也正是大幅下跌跌破30周均线后再创新低，在下降趋势线a的平行轨道线b线与前期低点水平线c的交点附近才受到一定的支撑（此处同时为25月均线）。

图7：现货白银周线图

从一个较大的时空范围内看，白银处于由a线与b线组成的下降通道内。虽然会有反弹，但在上触a线时会有一定的阻力，在此处受阻后还会掉头向下。如果突破下降趋势线a线的压制后则要上涨。八九月份银价大幅下跌之后，进入第四季度后将会反弹，从KDJ和相关的技术指标看这个反弹要至少要沿续到十一月份，反弹的价格目标可以考虑黄金分割50%位置的37.9美元/盎司到38.60区域，另一目标在40.70——41.00美元/盎司区域。由于黄金价格对白银价格有引领作用，在黄金反弹受阻之时白银价格也要跟随黄金价格而回落。如果白银反弹受阻后再下跌，白银价格会到32.30附近寻找支撑（在此处可形成头肩底形态）。但是，在32.3附近的支撑作用并不太强，更强的支撑在25月均线（9月26日银价最低价26.03就在此处获支撑）和25.78美元/盎司附近。放眼明年，白银的下跌支撑位至少在23.57——24.50美元/盎司。