20xx年华谊兄弟股份有限责任公司股票跟踪报告

20xx年，中国股市走势出现较大的结构性分化，市场整体偏弱，截至12月16日收盘，上证指数全年下跌4.77%，中小板指数上涨17.34%，创业板指数上涨79.30%。相比于此前三年，20xx年中国股市结构性机会还是比较明显的，加之IPO暂停已经超过一年，市场得到了休养生息的机会。另一方面20xx年乃是监管“严年”。这一年，有多起上市公司造假事件，例如万福生科“肖氏新政经典案例”和光大证券“8·16乌龙指”震惊市场。其中还有不乏像华谊兄弟这样的明星公司。遭立案的上市公司中，涉嫌内幕交易、信披违规等违法违规事项的占据了绝大部分，其中不少公司的重组计划都因此被叫停甚至终止，如华策影视、江苏宏宝、天舟文化、威华股份等等。但是宏观经济层面的改革调整与创新预期加强，还是给投资者在未来投资增添了信心。

华谊兄弟股份有限责任公司20xx年1月份从每股价格14.55元上涨到20xx年4月3日的每股价格16.37元，股票走势平稳期间有小幅波动，所以总体价格波动风险比较低。然而自华谊公司的股票从20xx年4月的第一周的16.37元到20xx年9月的最后一周的最高股价81.80元短短半年时间，股票价格暴涨399.69%。经过将近半年的大幅上涨华谊股份在股票达到81.80元时的后期一周内股票直线下跌到33.84元，下跌幅度达到58.63%。在这一周内华谊兄弟的股票的日K先，连续穿过周K线、月K线是黑暗的一星期。之后股价跌到每股股价的22.5元。到了20xx年11月相对前面几个月的股票走势，后期股票价格波动比较平稳，但整体形势依然不容乐观。

华谊兄弟这半年来股票走势给我们完了一个大大的“过山车”，从牛市的异常惊喜到熊市的当头棒喝，这是非常考验我们股民的心脏承受能力。然而股票的这种打起大落的表现，将投资于华谊兄弟的股民们带入了寒冬。与股票市场的不佳表现相反的是，华谊公司在票房市场则是“大红灯笼高高挂”的火热场面。根据《华谊兄弟传媒股份有限公司 2013 年第三季度季度报告全文》华谊传媒的经营活动产生的现金流量净额达4.24亿元人民币，与上一年同期涨幅增长189.89%；每股经营活动产生的现金流量净额为0.70元，与上一年同期涨幅增长189.74%。另一方面华谊传媒第三季度结束后主营业务收入有2.75亿元人民币，与上一年同期增长6.16%；但是同期基本每股收益下跌80%。

华谊公司今年（20xx年1月至9月），一共上映《十二生肖》、《西游降魔篇》、《忠烈杨家将》、《大明猩》、《狄仁杰之神都龙王》共六部电影总票房收入达5.75亿元人民币，其中《西游降魔篇》的票房收入最高达到3.99亿元人民币，占总票房收入的69.39%。近期，尽管华谊兄弟贺岁大作《私人订制》票房创纪录（20xx年12月19日上映），但市场对其股票已经不再买账。20xx年12月23日，华谊兄弟再度遭遇大量股民抛售的情况，截至收盘时，其股价报跌9.92%，以27.41元收盘，仅差2分钱跌停；根据融资融券数据显示，融资买入华谊兄弟约30亿的融资盘也正遭受着更为沉重的压力。

第二篇：华谊兄弟公司评估报告

公司简评 华谊兄弟 (300027.SZ）

20xx年02月25日

《全城热恋》票房飘红凸显华谊兄弟综合实力

1．事件 谨慎推荐 维持评级 分析师：许耀文 ? ?：010-66568589

近期媒体公布贺岁档期的票房情况，从09年11月20日到10年2月19日的三个月贺岁档期间，全国电影票房数额近30亿元，其中春节七天票房超过3亿元，相比去年同期的1.6亿票房游有一个大幅度的增长。我们对华谊兄弟发行影片市场表现和中国电影市场未来发展进行分析。

2．我们的分析与判断

票房规模体现中国电影市场巨大潜力

贺岁档期间票房快速增长得益于三个方面：1、影院规模的快速增长。20xx年新增城市影院142座，新增影厅626个，银幕规模的增长直接带动票房增长；2、《阿凡达》和《2012》的出色表现；3.气候因素。今年冬季全国各地天气普遍严寒使得更多人选择了室内娱乐活动。

贺岁档期间的票房表明：1.中国电影市场处于“供应创造需求”的阶段，高质量优秀影片供应量的增加直接推动电影票房收入的增长，这一特征在《阿凡达》和《2012》上映期间有最明显体现；2.国产电影与国外大片之间依然存在较大的差距。

电影市场竞争日趋激烈，对投资方在电影选材、拍摄质量和档期安排等方面提出更高的要求

30亿元的贺岁档票房中，《2012》票房4.47亿元，《阿凡达》票房超10亿元，两部进口片占到贺岁档总票房的50%。进口片占据档期直接导致其它国产大片票房远低于投资预期。《孔子》、《花木兰》、《风云2》和《刺陵》等影片投资过亿元，但是从目前的票房来看，影片都处于亏损的状况。

《全城热恋》票房飘红凸显华谊兄弟综合实力

今年春节档中华谊兄弟出品的《全城热恋》在激烈竞争中取得良好的票房成绩，2周合计票房达到8000万，取得预期的回报，我们认为这充分显示华谊兄弟在选材和档期安排等方面的综合竞争实力。 一方面，公司在档期安排上避开竞争最激烈的元旦假期，另一方面，公司选择了爱情题材，作为唯一一部爱情题材的片子，在此次情人节与春节双节合一的档期中无疑最大限度的吸引了眼球。

公司在《全城热恋》中投资比例中占30%，假设最终票房达到10000万元，我们预计公司获得的分成收入约1900万元（包括发行收入）。

公司计划在20xx年公映8部影片，其中大制作的三部影片是《唐山大地震》（暑期档）、《狄仁杰之通天帝国》（国庆档）和《非诚勿扰2》，我们看好这三部影片的票房前景。

《唐山大地震》由冯小刚导演执导，唐山广电和华谊兄弟为主要投资人，档期临近唐山和汶川大地震纪念日，而且将是首部IMAX格式发行的华语片，综合这些因素我们预计票房超过5亿元不会很困难。《非诚勿扰2》由冯小刚、葛优和舒淇等《非诚勿扰》原班人马打造，《非诚勿扰》总票房达到3.4亿元，有《非诚勿扰》的口碑和团队配合，我们认为《非诚勿扰2》票房有望再创新高。《狄仁杰之通天帝国》由徐克执导，刘德华和李冰冰主演，华谊兄弟希

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望把该影片打造成中国的007系列，从导演、演员和故事剧情这些因素考虑，我们看好该剧的票房表现。

表1：春节档期电影票房成绩

（万元） 阿凡达 大兵小将 全城热恋 锦衣卫 苏乞儿 花田喜事2010

喜洋洋与灰太狼之虎虎生威

资料来源：中国电影报

2月8日-2月14日 2月15日-2月21日

8300 1600 3200 3700 2240 1700 1650

9700 6800 5000 2750 1500 2500 1700

合计票房 18000 8400 8200 6450 3740 4200 3350

出品公司 二十一世纪福克斯

保利博纳 华谊兄弟 上影 安乐影片 黄百鸣、光线影业

SMG

城市化、消费升级和政府产业政策三轮驱动，中国电影产业正在进入“黄金十年”

美国有40194张电影屏幕，而中国仅仅有4723张，除了消费习惯外，城市化的差异是造成两者电影市场规模差异的主要因素。

中国城市化率仅45%，离80%以上的发达国家水平还有较大差距。城镇化和促进消费是国家政策的主要方向，20xx年中央经济工作会议提出，要把解决符合条件的农业转移人口逐步在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，放宽中小城市和城镇户籍限制，我们认为城市化的发展将为电影院线的拓展带来历史机遇。

目前，我国的电影资源主要集中在少数几个核心地区，北京、上海和广东三个省市的银幕总量和票房总量占到中国银幕和票房总规模的40%-50%，二三线城市的电影市场基本没有启动，这也说明中国电影市场潜力巨大。

消费升级是另一大推动力。消费习惯是需要时间培养的，从近2年的情况来看，电影作为一种相对低的消费娱乐方式，正在日益成为城市居民的重要娱乐方式。综合这些因素，我们预计中国电影市场将向二三线城市快速延伸，实现每年30%以上的复合增长率。

政府产业政策是第三大推动因素。20xx年1月25日，国务院办公厅发布公告《国务院办公厅关于促进电影产业繁荣发展的指导意见》，核心内容是在未来5年内，中国电影产业正式作为国家战略，列入政府重点支持的范围，使我国从电影大国成为电影强国（内容详见我们在1月26日的公告点评）。对于华谊兄弟而言，在投融资、院线建设和税费减免等方面，有望持续得到国家政策方面的支持。

图1：中国可统计票房增长预测

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图2：中国银幕数量增长

超募资金的应用将对公司未来的发展方向和业绩成长产生重要作用

公司IPO募集资金11.48亿元，除了募投项目6.2亿元，影院投资约1.3亿元外，还剩余募集资金约4亿元。我们判断公司最可能投资在新媒体领域，由于该项资金规模巨大，而且代表了公司在现有三大业务以外的新的增长点，因此将对公司业绩成长产生重要作用。我们将跟踪公司对该事项的披露并及时进行点评分析。

3. 投资建议

适合中长期持有的高成长公司

我们预计公司09-11年的EPS分别为0.51元、0.98元和1.34元，对应目前股价的PE分别为100X和52X和38X，目前的估值基本处于较合理的区间，但是从半年到1年的持有周期来看，我们认为华谊兄弟是值得长期持有的投资品种。

从公司经营来看，公司无疑是目前电影行业商业化程度最高、产业链机制最先进、人才储备最丰富的企业。

从业绩上来看，单个影片的票房收入、超募资金的使用和申请免税等优惠政策都有可能使得公司的业绩超预期。 从行业来看，在1月国务院发布的电影产业振兴规划中就指出“到20xx年前，国产影片市场规模和份额持续扩大，观众人次、放映场次倍增，投入产出良性循环，电影经济总量年均增长速度达到20%以上。”如果整个行业能实现20%以上的增速，我们认为华谊兄弟作为行业内的佼佼者未来5年的年复合增长率至少将达到35%-40%。

市场担心的另一个问题是单个票房波动和进口片的竞争压力。我们认为在具有长期持有增长潜力的行业里面，单个影片的票房风险可以通过连续推出多部影片来平滑。比如08年华谊兄弟虽然《追影》票房不佳，但是《风声》给了公司一个惊喜。此外，考虑到电影振兴规划中对国产影片的扶持，我们认为进口片对国产影片市场的负面冲击不会有进一步的加深。

综合考虑，我们继续维持华谊兄弟“谨慎推荐”评级。我们认为跌至50元以下都是很好的买入并持有的机会，并建议重点关注公司超募资金的使用情况。

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分析师简介

许耀文

传媒、通讯行业分析师， 毕业于中国人民大学， 20xx年加入中国银河证券研究所， 负责传媒和通讯行业研究。具有5年证券研究经验。

评级标准

银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避

推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。

中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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