湖南工业职业技术学院毕业设计开题报告书

系 专业

第二篇：金融学毕业设计开题报告

毕业设计（论文）

开题报告

题    目上市公司发行可转换债券对

公司经营业绩的影响研究  

专    业      金融学           

班    级      经类093           

学    生      刘军豪           

指导教师      张建锋          

         2013       年

一、 毕业设计(论文)课题来源、类型

    本课题研究来自西部证券股份有限公司                                                                                 

    本论文采用实证分析，属应用型研究。                                                          

二、选题的目的及意义

    1983年美国的New York Erie铁道公司发行了全世界第一张可转换债券，可转换债券兼具了债券和股权双重特征及自身的灵活性得到了广大发行者和投资着的认可，可转换债券得到了迅速的发展，经过一百多年的发展及多次创新他已经成为了国际资本市场上相当成熟、相当普遍的融资工具。可转换债券作为一种创新的金融衍生产品，在国外成熟市场取得了很多的研究成果。我国可转换债券起步较晚，起步于上世纪90年代。从2000年起，可转换债券这种新型融资工具，得到了越来越多的上市公司的关注，成为了继配股增发后的又一重要融资方式。我国存在一个在特殊经济制度背景下产生的证券市场，同一上市公司存在流通和非流通两种股权设置、公司股权高度集中、公司过度融资倾向明显、大股东掠夺中小股东利益十分显著等特征。对于国外证券市场的研究发现，公司的融资选择遵循Myers and Majluf(1977)的优序融资理论，即在公司有足够的内部资金时，公司优先选择内源性资金来满足投资项目的资金需求。然而，在我国上市公司的融资实践中，即便是有足够的内部资金，公司仍然通过发行证券来筹集投资项目所需要的资金。20##年，西宁特钢的大比例分红后再选择可转债融资，招商银行推出发行100亿元可转换债券预案时，引起市场强烈不满，在短短20各个交易日内招行股票下跌达13％。招商银行的转债发行预案尽管受到众多流通股投资者特别是以基金为代表的机构投资者的猛烈抨击，但其可转换债券融资选择方案最终还是获得了股东大会的通过，并于20##年实施融资。对这些实践中的问题如何给予解释?是否如传统公司金融理论所认为的，公司的融资选择是以全体股东价值最大化为决策依据?可转换债券融资是否能有助于改善 公司经营业绩?本文将围绕这些问题，展开一系列的研究。从市场表现来看，转换公司债券己成为我国资本市场的主要投资品种之一。它的成长规模和发展速度奠定了其在未来资本市场上的地位，研究它对于我国证券市场的健康发展有一定的价值。此外，可转换公司债券从属于衍生证券的范畴，该性质决定了其定价发行的复杂性，考虑到其中复杂性所产生的投资者出于认知的缺乏所导致的信息需求的提高，使得发展可转换公司债券的发行比一般证券更具风险。本文通过实证研究，借鉴国外理论，吸取国内已有的经验和教训，指导和完善我国可转换公司债券运作，对促进金融市场的稳健发展具         

有一定的意义。                                                    

三、       本课题在国内外的研究状况及发展趋势

 (一)国外研究：                                                        

国外理论界普遍认为，公司可以通过发行可转债解决信息不对称问题 (Stein，1992；Bremlan，1988)和减少代理成本 (Green，1984；Mayers，1997；Isagawa，2000)。这些理论对于问题分析的侧重点不同，但也一致认同：设计合理的可转债可以公司绩效的提高。为了验证这一理论，学者们进行了大量实证研究。                              

    HaJlsen and cmtchlev(1990)以1975—1982年以364家公司为样本，对它们发行普通股票、普通公司债券和可转债后四年的长期经营业绩进行研究。研究表明无论公司采用哪种方式融资，融资后的收益都会下降。并认为公司业绩即将出现下降是公司寻求外部融资的原因。                                                             

RobⅦ．M．A.safinddine，GK vasudeva(1998)研究发现，在可转债发行前公司经营绩效有一定的提升，而在可转债发行后的三年内公司经营绩效相对于行业对照组有显著下降，发行后经营绩效的恶化程度与公司资产负债率正相关，与发行前绩效的提升幅度和投资于新资产负相关。如果发行可转债前三年公司曾发行股票，则这种经营绩效恶化的程度更为严重。但研究只用税前的经营现金流量作为公司治理绩效的评价指标。 

    Lee and Lougllran(1998)以1975．1990年发行可转债的986家上市公司为样本进行了实证研究，结果发现，这些公司在发行可转债后股票业绩和公司经营业绩均表现不佳，边际利润和总资产收益率在发行可转债后的四年里都出现了明显下降。但该研究只考察营业利润率和总资产收益率两个指标，也没有进一步区分不同公司特征的这种绩效变化情况。                                                                      

    Craig M．Lewis，Richard J.Rogalski,James K.seward(2001)从可转债发行人现有资产的盈利能力和未来增长能力两个方面对可转债融资公司的绩效变化进行了研究，研究发现，可转债发行公司的盈利指标显著恶化，造成这种恶化的原因更多的来自于行业发展条件方面的因素，因为行业对照组同样出现了恶化；与投资相关的未来增长能力指标也出现了显著恶化，但其中的原因更多的来自于公司方面的特定因素，因为行业对照组没有出现这种恶化。Le丽s等进一步区分了不同资产规模对绩效变化的影响，发现中等规模公司在发行可转债后绩效下降得更严重。                                      

    McLanghlin,Safieddine and Vesudevan(1998)检验了828家发行可转债公司的长期股票业绩和经营业绩，结果发现：与未发行可转债的对照组相比，公司在发行可转债前经营业绩增幅较小，发行后的经营业绩较发行前出现了显著下降。他们还检验了经营业绩与几个因素之间的关系，结果发现：经营业绩从发行前到发行后的变化与公司财务杠杆和债券的可赎回性正相关，与发行前的业绩增长和在新资产上的投资负相关。他们还发现，可转债发行前三年里发行过股票的公司发行可转债后业绩下滑幅度更大些。    

    Lewis，Rogalski和Seward(2000)以1979．1990年发行可转债的566家美国公司为样本，以相同行业、相同规模的末发行可转债的公司作为对照组，并选取总资产主营业务收益率、边际利润、总资产收益率、主营业务销售收入、与总资产相关的资本性支出和研发支出、用市价账面比表示的公司未来成长机会等经营业绩考核指标，对公司发行可转债后的绩效进行了实证检验。他们发现，可转债发行后一些经营业绩指标无论与发行前还是与当期对照组公司相比均发生了下降。这表明公司发行可转债时经营者并没有做出有效的投资决策。                                                             

    不过，也有一些学者通过实证检验发现，可转债融资行为对公司绩效还是有一定改善作用的。如撒切尔在1985年6月《财务经济学刊》第50卷发表的“赎回条款的选择：债务代理成本的存在证据”一文里，通过对刊登在《穆迪债券概览》上新发行的118种债券(1975年6月1日至同年6月30日)进行的差异分析证实，赎回条款可以减少债券的代理成本。                                                                           

    综上所述，国外大部分学者的实证研究结果表明：利用可转债融资的公司并未如理论分析所预期的那样改善了公司绩效。相反，公司发行可转债后普遍存在业绩下滑现象。                         

(二)国内研究：                                                 

    我国可转债市场虽然起步不久，但是仍有一些学者对可转债融资的绩效进行了研究。

王一平等(2005)20##—20##年国内上市公司实际发行的可转债为样本，对可转债发行动因进行研究。研究发现：发行人选择可转债融资的一个重要原因是股权融资(增发和配股)受到限制，发行可转债是实现大规模融资的替代方式，发行可转债实际上是一种延迟的股权融资。发行可转债后标的公司经营绩效出现了下滑。                             

    袁显平、柯大钢(2006)以20##—20##年国内非金融类上市公司实际发行的可转债为样本，对可转债发行前二年和发行后一年的公司绩效进行研究。研究发现，在不考虑控制因素的情况下，标的公司的多数绩效指标呈下滑态势，但统计上并不显著。总体上，与配股、增发后公司迅速下滑的绩效表现不同，标的公司的财务绩效基本上维持原状，甚至还优于行业对照组；在考虑控制因素的情况下，标的公司的绩效有良好的表现，无论在可转债发行前还是可转债发行后，可转债标的公司多是各行业上的“绩优”公司。研究给出了几种可能解释：监管部门的可转债准入门槛在一定程度上过滤掉了“绩差”公司，为发行可转债后标的公司仍有良好的绩效表现莫定了基础；可转债的“双重属性一一债权与股票期权”抑制了管理层的机会主义行为；由于可转债发行条款中普遍包回售条款，为了防止投资者回售可转债，在可转债存续期间，标的公司管理会“努力”工作、或进行盈余管理，以塑造良好的业绩形象。                                   

    张雪芳、刘春杰(2006)以20##—20##年国内上市公司发行的可转债为研究对象，考察可转债发行后一年公司财务绩效的变化，发现可转债融资后发行公司的财务绩效相对于发行前有明显下降，但总体上略好于行业对照组，可转债债券的优势特征在我国并没有发挥出来。                                                                    

    综观上述研究成果可以看出：对于上市公司发行可转债后绩效下滑的原因，除适用于所有再融资行为的一般解释外，研究人员还从可转债发行动机的角度做出了解释。就一般解释而言，盈余管理理论和代理理论对国内外上市公司的业绩下滑现象都具有解释力；同国外相比，国内学者对业绩下滑现象的解释更侧重于从体制、制度、公司治理结构的安排上去寻找原因，这符合我国转型经济的特征；计量理论实际上涉及到公司绩效评判标准问题，即绩效评判指标和时间跨度的选择影响研究结论，不过笔者认为，评判公司绩效应使用综合指标，这些指标的综合信息会对公司绩效做出一个较为客观的评价。就基于发行动机做出的解释而言，实证结果大多支持Stein(1992)提出的后门权益理论。            

四、 本课题主要研究内容

    论文在广泛阅读国内外相关资料和研究成果、理论，充分调研的基础上，对我国上市公司发行可转换债券对公司经营绩效的影响进行研究。论文通过发行可转换债券对公司经营绩效的影响从理论分析和实证研究两个方面对这一课题进行研究，最后综合理论与实证研究得出结论并提出相关建议。                                                        

    第一章，绪论部分主要是说明本文的研究意义和背景、了解国内外研究现状、概述本文的研究内容。                                                                                                    

    第二章，详细说明可转换债券的内容、发行程序、发行可转债的优缺点，以及公司绩效的含义及评价方法。                                                       

    第三章，运用财务管理方面知识对上市公司发行可转换债券发行可转换债券对公司的经营业绩影响作出理论分析。                                                                  

    第四章，通过选取样本和萃取数据我国上市公司发行可转换债券后对公司经营业绩影响的实证研究。                                                                        

    第五章， 对本文做出总结，同时通过本文的研究提出相关建议。                                  

五、       完成论文的条件和拟采用的研究手段（途径）

    1、在图书馆学术期刊查阅相关书籍和理论，打好理论基础；                            

    2、在电子阅览室学术期刊网上查阅近几年学者的最新研究，了解最新的研究动态；     

    3、包括一些外文资料，以期充分了解国内外在上市公司发行可转换债券方面的研究动态及相关经验；                                                                            

    4、在网上搜集上市公司发行可转换债券对公司经营绩效的影响研究方面相关资料；                                                                  

    5、借鉴国内外研究成果，运用金融市场学、财务管理学、证券投资学、经济学等相关理论为上市公司发行可转换债券对公司经营业绩的影响研究分析提供理论支撑。                                                                                   

六、本课题进度安排、各阶段预期达到的目标：

2月25—3月03日，收集资料，开始进行实际调研；                                                    

3月04—3月10日，收集资料，进行调研，完成论文任务书；                                    

3月11—3月17日，收集资料，进行调研，撰写论文开题报告；                              

3月18—3月24日，收集资料，进行调研，修改论文开题报告；                            

3月25—3月31日，收集资料，完成论文开题报告；                                   

4月01—4月07日，收集资料，完成文献综述，进行实际调研；                                           

4月08—4月14日，收集资料，进行调研，拟定论文提纲；                               

4月15—4月21日，收集资料，进行调研，完善论文提纲；                            

4月22—4月28日，收集资料，进行调研，撰写论文初稿；                               

4月29—5月05日，收集资料，进行调研，第一次修改论文初稿；　　　            　          

5月06—5月12日，补充资料，补充调研，第二次修改论文初稿；                           

5月13—5月19日，补充资料，补充调研，完成论文初稿；　　                           

5月20—5月26日，修改论文，撰写论文二稿；　　　                                 

5月27—6月02日，修改论文二稿；　　　　　                                             

6月03—6月09日，修改论文，完成论文定稿；                                                   

6月10—6月16日，正式论文抄写或排版打印，准备答辩；　　　                     

6月17—6月23日，论文答辩。                          　　　　　　             

七、指导教师意见

对本课题的深度、广度及工作量的意见和对设计（论文）结果的预测：

                                                                      

                                                                                                                                                                                       

                                                                      

                                                                       

                                                                      

指导教师：                              

八、所在专业审查意见

                                                                     

                                                                     

                                                                     

                                                                     

负责人：