实验报告
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证券实验二 证券投资组合，CAPM检验与EXCEL金融计算
【实验目的】
1、理解资产组合收益率和风险的计算方法，熟练掌握收益率与风险的计算程序；
2、进一步理解最优投资组合模型，并据此构建多项资产的最优投资组合；
3、进一步理解资本资产定价模型（CAPM）的基本思想以及在股票分析中的应用。
【实验条件】
1、个人计算机一台，预装Windows操作系统和浏览器；
2、计算机通过局域网形式接入互联网；
3、统计软件或者Excel软件。
第一部分实验内容：运用Excel进行股票投资以及投资组合收益率与风险的计算；
【知识准备】
理论知识：课本第三章 收益与风险，第四章 投资组合模型，第五章 CAPM
实验参考资料：《金融建模—使用EXCEL和VBA》电子书 第三章，第四章，第五章
【实验项目内容】
1.单只股票收益率与风险的计算
2.两资产股票收益率与风险的计算
3.组合收益率样本均值与样本方差的计算
4.组合投资分散风险的作用是不是十分明显？
第二部分实验内容：运用Excel进行最优投资组合的求解；
【知识准备】
理论知识：课本第三章 收益与风险，第四章 投资组合模型，第五章 CAPM
实验参考资料：《金融建模—使用EXCEL和VBA》电子书 第三章，第四章，第五章
【实验项目内容】
1．.打开2组合优化模型。Xls文档，翻到“用规划求解计算最优组合”子数据表；
2．调用规划求解功能进行求解。
点击“工具”在下拉菜单点击“规划求解”，如没有此选项说明需要加载规划求解后才能使用，如何加载见实验补充文档“EXCEL规划求解功能的安装”。
【实验项目原理】
投资组合是指将资金配置在一种以上的证券上，获取在风险可控下最大化回报的投资方式。
1、两种证券组合的收益和风险
假设有两种证券A、B，投资者将资金按照
、
的比例构建证券组合，则该证券组合的收益率可以表示为：
，其中+=1
2、两种证券组合的预期收益率：
两种证券组合的预期收益率是两种证券预期收益率的加权平均，权数是投资在该证券上的资金比例。在没有卖空的情况下，证券组合的期望收益率总是依据投资于两种证券的资金比例在两种证券期望收益率之间变动，即既不会超过其中期望收益率的大者，也不会小于其中期望收益率的小者。因此，在没有卖空的情况下，证券组合并不会提高投资收益率水平。但一旦发生卖空行为，证券组合收益率的波动范围将极大增加，因为投资者可以通过卖空期望收益率较低的证券品种来扩大证券组合的期望收益率。
3、两种证券组合的风险：
证券A、B收益率之间的协方差：
协方差主要是衡量两只证券收益率变动的相关性：如果协方差为正，说明证券A、B收益率变动正相关；如果协方差为负，说明证券A、B收益率变动负相关；如果协方差为零，说明证券A、B收益率变动不相关。
相关系数是协方差经标准化之后衡量两种证券收益率变动相关性及相关程度的指标，其计算公式如下：
， 
①相关系数越大，越接近1，说明两只证券收益率变动的正相关性越强；②相关系数等于1时，称两种证券收益率变动完全正相关；③相关系数越小，越接近-1，说明两只证券收益率变动的负相关性越强；④相关系数等于-1时，称两种证券收益率变动完全负相关；⑤相关系数等于0时，称两种证券收益率变动完全不相关。
当相关系数越小时，投资组合的风险越低。而且，只要相关系数不为1，则两个证券的组合就可以或多或少降低风险，而不等比例地降低收益，即可以达到分散风险而不等比例低降低收益的好处。这就是分散化投资理念成立的理论基础。
4、两种证券组合的可行集
可行集又称机会集合，指由两种证券所构建的全部证券组合的集合。由于任何一个确定的组合都可以求出其预期收益率和标准差，可以在以标准差为横坐标、期望收益率为纵坐标的坐标系中用一个点来表示，因而两种证券组合的可行集，就可以用所有组合的期望收益率和标准差构成的集合来表示。 两个证券构成的组合的可行集是一条曲线，随着相关系数的不断变小，这条曲线的弯曲程度越来越高； 当相关系数达到最小值-1时，这条曲线弯曲程度达到极限，是一条折线，从函数角度来看，是一个有交点的分段函数； 当相关系数逐渐变大时，这条曲线的弯曲程度越来越小，直至当相关系数等于+1时，曲线没有任何弯曲，即已经变成为直线。
5、两种风险证券组合的有效集
证券组合的可行集表示了所有可能的证券组合，其为投资者提供了一切可行的投资机会，投资者现在需要做的是，在可行集中选择满意的证券组合即有效率的证券组合进行投资，这就是证券组合的有效集问题。 证券组合的有效集，又称为有效边界，是指在期望收益率一定时其风险（即标准差）最低的证券组合，或者指在风险一定时其期望收益率最高的证券组合。
有效集是可行集的一个子集。从两种证券组合的可行集中，可以很容易找到证券组合的有效集：当两种证券收益率相关系数在-1到+1之间时，两种证券组合的有效集是其可行集的上半部分，即从最小方差沿着曲线向上方延伸。当两种证券收益率变动完全正相关时，有效集就是可行集。当两种证券收益率变动完全负相关时，有效集是一条射线。
6、多种资产组合的可行集和有效集
从多种资产组合的可行集即图5-6中的ABCD区域内，可以发现，多种证券组合的有效集是区域左边界的一段即BCD（又称上边界）曲线。这里B点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称为最小方差组合。
7、无风险资产和多种风险资产组合的可行集和有效集
资本分配线是表明风险资产和无风险资产之间的各种可行的风险-收益组合的图形。资本分配线在投资市场的现实意义是，投资者通过调节持有的现金或国债等无风险资产的比例，可以达到控制风险的目的。
在所有的资本分配线中，由风险证券M和无风险证券F进行再组合所形成的可行集(也是有效集)射线CAL（M）的斜率最大。这一条可行集射线被称为最优资本分配线，相应的投资组合M被称为切点组合。切点M是通过无风险证券所对应的点F作n种风险证券有效集的切线而得到的。
内容提要
⊙证券组合的期望收益率是各证券期望收益率的加权平均，其权数就是投资于各证券的资金比例。证券组合的方差不但包含了原先个别证券的风险（有权数进行调整），还隐含个别证券之间相互影响所带来的风险。
⊙协方差测度两只证券回报率之间的互动性，实际上反映了系统风险对证券收益率的影响。即两种证券回报率之间一起变动的方向和程度。
⊙两种证券组合的可行集可以是直线，或者折线，抑或双曲线，具体形状取决于两只证券的相关系数。三种以上证券组合的可行集是一个二维实体区域。从可行集中，可以找到有效集，理性投资者的投资组合都应该在有效集上。
⊙随着组合中证券数量的增加，组合的风险呈现明显降低的趋势。但在组合证券数量达到15只以上时，增加证券数量，降低风险的效果越来越不明显。一个充分分散的组合可以消除所有的非系统风险，其风险大小最后完全由系统风险所决定。
【实验项目步骤与结果】
第一部分实验内容：
实验步骤见实验内容
1.单只股票收益率与风险的计算
A．打开数据文件“实验二之一组合的回报与风险.xls”选择“1单个股票回报与风险计算实例”子数据表格；
B．期望收益的计算（完成表格中黄色标记的单元格的计算）；
(1)计算股票的每月收益率, 在C3单元格定义=(B3-B4)/B4如下图
(2）计算股票的月期望收益率，在F5单元格定义=AVERAGE($C$3:$C$62)
(3）计算股票的年收益率，在G5单元格定义=F5*12
C、方差与标准差的计算
(1)计算月度股票收益率的方差, 在F6单元格定义=VAR($C$3:$C$62)
(2）计算月度股票收益率的标准差，在F7单元格定义=SQRT(F6)
(3)计算年度股票的年收益率方差与标准差，在G6单元格定义=F6*12*12
在G7单元格定义=F7*12
D．通过比较中国股市数据和美国股市数据总结收益与风险的关系
结果如下图：
比较美国股市数据总结收益与风险的关系
可见中国的回报率比较高，无论是月度的收益率以及年度的收益率，但是相对而言中国的标准差以及方差都较美国而言都比较大，说明风险较大，所以中国的股市比美国股市而言，高收益而且高风险
2.两资产股票收益率与风险的计算
A．打开数据文件“实验二之一组合的回报与风险.xls”选择“2两资产组合回报与风险计算实例”子数据表格；
B.组合协方差的计算，在D77单元格定义=COVAR(E5:E64,F5:F64)*12
C.组合相关系数的计算，在D78单元格定义=CORREL(E5:E64,F5:F64)
D.组合收益率样本均值与样本方差的计算
在D78单元格定义=(D73+E73)/2
在D79单元格定义=D74*D71+E74*E71
在D80单元格定义=D74^2*D72+2*D74*E74*D77+E74^2*E72
在D81单元格定义=D81^(1/2)
E.注意比较两组样本的相关系数
F.试总结组合相关系数与投资组合分担风险的关系
结果如下图：
（1）组合一无论从预期回报以及组合方差以及标准差上都比组合二要高，说明了组合一的高风险高回报
（2）两个组合的协方差都大于0，说明证券A，B收益变动正相关
（3）组合一的相关系数接近于1并且大于组合二，可以看出组合一证券收益率变动的正相强于二，组合二的投资风险较低，组合一的收益较高，这个与我们在第一点得出的结论相符合
第二部分实验内容：运用Excel进行最优投资组合的求解；
（1） 调用工具中的规划
求解得到结果
（2） 在规划求解选项卡里面选择“选项”，再选择“非负”再运行一次，比较两次返回的投资比例值的正负。
（3） 投资比例是负值说明风险已太大
【实验心得】
1.了解了单只股票收益率与风险的计算
2.学会了两资产股票收益率与风险的计算
3.知道了组合收益率样本均值与样本方差的计算
4.更深层次的理解了组合投资分散风险的作用
5. 对EXCEL规划求解功能有了进一步的认识和掌握
6.经过各项操作更加感觉EXCEL的功能之强大!
【教师评语与评分】
第二篇：投资组合报告
投资组合报告
20xx年5月３１日
高弹性与低估值的有机结合 ——20xx年6月份投资组合报告 核心要点：
分析师
研究销售投资组合专业委员会指导
秦晓斌
?：（8610）6656 8746
?：qinxiaobin@ 执业证书编号：S0130207091549
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６月份市场出现探底反弹的概率较大。负面因素集中爆发使悲观情 绪集中释放，目前处于突破合理估值下限的暴跌挖坑阶段，这通常是下跌接近尾声的特征。产业资本和社保介入表明Ａ股已具有较好的长期投资价值。三季度经济回升和财政政策适度放松的预期是主导市场运行的主要因素，可能促使股指在６月份出现探底反弹。 基于探底反弹的市场运行判断，追求高弹性和低估值的有机结合是构建６月份投资组合的主要思路。选择标准包括：良好的基本面、高弹性、超跌、低估值、较好流动性以及具有催化剂等。 由于符合标准的投资标的较多与风险控制的考虑，行业选择相对分散，包括电力设备、有色金属、煤炭、建材、机械、保险、农业、化工等，其中电力设备和有色金属行业各２只股票，其他行业各１只股票。
本月股票组合（排名不分先后）：东方电气（600875）、荣信股份（002123）、中金岭南（000060）、江西铜业（600362）、中集集团（000039）、青松建化（600425）、国阳新能（600348）、新希望（00076）、中国平安（601318）、天利高新（600039）。
公司名称 东方电气 荣信股份 中金岭南 江西铜业 中集集团 青松建化 国阳新能 新希望 中国平安 天利高新
公司代码 600875 002123 000060 600362 000039 600425 600348 000876 601318 600339
EPS（元） 2010A 1.29 0.53 0.45 1.42 1.13 0.64 1.00 0.70 2.26 0.44
2011E 1.61 0.70 0.47 2.14 1.77 1.10 1.21 1.13 3.08 0.80
2012E 1.94 1.02 0.58 2.65 2.17 1.60 1.37 1.23 3.98 1.26
PE（X） 2010A 19.7 37.4 28.1 23.0 17.5 35.0 24.3 27.5 21.2 25.2
2011E 15.7 28.3 26.8 15.3 11.2 19.1 20.1 16.0 15.6 13.9
2012E 13.0 19.4 21.5 12.3 9.1 13.1 17.8 14.8 12.1 8.8
分析师/ 联系人 邹序元 邹序元 张一凡 张一凡 邹润芳 洪亮 赵柯 吴立 唐子佩 李国洪
证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
月度投资组合报告
6月份投资组合的构建思路：高弹性与低估值的有机结合
致投资者：
从6月份起中国银河证券研究部将推出《月度投资组合报告》，这将成为银河证券研究部的重要产品。目前，投资组合对机构投资者越来越重要，买方对投资组合空前重视，为适应这一变化，银河证券创新机制，调动全体分析师及研究销售的力量，力争为投资者推荐最具价值与潜力的品种，为投资者提供最好的服务。
为此我们专门成立了研究销售投资组合专业委员会，对投资组合的构建给与具体指导。在方法上以自上而下为主、自下而上为辅，在控制风险的基础上追求收益最大化为主要目标。
股票选择的基本要求：一是流动性较好，避免庄股、妖股、长期停牌股以及流通盘太小缺乏投资操作性的股票；二是基本面良好，把个股重大风险的概率降到最低；三是追求短期效率和长期价值的统一，以长期价值为基本出发点，以短期收益率为主要参考指标；四是尽量挖掘有短期催化剂、有投资亮点的公司。
银河证券月度投资组合由10只股票构成，不单设个股权重。
1、6月份市场运行趋势判断：探底反弹
我们认为目前市场处于挖坑阶段，6月份股指探底反弹的概率较大。主要是基于如下理由：
（1）负面因素集中爆发使市场悲观情绪集中宣泄
干旱、电荒、企业资金紧张、PMI数据疲软等诸多不利因素，使投资者非常担忧通胀压力持续加大、经济增速大幅放缓、上市公司业绩预期大幅下调，加上国际板推出临近、欧债危机加剧等冲击，使投资者的悲观情绪集中宣泄。
成交量萎缩，股指毫无抵抗的快速下滑，以及强势股的补跌就是悲观情绪集中宣泄的表现。 （２）股指突破估值底线之后的暴跌经常是下跌接近尾声的标志和特征
目前沪深３００和上证５０指数ＴＴＭ市盈率处于历史最低水平，与２００８年金融危机后的最低点相当，高于去年２３１９点时的市盈率。这表明投资者对未来过于悲观，或者说，对经济和业绩的大幅下滑预期已经比较充分的体现在当前的估值之中了。
市场有自身的规律，在趋势形成之后经常会突破合理估值区间出现暴涨暴跌，这要么是美丽的黄昏，要么是黎明前的黑暗。我们认为，上证综指２８００点是合理估值的下限，目前处于突破合理估值区域的非理性暴跌之中，这恰恰表明当前下跌空间有限，市场处于最后的挖坑阶段，黎明或就在眼前。
（３）三季度经济探底回升和财政政策的放松可能促使市场在６月份探底反弹
２季度ＧＤＰ增速回调、３季度回升是我们对经济的基本判断，财政政策在３季度适度放松是我们对宏观政策的基本预期，经济趋势和政策取向的变化将是主导未来市场运行的重要因素，为此，６月份股指出现探底反弹是我们对市场运行趋势的逻辑推理。
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月度投资组合报告
（４）产业资本和价值投资者的介入表明Ａ股的长期投资价值已经来临
一定程度上，这个市场上真正的价值投资者并不多，而产业资本和社保基金就是其中最典型的代表。从历史上看，产业资本加大增持与回购力度、社保基金开始大规模买入就是长期投资价值来临的标志，虽然不能说绝对低点已经出现，但处于相对低点却是被历史屡屡验证的。过去的实际投资履历也表明了社保在较低点买入、在较高点卖出的准确把握和对投资价值的清晰判断。
２、６月份投资组合构建的主要思路：高弹性与低估值的有机结合
基于对６月份股指可能探底反弹的判断，我们对构建月度投资组合的基本思路就是要实现低估值和高弹性的有机结合，适度防御下的进攻是本月的主要投资目标。低估值不是纯粹的低估值，高弹性不是纯粹的高弹性，这样既可以保证探底过程中具有一定的防御性，也能保证在反弹过程有较好的进攻性，从而获得超额收益。为此，我们在本月的行业和股票选择上注重从以下６个方面来进行：
（１）良好的基本面：电荒和干旱是目前遇到的重要问题，相关受益行业可多加关注，如电力设备、农业、煤炭、建材等；
（２）估值高弹性：有色、煤炭、保险等是Ａ股认同度最高的高弹性行业；
（３）超跌：在相同情况下跌得越多反弹越多，关注基本面较好的超跌行业和股票，如机械、优势化工、保险、建材等；
（４）有业绩支撑、低估值：可以避免不必要的冒进风险，关注建材、保险、机械等； （５）盘子适中，流动性较好：既可以为投资者提供较好的可操作性，又具有较好的反弹动力；
（６）尽可能有催化剂。
３、相对分散行业中的１０大金股
考虑到目前符合上述标准的投资标的较多，也本着控制风险的角度，我们在本月投资组合的行业选择上相对分散，包括电力设备、有色金属、煤炭、建材、机械、保险、农业、化工等行业，其中电力设备和有色金属各２只股票，其他行业各１只股票。具体股票如下：
本月股票组合（不分先后）：东方电气（600875）、荣信股份（002123）、中金岭南（000060）、江西铜业（600362）、中集集团（000039）、青松建化（600425）、国阳新能（600348）、新希望（000876）、中国平安（601318）、天利高新（600039）。
表：银河证券６月份投资组合 （注：股价取２０１１年５月２７日收盘价）
公司代码
600875
002123
000060
600362 公司名称 东方电气 荣信股份 中金岭南 江西铜业 EPS（元） 2010A 1.29 0.53 0.45 1.42 2011E 1.61 0.70 0.47 2.14 2012E 1.94 1.02 0.58 2.65 PE（X） 2010A 19.7 37.4 28.1 23.0 2011E 15.7 28.3 26.8 15.3 2012E 13.0 19.4 21.5 12.3 邹序元、张玲 邹序元、张玲 董俊峰，联系人张一凡，张迪 董俊峰，联系人张一凡，张迪 分析师 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
月度投资组合报告
000039
600425
600348
000876
601318
600339 中集集团 青松建化 国阳新能 新希望 中国平安 天利高新 1.13 0.64 1.00 0.70 2.26 0.44 1.77 1.10 1.21 1.13 3.08 0.80 2.17 1.60 1.37 1.23 3.98 1.26 17.5 35.0 24.3 27.5 21.2 25.2 11.2 19.1 20.1 16.0 15.6 13.9 9.1 13.1 17.8 14.8 12.1 8.8 邹润芳 洪亮 赵柯 董俊峰，联系人吴立 叶云燕，联系人唐子佩 李国洪 资料来源：中国银河证券研究部
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月度投资组合报告
目 录
东方电气（600875）：最具竞争力的发电设备供应商 ..................................................................................................... 1
荣信股份（002123）：直面蓝海市场，再筑业绩高成长 ................................................................................................. 2
江西铜业（600362）：估值偏低 铜价驱动孕育反弹 ....................................................................................................... 3
中金岭南（000060）：短期反弹 长期底部 ....................................................................................................................... 4
青松建化（600425）：幸逢新疆大开发历史性机遇 ......................................................................................................... 5
中集集团（000039）：集装箱景气周期持续，多元化打开大空间 ................................................................................. 6
国阳新能（600348）：“十二五”集团煤炭资产整体上市的可能 ................................................................................... 7
新希望（000876）：大块头亦有高增长 ............................................................................................................................. 8
天利高新（600339）：己二酸、甲乙酮带动公司业绩高增长 ......................................................................................... 9
中国平安（601318）：综合金融平台进一步强化行业竞争优势 ................................................................................... 10
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月度投资组合报告
东方电气（600875）：最具竞争力的发电设备供应商 投资评级：推 荐
邹序元 ?：(8610) 6656 8668 ?：zouxuyuan@
公司是国内最具竞争力的发电设备供应商，火电、核电、水电等设备均位列市场前三甲。公司订单饱满，产能释放，规模效益提升盈利能力，20xx年-20xx年的业绩增长确定。同时公司火电在手订单充足，新增订单旺盛（包括海外订单），而近期的用电紧张将提升对大机组的需求。
驱动因素、关键假设及主要预测：
预计公司20xx年全部产能有望提升至4300万千瓦以上，较20xx年提升25%。随着德阳基地投产，公司毛利率稳步上升。其中，公司火电2011 年产量将提升至3000 万千瓦以上，可贡献收入约250 亿。毛利率显著提升。
20xx年底公司海外订单约为140亿。20xx年第一季度新增海外订单36亿元，印度、俄罗斯、东南亚市场正在启动。
随着核电设备收入增加，规模效应显现，核电业务毛利率预计将保持在18-20%之间。预计2011-20xx年公司每股收益分别为1.61元和1.94元。
我们与市场不同的观点 公司估值与投资建议
?
公司是国内最具竞争力的发电设备供应商，公司业绩增长明确。我们给予公司20xx年20倍的市盈率估值水平，合理估值32元。维持对公司推荐评级。
? 市场担心公司火电设备业务下滑，导致公司业绩下降。我们认为，公司火电订单饱满，新增订单旺盛（包括海外订单），而近期的用电紧张将提升对大机组的需求。
?
市场担心核电审批放缓影响公司成长性。我们认为，福岛事件确实对国内核电发展产生影响。但是从长期看，核电的仍然在我国能源结构中占有重要地位。即使核电需求下降，将拉动其他能源发电装机的增长。
股价表现的催化剂
? ?
用电紧张推升火电装机投资需求。 核电审批重启。
主要风险因素
?
核电审批停滞时间长于预期。 公司海外业务发展出现意外。
?
关键财务指标及预测
销售收入(百万元) EBITDA(百万元)
归属母公司净利润(百万元) 滩薄EPS(元) PE(X) PB(X)
EV/EBITDA(X) ROIC
2010A 38080 3780 2577 1.29 19.60 3.81 7.34 19%
2011E 43920 47537 3216 1.61 15.71 3.33 7.85 21%
2012E 51646 5824 3911 1.94 13.04 3.06 6.40 22%
资料来源：公司数据 中国银河证券研究部
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月度投资组合报告
荣信股份（002123）：直面蓝海市场，再筑业绩高成长 投资评级：推 荐
邹序元 ?：(8610) 6656 8668 ?：zouxuyuan@
2010-20xx年是公司新老产品更替，主动进行管理调整，积蓄力量的时期。2012-20xx年，随着新产品、新业务相继爆发，公司将重回高成长的轨迹。我们看好公司无功补偿领域的新产品与新应用，看好超大功率变频器、轻型直流输电、特大固态开关这些新的王牌，以及在海外市场的努力。
驱动因素、关键假设及主要预测：
（1）电能质量与电力安全业务：我们预计2011-20xx年此类业务的营业收入增速分别为22%、35%和35%，毛利率保持在45%的水平。2012和20xx年的增量预计主要来自于国内电网、新能源发电侧SVG和串补的增长；海外SVG的需求；轻型直流输电系统的应用。
（2）电机传动与节能业务：我们预计2011-20xx年此类业务的营业收入增速分别为50%、70%和70%，毛利率分别为49%、49%和48%。2012和20xx年的增量预计主要来自于超大功率高压变频装臵的应用（西气东输）；煤炭领域系列产品的增长；光伏逆变器和固态开关的爆发。 （3）余热余压节能发电系统：我们预计2011-20xx年此类业务的营业收入增速分别为65%、40%和40%，毛利率保持在34%。 我们预计公司2011-20xx年EPS分别为0.70元、1.02元和1.51元，CAGR为42%。
我们与市场不同的观点
?
市场担心20xx年公司业绩增速回落，未来的成长性难以持续。我们认为，2010-20xx年是公司新老产品更替，主动进行管理调整的时期。20xx年业绩增速的回落是正常的回归和力量的积蓄。2012-20xx年，随着新产品、新业务相继爆发，公司将重回高增长的轨迹。
公司估值与投资建议
?
结合行业平均估值水平，我们给予公司20xx年30-35倍市盈率，对应的合理估值区间为30.6-35.68元。经过前一段时间的调整，公司股价已经释放了短期业绩增速调整预期，投资者将
逐步关注公司未来的成长性。给予公司“推荐”的投资评级。
股价表现的催化剂
?
20xx年中期获得订单突破。公司海外订单取得重大突破；超大功率变频器在西气东输中实际运行获得成功。 ?
20xx年中期业绩报告。第二季度业绩同比增长情况好于第一季度。
主要风险因素
?
国内电力电子行业新进入者逐渐增多，市场竞争加大。 公司新产品丰富，市场前景乐观，但是20xx年大部分新产品正处于市场培育期，存在市场开拓风险。同时部分产品需要通过客户的实际运行、使用的验证，需要一定的试运行期。
?
关键财务指标及预测
销售收入(百万元) EBITDA(百万元)
归属母公司净利润(百万元) 滩薄EPS(元) PE(X) PB(X)
EV/EBITDA(X) ROIC
2010A 1337 267 267 0.53 37.4 10.08 38.08 12.09%
1768 381 354 0.70 28.22 5.35 25.94 14.21%
2011E
2473 623 515 1.02 19.38 4.38 16.39 16.37%
2012E
资料来源：公司数据 中国银河证券研究部
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2
月度投资组合报告
江西铜业（600362）：估值偏低 铜价驱动孕育反弹
分析师：董俊峰 ?：(8610) 6656 8780 ?：dongjunfeng@
投资评级：推 荐 联系人：张一凡 ?：(8621) 2025 2682 ?： zhangyifan@ 联系人：张 迪 ?：(8610) 66568757 ?： zhangdi_zb@
考虑到公司的低估值和近期铜价的强势预期，我们首次给予公司推荐的投资评级；基于对公司的估值假设及与同行业上市公司的对比，我们认为公司具备良好的相对投资价值和长期绝对投资价值。
驱动因素、关键假设及主要预测：
我们延续20xx年5月22日行业策略报告《逢低配臵黄金、铜类上市公司，逐步卖出稀土》中观点，我们认为短期铜价存在较大反弹空间。公司铜加工费为半年签约一次，今年上半年铜加工费保持上涨态势，目前已近6月末，公司下半年铜加工费有望维持高位。公司主要产品铜、贵金属、硫酸价格今年以来均保持强势运行。
公司长期业绩看好。公司所得税优惠在20xx年后影响将逐渐增加。公司因国产设备抵扣在2010、20xx年不能完全享受所得税优惠带来的影响，但影响逐渐增加。公司管理层激励机制有助于公司业绩长期稳定增长。
我们与市场不同的观点
?
市场普遍认为受美元反弹和紧缩政策预期，铜价存在较大下行压力。我们认为，6月份美元保持震荡可能性较大，而QE2结束前市场对未来预期的争论将有利于铜价表现。在这一阶段铜价不但存在较强支撑，而且具有很大反弹潜力。
公司估值与投资建议
?
在有色金属上市公司中，公司具有较强的盈利能力和较低的估值水平。长期看，公司管理水平优秀，业绩增长确定。
股价表现的催化剂
?
铜价上涨，中报超预期，公司海外扩张超预期。
主要风险因素 ?
铜价表现不及预期。
关键财务指标及预测
(百万元 ,元) 销售收入(百万元) EBITDA(百万元) 净利润 摊薄EPS(元) PE(X) EV/EBITDA(X) PB(X) ROIC
2010A
76441 7427 4965 1.42 23.0 15.7 3.3 13.4%
2011E
102523 10046 7482 2.14 15.3 11.2 2.7 16.2%
2012E
118853 11947 9280 2.65 12.3 9.0 2.3 16.7%
资料来源：公司数据 中国银河证券研究部
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3
月度投资组合报告
中金岭南（000060）：短期反弹 长期底部
分析师：董俊峰 ?：(8610) 6656 8780 ?：dongjunfeng@
投资评级：推 荐 联系人：张一凡 ?：(8621) 2025 2682 ?： zhangyifan@ 联系人：张 迪 ?：(8610) 66568757 ?： zhangdi_zb@
考虑到公司的低估值和国际市场对锌的关注，我们首次给予公司推荐的投资评级；基于对公司的估值假设及我们对锌长期供求拐点的判断，我们认为公司具备短期交易型机会和长期投资价值。
驱动因素、关键假设及主要预测：
综合国际大宗商品研究机构观点，我们认为，20xx年可能是全球锌供应的重要转折之年。未来两年，长期锌价将周期性逐步走强，底部不断抬高。短期由于国际市场投机资金进场，锌价存在超越其他基本金属的动能。
我们与市场不同的观点
?
市场普遍认为受美元反弹和紧缩政策预期，基本金属价格存在较大不确定性。我们认为，6月份美元保持震荡可能性较大，而QE2结束前市场对未来预期的争论和油价的强势稳定将有利于整个基本金属板块表现。在整个基本金属中，锌的长期基本面最为乐观，在国际市场上短期报告曝光率较高，存在短期交易型机会和长期投资机会。
公司估值与投资建议
?
在锌上市公司中，公司估值水平较低，长期业绩增长稳定，管理能力优异，给予推荐评级。
股价表现的催化剂
?
锌价上涨预期。
主要风险因素 ?
锌价表现不及预期。 公司海外扩张风险。
?
关键财务指标及预测
(百万元 ,元)
销售收入(百万元) EBITDA(百万元)
净利润 摊薄EPS(元)
PE(X) EV/EBITDA(X)
PB(X) ROIC
2010A
9652 1085 950 0.45 28.1 21.4 4.3 16.4%
2011E
11562 2264 1237 0.47 26.8 13.0 4.5 16.9%
2012E
15908 2717 1542 0.58 21.5 10.8 3.9 17.6%
资料来源：公司数据 中国银河证券研究部
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4
月度投资组合报告
青松建化（600425）：幸逢新疆大开发历史性机遇 投资评级：推 荐
洪 亮 ?：(8610) 6656 8750 ?：hongliang@
考虑到新疆区域大开发带来的新疆“十二五”需2-2.5亿吨水泥，每年4000-5000万吨的市场容量，及公司在南疆的区位优势。我们继续给予公司推荐的投资评级；基于对公司的估值假设及与同行业上市公司的对比，我们认为公司具备良好的相对投资价值和长期绝对投资价值。
驱动因素、关键假设及主要预测：
20xx年全疆水泥需求2400万吨，20xx年预计新疆水泥需求增长超过700万吨，供需趋紧，区域行业销售收入CAGR11-15将超过30%。 区域水泥业和青松建化历史性拐点，推动市场容量的扩大和公司市场份额的提高，将促使公司销售收入CAGR11-13达到40.51%。20xx年及20xx年公司对应的销售收入分别为26亿元和48亿元；公司系南疆行业第一，全疆行业第二，且未来具有可持续。
我们与市场不同的观点
?
市场普遍认为水泥价格季节性波动等因素不定，因此业绩和股价表现可能难以把握。我们认为区域市场水泥行业销售具有确定性，从年度来看，季节性价格波动因素已经被平滑，并具有可比性；周期性特征明显，既不影响业绩的预测，也有利于投资节奏的把握。
公司估值与投资建议
?
与同行业上市公司相比，公司具备良好的相对投资价值和长期绝对投资价值。维持公司推荐评级。
股价表现的催化剂
?
产品直接提价；业绩再次超预期；事件题材明确。
主要风险因素 ?
公司面临的最大风险是在建新建项目不能如期投产。持续的高速发展考验公司管理能力。若20xx年煤炭价格向上变动幅度超出预期假设，将影响我们对公司的盈利预测和投资判断。
关键财务指标及预测
销售收入(百万元) EBITDA(百万元)
归属母公司净利润(百万元) 滩薄EPS(元) PE(X) PB(X)
EV/EBITDA(X) ROIC
2010A 1753.96 475.07 304.81 0.64 35.0 3.94 23.10 6.77%
2011E 2627.56 646.18 528.35 1.10 19.1 3.46 17.52 7.43%
2012E 3625.61 925.88 766.53 1.60 13.1 2.98 12.60 8.71%
资料来源：公司数据 中国银河证券研究部
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5
月度投资组合报告
中集集团（000039）：集装箱景气周期持续，多元化打开大空间 投资评级：推 荐
邱世梁
邹润芳 ?：(8621) 20252629 ?：zourunfang@
中集在经历了20xx年全球经济最低谷之后，集装箱业务持续复苏，由于行业处于高度垄断，在全球经济走出谷底区域的确定性前提下，行业景气度近几年有望维持上升期；公司其它几大业务转型逐步成效，新兴业务领域布局深远，未来有望复制集装箱业务的辉煌。
驱动因素、关键假设及主要预测：
我们初步判断未来集装箱市场景气周期向上 ，在国内需求不明确的情况下，可以多关注最受益国际需求从底部区域起来的公司；此外，公司的新兴业务包括海洋工程、能源化工、液态食品装备、专用车辆、重卡以及机场设备与服务、物流装备服务等。这些业务领域市场容量大，增速前景看好，符合国家产业转型发展方向。公司优秀的管理能力将移植到这些领域，公司高瞻远瞩，长远布局的思路也侧面体现公司优秀管理能力。在新兴业务广阔需求前景下，公司将不断挖掘潜力，有望再创集装箱业务当年的辉煌。我们认为公司三年的千亿计划并非遥不可及。
我们与市场不同的观点
?
市场普偏担心集装箱的景气度会下滑，我们认为在全球经济向好的前提下，短期只是波动，趋势仍向上，而集装箱行业也形成了高端垄断的格局供需关系决定价格能维持。 ?
市场担心道路运输车辆下滑，我们认为目前只是中集布局深远，中集可能成为未来商用车的一个国际巨头。
公司估值与投资建议
?
公司优质的管理和国际化的眼光，抓住每次机会发展壮大自己，是一个可以持续给股东回报的优质公司。目前估值仅10倍出头，建议积极配臵。
股价表现的催化剂
? ?
集装箱涨价；业绩超预期。 海洋工程订单。
主要风险因素
?
国际贸易复苏低于预期；原材料价格和人工成本大幅上升；人民币升值，海洋工程交付进度低预期。
关键财务指标及预测
指标
营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 EPS（元）
ROE（归属母公司)（摊薄） P/E P/B EV/EBITDA
2010 51,768 152.83% 3,002 213.03% 1.13 18.50% 18 3 15
2011E 70,816 36.79% 4,706 56.77% 1.77 23.53% 11 3 9
2012E 84,534 19.37% 5,769 22.59% 2.17 23.30% 9 2 7
2013E 99,013 17.13% 6,503 12.71% 2.44 21.66% 8 2 6
资料来源：公司数据 中国银河证券研究部
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6
月度投资组合报告
国阳新能（600348）：“十二五”集团煤炭资产整体上市的可能 投资评级：推 荐
资价值。
赵柯 ?：(8610) 6656 8707 ?：zhaoke@
我们继续给予公司推荐的投资评级。基于对公司的估值假设及与同行业上市公司的对比，我们认为公司具备良好的相对投资价值和长期绝对投
驱动因素、关键假设及主要预测：
公司改名为“阳泉煤业（集团）股份有限公司”之后，作为阳煤集团唯一煤炭资产运营平台的目标不会改变，集团煤炭资产注入只是时间问题。集团目前尚有成熟煤炭产能约2000万吨（除已政策性破产的三矿），规划在建产能逾2000万吨，整合产能约3000万吨，“十二五”集团规划亿吨级产能，若全部注入公司，公司产能增厚2.8倍。
预计公司2011-20xx年原煤产量分别为2639万吨、2741万吨、2921万吨（增量主要来自平舒矿和景福矿），商品煤销量分别为4800万吨、4895万吨、5064万吨，商品煤销售均价分别为520元/吨、545元/吨、565元/吨。
预计公司2011-20xx年营业收入分别为450亿元、469亿元、488亿元，净利润分别为29亿元、33亿元、37亿元，EPS分别为1.21元、1.37元和1.55元，对目前股价PE分别为20X、18X、16X。
我们与市场不同的观点
?
市场普遍认为阳煤集团对于公司的资产注入时间存在不确定性，整体上市道路漫长，公司股价目前估值明显偏高。我们认为，公司改名之后，标志“十二五”阳煤集团煤炭资产整体上市大幕已启动，在不考虑资产注入的情况下，公司目前估值处历史平均水平，并未高估；整体上市后公司产能较目前增厚2.8倍，公司的长期投资价值突出。
公司估值与投资建议
?
公司目前20xx年动态PE为19-20X，与历史估值均值水平相当。与同行业上市公司相比，公司具备良好的相对投资价值和长期绝对投资价值。维持公司推荐评级。
股价表现的催化剂
?
阳煤集团与信达资产的股权谈判取得突破。
主要风险因素 ?
信达资产股权问题久拖不决；煤炭价格大幅下跌。
关键财务指标及预测
销售收入(百万元) EBITDA(百万元)
归属母公司净利润(百万元) 滩薄EPS(元) PE(X) PB(X)
EV/EBITDA(X) ROIC
2010A
27,940.6 5,111.0 2,412.5 1.00 24.24 6.86 10.96 19.40%
2011E
45,133.0 5,357.8 2,902.1 1.21 20.15 5.22 9.52 18.56%
2012E
46,884.1 5,917.9 3,289.5 1.37 17.78 4.09 7.91 17.47%
资料来源：公司数据 中国银河证券研究部
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7
月度投资组合报告
新希望（000876）：大块头亦有高增长 投资评级：推 荐
董俊峰 ?：(8610) 6656 8780 ?：dongjunfeng@
吴立 ?：（8610）83571302 ?：wuli@ cn
考虑到肉价全年高位导致养殖行业高景气及山东六合业绩超预期是大概率事件，我们给予公司“推荐”评级；基于饲料行业的发展特点及山东六合微利经营、深度营销、采购规模化、产业链协同发展的优势，我们认为公司业绩未来2－3年仍将处于高增长阶段；新希望并购六合后将成为农业第一股，成为基金配臵农业板块的必选项。
驱动因素、关键假设及主要预测：
行业市场潜力仍巨大：1、工业饲料替代自配料的空间仍有2倍的增长空间。2、城市化进程、农民收入水平提高导致肉、蛋、奶的消费稳定增长，从而带动饲料需求稳定增长。
公司优势：1、微利经营 ，2、深度服务营销 ，3、密集开发 4、产业链一体化（饲料、养殖、屠宰加工协同发展） 5、公司原料采购规模化效益明显
我们与市场不同的观点
?
市场普遍认为六合饲料销售规模已业内第一，难有高增长。我们认为饲料行业的发展特点，及山东六合微利经营、深度营销、采购规模化、产业链协同发展的优势将足以支撑公司业绩高增长；新希望并购六合后将成为农业第一股，成为基金配臵农业板块的必选项。
公司估值与投资建议
?
我们预测，20xx年新希望并购六合后，农牧业务贡献EPS0.75元；投资收益贡献EPS0.42元。分别给予农牧业务和投资收益业务30倍PE和8倍，公司估值中枢价位26元。
股价表现的催化剂
?
饲料业务增长超预期；肉价全年持续振荡上涨。
主要风险因素 ?
食品安全风险；国家打压肉类价格；饲料增长不及预期。
关键财务指标及预测（新希望并购六合后）
营业收入（万元） 主营收入增长率% 营业成本 毛利 综合毛利率 净利润 增长率 公司EPS 公司农牧业务EPS 投资收益贡献EPS
2010E 5,540,940.00
5,219,929.50 321,010.50 5.79% 1740.9 93.59% 0.90（0.7） 0.61 0.29
2011E 6,961,315.05 25.63% 6,573,841.63 387,473.42 5.57% 1975.5 13.47% 1.13 0.74 0.40
2012E 8,358,267.92 20.07% 7,915,116.71 443,151.21 5.30% 2148.7 8.77% 1.23 0.77 0.46
2013E 9,714,100.32 16.22% 9,204,135.64 509,964.68 5.25% 2400.4 11.71% 1.38 0.87 0.51
资料来源：公司数据 中国银河证券研究部
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
8
月度投资组合报告
天利高新（600339）：己二酸、甲乙酮带动公司业绩高增长 投资评级：推 荐
李国洪 ?：(8610) 6656 8876 ?：liguohong@
己二酸、甲乙酮带来近期业绩增长、未来顺丁橡胶、天然气还将持续推动公司业绩增长，公司受益于独山子大石化项目的扩建成本优势较强，我们继续给予公司推荐的投资评级；基于对公司的估值假设及与同行业上市公司的对比，我们认为公司具备良好的相对投资价值和长期绝对价值。
驱动因素、关键假设及主要预测：
1、己二酸进口减少、出口增加及需求结构变化促使行业毛利增长
受己二酸反倾销影响，己二酸进口减少、出口增加，受己二酸需求结构国际化影响，国内己二酸供需关系持续好转，我们认为，随着通胀刺激的化工产品价格上涨，己二酸毛利持续走高的状况能够持续较长时间。
2、甲乙酮价格涨幅远高于成本是公司高增长又一强动力
前期日本地震引起的甲乙酮价格涨幅过大促使目前甲乙酮有所回落，但受环保影响甲乙酮价格长期趋势看好，毛利大幅扩张大局已定。受供需关系较好影响，未来这种情况理应能够持续。
3、顺丁橡胶项目及天然气给20xx年增长注入新动力
公司背靠独山子大石化有充足的原料优势，年产5万吨顺丁橡胶项目和天然气业务将给公司再添新增长动力。
我们与市场不同的观点
?
市场没有注意到公司各项业务的增长，我们认为公司背靠独山子大石化有充足的原料优势，己二酸、甲乙酮、顺丁橡胶、天然气各项业务都呈现高增长态势。
公司估值与投资建议
?
己二酸进口减少、出口增加高盈利状况将持续向好。甲乙酮价格涨幅远高于成本，公司背靠独山子大石化原料成本较低，新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长，具备原料优势的顺丁橡胶项目将于今年四季度提前建成投产，天然气管道业务还将带来新增长。我们预测2011-20xx年盈利为0.80元和1.26元，PE只有13.85倍和8.79倍，继续维持推荐投资评级。
股价表现的催化剂
?
产品涨价；业绩再次超预期；新疆油气田发现及铁路竣工等事件题材明确。
主要风险因素 ?
哈萨克政变、国际油价大幅下滑。
关键财务指标及预测
销售收入(百万元) EBITDA(百万元)
归属母公司净利润(百万元) 滩薄EPS(元) PE(X) PB(X)
EV/EBITDA(X) ROIC
2010A
2011E
2381.1 657.2 460.0 0.80 13.9 3.7 6.9 13.6%
2012E
3565.5 1213.9 728.4 1.26 8.8 3.3 3.6 18.3%
资料来源：公司数据 中国银河证券研究部
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
9
月度投资组合报告
中国平安（601318）：综合金融平台进一步强化行业竞争优势 投资评级：推 荐
比，我们认为公司具备良好的相对投资价值和长期绝对投资价值。
唐子佩 ?：(8610) 8357 4030 ?：tangzipei@
考虑到公司业绩在行业利空的大背景下仍实现稳健发展，我们继续给予公司推荐的投资评级；基于对公司的估值假设及与同行业上市公司的对
驱动因素、关键假设及主要预测：
保险主业稳健发展，与同业相比优势更加明显。寿险业务竞争最激烈的个险板块，一季度新单同比增长转正，四月增速尚可。产险板块在受新车销售限制的大背景下，逆市高增长30%。受到银保政策限制、去年高基数影响及持续加息后保险产品可比优势减小等因素综合影响，前四月市场保费数据显示同比增速趋缓。但与同业相比，不利因素对平安影响显然较小。
深发展重大资产重组获证监会有条件通过，综合金融平台协同效应预期加强。此前商务部、银监会、保监会已分别同意平安收购深发展股份，而在两行整合后，保险方面有利于借深发展的渠道优势减小银保限制的不利影响，银行业务方面实现两行优势互补，预测综合金融平台协同效应将进一步扩大并逐步积极刺激股价上行。
我们与市场不同的观点
?
市场普遍认为在银保限制、去年高基数等不利影响下，保险全行业在20xx年将显著下调。但是我们看到即使在系统性利空下，中国平安业绩不仅相对好于同业，绝对指标上来看也至少与去年持平。尤其是合并深发展在证监会获批后，将进一步高于板块平均业绩。
公司估值与投资建议
?
股价显著低估，长期看好中国平安。预计在未来三年，EPS将达到3.04/3.87/5.35元，在20xx年21倍新业务价值倍数假设下，合理估值区间90-94元。20xx年，产险佳绩有望持续并继续贡献利润。寿险在产品结构转型的预期下，规模保费将
进一步扩张，新业务价值边际改善趋势也很明确。银行方面深耕深发展将不断贡献利润，同时平安银行自身利润转好，综合金融架构也将体现出更多的协同效应。在2011-20xx年，每股内含价值估值为30/37/47元，隐含PE分别为16/12/8x。 继续给予推荐评级。
股价表现的催化剂
?
深发展向平安人寿定向增发在证监会获批。迄今为止，两行整合进程在商务部、银监会和保监会皆获批，深发展定向增发只欠证监会批复即可启动。但此前证监会已批准中国平安入主深发展，正式获批只是时间问题。整合一旦启动，综合金融协同效应即开始股价提现。
主要风险因素 ?
保费增长低于预期，不利紧缩政策持续出台，解禁股大幅减持。
关键财务指标及预测
保费收入（百万元） 归属母公司净利润(百万元) EPS（元） 市盈率（X） 市净率 隐含新业务倍数
2010A 159,384 17,938 2.3 21.2 3.3 11
2011E 215,669 24,154 3.1 15.6 2.7 7
2012E 267,445 32,775 4.0 12.1 2.2 3
资料来源：公司数据 中国银河证券研究部
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
10
月度投资组合报告
评级标准
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避
推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。
中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
秦晓斌，策略研究证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
月度投资组合报告
免责声明
本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。
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