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“妖股”乐视逆市上涨7.4% 市值首超优酷土豆

[导读]在喧闹的发布会和飙升的股价之外，乐视的经营状况并不容乐观。

6月股价现上市以来最大拉升，市值首度超优酷土豆；市盈率超100倍，被认为虚高估值

6月14日，乐视网股价再次逆市上涨7.4%，股价报收28.31元，复权后为上市以来的最高点。按此价格计算，乐视网的市值达224.84亿元，市值已超过优酷土豆，市盈率达105.01倍。统计数据显示，创业板平均市盈率47倍，而深证A股和上证A股的平均市盈率分别为30倍和11倍。乐视网超100倍的市盈率，即便放在创业板高市盈率的背景之下，也处于高位。

高处不胜寒。分析认为，乐视网高估值背后，是不容忽视的经营风险。在视频行业日趋“寡头化”的背景下，其版权分销的盈利模式岌岌可危。危机之下，乐视已启动变革，一方面重视广告收入，另一方面大举杀入智能电视领域，但变革能否成功尚不可知。

探究乐视网的财报，不难发现它的种种问题 利润质量不高、资产价值虚高、现金流吃紧。

值得注意的是，8月12日乐视网即将迎来限售股解禁，而几位高管在今年2月1日“精准离职”，限售股解禁时，他们已离职超过6个月，可能大量抛售股票。乐视网大幅拉升的股价背后，是机会，还是风险？

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“利好”迭出刺激股价

一纸风险警示公告，并没有终结乐视网在股价上的疯狂。

今年5月22日，在连续多个交易日上涨之后，乐视网在证监会的要求下发公告，向投资者警示投资风险。

这并没有影响资本对乐视网这只股票的追逐。经过几个交易日的小幅整理后，乐视网再现大涨行情 6月6日上涨7.1%，7日上涨6.63%，6月14日，在连续3天累计涨幅超过20%之后，乐视网再次逆市上涨7.4%，股价报收28.31元，复权后为上市以来的最高点。按此价格计算，乐视网的市值达224.84亿元，市值已超过优酷土豆，市盈率达105.01倍。

相比之下，在美上市的优酷土豆市值33.61亿美元，按美元对人民币的汇率6.13计算，折合人民币206.03亿元。这样算来，乐视网的市值已超过了国内视频网站份额第一的优酷土豆。

这是乐视网上市以来最大的一次股价拉升。

20xx年上市以来，一直到去年12月，乐视网复权前的股价一直在13元以下，大部分时间在10元以下。去年12月以来，乐视网走出了上市以来最大的一波拉升行情，股价从13元左右一路上涨至6月14日28.31元的高点。

推动股价上涨的，是乐视不断放出的“利好”消息。

20xx年11月，乐视宣布，李开复(微博)的创新工场完成对乐视致新(乐视TV、乐视盒子等终端制造公司)的投资；接着宣布与CNTV(中国网络电视台)就视频内容等展开深入合作；20xx年3月，乐视称与富

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士康达成战略合作，由富士康为乐视的硬件产品代工；4月，富士康老板郭台铭旗下的深圳冠鼎投资乐视致新1.3亿元；5月7日、5月28日、6月5日，乐视连着召开3场发布会。

第一场是产品发布，超级电视X60和S40正式面市；第二场发布会，乐视宣布张艺谋成为乐视影业签约导演、艺术总监；第三场，乐视介绍了超级电视的物流、售后策略，并宣布X60将于7月3日放出第一批1万台现货。

这三场发布会，乐视动辄租下豪华场地，邀请上百家媒体，并采用社会化营销方式进行传播。乐视董事长贾跃亭的一条关于超级电视发布的微博，目前已被累计转发50多万次，其中不乏众多明星艺人的转发。

视频分销收入或下降

在喧闹的发布会和飙升的股价之外，乐视的经营状况并不容乐观。在乐视的收入构成中，视频分销收入是最大的来源，但随着视频行业的整合，“卖版权”的生意势必受到冲击。

国内众多的视频网站中，乐视网是一个特立独行者。根据艾瑞咨询对中国视频行业收入构成的分析，20xx年至今，广告收入一直占据视频行业收入的7成左右，而乐视网的收入构成并非如此。

乐视创立之初，通过与运营商合作，获得视频点播的收入。乐视网的年报显示，20xx年到20xx年，“网络高清视频服务收入”占据其收入构成中最大的比重。

20xx年，乐视承担了“中国联通(微博)家庭宽带多媒体应用业务试

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验项目”，并成功中标中国电信(微博)汕头分公司“政企客户宽带业务增值服务合作项目”，成为中国电信汕头分公司付费高清视频服务的唯一供应商。这种类似于SP的高清视频点播，让乐视网在20xx年获得了1.04亿元的收入。

在这样的商业模式之下，乐视网最早开始了网络视频版权的大规模采购。20xx年起，网络视频的版权价格大幅提升，而乐视坐拥最大最全的版权库，成为了国内最大的版权分销商。从这一年起，版权分销收入取代了高清视频服务，成为乐视最重要的收入来源。

然而，20xx年以来，国内视频网站迎来了“并购大潮”，先是优酷土豆宣布合并，接着百度旗下的爱奇艺宣布并购视频网站PPS，搜狐视频、PPTV等网站也都相继传出并购的消息。搜狐、腾讯和爱奇艺还宣布组建“视频内容合作组织(VCC)”，联合购买、联合播出。

经纬创投一位互联网行业的投资经理表示，未来几年，国内视频行业将迎来大变局，视频网站将逐渐寡头化，从而在版权采购方面拥有更强的议价能力。此外，各大视频网站都加大了自制剧目的力度。 在这样的背景下，网络视频的版权价格大幅跳水，单集版权七八十万的电视剧，如今已经降到三四十万。曾以版权分销获得大量收入的乐视网，将面临商业模式的转变。

艾瑞咨询的互联网分析师徐昊告诉新京报记者，长期来看，版权的价格会逐渐回归理性(热门内容除外)，这对于乐视原先的版权分销模式肯定会有冲击。目前，乐视网已日趋重视广告收入的提升，从20xx年财报上看，广告收入同比增长267.6%，而版权分销收入同比增长

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55.9%。

年报被指“利润质量不高”

“乐视网能撑到开花结果的时候吗？”今年初，乐视网发布20xx年年报后，其公司的经营状况在网络上引发了诸多议论。

从20xx年的年报不难看出，乐视网在资金上并不充裕。年报显示，乐视网账上的货币资金仅有1.9亿元，而与此同时，公司有着近10亿元的有息债务，20xx年，仅仅是利息费用，乐视网就支付了5848万元，公司的资产负债率超过60%。

对比20xx年年报，乐视网的应收账款增加了一倍多，由1.71亿元增加到3.77亿元。有业内人士分析称，应收账款的激增，应该是与版权分销日趋转入买方市场的大环境有关。

有业内人士对乐视网的利润质量提出了质疑，认为如果变换一下会计操作手法，乐视网1.9亿元的净利润很可能会变成亏损。

年报显示，20xx年公司的各项开发项目支出共有1.17亿元，其中5700万元都被计入了公司的无形资产，占到49.18%。这些开发项目包括乐视TV-云视频超清机-1800平台、云视频后台等，以及8个未披露具体内容的新项目，这些开发资金投入进去之后，究竟是打了水漂，还是真正能给公司带来利润，投资者并不容易进行衡量。有业内人士认为，将49.18%的研究开发项目支出计入无形资产，这一做法无疑降低了“费用”，让当年的利润显得更加好看。

另一方面，乐视网在版权的成本摊销上，采用的是直线摊销法，而非加速摊销法。简而言之，一部《甄 传》的网络版权，乐视网会将

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其成本放在几年中平均摊销，每年的费用相同，这一做法是否合理存有争议。

上述业内人士指出，一部新剧上线后，第一年流量及关注度是最大的，但过了一段时间后，这些剧的流量会持续下降。如果一部剧不能向刚上线时那么大的关注度与流量，它自然不会产生那么大的广告价值。直线摊销短期而言会让财务报表更好看，但它其实并不能体现真实的网站运营状况。

据了解，其他一些视频网站在成本摊销上则采用加速摊销，例如优酷土豆等。加速摊销，是指根据之前累计的流量变化数据，算出相应摊销系数。

乐视网公关人员表示，公司已经注意到了外界对于直线摊销法的一些议论，但在他们看来，除了少数几家网站采用了加速摊销法之外，直线摊销法是“国际惯例”，他们这样做并不违规。

多名高管“踩点”离职

贾跃亭总能将乐视的故事精心包装，并获取资本市场的良好回应。股价飙升背后，公司高管等利益相关人正在悄然离场。

在一些互联网行业分析师看来，据传是“煤老板”的乐视董事长贾跃亭并非“互联网圈子里的人”，他的玩法更像是资本玩家。

20xx年，贾跃亭成立西伯尔科技开始涉足通信业，20xx年11月12日，西伯尔科技登陆新加坡交易所，募资2亿元，这是他打造的第一家上市公司。乐视网成立于20xx年，20xx年在创业板上市，贾跃亭用6年时间，打造了第二家上市公司。

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关于贾跃亭的第三家上市公司，业界和媒体已有诸多猜测，乐视致新、乐视影业等都成为可能的选项。在近期的相关报道中，善于讲故事、炒作概念，已成为很多媒体对贾跃亭的评价，贾跃亭似乎总能将题材精心包装，并获取资本市场的良好回应。

最近半年以来，乐视网股价的大幅上涨，这背后除了资本市场对超级电视的追捧之外，会不会还有其他的原因？

值得注意的是，今年5月，恰是乐视网股权激励计划的首次行权时点。按照20xx年乐视网的股票期权激励计划，公司向260名激励对象授予660万份股票期权，行权价格为29.17元，首次行权时间是20xx年5月。

有媒体计算称，原价29.17元，拆权之后价格是15.23元，如果按44元的价格计算，累计获利2.91亿元，平均每人净赚约145万元。 新京报记者发现，今年2月1日，乐视网多名高管离职，包括董事刘纲、监事唐富文、贾跃芳。乐视网20xx年年报显示，贾跃芳为董事长兼CEO贾跃亭的姐姐，报告期末持有限售股2633.4万股，解禁时间为20xx年8月12日。

根据证监会《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，上市公司高管每年的减持量，不应超过持股数的25%，但如果高管辞去职务不再任职后，将不再受到每年只能减持25%的约束。

在离任6个月至12个月内，其可减持所持股份总数的50%，12个月之后，剩余股份可以一次性减持完毕。贾跃芳在解禁期到来前6个

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月离任，是否是为抛售股票进行的铺垫呢？

此外，贾跃亭、贾跃民、刘弘(微博)、李军等高管的限售股，也都将在8月12日解禁。其中，贾跃亭持有股份最多，约为1.96亿股，贾跃民持股约1044万股，刘弘持股约1098万股。

■ 前景

乐视将成下一个小米？

在小米手机最初的宣传中，小米作为一家“互联网公司”，并不打算通过卖手机赚钱，开发小米手机只是为了获取更多米聊、MIUI的用户。

然而，去年6月，360董事长周鸿 (微博)却在微博上表示，每台小米手机应该可以净赚700元到800元。尽管小米科技总裁雷军(微博)一边喊冤，一边很快在微博上公布了小米手机的成本清单，但周鸿 的爆料，还是让不少网友大跌眼镜。

那么，在乐视超级电视6999元的售价背后，是否还会有一定的盈利空间呢？乐视超级电视种种华丽的包装，也许只是一种营销噱头？ 家电专家刘步尘将乐视超级电视视作“电视版”的小米手机。综观产品定价、包装策略、营销方式等等，乐视与小米的确颇为相似。 周鸿 称，小米刚发布时绝对是性价比最高的手机，确实不赚钱，借此定位建立知名度和体验，但随着产量提升，采购成本降低，元器件也随着时间降价。

随着乐视电视产量的不断扩大，是否会有一不错的盈利空间呢？ 中银证券的分析师刘志成表示，乐视电视的定价不会产生太高的利

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润。因为乐视X60采用夏普60 液晶屏，而DisplaySearch的数据显示，20xx年5月60 LED面板的价格约为620美元(约合人民币3850元)。假设60 LED面板占到总电视成本的60%，X60电视的单台成本将达到6416元。再加上销售、管理及一般性费用，6999元的定价仅能实现盈亏平衡。

值得注意的是，富士康作为超级电视的代工方，一方面参股了乐视致新公司，另一方面也与夏普一样，拥有面板供应商SDP37.61%的股份。站在乐视背后的富士康，几乎打通了产业链的各个环节，势必拥有一定的定价权。

兴业证券的分析师姚永华认为，在这次合作中，乐视主要承担售前宣传与售后内容运营，而在硬件层面上从生产到售后服务，主要将由富士康承担。因此，虽然台前是乐视，但背后的本质是富士康借乐视的内容，以及一定程度的品牌，争夺液晶电视的制造市场。

在互联网上，也有网友对乐视推出超级电视的真实目的提出质疑。 “如果乐视希望做平台，收取服务费，就不应该进入硬件领域。”在雪球网上，有网友表示，如果按照贾跃亭的逻辑，乐视就应该只做平台，然后跟所有的电视机厂商合作，只有这样才能获得最大的用户数量。一旦乐视进入硬件领域，自己制造电视，势必影响到与其他电视机厂商的合作关系。

对于此种说法，乐视致新总经理梁军对新京报记者表示，乐视曾经与电视机厂商进行过合作，目前合作也并未终止，“但与每个厂家去谈，这个过程并不容易，通过我们自己做电视，也希望让别的厂家能

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看到我们究竟是怎样的思路。”

贾跃亭在此前接受采访时则表示，既做硬件又做软件，是为了追求极致的用户体验。

采访中，有业内人士则表达了另一种观点。“如果乐视电视仅仅是推出了硬件，而没有种种互联网的概念，绝对不会引发资本市场这么大的兴趣。”经纬创投一位投资经理告诉新京报记者：“乐视网能有这么高的市值，甚至突破100倍的市盈率。资本感兴趣的，还是它背后垂直整合的概念。”

第二篇：乐视网

乐视网(300104)分析

20xx年，乐视网（300104）跌跌不休，并在年末创下一年多新低。20xx年以来，乐视网剧情大反转，其股价连续上涨并突破历史新高，在短短一个半月，相比去年年底的最低价已翻番，并以530.96亿元一举夺得创业板市值之冠。

股价逆转的背后，与乐视网的超级手机、超级汽车计划息息相关。此外，乐视网实际控制人的回归以及高管的增持，也带给市场较大信心。

两大超级计划引爆股价

受估值过高、监管层整治互联网电视等多重利空因素影响，乐视网在20xx年股价跌跌不休，全年累计跌逾20%，远远跑输当年创业板指12.83%的涨幅。

转折点发生在去年年底。20xx年12月22日跌停后，乐视网23日即释放利好，称12名董事及高管计划在未来6个月内增持公司股份21万股至51万股，占乐视网总股本的0.025%至0.06%。当日，乐视网股价冲高回落，收跌2.95%。不过，事后来看，当日的股价正是乐视网企稳并实现翻番的转折点。

在增持计划公告后，乐视网高管于随后的12月23日、24日、25日、29日、30日不断出手增持股份，根据统计，上述高管短短几个交易日已合计增持了26.07万股。

在高管的增持之下，乐视网股价出现回升，7个交易日累计上涨7.7%。这仅仅是乐视网股价反攻的序幕。随后在公司计划推出超级手机消息的影响下，其股价一路上涨，今年以来短短27个交易日就累计大涨94.57%，对于超级手机，乐视称，要通过完全自主研发，打造中国首个生态手机，变革手机产业。乐视不只要制造手机，而是要打造一个完整的移动互联网生态系统。 1月19日乐视网还确认"SEE计划"即乐视超级汽车。公司表示，这是由控股股东乐视控股所开展的一项旨在打造一个全球独有的垂直整合汽车互联网生态系统的重要战略，乐视网与其运营主体并无股权关系，该业务短期内也不会对公司业绩构成影响。不过两大超级计划无疑仍给追捧新兴技术的投资者带来兴奋点。 除上述利好之外，乐视网股价的走强应该也与其董事长贾跃亭近期从海外回归有关。

游资炒作机构出货

乐视网自去年底股价反转以来，一共有4次涨停。历次涨停的龙虎榜数据显示，乐视网的上涨推手为海通证券上海建国西路证券营业部为主的各路游资。该营业部是乐视网1月16日、2月5日涨停时买入金额最多的营业部，分别买入9535.34万元、1.89亿元。

此外，乐视网1月26日及昨日涨停时，买入金额最多的营业部分别为申银万国证券上海龙漕路证券营业部、海通证券遵义中华南路证券营业部，买入金额分别为7626.12万元、5433.02万元。

昨日乐视网涨停时，中信证券上海溧阳路证券营业部也买入接近5000万元，此前，该营业部在1月26日曾买入近7000万元乐视网。作为活跃游资，近期大牛股生意宝也出现其炒作的身影。 在乐视网上述4天交易中，机构则出现了3次，合计卖出金额远大于买入金额。2月5日乐视网涨停时，一机构在买三席位买入8752.61万元，同时卖一也是机构，卖出2.29亿元。昨日乐视网涨停，一机构作为卖一减持3320万元。

经过昨日涨停后，乐视网不仅再创历史新高，市值也超越东方财富等跃居创业板公司之首，同时动态市盈率也达到182.5倍。 尽管股价连续大涨，仍然不乏券商看好。如长江证券认为，公司在视频端的生态建设快速发展、思路日趋成熟，而在新的消费产品端则存在超预期可能，有望驱动生态价值不断提升。

我觉得乐视网将是创业板里的特大牛股!!!