简答
1MM理论
现代资本结构研究的新开端始于佛朗克.莫迪利亚尼和默顿·米勤他们以科学的、严谨的方式研究了资本结构，并于1958年发表了深具影响的论文《资本成本、公司财务和投资理论》，对企业的价值与其资本结构的关系进行了严密的分析，总结出了著名的MM理论（或MM模型）。他们的研究成果使公司财务管理成为一门真正的科学，为以后的研究奠定了基础，并分别在1985年和1990年荣获了诺贝尔经济学奖
（一） MM模型的假设条件
相同的预期，即投资者对公司未来的EBIT及风险估计相同。
公司经营风险用EBIT的方差衡量，有相同的经营风险分为一类
永久的现金流量，即投资者估计未来公司EBIT相同，为永久年金。
完美的资本市场:
完全竞争
公司和投资者的借贷利率相同（关键假设）
同等的使用所有相关信息
无交易成本
无税
（二）无公司税MM模型（MM无税模型）
该模型所给出的命题是在没有公司所得税的条件下，公司的价值与公司资本结构之间的关系以及所有者权益收益率的确定。
基本观点：资本结构不影响企业价值和资本成本。即在上述假设前提下，不存在最优资本结构问题。
MM无税模型启示
MM命题II给出了一条非常重要的金融金融学原理：
资本的成本取决于资本的使用而不是资本的来源。
由此可知，在对资产所产生的现金流量进行折现时，其折现率取决于资产的用途。
在金融市场上，如果有两个金融资产所产生的现金流量特性完全相同，而其折现率却有所不同，则它们的市场价值就会不同，就存在无风险套利机会，而这是不允许的。
这是金融学的无套利分析思维，也是经济学上的一价定律。
对MM理论的评价
MM理论的众多假设方便了理论推导，却在实践中受到挑战。但也正是因为这些假设抽象掉了现实中的许多因素，才使得MM理论能够从数量上揭示资本结构的最本质的问题，即资本结构与企业价值的关系。这就是MM理论的精髓，理论的发展就是放松这些假定，使理论更接近事实
公司所得税对企业价值的影响
MM暗指资本结构策无关紧要，然而现实生活中，资本结构决策举足轻重。
无税的MM理论（无关论）
公司价值与资本结构无关。股权成本随着财务杠杆的增加而提高，而WACC不变。公司的融资策略无关紧要。
有税的MM理论（有关论）
举债越多，避税好处越多，公司价值越大。股权成本随着财务杠杆而增加。但税盾效应使股权成本上升的幅度低于无税时上升的幅度。公司的WACC随着财务杠杆的增加而降低。最优策略是最大限度的利用财务杠杆，这隐含着公司最佳资本结构为100%的负债。
2权衡理论
De Angelo和Masulis(1980)、Bradley(1984)等人将负债的成本从破产成本进一步扩展到代理成本、财务困境成本等方面，同时，另一方面又把税收利益从原来的负债税收利益引申到非负债税收利益方面，实际上扩大了成本和利益所包含的内容，把企业最优资本结构看成是在税收利益与各类与负债相关成本之间的权衡，从而形成了修正后的权衡学派。
负债公司价值＝无负债公司的市场价值＋税减收益现值－破产成本现值－代理成本现值
VL＝ VU＋ TC×D－FPV – TPV
FPV –破产成本现值
TPV – 代理成本现值
权衡理论认为公司的资本结构决策可被视为是在债务的税收抵减优惠、财务困境成本和债务代理成本之间的权衡抉择，指明了企业存在最优资本结构。它较MM理论提供了一个离现实更为接近的理论模型。
但是，根据此理论，尚无法准确计算财务拮据成本和代理成本的价值，也就是说，权衡理论只是指明了财务拮据成本和代理成本是随着负债的增加而不断影响的，但却无法找到这之间的确切的函数关系，即最佳资本结构实际上很难找到。
虽然权衡理论无法找到确切的资本结构，但利用这个模型可以得出以下三个数量关系：
⑴ 在其他条件相同的情况下，经营风险小的企业可以较多地利用负债，而经营风险大的企业只能利用较少的负债。
⑵ 在其他条件相同的情况下，有形资产多的企业比无形资产多的企业能更多地利用负债。
⑶ 在其他条件相同的情况下，企业的边际所得税率越高，利用负债的可能性越大。
3现金流估算原则
（一） 实际现金流量原则
计量投资项目的成本和收益时，用的是现金流量而不是会计利润。
a 固定资产成本 投资项目初期经常需要较高的固定资产支出，它是现金流出量。在确定固定资产支出时，除了固定资产买价，通常还计入它的运输费和安装费等等
b 非现金费用
在现金流量分析中，由于非现金费用没有引起现金的流出，因而不应该包括在现金流量中。但是这些非现金费用对税收有影响。
c 净营运资本的变化
项目实施所增加的流动资产与增加的流动负债的差额称为净营运资本的变化。实施新项目追加的净营运资金应视为新项目的现金流出；在项目终止时，营运资金可以收回，可视为项目的现金流入。
（二）只计增量现金流量
项目现金流量是一种增量现金流量。它包括所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动。
根据with-versus-without的原则，确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。
推论：任何现金流量，如果不管项目是否被接受它都存在，那么它就是项目不相关的现金流量。
4反收购措施
（一）提高收购成本，降低收购者的潜在回报
a一般性财务重组
b毒丸术
c金降落伞、银降落伞和锡降落伞
（二）提高相关者的持股比例，增加收购者取得控股权的难度
a管理层收购MBO、股份回购（Share repurchase）
b增持股份
c白衣骑士（White Knight）
d帕克曼式防御 Pacman defence 先下手为强，反守为攻。
（三）制定策略性的公司章程，提高外部人改组管理层的难度
a董事会轮选制:每年只能更换三分之一的董事，即使收购公司也不能获得董事会控制权
b超级多数条款:在公司章程中规定，公司的合并需要获得出席股东大会的股东绝对多数投赞成票，这个比例通常为80%
c公平价格条款:公平价格定义为某一特定期间要约支付的最高价格，有时还要求必须超过一个确定的关于目标公司会计收入或账面价值的金额
（四）贿赂外部收购者，以现金流换取管理层的稳定
a绿色邮件:目标公司以一定的溢价回购被外部敌意收购者先期持有的股票，以直接的经济利益赶走外部的收购者
b绿色邮件通常包含一个大宗股票持有人在一定期限（通常为10年）内不准持有目标公司股票的约定
（五）焦土战术
出售目标公司最有吸引力、最有利可图的资产和部门，或者用大量现金或大举负债来购进一些垃圾资产，从而降低目标公司的吸引力，让收购者失去收购的兴趣
论述
1并购的套路(程序)
准备阶段
a选择并购目标；聘请财务顾问；目标公司调查
实施阶段
b与目标公司谈判；确定收购价格、支付方式；签订股权转让协议；报批和信息披露；办理股权交割手续
整合阶段
c进驻上市公司；经营整合；债务整合；组织制度调整；人力资源整合
选择并购目标
聘请财务顾问
目标公司调查：尽职调查；审慎调查，目标公司基本情况，产业分析，财务资料，法律调查，目标公司的组织、人力资源和劳资关系
目标公司的价值评估：现金流量折现法 账面价值法 市盈率法
选择并购目标
第一，并购的目标企业选择要符合企业的最高战略
第二，并购的目标企业选择要确保并购协同效应的最大化
第三，并购的目标企业选择要确保并购以后的整合顺利开展
第四，并购的目标企业选择要确保风险的最小化
并购，又称兼并与收购， 指企业通过购买另一家企业的全部或部分资产、股份，以获得对企业控制权的一种投资行为。
兼并是指两家或者更多的独立的企业合并组成一家企业，通常由一家占优势的企业吸收另一家或更多的企业。
收购是指一个公司通过购买股票或者股份等方式，取得对另一家公司的控制权或管理权，另一家公司仍然存续不必消失。
并购的分类(方式)
一、按照所属行业相关性划分：横向并购，纵向并购，混合并购
二、按照并购后双方法人地位的变化情况划分：吸收合并，收购控股，新设合并
三、按照并购是否取得目标公司同意划分：善意收购，恶意收购
四、按照并购的形式划分：间接收购，要约收购，二级市场收购，股权拍卖，协议收购
并购的动因
a效率理论，公司收购活动有利于提高管理层的经营业绩；公司收购将带来某种形式的协同效应。
并购决策的净现值=并购协同效应—并购支付的溢价
b市场势力理论，收购可以提高公司的市场占有率，减少竞争对手，增强公司对市场的控制力
中国啤酒行业的并购策略
中国家电行业的并购策略
c代理理论和信号理论，收购可以降低代理成本,管理者主义,自负假说,自由现金假说,信息及信号理论
d税负考虑:收购方账面利润过多，现金流量充足。收购一家连续亏损的企业，可以减少应纳税所得额
目标公司极具成长性，没有股利。收购后持有可以获得股票溢价差异，作为资本利得免税
鱼的四种吃法：整体兼并，投资控股，品牌运作，无形资本经营
并购的效应
经营协同效应
规模经济（降低企业成本；减少管理费用，营销费用；增加研发支出；）
财务协同效应
合理避税，降低融资成本，预期效应
企业发展战略效应
并购有效降低了进入新行业的壁垒并购降低了企业发展的风险和成本，可以充分利用经验成本曲线效应
企业实现发展战略转变
并购支付方式：现金支付，证券支付，分期付款等方式
并购后的整合：业务整合，组织整合，人员整合，文化整合，核心能力
整合原则
效益原则：目标是股东利润最大化
稳定原则：稳健经营是一个企业成功的前提
诚信原则：只有诚信地履行并购协议，才能让重新组合的各个股东和雇员对新的企业树立信心
互补原则：注意各部分要素的有机组合，达到互补的效果
并购的风险
技术陷阱（TCL收购汤姆逊公司）
经营整合陷阱（1+1<2）
文化陷阱(上海大众并购韩国双龙)
政治陷阱（中海油并购优尼科）
其他陷阱（环保、税收等）
2项目风险分析（3个类型），还有第五周的 ( 3选2做答)
一、敏感性分析(sensitibity analysis)
是研究投资决策方法（NPV、IRR等）对项目假设条件变动的敏感程度的一种分析方法。
（一）敏感性分析的具体步骤
第一步：基于对未来的预期，估算基础状态分析中的现金流量和收益。
基础状态分析是运用项目各要素最可能发生的价值为基础资料所进行的项目分析。
第二步：找出基础状态分析中的主要假设条件
通常基于以下两类假设的研究比较有意义：①.最具影响力的因素；②.最不确因素。
第三步：改变分析中的一个假设条件，并保持其他假设条件不变，估算该项目在发生以上变化后的NPV或IRR
第四步：把变动结果列在图形或表格中,表示出每一个变量的变动对NPV或IRR的影响。
第五步：通过比较找出项目的敏感性因素即风险因素。
（二）敏感性分析的不足之处
a无法给出每一个数值发生的可能性；
b现实中很多变量会同时发生变动；
c没有区别企业可以控制的现金流量和不可控制的现金流量。
d对敏感性分析结果的主观应用；
二、场景分析
为了克服敏感性分析忽略各变量之间相关性的不足，通常采用场景分析（scenarioanalysis）的方法。场景分析是一种变异的敏感性分析。
这是对一系列特定的远景概况（基于宏观经济、产业和公司因素）下项目NPV和IRR所进行的分析。
（二）场景分析的局限性
a在许多情况下，这种假设并不现实；
b场景分析对投资分析变量预期价值的估算超出了基础状态的范畴；
c场景分析缺乏明确的建议以指导决策者如何运用该分析的结果进行项目决策。
三、盈亏平衡点分析
a会计盈亏平衡是指公司为了保证避免会计亏损（使会计利润为零）而必须达到的销售量。
b财务盈亏平衡是指使公司的净现值 为零所必需的销售量。
（一）会计盈亏平衡点
a定义：项目净利润（不扣利息费）等于零的销售量
b公式：净利润=（S-VC-FC-D）*（1-T）
S为销售收入，D为折旧
（二）财务盈亏平衡点—NPV等于零的销售量
现金流 = 净利润 + 折旧
3股利理论
股利政策是公司在利润再投资与回报投资者之间的一种权衡，具体内容是指公司对股利支付有关事项的确定
股东即希望分红又希望每股盈余在未来不断增长，前者是当前利益，后者是长远利益，
20世纪70年代以前的股利理论
主要围绕股利政策是否影响公司价值，形成了两派截然不同的观点，一派是以MM为代表的认为股利政策对公司价值没有影响，即股利无关论；另一派是以法尔阿、塞尔文等为代表的股利政策重要论
（一）股利政策无关论
该理论认为，公司作出了投资决策，股利支付率只是一个枝节问题，它并不影响公司的价值。
根据这一理论，公司价值完全由其投资政策所决定的获利能力来影响，而不是由公司的盈余方式所决定。因此，单就股利政策而言，无所谓最佳，也无所谓最次，股利政策是无足轻重的。
MM理论的基本假设：
（1）投资已确定，不会因为股利支付而改变
（2）资本市场是完美的，即无交易费用和发行费用，无公司税和个人税；很容易得到所有有关公司的信息；管理层与股东之间没有利益冲突；没有关于财务危机或财产清算成本。
结论：投资者并不关心他们的收入是来自资本收益还是红利收入，两种收益的惟一区别只是性质不同，但数额相同。
但这理论的基本假设过于脱离现实，使其结论与现实不符。
（二）股利相关论
其基本观点是：投资者对股利收入和资本利得有不同的偏好；公司的股利政策影响公司股票的价格和公司的总体价值。
1、存在税收条件下的股利政策重要论
MM政府假设不存在税收条件下，股息支付不影响投资计划，从而与公司价值无关。而实际上，税收是存在的。
如果股息收入的个人所得税高于资本收益的个人所得税，股东将情愿公司不支付股息，他们认为资金留在公司里或用于购回股票时他们的收益更高，或者说，这种情况下股价将比股息支付时高；如果股息未支付，股东若需要现金时可随时出售其部分股票，这时他们支付的资本收益所得税比他们收到股息时所需缴纳的收入所得税低。
2、“在手之鸟”理论
这一理论主要是驳斥MM理论中关于投资者对资产收益和红利收入要求相同的回报率的假设。
该理论认为，很多投资者都信奉“双鸟在林，不如一鸟在手”，因而投资者将偏好股利而非资本利得。因为在投资者心中，股利收益要比留存收益带来的资本利得更为可靠；同时投资者一般均为厌恶型，他们宁可收到较少的股利，也不愿承担较大的风险来等到将来收到金额较多的股利。
该理论强调高红利增加股票价值
计算
（一）反映企业短期偿债能力的比率
速动比率=速动资产/流动负债
速动资产=流动资产-存货；
参考标准值：一般为1.0，行业性质不同，比率的标准不同
现金比率=现金/流动负债
（二）反映企业长期偿债能力的比率
利息保障倍数＝息税前利润/利息费用
参考标准值：至少要大于1，一般应在3以上
（三）反映企业资产管理能力的比率
a存货周转率＝销售成本／存货 b存货周转天数＝365／存货周转率 c应收账款周转率=销售收入／应收账款 d应收账款周转天数＝365／应收账款周转率 e经营周期＝存货周转天数＋应收账款周转天数 f应付账款周转率=销售成本／应付账款 g应付账款周转天数＝365／应付账款周转率 h现金周期＝经营周期－应付账款周转天数 i流动资产周转率＝销售收入／流动资产 j固定资产周转率＝销售收入／固定资产 k总资产周转率＝销售收入／总资产
（四）反映企业获利能力的比率
a与销售额有关的获利能力比率：
b销售毛利率＝（销售收入－销售成本）／销售收入
c销售净利率＝净利润／销售收入
d与投资额有关的获利能力比率：
e资产报酬率（ROA）=净利润（或EBIT）／总资产
（注：前者称为资产净利率；后者称为总资产报酬率）
f权益报酬率（ROE）=净利润／所有者权益总额
（注：权益报酬率又称净资产收益率）
资产报酬率=销售净利率*总资产周转率
权益报酬率=资产报酬率*权益乘数=销售净利率*总资产周转率*权益乘数
（五）反映企业收现能力的比率
a销售收现率＝销售商品、提供劳务收到的现金／销售收入
b资产的经营现金流量回报率＝经营活动产生的现金流量净额／总资产
c每股经营活动现金流量＝经营活动产生的现金流量净额／发行在外的股票数量
d营业利润的经营活动现金流量＝经营活动产生的现金流量净额／营业利润
（六）反映企业市场价值的比率
a每股收益（EPS）＝净利润／发行在外的股票数量
b市盈率（PE）＝每股市价／每股收益
c每股账面价值＝股东权益总额／发行在外的股票数量
d市净率＝每股市价／每股账面价值
1财务困境成本——一个案例
假设：债权人和股东是风险中立者；利率为10%，风险中立意味着投资者不在乎风险的存在及高低，其现金流量均以10%贴现率折现。繁荣和衰退的可能性各为50%。
Sk=(51×0.5+1 ×0.5)/1.10 =23.64
Dk=(49×0.5+49 ×0.5)/1.10=44.54 VK=68.18
SJ=(40×0.5+0 ×0.5)/1.10=18.18
DJ=(60×0.5+50 ×0.5)/1.10=50 VJ=68.18
2代理成本
一家公司，年底应支付债务本利￥4000，由于公司现金流量只有￥ 2400，一次衰退就将他拖入破产之列。在衰退时公司通过筹集新权益投资与一个新项目来避免破产，该投资项目，需投入￥1000，任何情况下都能取得￥1700收益，即净现值为正。
显然 一个完全权益企业会接受该项目
无项目时股东预期利益:500=0.5×1000+0.5×0
有项目时股东预期利益:1400=0.5×2700+0.5×100，股东权益仅增加了900，而成本是1000。
关键在于股东贡献了1000的全部投资，却要与债权人一起分享盈利。如果出现繁荣，股东获得全部收益，相反在衰退期，债权人获得项目大部分现金流量。
3在表7—21中，当B = 2000万元，β= 1.25，RF = 10%，RM = 14%时，KS = 10% + 1.25 X ( 14% —10% ) = 15.0%；其余同理计算。
根据表7—21的资料，运用前述公司价值和公司资本成本率的测算方法，可以测算在不同长期债务规模下的公司价值和公司资本成本率，列入表 7-22，据以可比较确定公司最佳资本结构
在表7-22中，当 B = 2000万元，KB = 10%， KS = 15.0% 以及 EBIT = 5000万元时，S=(5000-2000*10%)(1-33%)/15%=21440(万元)，V = 20## + 21440 = 23440万元，Kw=10%*(20##/23440)(1-33%)+15%*21440/23440)=14.29%
4项目投资决策案例
假设一个项目的投资额为110万元，一年后，该项目产生的现金流有两种情况：180万元或者60万元，两种情况的概率各为50%。项目寿命期是1年，无风险利率8%，经风险调整的贴现率为20%。该项目是一个好的投资项目吗
NPV法则---根据NPV法，项目的现值是：V= E（C1）/（1+r）=50%×(180+60)/(1+20%)=100
项目的净现值是：NPV=[E（C1）/（1+r）]-I0=100-110=-10<0。
按照传统NPV法的评判标准，净现值为负数的项目是不应该被考虑的，所以结论是“不投资”。
实物期权法则：投资项目决策
一年以后，要么市况好转，即项目达到180万元现金流量，则按原计划投资；要么市况恶化，即现金流量为60万元，则放弃投资。两种情况必出现其一，且出现的概率各为50%。考虑上述因素后的净现值应该调整为：
NPV=50%×[（180/（1+20%）-110）/（1+8%）]=18.52（万元）>0
5将10000元存入银行，年利率为6%，每半年复利一次，实际利率为多少？
若一个月复利一次，则
6平息债券: 举例
计算 面值为1000，票面利率为 13% , 半年付息, 到期日为 20##年11月, 市场利率为 10%的国债在20##年11月的价格.20##年 11月,债券现值为：
7金边债券
假定一份两年期的债券，其面值为1,000美元，票面利率为10％。简化起见，我们假设利率每年支付一次。当市场利率分别为8％、10％和12％时，该债券的价值分别为多少？
当市场利率等于10％时：PV=$100/1.10+($1000+$100)/1.102=$1000
当市场利率等于12％时：PV=$100/1.12+($1000+$100)/1.122=$966.20
当市场利率等于8％时：PV=$100/1.08+($1000+$100)/1.082=$1035.67
8公司预期未来一年的每股收益为1.2元,公司实行固定股利率政策,每年的股利率均为40%。设公司再投资收益率保持在8%的水平,投资者要求的收益为12%。计算公司股票的理论价格及 NPVGO值
9如果旧资产最初购买价格为15000美元，目前账面价值为10000美元，市场出售价格为17000美元。假设该公司所得税率为34%，则计算该公司旧资产出售后得净现金流量为：S0(1-T)+TB0=S0(1-T)+TB0
=17000（1-34%）+34%*10000=14620
10某出版社购买了一本浪漫小说的版权。该书会在四年内出版。目前软皮封面的浪漫小说每本售价为10美元。出版社认为这四年中每年的通货膨胀率为6%，而该书的价格增长速度为8%。出版社计划四年后以13.6美元出售该小说，预计售出100000本。请说明该出版社四年后会得到多少的实际现金流量？
名义现金流为13.6×100000=1360000美元
第0期的购买力为1360000/（1.06）4=1080000美元。即实际现金流为1080000美元
11Shield电力公司预测某一项目有如下名义现金流量：
名义利率为14%，通货膨胀率预计为5%，此项目价值是多少
1.使用名义量。计算NPV，得
2.使用实际量。实际现金流为
实际利率为
计算NPV
12某企业现有400万元资金，计划投资A、B、C、D四个相互独立的项目，其净现值、初始投资额如下表：
独立项目A、B、C、D的初始投资额、NPV、PI比较
项目 A B C D
初始投资（万元） 150 50 100 250
净现值（万元） 15 10 12 40
PI 1.1 1.2 1.12 1.16
按照PI的大小将四个项目排序为BDCA,企业优先选择B项目，其次为D、C，即BDC项目组合，这三个项目的投资总额为400万元，总收益为10＋40＋12＝62万元。
如果按净现值大小将所有项目排序为DACB，企业优先选择DA项目组合，投资总额也为400万元，总收益为40＋15＝55万元，企业没有资金再投资C、B项目
根据使项目组合总收益（净现值和）最大的选择原则，此例应选BDC组合。
13Downtown 体育俱乐部要对两种网球投掷器进行选择，设备A比设备B便宜但使用寿命较短，两种设备的现金流出如下：
设备A价值500美元，能使用三年，三年中每年末需支付120美元的修理费。设备B价值600美元，能使用四年，四年中每年末需支付100美元的修理费。
13假设上例持续12年，那么设备A有四个完整的周期，设备B有三个。设备A的重置发生于第3、6、9期，这12年的总成本的现值：
设备B的重置发生于第4、8期，这12年的总成本的现值
15收益率
你以$35 买一只股票，并收到$1.25的股利，现在的股票价值为$40.
收益 = 1.25 + (40–35) = $6.25
股利收益率 = 1.25 / 35 = 3.57%
资本收益率 = (40 – 35) / 35 = 14.29%
总收益率 = 3.57% + 14.29% = 17.86%
16某投资者有$100000，需要投资到股票D、F和无风险资产上，而且必须将所有的货币全部投出去。
假设其建立了一个投资组合，预期收益率为14%，风险同市场的总体平均风险相同。如果D的预期收益率是18%，β系数是1.5。F的预期收益率是15.2%，β系数是1.15，无风险利率是6%。
如果将＄50000投向股票D，那么你将向股票F投资多少？
17会计盈亏平衡点例子
准备开一家零售磁盘商店。以每张5元价格零售磁盘。进货价格每张3元。每年固定成本600元，300元折旧。会计保本点年销量？
Q= （600+ 300）/（5-3）=900/2=450
18假设某公司打算对一个新项目的市场风险进行评估，他们找到一家生产相同产品的替代公司，该公司的ßL系数为1.5，资本结构中债务和普通股各占50%。而该项目所需的资金中，普通股融资占40%，债务融资占50%，债务是无风险的，所得税税率为33%，无风险利率为5%，因此，债务融资的利率为5%，市场组合的预期收益率为12%。则：
19政府贷款给一家重点企业,数额为100万元,期限10年,年息3%.这家公司什么时候应接受此项贷款？
假设这个利率为10%，则
结论:接受此项贷款,其净现值大于零,表明此项贷款能给公司带来额外收益
20已知某无负债公司的总资产价值为10000，发行在外的普通股股票500股，息税前收益EBIT为2000，公司所得税税率为40%，每股税后利润为1200。股东的权益收益率为12%。该公司决定发行价值5000，年利息率8%的公司债赎回同等价值的公司股票。
计算赎回后公司的价值、股票的赎回价格及数量和公司的加权资本成本。
解：根据含税MM模型，资本结构变化后的公司价值VL为：
VL ＝ VU ＋TCB = 10000 + 0.4×5000 = 12000
权益收益率: ksL=kSU+D/S×(1-Tc) ×(kSU-kD)=12% + (5/7)（1-0.4）(12%-8%)=13.7%
股票价格为:P ＝ VL /500 ＝120##/500 = 24
赎回的股票数量为:N ＝ 5000/24 ＝ 208
加权平均资本成本为:kA =D/ VL× kD(1-Tc)+ SL / VL ×KsL =7/12)×13.7% + (5/12)×8%×(1-0.4)＝ 10.0%
211999年，科龙电器购买商品、接受劳务支付的现金4 800 965 138元，比1998年的2 565 704 338元，增加2 235 260 800元。
现金购销比率=购买商品、接受劳务支付的现金/销售商品、提供劳务收到的现金= 4 800 965 138 / 4 053 959 452 = 1.18，很不正常。
主营业务成本＋存货的增加＋应交增值税进项税 ＋ 应付账款、应付票据的减少＋ 预付账款的增加= 2 841 962 528 －82 086 670 ＋（ 2 841 962 528 －82 086 670 ）×17% ＋145 277 303 － 28 405 396 = 3 345 926 660
这就是说，现金流量表告诉我们：企业本年购买商品、接受劳务支付的现金为48亿元。但资产负债表和利润表却告诉我们：本年购买商品、接受劳务支付的现金最多为33亿元。那么是什么原因导致出现这种偏差呢？
比较一下资产负债表中“其他应收款”年末和年处之间的差额，我们就会发现：其他应收款年末的规模比应收票据和应收账款之和的规模还大，其年末和年初相比，增加了9.8亿元。
再比较一以下年末合并资产负债表的“其他应收款”数字，我们会发现其规模仅有1.84亿元。上市公司资产负债表“其他应收款”的10.79亿元与合并资产负债“其他应收款”的1.84亿元之间的差额，为上市公司与其子公司之间因非商品交易形成的债权，应该属于关联方之间的内部资金拆借。
那么，“其他应收款”年末和年初之间的差额9.8亿元，在现金流量表上应并入哪个项目呢？显然，该项流出不应属于购买商品、接受劳务支付的现金，而应该属于“支付的其他与经营活动有关的现金”。但是，现金流量表中“支付的其他与经营活动有关的现金”的规模仅有0.19亿元。
再比较一下现金流量表中“支付的其他与经营活动有关的现金”的本年数与上年数和利润表中“营业外支出”的本年数与上年数，发现现金流量表中“支付的其他与经营活动有关的现金”的本年数与上年数和利润表中“营业外支出”的本年数与上年数是相同的。分析到这里，大家应该能够自己得出下面问题的答案：应该并入而没有并入现金流量表中“支付的其他与经营活动有关的现金”的现金流出去了哪里？
从现金流量表来看，与上年相比，企业当年支付给职工以及为职工支付的现金减少了约45%。企业减少支付给职工以及为职工支付的现金的原因，既可能是企业在年内采取了裁员策略，也可能是企业在年内降低了职工的收入待遇。不论是哪一个原因，都可能对企业的员工士气产生影响
财务报表分析的对象:财务会计报表,会计报表附注,财务情况说明,审计报告
财务报表分析的方法
财务报表分析的基本方法是比较分析法。
按比较内容分类：（1）总额比较；（2）结构比较；（3）比率比较
资本结构理论
一传统资本结构理论
(一）净收入（NI）理论
（二）净营运收入（NOI）理论
（三）传统理论
二现代资本结构理论
MM理论,财务困境成本理论,均衡理论
财务困境是指企业没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务，当财务困境发生时，即使最终企业不破产，也会产生大量的额外费用或机会成本，这便是财务困境成本。
三新资本结构理论
A代理成本理论
公司资本由三部分构成：
公司资本=内部股权+外部股权+债务
1.内部股权（经理人持股） 经营权和所有权没有分离，无代理成本
2.外部股权（社会持股）
与外部股权资本有关的代理成本包括：委托人的监控支出,代理人的管束支,剩余损失
该成本随着外部股权的增加而增长
债务融资可以缓解外部股权有关的代理成本
3.债务
与债务有关的代理成本包括:监控和管束成本,资产替代效应
该随着债务资本的增加而增长
总代理成本：At (E)=ASO (E)+ Ab (E)
B优序融资理论
股利政策的黏性,内部融资偏好,外部融资的排序,信息不对称,公司管理者代表股东的利益
举债优于股票发行
a信息不对称情况下股权融资的两难选择(融资悖论)
价值高估的溢价：财富从新股东流向老股东，此时公司愿意发行股票，但投资者不能买；
价值低估的折价：项目价值被稀释，财富从老股东流向新股东，投资者愿意买，但公司不愿发；
b博弈均衡策略：债务融资
以利息作为项目要求权
不涉及对投资价值的稀释或高估
c.局限性
局限：忽略了代理成本
代理理论的若干补充：克莱德克，纳拉亚南，布伦南和克劳
C信号模型
MM的资本结构无关理论隐含了市场具有完全讯息的假设，然而管理者当局与外部股东间往往存在着「信息不对称」。为使股东能充分了解公司的真实价值，因此，管理当局有动机来藉由某种「讯号(Signal)」以传达公司的真实价值所在给股东们
（一）信息不对称
信息不对称」存在于：
－经理人比投资人更了解公司的状况
－经理人会在股价被高估时，发行新股
－市场会认为，公司会是在股价被高估时发行新股
－市场因而会有压力，促使股价下跌
－经理人将避免因股价在市场上被杀价，而以发行新股筹资
（二）信号理论
罗斯（Stephen A. Ross）认为，公司新证券发行意味着向市场传递了关于公司盈利前景或管理者拟将采用何种管理行动的信号。研究表明，资本结构改变及新股发行对股市产生消极影响；提高负债比率的行动将对股市产生积极作用，反之则相反。
信号模型
高杆杠是好公司的有效信号
四资本结构决策
最佳资本结构是指能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。
最佳资本结构判决标准
1有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；
2企业综合资金成本最低；
3资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。
影响资本结构决策的因素
1、公司成长速度与稳定性
Ø 成长缓慢的企业一般以来留存收益筹资，快速成长的企业依赖外部资金，先以来低成本的负债，然后才发行股票。企业举债水平，要考虑企业销售的稳定性，避免过多债务。
2、管理当局对待风险的态度
3、贷款机构与信用评级机构的态度
贷款机构和信用评级机构的态度对企业举债十分重要。如果前者不愿意接受较高的负债水平，则企业无法借到预期款项，或是必须付出较高的代价。贷款机构与信用评级机构会参照企业的利息保障倍数和固定利息保障倍数，考察企业支付其固定性债务费用的能力。而这两个财务指标会随着负债融资的水平而变动。
4、资本市场的供求情况
当股票市场低迷、股价定价偏低时，企业可能先依靠负债筹资，利用这部分资金进行投资获利后，待股价上升了，再以较高的价格发行股票，以所得资金偿还负债，使其资本结构恢复到目标范围内；而当市场利率较低而预期可能上升时，管理当局可能举借较多负债，以便利用低利率贷款的好处。
5、控制权集中程度
规模小的企业，控制权集中，则可能希望举债，以免影响原股东的权益。而控制权过于分散，负债太少，则使企业长期丧失利用财务杠杆增加收益和提高股价的机会，对企业不利。
6、资产结构
企业资产结构中可做抵押品的资产多，负债可多些，而主要从事技术研究、无形资产所占比例高的企业，则负债水平宜低一些。
资本结构决策方法
（一）资金成本比较法
含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最佳资本结构组合的一种方法。这种方法以资金成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。
步骤：
第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本；
第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综合资金成本；
第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结构。
（二）每股收益分析法
通过计算不同融资方式下比较每股收益无差别点来选择决定资本结构。每股收益分析法是指将息税前利润和每股利润这两大要素结合起来，分析资本结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。
程序：
第一步，计算每股收益无差别点，即：每股收益相同无差别时的销售业务量（销售额）或息税前利润；
第二步，作每股收益无差别点图；
第三步，选择最佳筹资方式。
（三）公司价值比较法
1．公司价值的测算
2．公司资本成本率的测算
3．公司最佳资本结构的确定
公司金融原则
一、有关竞争环境的原则
（一）自利行为原则
（二）双方交易原则
（三）信号传递原则
（四）引导原则
二、有关创造价值与经济效率的原则
（一）有价值的创意原则
（二）比较优势原则
（三）期权原则
（四）净增效益原则
三、有关财务交易的原则
（一）风险—报酬权衡原则
（二）投资分散化原则
（三）资本市场有效原则
（四）货币时间价值原则
股利的发放
股利政策是公司在利润再投资与回报投资者之间的一种权衡，具体内容是指公司对股利支付有关事项的确定
发行方式：A现金股利
公司利润分配
（一）利润分配原则
1、依法分配原则
2、利益兼顾原则
3、公平分配原则
4、分配与积累、积累与消费并重
（二）利润分配顺序
1、弥补亏损
2、依法缴税
3、提取法定盈余公积
4、支付优先股股利
5、提取任意盈余公积
6、支付普通股股利
公司股利及发放程序
股利支付率=每股股利/每股收益
公司未分配利润的多少是股利支付水平高低的基础变量，管理者态度、投资者的偏好都是其中的关键变量。
股利支付程序中各日期的确定，包括股利宣告日、股权登记日、除息日、股利支付日。
现金股利对公司财务的影响
支付现金股利的公司未分配利润减少，股东权益相应减少。在股本不变的前提下，这一方式会直接降低每股净资产值，提高净资产收益率。
公司股利支付方式
（一）现金股利
1、发放现金股利应考虑的因素
（1）公司现金流量
（2）投资者信心
（3）公司税收政策及个人所得税税收政策
B股票股利
包括送红股与公积金转增股本。
1、发放股票股利的原因
（1）公司有更好的投资机会，需要大量现金
（2）能满足更多投资者购买本公司股票的要求。
2、发放股票股利对公司财务的影响
股票股利在会计处理上仅仅是股东权益的表现形式发生了改变，而对股东权益总量没有影响，其结果是公司的每股收益下降，净资产收益率不变。
C股票回购
是以回购本公司股票的方式向股东发放股利
股票回购的方式
（1）要约收购
（2）在股票市场上买入
（3）与少数大股东协商购买
股利政策的类型
1剩余型股利政策
剩余型股利政策注重于扩大再生产
优点：
（1）能充分利用最低成本的资金来源，保持合理的资本结构。
（2）如果投资收益高，则能给股东更大的回报。
缺点：
（1）股利发放少
（2）波动性大，不确定性高
2稳定股利额政策
优点:
（1）使股东每年获得稳定的股利。
（2）给证券市场上的投资者以稳定的预期，表达了公司管理层对股东的诚心。
（3）满足了一些要求稳定收入的机构投资者的需求。
缺点:
（1）不能完全反映公司当期的经营业绩。
（2）造成老股东的收益向新股东转移
3固定股利支付率政策
这是一种真正稳定的股利政策。
但从绝对数来看，其变化较大，容易造成股票价格异常波动。
4低正常股利加额外股利政策
优点：是给利润浮动性较大的公司以较大的弹性。但若公司支付额外股利的次数过于频繁，股东会形成较高的预期，一旦公司减少或停止支付额外股利，就很可能会给投资者造成不良的印象，不利于公司股价的稳定
现金股利与通过股票回购派发股利的区别：
其一，现金股利需支付所得税，而回购则支付资本利得税，通常税率较低或免税；
其二，回购对于股东有一处选择的机会，是持股还是卖出。
其三，回购价格由公司管理层确定，股东只能被动接受。
我国上市公司股利政策发放的特点
1、股利政策在执行过程中缺乏连续性和稳定性，随意性较强。
2、政策导向严重
3、股利分配行为不规范
现金股利少，派送高
4、股利分配水平低
影响股利政策的因素
（一）法律因素
1、资本保全的约束
2、企业积累的约束
3、企业利润的约束
4、偿债能力的约束
（二）债务契约因素
（三）公司自身因素
1、现金流量
2、举债能力
3、投资机会
4、资本成本
（四）股东因素
1、追求稳定的收入，规避风险
2、担心控制权的稀释
3、规避所得税
公司股利的决策
1、计算可分配利润
2、决定股利的发放时间与规模
项目风险的种类
1、项目特有风险，也称为单个项目风险,就是单个投资项目本身所特有的风险。
2、公司风险，也称为公司特有风险,指公司在投资多个项目时所具有的风险，反映了公司多元化投资对项目风险的影响
3、3、市场风险，又称为系统风险或贝塔风险,在投资项目风险中，无法通过多元化组合加以消除的那部分系统性风险，就是该项目的市场风险
公司金融目标
1、利润最大化利润总额（或每股利润最大化）
这种观点的缺点：
没有考虑货币的时间价值（即没有考虑利润获得的时间）
没有考虑风险价值；
利润容易受会计方法的操纵；
利润容易诱发管理者的短期行为
利润作为一个绝对数指标没有考虑所获利润和投入资本额的关系
2、股东财富最大化
股票市价×股数
这种观点反映了资本和获利之间的关系，考虑了货币时间价值和所承担的风险
优点 （1）考虑了风险因素；（2）考虑了货币时间价值；（3）避免企业追求短期利润（4）考虑股东所提供的资本成本（5）股东财富最大化是个市场概念，而不是会计概念。
股东财富最大化存在的缺点：（l）只适于上市公司，对非上市公司则很难适用。（2）它只强调股东的利益，而对企业其他关系人的利益重视不够。3）股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。
3、（企业）公司价值最大化
指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。
公司价值最大化优点（1）考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行计量；（2）科学地考虑了风险与报酬的联系；（3）能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的价值，预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。
公司价值最大化缺点（1）概念比较抽象；（2）公司股票价值并非公司所能控制，其价值波动与公司财务状况变动并非完全一致。3）股票价格受到其他因素影响；（4）非上市公司的价值须通过资产评估方式确定，有可能不准确；
公司治理问题的产生
当公司的所有权与公司的管理权并不完全重合的时候,管理者与所有者之间存在着潜在的利益冲突。很大程度上,现代公司治理理论的发展就是着眼于如何减少和控制这种利益冲突,从而使得经营效率得到提高。
公司治理问题产生的条件
1、代理关系：股东与管理层之间的关系。
2、代理问题：委托方与代理方可能存在利益上的冲突。
3、信息不对称
公司治理的主要理论
A委托代理理论
委托代理问题及代理成本存在的条件：
a委托人与代理人的利益不一致：由于代理人的利益可能与公司的利益不一致，代理人最大化自身利益的行为可能会损害公司的整体利益；
b信息不对称：委托人无法完全掌握代理人所拥有的全部信息，因此委托人必须花费监督成本，如建立机构和雇用第三者对代理人进行监督，尽管如此，有时委托人还是难以评价代理人的技巧和努力程度；
c不确定性：由于公司的业绩除了取决于代理人的能力及努力程度外，还受到许多其它外生的、难以预测的事件的影响，委托人通常很难单纯根据公司业绩对代理人进行奖惩，而且这样做对代理人也很不公平。
代理成本的内容
监督成本,这包括雇佣审计人员、建立独立董事制度等等
承诺成本,例如要求代理人拥有公司更多的所有权,或者要求代理人接受风险更高的工资等;
剩余损失
委托代理理论的治理观——股东价值最大化
根据这种观点,在所有权与控制权相分离的现代企业中,作为代理人的经理人员必须要对委托人———股东负责,公司如果按股东价值最大化的原则开展经营活动,不仅股东的利益,而且利益相关者的利益乃至整个经济体系的绩效都会得到提升。
B利益相关者理论
1股东，债权人和员工一起来参与公司的治理，2要实现公司的价值最大化，要求在治理中有供应商，经销商和消费者的参与，3公司承担社会责任，公司的价值不仅体现在股东利益方面，也体现在公司的社会价值方面
公司的目标是为所有要素提供者创造财富，增加价值，而不仅仅是为股东利益最大化服务，董事会保证他们在董事会中的发言权。
公司治理机制的概念
是指各种利益相关人利用现有法律和管制框架以及公司章程对利益相关人权益的保护，通过权力的实施来实现对公司控制的一种手段。
公司治理机制的类别
内部机制（董事会、薪酬激励、大股东、债权人）
外部机制（法律和政治途径、产品和要素市场竞争、公司控制权市场、要素市场、媒介力量、税收征管等）
薪酬制度的有效性决定于薪酬能够将高层管理者的目标同股东的利益联系起来
公司治理的主要模式
英美治理模式：股东主权加竞争性资本市场
德日治理模式：主银行与双层制董事会结构
家族企业治理：大股东控制与不完全的信息披露
实物期权是一种以实物资产（非金融资产）为标的资产的期权。它可以看成是金融期权的扩展，描述了在某一特定时间内拥有采取某一行动的权利。
实物期权的种类:延迟期权,增长期权,扩张期权,分阶段建设期权,收缩期权,终止期权等,往往是多种形式并存的，或相互交叉
存在方式：并存或交叉
期权理论认为该灵活性价值的本质就是期权的价值
项目价值=净现值+期权的价值
实物期权的应用领域
非交易类型资产的定价，评估新技术价值，品牌定价 ，观望期权的价值
判断
1、沉没成本和机会成本
沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策改变的成本。在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本，不是相关现金流量。
机会成本是指在投资决策中，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相联系，当存在多种投资机会，而可供使用的资源又是有限的时候，机会成本就一定存在。机会成本是增量现金流量，在决策中应予考虑。
2、计算项目的净现值时，必须知道贴现率，而计算内部收益率不会用到贴现率。对
3、内部收益率法比净现值法简便易行，因为在运用内部收益率进行投资决策时不必考虑贴现率。对
选择
1、影响组合投资风险的因素包括（abc ）。
A．投资比例；B．单项资产风险；C．相关系数；D．组合资产的协方差
2、下列可以通过组合投资分散的风险包括（ab ）
A．生产周期延长；B．罢工；C．通货膨胀；D．经济衰退
金融期权和实物期权比较
