定期报告
中国国际期货?研发产品系列
中期研究院
葛芮
gerui@
金融衍生品·股指 20xx年3月20日 星期二 公募基金专题报告 第一部分 公募基金概述
在中国公募基金是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露，利润分配，运行限制等行业规范。截止20xx年3月份，公募基金公司管理资产合计2.2万亿元。各类基金数量达到1110只，已发产品的基金管理公司66家，而美国共同基金资产规模接近12万亿美元，基金数量接近7600只。
随着大小非逐步进入流通，股市迈向全流通时代，从2007 年底的32.84％到2011 年年底的9.70％，国内股票方向基金资产净值占A 股流通市值的比例在迅速下降，基金行业对A股市场的影响力、主导能力均在大幅度下降。虽然由于大量的大小非还未实际流通，基金在自由流通市值方面还是有一定影响力，但从整体和全局而言，基金比重下降将深刻地影响到A股市场投资者格局。以大小非为代表的产业资本不断崛起，极大地冲击着基金的市场地位。这也直接影响到08年、09年、10 年和11年，基金无法成为市场主流热点的主宰者，尤其是20xx年7 月到2010 年年底，近一年半时间内基本是中小盘股票成为市场主流热点，而基金重仓的蓝筹股无法成为市场主流热点，这背后深刻的原因就是因为基金行业市场地位大幅度下降导致的。
一： 公募基金的分类
1：公募基金按投资范围可分为债券型基金，股票型基金和混合型基金。
(1)股票型基金
图表1-2 为在我国公募基金按投资范畴所占比例。股票型基金，是指60%以上的基金资产投资于股票的基金。对一般投资者而言，个人资本毕竟是有限的，难以通过分散投资种类而降低投资风险。但若投资于股票基金，投资者不仅可以分享各类股票的收益，而且已可以通过投资于股票基金而将风险分散于各类股票上，大大降低了投资风险。同单一股票投资相比，股票型基金既可以降低风险又可以取得相对稳定的收益。从投资策略角度讲，股票基金可以细分为价值型、成长型和平衡型。
在三类股票基金中，价值型基金的风险最小，但收益也较低，适合想分享股票基金收益，但更倾向于承担较小风险的投资者。这种投资战略最早可以追溯到20世纪30年代，由哥伦比亚大学的本杰明〃格雷厄姆创立，经过巴菲特的使用和发扬光大，
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月报价值投资战略在20世纪70到80年代的美国受到推崇。通常来说，价值型基金采取的投资策略是低买高卖，重点关注价格被低估的股票。让普通投资者失望的是它的评估到目前为止，还没有见到一种明确的计算方法，连把价值投资运用到极致的巴菲特都没有给出，而所谓的股票内在价值也只是一个模糊的概念。
成长型基金适合愿意承担较大风险的投资者。因为这一类基金风险最高，不过，赚取高收益的成长空间相对也较大。其投资对象主要是市场中有较大升值潜力的小公司股票和一些新兴行业的股票。为达成最大限度的增值目标，成长型基金通常很少分红，而是经常将投资所得的股息、红利和盈利进行再投资,以实现资本增值。成长型投资基金在进行分散风险，组合投资的同时， 对某些重点看好的股票也保持了较高的持仓比例，这点可以也从我们的统计数据可以看出。成长型基金的投资集中度和股票集中度远高于其他两种。
平衡型基金则是处于价值型和成长型之间的基金，在投资策略上一部分投资于股价被低估的股票，一部分投资于处于成长型行业上市公司的股票。平衡型基金的风险和收益介于上述两者之间，适合大多数投资者。
表1-1股票型基金投资分割
持股市盈率
13.73 持股市净率
2.51 股票集中度(%)
26.63 行业集中度(%)
86.95 投资集中度(%)
1.23
混合型 资料来源：Wind；中期研究院
（2）债券型基金
根据中国证监会对基金类别的分类标准，基金资产80%以上投资于债券的为债券基金。债券基金也可以有一小部分资金投资于股票市场，另外，投资于可转债和打新股也是债券基金获得收益的重要渠道。债券投资对象主要是国债、金融债和企业债。在国内债券型基金刚处于起步阶段，所占比重最小仅为19%。
（3）混合型基金
混合型基金是在投资组合中既有成长型股票、收益型股票，又有债券等固定收益投资的基金。混合型基金设计的目的是让投资者通过选择一款基金品种就能实现投资的多元化，而无需去分别购买风格不同的股票型基金、债券型基金和货币市场基金。混合型基金会同时使用激进和保守的投资策略，其回报和风险要低于股票型基金，高于债券和货币市场基金，是一种风险适中的理财产品。一些运作良好的混合型基金回报甚至会超过股票基金的水平。
2： 封闭开发式基金
公募基金按照封闭开发式可分为封闭和开放两种，图表1-3为我国公募基金按封闭开放式所占比例。
（1）开放式基金包括一般开放式基金和特殊的开放式基金。特殊的开放式基金就
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市型开放式基金”。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。 除特殊基金LOF外，还有一种ETF基金，也是特殊型基金，其英文全称是“Exchange Traded Fund”，中文称为“交易所交易基金”。它是在证券交易所挂牌交易的，基金份额可变的指数型开放式基金。其交易价格、基金份额净值走势与所跟踪的指数基本一致。因此，投资者买卖一只ETF基金，就等同于买卖了它所跟踪的指数包含的多只股票，可取得与该指数基本一致的收益。大部分一般式开放基金是不允许在二级市场交易的。
（2）封闭式基金(close-end funds)是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹足总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法，投资者日后买卖基金单位，都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。
开放式基金和封闭式基金的主要区别是后者有一个较长的封闭期，发行数量固定，持有人在封闭期内不能赎回，只能在二级市场上买卖。而开放式基金可以赎回，上市交易型开放式基金还可以买卖。因此，开放式基金得“时刻准备着”持有人可能的赎回，投资风格相对比较稳健；封闭式基金在存续期内不用担心赎回问题。凡事都有好坏两面。正是因为封闭式基金不用担心赎回，类似于持有人将钱借给基金公司炒股，约定5年、10年或20年后还钱，有没有利息还不一定。在中国封闭式基金的存续期限不能少于五年，一般的封闭式基金的期限是十五年。封闭式基金到期之后，有三种处理方式：一种是清盘，即按基金净值扣除一定费用后退还给投资者；第二种是转为开放式基金，即我们常说的"封转开"；第三种是延长到期期限，这种方式很少应用。
3：根据投资理念不同，基金又可分为主动型基金与被动（指数型）基金。
主动型基金是一类力图取得超越基准组合表现的基金。与主动型不同，被动性基金并不主动寻求取得超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。被动型基金一般选取特定的指数作为跟踪对象，因此通常又被称为指数基金。指数型基金可以分为两种，一种是纯粹的指数基金，它的资产几乎全部投入所跟踪的指数的成分股中，几乎永远是满仓，即使市场可以清晰看到在未来半年将持续下跌，它也保持满仓状态，不作积极型的行情判断。指数型基金的另外一种，就是指数增强型基金。这种基金是在纯粹的指数化投资的基础上，根据股票市场的具体情况，进行适当的调整。二： 公募基金的监管与信息披露。
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月报图1-2：公募基金投资范畴 图1-3：公募基金按照封闭开放式分类
资料来源:wind、中期研究院
图1-4：公募基金按照投资风格分类
资料来源:wind、中期研究院
二： 公募基金的监管与信息披露
目前的公募基金是最透明、最规范的基金。公募基金对基金管理公司的资格有严格的规定，对基金资产的托管人也有严格的规定，基金托管人在中国实际上就是银行，因为它的注册资本必须达到80亿元。封闭式公募基金每周还要公布一次资产净值，每季度还要公布投资组合。公募基金因为在光天化日之下，所以还要受到监管部门的严格监管。所以，一般公募基金的资产安全性在一般人看来更安全，也容易接受。
第二部分：公募基金的特点
一：公募基金地域分布
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要是由于那里的优惠政策。存在于杭州的公募基金主要是由于浙江民间资本的高度发达。从以下图表可以看出无论是从总部所在地，资产合计和旗下产品数量角度，上海的公募基金数量都占到了主导地位。虽然存在于北京的基金数量不如上海和深圳，但基金规模很大，最大的两支公募基金，华夏和嘉实总部均设在北京。
图2-1：基金公司按总部所在地分类 图2-2：基金公司按资产合计分布
资料来源:wind、中期研究院
二： 公募基金的行业分布
公募基金的行业分布划分基金公司的行业分布对于研究其利润来源有着很好的指
导意义。截止到20xx年第三个季度，公募基金从行业配臵上看40%的投资集中在制造业，机械设备仪表占据第二位占比12%，金融保险排第三位占11%。
图2-3: 公募基金行业分布
资料来源:wind、中期研究院
三： 公募基金的业绩
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月报截止2011 年12月31 日，全部基金的资产净值合计21918.40亿元，份额规模合
计26509.93亿份，和20xx年12月31日的25194.49亿元和24226.82亿份相比，资产净值缩水3276.09 亿元，份额规模增加2283.11亿份。
2011 年除了标准债券基金和货币基金取得正收益外，各大类型的基金整体上均为负收益。负收益导致的基金资产缩水是基金资产净值减少的主要原因。
20xx年，217只开放式主动股票型基金平均跑输基准4.87个百分点。从超越基准收益比例分布来看，76.96%的基金业绩表现弱于比较基准，23.04%的基金业绩表现强于比较基准。分析原因，主要是由于1季度市场风格转换，基金未能及时调整持仓结构，致使业绩跑输基准幅度较大，虽后期有所改善，但全年仍整体跑输基准。整体上看，20xx年持仓结构对于基金获取超额收益的贡献较大。具体分析超额收益排名居前的股票型基金，大盘蓝筹风格的基金表现出较明显的优势，另外，重仓配臵食品饮料行业的基金，依靠食品行业在今年整体表现出的较好的防御性，相对基准收益表现亦不俗。
20xx年混合型基金（包括偏股、偏债和平衡混合三类）平均跑输基准收益6.67个百分点，其中，偏债混合基金表现较优，业绩跑输基准4.59%，而偏股与平衡混合型基金业绩分别落后基准6.32%和7.19%，表现稍逊一筹。
20xx年债券型基金（包括纯债债券和偏债债券）的超额收益情况，纯债债券型基金平均跑输基准幅度为6.26%，其中93.75%的基金业绩弱于比较基准，整体表现明显弱于股混开基，而偏债债券型基金平均跑输基准7.51%，98.65%的基金业绩弱于比较基准，比重及幅度均较纯债债基差。20xx年债券市场表现较股票市场稍好，期间上证国债指数上涨4.05%，上证企债指数上涨3.51%，转债表现欠佳，加上新股破发频繁，致使较常参与“打新”的债券型基金业绩受到一定拖累，跑输业绩基准。另外，对于能够参与二级市场投资的偏债基金受累于股票市场的下跌，相对基准收益表现弱于纯债债基。
图2-4: 公募基金平均收益率（%）
资料来源:wind、中期研究院
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第三部分：公募基金参与运用股指期货 中国证监会在2月发布修订后的《期货市场客户开户管理规定》，解决机构投资者期货市场开户问题。早在20xx年4月中国证监会就发布了《证券投资基金参与股指期货交易指引》，但由于操作层面的一些技术原因，公募基金尚未开始股指期货交易。修订后的新规解决了公募基金开户的技术问题，这意味着公募基金参与股指期货进入了实质性操作阶段。证监会允许公募基金进行股指期货交易，并非允许公募基金进行投机交易和套利交易。对于投机交易的限制，证监会公告中有多项明确的规定。在2月25日，中金所对股指期货套保套利进行了进一步修改，放宽了对于机构投资股指期货的各种限制。
新的套保套利规定包括：规范优化审批制度：补充材料的时间不计入审批时间；延长套保获批额度的有效期限至12个月；频繁交易超过500次，如果是套利交易可以豁免相应处罚，但公募基金并不能参与套利交易。公募基金在任意时点持有卖出股指期货合约价值不得超过其现货价值的20%（最高套保额度为20%），持有买入股指期货合约价值总额不得超过其净值10%；规定开放式基金在扣除股指期货合约保证金后，还应保持不低于5%的现金，以防范大比例赎回的流动性风险
虽然放宽了公募基金投资股指期货的一些门槛，但公募基金投资股指期货的热情仍然不高，这主要可以归结为以下几点
1： 参与期指期货要求基金经理对短期走势判断，但是基金经理一般善于把握中长期的投资机会，所以基金经理谨慎为上策，用不好不如不用。
2：基金公司在股指期货方面的人才储备不足，有经验、实战的人才少。
3：基金公司追求相对收益、相对排名，而股指期货的作用主要是为设计绝对化收益产品，这样就加大了排名波动的风险。
4：股指期货的操作更适类似于商品期货，募基金经理并不比炒期货的人有优势，故而谨慎参与。
表3-1：现在参与股指期货的公募基金
基
金
名
称
基
金
类
型 ETF基金 股票型 股票型 指数型 中证南方小康产业ETF（510160） 景顺长城核心竞争力（260116） 纽银策略优选（671010） 信诚中证500指数分级（165511） 请务必阅读正文后的免责声明 市场有风险，入市需谨慎！
月报基金经理
时点选择，在交易股指期货时，重
使用原因及投资策略
该基金投资股指期货将根据风险管理的原则，以套期保值为目的，对冲系统性风险和某些特殊情况下的流动性风险等，股指期货的使用有助于基金进行流动性管理，对冲大额申购、赎回带来的风险，降低股票仓位频繁调整的交易成本，从而有效跟踪指数。
点关注当前经济状况、政策倾向、资金流向、和技术指标等因素；套保比例，根据对指数点位区间判断，在符合法律法规的前提下，决定套保比例。再根据基金股票投资组合的贝塔值，具体得出参与股指期货交易的买卖张数；合约选择，根据股指期货当时的成交金额、持仓量和基差等数据，选择和基金组合相关性高的股指期货合约为交易标的。
资料来源:中期研究院整理
将运用股指期货来应对市场出现大波动情况下，对仓位风险进行对冲，以及在大额申购赎回出现时对基金流动性进行管理。
与大部分指数基金一样，在股指期货投资中将根据风险管理的原则，以套期保值为目的，在风险可控的前提下，本着谨慎原则，参与股指期货的投资，以管理投资组合的系统性风险，改善组合的风险收益特性。此外,本基金还将运用股指期货来对冲特殊情况下的流动性风险，以进行有效的现金管理。如预期大额申购赎回、大量分红等，以及对冲因其他原因导致无法有效跟踪标
杨德龙、柯晓
余广、陈嘉平
闫旭 赵忆波
吴雅楠
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分析师承诺
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