宏观经济学论文

——关于影响人民币汇率因素的分析

自20xx年汇改以来,人民币对美元汇率持续走高。20xx年9月21日人民币对美元汇率中间价破6.7; 20xx年1月13日人民币对美元汇率中间价破6.6;20xx年4月29日人民币对美元汇率中间价破6.5;20xx年1月4日人民币对美元汇率中间价破。据统计, 20xx年汇改以来，人民币对美元汇率累计升值25.67%，根据国际清算银行数据测算，人民币实际有效汇率（20xx年8月-20xx年6月）累计升值14.68%

判断人民币对美元汇率走势，必须要考察影响人民币汇率变动的主要因素，实际上影响人民币汇率变动的因素很多，这些因素的共同作用决定了人民币汇率的走势。从基本面来看，影响汇率变动的因素主要分为短期因素和长期因素。短期因素主要包括：经济数据的公布、市场预期、政治因素、央行干预、国际短期资本流动等。长期因素主要包括：国际收支状况、通货膨胀率差异、利率差异、经济增长率差异、宏观经济政策导向等。从目前的经济趋势来看，人民币对美元

又进入了加速升值的过程中。

一、影响汇率的短期因素

（一）经济数据的公布

西方各国都会定期公布本国经济方面的各项指标，一旦较为重要经济指标的实际结果与预期差距较大，往往会对外汇市场短期走势产生较大影响。

（二）市场预期

若公众预期人民币汇率继续升值，公众会少持有外汇，尽快结汇以减少人民币升值带来的损失，人民币升值的压力会加大，升值步伐也会加快。若公众预期人民币汇率会贬值，则更愿意持有外汇形成外汇存款。市场预期因素是影响汇率变动的一个重要因素，常见的市场预期因素有：

1 、新闻因素：在社会或国际间传播的相关新闻，就会打破外汇汇市场的平衡状态，使汇率发生波动。20xx年3月18日，美联储表示，将收购至多3000亿美元长期美国国债，并将另购入至多7500亿美元的抵押贷款支持证券。由于美元是国际结算货币，而且数量高达3000亿，这个数据已经让投资者对美元失去信心。消息出来之后，美元兑主要货币全线暴跌。美元指数当天2小时内下挫

2.4%，至84附近，美元指数自20xx年3月4日最高水平已累计下跌5%左右。这也是美元指数自19xx年以来最大单日跌幅。美元/日元则应声下跌2.4%，一度下滑至95.70左右。20xx年3月19日，美元指数仍旧弱势盘整，没有摆脱贬值的阴影。

2、心理因素：心理因素是指人们对汇率的未来动向所做的事先推测或期待，是影响短期汇率变化的重要因素，也是较难把握的一种因素。心理因素通常只有在一定的市场条件下才会产生并起作用。20xx年12月初以来，由于市场预期在“保增长”的大环境下，央行的汇率政策将进行调整，市场上人民币贬值预期骤然升温，一度出现因美元紧缺而导致人民币连续数天跌停的现象。市场贬值预期再次引发了人民币汇率走势之争，20xx年金融危机时，大多数经济学家和市场人士都认为，升值不妥，贬值也可能得不偿失，在未来一两年内，保持汇率稳定或是上策。

（三）政治因素

汇率不仅仅是经济问题，也涉及到政治问题。对汇率变动产生影响的政治因素多为突发性事件，很难预测。从具体形式来看，外汇市场的政治风险有大选、战争政变、边界冲突等。突发的政治因素可能加大该国货币的风险，会对其汇率产生不利影响。目前，督促人民币升值的国际政治压力有所增加。同时国际政治压力的因素会长期存在，因此从长期来看，人民币升值的趋势不会改变。

（四）央行干预

央行的干预影响人民币汇率的变化，外汇市场的参与者除了买卖双方，还有央行的干预，它是市场最大的参与者。各国货币当局为了使汇率维持在政府所期望的水平上，都会对外汇市场进行或多或少的干预，以改变外汇市场的供求状况。这种干预虽然不能从根本上改变汇率的长期趋势，但对汇率的短期走势会有重要的影响目前，央行支持进一步完善人民币汇率形成机制，发挥市场供求在汇率形成中的作用，增强汇率弹性。

（五）国际短期资本流动

国际短期资本流动，若国际投机资本流入，外汇市场上外汇供给将增加，人民币升值的压力将增加；若投机资本流出人民币升值的压力将减缓。去年以来大量的国际投机资本流入给人民币升值带来了巨大的压力。

二、影响汇率变动的长期因素

（一）国际收支状况

国际收支状况是决定人民币汇率的重要因素，它反映了外汇市场供给变化对人民币汇率的影响。国际收支理论认为汇率决定于外汇的供给与需求，当一国的国际收支顺差时，外汇供大于求，因而外汇汇率下降，该国货币汇率上升；当国际收支逆差时，外汇的需求大于供给，因而外汇汇率上升，该国货币汇率下降；如果外汇收支相等，汇率处于均衡状态不会发生变动。长期以来我国的贸易项目和资本项目双顺差，人民币也保持升值的趋势。目前我国国际收支盈余继续扩大，人民币升值压力变大。

（二）通货膨胀率差异

依据相对购买力平价理论，汇率变动是由两国之间相对通货膨胀率决定的。如果一国通货膨胀率大于另一国通货膨胀率，则该国货币应该贬值，反之该国货币应该升值。通货膨胀会扩大进口，形成贸易收支逆差和国际收支逆差；通货膨胀会促使本国货币资金的持有者进行货币替换，以求货币保值，因而增大外汇需求。因此，如果通货膨胀率高，则该国货币汇率低。目前中国的通货膨胀率处于较高水平，20xx年5月份CPI突破3%后一直居于高位，且依然呈上升趋势，PPI也一直居于高位，通货膨胀加剧，高于美国的通货膨胀率，人民币的币值相对下降，人民币升值压力大。

（三）利率差异

依据利率平价理论，任意两种货币存款的预期收益率应相同。也就是说，两种不同货币存款的利差应等同于市场预期的汇率变动的百分比。如果一国利率提高，该国货币汇率将上升。自20xx年2月9日起金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，至此，中国已在不足4个月内连续3次上调利率，中国已经进入了持续的加息周期中。而美国依然维持较低的利率水平，两国的巨大的利差势必进一步加剧人民币对美元升值。

（四）经济增长率差异

如果一国为高经济增长率，则该国货币汇率高。2006-20xx年我国国民生产总值（GDP）增长率分别为12.7%、14.2%、9.6%、9.2%、10.3%，2008-20xx年受.金融危机影响为五年来首次增幅在两位数以下。温家宝总理在十一届全国人大四次会议上作政府工作报告时说，今年国民经济和社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长８％左右；“十二五”规划，我国经济增长预期目标是在明显提高质量和效益的基础上年均增长7%。虽然中国经济速度放缓已成为不争的事实，中国经济早于欧美率先触底反弹，与欧美国家动则衰退的增长相比，我国7%的经济增长率目标不可谓不高。高经济增长率为人民币币值保持坚挺甚至升值提供了坚实的基础。

（五）宏观经济政策导向

宏观经济政策主要包括货币政策、财政政策和汇率政策。紧缩性的财政政策和货币政策往往会使该国货币汇率上升；膨胀性的财政政策和货币政策则可能使该国货币汇率下降。20xx年，我国实施积极的财政政策和稳健的货币政策。温家宝总理20xx年3月5日在政府工作报告中提出，保持合理的社会融资规模，广义货币增长目标为16％。过去两年来，为应对国际金融危机，我国实施了适度宽松的货币政策，加大了货币供应量和信贷投放量。数据显示，两年来我国平均每年新增银行贷款超过9万亿元，几乎是以往年份的两倍，助推20xx年广义

货币实际增长接近26％，比年初制定的调控目标多出了近10个百分点。过于充裕的市场资金，在帮助中国经济快速企稳回升的同时，也给物价上涨带来压力。央行定调20xx年汇率政策：央行再度强调，把稳定物价总水平放在金融宏观调控更加突出的位置，并提出三大主要对策。针对汇率，央行指出，要进一步完善人民币汇率形成机制，发挥市场供求在汇率形成中的作用，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。中国提出人民币汇率改革的主动性、渐进性和可控性，是基于人民币汇率是一国的主权。中国社会主义事业的发展，需要逐步推进人民币汇率的改革，并且使人民币汇率更有弹性。但反对把人民币汇率政治化。从上述汇率政策来分析，20xx年及将来较长时间内，人民币对美元必将进一步升值。

（六）外汇储备

如果一国外汇储备高，则该国货币汇率将升高。到目前为止我国外汇储备达4万亿元，高居世界第一，在将来相当长的时间内会保持下去。巨额的外汇储备是人民币升值的基础。如果我们没有雄厚的外汇储备，像19xx年金融危机我们实力还没有这样，当时人民币贬值的压力就很大。20xx年金融危机基本上没有贬值的压力，很多人反过来认为人民币可以升值。

上述影响汇率变动的短期因素和长期因素只是相对而言的，短期因素也往往会成为汇率长期走势的一个征兆。人民币汇率的走势是由这些因素共同作用的，而长期因素也会在短期内令汇率产生大幅波动。国际收支双顺差经济增长率差异和制度因素等决定了人民币汇率的基本走势，央行的干预和市场预期等影响人民币汇率变动的步伐。从目前的经济趋势来看，人民币升值是趋势。

第二篇：宏观经济学报告

他们的养老金基金赤字 政客将不得不修改法律和宪法 私营部门的工人

在這篇文章中，作者認為日益嚴重的老齡化問題和金融危機導致的投資虧損以及逐漸下降的生育率使得政府不得不提高退休年齡。聯合國的相關研究證明了他的觀點。

老年人的比例在19xx年是8%，在20xx年是10%，預測在20xx年將達到21%。研究中其他的重要結果還有：（1）人口老齡化的趨勢大體上是不可倒轉的，過去年輕人口的情況是不可能再度發生。（2） 老年人口的增加是人口從高生殖率和高死亡率轉變到低生殖率和低死亡率的結果。（3） 當二十一世紀開始，世界人口有接近6億老年人，為五十年前記錄的數目的三倍。到世紀中葉，將有約20億老年人－又一次，這一年齡組在50年間翻了兩翻。

（4）就全球而言，老年人口每年以2％增長，比整個人口增長得快很多。預期至少在今后二十五年內，老年人口將繼續比其他年齡組更快速地增長。60歲以上的年增長率在2025至20xx年間將達到2.8％。

聯合國對可能支助比的研究（PSR，每個65歲或更老的人有多少個15至64歲的人，顯示可能工人所承擔的負擔）同樣顯示了老齡化帶給養老金支付的壓力日益上升

。

從可能支助比可以看出人口老齡化的沖擊，可能支助比已經下降和將繼續下跌。在1950至20xx年之間，可能支助比從每個65歲或更老的人有12個工齡降至9個工齡的人。到本世紀中葉，預期可能支助比將下降至每個65歲或更老的人有4個工齡的人。可能支助比對社會保險計劃、特別是傳統的制度，在這種制度下目前的工人支付當下的退休者的福利，有重大的影響。

金融危機也對私人養老金資產造成了嚴重的影響。OECD(經濟合作與發展組織)

最近數據顯

示，平均而言，金融危機使得養老金資產縮水20%-25%。然而，不同國家之間存在較大差異，一些國家獲取了較小的正收益，而愛爾蘭和美國則損失了資產的30%。在危機創傷較小的國家，例如中國大陸，高居不下的通脹壓力也成為了養老金縮水的主要因素。養老金的縮水壓力從而成為了養老金制度改革、提高退休年齡的動力之一。

高人均收入國家往往是年老工人的參與率較低。在較發達國家，60歲以上的男人有21％在經濟上是活躍的，而較不發達國家的男人則是50％經濟活躍的。在較發達國家，老年婦女有10％是經濟活躍的，而較不發達國家則是19％。較不發達國家的老年人較大程度地參與勞動力市場，主要是由于退休計劃所涵蓋的有限，和所提供的收入相對地說來較少。這從國家與國家之間的比較印證了養老金制度的好壞與年老者經濟活躍是緊密相關的，也印證了作者關於提高年老者經濟活躍程度以應對養老金狀況變差的觀點。和作者政府應進一步提高退休年齡的觀點類似，花旗銀行歐洲經濟分析師賈達賈尼稱贊西班牙政府為恢復經濟而提高退休年齡的做法，但同時指出，“逐步提高退休年齡”花費時間較長，而“政府支付養老金的壓力在這個１０年已開始增長”。

關於作者對政府提高退休年齡還不夠徹底的看法，我認為政府之所以沒有向作者說的那樣大幅提高退休年齡是有它合理的原因的。就已經推出提高退休年齡法案的法國和西班牙來看：從20xx年4月法國啟動退休改革進程、勞工部開始與勞資雙方代表商議養老金制度改革到10月27日議會通過退休法案最終文本，歷經7個多月時間。其間，工會發動了至少8次全國性大罷工和抗議游行，并造成法國數周“油荒”，法國經濟部長拉加德稱，大罷工造成的經濟損失每天達到2億-4億歐元。但政府態度十分堅決，薩科齊早就為退休制度改革定調，退休制度改革勢在必行，政府在關鍵問題和改革目標上不會改變。雖然退休制度改革法案經總統簽署開始生效，但薩科齊的支持率也創下自20xx年上臺以來的最低點，退休問題上的分歧仍在，并會繼續引發社會矛盾和沖突。這一情況在西班牙同樣也有發生：政府提高退休年齡的決定招致部分民眾不滿。一些提前獲知相關消息的民眾27日晚在馬德里舉行游行示威活動。28日當天，西班牙政府公布統計數據：20xx年底失業率達到20.33％，創13年來新高。所以政府沒有大幅調升退休年齡有考慮民眾的接受度、經濟發展和社會穩定、當然也有政黨支持率的因素。

總的來說，造成這一養老金危機的因素有1、人口結構趨向老齡化，而且已經不可逆轉。2、生育率下降，失業率高居不下，而且部分年輕人已不肯繳納養老金，致使養老金入不敷出。

3、金融危機和通胀压力使養老金缩水压力變重。個人認為，只憑提高退休年齡來緩解養老金危機不是長遠可行的，如果生育率一直下降，失業率高居不下，投資和通貨水平一直沒有好轉，那退休年齡豈不是要一直提高，那這樣人民的幸福在哪裡？而且這還會增加社會的緊張對峙情緒。還有為了減少私營部門的工人在面對養老金改革中增加的風險，政府鼓勵工人多存錢享受養老計畫。因為未來的風險增加了，就要鼓勵人們在當下多儲蓄，那消費水平的下滑不會對社會經濟造成影響嗎？所以，根本的對策應在於改善勞動力的供應狀況，在生育率一直低迷的發達國家，政府應當在宣傳、政策導向、生育補助、移民政策和促進就業以及再就業上作出努力，以保證勞動力的充分供給。同時，政府也要推進金融市場的改革和整個市場的良性運轉使經濟發展儘快走上軌道。這才是解決養老金問題的根本措施，雖然在當下提高退休年齡已是必需的事了。