实验三 宏观经济与行业分析
一、实验概述
本实验主要是通过证券分析软件平台、各类财经网站收集和整理相关宏观经济、行业经济信息和数据，运用宏观经济分析方法、行业分析方法进行分析。内容包括中国宏观因素分析、宏观经济调控政策与证券市场关系分析；行业数据查询分析，行业市场行情观察与分析。通过实验培养学生搜集、统计、处理宏观经济和行业经济信息能力，分析判断宏观经济、行业经济对证券市场投资影响的能力，为投资分析提供参考依据。
二、实验目的
1.学会利用互联网收集和整理相关宏观经济信息、行业信息的方法；
2.掌握宏观经济运行和政策分析方法，掌握宏观经济指标的选择、数据搜集和统计分析的方法，并能借助宏观经济分析指导投资。
3.掌握行业新闻资讯，提取重要行业信息的方法，并能借助行业板块运行趋势确定投资策略。
三、实验步骤
1.登录国家统计局及其相关金融数据库、各类财经网站收集近6个月的宏观经济指标数据。主要有国内生产总值、通货膨胀率、利率等指标。对收集的主要指标数据进行整理、筛选、分析，评价宏观经济指标反映的经济含义及其变动趋势。
2.分析以往主要时段宏观政策对证券市场的影响。对近期的货币政策进行分析，判断其对证券市场走势的影响。
3.从上市公司行业分类中选择近某一重点、优势行业作为试验样本，登录国家统计局及其相关金融数据库、各类财经网站收集目标行业近一年的相关行业分析报告、行业发展信息。
4.对收集的行业分析报告、行业信息、行业发展资料进行整理、筛选、分析，得出判断结论，形成对该行业的分析与投资方案。
5.了解国家经济政策对行业的短期和长期影响。选择符合国家政策支持的优势行业，整理行业分析报告，制定相应对的投资策略。
四、实验报告要求
1.在实验报告撰写时，按照实验报告模板格式，完成各项内容的填写。实验报告内容主要包括：实验名称、实验目的、实验内容、实验过程、实验数据及结果分析、实验结论等。实验报告内容也可以根据具体实验特征灵活调整。
2.要求实验报告格式规范、内容详实、结论严谨、数据可靠、具有可验证性。
3.本次实验要反应实验数据的采集、统计、分析过程；要对影响证券趋势的宏观经济因素、宏观经济运行和政策进行简要分析；要对影响行业发展趋势的基本因素进行简要分析；要在所得结论的基础上给出投资策略建议。
4.从上市公司行业分类中选择两类行业作为试验样本，登录国家统计局及其相关金融数据库、各类财经网站收集目标行业近一年的相关行业分析报告、行业发展信息。
5.对收集的行业分析报告、行业信息、行业发展资料进行整理、筛选、分析，评价这些行业信息对行业板块变动趋势的影响。
6.了解国家经济政策对行业的短期和长期影响。预测选择的目标行业的发展和产业政策趋势，比较判断两种行业的优势。整理行业分析报告，制定相应对的投资策略。
国内生产总值(20xx年1-3季度)
国内生产总值 第一产业 第二产业 第三产业
绝对额（亿元）
320692 30340 154795 135557
比去年同期增长（%）
9.4 3.8 10.8 9.0
注1：绝对额按现价计算，增长速度按不变价计算。 注2：该表为初步核算数据。
GDP环比增长速度
20xx年1季度 2季度 3季度 4季度
注：环比增长速度为经季节调整与上一季度对比的增长速度。
环比增长速度（%）
2.0 2.4 2.3
前三季度，面对复杂多变的国际形势和国内经济运行出现的新情况新问题，党中央、国务院坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不断加强和改善宏观调控，国民经济运行总体良好，继续朝着宏观调控预期方向发展。
初步测算，前三季度国内生产总值320692亿元，按可比价格计算，同比增长9.4%。分季度看，一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%。分产业看，第一产业增加值30340亿元，增长3.8%；第二产业增加值154795亿元，增长10.8%；第三产业增加值135557亿元，增长9.0%。从环比看，三季度国内生产总值增长2.3%。
20xx年上半年各月份CPI指数
1月 2月 3月 4月 5月 6月 CPI 4.90% 4.90% 5.40% 5.30% 5.50% 6.40%
金融机构人民币贷款基准利率 (单位：年利率%)：?发布日期 6月(含) 1年(含) 1~3年(含) 3~5年(含) 5年以上 ?20xx年07月07日 6.10+0.25 6.56+0.25 6.65+0.25 6.90+0.25 7.05+0.25 ?20xx年04月06日 5.85+0.25 6.31+0.25 6.40+0.30 6.65+0.20 6.80+0.20 ?20xx年02月09日 5.60+0.25 6.06+0.25 6.10+0.25 6.45+0.23 6.60+0.20 ?
利率调整对股市影响一览
出处： 时间：2011-04-19 09:26 【 字体： 大 中 小 】 【打印此页】 【关闭】
次数 调整时间 调整内容 公布第二交易日股市
表现(沪指)
21 20xx年4月6日 一年期存贷款基准利率 4月6日,沪指上涨1.14%,
上调0.25个百分点 4月7日,沪指数上涨0.22%
20 20xx年2月9日 一年期存贷款基准利率 2月9日,沪指下跌0.89%
上调0.25个百分点 2月10日,沪指上涨1.59%
20xx年7月7日 沪指跌0.58%陷落2800点
8日沪深两市涨跌不一，沪指报2797.03点，涨0.10%；深成指报12390.34点，跌0.02%。
金融政策
一、7月6日，中国人民银行决定上调金融机构人民币存贷款基准利率，中国人民银行决定，自20xx年7月7日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存贷款基准利率上调0.25个百分点。
二、7月6日，关于调整住房公积金存贷款利率的通知（建金[2011]94号。（1）从20xx年7月7日起，上年结转的个人住房公积金存款利率上调0.25个百分点，由
2.85%上调至3.10%；当年归集的个人住房公积金存款利率保持不变；（2）从20xx年7月7日起，五年期以上个人住房公积金贷款利率上调0.20个百分点，由4.70%上调至4.90%；五年期以下（含五年）个人住房公积金贷款利率上调0.25个百分点，由4.20%上调至4.45%；（3）从20xx年7月7日起，开展利用住房公积金贷款支持保障性住房建设试点工作的城市，贷款利率按照五年期以上个人住房公积金贷款利率上浮10%执行。
金融政策
2月8日 人民银行决定上调金融机构人民币存贷款基准利率
中国人民银行决定，自20xx年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。
2月8日 关于调整住房公积金存贷款利率的通知(建金〔2011〕15号)
（1） 从20xx年2月9日起，上调个人住房公积金存款利率，当年归集的个人住房公积金存款利率上调
0.04个百分点，由0.36%上调至0.40%；上年结转的个人住房公积金存款利率上调0.35个百分点，由2.25%上调至2.60%；（2）从20xx年2月9日起，上调个人住房公积金贷款利率，五年期以上个人住房公积金贷款利率上调0.20个百分点，由4.30%上调至4.50%；五年期以下（含五年）个人住房公积金贷款利率上调0.25个百分点，由3.75%上调至4.00%；（3）从20xx年2月9日起，开展利用住房公积金贷款支持保障性住房建设试点工作的城市，贷款利率按照五年期以上个人住房公积金贷款利率上浮10%执行。
中国人民银行决定上调金融机构人民币存贷款基准利率
4月5日 ，中国人民银行决定，自20xx年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。这是进入20xx年之后，央行第二次上调基准利率，此次基准利率上调之后，一年期整存整取定期存款利率上升至3.25%，一年期贷款利率达到6.31%。
在日前召开的全国企业兼并重组工作经验交流会上，工业和信息化部副部长苏波表示，“十二五”期间，我国将以汽车、钢铁、水泥、机械制造、电解铝、稀土、电子信息、医药等八大行业为重点，推动优势企业强强联合、跨地区兼并重组、境外并购和投资合作，提高产业集中度。
20xx年是十一五计划的最后一年，也是中国第十二个五年计划的规划年。在这一年中，从中央到地方，从政府到企业，如何在总结上一个五年的经验教训的基础上，谋划好下一个五年计划的发展，需要有全球视野，集多方智慧，站在历史的新高度把握趋势、洞悉未来。 “十二五”既第十二个五年规划，“十二五”规划的全称是：中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要。“十二五”规划的起止时间2011-20xx年。规划编制工作大体包括前期调研、编制起草、论证衔接、审批发布四个阶段。在制定程序上，各部委省市区在20xx年下半年初步完成本领域、本地区的规划统一汇总到国务院，编制全国的“十二五”规划，将在20xx年10月的中共十七届五中全会上讨论建议稿，而后提交20xx年3月份的全国两会上审议通过付诸实施。目前，各部委省市区的“十二五”前期课题调研均已启动。
特别需要注意的是，“十二五”同以往任何一次战略规划所面临的内外背景大不相同，尤其是人口发展红利丧失、能源环境承载力严重不足、产业空壳化等内在压力，同后危机时代中国作为新兴主导力量参与国际规则制定的外在机遇交互作用，国际政治经济格局的重新洗牌，新技术、新产业的不断涌现，使得“十二五”中国的发展面临着改革开放以来变数最多、国内外形势也最为复杂的阶段。
20xx年1-5月，医药行业收入保持较快增长，利润继续高速增长。2010 年1-5 月医药制造业收入和利润同比增长28%、39%，收入增速环比平稳，利润增速因基数影响而回落。行业毛利率环比略降，但期间费用率降幅更大，税前利润率环比略升。20xx年随着国内深化医药卫生体制改革工作的不断推进，国内医药市场发展前景持续看好，在外部国际市场逐步复苏地积极推动下，我国医药工业产销、效益将继续保持较快的增速，预计工业总产值保持20%左右增长水平，工业增加值同比增长水平在15%左右，效益增速在18%-20%左右。20xx年的医药产品进口有望扩大。医改新政的深化将继续带动内需的增长，大量关键医疗设备与技术以及质优价廉的西成药、生化药等的进口量势必上升。国内企业要借助这一势头，扩大医药产品进口，用于产品和设备更新，提高生产效率和自主研发水平，为产品结构升级准备条件。 未来几年内,我国医药市场将保持年均20%以上的增速,20xx年对全球医药市场增长的贡献率
将达到21%。未来十年将是中国医药产业的“黄金十年”，医药产业将主要出现兼并重组、强强联合的趋势，行业集中度将不断提高，专业化、细分化趋势也将愈发明显，拥有自主研发能力及创新度高的企业将逐渐成为主流，而一些小企业可能会在未来十年里消失不见。届时，中药及生物制药领域企业将最易受资本青睐，这一方面是由于“新医药”是未来发展趋势所在，另一方面是因为国家政策的利好将为这些企业的发展助推一臂之力。十年后，中国医药行业的创新水准将迎来一个质的飞跃，创制为主的行业格局有望初步形成。
那么，在当前医药市场瞬息万变的形势下，我国医药企业该如何分析当前发展形势、把握未来市场发展方向、及时调整产品结构，并根据行业趋势制定发展战略呢？
本研究咨询报告由公司领衔撰写，主要依据国家统计局、国家发改委、国家商务部、国家海关总署、国家工业和信息化部、中关村在线调研中心、易观国际、国内外相关刊物的基础信息以及医药行业研究单位等公布和提供的大量资料，结合深入的市场调查资料，立足于世界医药行业整体发展大势，对中国医药行业的发展情况、经济运行数据、主要细分市场、进出口、市场营销、竞争格局等进行了分析及预测，并对未来医药行业发展的整体环境及发展趋势进行探讨和研判，最后在前面大量分析、预测的基础上，研究了医药行业今后的发展与投资策略，为医药生产、贸易、经销等企业在激烈的市场竞争中洞察先机，根据市场需求及时调整经营策略，为战略投资者选择恰当的投资时机和公司领导层做战略规划提供了准确的市场情报信息及科学的决策依据，同时对银行信贷部门也具有极大的参考价值。
国金证券
整合与研发 引领成长
1、行业20xx年继续保持快速增长。我们预测行业销售收入增速22%，利润总额增速约为27%。
2、药品价格政策是影响20xx年投资的重要因素：全国范围的价格调整预计在明年内出台。价格调整政策将加速国内医药产业结构的调整，我们认为医药股的投资将走向分化，两类企业将明显受益：
（1）行业集中度提升的推动者。新的招标办法将逐步压缩小企业的生存空间，通过对产业链利益的再分配，行业集中度将明显提高，医药龙头将进一步做强做大。此外新版GMP的推行也将加速这一进程。这个逻辑下，我们看好集中度提升进程相对较快的医药商业和大输液两个子行业。
（2）研发型企业。医药产业结构调整，将保护研发型企业。这类企业除了能获得各种优惠补助外，还可以规避降价风险，新药的上市也能带来业绩和估值的双向提升。这里面我们看好化学药和生物药研发龙头。另外，面向海外市场、进行原料向制剂产业升级的模式创新也值得看好。
3、政策明朗后有望带来销量的增长：20xx年受制于基本药物目录价格的调整，在政策不明朗的背景下，企业的发展也受到影响。随着相关政策的出台，在基药市场占比较大的中药企业有望恢复增长。如果政策力度不大的话，企业还能获得价不降、量上升的超预期局面。另外，中药现代化、中药品牌的延伸、中药企业机制的变革也是值得投资的因素。
3、行业策略：医药行业在“十二五”调结构的背景下，能够继续得到政策的支持。行业20xx年收入增长预计能够持续20%以上，利润增速在25%以上。20xx年政策的着力点在于集中度的提升和研发行为的保护，在此假设下，我们建议配置受益于上述两个政策刺激而催生的行业龙头。
推荐组合：
化学药研发型企业（恒瑞医药、恩华药业、信立泰、华东医药）、 生物药研发型企业（华兰生物）、
产业模式创新型企业（海正药业）、
受益于市场扩容的中药企业（康美药业、中新药业、昆明制药、华润三九）。
受益于集中度提升的组合（科伦药业、国药控股）
中信证券
20xx年或有四大机会
我们长期看好中国医药行业的发展。道理明确而简单：十七届五中全会特别提出消费是未来拉动经济增长的首驾马车。医药无疑是消费的主要方面。另外，生物医药也是七大新兴产业之一。未来，还有许多振兴和促进医药行业发展的政策将出台：新版GMP、医药流通规划、生物医药产业振兴规划、医院改革政策等等；关于药品价格的政策好于预期。这些都有利于医药行业的发展。
20xx年，我们继续看好医药板块的市场表现。投资机会包括但不限于：第一，收购兼并整合仍是投资主线之一；第二，公立医院改革带来的投资机会；第三，为制剂出口做准备将蔚然成风，由此带来相关公司的投资机会；第四，资源型医药企业的竞争优势将更加明显。在通胀预期下，掌握上游资源的医药公司的盈利能力将保持和提升。 齐鲁证券
医改带动医药产业链良性增长
特色专利药需求主要为海外，未来把握市场机遇和提升自身技术水平是适应市场的关键因素，同时产业升级将是我国制剂出口的破冰之旅，未来行业整体利润率有望得到提升。大宗原料药产业未来将进入成本控制时代，具备良好工艺的生产企业将有机会不断扩大市场份额。特色原料药产业面临专利到期大好机遇。
投资建议，企业转型未来发展不断向好，鲁抗医药、华北制药，
现代制药等。产业升级我们推荐海正药业，华海药业，海翔药业等。波段性机会推荐新和成，浙江医药等。
长江证券
特色与创新引领行业升级
20xx年医药行业两方面机会：
1、中药材：踏上“价值发现”之旅
传统认识：农副产品，低附加值
新观念：资源品，稀缺
未来趋势：维持价格高位，甚至继续上涨，不同于大宗商品的强周期特征
2、创新药：这是最好的时代
从疾病谱变化看：重大疾病发病率持续上升，需求远未到天花板
十年间疾病谱变化：
感染性疾病、消化系统疾病比重下降
恶性肿瘤、心脑血管疾病、关节炎等慢性病、抑郁等CNS药物比重上升
3、重点公司推荐
独特中药：
同仁堂、紫鑫药业、天士力、信邦制药、武汉健民、仁和药业、紫光古汉 创新化学药、生物药：
恒瑞医药、华东医药、双鹭药业、智飞生物
特色原料药：
海翔药业
同仁堂：集团独特模式的重要组成部分
领军中药中医化进程
同仁堂集团整合业务，打造“医药不分家、厂店一体化”体系
“同仁堂”品牌的主要承载者，受益于集团业务整合
紫鑫药业：有望成为人参产业领军企业
吉林省强力推动人参产业振兴，政策力度空前
药食同源问题有望解决，需求抑制因素消除
契合政策背景，拟非公开增发，进军人参产业
天士力：领军中药西医化进程
以中药现代化、国际化为发展方向
复方丹参滴丸保持增长势头，二线产品快速增长可期
三个重要新药待批，复方丹参滴丸二期临床试验获FDA通
信邦制药：一类新药值得期待
长期耕耘心脑血管用药领域，营销积淀丰富
一类新药人参皂苷Rd注射剂正走审批程序
人参皂苷Rd属单体植物药，值得期待
武汉健民：体外培育牛黄或将迎来春天
股权激励实施，管理层动力充足
龙牡壮骨颗粒保持较快增长，期待成为大品种
体外培育牛黄或将迎来春天
仁和药业：民营体制的辉煌胜利
经营方法不断调整，内生性高增长可期
延续并购整合思路，进入处方药领域
公司的快速发展是民营体制的辉煌胜利
紫光古汉：凤凰涅槃，浴火重生
管理层大调整，历史负担全面清理
古汉养生精销售权收回，经营质量显著提升
血制品、大输液业务各有清晰的发展思路
海翔药业：多点爆发，加速转型升级
父子股权转让顺利，治理结构优化
达比加群酯迅速获FDA正式批准，大大超出市场预期
经营将呈现多点爆发的局面：4-AA、克林霉素系列和国际合作等
恒瑞医药：国内领先的仿创药业
市场公认的抗肿瘤龙头，仿创领先
艾瑞昔布、替吉奥胶囊和右美托咪定等新品种陆续上市，推动高增长
降糖药瑞格列汀在FDA进入临床，伊立替康有望通过FDA认证
华东医药：期待再融资问题解决
免疫抑制剂梯队完善，器官移植放量是看点
后续品种丰富，降糖药较为突出
股改承诺逐步兑现，再融资问题有望解决
双鹭药业：主打药焕发新活力，产品梯队丰富
复合辅酶新进10个省份地方医保，力促销售放量
产品梯队完备，重点打造肿瘤产品线和肝病产品线
在研产品丰富，回归生物制品，市场空间巨大
智飞生物：研发、营销双轮驱动
后备产品丰富，未来几年陆续推出新产品
营销能力突出，营销网络深入基层
广发证券 买入
把握发展趋势，顺应结构调整
要点
1、行业稳健增长，估值溢价率较高
截止10 年9 月，医药制造业累积实现销售7960.7 亿元，同比增长25.3%，增速保持在较高水平。我们预计全年同比增长24.9%，预计11 年同比增速在22%-25%之间，预计11 年利润增速维持在25%-30%。通过多维测算对
比，我们认为目前医药行业的估值溢价率处于历史高位，但是纵向来看，医药行业的估值绝对水平也并不高，接近历史平均值。
2、看好行业的长远发展前景，中短期关注行业结构性调整的机会 老龄化、城镇化及医保制度健全支撑行业长远发展前景。目前，我国老年人口的药品消费己占药品总消费的50%以上。城镇化带来了生活方式的改变和疾病谱的改变。糖尿病等代谢性疾病，心脑血管疾病以
及肿瘤的发病率随之提高，从而带来医疗需求的增长。从中短期来看，我们认为多种因素将促使医药行业内部将发生结构性变化。《关于加快医药行业结构调整的指导意见》明确了结构调整目标和措施，重点内容是扶持创新及技术提升、推进并购重组、提升行业集中度。
3、投资策略--把握发展趋势，顺应结构调整
我们看好行业的长期发展前景，给予行业“买入”的投资评级。选股思路上我们建议顺应医药行业的结构性调整，选择大型医药集团和创新类医药公司，关注老年病领域，紧跟医改政策趋势。我们重点推荐中恒集团、康美药业、双鹤药业、上海医药。
4、风险提示
基本药物目录及医保目录品种降价、新版GMP 及新药典对企业成本的提升、新版药品价格管理办法的强行推进、公立医院改革对行业带来变革成本。
细分：
1. 基于前面的分析我们认为医药行业未来几年的成长性是有保障的，我们看好具有良好成长性的白马股和长远发展潜力较大的公司。我们认为选择各子行业中具有良好成长性的白马公司将会最大程度分享行业的高速增长。我们推荐的高成长一线股包括云南白药、恒瑞医药、鱼跃医疗。我们认为具有较大未来几年发展潜力较大的也值得重点关注。
2. 顺应医药行业的结构性调整，我们建议布局大型医药企业集团，
我们重点推荐上海医药、双鹤药业、广州药业、白云山、哈药股份。
3. 创新是医药行业的生命力，拥有潜力产品的创新型企业，一直是我们关注的目标。我们所指的创新型企业，不仅包括如誉衡药业、恒瑞医药这样在化学仿制药方面有突出实力的公司，也包括天士力这样在中药现代化领域的领先公司，更包括康美药业这样成功实现模式创新的公司。
4. 我们认为医药行业的长期推动力首先是老龄化，老龄化会带来三大疾病的增长，分别是心脑血管疾病、肿瘤、代谢类疾病，因此中恒集团、益佰制药这样的品种将长期受益。
5. 顺应医改政策，我们认为主要是两个方向，一个是投资基本药物目录，尤其是其中的独家品种，如中恒团、人福医药、双鹤药业等11家拥有基本药物目录独家品种的上市公司将重点受益；另一个方向是选择低政策风险的区域，比如康恩贝、江中药业所在的OTC领域和英特集团、上海医药所在的流通领域。
重点推荐公司
中恒集团（600252）——血栓通放量，普药饮料起步
（一）血栓通表现突出
今年以前，公司一直是靠一期工程的3千万支产能和代工来支持血栓通生产，今年设计产能达到3亿支的二期工程完成和年底的新提取车间完成将分别为10年和11年的产能释放奠定基础。目前血栓通二期工程已经全部建成，从明年开始公司冻干能力将达到3亿支每年的处
理量。
（二）龟苓宝饮料正在启动
公司新开发的龟苓宝饮料已经全面展开，除了前期引进了专业的人才以外，也展开了广告宣传。根据目前的市场反映情况，11年龟苓宝销售额有望达到6亿元，获得10%左右的净利润率。
（三）地产将稳健经营
（四）盈利预测与投资评级
根据我们模型计算的结果，公司医药部分业绩10年0.73元、11年1.78元，12年2.29元，地产部分保守预计每年贡献1-2毛钱，饮料业务明年开始贡献利润，预计11年1毛钱，12年2毛以内。由此得到步长的认可有助于使公司估值水平回归到正常范围，因此我们给公司6-12月60-70元的目标价，向大家推荐。
康美药业（600518）——以饮片为核心，占领上下游
（一）强化饮片业务，进军行业上下游
公司传统的中药饮片业务近年来一直保持了良好的增长，在政策有利的条件下，公司在这一行业的龙头地位日益巩固，我们预计其将来仍然有较快的成长速度。公司近年来在药材贸易上收获颇丰，已经既饮片后成为公司利润的另一重要来源，中药材近年来持续上涨，特别是公司的重点品种虫草和三七等价格大幅上涨，因此公司在这些品种上有望获得丰厚回报。公司从饮片出发，向上下游扩展，收购新开河等药材产地，参与医院经营，并进军药材贸易市场。我们对公司进军药
材贸易市场很看好，主要有两个原因：一是可以掌握终端市场情况，有利于公司的中药材贸易；二是药材交易市场管理费用也颇为丰厚。
（二）长期看产业链投资，近期看药材市场收购
长期来看：康美药业正在从一个饮片公司变为一种商业模式，公司近年来通过不断扩张，正在把经营范围扩大到整条产业链：上游收购药材产地和药材交易市场；下游控制各地市场并渗透大卖场渠道，同时开始尝试投资医院。公司正在对整条产业链进行控制，各个棋子的布局将在完成后发挥协同作用，提请投资者重点关注。短期来看：我们一直提示投资者关注康美收购亳州世纪国药有限公司，康美计划在安徽省亳州市投资建设康美（亳州）华佗国际中药城，打造一个“贸易、会展、检验检测、信息发布、金融服务、物流配送、办公、配套商务于一体”的综合型医药行业集散中心。我们认为公司对于亳州中药材贸易市场的收购将给公司带来丰厚回报，提醒投资者重点关注。
（三）盈利预测与投资评级
我们认为公司是A股市场上难得的优质公司，公司最大的优势在于善于借助资本市场的力量实现自己的宏伟目标。短期来看，公司收购的新开河等子公司正在贡献业绩；中期规划上，公司对亳州、普宁等药材交易市场的投资将为公司带来新的盈利方式和利润增长点；长期目标来看，公司向上下游延伸，对整个产业链的控制将有可能造就一个伟大的企业。我们对公司的经营理念非常认可，认为公司10年-12年的EPS为0.46元、0.62元、0.90元，给予“买入”的投资评级。 上海医药（601607）——关注内部整合与外部扩张
双鹤药业（600062）——经营稳健，华润入主激发公司活力 重点公司业绩预测与估值
EPS PE
简称 股价 09 10E 11E 09 10E 11E PEG 目标价评级
中恒集团 37.73 0.48 0.57 65.00 买入
康美药业 21.17 0.3 1.41 25.00 买入
上海医药 23.72 0.3 0.70 31.50 买入
双鹤药业 32.54 0.79 1.30 36.60 买入
誉衡药业 85.00 1.24 1.37 90.45 买入
英特集团 11.27 0.15 0.94 15.00 买入
亚宝药业 11.13 0.2 1.39 13.00 买入
长春高新 65.00 0.56 2.95 80.00 买入
南京医药 14.19 0.13 0.84 1.97 0.44 0.59 0.71 1.05 0.97 1.22 1.39 2.01 0.21 0.33 0.24 0.32 0.94 1.16 0.2 0.32 78.60 45.46 70.57 48.11 79.07 33.41 41.19 33.55 68.55 61.15 75.13 53.67 55.65 46.38 116.07 69.15 109.15 70.95 25.32 35.88 22.59 26.67 42.29 34.15 34.78 56.03 44.34
1.18 18.00 买入
昆明制药 15.80 0.19 0.3 0.45 83.16 52.67 35.11 1.05 20.00 买入
渤海证券 买入（1）
寻找新的支点，高估值压力下的投资良方
投资要点：
1、供需两旺，利好不断，持续看好医药板块
我国医药行业发展势头迅猛，近十年来持续保持高速增长，并呈现供需两旺的产业链格局。受外部经济环境增长、利好政策出台、人民保健需求提升和短期突发性事件炒作等多重因素的影响，20xx年医药板块强势上涨；鉴于上述利好因素的持续性作用以及医药板块自身兼备高成长性和抗通胀性的特点，20xx年我们持续看好医药板块。
2、创新型新药推动企业快速成长化解估值压力
我国药品研发重点关注创新性，因医药板块整体已经高企，未来只有靠企业的高成长性和创新性来化解。理由有三：新药创新和成果转化一直就是医药产业的生命力源泉；药典新标准旨在推进优胜劣汰，优势企业市场地位将更加突显；目前国内环境有利于医药企业的创新与发展，国家在政策鼓励创新。
3、国际化推动企业的快速成长化解估值压力
我国医药企业经过多年积累，已经具备了走出国门竞争通用名药物市场的实力；与世界范围内具备条件的国家和地区进行比较，我国通用
名药物生产成本和劳动力成本最低，在我国生产通用名药物是最优选择；未来能能够顺应趋势，尽快国际化的公司将获得更大收益，同时也可以享受市场给予的更高估值。我们看好国内企业三种国际化模式，即恒瑞模式、海正模式、人福模式。
4、并购重组推动企业的快速成长化解估值压力
并购是切入一个新市场最简洁有效的方式。近几年发生在国际、国内医药市场上的并购重组案例比比皆是，企业间的并购重组正在成为当前和未来市场上一股不可逆转的潮流，行业内洗牌仍将持续，从而最终实现行业集中度提升、结构渐趋合理的局面。未来并购重组的重心预计将在医药商业领域，建议重点关注行业龙头。
公司推荐：
投资亮点 推荐个股
创新： 长春高新、科华生物、人福医药、恒瑞医药、益佰制药、康缘药业 国际化： 人福医药、恒瑞医药、海正药业
并购重组： 桐君阁、 南京医药、万东医疗、上海医药、康美药业、通策医疗
医药各子行业依据投资亮点 推荐个股 投资亮点 推荐标的 个股投资亮点 创新型 长春高新 长效生长激素、重组卵泡激素于20xx年上市，胸腺素α1将于20xx年上市，三个新产品
2011-20xx年销售收入预计将达到6500万与2亿元；多肽药物艾塞那肽将于20xx年上
市，预计当年可实现利润1000万元
科华生物 核酸血筛获已获批，预计2011 试点、2012 年全面推广，或将受益于疫情等突发事件
恒瑞医药 未来3~5年依靠国内仿制药拉动增长：其中抗肿瘤药；手术用药和心血管药；新产品艾
瑞昔布、卡曲沙星、替加氟上市值得期待；潜在的重磅品种阿帕替尼和瑞格列汀临床
试验进展顺利。
人福医药 米非司酮和非那雄胺等新适应症；基因生物药在研项目或将创造新的利润增长点
康缘药业 热毒宁注射液已被批准进行新适应症的临床试验、桂枝茯苓胶囊正在北美准备进行FDA
规定的二期临床试验
益佰制药 艾素-中药抗癌药的龙头
国际化 人福医药 仿制药产能进一步扩大，普克模式利于出口
恒瑞医药 仿制药业务：研发驱动海外市场扩容
海正药业 受益于渠道开拓和仿制药，制剂出口空间大
上海证券 有吸引力（1）
掘金医药“十二五”规划关注产业升级
主要观点：
1、生物医药“十二五”规划将成未来医药板块的投资指南
国家“十二五”规划确定了生物医药发展的重点，包括基因药物、蛋白药物、单抗克隆药物、治疗性疫苗、小分子化学药物等，这些政策将积极促进我国生物医药产业的高速发展。
2、“产业升级”是2011 年医药行业投资主旋律
产业结构调整的基本原则是加强政策引导，实现优胜劣汰，推动医药行业结构优化升级；提高企业自主创新能力，推进生物医药技术创新和产业化。由于上市医药公司多是细分行业的龙头，是承担结构调整和产业升级的重要载体，上市公司将受益于市场占有率的提高。
3、“创新”是企业未来发展的关键词
生物医药“十二五”规划有助于药企加大研发力度，创造具有自主知识产权的创新药物，出口产品有望提高毛利率，并面向世界主流医药市场。“十二五”期间，我国医药体系创新将实现三大突破：自主研制的创新药物走向国际；部分单元技术平台实现与发达国家互认；整体布局上基本形成国家药物创新体系。
4、未来几年是我国药企国际化的最佳时机
未来几年我国药企面临国际化的黄金机遇：1）全球药品市场规模持续放大，新兴市场日益崛起；2）中国药企分享专利药到期盛宴；3）许多大型医药企业具有原料药优势；4）全球医药外包向亚洲转移。 5、2011 年有望加速推进基本药物制度
目前看，基本药物制度推行中遇到的最大问题就是财政预算补偿与医
疗保险报销存在矛盾。国家基本药物政策实施的关键是取消药品加成后的补偿政策。
? 投资建议：
未来十二个月内，调高医药行业评级至“有吸引力”2010 年中，由于市场解读医药政策较为负面及板块估值偏高等因素，我们曾经下调医药行业评级至“中性”。展望2011 年，我们上调医药行业的评级至“有吸引力”，主要理由是：
1）国家将在2011 年加大对医疗卫生事业的投入，医药市场规模有望进一步扩大；2）随着新版药典和新版GMP 标准的实施，药企面临优胜劣汰，行业集中度有望进一步上升；3）全球经济复苏，将带动医药产品的出口；4）药品价格调整将理顺医药产业链，将有效刺激第三终端就医需求的释放和城市医疗卫生需求升级；5）国家对于创新的支持力度加大，上市医药企业能借力资本市场在竞争中占得先机；6）“十二五”规划鼓励产业结构调整，上市公司有望成为兼并重组的平台。
子行业选择策略以受益于“产业规划和产业升级+行业经济状况+估值”为主线
我们认为受政策扶持力度大、行业经济运行态势良好的医疗器械和生物制品有望在2011 年能取得超过医药行业平均水平的表现。受益于行业结构调整政策和正逐步走出低谷的医药商业和原料药行业也值得关注。而处于宏观政策重点调控领域、成本上升压力较大的中药药
和化学制剂应短期内采取观望态度。
重点股票
天药股份（600488）：产品量价齐升 利润储备丰富
公司是天津市第一家全部通过国家GMP 认证的原料药生产单位，是亚洲最大的甾体皮质激素类药物科研、生产、出口基地。公司主要生产皮质激素类原料药、心脑血管原料药，镇痛原料药及制剂药物共40 多个品种，其中多种产品通过了美国FDA 认证和欧洲药典委员会认证，成为了美国辉瑞等大型跨国公司的合格供应商。公司主导产品地塞米松（皮质激素类药物）系列工艺技术和产品质量达到国际先进水平，利用低成本和服务优势，占领了地塞米松的亚洲市场，并打开了欧美市场。目前，公司皮质激素类原料药年生产能力达到200吨以上。
公司依靠强大的研发，技术升级能力、通过完善的工艺控制及产品的规模化生产，拥有了整个皮质激素产业链的定价权。未来通过控制价格、兼并等方式逐渐形成对整个市场的垄断后，皂素生产线产品 有望实现量价齐升。截至2010 年6 月，持续已久、耗资巨大的滨海新厂区整体搬迁工作基本完成。滨海新区开发开放为天药股份的发展提供了难得的历史机遇。目前一期以“3029”项目和生物合成生产部分为主体，总投资约5 亿元，主要以可转债融资资金和公司自有资金投资投入，目前已经建成投产。通过厂区搬迁，公司资产得到优化。目前公司已结束存货的账面清理工作，近期将完成旧厂区的账面固定资产清理。
我们预测公司10、11 年EPS 分别为0.20 元、0.28 元，给予公司“跑赢大市”评级。
美罗药业（600297）：优化结构 重塑美罗
公司是药品制造和流通的专业企业，公司下设15 家分公司、6家控股子公司和3 个药物研究所。公司坚持新品种、高技术、大市场的原则，以处方药物生产为主，OTC 产品和保健品为辅的产品结构。为了突破产能的限制和产品结构的不合理，以适应公司国际化战略的实施，公司按照大连市政府的产业调整规划，通过搬迁改造实施产品结构调整和生产技术升级换代。2009 年4 月6 日，新厂建设正式动工。根据总体规划，整个项目建设按照国际GMP 标准，从设计到施工都围绕产品结构升级调整和工艺技术创新进行。
今年由于搬迁补偿所获得的4.5 亿元左右的土地补偿款将于下半年并入营业外收入项。同时，借本次厂房搬迁的契机，公司一方面更新设备，扩大产能，提高生产技术，比如本次新建的面积达2.5 万平米国内最大的单体生产车间，预计开始运作后将能达到50 亿片的产能（全部达产后有100 亿片的产能）。另一方面，公司对现有产品线做出重大调整，除淘汰一些落后品种外，公司决定未来通过大规模的制剂出口来迅速提升公司业绩。我们预测公司10、11 年EPS 分别为1.01 元、0.24 元，给予公司“跑赢大市”评级。
科华生物（002022）：出口业务向好 血筛市场启动在即
公司新产品研发、知识产权积累工作进展顺利，多项产品获注册
证和发明专利。公司乙型肝炎诊断试剂约占体外诊断试剂30%，而体外诊断试剂占公司营业收入09 年为56%。今年2 月三部门颁发的在入学和体检中取消乙肝二对半的通知对公司业绩的影响已逐步减弱。今年上半年乙肝试剂的营业收入同比去年下滑10%-20%，三季度已经降至2%左右。由于前期基数低，以及公司乙肝试剂除用于医院体检外还用于血站和临床等其他方面，预计明年乙肝诊断试剂的业绩将企稳回升。公司血筛用三联试剂盒已经完成审批，预计未来几周内将获得批文。作为国内诊断试剂龙头和最早从事血筛的企业，公司具有较好的市场基础。预计血筛市场在明年二季度启动后，公司有望实现30%市场占有率。
公司自产仪器类产品储备日益丰富，试剂、仪器的一体化进程加速推进，整体竞争实力不断提升。公司的“卓越”生化分析仪已基本实现系列化，并荣获上海市重点新产品称号。公司自产仪器业务主要发展方向是主攻基层医疗服务机构中老产品的更新换代。公司在基层医疗市场中主要出售的是100 和200 系列生化仪，目前该市场的缺口仍很大，公司未来低端的生化仪将享受一级和二级医院体检项目扩大带来的市场发展。09 年公司销售自产全自动生化仪为300 台左右，10 年的目标为1000 台，预计公司在全自动生化仪的市场份额将上升。我们预测公司10、11 年EPS 分别为0.47 元、0.58 元，给予公司“跑赢大市”评级。
新华医疗（600587）：成长步入快车道的医疗器械企业
公司是具有60 多年历史的医疗器械生产企业，是中国最大的消毒灭菌设备研制生产基地，也是国内生产放射治疗设备品种最多的企业，主要产品有消毒灭菌设备、放射治疗设备、数字诊断设备等。近几年公司的生产规模和市场占有率迅速扩大，其中消毒灭菌设备销量、市场占有率、技术水平居全国第一；放射治疗设备品种最全，规模居全国前列。
由于新版GMP 标准将在明年实施，预计各大制药企业将掀起一波设备改造的高峰，作为国内消毒灭菌设备的行业领导者，无疑将极大受益。预计未来三年公司的制药灭菌器业务将取得爆发式的增长。公司大股东淄博矿业集团实力雄厚，未来有望在资金上支持企业并购。
我们预测公司10、11 年EPS 分别为0.41 元、0.64 元，给予公司“跑赢大市”评级。
上海证券 有吸引力（1）
在产品周期中寻找机会
——2011 年原料药行业投资策略
投资建议：
未来十二个月内，维持原料药行业“有吸引力”评级
我们维持2011 年原料药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1）今年6 月以来板块调整已经释放了先前连续上涨的估值压力；2）全球各国正在从经济危机中走出，经济形势将有利于以外贸出口为主的原
料药行业；3）国际大型药厂开始纷纷把研发和生产外包到中国，将有利于中国化学原料药市场的长远发展。
个股配置建议
我们认为，由于不同的原料药产品受限于其不同的产品周期，原料药行业从今年6 月份以来所出现的个股分化现象将在2011 年延续。建议应重点规避前期估值过高，产品处于周期性下降趋势的个股，选配一些处于产品上升期、业绩增长明确，而绝对估值合理的个股介入。 我们看好抗生素和特色原料药在2011 年的表现，具体看好的品种有：1）抗生素：头孢原料药（华北药业、九九久）和大环内酯类（现代制药、天方药业）；2）特色原料药：皮质激素类（天药股份、仙琚药业）、肝素（海普瑞）和一些其他特色原料药品种（华海药业、海正药业）。
国联证券 优异（1）
企业成长之产业升级篇
投资概要：?
1、行业估值较高，把握产业升级政策方向。截止到20xx年11月05日，行业估值达到42.90倍，略高于历史均值，不过相对全部A股的溢价比例已经达到2.08，远高于历史均值1.50，处在历史高位水平。
2、医药产业结构不合理，升级是产业发展必需之路。我国医药产业结构距离发达国家仍有很大的差距，集中度较低，创新能力弱，主要
依靠价格恶性竞争，国际竞争力较低。我们认为应该进行从目前低端原料药占据主导低位改变成生物制剂和天然药物占主体的产业结构升级，而在化学制药领域必须用新技术对传统产业进行改造，进行产业素质和效率的升级。
3、标准化、研发创新、并购重组和产业链一体化是产业升级的四个主要途径。其中标准化是产业升级的加速器，并购是产业集中度提升的手段，研发创新是产业升级的源泉和动力，而产业链延伸和扩张则是产业升级的发展方式。
* 标准化方面：由于化学药物方面，我国企业大部分是仿制药，因此现阶段充当行业标准的制定者角色的主要是中药领域，重点推荐康美药业、康缘药业和华润三九。
* 并购重组方面：我们看中作为大型企业集团上市平台的相关公司，有集团雄厚的实力做后盾，因此重点推荐华润三九、上海辅仁、天药股份、现代制药和华北制药。
* 研发创新方面：合作开发对国内企业尤其重要，重点推荐恒瑞医药、红日药业和华北制药。
* 产业链方面：我们更看重产业链的上下游一体化。其中品牌企业延伸产业链，其战略意图冀望能在自己的优势领域保持强势的话语权，因此重点推荐信立泰、仙琚制药、康美药业和东阿阿胶。