招商证券上海翔殷路证券营业部交易佣金收取标准
根据我公司交易佣金有关政策，我部将客户分为未参加财富管理计划客户、参加财富管理计划客户和特殊金融机构、创新交易、创新产品客户三大类，分别按以下规则与客户约定佣金标准：
一、 未参加财富管理计划客户（包括A类和B类客户）：
B类客户：按照委托方式不同收取不同标准佣金的客户，分别为：
网上委托、手机委托：2.5‰；
柜台、热键、电话及其他委托方式：3.0‰；
A类客户：不分委托方式，统一按同一费率标准收取佣金的客户，分别考虑交易量、资产量、周转率、贡献度、忠诚度等因素，与客户一对一协商情况签订佣金收费协议，执行0.2‰-3.0‰佣金区间。
1、对于要求提供交易资讯、资产配置建议等服务的客户，综合服务成本，参考以下标准：
2、对于纯通道类（不要求提供任何服务和咨询建议）的客户、特殊金融机构客户、高净值客户或创新产品、期现套利、ETF套利及其他创新型短线高频交易客户，与客户协商后，可下调佣金标准要求，执行0.2‰-3.0‰的费率区间。
A类佣金协议客户在与营业部协商佣金时，须签订A类客户佣金费率协议，对协商佣金进行约定。佣金标准双方确认，佣金文本双方留存。
二、 参加财富管理计划客户
根据客户资产量、交易量及对服务的需求，由客户自愿选择“智远理财”财富管理计划套餐标准，与我司签署协议后，根据费率由低到高，对应选择成为“智讯”、“智赢”、“智睿”、“智尊”客户。
招商证券上海翔殷路证券营业部
20##年2月
第二篇：招商证券--康
康师傅控股有限公司
目标价：HK$ 14.2
现价：HK$14.0
20xx年8月19日
彭博：322 HK 路透：00322. HK
股本数据
总股本(百万股) 5586.79总市值(港元百万) 78215.1152周高/低(港元) 平均成交额(港元百万) 主要股东
顶新（开曼岛）控股有限公司行业
14.9-7.1341 持股(％)36.6% 食品饮料
康师傅近期公布09年上半年业绩：销售额同比增长22.1%至25.0亿元
（美元，下同），股东应占溢利增长40.6%至1.79亿元，每股盈利3.21美分，达到我们之前全年业绩预测的53.9%。上半年，公司饮料业务营销活动大获成功，其中即饮茶销售收入同比增加56%，且造成了二季度旺季缺货。毛利率方面，因为消化低价原材料库存，第二季度公司毛利率继续改善至36.21%，相对于去年同期增加3.27个百分点。我们略微调高09-11年EPS为6.22美分、7.28美分及8.59美分。我们上调目标价HK$14.2, 相当于25X10PE，我们调低股票至中性评级。
饮料营销大获成功 上半年，公司饮料营销活动大获成功。饮料业务销售收入同比增加37.8%至12.99亿元，其中即饮茶同比增加56%至8.96亿元。即饮茶市场份额继续上升到51%。茶饮料销售较好造成了旺季缺货，但促销费用增加2%也带来了饮料净利率下降至13.2%。我们认为公司短期以茶饮料为重点的策略更加巩固了公司的优势产品地位。 方便面业务增速放缓明显 方便面业务上半年仅同比增加9.36%至10.7亿元，主要是容器面和中低价袋面增速分别放缓至5.18%和-3.11%。公司认为方便面消费群体很大一部分来源于沿海的民工群体，因此在出口复苏的迹象下，预计三、四季度情况得改善。我们认为在行业发展放缓的情况下，公司销量增长面临挑战。在棕榄油价格大幅下跌的情况下，上半年运营利润同比增加84.5%至1.31亿元。
下半年原材料成本预计会有所上升 二季度各项原材料成本虽然相对于去年同期仍然处于低位，但已经环比略有所上升。我们预计全年的毛利率在34.4%，比上半年36.2 %有所降低，但仍然比去年全年改善2.2个百分点。
股价已经反映估值，调低至中性 我们略微调高09-11年EPS为6.22，美分、7.28美分及8.59美分。我们上调目标价HK$14.2, 相当于29X09PE，25X10PE，我们认为股价已经反映估值水平，我们调低股票至中性评级。 盈利预测及估值 美元百万 销售额 YoY
股东应占溢利 YoY
每股收益(美分) PE
4,272 32.86% 260 33.65% 4.66 38.5
5,094 19.23% 333 33.50% 6.22 28.9
6,030 18.39% 408 23.73% 7.28 23.3
7,276 20.66% 481 16.72% 8.59 20.0
自由流通量 29.9%
招商证券(香港)研究部 王晓涤
(86-755)83295365
wangxiaodi@ 孙娜
(86-755)82943165 sunna@
一年以来股价与恒指表现对比图
2008 2009E 2010E 2011E
资料来源：公司资料 招商证券（香港）
资料来源：彭博
请务必阅读正文之后的免责条款部分
1 of 5
公司报告
饮料营销大获成功 上半年，公司饮料营销活动大获成功。饮料业务销售收入同比增加37.8%至12.99亿元，其中即饮茶同比增加56%至8.96亿元。即饮茶市场份额继续上升到51%。茶饮料销售较好造成了旺季缺货，二季度缺货2000万箱，而目前缺货1400万箱。但促销费用的增加2%也带来了饮料业务净利率下降至13.2%。我们认为公司短期以茶饮料为重点的策略更加巩固了公司的优势产品地位。不过果汁饮料业务市场份额在可口可乐攻势下，继续缩小至14.7%。
图1：公司饮料销售组合 果汁, 11%
水, 20%,
茶, 69%
资料来源：公司资料 招商证券（香港）
方便面业务增速放缓明显 方便面业务上半年仅同比增加9.36%至10.7亿元，主要是容器面和中低价袋面增速分别放缓至5.18%和-3.11%。高价袋面销售额同比增加20.22%，较为稳定。管理层认为方便面销量增长放缓主要有几个原因：（1）消费群体很大一部分来源于沿海的民工群体，从去年下半年受金融危机影响以来，民工返乡造成了对方便面的消费减少；（3）行业发展疲软。未来发展策略上，公司将会多推出新的产品保持行业发展的活力。比如，公司7月份推出了新的袋面，除了重量增加5克到95克外，配料也有相应改善，价格由之前的1.8元/袋提价到2元/袋。这也是发改委今年4月18日取消价格限制之后的公司第一次价格调整。此外，管理层认为整个行业未来将逐步淘汰低价面，上半年，整个行业低价面销量减少26%。在棕榄油价格大幅下跌的情况下，上半年运营利润同比增加84.5%至1.31亿元。我们预计公司的方便面业务今年将持续受益成本下降，价格提高带来的毛利率改善。
表1：公司产品销售组合
产品销售组合 2Q08
面
饮料
糕饼 44% 53% 3% 3Q08 42% 54% 4% 4Q2008 64% 32% 4% 1Q200951% 46% 3% 2Q200937% 60% 3% 资料来源：公司资料 招商证券（香港
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5
表2：公司方便面销售组合
公司报告
方便面组合 碗装面 中价袋面 低价袋面 其他
2Q08 43.8% 39.4% 14.2% 2.6%
3Q08 41.9% 41.1% 14.6% 2.4%
4Q2008 38.0% 39.4% 20.5%
2.1%
1Q200942.9% 40.6% 13.9% 1.9%
2Q200939.9% 43.6% 15.2% 2.1%
资料来源：公司资料 招商证券（香港）
下半年原材料成本预计会有所上升 二季度各项原材料成本虽然相对于去年同期仍然处于低位，但已经环比略有所上升。我们预计全年的毛利率在34.4%，比上半年36.2%有所降低，但仍然比去年全年改善2.2个百分点。
股价已经反映估值，调低至中性 我们略微调低09-11年EPS至5.91美分、7.25美分及8.55美分。我们维持目标价HK$13.6, 相当于29X09PE，24X10PE，我们认为股价已经反映公司合理估值，我们调低股票至中性评级。
表3：各部分业务预测 美元百万
2007 2008 2009E 2010E
2085 1924 151 197 -86 4272
2235 2553 172 231 -97 5094
2682 2987 203 270 -111 6030
2011E 3299 3554 251 305 -134 7276
方便面 1488 饮品 1520 糕饼 110 其他 171 内部冲销 -74 销售额 3215
资料来源：公司资料，招商证券（香港）
请务必阅读正文之后的免责条款部分
3 of 5
表4：损益表预测
公司报告
美元百万 营业额 销售成本 毛利 其它净收入 分销成本 行政费用 其它经营费用 EBIT
应占联营公司溢利 财务费用 除税前溢利 税项
除税后一般业务溢利 股东应占溢利 少数股东权益 每股溢利（美分）
2007 2008 2009E3,215 1,016 51 (615) (73) (50) 329 8 (19) 317 (36) 281 195 86 3.49
4,272 1,375 82 (827) (86) (68) 476 8 (31) 452 (90) 362 260 102 4.66
5,094 1,752 102 (973)(122)(127)632 9 (31)610 (140)470 348 122 6.22
(2,200) (2,897) (3,342)
2010E6,030 (4,040)1,990 121 (1,122)(121)(91)777 12 (35)754 (174)581 430 151 7.28
2011E7,276 (4,904)2,372 146 (1,375)(138)(109)895 15 (29)880 (211)669 480 189 8.59
资料来源：公司资料，招商证券（香港）公司预测
请务必阅读正文之后的免责条款部分
4 of 5
公司报告
定义 投资评级
买入 预期股价在未来12个月较市场指数上升20%以上 优于大市
中性
逊于大市
卖出
预期股价在未来12个月较市场指数上升10-20%之间 预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%以内 预期股价在未来12个月较市场指数下跌10-20%之间 预期股价在未来12个月较市场指数下跌20%以上
免责条款：
本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照，并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1类(证券交易)、第2类(期货合约交易)、第4类(就证券提供意见)、第6类(就机构融资提供意见)和第9类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。
本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料，但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险，且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。
招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。
作者声明：本人王晓涤、孙娜未持有该公司股票及其相关的衍生证券。
招商证券(香港)有限公司
香港中环交易广场一期48楼
公司网址：
电话：(852) 31896888 传真：(852) 31010828
请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5