上市前股权转让定价攻略

股权转让尽管涉及多个层面的法律问题，但股权转让价格是监管部门重点关注所在。一个不合理的股权转让价格，往往可能成为公司发行上市的重大障碍。

■文 柏立团

为优化股权结构、引进战略投资者以及股权激励，拟上市公司的股东经常会转让其持有的部分股权，以创造公司IPO的实质性条件。股权转让尽管涉及多个层面的法律问题，但股权转让价格是监管部门重点关注所在。一个不合理的股权转让价格，往往可能成为公司发行上市的重大障碍。

定价失当拖累IPO

在企业股权转让的过程中，如何合理确定股权转让价格，在实务中常常引起争议。目前，我国《公司法》及相关法律对非上市公司股权的转让价格未作明确规定。实务中，股权转让的价格确定有三种方式，即出资额法、净资产法、评估价法。

出资额法，即股东在转让股权时，其股权转让价格按照公司工商登记注册的出资额确定。拟上市公司股权转让定价虽然没有一个具体的计算方法，但是必须以企业经营行为、企业价值为依据，否则合理性存疑，且可能存在利益输送及偷逃税款的可能。对拟上市公司来说，采用出资额法作价且该等转让价格明显低于公司每股净资产时，往往会引起监管部门的警觉。 开元仪器（300338）在其招股说明书中披露，发行人股东张平将持有的开元有限公司人民币15万元的出资，以出资额法平价转让给罗旭东，其转让价格显著低于每元注册资本的净资产，由此引起监管部门的关注。如果采用出资额法进行股权转让且转让价格明显低于每股净资产，需要保荐人及发行人律师作出详细解释以说明其合理性。这些合理理由包括：将股权转让给配偶、父母、子女、祖父母、外祖父母、孙子女、外孙子女、兄弟姐妹，以及对转让人承担直接抚养或者赡养义务的抚养人或者赡养人，在这种情形下零价格转让亦允许；其他合理理由，例如尽管公司净资产很多，但公司的许多应收账款确定无法回收（如债务人破产、债务人被注销、通过执行程序有效的判决仍无法得到执行等）。

净资产法，即股东股权转让价格依照公司每股净资产确定，这是有限责任公司股权转让时常用的一种作价方法。这样做也有很多的负面影响：首先，以净资产为企业基础的定价方案，必然会使得整个定价方案不能准确反映企业的市场价值，因而难以保证交易的公平；其次，每股净资产是一个会计概念而非市场价值的概念，目前的会计准则强调的是企业的有形资产，而忽视了企业品牌等市场运营中相当重要的无形资产；最后，作为会计指标的每股净资产，容易被转让双方利用会计手法进行操纵。

万润科技（002654）的招股说明书显示，欧阳建华、刘红玉等7人于20xx年2月获得万润科技股权时，是以公司20xx年末的净资产为依据的，获得价格为4元/每元注册资本。20xx年8月欧阳建华、刘红玉等7人将持有的万润科技股权转让，同样以净资产为依据，转让价格却为2.3元/股。短短两年，同样是以净资产为依据进行转让，股权转让价格差异颇大，引

起了监管部门的关注，需要保荐人、律师重新进行调研并出具法律意见，虽然最终过关，但延迟了上市进程。

评估价法，即转让双方按照法定资产评估机构评估后确定的公司整体价格，来确定股权的价格。对国有及集体性质的股权来说，这是法定的作价方法。《企业国有产权转让暂行办法》规定，转让价格的基准是资产评估价格。

对一个企业价值的评估存在三种方法，即成本法、市场法和收益法。成本法往往首先估测目标公司的重置成本，然后估测目标公司已存在的各种贬损因素，并将其从重置成本中予以扣除而得到目标公司的整体价值，这种方法亦称为净资产法。市场法是利用市场上同样或类似公司的近期交易价格，经过直接比较或类比分析以估测目标公司的价值。收益法则是通过估测目标公司未来预期收益的现值，来判断目标公司的整体价值。采用不同的评估方法，评估结果可能差异巨大。一般说来，市场法和收益法评估出来的企业价值比净资产法要高得多。尽管如此，评估价格与交易价格还是常常存在较大的偏差，评估机构在实际评估过程中往往遵照委托方的授意，并从根本上违反了交易的实质。

浙江美大（002677）的招股说明书披露，20xx年12月，出于整体转制的目的，浙江美大及子公司（太阳能公司）的股权整体转让给夏志生等7名企业经营者和骨干员工，此次股权转让价格以资产评估报告为依据。资产评估机构采用资产评估方法中最为保守的净资产法进行评估，评估值为1775万元。即便如此，最终交易价格仍确定为555万元。中国证监会于20xx年要求保荐人及发行人律师出具意见，就浙江美大和太阳能公司净资产评估值合计1775万元，却以555万元的价格转让给夏志生等7名自然人的原因及合理性作出说明。此事极大地阻碍了该公司的上市进程，直到浙江省人民政府于20xx年8月31日书面确认该等转让行为合法有效后，浙江美大才最终得以挂牌。

异价同次转让未必违规

对有限责任公司而言，由于不存在等额划分的股份，其仅能按照出资份额或股权的百分比来计量其价格。问题在于，有限责任公司股权转让时，同一股东将其持有的股份全部或部分转让给不同的受让方时，是否可以有不同的价格？是否会对IPO构成实质性的障碍？

鼎龙股份（300054）20xx年11月的股权转让和四川川润股份（002272）20xx年的股权转让，均出现了同一股东将其持有的股份全部或部分转让给不同的受让方时价格不同的现象。为此，中国证监会均要求保荐人和发行人律师补充调查并出具意见。

理论上讲，不论按照何种定价方式计算，在同一时点同一股东持有的股权应当是等价的；之所以有不同的定价结果，必然存在一些特别的原因。例如，出于股权激励的目的，受让人系公司核心人员，或者受让人系发行人股东的近亲属，抑或出于逃税的目的。在股权转让自由的原则之下，是否允许股权同次转让不同定价，关键看是否会损害相关各方的利益。 首先，需要考虑公司利益是否受到损害。股权转让是股东之间的合意，股权转让价格的高与低对公司不会产生任何影响，因此不会损害公司的利益。其次，考虑是否损害了其他股东的优先购买权。只要转让时遵循有限责任公司股权转让的一般规则并履行了相应的程序，那么也不会损害其他股东的利益。再次，需要考虑公司债权人的利益是否受损。由于股权不同价

格转让不会对公司资产产生影响，因此也不会损害债权人的利益。最后，要考虑是否损害国家利益和社会公共利益。而出于逃税目的做低转让价款，只要及时补缴税款而不涉及刑事犯罪，则股东个人所得税缴纳事项不会对发行人造成重大损失。

总而言之，在法律没有明文禁止且满足以上条件的情形下，只要能够排除利益输送及实际控制人涉嫌逃税犯罪的可能，并且发行人股东的股权转让行为是协议双方的真实意思表示，股权转让价格是由协议双方根据身份、协商时间及投资目的的不同，经协商一致确定，不存在欺诈、强迫或违背一方当事人意愿等法律法规禁止的情形，其转让价格虽不一致，但不违反法律、法规和公司章程的相关规定，有限责任公司股权“同次转让、不同定价”的行为不构成发行上市的实质性障碍。

第二篇：股权转让价格的确定

股权转让价格的确定

股权转让价格是指根据资产调查结果，由资产评估机构进行评估，交易双方实际股权交易的价格。不论是股东自愿转让股权还是由法院强制股东转让股权，对转让价格的确定都是股权转让中一个十分重要的方面。确定股权转让价格的方法不同，将直接影响股权转让价格，从而影响公司、股东和受让方的利益。实践中，确定股权转让价格通常有几种做法：

(1)将股东出资时股权的价格作为转让价格；

(2)将公司净资产额作为转让价格；

(3)将审计、评估价格作为转让价格；

(4)将拍卖、变卖价作为转让价格；也有采用其他方法来确定转让价格的。

上述几种方法，都有其可取之处，但也存在不足。将出资额和公司净资产额作为股权转让价格简单明了，便于计算和操作；审计、评估方法通过对公司会计账目、资产的清理核查，较能体现公司的资产状况；拍卖、变卖的方法引入了市场机制，在一定程度上能体现股权的市场价值。但是，公司的生产经营活动受经营者的决策及市场因素的影响较大，公司的资产状况处于一种动态变化之中，股东的出资与股权的实际价值往往存在较大差异，如对股东的股权未经作价以原出资额直接转让，这无疑混淆了股权与出资的概念；公司净资产额虽然反映了公司一定的财务状况，但由于其不体现公司资金的流转等公司运作的重要指数，也不能反映公司经营的实际情况；审计、评估能反映公司财产状况，也能对公司运作的大部分情况进行估算，却不能体现公司的不良资产率、公司发展前景等对股权价值有重要影响的因素；拍卖、变卖一般时间较紧，转让方和受让方常无法进行更多直接沟通。如不能很好理解和运用这几种方法，将造成股权的滥用，侵犯股东和公司的合法权益。

根据国税函〔2009〕285号《国家税务总局关于加强股权转让所得征收个人所得税管理的通知》第四条规定，对申报的计税依据明显偏低（如平价和低价转让等）且无正当理由的，主管税务机关可参照每股净资产或个人股东享有的股权比例所对应的净资产份额核定。总局公告20xx年第27号《关于股权转让所得个人所得税计税依据核定问题的公告》又对股权转让计税依据明显偏低、正当理由及计税依据明显偏低又无正当理由的核定方法进行了明确：

第二条第一款、符合下列情形之一且无正当理由的，可视为计税依据明显偏低：

1.申报的股权转让价格低于初始投资成本或低于取得该股权所支付的价款及相关税费的；

2.申报的股权转让价格低于对应的净资产份额的；

3.申报的股权转让价格低于相同或类似条件下同一企业同一股东或其他股东股权转让价格的；

4.申报的股权转让价格低于相同或类似条件下同类行业的企业股权转让价格的；

5.经主管税务机关认定的其他情形。

第二条第二款、本条第一项所称正当理由，是指以下情形：

1.所投资企业连续三年以上（含三年）亏损；

2.因国家政策调整的原因而低价转让股权；

3.将股权转让给配偶、父母、子女、祖父母、外祖父母、孙子女、外孙子女、兄弟姐妹以及对转让人承担直接抚养或者赡养义务的抚养人或者赡养人；

4.经主管税务机关认定的其他合理情形。

第三条、对申报的计税依据明显偏低且无正当理由的，可采取以下核定方法：

（1）参照每股净资产或纳税人享有的股权比例所对应的净资产份额核定股权转让收入。

对知识产权、土地使用权、房屋、探矿权、采矿权、股权等合计占资产总额比例达50%以上

的企业，净资产额须经中介机构评估核实。

（2）参照相同或类似条件下同一企业同一股东或其他股东股权转让价格核定股权转让收

入。

（3）参照相同或类似条件下同类行业的企业股权转让价格核定股权转让收入。

（4）纳税人对主管税务机关采取的上述核定方法有异议的，应当提供相关证据，主管税

务机关认定属实后，可采取其他合理的核定方法。

案情简介：近日，税务机关在对某公司进行风险应对时发现，该公司成立于20xx年12月，

实收资本6800万元，由吴某、李某分别以货币资金出资6000万元、800万元。20xx年1月

该公司发生股权变更，原股东吴某将股权分别平价转让给李某5000万元、赵某1000万元，

已向税务机关申报缴纳产权转移书据印花税6万元。该公司20xx年12月资产负债表显示净

资产7010.82万元。主管税务机关对其转让价不予认可，最终采取核定股权价格征收了吴某

的个人所得税。

，吴某向 李某、赵某平价转让股权，属计税依据明显偏低，且无公告所列的正当理由，故主管税务机关可采取按吴某占公司的股权比例所对应的净资产份额即6000/6800*7010.82＝61860176.47元，核定股权转让收入，据此计算吴某的股权转让所得1860176.47元，应按20%税率申报缴纳个人所得税372035.29元。