《公司财务案例分析报告》

09级会计三班

焦姗姗

7号

戴姆勒-克莱斯勒公司

公司简介：戴姆勒克莱斯勒集团公司成立于1998年，是由原德国戴姆勒奔驰汽车公司与美国克莱斯勒汽车公司合并而成。强强联手让戴姆勒克莱斯勒集团公司一跃成为当时世界上第二大汽车生产商。20##年戴姆勒克莱斯勒集团公司分拆，联手9年后，戴姆勒奔驰与克莱斯勒又各奔东西。

1998年5月7日，戴姆勒·奔驰公司总裁于尔根·施伦佩和克莱斯勒首席执行官罗伯特·伊同在伦敦宣布两家生汽车产商合并，戴姆勒奔驰以360亿^[1]美元的价格收购克莱斯勒，组建了戴姆勒-克莱斯勒集团公司，由此戴姆勒-克莱斯勒公司成为全球第二大汽车生产商、世界第五大汽车公司。

　　戴姆勒-克莱斯勒产品涵盖小排量汽车、豪华轿车、轻型商用车、重型载重车以及舒适型长途客车。

　　戴姆勒-克莱斯勒旗下的轿车品牌包括迈巴赫、梅赛德斯-奔驰、克莱斯勒、道奇、普利茅斯和smart；商用车品牌包括梅赛德斯-奔驰、福莱纳、Sterling、西星、三菱扶桑和Setra。

案例分析：戴姆勒——奔驰公司和克莱斯勒合并

?1998年5月7日，德国的戴姆勒——奔驰汽车公司购买美国第三大汽车公司克莱斯勒价值约为393亿美元的股票，收购这家公司，组成“戴姆勒一克莱斯勒”股份公司，奔驰和克莱斯勒将分别持有其中57％、43％的股份。

?这一并购行为涉及的市场交易金额高达920亿美元。合并后的新公司成为拥有全球雇员42万，年销售额达1330亿美元的汽车帝国，占据世界汽车工业第三把交椅。

【一】背景分析：

?德国的戴姆勒－奔驰公司和美国的克莱斯勒公司均为世界著名的汽车制造公司，戴姆勒－奔驰的拳头产品为优质高价的豪华车，主要市场在欧洲和北美，美国克莱斯勒公司的产品几乎全部集中于大众车，与戴姆勒－奔驰在产品和市场范围上正好互补，两家公司的合并是着眼于长远竞争优势的战略性合并。两家公司各自的规模以及在地理位置上分属欧洲大陆和美洲大陆，使合并的复杂程度和评估难度大大提高。

【二】具体的运作：

?由于净资产账面价值不能决定持续经营公司的内在价值，而受股票数量、市场交易情况、投机性等众多因素的影响，股票市场价格具有短期波动性，因此在评估方法的选择上，账面价值法、市场价格法等均被否定，最终决定采用收益法分别对两家公司进行评估，并以此为基础确定换股比例。

  1．评估过程

（1）确定未来年度净收益。原则上以各自独立经营为基础分别进行价值评估，不考虑双方因合并产生的预期整合效应和合并费用。原因在于：一是双方规模、实力相当，对合并后企业的贡献基本相同；二是与两家企业的价值相比，整合效果较小，可以忽略不计。在具体方法上，则从历史数据出发，考虑未来企业发展与竞争环境，分析双方存在的发展机会和风险，以此为基础构成两阶段评估模型

      第一阶段为预测期，时间从1998年～20##年。为评估两公司当前获利能力，获取预测未来收益的依据，合并双方以1995年～1997年经审计的公开披露的财务报表，对各项收入和费用进行了详细分析，并对未来不会重复发生的一次性费用和收入项目进行了调整，分别计算出1998年、1999年和20##年各自所属部门的息税前净收益及总和。

　　第二阶段为续营期，时间为20##年及以后年份。自20##年开始，假设两公司的息税前净收益保持不变，其数额等于20##年息税前净收益扣减不可重复发生的收入和费用项目。在息税前净收益的基础上，进一步扣除根据两公司1998年1月1日资本结构计算得出的净利息费用、其他财务收入和费用、公司所得税、得到两家公司未来各年份的净收益。

　　由于公司评估时必须考虑股权投资者的纳税情况，在公司净收益的基础上，还要减去按35％假设税率计算的股东所得税，得出最终用于贴现的税后净收益。

 （2）确定贴现率。贴现率分为三部分：基础利率、风险溢价(报酬率)和增长率扣减(修正值)。
　　基础利率：两家合并时，正值市场处于低利率时期，不足以代表未来长期的利率水平，最终确定评估的基础利率为6.5％。

风险溢价：取决于公司自身及所处行业的风险，根据有关实证研究资料，平均风险报酬率在4%～6％之间，因为两家公司的效益较好，所以统一采用3.5％作为风险报酬率。这里值得注意的有两点，一是因为不同来源提供的β值差异甚大，所以没有采用CAPM模型；二是因为换股比例仅决定于两家公司的相对价值，所以尽管使用不同的风险报酬率将导致双方绝对价值的变化，但不会对换股比例产生重大影响。

      修正值：理论上资本市场利率包括了通货膨胀所造成的风险补偿，但由于企业可以通过提高销售收入部分补偿由于通货膨胀造成的成本上升，企业的名义收益将按通货膨胀的一定比例增长，所以名义贴现率包括了数值上等于未来通货膨胀率一定比例的可扣减利率，即所谓增长率扣减。假定通过提高销售价格，两家公司的名义收益将以1％的速度增长，则20##年及以后年份恒定收益的贴现率应减去1％的修正值，而1998年～20##年的各项收入和费用是按实际金额估算的，所以这三年的贴现率无须扣减修正值。
　　（3）非经营性资产评估。运用收益法折现的价值仅仅反映了企业经营性资产持续经营的价值，要得到企业完整的价值还需要考虑非经营资产。这些可单独出售的非经营性资产并不影响企业持续经营价值，应单独评估，评估的方法是计算资产在市场上出售后扣除费用的净收益。
　　通过上述评估，两个企业的收益现值分别为1020.71亿马克、803.79亿马克。再加上非经营性资产的价值，得出两个公司的实际价值分别为：奔驰公司1100.10亿马克，克莱斯勒804.39亿马克(不出售库存股票)或822.72亿马克(出售库存股票)。

 2．确定每股价值

?在两个公司实际价值业已确定的情况下，还须确定双方的总股本数，才能最终确定换股比例。奔驰公司在合并前发行了附认股权证的7年期债券、强制可转换债券、股票期权计划。克莱斯勒公司在合并前也向各级管理人员提供了股票期权、业绩奖励股票和其他与股票相关的权力，另外还有3000万股库存股票。公司的股本数量将受到这些认股权和转换权执行情况的影响。

?为了解决上述问题，假定股票期权、认股权证和可转换债券在合并日之前全部执行，并按照双方各自1998年6月30日的股票市价，全部转换为各自的普通股股票。克莱斯勒的库存股是否出售取决于能否采用联营法进行会计处理。按照1998年6月30日克莱斯勒的股票市价、扣除2.5％的股票手续费以及股票价格潜在的下跌和股东所得税等因素，并按照同日美元对马克比价计算，克莱斯勒公司库存股票价值为18.33亿马克。如果需要出售，克莱斯勒公司价值增加18.33亿马克，同时股本数额增加3000万股；如果不出售，其价值和发行在外的股票总数都不会发生变化。

?1998年，戴姆勒——奔驰公司和克莱斯勒公司宣布斥资近千亿美元实现“同等地位者之间的合并”时，被称赞为“天作之合”的联姻。合并后公司股票价格暴涨到3位数。

?但短暂的蜜月过后，“充满大西羊两岸之间的文化冲突和种种问题”就暴露出来了。克莱斯勒很多优秀人才陆续离开，其中包括20世纪90年代初该公司鼎盛时期的总裁以及十多位高级经理。

?到20##年，合并后的公司出现巨额亏损，股票价格大幅度下跌。原戴姆勒——奔驰公司老板施伦普决定“以德国方式”使合并后的公司提高生产的经营效益，扭转越来越困难的严峻局面。

第二篇：财务案例分析报告

安科生物和智飞生物财务综合比较分析报告

一.案例内容

(一).安科生物

公司概况

　　集团公司核心企业安科生物一直专注于细胞工程产品、基因工程产品等生物技术药品的研发和核心技术能力的构建。先后承担了国家“863”计划、国家科技攻关、国家重点火炬计划及省级科技攻关项目10余项，自主研发国家级新药近10个。先后荣获国家科技进步三等奖1次、安徽省科技进步一等奖3次、安徽省科技进步二等奖1次、省政府突出贡献奖2次、安徽省重大科技成就奖1次。

产品和服务

　　成员企业安徽安科余良卿药业有限公司是安科生物重组“百年中华老字号”中药企业“余良卿”而成立的。生产橡胶膏剂、合剂、颗粒剂、硬胶囊剂、酊剂、软膏剂、膏药剂等七种剂型三十多个中药品种。

　　成员企业安徽安科恒益药业有限公司是专业从事药品制剂生产的企业，主要剂型有片剂、胶囊剂、颗粒、糖浆剂、膏滋剂、散剂、口服溶液剂等7个剂型。主要品种有：头孢克洛分散片、贝诺酯分散片、阿奇霉素散剂、阿莫西林颗粒、头孢胶囊、颗粒、头孢拉定胶囊、氨咖黄敏胶囊等 57个品种。

公司科研

　　近年来安科生物在基因克隆技术制药常用的工具酶，基因克隆技术制药常用质粒载体和噬菌体载体，基因工程药物目的基因制取，目的基因与克隆载体的体外重组，重组克隆载体引入受体细胞，目的重组克隆的筛选、鉴定与分析，目的基因在宿主细胞中的表达都形成了自己的比较优势。主导产品重组人干扰素α2b“安达芬”系列制剂、重组人生长激素“安苏萌”、抗精子抗体检测（MAR法）试剂盒“安思宝”均由安科自主研发，畅销全国并出口十多个国家和地区。其中“安达芬”是我国第一个国产化干扰素α2b产品，国家“863”计划成果“安思宝”是国际上第一个商品化的MAR法抗精子抗体检测试剂。目前有国家科技攻关项目“PEG栝楼根天花粉蛋白”、一类新药“重组人白蛋白融合干扰素”、“PEG－重组人生长激素”等多个项目正在研发当中。

　　目前，安科生物正在积极筹备建设“安徽生物技术及新医药创新创业孵化中心”，这个中心从资金筹措到管理将完全采用“市场化”模式筹建和运作。建成后的孵化中心将为我省生物技术及新医药研究提供崭新的公共技术平台，并通过中心的孵化作用培养出一批具有较强自主创新能力的生物技术和新医药研究和产业化企业。

（二）智飞生物

重庆智飞生物制品股份有限公司，系一家从事生物制品营销为主的公司。公司经销A+C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗，A+C+Y+W135群流脑多糖疫苗， b型流感嗜血杆菌结合疫苗，冻干甲型肝炎减毒活疫苗、微卡等产品（以上部分产品为全国独家生产、独家销售、无国内同类产品竞争），营销网络覆盖全国31个省／自治区／直辖市及各地市。

公司简介

　　 公司始终坚信“创造社会效益的同时，经济效益自然而然的回报”，并以诚信务实的作风、独特的经营理念、强大的网络优势和突出的销售业绩在业内树立了良好信誉和口碑，享有较高声誉。公司历来坚持“可持续性发展”理念，立足市场，着力科研，建立了自备科研生产基地，数项产品已获国家专利，强劲的科研力量为公司更大发展提供了强有力的后盾。公司已与于20##年下半年进入上市公司辅助期阶段，属上市公司后备公司。

　　万般成就皆在于人，公司向来秉承“以人为本”观念，尊重人才，广纳贤士，摒弃“本本主义”，注重实务能力，注重人才培养，借助有效的培训系统，开放、平等、竞争的发展平台，成就不少有志之士。

　　重庆智飞生物制品股份有限公司

　　系一家从事生物制品生产和营销为主的公司。本公司经销A C群脑膜炎球菌结合疫苗，A C Y W135群流脑疫苗，B型流感嗜血杆菌结合疫苗，冻干甲型肝炎减毒活疫苗、微卡等产品（所述产品为全国独家生产或独家销售），营销网络覆盖全国31个省/自治区/直辖市及各地市。公司始终坚信“创造社会效益的同时，经济效益自然而然的回报”，并以诚信务实的作风、独特的经营理念、强大的网络优势和突出的销售业绩在业内树立了良好信誉和口碑，享有较高声誉。公司历来坚持“可持续性发展”理念，立足市场，着力科研，建立了自备科研生产基地，数项产品已获国家专利，强劲的科研力量为公司更大发展提供了强有力的后盾。

　　

二、案例分析

（一） 理论分析

（按照上市公司财务分析基本框架的要求，根据你所观察的案例公司的业绩情况和发展前景，自己列出一个分析框架，列出你所认为的重点分析指标，注意这些指标中必须包括三个最重要的财务指标：每股收益，每股净资产和净资产收益率。

表一 安科生物最近三年财务指标

前三年安科生物的每股收益增长较快，且达到了较高水平；企业的净资产收利率在08年达到最高值，但是在09年却急剧下降，但是仍然处于合理的范围，表明企业的经营盈利能力较好，但09年有所下降。07年营业收入增长率为负数，但是08年迅猛增长，09年有所下降，但是仍然少年处于较高水平。企业的管理费用09年比08年增加33%，表明企业在管理方面的控制能力不是很强。09年企业的流动比率，速动比率增长较快，且数值过高，意味着企业较高的现金持有成本，较多的库存积压，较多的应收账款，还可能意味着公司未能充分利用短期负债的利息免税效应。同时，企业的资产负债率逐年下降，且09年达到较低水平，则说明企业偿债能力较强。

表二 智飞生物最近三年财务指标

前三年智飞生物每股收益处于较高水平且呈增长趋势，08年较07年增长了26%，09年较08年增长了21%，净资产收益率处于较高水平，且基本保持稳定，表明企业的盈利能力较强。09年较08年营业收入增长率大幅下降，09年较08年下降了88%。近三年管理费用大幅增加，08年较07年增加了122.05%， 09年管理费用比08年增加34.58%，表明企业在管理方面的控制能力存在很大的缺陷，但是09年有所提高。近三年，企业的流动比率，速动比率有较大的提高，表明企业的偿债能力强，同时还存在较高的现金持有成本，较多的库存积压，应收账款，还可能存在公司未能充分利用短期负债的利息免税效应等问题。同时，企业的资产负债率有所下降，表明企业偿债能力有所增强。

（二）分析过程

1.公司基本数据分析

从图中可以看出，20##年时智飞生物经营最好的一年，不管是营业收入，净利润，还是每股收益都达到了历史最高水平，从20##年开始，营业收入，净利润，每股收益都有所上升，其中净利润，每股收益从07到08年呈现飞速上涨的趋势，08年以后增长速度则相对缓慢。总体来说，智飞生物近三年来呈现良好的发展趋势，并有蒸蒸日上的趋势。

同样的，从图中可以看出，安科生物的发展与智飞生物相差甚远，营业收入，净利润从07年到09年都有微弱的增长，并且一直处于较低水平。每股收益却有大幅增长，07年到08年飞速增长，08年以后增长则相对缓慢。

从总体来说，智飞生物比安科生物业绩要好很多，智飞生物发展前景较好，安科生物应该分析自己的缺点与不满，开发新产品，形成自己的盈利增长点，带动公司业绩好转。

2..公司偿债能力分析

（1）短期偿债能力。如下表1-1所示

可以看出，安科生物的短期偿债能力各项指标均高于智飞生物，他们的的流动比率，速动比率都高于经验值，说明两家公司的偿债能力均有保障。虽然这些比率越高，流动负债的偿还越有保障，但是比率过高，也可能意味着公司拥有过多的获利能力，较低的流动资产，企业的资产没有得到优先的应用和配置，将影响公司的获利能力。总体来说，安科生物的短期偿债能力明显优于智飞生物。

（2）长期偿债能力。如下表1-2

从表中明显可以看出，安科生物和智飞生物的资产负债率都比较低，都没有达到50%的平均水平，两个公司都没有很好的利用财务杠杆，长期偿债能力都比较强。总体来说，智飞生物的长期偿债能力明显优于安科生物。

3. 公司资产管理水平分析（资产运用效率分析）如下表1-3

从表中可以看出，在资产管理方面，智飞生物优于安科生物。存货周转率用于衡量企业在一定期间内存货周转的次数，是反映购，产，销平衡效率或营运能力的重要尺度，存货周转愈快，则占用量愈小，加速存货资金周转，有助于合理减少资金占用。智飞生物的存货周转率明显高于安科生物，，说明智飞生物合理减少了资金的占用，提高了资产管理水平，将其和公司的经营结果结合起来分析，智飞生物在提高资产管理水平的同时，势必也确认了较多的费用，所以导致净利润减少。

4. 公司盈利能力分析。如下表1-4

销售利润率是衡量企业销售收入的收益水平的指标。销售利润率是销售利润与销售收入之比，智飞生物的销售利润率高于安科生物，说明智飞生物的收益水平高于安科生物，权益利润也高于安科生物。净资产收益率可衡量公司对股东投入资本的利用效率。它弥补了每股税后利润指标的不足。例如。在公司对原有股东送红股后，每股盈利将会下降，从而在投资者中造成错觉，以为公司的获利能力下降了，而事实上，公司的获利能力并没有发生变化，用净资产收益率来分析公司获利能力就比较适宜。智飞生物的净资产收益率较高，而净资产收益率的合理值为1.6%，所以相比较而言，安科生物比智飞生物更合理。总体而言，智飞生物的盈利能力比安科生物更强。

5. 总体评价

不管是从两个公司的营业收入，净利润，每股收益等基本数据，还是从公司的长期偿债能力，管理水平，盈利能力等数据分析，智飞生物都比安科生物业绩要好很多。智飞生物的营业收入，净利润，每股收益都呈现增长的趋势，但是08年以后增长相对缓慢，所以说到09年的时候，业绩已经没有前两年增长的快了。智飞生物不仅有较强的长期偿债能力，较高的管理水平，还有较高的盈利能力，这说明智飞生物与安科生物相比在各方面均占很大的优势。

从安科生物这边来分析，安科生物只有在短期偿债能力方面优于智飞生物，说明安科生物有一定的偿债能力。并且在营业收入，净利润，每股收益等方面虽然有所提高，但是增长是微乎其微的，所以安科生物相对于智飞生物来说存在明显的弱势。

思考题：

1. 如果你是该公司的管理者，你最看重什么比率，你将如何提高这些比率？

每股收益：提高净收益，减少普通股股数，提高每股价格。

每股净资产：提高增发股票的价格

净资产收益率：增加销售额，减少股东权益，增加利润净额

2.如果你拥有案例公司的股票，你最关心什么比率，你还将继续投资于该公司（或这些公司）吗？

市盈率

市盈率只普通股每股市价与普通股每股盈余的比率，或用倒数表示。智飞生物每股收益呈现逐年上升的趋势，所以可投资该公司。

2. 如果你是公司的债权人，你最关心什么比率，你觉得你的资金安全吗？

流动比率，速动比率，资产负债率

两个公司都具有偿债能力，而且安科生物的比率比较高，智飞生物的虽然低，但仍然保持在合理水平之上。

3. 结合案例公司所在行业的背景，行业的发展前景，对报告年度公司的总体经营和财务状况进行分析，看看在行业背景下，公司有哪些优势和进步，什么地方仍有不足？

生物制品是以人，动物，微生物的器官，组织，细胞或代谢产物为原料，经过稀释，重组或加工制成的，用于预防，治疗和诊断疾病的产品。广义的生物制品包括血液类，疫苗类，抗体类，细胞因子类制品。现代生物制品是随着现代医学，微生物学的产生而产生的。21世纪是生物世纪，生物制品是生物产业的核心部分，也是生物产业中既古老又新兴的产业。随着微生物学，细胞学，免疫学，分子生物学等新兴学科的产生于发展，生物制品也迎来了快速发展的黄金时代。

从各个方面来说，智飞生物都具有较好的发展前景，因为无论在净利润，每股收益，还是偿债能力，获利能力等方面进行分析比较，智飞生物都具有较好的发展潜力，只是在资产管理方面还存在一定的缺陷，要注意存货周转，应收账款的周转 。而安科生物相对于智飞生物来说，则略逊一筹，安科生物虽然净利润，营业收入也有一定的提高，但是增长却是十分缓慢的 ，而且每股收益又出现大幅下降的趋势，并且企业在获利能力方面也存在一定的不足。但是企业的资产管理水平较高，安排比较合理，减少了资金的占用，偿债能力虽没有安可生物高，但是比较合理。