从CFTC持仓报告看铜价走势

公司要我写一些投资心得的时候，我首先想到的就是这一篇。尽管是20xx年的时候写的，但放在现在看起来我依然认为不需要做太大改动，这是我这些年来交易分析的基础方法，而且这一方法不仅适合于铜，也适合其它品种。

CFTC是美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）的简称。每周五收市以后，在其官网www.cftc.gov上发布商品期货分类持仓报告，统计数据截止至当周二收盘。如下图为COMEX精铜的分类持仓报告（其他品种格式相同）。

规律总结如下：

1.铜价长期趋势处于牛市时，基金基本持净多头寸，反之亦然；

2.铜价短期波动与基金买卖方向完全一致；

3.牛市特征是基金小买大涨，大卖小跌，基金持仓区间震荡，价格震荡上行，反之亦然；

4.当基金处于净多状态，出现大买小涨，小卖大跌情况时，警惕趋势逆转，反之亦然；

5.无论从持仓规模还是平均单个机构的实力来看（注意持仓报告中的最后一行：持有这些头寸的机构数量），商业机构都要超过基金，但是商业机构的持仓方向与价格负相关。我的解释是：基金是主动型、投机性交易者，商业机构是被动型避险性（套期保值）交易者；

6.我对3，4，两点的解释是：基金投机活动预先发现的价格要能够得到基本面的认同，才能够获得盈利，否则就会亏损；

7.CFTC分类持仓报告中所有商品都具有这种特征。

上文中总结的这些规律，再加上一些基本面的研判，就构成了我交易体系的主要部分。 不过那篇研究并没有引起什么注意，也经常会看到一些相反的意见。03年底我就看到某期货公司一篇研究报告，认为商业机构做空，基金减仓，铜价将会逆转，于是就与其在网上展开辩论。按照我先前的研究，1，基金净多、商业净空是牛市特征；2，基金小买大涨，大卖小跌，造成基金净多减少的上涨现象，这是非常好的牛市特征。后面的行情完美地验证了我的理论，喊着号子赚到钱，很爽。

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目前，CFTC 于美国东部时间每周五 15:30 公布当周二的持仓数据。网址为 /。持仓报告分为“期货”(Futures-Only) 和“期货与期权”(Futures-and-Options) 两种。通常所说的持仓报告是指前者，当然，了解期权头寸的变化情况也有助于我们追踪和分析基金动向。

上面所说的“期货”和“期货与期权”两类持仓报告，其格式又可分为“简短”(short format) 和“详细”(long format) 两种。“简短”格式将未平仓合约分为“可报告”(reportable) 和“非报告”(nonreportable)。“可报告”头寸包括“商业”(commercial) 和“非商业”(non-commercial)、套利、与前次报告相比的增减变化、各类持仓所占比例、交易商数量等。“详细”格式在前者基础上增加了头寸集中程度(4 个和 8 个最大的交易商)。

1 - 非商业头寸。一般认为非商业头寸是基金持仓。在当今国际商品期货市场上，基金可以说是推动行情的主力，黄金当然也不例外。除了资金规模巨大以外，基金对市场趋势的把握能力极强，善于利用各种题材进行炒作。并且它们的操作手法十分凶狠果断，往往能够明显加剧市场的波动幅度。

2 - 商业头寸。一般认为商业头寸与金矿、现货商有关，有套期保值倾向。但实际上现在说到商业头寸就涉及到基金参与商品交易的隐性化问题。从20xx年开始的此轮商品大牛市中，与商品指数相关的基金活动已经超过CTA基金、对冲基金和宏观基金等传统意义上的基金规模。而现有的CFTC持仓数据将指数基金在期货市场上的对冲保值认为是一种商业套保行为，归入商业头寸范围内。另外，指数基金的商品投资是只做多而不做空的，因此他们需要在期货市场上进行卖出保值。

3 - (可报告头寸的)总计持仓数量。在非商业头寸中，多单和空单都是指净持仓数量。比如某交易商同时持有2000手多单和1000手空单，则其1000手的净多头头寸将归入“多头”，1000手双向持仓归入“套利”头寸(SPREADS)。所以，此项总计持仓的多头＝非商业多单+套利+商业多单；空头＝非商业空单+套利+商业空单。

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CFTC报告交易商分类

19xx年，美国国会组建了商品期货交易委员会（CFTC），作为一个独立的机构，CFTC拥有监管美国商品期货和期权的使命。

传统的交易商持仓报告将交易商划分为“商业”和“非商业”两大类。 “商业”交易商包括现货市场上的生产商、贸易商、加工商和消费商，还包括OTC（场外交易）市场的掉期交易商(有时也译为互换交易商，掉期交易商在CFTC报告中定义为主要从事商品的掉期业务、并用期货市场来管理或控制与掉期交易相关风险的交易商)。掉期交易商可能是投机商，也可能是商业交易商。在最新分类的交易商持仓报告将掉期交易商单独分类。

20xx年9月1日，CFTC（美国商品期货交易委员会）发布了最新分类的交易商持仓报告。

该最新分类持仓报告将交易商进一步细分为：A、生产商/贸易商/加工商/消费商；B、掉期交易商；C、管理基金；D、其它交易商。

传统的交易商持仓报告中的“非商业”包括管理基金(CTAs商品交易顾问, CPOs商品基金经理, 和 hedge funds对冲基金) 以及各种非商业（投机）交易商。在最新分类的交易商持仓报告中，将“非商业”进一步划分为“管理基金”和其它交易商。

掉期交易是指交易双方约定在未来某一时期,相互交换某种资产的交易形式。更为准确地说,掉期交易是当事人之间约定在未来某一时间,相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流的交易。一般上分为利率掉期、外汇掉期、商品掉期等,其中利率掉期和外汇掉期应用最为广泛。

CTA全称是Commodity Trading Advisor，即商品交易顾问，是通过给客户提供期权、期货方面的交易建议或者直接通过受管理的期货账户参与实际交易来获得收益的机构或个人。CTA相当于普通基金的基金经理，所不同的是，CTA的交易对象是期货合约及期权，而普通基金经理的交易对象是传统投资工具，如股票和债券等。

CPO全称是Commodity Pool Operators,即商品基金经理, CP0是基金的主要管理人，是基金的设计者和运作的决策者，负责选择基金的发行方式、选择基金主要成员、决定基金投资方向等。CP0可以是个人，也可以是组织，通常为有限合伙公司。

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最佳贵金属交易平台

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【黄金投资平台】CFTC持仓报告显示空头重返黄金市场，为未来空头回补营造空间 美国商品期货交易委员会(CFTC)上周五(4月17日)发布的数据显示，空头在最近一周(4月14日当周)重返黄金市场，宣告投资者之前连续两周买入黄金的势头就此告一段落。 CFTC报告显示，货币管理的美国COMEX黄金期货合约投机性多头头寸在最近一周下降，为最近三周以来首次出现;整体性多头头寸减少2308手合约至110439手合约，空头头寸增加5318手合约至62390手合约，使得黄金净多头合约处于48049手合约。

在CFTC实施上述调查的期间(4月8-14日当周)，黄金市场波动性相当大，下跌幅度超过1.0%。最大的波动幅度来自美联储(FED)发布了美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要之后。

众多分析师指出，美联储会议纪要凸显出对于FOMC在最早于6月份开始加息的看法，美元趁机走强，进而伤及黄金价格。

德国商业银行(Commerzbank)分析师团队表示，最近一周的黄金净多头头寸较之前一周下降14%，交易员关闭近期部分多头仓位的现象并未令人满头雾水，因为先前已经将近期做多黄金的行为视作“摇摇欲坠”。

巴克莱资本(Barclays Capitals)大宗商品分析师团队认为，虽然黄金市场的信心发生转向，但黄金市场仍然相对平衡，短期之内出现空头回补现象的可能性也因此而水涨船高。 巴克莱资本分析师团队在周一稍早披露的一份研报中指出，黄金总空头和总多头都高于过去一年的平均水平，意味着黄金价格既存在上涨动能，也存在下跌势能，但总而言之，出现空头回补的空间更大。

虽然黄金市场的仓位相对均衡，但分析师们指出，白银市场的看得情绪正愈演愈烈。COTR表明，期银市场的货币管理投机性多头头寸减少2958手合约，录得连续第二周下降，至45308手合约，空头头寸增加5676手合约，至23358手合约，使得净多头头寸处于21950手合约的水平。

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7.1.7 CFTC持仓指标

使用CFTC持仓报告来识别市场上潜在的反转行情是非常有效的。

不过，有一个问题，我们并不能简单的凭借打印出来的CFTC持仓报告来判断，“嘿，看上去市场已经处于极端状况。”

确定市场的极端状况是一件困难的事情，因为净多头和净空头并不总是相关的。5年前的极端水平可能并不是今年的极端水平。那么，你应该怎么处理这一问题呢？

你想要做的是，创建一个指标，这个指标可以帮助你来衡量市场是否处于极端水平。以下我们将分几步教你如何创建该指数。

1、确定你想要涵盖的时间周期。指数中输入的参数越多，我们所获得的市场情绪极端信号越少，但是信号却更为可靠。输入的参数越少，所获得的市场情绪极端信号越多，但是信号的可行度却大打折扣。

2、计算出每周大型投机者和商业交易者持仓差

这一公式如下：

持仓差=大型投机者净头寸-商业交易者净头寸

注意，如果大型投机者持有极端多头，这可能意味着商业交易者持有极端空头。那么，计算出来的指数将为正

另一方面，如果大型投机者持有极端空头，那么意味着，商业交易者持有极端多头，则计算出来的指数为负值。

3、将计算后的数据进行升序排列，从最小的负值一直排到最大的正值

4、给最大的值赋值为100，给最小的值赋值为0。

现在，我们就有了CFTC持仓指标！这一指数和我们在之前课程中讲过的RSI指标和随机指标非常的类似。

一旦我们对每一个计算出来的差值进行赋值，我们将能够发现，输入到该指数的新数据是否处于极端状态，即是否接近0或100。如果CFTC报告显示，市场处于极端状态，那么，它能够向我们发出市场处于顶部或底部的精确信号。

Your Very Own COT Indicator

Having your very own COT indicator is like having your own pony.

Using the COT report can be quite useful as a tool in spotting potential reversals in the market. There’s one problem though, we cannot simply look at the absolute figures printed on the COT report and say, "Aha, it looks like the market has hit an extreme… I will short and buy myself 10,000,000 pairs of socks."

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7.1.3 三步读懂CFTC持仓报告

Step 1:

第一步：

Open up the address below in your web browser.

在你的浏览器里打开以下地址。

第二步：

Once the page has loaded, scroll down a couple of pages to the "Current Legacy Report" and click on "Short Format" under "Futures Only" on the "Chicago Mercantile Exchange" row to access the most recent COT report.

一旦网页打开以后，用下滚动到“Current Legacy Report”，并点击“Chicago Mercantile Exchange”行，“Futures Only”列的“Short Format”，访问最近的COT报告。

Step 3:

第三步：

It may seem a little intimidating at first because it looks like a big giant gobbled-up block of text but with a little bit of effort, you can find exactly what you’re looking for. Just press CTRL+F (or whatever the find function is of your browser) and type in the currency you want to find.

它可能刚开始看起来有点吓人，因为，它看起来像一个大怪物吃的文字饼块（一团乱麻），但是只要一点点努力，你就能准确找到你想要的东西。按CTRL+F （或者打开你的浏览器的查找功能），输入你想查看的货币。

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CFTC每周持仓报告

CFTC是美国商品期货交易委员会的简称， CFTC 于美国东岸时间每周五 15：30（北京时间每周六凌晨4:30） 公布当周二的美国期货市场上各类期货商品的持仓数据。未 平仓合约：CFTC统计的未平仓合约是单个品种所有月份的持仓合约的总数（单边计算）

（1）、量在价先，当某个品种上涨（下跌）配合未平仓合约大幅增加时，预示着当时主力资金的看法；

（2）、某个品种合约临近交割期，而未平仓合约仍处于高位时，市场有获利平仓的需要，行情一般会出现短期内的拐点。

（3）、投资者在交易现汇时，应多关注未平仓合约的变化，有利于提高行情分析能力以及降低 投资风险。

（4）、智通财经每周五收市后都会在官网上更新持仓数据，当出现可能的投资机会时，将会提前通过网站滚动栏、财先生智能软件以及手机短信提示智通会员。

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