*中国社科院世经政所国际金融研究中心（RCIF）讨论稿, Jul.21, 2013

影子银行下一步

张明

自20xx年以来，中国影子银行体系发展迅速，目前已经成为中国金融体系中不可或缺的一大板块。银行信贷占社会融资总额的比重由10年前的90%以上下降至目前的50%左右，就是影子银行体系重要性上升的明证。影子银行体系的发展是市场需求的产物，自然具有其正面意义。首先，这是市场自发突破金融抑制环境的努力，推动了利率市场化进程，并打破了银行与非银行金融机构、间接融资与直接融资之间的藩篱。其次，这有助于缓解宏观调控不确定性对微观主体的负面冲击，尽管从政府角度看降低了宏观调控的效力，但客观上平抑了宏观调控本身造成的经济波动。

然而，由于影子银行体系本身是中国商业银行规避当前监管政策、进行监管套利的产物，因此和正规银行体系相比，影子银行体系面临的监管条件较为宽松，这使得影子银行体系产生了比正规银行体系更为突出的风险。

风险之一，是影子银行体系具有显著的期限错配，从而在流动性冲击下具有较强的脆弱性。以银行理财产品为例，目前银行理财产品的期限大多在3个月以内，但银行理财资金投资的资产却多为长期资产，例如期限为5至8年的城投债。换句话说，影子银行体系的资产是长期的，而负债是短期的，存在资产与负债的期限错配。

只要影子银行能够不断地滚动发行理财产品，那么期限错配就没有问题。然而，如果市场的波动造成投资者对影子银行产品的信心下降，或者市场流动性短缺造成投资者对影子银行产品的购买需求下降（正如本次银行间市场“钱荒”的冲击），造成影子银行不能继续依靠发行短期负债来匹配长期资产，那么影子银行就被迫面临以下三种选择：或者通过其他渠道进行流动性拆借（例如商业银行通过同业拆借）、或者通过提高新发理财产品收益率来吸引潜在投资者、或者抛售长期资产。在本次银行间市场“钱荒”的过程中，由于同业拆借业务剧烈收缩，造成影子银行不得不选择后两项，从而导致理财产品收益率上升，债券市场大幅下挫。

…… …… 余下全文

国家社会科学基金项目成果通讯鉴定表

填表要求：1. 请在通读鉴定成果的基础上填写此表。您如果认为该成果有违马克思主义基本原理，或有违中央现行方针政策，或有学术剽窃行为，可不打分，但要在通讯鉴定表的“鉴定意见”栏目中说明理由。

           2. 请在每项指标的相应分值上划圈，不能漏划，也不能多划。不必计算总分。

           3. 请在“等级评议”和“出版建议”栏中相应的“□”内划“√”。

           4. 填写“鉴定意见”应字迹清楚、工整，本栏目不够可加附页。

           5. 鉴定评价要客观公正、实事求是，鉴定专家要对自己的鉴定意见和结论承担学术责任。

           6. 本次鉴定劳务费的个人所得税由全国哲学社会科学规划办公室统一代扣代缴，请您务必准确填写身份证号码。

鉴   定   意   见

…… …… 余下全文

20xx年，由美国次贷危机引发的全球金融危机不断深化。资本市场深幅下挫，商品市场超速回调，信用风险急剧提升??在剧烈变动的外部环境的影响下，国内蒸蒸日上的银行理财产品市场也不断爆发出零收益、负收益和展期等负面消息。

然而，或许与所有人想象的不一样，无论是同其他投资品种（如股票）相比，还是就其自身表现而言，逆境中的银行理财产品在总体上依然表现出较高的投资价值。盘点20xx年理财产品的市场表现，我们可以看到，不考虑“基金系”QDII产品，零收益或负收益产品的比重较低且为数不多，总体平均收益水平远高于定期存款利率、CPI涨幅和上证指数的表现，更不乏有年收益率高达30%的收益之星。

因其稳健和灵活的特质，银行理财产品的发行数量和募集资金非但没有减少，而是再创历史新高，募集资金超过了其他委托理财产品募集资金的总和。与此同时，发行主体不断创新设计理念。例如，为规避市场剧增的风险，在产品结构中出现了保息、止损等控制风险敞口的条款。在信息透明度方面，除少数外资银行和个别中资银行未能准确及时公布其产品信息外，理财产品信息透明度问题也得到了改善。

1 20xx年全部银行理财产品评价分析

据理财产品中心统计，20xx年56家商业银行共发行银行理财产品4456款，远高于20xx年的发行数量，平均委托期限为0.49年，期望收益率和风险值分别为4.08%和3.3%；43家商业银行共有2773款产品到期，其平均到期收益率为4.52%，产品的最高到期收益率为30%，最低到期收益率为-45.92%。

1.产品数量类型：普通产品数量居多，结构产品集中于股票、商品市场

自20xx年起，银行理财产品发售数量的季度变化几乎呈一路上涨趋势，但在20xx年第一季度和第四季度出现小幅波动，原因在于：第一，受年初零/负收益事件影响，20xx年一季度产品发售数量小幅下降；第二，受全球金融危机、境外衍生品市场崩盘和国内货币政策调整影响，20xx年第四季度起理财产品发售数量减少。

…… …… 余下全文

备受业内关注的P2P网贷评价体系《中国P2P网贷行业发展与评价报告》（以下简称《报告》）11日正式发布。作为报告发布方之一的中国社科院相关负责人表示，在P2P行业乱象丛生的背景下，希望用一套具有公信力的行业评价体系对当前P2P行业产生"净化"作用。 "互联网金融开辟了金融发展的新时代，但对于金融监管体系也提出了严峻考验，尤其需要解决P2P监管面临的问题。不过，有了评价体系，监管就有了依据。"中国社科院副院长李扬11日在中国社科院金融所和中国证券报·金牛理财网联合主办的首届中国网贷论坛暨P2P网贷评价体系发布会上说。

据了解，P2P网贷评价体系课题组由中国社会科学院金融研究所、中国证券报·金牛理财网撰写。课题组经过一年对数十家P2P网贷企业的走访调研后，形成P2P网贷评价体系，从基础指标、运营能力、风险管控、社会责任、信息披露等五方面对P2P平台进行了研究和评价，各指标下又设有细项指标，各级指标的权重设置均采用了层次分析法，力求客观、公正评价网贷平台的综合实力，评价结果可作为P2P研究者和投资者的参考。

P2P行业或加速分化

《报告》筛选了业内有一定影响力的数十家P2P平台作为首次评级对象，进行征集数据信息、现场调研，最终选定数据相对完整的20家P2P平台，并按照P2P评级方案进行了评级。 根据《报告》，从评级初步结果来看，20家平台的综合实力评级均在A级以上，陆金所成为唯一一家达到AAA级的平台，信而富、有利网等两家平台紧随其后达到AA级。"入选"的20家平台在P2P业内具有一定的代表性，对其作出A以上的评级结果，一定程度上反映了他们的综合实力水平。

中国社科院金融研究所研究员黄国平对中国证券报记者表示，本评价体系在计算指标得分时，充分考虑到指标的重要性差异，因此设置了不同的权重。为了提高各指标权重设置的科学性和客观性，采用了层次分析法，即请业内专家按照重要性原则对各层级指标进行比较，然后通过计算得出各层级指标的权重。各层级指标采用百分制，并按权重计算上一层指标总分，最后得出综合得分，然后按照得分不同划分为AAA、AA、A、B、C五个等级。

…… …… 余下全文

P2P网贷平台数量众多，但每个平台运营方的股东实力背景有差异，运营水平也千差万别，因此每个P2P网贷平台的用户体验、操作流程、收益率、运营和保障都不尽相同，那么自然就会存在“高胖矮瘦”的排名了。

但是大家都知道“高回报伴随着高风险”，这个理论总让我们无法做出选择。鱼和熊掌不可兼得，同样，高回报与低风险在一起，也只是一个传说。提到收益，那么投资和投机的两种心理就是实现收益 的动机。收益与风险是个博弈，既是投资人需要斟酌思考的核心，更是投资行为的规避动作（风险）和最终指向（收益），这场博弈之间的较量，投资人内心难免有挣扎和纠结。那么今天我们就来看看如今最火热的P2P网贷平台排行榜。

20xx年4月24日由中国社会科学院金融研究所主办，中国经营报、中国经营网独家承办的《中国网络信贷行业发展报告（2014-2015）》暨P2P网贷平台风险评级发布会在北京举办。

此次的中国网贷平台风险指数评级报告，由中国社科院牵头，央行、银监会、社科院联合指导发布的，其中，金海贷平台以68分位列第32名，“法律合规风险”评级为A级，“流动性风险”评级为AA-级，综合评级为BBB级。据有关机构统计，在20xx年底，我国的P2P网贷平台已有两千多家，而此次社科院评级只从中挑选了104家主流平台作为评级对象，评选其严格可见一斑。

这也是首份由社科院研究的第一期以专著形式出现的P2P行业研究成果《中国网络信贷行业发展报告(2014-2015)——P2P网贷平台风险评级与分析》，报告针对中国P2P网络信贷行业发展进行长期跟踪和调查研究。经过课题组历时一年的深入调查和分析研究而得出。报告选择了104家国内主流平台作为评级对象，数据长度从20xx年1月至20xx年12月，核心内容是基于中国P2P网络信贷行业的金融环境，监管现状和P2P平台的运营模式设计出一套较为系统、科学和合理的评估体系。由银监会普惠金融部主任李均峰，央行研究局局长陆磊，央行金融研究所所长姚余栋，央行征信管理局局长王煜，中国社科院副院长李杨联合指导发布。

…… …… 余下全文

P2P投资者应该建立自己的评价评级体系 金融产品的评级评价体系是一把标尺，这把标尺可以成为投资者选择产品的重要指标。在P2P(Peer to Peer)行业中，做这把标尺的机构与个人也正在逐渐增多。随着P2P行业的发展壮大，各种评价评级乱花渐欲迷人眼，投资者只有建立一个自己的评价评级体系才能拨开迷雾。

目前涉足P2P行业的评价评级包括行业第三方公司、官方背景的机构和以投资者为主的民间评级，但是整体来看还处在发展初期。其中民间版本的评级因为受到各方面的影响大多生命周期不长。 近期，P2P网贷独立评论人羿飞在网贷天眼社区发布了最新一期评价评级报告，其评价评级体系是民间派中最有影响力也是坚持时间最久的评级。在接受中国基金报记者采访时，羿飞表示每一位投资者都应该建立自己的评价评级体系。因此，羿飞的报告中总是把各项指标列在报告的最后，以方便其他投资者修改。

近期，社科院首次发布了P2P网贷评价体系，希望用一套具有行业公信力的评价体系对当前的P2P市场环境起到“净化”作用。但是业内资深人士认为，该评价体系对投资者来说实用性并不大，对于行业来说可能有一定的参考价值。P2P行业的多位高管表示，也希望更多具有官方背景的机构能够参与到评价评级中来，毕竟他们品牌价值、研究实力和天然的信用背景能够起到净化市场的作用。

网贷之家的创始人徐红伟介绍，评价评级的基础是数据的采集，但这也是难点之一。网贷之家的P2P评级是根据采集的数据量化后进行评级，剔除了主观因素的影响。

之所以要建立自己的评价评级体系，主要是因为P2P市场鱼龙混杂，跑路现象的增多，导致投资者以往认为比较靠谱的筛选标准正在逐渐失效。羿飞表示，去年一家做网贷点评的公司，因为与欺诈平台合作误导投资者，目前已经被关闭。该公司主营业务便是做网贷公司的评级，盈利模式是向机构收取佣金提高他们的评级。所以投资者在投资时不能盲目地相信一些评价评级机构，需要有自己的选择标准。

…… …… 余下全文

国家社会科学基金项目通讯评审意见表

说明：1.本表由通讯评审专家填写，申请人不得填写。项目登记号和项目序号不填。

2.请在“评价指标”对应的“专家评分”栏选择一个分值画圈，不能漏画，也不能多画，权重仅供参考；如建议该课题入围，请在“综合评价”栏A上画圈，不建议入围的不做标记。“备注”栏可简要填写需要说明的其他事项或不填写。本表须评审专家本人签字或盖章有效。

国家社会科学基金项目《课题论证》活页

说明：1.活页文字表述中不得直接或间接透露个人信息或相关背景资料，否则取消参评资格。

2.课题名称要与《申请书》一致，一般不加副标题。前期相关研究成果只填成果名称、成果形式（如论文、专著、研究报告等）、作者排序、是否核心期刊等，不得填写作者姓名、单位、刊物或出版社名称、发表时间或刊期等。与本课题无关的成果、承担的各类项目等不能作为前期成果填写。课题负责人和参加者的成果分开填写，合作者注明作者排序。成果名称、成果形式等须与《申请书》一致。申请人的前期成果不列入参考文献。

3.凡以博士学位论文或博士后出站报告为基础申报的课题，须注明学位论文（报告）与本课题的联系和区别。

4.本表须用A3纸双面印制，一般为4个A4版面。请用合适的字体字号（如5号楷体或宋体）和行距排版。

…… …… 余下全文