生活中的理财活动
储蓄
消费
教育
保险
投资
企业管理包括对人、财、物、信息等各种资源的管理，其中既有对价值的管理，也有对使用价值的管理。
财务管理是现代企业管理的一个重要分支，是解决现代企业理财问题的一门学科。它侧重于价值的管理，主要利用成本、收入、利润等价值指标对企业的资金运动（财务活动）和财务关系进行管理。
企业的理财活动
第一，企业应实施何种投资项目；
第二，如何为投资项目筹集资金；
第三，如何管理企业日常的营运资金；
第四，如何分配利润。
以上四个方面的问题构成了企业财务管理的四个环节。
在企业的经营活动中，财务管理人员必须回答四个方面的问题:
目录
第一章 财务管理总论
第二章 资金时间价值与风险分析
第三章 财务分析
第四章 筹资管理概论
第五章 长期筹资方式
第六章 长期筹资决策
第七章 投资管理
第八章 营运资金管理
第九章 股利分配
作业一
作业二
作业三
作业四
参考书目
1. 《财务管理学》第五版，荆新等主编，中国人民大学出版社
2.《现代企业财务管理》第三版，刘娥平编著，中山大学出版社
3 .关注近几年的有关期刊、杂志 ----《会计研究》、《经济研究》、《财务与会计》、《世界经理人文摘》等
第一章 财务管理总论
本章阐述财务管理的概念、目标、原则、环境等，使大家对财务管理有个总体的认识。
目录
第一节 财务管理的概念
财务有两种形式：
实物财产形式：对此管理称为“物资管理”。
货币财产形式：对此管理称为“财务管理”。
财务管理的概念：
是企业组织财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。
关键词：财务活动，财务关系
一、财务活动
财务活动——以现金收支为主的企业资金收支活动总称。即企业资金从货币形态转到其他资金形态，最后又回到货币资金形态的运动过程。
G —— W —— P ——— W’ ——— G’
货币资金 商品资金 生产资金 增值商品资金 增值货币资金
财务管理的对象是企业资金及其流转。
企业财务活动的内容
企业筹资引起的财务活动 －－筹资环节
应考虑负债资金与股权资金对企业的不同影响。
企业投资引起的财务活动 －－投资环节
对项目进行可行性评价。
企业经营引起的财务活动 －－营运环节
对流动资产和流动负债进行管理。
企业分配引起的财务活动 －－分配环节
股利支付方式？采用高股利或低股利政策？哪些因素影响股利分配政策？
二、企业财务关系
（一）对企业产生影响的主要因素
企业组织
政府
客户
社会公众
债权人
员工
股东
经理
（二）企业财务关系
企业与政府（税务机关）之间的财务关系
企业与投资者之间的财务关系
企业与债权人之间的财务关系
企业与受资者之间的财务关系
企业与债务人之间的财务关系
企业内部各单位之间的财务关系
企业与职工之间的财务关系
1.利润最大化
缺陷：没有考虑利润取得的时间；
没有考虑风险大小；
容易产生短期行为；
没有考虑利润与投入资本额的关系。
2.资本利润率最大化（每股利润最大化）
缺陷：仅克服了利润最大化的最后一个缺陷。
第二节 财务管理的目标
3.股东财富最大化
只适用于上市公司；
只强调股东的利益；
股价波动与公司财务状况的实际变动不一定相一致。
运用时应考虑：股东与管理者之间的关系，我国的经理激励机制如何？
股东与债权人之间利益矛盾如何处理？
第三节 财务管理的原则
系统原则
平衡原则
弹性原则
比例原则
优化原则
合法原则
第四节 财务管理的环境
理财环境 －－指对企业财务活动产生影响的企业外部条件。主要包括：
法律环境
金融环境
经济环境
一、法律环境
财务管理的法律环境——是指企业与外部发生经济关系时所应遵守的各种法律、法规和规章制度。-----它既是法律上的限制也是一种保护。 主要有以下三方面：
（一）企业组织法规：如《公司法》、《合伙企业法》《个人独资企业法》、《中华人民共和国全民所有制法》、《中华人民共和国外资企业法》、《中华人民共和国中外合资企业法》、《中华人民共和国合作企业法》等。这些法规既是企业的组织法，又是企业的行为法。
（二）税法法规 ：任何企业都有纳税的义务。我国税法体系中与企业关系密切的主要有增值税、消费税、营业税、所得税、印花税等。任何企业都希望在不违法的前提下降低税收。企业财管人员应在不违背法律的前提下尽可能维护企业权益，做到合理避税。
（三）财务法规：主要是企业财务通则和分行业的财务制度 。
二、金融市场环境
（一）金融市场：是资金筹集的场地。是资金供应者和资金需求者双方借助信用工具融通资金达成交易的场所。
（二）金融市场与企业理财的关系：
金融市场是企业筹资、投资的场所。
企业通过金融市场使长短期的资金互相转化。
金融市场为企业理财提供有益的信息。
（三）中国主要的金融机构
１．中国人民银行
２．政策性银行：国家开发银行、农业发展银行、中国进出口银行。
３．商业银行
４．非银行金融机构：主要有信托投资公司、租赁公司和保险公司等。
（四）金融市场上利率的决定要素
利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率
其中：风险附加率=变现力附加率（流动性风险附加率）+违约风险附加率+到期风险附加率
（五）利率的期限结构――指利率大小与期限的关系
决定利率期限结构的理论 ：市场分割理论 、期望值理论、流动性偏好理论 。
三、经济环境
经济发展状况
经济周期
政府的经济政策
利息率波动
竞争
思考题
从现实的角度，企业财务目标应当如何确定?
第二章 资金时间价值与风险分析
主要介绍资金的时间价值和投资的风险报酬。掌握复利、年金的情况下资金时间价值的计算方法；了解风险和报酬的概念及其相互关系。
目录
第一节 货币的时间价值
关于时间价值的一个小案例
Don Simkowitz（唐先生）计划出售阿拉斯加的一片土地。第一位买主出价1万美元，付现款；第二位买主出价11424美元，在一年后付款。经了解，两位买主均有支付能力。唐先生应当接受哪一个报价？
已知目前一年期限的国债利息率为12%。唐先生收到现款准备进行国债投资。
案例涉及到的问题：
现值的概念
终值的概念
现值与终值如何计算
引申出时间价值的概念
一、货币 （资金）的时间价值概念
西方经济学者的解释
马克思主义劳动价值论的解释
货币的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。即货币只有作为资本进行投资才能产生增值，它来源于剩余价值，是金融资本家和产业资本家一样分得的剩余价值。
从量的规定性来看，货币时间价值是排除了风险、通货膨胀以后的增值。
货币时间价值产生的前提：
－－剩余价值的存在
－－借贷关系的存在
其表现形式 ：
相对数－－即时间价值率，指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率。
绝对数－－即时间价值额，是资金在生产经营过程中带来的真实增加额。
注意：在计算货币时间价值时，假设没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值率。
二、现金流量图
为了反映资金发生的时间、大小，常用现金流量图表示。箭头朝下表示资金流出，朝上表示资金流入。
几个概念：现值PV、终值FV、年金A
0
1
2
3
4
5
-1000
100
200
300
400
500
项目可行吗？
甲乙500
400
300
200
100
-1000
选择甲还是乙？
三、货币时间价值的计算
（一）复利终值和现值
１．复利（Compound interest）：复利是本金计算利息，利息也计算利息，俗称“利滚利”。
２．复利终值：用复利计算的若干期之后的本利和 。计算公式： FV=PV（1＋i）n
（1＋i）n －复利终值系数，记作FVIFi,n或（F/P, i，n）
复利终值系数表的作用不仅在于已知i和n时查找一元的复利终值；在已知复利终值系数和i时求n，或在已知复利终值系数和n时求i。（后面的其他系数表也有此功能）。
爱因斯坦名言：
宇宙间最大的能量是复利,世界的第八大奇迹是复利。
复利的故事
苏丹对一位大臣心存感激，因为这位大臣拯救了苏丹的帝国，苏丹希望好好的奖励他。大臣谦逊地说，只愿意接受在西洋棋盘第一格放一粒小麦，第二格放两粒小麦，第三格放四粒小麦，第四格放八粒小麦…….依次类推，把64个格子放满就行。苏丹以为这是一个简单的要求，立刻就同意了。
悲惨的是，苏丹并不能认识到复利可怕的力量。任何东西连续加倍64次，都会变为天文数字。少数几粒小麦经过复利计算，总价值比整个帝国所有财富加起来还多！
这就是世界第八大奇迹 的魔力！
某人有10000元本金，计划存入银行10年，今有三种储蓄方案：
方案1：10年定期，年利率14％；
方案2：5年定期，到期转存，年利率12％；
方案3：1年定期，到期转存，年利率7％。
问：应该选择哪一种方案？
计算结果：
FV1＝24000元
FV2＝25600元
FV3＝19672元
３．复利现值:指以后年份收入或支出资金的现在价值，或者说为取得将来一定的本利和现在所需要的本金。它是复利终值的对称概念，已知终值求现值，叫贴现。
计算公式： PV = FV /（1＋i）n
1/（1＋i）n －－复利现值系数
记作PVIFi,n 或（P/F, i，n）。
（二）年金的终值和现值
年金(Annuities)：一定时期内每期等额的收付款项，有等额等间隔的特点，如：租金，保险费，利息。
年金分类：
普通年金（后付年金）
预付年金（即付年金或先付年金）
递延年金 （延期年金）
永续年金
普通年金
普通年金――每期期末有等额的收付款项的年金 。
普通年金终值－－一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。犹如零存整取的本利和。计算公式为：
例：有一零存整取储蓄计划，每年末存入10000元，连续存10年，设利率6％，问10年期满的总价值？
即：FVA=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3
+ ---+ A(1+i)n-2 + A(1+i)n-1
则有：
普通年金终值系数 FVIFA(i,n)或(F/A,i,n )
上例中：FVA＝10000× FVIFA(6％,10)
查表可得：FVA＝131810元
普通年金现值－－为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。
例：某人在60岁时拟存入一笔钱以作今后20年的生活费。计划今后每年末支取10000元，20年后正好取完。设利率10％，问现在应存入多少？
普通年金现值系数 PVIFA(i,n)或（P/A,i,n）
上例中，PVA=10000×PVIFA(10%,20)
=10000×8.5140=85140
预付年金
预付年金－－等额的收付款项在每期的期初。它与普通年金的区别仅在于付款时间的不同，预付年金在期初，而普通年金在期末。
由于普通年金是最常用的，所以年金的终值、现值系数都是按普通年金编制的，其他年金终值、现值的计算都在普通年金的基础上进行调整。
预付年金的终值、现值都是在普通年金基础上乘（1+i）。
延期年金（递延年金）
延期年金－－在最初若干期(m)没有收付款项的情况下，后面若干期(n)有等额收付款项。
递延年金终值计算和普通年金计算终值相类似。不看递延期，只看支付次数。
递延年金现值计算的方法有两种：
（1）把递延年金视为n期的普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到期初 。
（2）是假设递延期中也进行支付，先求出（m+n）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（m）的年金现值。
永续年金
永续年金－－无限期支付的年金，称为永续年金。现实中的存本取息，即为永续年金的一个例子。
永续年金没有终止时间，所以没有终值。
永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出。
P=A/i
（三）时间价值计算中的几个特殊问题
不等额现金流量现值的计算
年金和不等额现金流量混合情况下现值的计算
计息期短于一年的时间价值计算：i和n要对应。
P99，例3-16
贴现率的计算：已知计息期数、终值和现值，求贴现率。用插值法。
第二节 投资的风险报酬
风险－－指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。
风险的特点：
（1）风险是事件本身的不确定性，具有客观性。
（2）风险是指“一定条件下”的风险。如所买股票的现有业绩、所属行业、宏观环境等。
（3）风险的大小随时间延续而变化，是“一定时期内”的风险。
（4）在实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为“风险”。
（5）风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。一般说，投资人对意外损失更为关切，经常把风险看成是不利事件发生的可能性。因此，从财务的角度来说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性。
（6）风险是指预期“收益率”的不确定性，而非实际收益率。
（1）从投资主体的角度看，风险分为
市场风险：是指那些影响所有投资对象的因素引起的风险。如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多元化投资来分散，因此又称不可分散风险或系统风险。用β系数来计量。
公司特有风险:是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等。这类事件是随机发生的，可以通过多角化投资来分散，这类风险称可分散风险或非系统风险。
风险的类别
（2）从公司本身来看，风险分为
经营风险：指生产经营的不确定性而导致利润变动的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。
经营风险主要来自以下几方面的不确定：①销售 量；②销售价格；③生产成本 ；④外部的环境变化等。
财务风险：指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。
财务风险表现在：①因借款而产生的丧失偿债能力的可能性。②因借款而使企业所有者收益下降的可能性。
风险的衡量
反映风险大小的指标：
标准差σ
方差σ2
标准差系数（离差率）V
如何评价方案之间风险大小：期望值相同时，标准差越大，风险越大；期望值不同时，看标准差系数，V大，风险就大。
风险与报酬的关系
风险报酬：指投资者由于冒风险进行投资而获得的额外收益，又称投资风险收益、投资风险价值。风险报酬用相对数表示时，即风险报酬率。风险与报酬成正向关系。
风险报酬率的计算方法：
１．根据风险报酬系数来计算：
风险报酬系数－－即单位风险所能得到的风险价值率。
风险报酬率（RR）=风险报酬系数(b) ×标准离差率(v)
投资总报酬率K＝无风险报酬率RF+风险报酬率RR
如果甲方案的预期报酬率高于乙方案，而其离差率也高于乙方案，这时方案的选择主要取决于风险报酬系数，也就是投资者对待风险的态度，风险报酬系数越高，说明投资者越回避风险，风险小幅增加需要有大幅度提高报酬率作补偿。
例：甲、乙两投资项目，预计投资报酬率分别为20%和30%，各自的离差率为0.8和2.0，无风险报酬率为6%，若投资者的风险报酬系数为0.12，则应选择甲方案。
２．用资本资产定价模型（CAPM）来计算:
模型方式：Ki=RF+βi(Km-RF)
式中：
Ki－－第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率；
RF－－无风险报酬率，一般用国库卷利息率来衡量；
βi－－第i种股票或第i种证券组合的β系数；
证券组合的β系数是单个证券β系数的加权算术平均数，权数为各个证券的投资比重。
Km－－所有股票的平均报酬率。
作业一
１．某企业基建3年，每年初向银行贷款100万元，年利率为10%，银行要求建成投产3年后一次性还款，问企业到时应偿还多少？若银行要求企业建成投产2年后分3年偿还，问企业平均每年应偿还多少？
２．某人欲购买商品房，如果现在一次性支付现金，需50万元，如分期付款，年利率5%，每年末支付5万元，连续支付15年，问最好采用哪种付款方式好？
３．某公司的投资组合中有五种股票，所占比例分别为30％、20％、20％、15％、15％，其贝他系数分别为0.8、1、1.4、1.5、1.7；所有股票的平均收益率为10％，无风险收益率为6％。试求投资组合的必要收益率、综合贝他系数。
第三章 财务分析
财务分析的基础环节
——解读财务报表
财务分析的核心环节
——比率分析
财务分析的深层环节
——综合分析
财务分析的关键环节
——关注报表的真实性
本章主要介绍财务报表分析中采用的几张会计报表，常用的财务比率及其财务状况综合分析 。
目录
第一节 财务分析概述
一、财务分析
以企业的财务报表和其他资料为依据和起点，对企业财务状况和经营成果进行分析和评价的一种方法。
实务中主要有以下七类人员需要对财务报表进行分析：
投资人
债权人
经理人员
供应商
政府
雇员和工会
中介机构
二、财务分析的目的
一般分析目的：
－－评价企业过去的经营业绩
－－衡量现在的财务状况
－－预测未来的发展趋势
具体分析目的包括：
－－偿债能力分析
－－资产管理能力分析
－－盈利能力分析
－－企业的发展趋势分析
三、财务分析的基础
以企业的会计核算为基础，通过对会计所提供的核算资料进行加工整理，得到相关财务指标，以便进行比较、分析和评价。财务分析常用的报表：
资产负债表
利润表
现金流量表
股东权益变动表（新会计准则中新增的报表）
资产负债表p43
资产负债表：反映企业某一特定日期资产、负债和所有者权益及其构成情况的会计报表，又称财务状况表。
资产负债表从两方面反映企业财务状况的时点指标：一是企业资产规模及其分布；二是企业资金来源及其构成。
资产负债表的作用：提供了企业的资产结构、资产流动性、资金来源、负债水平及其负债结构等财务信息。
编制公式：资产＝负债＋所有者权益
资产负债表的解读
一、企业总资产在一定程度上反映了企业的经营规模，而它的增减变化与企业负债与股东权益的变化有极大的关系。
企业股东权益的增长>资产总额的增长:
说明企业的资金实力有了相对的提高
企业股东权益的增长<资产总额的增长:
说明企业规模扩大的主要原因是来自于负债的大规模上升，进而说明企业的资金实力在相对降低、偿还债务的安全性亦在下降 。
资产负债表的解读
二、企业应收帐款过多占总资产的比重过高，说明该企业资金被占用的情况较为严重，而其增长速度过快，说明该企业可能因产品的市场竞争能力较弱或受经济环境的影响，企业结算工作的质量有所降低。
三、企业年初及年末的负债较多，说明企业每股的利息负担较重，但如果企业在这种情况下仍然有较好的盈利水平，说明企业产品的获利能力较佳、经营能力较强，管理者经营的风险意识较强，魄力较大。
四、在企业股东权益中，如资本公积金大大超过企业的股本总额，这预示着企业将有良好的股利分配政策。但在此同时，如果企业没有充足的货币资金作保证，预计该企业将会选择送配股增资的分配方案而非采用发放现金股利的分配方案。
利润表
利润表：反映企业在一定时期生产经营成果的会计报表。又称损益表或收益表。
利润表的作用：一是用利润综合反映企业经营的成果；二是有助于考核经营者的业绩和效率；三是有助于分析企业收入、费用和利润之间的消长趋势，以发现问题，改善经营状况；四是有利于预测企业未来的现金流动，以判断其偿债能力。
利润表主要缺陷：以权责发生制来编制，因此只能反映账面利润，而不是实际的利润，利润大的企业现金流量不一定好，而企业能否正常经营主要受现金流量的影响。
编制公式：利润＝收入－费用
利润表的解读
关注利润的构成，能够说明企业利润是否正常合理。主营业务利润比重应最高，如果其他业务利润比重超过主营业务利润比重，是否表明企业目前的主营业务有被其他业务替代的可能？而企业的其他业务是否有其发展前景？
当企业的投资收益比重很高时，就需了解企业的投资结构如何？各种投资项目的风险程度如何？是否存在某些看似投资效益良好但却冒有较大风险从而可能危及企业长远利益的项目。
通过将企业的全年利润与以前利润比较，能够评价企业利润变动情况的好坏。
现金流量表
现金流量表：反映企业一定时期内经营活动、投资活动和筹资活动等对现金流量及现金等价物产生影响的会计报表。
现金：指企业库存现金及其可以随时用于支付的存款。
现金等价物：指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。
现金流量：指企业一定时期内现金和现金等价物（简称现金）流入和流出的数量。
现金流量表的作用：提供会计年度现金流量的信息，有助于报表使用者了解和评价企业获取现金的能力、偿债能力等。
编制公式：现金净流量＝现金流入－现金流出
现金流量表的解读
重点关注经营活动产生的现金流量。
现金净流量的正负要与企业的经营活动结合起来分析：
－－营运资金增加，如增加原因主要是由增加利润导致，说明企业财务状况较好；
－－营运资金减少，如减少的原因主要是由于公司购置固定资产、进行长期投资所导致，而非亏损所导致，则尽管营运资金在减少，也不能说该公司的财务状况在恶化。
所有者权益(或股东权益)增减变动表
所有者权益(或股东权益)增减变动表编制说明：
1.本表反映企业年末所有者权益(或股东权益)增减变动的情况。
2.本表各项目应根据“实收资本(或股本)”、“资本公积”、“盈余公积”、“利润分配”科目的发生额分析填列。
20##年1月1日开始执行的新《公司法》规定，企业不再提取公益金（用于职工福利），20##年底公益金结余转为盈余公积金，如有赤字，依次以盈余公积、资本公积、未分配利润弥补。
第二节 基本的财务比率
财务比率分析包括偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析。
一、偿债能力分析：
（一）短期偿债能力主要评价指标：
流动比率＝流动资产÷流动负债
速动比率＝速动资产÷流动负债
现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债
现金流量比率＝经营活动现金净流量÷流动负债
（二）长期偿债能力评价指标：
资产负债率＝负债总额÷资产总额
股东权益比率=股东权益总额÷资产总额
权益乘数＝资产总额÷股东权益总额
负债股权比率（产权比率）＝负债总额÷股东权益
有形净值债务率＝负债总额÷（股东权益－无形资产净值）
利息保障倍数＝息税前利润÷利息费用
负债率越高越好吗？
二、营运能力分析：
存货周转率(次数)＝营业成本÷平均存货
存货周转天数＝360／存货周转率
应收账款周转率(次数)＝赊销收入÷平均应收账款
应收账款周转天数＝360／应收账款周转率
流动资产周转率=营业收入÷平均流动资产
总资产周转率=营业收入÷平均资产总额
三、盈利能力分析：
销售净利率＝净利润÷销售收入
资产净利率＝净利润÷资产平均余额
净资产收益率＝净利润÷平均净资产
成本费用净利率＝净利润÷成本费用总额
对于股份制企业，还应分析每股利润、每股现金流量、每股股利、股利发放率、每股净资产、市盈率等。
第三节 企业财务状况综合分析
一、财务比率综合评分法
选择若干有代表性的指标来综合反映公司的财务状况。
程序：
选定财务比率
确定各财务比率的比重
规定评分值的上下限
确定标准值
计算实际值
计算关系比率
计算各项财务比率实际得分
汇总综合得分
二、杜邦分析法
利用各个主要财务比率之间的内在联系，综合分析企业财务状况的方法。
杜邦分析的核心指标：权益净利率（股东权益报酬率）。
杜邦分析图的指标分解过程：
权益净利率＝资产净利率×权益乘数
资产净利率＝销售净利率×资产周转率
权益净利率＝销售净利率×资产周转率 ×权益乘数
权益乘数＝1/(1-负债率)
股东权益报酬率
资产报酬率
平均权益乘数
总资产周转率
销售净利率
净利润
销售收入
销售收入
资产总额
总收入
总成本
非流动资产
流动资产
销售成本
销售费用
财务费用
营业外支出
管理费用
税金
固定资产
长期投资
货币资金
短期投资
无形资产及其他资产
应收及预付帐款
存货
其他流动资产
×
÷
×
÷
-
+
财务分析的关键环节
——关注报表的真实性
主要表现为利润操纵问题。
手法 结果
1. 低估应有的坏帐准备 资产 ? 利润 ?
3. 多计原材料及在产品成本 资产 ? 利润 ?
财务报表制造“猫腻”的常用手法
4. 虚增应收帐款,后作退货处理 资产 ? 利润 ?
5. 漏列应付费用 负债 ? 利润 ?
6. 提前或挪后截帐日期 人为调节经营业绩
操纵利润几大手法
一、利用销售调增本期利润。为了突击达到一定的利润总额，如扭亏或达到净资产收益率及格线，公司会在报告日前做一笔假销售，再于报告发送日后退货，从而虚增本期利润 。
二、利用推迟费用入账时间降低本期费用。将费用挂在“待摊费用”科目；待摊费用多为分摊期在一年以内的各项费用，也有一些摊销期在一年以上（如固定资产修理支出等），待摊费用的发生时间是公司可以控制的，因此把应计入成本的部分挂在待摊科目下，可以直接影响利润总额 。
操纵利润几大手法
三、利用关联交易降低费用支出、增加收入来源。上市公司在主营业务收入中制造虚增利润较为困难，但可以通过“其他业务收入”项目的调整来影响利润总额。包括以其他单位愿意承担其某项费用的方式减少公司本年期间费用，从而使本年利润增加；或向关联方出让、出租资产来增加收益；向关联方借款融资，降低财务费用 。
四、利用会计政策变更进行利润调整。在《股份有限公司会计制度——会计科目和会计报表》中新增的三项准备金科目指短期投资跌价准备、存货跌价准备和长期投资减值准备。对这三个项目的不同处理可以使上市公司将利润在不同年度之间进行调整 。
操纵利润几大手法
五、利用其他应收款科目减少费用的提取。公司向关联企业收回应收账款，同时以对该单位的短期融资方式（记入其他应收款）又把此笔金额从账面上划转给对方，可以使应收账周转率指标明显好转，并使本期期末应提的坏账准备减少，降低了费用支出 。
六、利用其他非常性收入增加利润总额。通过地方政府的补贴收入和营业外收入（包括固定资产盘盈、资产评估增值、接受捐赠等）来增加利润总额；这种调节利润的方法有时不必有真实的现金流入，但却能较快的提升利润。
一些具体的案例
“寅吃卯粮”法
“深南玻”：
1999年度一次性提取房地产跌价准备1.7亿元，长期投资减值准备1500万元，导致帐面亏损16970万元。正是有了“一次亏个够”，才有了20##年中期的轻松扭亏。
“欲盖弥彰”法
“厦新电子”：
1998年中报将6080万元广告费计入长期待摊费用，使其中期业绩每股收益0、72元，以维持其高位股价，利于公司高价配股。
厦新电子对1998年度广告费用的处理：由集团公司承担商标宣传的费用，由股份公司承担产品宣传费用，解决了上述6000多万广告费用挂在长期待摊费用科目下的问题。但谁能说出一条广告中产品宣传部分与商标宣传部分应各占多少呢？
杭钢股份：调减利润总额2.75亿元
20##年，杭钢股份实现净利润5.32亿元，每股收益达0.823元，若不是公司对固定资产的折旧年限和折旧方法进行变更，采用加速折旧，公司的业绩还会更高。从20##年1月1日起，公司将房屋建筑物的折旧年限由原来的20-30年变更为20年，运输工具的折旧年限由原来的8年变更为5年，折旧方法由原来的平均年限法变更为双倍余额递减法，本次变会计政策的变更减少了杭钢股份合并利润总额2.75亿元。
20##年报涉及的典型关联交易
深信泰丰：
将两家子公司（净资产分别为-23104万元和-4702万元）以每股7元和3元价格分别转让给公司的第一大股东和第二大股东，获得投资收益25531万元，占当年利润的93.2%。
陕长岭：
以1元/股的价格购买母公司持有的圣方科技1000万股，随后即以8元/股的价格将这部分股份转让给了美鹰玻璃实业（浙江）公司，获投资收益7000万元，占当年利润的52.4%。
阅读财务报表时应重点关注
应收账款与其他应收款的增减关系。如果是对同一单位的同一笔金额由应收账款调整到其他应收款，则表明有操纵利润的可能。
应收账款与长期投资的增减关系。如果对一个单位的应收账款减少而产生了对该单位的长期投资增加，且增减金额接近，则表明存在利润操纵的可能。
待摊费用与待处理财产损失的数额。如果待摊费用与待处理财产损失数额较大，有可能存在拖延费用列入损益表的问题 。
借款、其他应付款与财务费用的比较。如果公司有对关联单位的大额其他应付款，同时财务费用较低，说明有利用关联单位降低财务费用的可能 。
如何发现？
关注注册会计师的审计报告
关注报表附注（或有负债、担保责任、期后事项、会计政策和会计估计的变更、资产质量、关联交易）
关注现金流量指标的运用
关注非经常性损益项目（如补贴、合并产生的负商誉等）
关注公司连续年度的比较报表
关注会计报表合并范围发生的变动
第四章 筹资管理概论
介绍企业的筹资动机、筹资渠道、筹资类型以及资金需要量的预测等。
目录
第一节 企业筹资的动机和原则
一、企业筹资的概念：
企业筹资是指企业根据其生产经营活动、对外投资以及调整资本结构等需要，采用适当的筹资渠道和筹资方式，从企业外部有关单位和个人，或从企业内部获取所需资金的一种行为，是企业财务管理的重要内容，是资金运动的起点。
（一）扩张性筹资动机
扩张性动机是指企业为了扩大生产规模或追加对外投资而筹集资金。凡是具有良好发展前景、处于成长时期的企业通常会产生这种筹资动机。扩张性筹资动机所产生的直接结果就是使企业的资产规模有所扩大 ，资本结构有可能发生变化。
二、企业筹资的动机
（二）偿债性筹资动机
企业为了偿还某些债务而筹资，称为偿债性筹资动机。偿债筹资主要分为两种情况：
（1）调整性偿债筹资：企业因调整现有资本结构的需要而产生的筹资动机。如企业虽有足够的能力支付到期的旧债，但为了调整原有的资本结构，仍然举债以使资本结构更加合理，这是主动的筹资策略；或者现有负债率太高，采取债转股等措施予以调整。
（2）恶性偿债筹资：即企业现有的支付能力已不足以偿还到期旧债，被迫举债偿还，即借新债还旧债，这种情况说明财务状况已有恶化。这种偿债筹资的直接结果是并没有扩大企业的资产总额和负债总额，但有可能改变企业负债结构。
（三）混合性筹资动机
企业既为扩张规模又为调整资本结构而产生的筹资动机。通过混合性筹资，企业既扩大了资金规模，又调整了资本结构，偿还了部分旧债，即在这种筹资中混合了扩张性筹资和偿还性筹资两种动机。
三、企业筹资的原则
（一）效益性原则 ：企业在选择资金来源、决定筹资方式时，必须综合考虑资金成本、筹资风险及投资效益。
（二）适度规模原则（合理性原则）：筹集资金的目的是为了保证生产经营所需要的资金。资金不足，自然会影响生产经营活动，而资金过剩，则可能导致资金使用效益的降低。所以，企业在筹集资金之前，就要合理确定资金的需要量，在此基础上拟定筹资计划，做到“以需定筹”。同时还得合理安排资金结构，主要包括两个方面：
（1）合理安排自有资金与借入资金的比例 ；
（2）合理安排长期资金与短期资金的比例。
（三）及时性原则（最佳时机原则） ：指企业筹集资金应根据资金的投放时间来合理安排，使筹资和用资在时间上相衔接，避免超前筹资造成资金的闲置和浪费、或滞后筹资影响生产经营的正常进行。
（四）合法性原则：避免非法筹资。
（一）筹资渠道
筹资渠道是指企业资金的来源，即资金从哪里来。
目前我国企业的资金来源渠道主要有：
(1)财政资金；
(2)银行信贷资金；
(3)非银行性质的金融机构的资金（如：保险公司、金融投资公司等）；
(4)其他企业资金；
(5)公共团体资金；
(6)家庭或个人资金；
(7)外商投资资金；
(8)企业内部积累资金。
四、筹资渠道和筹资方式
（二）筹资方式：
是指企业取得资金的具体形式，即如何取得资金。
目前企业筹集资金的方式主要有：
(1) 投入资本（吸收直接投资）；
(2) 发行股票；
(3) 企业自留资金 ；
(4) 发行债券；
(5) 银行借款；
(6) 租赁；
(7) 商业信用。
前三种方式是自有资金（权益资金）的筹集方式，后四种方式是借入资金（负债资金）的筹集方式。
第二节 企业筹资的类型
股权资本和债权资本
长期资金和短期资金
内部筹资和外部筹资
直接筹资和间接筹资
第三节 筹资数量的预测
一、资金需要量预测的重要性
企业在筹资过程中首先要确定资金需要量。只有确定了资金需要量才能有的放矢地去筹集资金。资金需要量预测的重要性体现在两方面：
(1)资金需要量预测是企业编制财务计划的基础 。
(2)资金需要量预测是资金日常管理的重要内容。
（一）定性预测法 ：根据调查研究所掌握的情况和数据资料，凭借预测人员的知识和经验，对全部资金需要量所作的判断。
常用的定性预测法主要有：
专家意见收集法
经验判断法
调查研究判断法
定性预测法使用简便、灵活，但它不能揭示资金需要量和有关因素之间的数量关系。为此，应与定量预测法结合起来使用。
二、资金需要量预测的方法
（二）定量预测法
根据资金需要量与企业生产经营业务之间的数量关系，运用数学方法对资金需要量进行估算的一种预测方法。
定量预测法主要有：
因素分析法（分析调整法）
销售百分比法
线性回归法
（1）因素调整法（分析调整法）
以有关资本项目上年度的实际平均需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和加速资本周转的要求，进行分析调整，来预测资本需要量的一种方法。
分析调整法的模型为：
资本需要量＝(上年资本实际平均占用量－不合理平均占用量) ×（1±预测年度销售增减率）×（ 1±预测年度资本周转速度变动率）
例：某企业上年度资本实际占用量为1000万元，其中不合理资本100万元，预计本年度销售增长10%，资本周转速度加快10%。则预测年度资本需要量为900 ×110％ ×90%=891万元。
（2）销售百分比法
销售百分比法是根据销售收入与资产负债表各项目之间的比例关系，预测各项目资本需要量的方法。首先假设资产、负债、所有者权益各有关项目与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计销售额及相应的百分比关系，预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式来确定外部融资数量。
步骤 ：
第一步，分析基期资产负债表中各个项目与销售收入总额之间的依存关系，若随销售的变化而变化的称之为敏感项目，反之为非敏感项目。敏感资产项目一般包括现金、应收账款、存货等；敏感负债项目一般包括应付账款、应付费用等。应收票据、短期投资、固定资产、长期投资、递延资产、短期借款、应付票据、长期负债、投入资本通常不属于短期内敏感项目。留用利润也不宜列为敏感项目，因为它受企业所得税率和分配政策的影响。
第二步，基期的资产负债表各项目用销售百分比的形式编表。敏感项目需计算，非敏感项目注明“N”或“－”。
第三步，计算计划期预计需要追加的外部资金数 。见书P277。
（3）线性回归分析法
假定资本需要量与营业业务量之间存在线性关系并建立数学模型，然后根据历史资料，用直线回归方程确定参数预测资金需要量的方法。
其预测模型为：y=a+bx
用最小平方法来确定a和b。见P275。
第五章 长期筹资方式
介绍权益资金和负债资金的各种筹集方式，了解它们的优缺点。
目录
权益资金
权益资金：指企业所有者投入企业的资金及经营中所形成的积累。它具有以下特点：
（1）权益资金所有者拥有参与企业经营管理的权利，同时对企业的负债承担有限或无限责任。
（2）权益资金所有者不能直接从企业收回投资，除非企业解散清算，但可依法转让而间接收回投资。
（3）权益资金的投资收益不确定，取决于企业经济效益的好坏以及分配政策。
（4）对资金所有者而言，权益资金投资风险大。
权益资金的筹资方式有：投入资本、发行股票、企业内部积累等。
权益资金包括资本金、资本公积金、盈余公积金和未分配利润。
资本金：企业所有者为创办和发展企业而投入的资本。在股份制企业称为“股本”，非股份制企业称为“投入资本”。
股份有限公司注册资本的最低限额为500万元（原公司法规定：1000万元）。
有限责任公司注册资本的最低限额为3万元（旧公司法规定：生产经营为主的公司50万元，商品批发为主的公司50万元，商品零售为主的公司30万元，科技开发、咨询服务性公司10万元）。
资本公积金：是一种准资本金，它和资本金的区别在于它不是法定出资额。资本公积的主要来源有：资本溢价或股票溢价、法定财产重估增值、接受捐赠等。
盈余公积：企业按国家有关规定，从税后利润中提取的积累资金。分法定盈余公积和任意盈余公积。
（新公司法删除了法定公益金的提取，因为旧法规定提取的该项资金用于职工福利设施的建设，而该项建设应作为经营成本在税前列支。）
未分配利润
负债资金：是指企业承担的能够以货币计量、需要以资产或劳务偿付的那一部分资金。企业负债资金的特点：
（1）债权人没有参与企业经营管理的权利，也不对企业的经营亏损承担责任。
（2）负债资金具有明确的偿还期限，到期必须偿还。
（3）负债资金的投资收益率预先确定。
（4）对资金所有者而言，负债资金投资风险相对较小。
企业筹集长期负债资金的主要方式是：长期借款、发行债券、融资租赁等。
负债资金
第一节 投入资本筹资
投入资本筹资是指非股份制企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等的直接投入的资本，形成企业投入资本的一种筹资方式。投入资本也就是非股份制企业的资本金。
采用投入资本筹资的主体只能是非股份制企业，包括个人独资企业、合伙企业、国家独资企业。
按所形成的股权资本构成分：
(1)吸收国家直接投资，形成国家资本金。
(2)吸收企事业单位等法人的直接投资，形成法人资本金。
(3)吸收企业内部职工和城乡居民的直接投资，形成个人资本金。
(4)吸收外国投资者和我国港澳台地区投资者的直接投资，形成外商资本金。
投入资本的筹资种类
按出资形式分：
(1)吸收现金投资。企业直接从投资者那里筹集到现金（存款和现款）。吸收现金投资是企业最乐意接受的方式。
(2)吸收实物资产投资。企业从投资者那里得到固定资产、存货等实物资产。吸收实物资产投资较现金投资更能快速形成企业的生产能力，但手续复杂，并且需要对实物资产进行评估，以确定资产的价值。
（3）吸收无形资产投资。企业从投资者那里得到无形资产，如专利权、商标权、土地使用权等。旧公司法（1993年）规定：吸收无形资产投资，必须由有关部门评定其价值，并且无形资产投资的数额一般不能超过企业注册资本的20％，如果情况特殊，含有高新技术，确需超过20％的，应经过有关部门批准，最高不得超过30％。
新公司法（20##年）规定：全体股东的货币出资金额不得低于有限责任公司注册资本的30%。这意味着无形资产最高可占注册资本的70%。
修改理由：原有公司法对无形资产的出资比例规定过低，不利于科学技术成果的转化和鼓励技术创新。但规定过高有可能影响公司债权人和其他利害关系人的利益。
投入资本筹资的优缺点
优点：（从企业的角度看）
（1）增强信誉和偿债能力。通过吸收直接投资方式筹集的资金属于企业的自有资金，能够提高企业的资信程度和借款能力。
（2）没有财务风险。直接投资的资金，企业无需偿还，根据企业的经营状况向投资者支付报酬，可多可少，比较灵活。
（3）快速形成生产力。吸收直接投资不仅可以筹集现金，而且可以直接获得先进的设备和技术，有助于企业尽快获得生产能力。
缺点：
（1）资金成本较高。因为投资者的风险比较大，要求得到的报酬相应也较高。
（2）容易分散企业控制权。投资者会根据出资比例要求得到相应的经营管理权。
（3）产权流动性差。不便于投资者通过产权转让收回投资。
第二节 股票筹资
股票是股份有限公司为筹集权益资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。
股票筹资的特征 ：
（1）发行股票筹资意味着企业产权的不同组合和企业经营权利的分配。
（2）发行股票所筹集到的资金是永久性的 。
（3）发行股票筹资的资金成本是不固定的 。
股票的分类
按股东权利和义务分：普通股、优先股。
按票面有无记名分：记名股票、无记名股票 。
按票面是否标明金额分：面额股票、无面额股票 。我国公司法规定，股票应标明票面金额，即我国公司发行的股票都是有面额股票，且发行价格不得低于面额。
按投资主体不同分：国家股、法人股、个人股和外资股 。
按发行时间先后分：始发股、新股。
按发行对象和上市地区分：A股、B股、H股和N股等。
股票的推销方式
自销：指股份公司自行直接将股票出售给投资者，不经过证券经营机构承销。
委托承销：指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。我国公司法规定，公司向社会公开发行股票，应当由依法设立的证券经营机构承销。委托承销包括包销和代销两种具体办法。
股票首次公开发行价格的确定
1999年7月1日前，IPO（initial public offerings，即首次公开发行股票 ）定价由发行人与承销商协商确定，报中国证监会批准，中国证监会以市盈率上限方式控制发行价。新股全部向公众投资者发行。
1999年至20##年上半年，发行市盈率管制逐步放松，开始尝试询价机制。发售方式上则引入了法人配售，开始试点市值配售。
20##年下半年至20##年，监管部门重新对发行市盈率进行严格管制。市值配售全面推行。
20##年以来，新股发行遵循询价制度。以网下询价配售与网上资金申购相结合的方式发行。
我国公司法规定股票不得折价发行。
我国新股发行制度的基本特征是建立了一个面向机构投资者的询价机制，同时也形成了一个向机构投资者倾斜的发行模式，并且是以资金量的大小为配售新股的最主要原则。
询价分为初步询价和累计投标询价。发行人及主承销商通过初步询价确定发行价格区间，在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。
1、参与的询价对象数量可能不同：
初步询价的对象为发行人和保荐机构选择的符合询价对象条件的机构投资者（至少20家），而不是所有符合条件的机构投资者。而可参与累计投标询价的对象为所有符合条件的机构投资者。
2、参与询价的方式不同：
在初步询价阶段，一个机构投资者只能以一个询价对象的身份参与初步询价；在累计投标询价阶段，参与询价和配售的可以是机构投资者本身（自营账户），也可以是其管理的投资产品账户，但询价对象必须事先将相关账户报监管部门备案。
初步询价和累计投标询价的区别
3、是否缴纳申购款及参与股票配售。参与初步询价的机构投资者无须缴款，如果其不参与累计投标询价，也不会获得股票配售；参与累计投标询价的机构投资者须全额缴纳申购款，在发行价格以上的申购将会获得比例配售。
询价机制的主要缺陷
在询价环节中，受到各种因素的制约，询价流于形式。在海外市场，新股跌破发行价是常有的事情 ，而我国存在着“新股不败”的现象。
发行过程中有违公平原则，过度向机构投资者倾斜。由于发行网下申购与网上申购（以前还有战略配售），而个人投资者只能参与网上申购，相对机构投资者来说，个人投资者的中签比例低得多。
新股发行过程中以资金量作为配售的主要依据，将大量资金吸引到认购新股的行列之中。结果导致巨额资金在银行与股票一级市场之间无序流动。
20##年6月10日中国证监会正式发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，暂停9个月的IPO重启。新制度优点：
1、完善询价和申购报价约束机制
要求询价对象真实报价，询价报价与申购报价应该具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。
2、只能选网下或网上一种方式申购
将网上网下申购参与对象分开，若有配售对象参加了拟发行股票的网下报价、申购、配售任一环节，则将被视为选择网下申购放弃网上申购。
3、网上单个账户设上限
对网上单个申购账户设定上限，原则上不超过该次新股网上发行股数的千分之一。
股票增发的方法
有偿增资：指出资人需按股票面额或市价，用现金或实物购买股票。分公募发行、股东优先认购、第三者分摊等。
股东无偿配股：公司不向股东收取现金或实物资产，而是无代价地将公司发行的股票配给股东。具体做法有：无偿交付（用资本公积金转增股本）、股票派息（以当年利润分派新股代替现金股利）、股票分割（将大面额股票分若干小面额股票）。
有偿无偿并行增资：股东交付一部分股款，其余部分由公司公积金抵充。
普通股筹资
普通股：公司发行的代表股东享有平等的权利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。
普通股的权利：
（1）经营管理权：包括表决权、选举被选举权。
（2）红利分享权
（3）剩余财产分配权
（4）股票转让权
（5）优先购股权
普通股的特征
没有到期日。
股利不确定。
普通股持有者的投资风险最大。公司破产清算时的偿债顺序：先偿还各种债务，其次分配给优先股股东，最后才是普通股股东。
普通股筹资的资金成本高。因为收益与风险相配合，风险最大，要求的投资报酬率也最高。
普通股的价值
票面价值
账面价值 ：指公司账面上反映出来的股票金额，它表明每股所代表公司资产的多少。
全部普通股账面价值＝公司资产净值－流通在外的优先股价值
清算价值
内含价值
市场价值
普通股筹资的优缺点
优点：
（1）没有固定的股利负担。
（2）没有固定的到期日，无须偿还，是公司永久性资本。
（3）筹资的风险小。
（4）能增强公司信誉。
（5）比其他筹资方式更容易吸收资金 ：因为其价值受通货膨胀的影响较小。在通货膨胀时期，由于不动产升值时普通股股票也随之升值，从而可一定程度地抵消通货膨胀的影响 。
缺点：
（1）资金成本高。
（2）发行普通股股票筹资可能分散公司的控制权 。
（3）发行普通股票筹资可能造成股价的下跌 。
（4）不能享受财务杠杆利益。
（5）信息披露可能会暴露企业商业秘密，对竞争不利。
优先股筹资
优先股：公司发行的优先于普通股股东获取股利和公司剩余财产的股票。
优先股的特点：
（1） 相对普通股，有一定的优先权，表现在：优先取得股息，优先分配剩余财产。
（2）股息率预先确定，股息从税后利润中支付。
（3）优先股没有规定到期日。
（4）优先股没有表决权。
（5）优先股可由公司赎回。
优先股筹资的优缺点
优点：
（1）发行优先股股票筹集到的资金没有偿还期。
（2）股利的支付有一定的灵活性。
（3）不会分散公司的控制权 。
（4）增强了公司的资金实力，能提高公司的举债能力。
（5）可使普通股股东获得财务杠杆收益 。
（6）可以形成灵活的资本结构。
优先股筹资的缺点
成本虽低于普通股，但高于债券成本。
发行优先股股票筹资可能形成较重的财务负担。
可能产生财务杠杆负作用。当公司权益报酬率小于优先股股息率时，优先股越多，普通股报酬率就越低。
第三节 长期借款筹资
长期借款是指企业向银行或非银行金融机构借入的、偿还期限在一年以上的各种借款。长期借款主要用于购建固定资产的需要，在借款时就规定了用途。长期借款是企业长期负债筹资的主要方式之一，一般在企业资金需要量不是很大的情况下采用。
长期借款的种类
（1）按提供贷款的机构，长期借款可分为政策性借款、商业银行借款和保险公司借款。
（2）按有无抵押品作担保分：信用借款和抵押借款 。
（3）按借款的用途分：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款 。
银行借款的信用条件
授信额度：借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。
周转授信协议：是一种经常为大公司使用的正式授信额度。银行对周转授信额度负有法律义务，并向企业收取一定承诺费，一般为授信额度的0.2％。
补偿性余额：银行要求企业将借款的10％－20％的平均存款余额留存在银行。目的是降低银行贷款风险。
银行附加上述信用条件后，企业取得的借款属于信用借款。
长期借款的程序
提出借款申请
银行审批申请 ：审核的内容包括：（1）申请借款企业的财务状况；（2）申请借款企业的信用状况；（3）申请借款企业的盈利的稳定性；（4）申请借款企业的发展前景；（5）借款投资项目的可行性等。
签订借款合同 ：（1）借款的数额；（2）借款的期限；（3）借款的利率；（4）借款的用途；（5）借款的归还方式和资金来源；（6）保护性条款；（7）违约责任等。
取得借款
长期借款合同的内容
借款合同是规定借贷当事人双方权利和义务的契约。借款合同一般分为基本条款和限制性条款（保护性条款）两部分。
借款合同的基本条款 ：（1）借款种类；（2）借款用途；（3）借款金额；（4）借款利率；（5）借款期限；（6）还款资金来源及还款方式；（7）保证条款；（8）违约责任条款等。
借款合同的限制条款：有一般性条款、例行性条款和特殊性条款三类。
长期借款的偿还方式
完全分期等额偿还 ：即以年金的方式偿还。
到期日一次偿还
分期付息，到期还本
分期等额还本，余额计息
长期借款筹资的优点
长期借款筹资速度快。
长期借款筹资弹性较大。
长期借款资金成本较低。
长期借款有利于股东保持其控制权。
长期借款筹资可使股东获得财务杠杆收益。
长期借款筹资的缺点
筹资风险较高。
借款企业受较多限制。
筹资数量有限。
可能产生财务杠杆的负作用。
债券：指公司或政府向社会公众筹集资金而向出资者出具的、确定债权债务关系的凭证。
债券种类：
（1）按发行者不同分 ：国债 、金融债券、公司债券（企业债券）。
（2）按是否记名分：记名债券、无记名债券 。
（3）按有无特定的财产担保分：抵押债券、信用债券。
第四节 发行债券筹资
（4）按利率是否固定分：固定利率债券、浮动利率债券。
（5）按能否转换为公司股票分：可转换债券、不可转换债券。
（6）按是否上市分：上市债券、非上市债券。
（7）按能否提前偿还分：可提前偿还债券、不可提前偿还债券。
（8）按能否参与公司盈利分：参与公司债券、非参与公司债券。
（9）按照其他特征分：收益公司债券、附认股权债券、次级信用债券。
发行公司债券的资格和条件p305
资格：根据我国公司法规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行公司债券的资格。
发行债券的条件：包括债券最高限额、发行公司自有资本最低限额、公司盈利能力、债券利率水平等。
公司债券的特征和基本要素
特征：
(1)具有确定的期限，到期必须归还。
(2)利息在发行时预先确定。
(3)具有一定的风险性：对债务人风险更大。
基本要素：
(1)债券面值
(2)债券期限
(3)债券利率
(4)债券价格
公司债券的发行方式
私募发行是由发行公司直接向社会发行债券，筹集债券款。
公募发行是由发行公司与承销机构签订承销合同，通过承销机构向社会发行公司债券。承销机构一般是证券经营机构或投资银行。
公司债券的发行价格
影响公司债券发行价格的因素：债券的面值 、票面利率 、市场利率 、债券期限（到期日）。
债券发行价格的计算公式 :p305 （以一次还本、分期付息为例）
债券的信用等级 ：三等九级。一般认为只有A级以上的债券才值得投资。
债券筹资的优缺点
优点：
（1）发行债券筹资的资金成本较低。
（2）发行债券筹资不会分散企业控制权。
（3）发行债券筹资可使股东获得财务杠杆收益。
（4）发行债券筹资便于调整资本结构。
缺点：
（1）发行债券筹资增加公司的财务风险。
（2）可能产生财务杠杆的负作用。
（3）可能导致公司总资金成本的上升。
（4）限制条件较多。降低公司经营的灵活性。
（5）发行债券筹资的数量有限。
可转换债券
可转换债券也称可兑换债券，是指在发行时标明发行价格、利率、偿还期限和转换期限，持有人有权到期兑现或按规定的期限和价格转换为普通股票的债务性证券。是一种介于股票和债券之间的混合型证券。
可转换债券的特征
有明确的转换期限；
票面利率是确定的；
转换价格在发行时预先确定；
它是一种混合性债券。是在一般非转换债券上附加可转换选择权的债券。在没有转换以前是债权性证券，转换成股票后是权益性证券。
可转换债券的发行资格与条件
发行资格：上市公司和重点国有企业。但应经省级政府或者国务院有关企业主管部门推荐，报证监会审批。
发行条件：主要表现在对公司近三年净资产利润率、资产负债率、债券余额占净资产比重、投资方向、利率水平、发行额度等方面的要求。
可转换债券的基本要素
基准股票
票面利率
转换比率
转换价格
转换期限
赎回条件
回售条件
可转换债券的价值
作为债券的价值（不转换时）:债券未来收益总现值。
转换为基准股票的转换价值 ＝转换比率×基准股票价格
其中，转换比率＝单位债券的面值/转换价格
例：某发行公司发行年利率3%，期限5年，面值 1000元，每年付息，一次还本的可转换债券，发行一年后如果市场利率为8%，而该债券没有转换为基准股票时，作为普通债券的价值为多少？ 834.39元。
若转换价格为25元，当基准股票的市价为30元时，可转换债券的转换价值为多少？1200元。
可转换公司债券的优点
资金成本低。
有利于筹集更多资金。
有利于调整资本结构。
有利于避免筹资损失。
可转换公司债券的缺点
资金成本低的优势有一定的时间界限。转股后将失去利率较低的好处。
财务风险大。若股价没有上升，债券持有人不愿转股时，公司将承受偿债压力。
不能得到财务杠杆的好处。
回售条件可能使发行公司遭受损失。
第五节 租赁筹资
租赁：是承租人向出租人交付租金，出租人在契约或合同规定的期限内将资产的使用权让渡给承租人的一种经济行为。租赁行为在实质上具有借贷属性，但它直接涉及的是物而不是钱。
租赁分类：按性质不同，可分为经营租赁和融资租赁这两种基本类型。
经营租赁
经营租赁的特点：
(1)经营租赁的目的是获得资产的使用权，亦即是为了融物而不是为了融资。
(2)经营租赁是一种可解约的租赁。
(3)经营租赁的租赁期较短。
(4)经营租赁的出租人常提供与租赁有关的服务，如对租赁物进行维修、保险和管理等工作。
(5)经营性租赁的租金较高。
(6)租赁期满或合同中止时，租赁物必须退还给出租人。
融资租赁
融资租赁：也称财务租赁，是一种长期租赁，其主要对象是设备。它是由租赁公司（出租人）按承租人的要求出资购买设备，在较长的合同期内提供承租人使用的信用性业务。它是以融通资金为目的的租赁。是企业筹集长期负债资金的一种方式。
融资租赁的特点
融资租赁的主要目的是融通资金。
承租人有选择租赁物的权利和责任。
融资租赁是一种不可解约的租赁。
融资租赁的租赁期较长 。
融资租赁方式下，承租人负责租赁物的维修保养、保险及管理，但无权对租赁物自行拆卸改装。
租赁期满后，资产处理方式灵活。
融资租赁的形式
直接租赁：是出租人按承租人要求，直接向制造厂商或销售商购买的租赁物租给承租人。直接租赁是融资租赁中最为普遍的一种，是融资租赁的典型形式。
售后租回（返回租赁）：承租人先将其资产出售给出租人，然后又向出租人以融资租赁的方式租回该项资产，并向出租人支付租金。
杠杆租赁（借款租赁）：是出租人先向贷款人借入一笔长期借款，然后再以融资租赁的方式租给承租人。由于租赁收益一般大于借款成本支出，出租人借款购物出租可获得财务杠杆利益，故称杠杆租赁。
融资租赁租金的决定因素
决定租金的因素：租赁物的购置成本 、预计租赁设备的残值 、利息 、租赁手续费 、租赁期限 、租金的支付方式 。
租金的支付方式 ：
（1）按支付间隔期：年付、半年付、季付和月付。
（2）按期初期末分：先付、后付。
（3）按是否等额分：等额支付、不等额支付。
现实中大多为后付等额年金。
租金的计算
平均分摊法：先以商定的利息率和租赁手续费率计算出租赁期间的利息和租赁手续费，然后连同租赁物的成本按双方约定的租金支付次数平均计算每次应付租金数额。
等额年金法：运用年金现值的计算原理计算每次应付租金的方法。在这种方法下，通常以资金成本作为贴现率。
融资租赁的优点
迅速获得所需资产。
限制条件少。
免遭设备陈旧过时的风险。
租金分期偿还，分散了集中、大量还本付息的风险。
租金在所得税前支付，能起到抵税作用。
融资租赁不需抵押，不需要相应的存款余额，又能满足企业对长期资产使用的要求。
融资租赁的缺点
资金成本较高。
融资租赁合同不可撤销。
承租企业不能享受租赁物残值。
采用融资租赁方式获取的资产，承租企业不能随意改造。
认股权证筹资
认股权证：由股份公司发行的可认购其股票的一种买入期权。它赋予持有者在一定期限内以事先约定的价格购买发行公司一定股份的权利。
认股权证的种类：
(1)长期与短期的认股权证
(2)单独发行与附带发行的认股权证
(3)备兑认股权证与配股权证
权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋[标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价] ×125%×行权比例
权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-[标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格]×125%×行权比例
例：以权证“宝钢JTB1”上市首日(8月22日)涨幅价格为例：宝钢JTB1(580000)的保荐机构提供的上市首日开盘参考价(在前收盘价格处显示)为0.688元；标的证券G宝钢(600019)的前收盘价格为4.62元，涨跌幅限制为10%，行权比例为1。
标的证券当日涨幅价格
＝标的证券前一日收盘价×（1＋10%)
＝4.62×1.1＝5.082元
＝5.08[计算结果先四舍五入至最小价格单位]
因此：
宝钢JTB1的涨幅限制价格
＝0.688＋(5.08-4.62)×１25%×１
＝1.263元
权证有两种结算方式：现金结算和实物结算。
现金结算的权证行权时，发行人向行权人支付证券结算价格与行权价格之间的差价，不涉及证券交收。证券的结算价格为行权日前十个交易日标的证券每日收盘价的平均数。现金结算的权证行权时若处于价内，则自动行权；若处于价外，则不能行权。
实物结算的权证行权时涉及证券实物的实际交收。认购权证行权时，权证持有人向发行人支付现金，同时获得相应数量的证券；认沽权证行权时，权证持有人向发行人支付证券，同时获得相应数量的现金。实物结算的权证不能自动行权，行权人必须主动申报。
认股权证的特点和作用
特点：
(1) 认股权证本身包含有期权条款。
(2)认股权证必须指明到期日(永久性认股权证除外)。
(3)认股权证发行公司必须报告稀释后的每股收益。
作用：
(1)为公司筹集额外的现金。
(2)促进其他筹资方式的运用。
第六章 长期筹资决策
资金成本：介绍个别资本成本、平均资本成本、边际资金成本。
杠杆原理：介绍经营杠杆和财务杠杆。
资本结构理论
最佳资本结构的确定：介绍三种确定方法。
目录
第一节 资金成本
概念：企业筹集和使用资金而付出的代价。
内容：
(1)用资费用：企业使用资金所付出的费用，是资金成本的主要内容。如股票的股息，债券的利息，它是经常发生的。费用与占用资金的数量、时间直接有关，可看作变动费用。
(2)筹资费用：资金筹集中支付的各种费用，如股票，债券的印刷费，发行手续费，律师费，资信评估费，公证费，担保费，广告费等。这些费用通常是筹集时一次性发生的，一次性作为筹集资金的减项。它与使用资金的时间无关，可看作固定费用。
资金成本率的种类
个别资金成本率：如普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本等。 在各种筹集方式的成本比较时采用。
加权平均资金成本率：一笔资金通过几种筹资方式筹集时，要按各种筹资方式所筹资金比重为权数计算资本的平均成本。常用于资金结构决策。
边际资金成本率：每增加一元筹资，所需增加的资金。常用于追加筹集决策。
资金成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素。
资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个重要标准。
资本成本是企业确定资本结构的主要依据。
资本成本在企业投资决策中的作用
在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本作为贴现率 。
在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本成本作为基准率。
总体经济的环境：总体经济环境直接影响资金的供需并决定无风险报酬率、通胀情况，从而影响投资者要求的报酬率，进而影响资本成本。
证券市场条件：证券市场资金流动的难易程度、价格浮动程度，影响投资风险，使投资者要求的收益率发生变化。
企业内部情况：指经营风险、财务风险的大小。
融资规模：融资规模大，资本成本高。
决定资金成本高低的因素
个别资金成本率的计算
个别资金成本率是指各种方式的资金筹集和使用的成本率。分：
(1)债权资金成本率：包括长期借款成本率，债券成本率。
(2)股权资金成本率：包括普通股成本率，留存收益成本率，优先股成本率。
长期借款资金成本率的测算
长期借款成本包括借款利息和筹集费用。以一次还本、分期付息为例说明资金成本的计算。
不考虑货币时间价值时：
考虑货币时间价值时：
如果借款合同附加补偿性余额，应扣除补偿性余额。
长期债券资金成本率的计算
债券成本由债券利息和债券发行费用两部分组成。对一次还本，分期付息的方式，债券成本率的计算公式 如下。
不考虑货币时间价值时：
考虑货币时间价值时：
计算方法与长期借款一样。
普通股资金成本率的计算
普通股资金成本率就是普通股投资的必要报酬率。有三种测算方法：
(1)股利折现模型：即以未来股利支出的总现值等于普通股融资净额时的贴现率。
当股利固定时，
当股利以固定增长率g增加时，
(2)资本资产定价模型：P243
Ks＝Rf＋β(Rm－Rf )
(3)风险溢价模型：
式中：Kb――债券成本；
RPC――风险溢价
即债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。
优先股资金成本率
优先股没有固定到期日，是公司永久性资金来源，而且股利固定，因此可按永续年金对待。由于股利在税后支付，不能抵扣所得税，其计算结果就是税后资金成本。
计算公式为：
留用利润资金成本率的计算
留存收益是税后留存于企业的，是通过企业的生产经营活动而形成的净收益的积累，包括盈余公积金和未分配利润。其所有权属于股东，相当于对企业追加的投资，所以其报酬率与普通股一样，只是筹资费用不需支付。
加权平均资金成本率的测算
加权平均资金成本率：一般以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本率进行加权平均而得到。公式为：Kw=∑KiWi
权重的计算有三种不同的方法 ：
（1）账面价值法：以各类资产账面价值的比例为权重来计算。优缺点。
（2）市场价值法：以各类资产的市场价值为权重计算。
（3）目标价值法：指债券、股票等以公司预计的未来目标市场价值确定资本比例。
边际资金成本率的计算
边际资金成本率：资金每增加一个单位而增加的成本，即边际资金成本率。企业无法以某一固定的资金成本来筹措无限的资金，当筹资超过一定限度时，原来的资金成本会增加。
边际资金成本率的计算和应用 ：
（1）确定目标资金结构；
（2）测算不同筹资范围相应的资金成本率；
（3）计算筹资突破点（即筹资总额成本分界点）；
（4）计算加权平均边际资金成本 。
第二节 杠杆原理
营业杠杆：指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。由于存在固定成本而造成利润的变动率大于产销量的变动率。运用营业杠杆，使企业得到一定的经营杠杆收益，同时，也承担相应的营业风险。因此营业杠杆是一把“双刃剑”。
营业杠杆利益：指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润。通常固定成本占营业额的比例越大，营业杠杆对营业利润的影响作用就越大。
营业风险：即经营风险，指与企业经营有关的风险。尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。即息税前利润的下降速度快于营业总额的下降速度。营业杠杆对营业利润的具体影响作用可以用营业杠杆系数来反映。
营业杠杆系数
营业杠杆系数（DOL，Degree of Operating Leverage）也称营业杠杆程度，指息税前利润的变动率相当于营业额变动率的变动倍数。
计算公式:
式中：EBIT:息税前利润；S：销售额；P：销售单价；
V：单位产品变动成本；C：总变动成本；F:总固定成本。
影响营业杠杆利益与风险的因素
产品供求关系的变动
产品售价的变动
单位产品变动成本的变动
固定成本总额的变化
财务杠杆 P248
财务杠杆：也称融资杠杆，是指企业在制订资金结构决策时对债务筹资的利用，它是指由于固定财务费用的存在，使普通股每股盈余（或税后利润）的变化大于息税前利润变动幅度的现象。它反映息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。
财务杠杆利益：指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本带来的额外收益。
财务风险：即筹资风险，指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其的指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。
财务杠杆系数
财务杠杆系数（DFL，Degree of Financial Leverage）：指企业税后利润的变动率或普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。公式为：
影响财务杠杆利益与风险的其他因素
(1)资本规模的变动
(2)资本结构的变动
(3)债务利率的变动
(4)息税前利润的变动
财务两平点分析
财务两平点：指使普通股每股收益为零的息税前收益额，对普通股东而言是盈亏平衡点。公式为：EBIT=I+Dp/(1-T)
财务两平点和财务杠杆系数的关系：
（1）息税前收益在财务两平点时，财务杠杆系数为∞；
（2）息税前收益超过财务两平点后，财务杠杆系数为正，且随着息税前收益的增加，财务杠杆系数呈下降趋势并接近于1；
（3）息税前收益处于0至财务两平点时，财务杠杆系数为负，且随着息税前收益的增加，财务杠杆系数的绝对值增大；
（4）息税前收益小于0时，财务杠杆系数为正，且随着息税前收益绝对值的增加，财务杠杆系数呈上升趋势，并接近于1。
财务杠杆作用
财务杠杆作用：指负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中所起的作用。当息税前收益率高于负债和优先股税前的加权平均资金成本时，将会产生财务杠杆的正作用；当息税前收益率低于负债和优先股税前的加权平均资金成本时，将会产生财务杠杆的负作用。
联合杠杆系数
联合杠杆系数，是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积 ，反映经营杠杆和财务杠杆的综合作用，用DTL（Degree of Total Leverage 或DCL(Degree of Combined Leverage)
计算公式：
DTL(或DCL) =DOL·DFL
第三节 资本结构理论
早期资本结构理论
－－净收益观点：负债可以降低企业的资本成本，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或者税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
－－营业收益观点：在公司资本结构中，债权资本比例的高低，与公司的价值无关。它认为债权资本成本率固定，股权资本成本率随债权资本的增加而上升，但总资本成本率保持不变。
－－传统观点：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度，如果过多，综合资金成本就会上升，并使公司价值下降。
现代资本结构理论（MM资本结构理论）
基本结论：在符合该理论的假设下，公司的资本结构对企业的价值和资本成本不产生任何影响。
MM资本结构理论的修正观点：
－－在存在企业所得税的情况下，负债公司的价值等于无负债公司价值加上债务的税上利益。债务的税上利益就是税率乘负债价值。
－－随着公司债权比例的提高，公司风险会上升。公司最佳资本结构是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。
新的资本结构理论
代理成本理论：公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数，随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本也随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本由股东来负担，所以债权比例过高会导致股东价值减少。适度的资本结构会增加股东的价值。
信号传递理论：公司通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。
啄序理论：公司倾向于首先采用内部筹资，如果需要外部筹资，先选择债权筹资，后选择股权筹资。对于获利能力好的公司，债权比例比较低；反之，债权比例比较高。
第四节 资本结构决策
资本结构：指企业各种资本的价值构成及其比例关系。
资本结构的种类：属性结构、期限结构。
资本结构的价值基础：三种价值计量基础，即账面价值、市场价值、目标价值。
资本结构的意义：可以降低企业综合成本率；可以获得财务杠杆利益；可以增加公司价值。
资本结构的决策方法
最佳资本结构：指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，或使企业达到预期利润或企业价值最大的资本结构。有以下三种方法确定：
资本成本比较法：指企业在适度财务风险的条件下，测算各种筹资组合下的综合资本成本率，选择成本最低的筹资组合。具体包括：初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。
优点：容易理解，计算简单。
缺点：其决策目标实质上是利润最大化而不是企业价值最大化。
每股利润分析法：利用每股利润无差别点来进行分析。
每股收益无差别点——筹资无差别点，是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相同时的息税前利润点。根据企业预计的息税前利润来选择最佳方案。
优点：容易理解，测算过程简单。
缺点：只体现了股票价值最大化而不是公司价值最大化。
公司价值比较法：在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准来确定最佳资本结构。
公司价值的测算：公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。
即V=S+B
公司最佳资本结构的确定：在上述基础上，以公司价值最大化为标准计算确定最佳资本结构。
作业二
某股份公司资金总额为8000万元，其中债券3000万元，年利率为12%；优先股1000万元，年股利率为15%；普通股800万股。公司所得税税率为40%，今年的息税前收益为1500万元，试计算：
该公司的财务杠杆系数；
普通股每股收益；
当息税前收益增加10%时，每股收益应增加百分之几？
第七章 投资管理
固定资产投资概况
投资项目的现金流量
投资项目的评价指标
证券投资中债券、股票的估价。
目录
企业投资：是指以收回更多的现金为目的而发生的现金支出。
企业投资的意义：
－－企业投资是实现财务管理目标的基本前提；
－－企业投资是发展生产的必要手段；
－－企业投资是降低风险的重要方法。
企业投资的分类：
按投资与企业生产经营的关系，可分为
直接投资：指把资金投放于生产经营性资产。
间接投资：又称证券投资，指把资金投放于证券等金融资产。
第一节 固定资产投资概述
固定资产是指使用年限在1年以上，单位价值在规定的标准以上，并且在使用过程中保持原来物质形态的资产。
固定资产特点：
回收时间长；
变现能力差；
用于生产经营而不是出售；
实物形态和价值形态可以分离；
投资的金额较大。
固定资产的计价方法：
－－按原始价值计价
－－按重置完全价值计价
－－按净值计价
固定资产折旧方法：
（一）平均年限法
年折旧＝（原值－预计净残值）/预计使用年限
（二）工作量法
单位工作量折旧额＝（原值－预计净残值）/预计使用工作量
（三）双倍余额递减法
年折旧率＝2/预计使用年限
年折旧额＝固定资产年初账面净值×年折旧率
（四）年数总和法
某年折旧率＝尚可使用年限/年数总和
某年折旧额＝（固定资产原值－净残值） ×该年折旧率
（五）余额递减法
按固定资产的折余价值乘上预先确定的折旧率来确定每年折旧额的方法。
第二节 投资项目的现金流量 P121
现金流量：是指由一个投资项目引起的、在未来一定时期内企业现金流出和现金流入的数量。
现金流量的构成 ：
－－按流向不同分：现金流入量、现金流出量、现金净流量（＝流入量－流出量）
－－按发生的时间不同分：初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量
现金流量的计算：
营业净现金流量＝营业现金收入－付现成本－所得税
＝净利润＋折旧
投资决策中使用现金流量的原因
使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响；
使用现金流量比利润更具有客观性；
利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性
现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性
充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障。
一个关于车位的例子
购买车位，50年使用权，一次付款90000元。另每年交管理费600元，年底支付。
租车位，每年租金3600元，每年年底支付。
假定50年中预计无风险收益率为年利率3%。
问题：购买车位，还是租车位？
车位案例的决策
购买车位现金流量总额：
90000+600×50=120000元
购买车位现金流量的现值：
90000+600×25.73=105438 元
租车位现金流量总额：
3600×50=180000元
租车位现金流量的现值：
3600×25.73=92628元
预测现金流量应注意的问题
区分相关成本和非相关成本 ：相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。
不要忽视机会成本
要考虑投资方案对公司其他部门的影响
第三节 投资项目的经济评价指标P132
投资项目的经济评价指标分：
非贴现现金流量指标 投资回收期
会计收益率
贴现现金流量指标 净现值
内含报酬率
获利指数
一、非贴现现金流量指标
非贴现现金流量指标：即不考虑资金时间价值的指标。包括投资回收期和会计收益率指标。
投资回收期（PP）：指回收初始投资所需要的时间。一般以年为单位。回收年限越短，方案越有利。分两种情况：
－－每年净现金流量（NCF）相等时：
投资回收期（PP）=原投资额 ÷ 各年NCF
－－若各年的NCF不等时：
回收期应根据各年末的累计NCF与各年末尚未回收的投资金额进行计算。
投资回收期法的优缺点
优点：计算简便，容易理解，并可促使决策者想方设法缩短回收期，及早收回投资。
缺点：不仅忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。它只能作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。
会计收益率
会计收益率 ：指投资项目寿命周期内年平均净收益与项目总投资的比率。计算公式为：
会计收益率法的优点：简明、易算、易懂。
缺点：没有考虑资金时间价值，第一年现金流量与最后一年现金流量被看做具有相同的价值。
二、贴现现金流量指标
贴现现金流量指标是考虑了资金时间价值的指标。包括净现值、获利指数、内含报酬率。
净现值：项目投入使用后的净现金流量按预定贴现率折成现值，再减去原始投资折现后的余额，通常用NPV表示。
净现值的计算步骤 ：
第一步：计算每年的营业净现金流量 ；
第二步：计算未来报酬的总现值 ；
第三步，按资金成本把各年投资折现 ；
第四步：计算净现值 。
净现值法的决策规则
在只有一个备选方案的采纳与否决策中：
－－NPV>0，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于资本成本或要求的报酬率。此方案可行。
－－NPV<0，即贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于资本成本或要求的报酬率。方案不可行。
在多个备选方案的互斥选择决策中，选用净现值最大的。
净现值法的优缺点：
－－优点：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益。
－－缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。
获利指数
获利指数又称利润指数（profitability index，缩写PI）：是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。
获利指数的计算过程：与计算净现值类似。
获利指数的决策规则：
－－在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于1，则采纳；否则，拒绝。
－－在多个的互斥方案中，资本有限量时，获利指数大的为优；资本无限量时，要配合净现值法来选择，选择净现值大者优。
获利指数法的优点：考虑了资金时间价值，真实反映投资项目的盈亏程度；可以在初始投资额不同的投资方案间进行比较。
缺点：不便于理解。
内部报酬率
内部报酬率：又称内含报酬率（Internal Rate of Return,IRR）使投资项目净现值等于零的贴现率。它反映了投资项目的真实报酬率。
内含报酬率的计算步骤：
（1）如果每年的净现金流量（NCF）相等，则按下列步骤计算：
第一步：求出净现值=0的年金现值系数。
第二步：查年金现值系数表 ，找出与上述年金现值系数相近的较大和较小的两个贴现率。
第三步：用插值法计算出该方案的内部报酬率。
（2）如果每年的NCF不相等，采用逐步测试法计算。
第一步：先估计一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。
第二步：根据上述两个邻近的贴现率用插值法，计算出方案的实际的内含报酬率。
内含报酬率的优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率。
缺点：计算比较麻烦。
贴现现金流量指标的比较
净现值和内含报酬率的比较：净现值用绝对数来表示投资项目的收益，而内含报酬率用相对数来投资项目的收益。在多数情况下，用这两个指标得出的结论是一致的，但在以下情况下可能会有差异：
（1）初始投资额不同；
（2）现金流量的分布时间不同；
（3）使用寿命不同。
净现值与内部报酬率比较的案例
当贴现率为16.59%时，D项目与E项目的净现值相等，该交叉点称为净现值无差异点。当资本成本小于16.59%时，D项目净现值大；当资本成本大于16.59%时，E项目净现值大。
造成两种方法评价结果不一致的根本原因： 两种方法假定各年产生的净现金流量用于再投资时会产生的报酬率不同，净现值法假定会产生相当于资金成本的报酬率，内部报酬率法假定重新投资产生的报酬率与该项目特定的内部报酬率相同。
现实应用中，通常用净现值法来判断，即净现值越大该项目越好。
第四节 投资决策指标的应用
一、固定资产更新决策p152
差量净现值法
－－用于新旧设备使用年限相同时
即计算使用新设备后差量净现值，若大于0，应更新设备，否则继续用旧设备。
年均净现值法（或年平均使用成本法）
－－用于新旧设备使用年限不同时
即分别计算新旧设备的年均净现值或年平均使用成本，然后作出选择。
二、资本限量决策
在资本有限量的情况下，为了使企业获得最大利益，应投资于一组使净现值最大的项目。选择这样一组项目的方法有两种：获利指数法和净现值法。
使用获利指数法的步骤：
计算所有项目的获利指数，选择大于1的可行项目。如资金能满足所有这些项目，则接受这些项目；如不能全部满足，需要对这些项目在资本限量内进行组合，计算各种组合的加权平均获利指数，选取最大的一组项目。
使用净现值法的步骤：
计算所有项目的净现值，选择净现值大于0的项目为可行项目。如果资金能满足所有这些可行项目，则所有项目都可投资；如果资金不能满足，则要对这些可行项目在资本限量内进行投资组合，计算各种组合的净现值总额，选取最大的组合。
三、投资开发时机决策
对于自然资源的投资开发，早开发可以使企业早日得到回报，但由于资源价格的不断上升，晚开发可使企业得到更多收入。在这类开发时机决策中，基本原则是寻求使企业净现值最大的方案。即把两种开发方案的净现值折算到一个时点，然后进行比较，选择数值大的一个。
投资期：指开始投资至投资结束投入生产所需要的时间。缩短投资期可早产生现金流入量，但投资额要增加。
在投资期决策中，可用差量分析法或净现值法来判断。
四、投资期决策
第五节 有风险情况下的投资决策
一、按风险调整贴现率法：
具体做法有三种：
（1）用资本资产定价模型来调整贴现率；
（2）按投资项目的风险等级来调整贴现率；
（3）用风险报酬率模型来调整贴现率。
二、按风险调整现金流量法：
最常用的是确定当量法。即把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数或肯定当量系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后再用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。
约当系数是指含风险的1元现金流量期望值相当于没有风险的1元现金流量的金额。它在0～1之间。风险越大，约当系数越小。
不同风险等级的约当系数
第六节 对外投资
对外投资的目的：
－－优化资源配置，提高资产利用效率
－－优化投资组合，降低经营风险
－－稳定与客户的关系，扩大市场占有率
－－提高资产的流动性，增强企业偿债能力
对外投资的特点：
－－投资对象多样化，决策程序比较复杂
－－投资的收益与风险差别较大
－－投资的变现能力差别较大
－－投资回收的时间和方式差别较大
对外投资的原则：效益性原则、安全性原则、流动性原则、整体性原则
对外直接投资：企业根据投资协议以货币资金、实物资产、无形资产对其他企业进行直接投资，以取得投资收益或者实现对被投资企业控股的目的。
对外直接投资的方式：合资经营方式、合作经营方式、购并控股方式。
对外直接投资的决策：内部长期投资的决策方法也适用于对外直接投资决策。
本节主要介绍对外证券投资。
证券投资
证券投资：通过购买被投资企业的证券所进行的投资。它属于间接投资。
证券种类：
－－按期限分：短期证券和长期证券
－－按发行主体分：政府证券、金融证券和公司证券
－－按所体现的经济内容分：债券、股票和投资基金。
证券投资的目的
短期证券投资的目的：
－－作为现金的替代品
－－出于投机的目的
－－满足企业未来的财务需求
长期证券投资的目的：
－－为了获取较高的投资收益
－－为了对被投资企业取得控制权
证券投资的程序
证券投资的一般程序：
－－选择合适的投资对象
－－确定合适的证券买入价格
－－委托买卖并发出委托投资指示
－－进行证券交割和清算
－－办理证券过户
证券投资决策依据
企业证券投资决策的主要依据是：证券价值与价格的比较或者证券收益率与投资者的必要报酬率进行比较。如果价值高于价格（或者收益率高于必要报酬率），则值得投资，反之，就不应该投资。
债券价值的评估
债券价值：债券未来现金流入量的现值。债券未来现金流入量包括债券的利息收入及到期归还的本金。只有当债券价值>债券价格时才值得去购买。
常见的债券估价方法：
（1）一般情况下的债券估价模型：即一次还本，分期付息且按复利方式计算的债券估价公式。
（2）一次还本付息且不计复利的债券估价模型。
（3）贴现发行时债券的估价模型：以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。
债券收益率
债券到期收益率－－指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。即未来现金流入现值等于债券买入价时的贴现率。
例：某公司20##年2月1日，平价购买一张面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期，该公司持有该债券至到期日，计算到期收益率。
NPV=1000×８％(P/A,ｉ，5)＋1000(P/F,ｉ，5)-1000
当ｉ＝８％时，NPV＝0.44（元）
当ｉ＝９％时，NPV＝－38.8（元）
用插值法求得债券到期收益率为8.01％。
即：平价发行，每年付息一次的债券，到期收益率等于票面利率。
若债券价格高于面值，买价是1050元，
当ｉ＝6％时，NPV＝33.96（元）
当ｉ＝7％时，NPV＝－9（元）
用插值法求得债券到期收益率为6.79％。
若债券价格低于面值，买价是950元
当ｉ＝９％时，NPV＝11.2（元）
当ｉ＝10％时，NPV＝－25.72（元）
用插值法求得债券到期收益率为9.30％。
股票投资
股票投资的特点：
－－股票投资是股权性投资
－－股票投资的风险大
－－股票投资的收益不稳定
－－股票价格的波动性大
股票价值的评估
股票价值：指股票未来收益的现值。
股票的价值评估的基本模型－－贴现现金流量模型
即股票价值等于股票投资者预期能得到的未来现金流量的现值。基本公式：
零成长股票的价值：V0＝D/RS
D－每年股利；RS－贴现率，即必要收益率
固定成长股票的价值：V0＝D1/（RS－g）
D1－第一年股利收入；g－股利年增长率
非固定成长股票的价值：
非永久持有股票的价值 ：未来股利收益的现值以及未来出售股票价格的现值之和。
几种特殊情况下股票价值的计算
股票收益率
零成长股票的收益率：
RS＝D/PO D－每年股利；PO－股票的价格
固定成长股票的收益率：
RS＝D1/PO＋g
D1－第一年股利收入；
g－股利年增长率
非固定成长股票收益率
非永久持有股票收益率
股票除权价的计算
除权日：股东是否有权参加本次股利分配或参加配股的一个时间界限。上市公司在分配股利、配股时都要规定一个除权日。
除权价的计算：
－－无偿送股的条件下
－－有偿配股的条件下
－－无偿送股和有偿配股同时进行的条件下
－－无偿配股、有偿配股和分派现金同时进行的条件下
－－只分派现金的条件下
作业三
1.某项目固定资产投资6万元，预计使用5年，残值3000元，流动资产投资2万元，估计每年营业现金收入6万元，营业现金支出4万元，投资者要求的最低报酬率为12％。要求分别用净现值和内部报酬率分析该项投资的可行性。
2.某股票价格为20元，预期第一年的股利为1元，股利年增长率为10%。则投资该股票的收益率是多少？
第八章 营运资金管理
本章主要介绍流动资产和流动负债的管理
目录
第一节营运资金的概念与特点
营运资金概念：有广义和狭义之分。
广义：指一个企业流动资产的总额。又称毛营运资金。
狭义：指流动资产减流动负债后的余额。又称净营运资金。
流动资产：指可以在一年或超过一年的一个营业周期内变现或耗用的资产。有占用时间短、周转快、易变现的特点。
流动负债：指将在一年或超过一年的一个营业周期内偿还的债务 。具有成本低、偿还期短的特点。
营运资金的特点
其周转具有短期性。
其实物形态具有易变现性。
其数量具有波动性。
其实物形态具有变动性。一般在现金、材料、在产品、产成品、应收账款、现金之间顺序转换。
其来源渠道具有灵活性。如银行短期借款、短期融资券、商业信用、应交税金、应交利润、应付工资、应付费用、票据贴现等。
狭义营运资金的来源
由于
流动资产＋非流动资产＝流动负债＋长期负债＋所有者权益
则流动资产－流动负债＝长期负债＋所有者权益－非流动资产
即
营运资金＝长期负债＋所有者权益－非流动资产
可见，狭义营运资金有三个来源：
1.长期负债的增加；
2.所有者权益的增加；
3.非流动资产的减少 。
营运资金的管理原则
认真分析生产经营情况，合理确定营运资金的需要量。
在保证生产经营需要的前提下，节约使用资金。
加速营运资金周转，提高资金使用效率。
合理安排流动资产与流动负债的比例，保证企业有足够的短期偿债能力。
第二节 流动资产管理
现金管理
应收账款管理
存货管理
现金管理
企业持有现金的动机：
－－交易动机：满足正常的生产经营的需要。
－－补偿动机：银行要求的一定的补偿性余额。
－－预防动机（谨慎动机）：为防止意外而必须保持的现金。
－－投机动机：用于不寻常的购买机会而获得意外利润。
现金管理的目标：在资产的流动性和盈利能力之间进行权衡，在保证企业生产经营所需要现金的同时，节约使用资金，并从暂时闲置的现金中获得最多的利息收入。因为现金是流动性最强的资产，也是获利能力最低的资产。
现金管理的内容
编制现金收支计划
对日常现金收支进行控制：目的在于提高现金使用效率，具体应做好以下工作：
1.力争现金收支同步。这样可以使支付性现金余额降到最低水平。
2.使用现金浮游量。从企业开出支票，收票人收到支票并存入银行，至银行将存款划出企业账户，中间需要一段时间。现金在这段时间的占用称为现金浮游量。
3.加速收款。这是减少企业闲置资金数量的重要手段。
4.推迟应付款的支付。充分利用卖方提供的商业信用条件。
确定最佳现金余额
（一）成本分析法
现金的成本包括：机会成本、管理成本、短缺成本。三种成本之和最小的现金持有量，就是最佳现金持有量。
（二）存货模式
它的基本原理是：将企业现金持有量和有价证券联系起来权衡，即将现金机会成本与现金交易成本进行衡量，以求得两者相加的总成本最低时的现金持有量，即最佳现金余额。
最佳现金余额的确定方法P202
－－持有现金的机会成本：通常按有价证券的预期收益率计算，其数额与现金持有量成正比 。
－－现金转换成本：即现金与有价证券转换的固定成本，如经纪人佣金、税金及其它管理费用，其数额与转换次数有关 。
转换成本总额＝证券变现次数×每次转换成本
＝全年现金需要量÷最佳现金持有量×每次转换成本
用符号来表示，上式为：
令TC＝最小值，则
见P206
（三）因素分析模型
根据上年现金占用额和有关因素的变动情况，来确定最佳现金余额的一种方法。
最佳现金余额＝（上年现金平均占用额－不合理占用额）×（1±预计销售收入变化百分比）
应收账款管理
应收账款：指企业因对外销售产品、材料、供应劳务及其它原因，应收取的款项，包括应收账款、应收票据、其它应收款等。
应收账款的实质是企业为增加产品销售而向买方提供的一种商业信用，这种商业信用是有成本和风险的，企业对应收账款进行管理，就是要对其应收账款上的投资进行收益与成本的分析，以确定最佳信用政策。
应收账款的功能和成本
应收账款的功能：
－－增加销售的功能；
－－减少存货的功能。
应收账款的成本：
－－应收账款的机会成本；
－－应收账款的管理成本；
－－应收账款的坏账成本。
应收账款政策的制定P213
应收账款政策：又称信用政策。主要包括信用标准、信用条件、收账政策。
信用标准：指客户获得企业的商业信用所应具备的基本条件。通常以预期的坏账损失率作为判别标准。信用标准太紧或太松都不好。
信用条件：指企业规定客户支付赊销款项的条件，包括信用期限、折扣期限和现金折扣。
收账政策：指信用条件被违反时，企业采取的收账策略。用成本收益法来确定。
存货管理
存货是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储备的物资。是流动资产各项目中报酬率最大，同时也是风险最大的资产。
存货的功能：
－－保证生产正常进行；
－－有利于产品销售；
－－便于组织均衡生产，降低产品生产成本；
－－可以防止意外事件造成的损失。
存货的成本
－－采购成本：由买价和运杂费构成的成本。 采购成本＝需要量×单价
－－订货成本：指为订购材料、商品而发生的成本。分订货的固定成本 、订货的变动成本 。
－－储存成本：指在生产领用和出售之前存货储备而发生的各种成本。分固定成本、变动成本。
－－缺货成本：指存货不能满足生产和销售需要时发生的损失。如：停工损失、加班加点费、临时高价料费、丧失销售机会损失费等。
最佳经济订货批量的确定
假定订购批量与单价无关，订货固定成本、储存固定成本一定，缺货成本不存在，此时存货成本的高低取决于订货变动成本和储存变动成本。经济订货批量就是这两个成本之和最低时的每次订购批量。
即总成本＝年订货变动成本＋年储存变动成本
＝订货次数×每次订货变动成本＋平均储存量×单位材料年储存变动成本
即 TC= ×F＋ ×C
A－全年需要量； Q－每批订购量；
F－每批订购成本；C－单位存货储存成本。
对总成本TC求导数，令导数等于0，则
Q＝
第五节 流动负债的管理
流动负债又称短期负债。其特点有：
－－筹资速度快，容易取得
－－筹资富有弹性
－－筹资成本较低
－－筹资风险高
流动负债的管理主要包括商业信用、短期借款等管理。
银行短期借款
短期银行借款的种类：
－－信用借款：分信用额度借款、循环协议借款。
－－担保借款：分保证借款、抵押借款、质押借款。
－－票据贴现：持有人将未到期的商业票据转让给银行，贴付一定利息以取得银行资金的一种借贷行为。
短期银行借款的优缺点：
优点：资金来源充足；弹性好。
缺点：资金成本高；限制较多。
商业信用
商业信用：指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。
商业信用的特点 ：
－－筹资的自然性。
－－筹资的普遍性与易得性。
－－筹资方式使用的持续性。
－－筹资成本的低廉性。
商业信用的形式
应付账款：即买方收到商品后可延期到一定时期再付款。它是最典型、最常见的商业信用形式。
预收货款：即卖方先向买方收取一定货款，然后按约定到一定时期再交货。
商业信用条件
商业信用条件：指销货人对付款时间和现金折扣所做的具体规定。
信用条件的形式：
－－预付货款。卖方可以得到暂时的资金来源。
－－延期付款，但不提供现金折扣。买方可因延期付款而取得资金来源。
－－延期付款，但早付款有现金折扣。卖方允许买方在交易发生后一定时期内付款，买方若提前付款，卖方可给予一定的现金折扣。如：
“2／10，n／30”。
商业信用成本
商业信用成本：指买方放弃现金折扣而产生的商业信用筹资的机会成本。即当卖方给出现金折扣，而买方没有在规定的折扣期内付款，丧失现金折扣的机会成本。
商业信用成本的计算：
其中：d－－现金折扣率 N－－失去现金折扣后延期付款天数。
商业信用筹资的优缺点：
优点：易于取得；筹资成本低；限制少。
缺点：利用时间短；利用数量有限。
短期融资债券
短期融资券：又称商业票据、短期债券，是由大型工商企业或金融企业所发行的短期无担保本票。我国从20世纪80年代中后期开始采用短期融资券方式筹集短期资金。
短期融资券的优点：成本低；筹资数额比较大；能提高企业信誉。
缺点：风险大；弹性小；发行短期融资券的条件比较严格。
1.某企业年材料需要量为100万公斤，每公斤材料价格2元，订货成本为每次1000元，每公斤材料年储存成本为5元。每次订货的材料是一次到达，每天均衡耗用，问经济订购量为多少？
2.某企业年赊销收入300万元，其中变动成本占销售收入的60%，应收账款平均收账期30天，机会成本20%，坏账损失占赊销额的1%。现准备修改信用标准，财务部门预测修改后的结果如下：平均收账期60天，年赊销收入340万元，坏账损失占赊销收入的1.5%。假设该企业有剩余生产能力，产销量增加不增加固定成本，问该企业是否应修改信用标准？
作业四
本章主要介绍股利的支付方式、股利分配理论、常用的股利分配政策。
第九章 股利分配
目录
第一节 利润分配的内容
一、利润
利润是指企业在一定时期内的经营成果，它集中反映企业在生产经营活动各方面的效益，是企业最终的财务成果，也是衡量企业生产经营管理的重要综合指标。
二、企业利润的构成 ：
主营业务利润
营业利润
利润总额
净利润
主营业务利润：企业经营主要业务所取得的利润。
主营业务利润＝主营业务收入－主营业务成本－主营业务税金及附加
营业利润：企业一定时期从事生产经营活动所获得的利润。
营业利润＝主营业务利润＋其他业务利润－营业费用－管理费用－财务费用
利润总额：指企业一定时期实现的全部利润，也称税前利润。
利润总额＝营业利润＋投资收益＋营业外收入－营业外支出
净利润：指利润总额减去所得税后的剩余部分，也称税后利润。
净利润＝利润总额－所得税
三、利润分配的顺序：
第一，计算可供分配的利润。
第二，计提法定公积金。
第三，计提任意公积金。
第四，向股东支付股利。先支付优先股股利 ；再支付普通股利。
第二节 股利支付的程序和方式
一、股利支付的程序：
股利宣告日：即股利分配方案公布日期。
股权登记日：即有权领取本次股利的股东资格登记截止日期。
除息日：除去股利的日期。
股利支付日：将股利正式发放给股东的日期。
二、股利支付的方式
现金股利
股票股利 ：股票股利对股东而言，持股收益没有变化，只是股票数量在增加；对企业而言，发放股票股利可能出于这样的动机和目的：一是在盈利和现金股利预期不会增加的前提下，股票股利的发放可以降低每股价格，由此增加投资者兴趣；二是让股东分享公司的收益而不用增加现金流出量。
财产股利：以现金以外的资产支付股利。如，其他公司的有价证券（债券、股票等）。
负债股利：以公司应付票据支付给股东，或发行公司债券抵付股利。
我国股份公司的股利支付只采用前两种。
第三节 股利分配理论及政策
一、股利分配理论P343
股利分配理论是探讨股利分配政策对股票价格或企业价值有无影响的问题。分：股利无关论和股利相关论两种理论。
（一）股利无关论：
代表人物：莫迪格莱尼、米勒
主要观点：在完全市场理论的基本假设下，
－－股利政策不影响企业价值；
－－投资者不关心公司股利分配；
－－企业价值由资产的盈利能力决定。
（二）股利相关论
一鸟在手论：
在投资者眼中，现金股利的风险比资本利得的风险小得多， “双鸟在林，不如一鸟在手”。
信息传播理论：
－－股利给投资者传播了公司收益状况的信息；
－－财务报告可能有假，但股利的发放是以实际盈利能力为基础的，是难以作假的。
假设排除论：
MM理论的假设在现实经济生活中是不存在的。
二、制定股利政策应考虑的因素
法律因素：资本保全限制、企业积累限制、企业利润限制、偿债能力的限制。
债务契约因素：每股股利的最高限额、未来股息只能用新增收益来支付、流动比率、利息保障倍数低于一定标准时，不得分配股利。
公司自身因素：资产的流动性、盈余的稳定性、举债能力、资本成本、投资机会。
股东因素：股东追求稳定的收入、担心控制权稀释、规避所得税、股东的投资机会 。
三、股利分配政策
（一）剩余股利政策：盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发放股利。
步骤：P348
采用理由：
在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
缺点：股利不稳定。
（二）固定或稳定增长股利政策：将每年发放的股利固定下来，并在较长的时期内保持不变，只有当公司确信未来收益将足以维持新股利的时候才宣布增加股利。
采用本政策的理由：可以使投资者认为公司在稳定发展，风险较小；有利于投资者安排股利收入和其他支出 ；有利于股票价格的上涨。
缺点：其股利支付与盈利脱节，在盈利较少时会出现财务状况紧张，甚至发生财务危机。当未来股利无法支付时会导致公司价格暴跌。股利支付可能会影响投资计划的实施，或使资金结构偏离目标值，从而加大资金成本。
（三）固定股利支付率政策：公司确定一个股利占净利润的比例，长期按此比例支付股利。
采用理由：能使股利与公司盈利紧密地结合起来；缺点是股利支付额不稳定，容易给人造成公司发展不稳定的感觉 。
（四）低正常股利加额外股利政策：公司每年按期支付固定的正常股利，然后再根据公司经营情况决定在年末是否追加一笔额外分红。国外大公司、大企业常采用。
采用的理由：不仅可以使公司具有较大的灵活性，而且还可以让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低但稳定的股利。