老三板市场

全称是“代办股份转让系统”，于20xx年7月16日正式开办。作为我国多层次证券市场体系的一部分，三板市场一方面为退市后的上市公司股份提供继续流通的场所，另一方面也解决了原STAQ、NET系统历史遗留的数家公司法人股流通问题。

新三板市场

“新三板”市场特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。

新老三板发展历程

19xx年7月和19xx年4月 中国证券市场研究中心和中国证券交易系统有限公司先后在北京分别成立了STAQ 系统和NET 系统。不管是STAQ 还是NET，都以交易法人股为主，因此，它们一度也被称为“法人股流通市场”。邓小平南巡谈话以及“十四大”以后，产权交易市场进入发展的高潮时期。至1997 年1 月份，据不完全统计，当时全国就有100 多个地方场外股票交易市场。这给中国的金融系统安全带来了极大的隐患。1997 年11 月，中央金融工作会议决定关闭非法股票交易市场。1998 年在整顿金融秩序、防范金融风险的要求下，《国务院办公厅转发证监会关于清理整顿场外非法股票交易方案的通知》，将非上市公司股票、股权证交易视为“场外非法股票交易”，予以明令禁止，随后STAQ、NET 系统也相继关闭。

20xx年 20xx年是中国产权交易市场出现转机的一年，许多地方恢复、规范、重建了产权交易所，很多地方政府重新肯定“非上市股份有限公司股权登记托管业务”；实质上具有产权交易性质并更具有创新能力的技术产权交易市场在各地蓬勃兴起，这些交易机构全部都是由当地政府部门牵头发起设立的，如上海、北京、深圳、成都、西安、重庆，很多地方的产权交易所出现了联合、整合的趋势

20xx年 中国证券业协会为解决原STAQ、NET 系统挂牌公司的股份流通问题，开展了代办股份转让系统，指证券公司以其自有或租用的业务设施，为非上市公司提供的股份转让服务业务，代办股份转让系统规模很小，股票来源基本是原NET 和STAQ 系统挂牌的不具备上市条件的公司和从沪深股市退市的公司。

20xx年7月16日 为了解决主板退市问题（包括水仙、粤金曼和中浩等）以及原STAQ、NET系统内存在有法人股历史遗留问题（首批挂牌交易的公司包括大自然、长白、清远建北、海国实、京中兴和华凯），“代办股份转让系统”正式成立，后被称为“老三板”。

20xx年初 由于“老三板”挂牌的股票品种少，且多数质量较低，再次转到主板上市难度也很大，长期被冷落。为了改变我国资本市场柜台交易落后局面，

同时为更多高科技成长型企业提供股份流动的机会，20xx年初北京中关村科技园区建立新的股份转让系统，因与“老三板”标的明显不同，被形象称为“新三板”。

20xx年7月 目前的“新三板”市场格局是在2009 年7 月《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司报价转让试点办法》正式实施后形成的。

20xx年1月16日 全国中小企业股份转让系统正式揭牌运营，全国中小企业股份转让系统是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营管理机构。

新三板交易制度

新三板交易制度是指在股份转让系统中对主体资格、交易规则、报价规则和登记结算的要求。主要表现在以下几个方面：

一 以机构投资者为主。自然人仅限特定情况才允许投资。新三板交易范围：

（1）新三板交易机构投资者，包括法人、信托、合伙企业等。

（2）新三板交易公司挂牌前的自然人股东（挂牌公司自然人股东只能买卖其持股公司的股份。）

（3）通过定向增资或股权激励持有公司股份的自然人股东。

（4）因继承或司法裁决等原因持有公司股份的自然人股东。

（5）协会认定的其他投资者。

二 实行股份转让限售期。新三板对特定主体持有股份规定限售期，另对挂牌前增资、控股股东及实际控制人转让股份等也分别规定了限售期。

三 设定股份交易最低限额。每次交易要求不得低于3万股，投资者证券账户某一股份余额不足3万股的，只能一次性委托卖出。

四 交易须主板券商代理。主办券商代为办理报价申报、转让或购买委托、成交确认、清算交收等手续，挂牌公司及投资者在代办系统所进行的股份交易的相关手续均需经主办券商办理。

五 投资者委托交易。投资者委托分为意向委托、定价委托和成交确认委托、委托当日有效。意向委托、定价委托和成交确认委托均可撤销，但已经报价系统确认成交的委托不得撤销或变更。

六 分级结算原则。新三板交易制度对股份和资金的结算实行分级结算原则。 分级结算是指证券登记结算机构与证券公司等结算参与人进行资金和证券的法人结算（又称一级结算）；证券公司再与投资者进行二级结算。

七 股票名称后不带任何数字。股票代码以43打头，如：430003北京时代。

八 报价系统仅对成交约定号、股份代码、买卖价格、股份数量四者完全一致，买卖方向相反，对手方所在报价券商的席位号互相对应的成交确认委托进行

配对成交。如买卖双方的成交确认委托中，只要有一项不符合上述要求的，报价系统则不予配对。因此，投资者务必认真填写成交确认委托。

九 股份报价转让的成交价格通过买卖双方议价产生。投资者可通过报价系统直接联系对手方，也可委托报价券商联系对手方，约定股份的买卖数量和价格。

十 新三板交易规则要求没有设涨跌停板。

新三板制度特点

1 非典型报价驱动机制，而是愿者上钩的被动交易制

新三板的交易方式有两种，一是投资者买卖双方在场外自由对接，协商并确定买卖意向，再回到新三板市场，委托主办券商办理申报、确认成交并结算；二是买卖双方向主办券商做出定价委托，委托主办券商按其指定的价格买卖不超过其制定数量的股份，主办券商接到此委托后，并不积极作为，寻找相应的买家或卖家，而是将定价委托申报至股权代办转让系统登记备案，并等待一个认可此价格的买家或卖家出现，对手方如同意此定价且愿意为此交易，仍需委托主办券商做出成交确认委托，一旦该委托由主办券商做出成交确认申请，并在标的股份存在且充足、买方资金充足的情况下，交易才能成立。由此可见，此种机制并非典型的指令驱动机制。

2 尽可能减低风险，安全交易

新三板交易制度通过实行一系列规范尽可能避免交易的风险，诸如，实行机构投资者投资为主，限定进入股份交易代办系统期限，规定最低交易股份数额以及要求通过主办券商予以代理，这均显示出新三板交易制度希望尽可能减低交易风险。

3证券机构在交易制度中地位举足轻重

交易的委托、报价申请、成交确认以及交割清算，都需要主办券商代为代理，但现阶段的交易并非实行做市商制度，主板券商仅起到交易代理的作用，其进一步的作用并未发挥出来。

新三板交易条件

( 1） 新三板交易存续满两年（有限公司整体改制可以连续计算）； ( 2）新三板交易主营业务突出，具有持续经营记录；

( 3）新三板交易公司治理结构健全，运作规范；

( 4）新三板交易股份发行和转让行为合法合规；

( 5）新三板交易公司注册地址在试点国家高新园区；

( 6）新三板交易地方政府出具挂牌试点资格确认函。

意义

新三板的意义主要是针对公司的，会给该企业，公司带来很大的好处：

1.治理更加规范。

2.有一定的广告效应。

3.带来财富效益。

4.可以流通套现。

5.成本较低。

6.新三板挂牌速度快。

7.定向融资。

操作程序

开户

开立非上市股份有限公司股份转让账户：在参与股份报价转让前，投资者需开立非上市股份有限公司股份转让账户。主办券商属下营业网点均可办理开户事项。

申请开立非上市股份有限公司股份转让账户，需提交以下材料：（一）个人：中华人民共和国居民身份证（以下简称"身份证"）及复印件。委托他人代办的，还须提交经公证的委托代办书、代办人身份证及复印件。（二）机构：企业法人营业执照或注册登记证书及复印件或加盖发证机关印章的复印件、法定代表人证明书、法定代表人身份证复印件、法定代表人授权委托书、经办人身份证及复印件。

开户费用：个人每户30元人民币，机构每户100元人民币。

开立股份报价转让结算账户：投资者持非上市股份有限公司股份转让账户到建设银行的营业网点开立结算账户，用于股份报价转让的资金结算。

个人投资者申请开立结算账户时，需提供身份证和非上市股份有限公司股份转让账户。机构投资者申请开立结算账户时，需提供《人民币银行结算账户管理办法》中规定的开立结算账户的资料和非上市股份有限公司股份转让账户。个人投资者的结算账户在开立的当日即可使用，机构投资者的结算账户自开立之日起3个工作日后可使用。需要提请注意的是，存入结算账户中的款项次日才可用于买入股份。结算账户中的款项通常处于冻结状态，投资者在结算账户中取款和转账时，须提前一个营业日向开户的营业网点预约。

签订协议

新三板企业挂牌

与报价券商签订股份报价转让委托协议书：报价券商在接受投资者的股份报价转让委托前，需要充分了解投资者的财务状况和投资需求，可以要求投资者提供相关证明性资料。报价券商如认为该投资者不宜参与报价转让业务的，可进行劝阻；不接受劝阻仍要参与股份报价转让的，一切后果和责任由投资者自行承担。参与股份报价转让前，投资者应与报价券商签订股份报价转让委托协议书，以明确双方的权利义务。投资者在签订该协议书前，应认真阅读并签署股份报价转让特别风险揭示书，充分理解所揭示的风险，并承诺自行承担投资风险。

报价券商是指接受投资者委托，通过报价系统为其转让中关村科技园区公司股份提供代理报价、成交确认和股份过户服务的证券公司,报价券商有：中信证券、中银国际证券、光大证券、国信证券、招商证券、长江证券、国泰君安证券、华泰证券、海通证券、申银万国证券、银河证券、广发证券等。

委托

（一）委托种类：股份报价转让的委托分为报价委托和成交确认委托两类。报价委托和成交确认委托当日有效，均可撤销，但成交确认委托一经报价系统确认成交的则不得撤销或变更。参与报价转让业务的投资者，应当遵守自愿、有偿、诚实信用的原则，不得以虚假报价扰乱正常的报价秩序，误导他人的投资决策。

1、报价委托：报价委托是买卖的意向性委托，其目的是通过报价系统寻找买卖的对手方，达成转让协议。报价委托中至少注明股份名称和代码、账户、买卖类别、价格、数量、联系方式等内容。投资者也可不通过报价系统寻找买卖对手，而通过其他途径寻找买卖对手，达成转让协议。

2、成交确认委托：成交确认委托是指买卖双方达成转让协议后，向报价系统提交的买卖确定性委托。成交确认委托中至少注明成交约定号、股份名称和代码、账户、买卖类别、价格、数量、拟成交对手方席位号等内容。成交约定号是买卖双方达成转让协议时，由双方自行约定的不超过6位数的数字，用于成交确认委托的配对。需要注意的是，在报送卖报价委托和卖成交确认委托时，报价系统冻结相应数量的股份，因此，投资者达成转让协议后，需先行撤销原卖报价委托，再报送卖成交确认委托。

（二）委托数量限制：委托的股份数量以“股”为单位，每笔委托的股份数量应不低于3万股，但账户中某一股份余额不足3万股时可一次性报价卖出。投资者在递交卖出委托时，应保证有足额的股份余额，否则报价系统不予接受。

（三）委托时间：报价券商接受投资者委托的时间为每周一至周五，报价系统接受申

报的时间为上午9:30至11:30，下午

1:00至3:00。

成交

（一）成交确认委托配对原则：报价系统仅对成交约定号、股份代码、买卖价格、股份数量四者完全一致，买卖方向相反，对手方所在报价券商的席位号互相对应的成交确认委托进行配对成交。如买卖双方的成交确认委托中，只要有一项不符合上述要求的，报价系统则不予配对。因此，投资者务必认真填写成交确认委托。买卖双方向报价系统递交成交确认委托时，应保证有足够的资金（包括交易款项及相关税费）和股份，否则报价系统不予接受。

（二）成交价格：股份报价转让的成交价格通过买卖双方议价产生。投资者可直接联系对手方，也可委托报价券商联系对手方，约定股份的买卖数量和价格。

交割

股份过户和资金交收采用逐笔结算的方式办理，股份和资金T+1日到账。证券登记结算机构不担保交收，交收失败的（如买卖双方的资金、股份不足或被司法冻结将导致交收失败），由买卖双方自行承担不能交收的风险。

转托管

投资者卖出股份，须委托代理其买入该股份的报价券商办理。如需委托另一家报价券商卖出该股份，须办理股份转托管手续。

信息获取

（一）账户查询：投资者可在报价券商处查询股份账户余额，在建设银行查询股份报价转让结算账户的资金余额。

（二）行情信息：投资者可在“代办股份转让信息披露平台”的“中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让”栏目中或报价券商的营业部获取股份报价转让行情、挂牌公司信息和主办报价券商发布的相关信息。

第二篇：“新三板”扩容提速 交易制度将于年内升级

搜钱网 “新三板”扩容提速 交易制度将于年内升级

一个月新增70家企业

“新三板”扩容提速 交易制度将于年内升级 20xx年至20xx年上半年，中国VC/PE机构共投资10316个项目，其中仅有852个项目成功通过IPO退出，占比不足

“新三板”扩容提速 交易制度将于年内升级

20xx年至20xx年上半年，中国VC/PE机构共投资10316个项目，其中仅有852个项目成功通过IPO退出，占比不足

不知不觉，全国中小企业股份转让系统，也就是人们俗称的“新三板”市场备案企业总数已经突破300大关(截至8月6日，新三板已挂牌企业为272家)。

要知道，两年前的20xx年5月，彼时已颇受重视的“新三板”还仅有寥寥90家挂牌企业，而今，“新三板”市场却在以年均逾130%的速度迅猛膨胀着。

事实上，就在刚刚过去的7月，全国中小企业股份转让系统有限责任公司官方网站相继公布了近70家企业被获准进行股份公开转让的提示性公告。“新三板”扩容正在加速前行，而其欲实现未来“5年内挂牌企业总数达2800家”的目标，似乎也指日可待。

对于这一切，西部证券场外市场部总经理程晓明并没感到惊讶。“更为完善的"新三板"交易制度将在年内出台，届时"新三板"将成为真正意义上的创新板、创业板，中国的纳斯达克。同时，"新三板"也将成为VC/PE们绝佳的退出渠道。”程晓明向记者表示道。

炙手可热的“新三板”

截至8月6日，记者据Wind资讯统计，“新三板”目前已拥有了328家备案企业。

而这一挂牌企业快速增长的背景，是今年6月19日，国务院常务会议确定将“新三板”试点扩大至全国。也就是说，未来“新三板”扩容将不再局限于国家级高新技术产业园区。

据了解，为了推进“新三板”试点扩大到全国，很长一段时间以来，证监会做了大量准备工作。在制度建设方面，其正在抓紧制定或修订公司监管、定向发行、并购重组、投资者适当性管理等相关制度规则，进一步完善市场制度规则体系;在 人员储备方面，则努力优先保障扩大试点后的挂牌审查等业务工作需要;在市场推广方面，组织有关方面与地方政府、各地园区建立联系，及时调研各地推进试点工 作的进展情况及相关政策安排。

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搜钱网 7月26日，证监会表示，进一步扩大试点范围的条件已经成熟，待方案完善后将及时向市场公布。

除此以外，另一带给“新三板”活力的原因，来自于VC/PE们选择退出渠道时，对A股和“新三板”的不同态度。

数据显示，20xx年至20xx年上半年，中国VC/PE机构共投资10316个项目，其中仅有852个项目成功通过IPO退出，占比不足10%，有限的IPO退出渠道已经不能满足PE机构强烈的退出需求。

而“新三板”市场愈发的活跃也令企业和VC/PE们看到了希望，除了上述提及的挂牌企业数量外，另一组数据显示，虽然20xx年，“新三板”市 场成交金额仅有7800万元，但此后，这一数字逐渐由20xx年的2.25亿元、20xx年的2.93亿元、20xx年的4.82亿元、20xx年的 4.17亿元、20xx年的5.6亿元，最终攀升至20xx年5.9亿元。

如今，随着“新三板”市场的愈发火热，交易制度的不断完善，特别是受到A股IPO暂停的倒逼，越来越多的VC/PE更为看好“新三板”并购、定 增等业务可能带来的投资机会。分析人士认为，相对于IPO漫长的排队上市苦等窗口期、严格的财务审查、业绩的持续增长压力，并购退出程序相对简单的“新三 板”将受到PE机构的青睐。此外，未来几年，围绕“新三板”运营的并购基金或许将成为我国私募股权投资市场又一举足轻重的基金类型。

做市商要对估值负责

虽然“新三板”市场成交额于2012 年，已达到了5.9 亿元之巨。但不可否认，相对主板，其仍显得不够活跃。

有分析指出，目前“新三板”存在“三大短板”，首先，成交清淡。据有关统计，截至7月26日，今年以来新三板成交笔数为392笔，成交金额约 3.3亿元，交投并不活跃，没有成交量和赚钱效应，难以实现吸引更多企业首选“新三板”，很难吸引投资者资金的集聚。其次，融资功能尚未完善。目前“新三 板”尚不能与动辄融资上千亿元的A股市场相提并论，融资功能不充分的市场对企业的吸引力有限。再次，投资门槛高。投资者的赚钱效应尚未形成，按规定参与新 三板的投资者必须进行风险评估，资金门槛为300万元，虽然交易最低股数从之前的3万股/手下降到1000股/手，但是由于成交量小，参与其中的投资者仍 然有限。

在程晓明看来，想要扩大证券市场的影响力，就要扩大上市公司的总量。“我们本来应该让更多企业进入资本市场合理融资，而现在是少量企业融了过多 的资金。新三板的推出有助于帮助我们解决这个问题。我建议新三板容量一万家。”程晓明表示，“当然，拥有一万家挂牌企业时，新三板需要有完善的淘汰机制。 例如每年上市1000家，每年淘汰1000家。关键是节奏要快”。

此外，严格的制度不仅体现在快节奏的上市、退市中，在程晓明看来，“新产业投资/guquan/ 2

搜钱网 三板”的做市商制度，一定要发挥其核心作用。

“说白了，就是做市商要对估值负责。做市商把价格拉高,大家就卖给做市商;做市商敢砸低，大家都买走。可是做市商第二天必须平仓、回到持仓量范围,这样逼得他今天不敢瞎报价。美国纳斯达克干了几十年，是成功的。我们需要向纳斯达克学习。做市商怎么估值是自己研究队伍的事，但其必须通过报价表达真实的估值结果。”程晓明认为。

特别值得关注的是，在各界倡导的“新三板”转主板、创业板机制的建立上，程晓明尖锐的指出，“认为"新三板"转主板、创业板是升板，或者认为"新三板"较主板、创业板低一级，是大错特错的”。

“相反，在我看来，当一个企业的增长不是靠创新，而是传统的营销、成本控制等等的时候，当一个企业的业绩走向平稳的时候，他不需要做市商给他估值了，他才更有必要转板。”程晓明认为。

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