我国私募股权投资基金存在的问题及解决办法
摘 要
私募股权投资基金是指所有以私募形式对非上市企业进行权益性投资的资本，它已成为中国继房地产、股市之后投资的又一个热点，成为资本市场不可或缺的金融工具，它能使处于不同发展阶段的企业有机地与过层次市场对接起来，有助于提高金融市场的资源配置能力，并为经济结构调整与产业创新发挥积极地推动作用，但是随着私募股权投资基金进入我国市场，也随之暴露出许多问题，如缺乏配套的政策和完善的法律法规、退出机制不健全、缺乏合格的人才和高素质的管理团队等，在一定程度上阻碍了私募股权投资基金进一步快速健康发展。针对这些情况，首先介绍私募股权投资基金的概述，理解其基本的理论知识，然后根据在近几年的现状指出在其发展过程中出现的问题，并结合实际提出几点具体的对策。
关键词：私募股权投资基金；现状；问题；对策
目 录
一、什么是私募股权投资基金以及私募股权投资基金的特点 . - 1 -
二、我国私募股权投资基金市场的发展现状 ............... - 3 -
三、我国私募股权投资基金存在的问题 ................... - 5 -
四、解决我国私募股权投资基金问题的对策 ............... - 7 -
五、结语 ............................................ - 9 - 参考文献 ........................................... - 10 -
一、什么是私募股权投资基金以及私募股权投资基金的特点
（一）什么是私募股权投资基金
私募股权投资基金简称PE,是以非公开的要约形式，向少数的机构或者个人投资者募集资金，建立一个资金池，然后向有发展潜力的企业进行股权投资，在该企业价值升值后，通过被投资企业上市、并购转让或者管理层回购等方式退出该投资企业，从而获利的金融活动。简单地说，私募股权投资基金就是找几个有钱人，凑一笔钱进行投资。原因主要是，单个人进行某项投资项目的投资经常会在资金能力上不足，或者是想少承担一些投资不利损失风险。从法律属性及其角色功能来看，私募股权基金系以私募方式募集、由专业的基金管理人管理，且主要投资于私募股权市场的一种收益共享、风险共担的集合资金投资形式。
在私募股权投资基金的运作过程中，一般包括基金的投资者（LP）、基金管理人（GP）、投资标的企业或项目。基金投资者是基金的资金来源，而基金管理人则负责基金的投资和基金投资的管理，投资标的企业或项目是基金管理人运用从基金投资者那里募集来的资金，即基金，投资的项目，以期在该项投资中获利。
（二）私募股权投资基金的特点
1.在资金募集上，主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私下协商形式进行，绝少涉及公开市场的操作，一般无需披露交易细节。
2．多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。
3．一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。
4．投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。
5．流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。
6．资金来源广泛，如富有的个人、战略投资者、养老基金、保险公司等。
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7．PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。
8．投资退出渠道多样化，有上市（IPO）、售出（TRADE SALE） 、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购等等。
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二、我国私募股权投资基金市场的发展现状
作为全球新兴市场的领跑者，中国经济的发展速度和潜在增长力对国际投资者来说不容小觑，中国在全球私募股权市场的地位日益重要。2005 年之前，我国几乎没有私募股权基金的概念，只有创业风险投资和私募基金的概念。2005 年之后，在海外私募股权基金的带动下，我国私募股权基金呈现出迅猛增长的态势。下面将从投资规模、投资行业、投资基金的退出机制、资金来源等几个方面来分析当前我国私募股权基金的发展现状。
1、私募股权投资市场快速发展，规模不断扩大
我国私募股权在2006 年~2008 年间， 经历一个快速发展过程，募资总量逐 年递增，经过2009 年的短暂调整，2010 年又迎来一个强劲的反弹过程，年内共有82 支可投资于中国大陆地区的私募股权投基金完成募集，募集规模达276.21 亿美元，各机构投资活跃度显著回升，共计完成投资交易363起，投资总额103.81 亿美元，完成募集的基金数量与投资交易数量均创下历史新高。
2、投资行业范围日趋多元化
以2010 年为例，中国私募股权投资市场一共发生了363 起案例，远远高于 20xx年的117 起，投资的行业范围也更广泛,涉及到23 个行业。值得一提的是，2010 年中央及各地方政府密集出台的多项关于产业振兴的前瞻性的引导政策，使得生物技术/医疗健康、清洁技术、农/林/牧/渔、食品& 饮料的投资情况较往年有了较大突破，使得投资的热点不仅仅拘泥于传统行业。
3、退出方式相对单一，以IPO 为主
私募股权投资基金的退出方式主要包括：IPO，并购和破产清算三大类。其 中并购部分按照出售对象又可细分为出售给其他私募股权投资机构、出售给其他金融机构、出售给战略投资者和管理层回购。而在我国，IPO一直以来都是私募股权投资基金主要的退出方式，
4、中资投资机构日益壮大
随着私募股权投资基金财富神话的不断深入人心、国内金融管制环境的相对
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宽松、国内富裕阶层的形成以及人民币流动性过剩等多种因素的叠加，中资基金投资案例数量自2009 年起已经超越外资基金，成为中国PE投资市场上的主力，但在投资规模上，外资投资规模仍占据半数以上。但从长期来看，中资投资规模超越外资已是必然趋势。
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三、我国私募股权投资基金存在的问题
近年来，我国私募股权投资基金在国家经济的快速发展中取得了较大进步，但客观地讲，本土私募股权投资基金依然存在很多问题，主要表现在以下方面：
（一）相关政策法规不完善
在我国，私募股权投资基金的发展及监管却仍处于“无法可依”的状态：2005 年修订的《证券法》虽对非公开发行证券有所规定，但显然并未将PE等私募形态基金纳入规范范围，而现行《证券投资基金法》也不涉及私募形态基金。《公司法》、《合伙企业法》、《信托法》等法律法规的出台和修订虽然为私募股权投资基金的设立、发展提供了些许法律支持。但是这些法律法规的出台和修订均为近些年，一些细则并没有出台，影响了法规的可操作性。就目前的情况而言, 私募股权投资基金的发展缺少良好的政策和法律环境。
（二）监管机制责任不到位
由于私募股权投资基金涉及募集资金和投资活动，触及面比较广，涉及部门比较多，这其中包括了发改委和银监会、证监会等监管机构。在这种以机构监管为主的分业监管制度下，政府部门的监管职责相互重叠或没有明确划分。总体上来说，目前我国对于私募股权投资基金尚不存在统一的监管机制安排，有关私募股权投资基金的监管机制还存在着监管理念上的争议、监管法律基础缺失、监管主体尚不明确、具体监管机制设计不够完善以及政府监管与自律监管边界有待区分等主要问题，实务上也因此产生了诸多困扰私募股权投资基金发展的问题，极大地影响了我国私募股权投资基金的健康发展。
（三）私募股权投资重点领域主要为传统行业
国外经验表明，私募股权投资基金主要投资于创新产业。但在我国，企业的知识产权意识不足以及知识产权制度尚未健全，知识产权得不到有效的保护和利用， 侵权行为比比皆是。因而，本土私募股权投资基金主要分布于传统行业，而富于技术创新的高新技术产业则相对缺乏资金，不利于我国高新技术产业和中
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小企业的长期发展，极大地遏制了私募股权投资创新产业的动力。
（四）退出机制不健全
我国私募股权投资基金的过程可以简单的总结为：选择——投资——管理——退出，其中退出是私募股权投资基金运行机制设计中重要的一环。国外成熟的资本市场已经形成了IPO、柜台交易、产权交易、并购市场、资产证券化等无缝链接的资本市场，为私募股权投资基金的发展提供了发达的退出渠道，营造了良好的市场环境。在我国，企业通过主板IPO 是股权投资退出的首选途径，但是毕竟私募股权所投资的绝大多数企业很难达到主板上市的要求，因而退出很难尽如人意。美国等发达国家私募股权基金通过并购退出的比例高达70％以上，我国这种高度依赖IPO退出的方式障碍大大影响了私募股权基金的回报率。
（五）缺乏高素质PE专业人员
私募股权投资基金是人力资本、知识资本和货币资本高度结合的产物，人力资本的获取是私募股权投资基金有效运作的前提。由于国内私募股权投资刚刚起步，缺乏充分的实践，因此具有现代意识真正懂得私募股权投资运作的投资家极少。另外，具有战略眼光且勇于创新、敢于创业的创业风险企业家的缺乏也制约了我国私募股权投资的发展，私募股权基金运作需要高水平的团队管理才能在控制风险的前提下为投资者赚取较高的回报。高素质PE 专业人员的缺乏，严重影响了我国私募股权投资业的发展，已成为制约我国私募股权投资发展的瓶颈。
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四、解决我国私募股权投资基金问题的对策
针对我国私募股权投资基金发展现状以及存在的问题，并结合国外成熟资本市场的发展经验，我们应该采取一些必要措施，为私募股权投资基金的发展扫清障碍，促进其健康、快速发展。
（一）完善私募股权投资基金的相关的法律法规
从长远来看，为了更加规范我国私募股权投资基金市场的发展，一套完善统一的PE法规必不可少。首先是出台与《合伙企业法》、《创业投资企业管理暂行办法》配套的统一操作细则，明确企业注册和出资主体确认等方面的问题；其次是要尽快出台个人破产法，以加大对个人在经济事务中的约束和激励，促进诚信文化的建立；第三，要修订《公司法》、《证券法》的实施细则。总结来说，我国应尽快出台《股权投资基金管理办法》，以此明确私募股权投资基金的地位和发展思路、监管原则和主管部门，让私募股权投资基金的发展有法可依、有章可循、有部门可靠，解决对股权投资基金长远发展的制度安排问题。
（二）保护知识产权，促进创新型企业的发展
从国外私募股权投资基金发展经验看，知识产权保护得越好，技术交易市场越发达，该国的技术创新能力就越强，创新型企业就越多。我国应鼓励探索符合中国国情的私募基金管理模式和运行机制，鼓励基金管理机构积极开展新兴行业研究、业务研究和新型产品研究，不断进行业务创新和产品创新，大量的创新型企业的存在是私募股权投资基金发展的前提。因此，我们要借鉴创新型国家和地区的成功经验，制定旨在推动技术创新型企业发展的政策，加大知识产权的保护力度，充分利用国内和国外资源，将技术创新市场与私募股权投资基金的发展紧密结合起来，鼓励并推动创新型企业的发展。
（三）建立多层次的产权交易市场，完善私募股权投资基金退出机制
私募股权投资的健康发展要进入良性循环，就必须有畅通的退出渠道，否则就无法获取高增长阶段的高利润。具体来说，我国私募股权基金的退出通道应从两个方面加以完善。首先是建好创业板，为创业风险投资基金IPO 退出搭建良好
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平台。对于尚未上市的创新型企业来说，通过上市，特别是在上市资格和标准相对宽松的创业板上市是提高私募股权基金投资回报率的重要途径。其次是尽快完善产权交易市场，使之与目前资本市场较低层次的代办转让系统衔接，为私募股权基金收购退出提供良好平台。简而言之，要加快建立健全多层次的产权交易市场，使各类产权都能够找到交易成本低、流动性高的流通市场。
（四）大力培养合格的本土私募股权投资基金管理人才
私募股权投资基金管理人才素质的高低直接关系着基金回报率的高低。只有高素质的基金管理人才才能建立良好的声誉，进而吸引更多的资本投资到私募股权投资基金中来。因此，针对我国私募股权投资基金管理人才，可以通过以下方法来培养：其一，我们可以从国外金融业从业市场引进从事股权管理的人才，组建本土化管理团队，实践中培养本土基金管理人才；其二，选拔国内优秀人才派往国外学习国外成熟的私募股权投资基金管理方法。其三，引导更多的创业成功的企业家从事PE投资业务,毕竟提供增值服务需要丰富的实业经营管理经验；最后是加强现有从事PE 业务的人员的职业培训，提高其专业素养。
（五）加强诚信体系建设，提高市场透明度
基金管理是一种专家理财的信用契约关系，因此，加强管理者的信托责任制理念至关重要。通过建立我国私募股权投资行业的社会信用体系，严格管理制度，加强中介机构行业自律意识，提高市场透明度，一来可以降低私募股权投资市场的运行成本，再者能根本上防范道德风险。
（六）适度限制海外私募股权投资基金的发展
首先，私募股权投资基金本就是把“双刃剑”，这由PE本性所决定。我们不能任其盲目发展，而应该加以引导其发展。再者，中国本土私募股权投资基金实力相对弱小。海外私募股权投资基金的发展，对于中国经济安全、资本市场发展和本土私募股权投资基金的发展空间等，无疑都会产生深远影响。因此， 中国政府应适度拒绝海外私募股权投资基金对战略性或者有关国计民生的行业的并购，同时，为本土私募股权投资基金的发展创造更大的空间。
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五、结语
大力发展私募股权投资基金有利于完善资本市场体系、优化金融结构。虽然我国私募股权投资基金的发展刚刚起步，但在经济全球化的大背景下，国际资本纷纷涌入中国，国内资本市场日益活跃，我国私募股权投资市场也随之快速发展。当务之急是加快对中国私募股权投资基金的发展模式研究，如监管模式、组织形式、推动模式等，建立起一套适合本土私募股权投资基金发展的制度。私募股权投资基金对中国而言，既是机遇也是挑战。我们要抓住机遇，迎接挑战。走有中国特色的私募股权投资基金发展之路， 中国私募股权投资基金将迎来广阔美好的发展前景。
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第二篇：我国私募股权投资基金存在的问题及解决办法
我国私募股权投资基金存在的问题及解决办法
内容提要：
私募股权投资基金是指所有以私募形式对非上市企业进行权益性投资的资本，它已成为中国继房地产、股市之后投资的又一个热点，成为资本市场不可或缺的金融工具，它能使处于不同发展阶段的企业有机地与过层次市场对接起来，有助于提高金融市场的资源配置能力，并为经济结构调整与产业创新发挥积极地推动作用，但是随着私募股权投资基金进入我国市场，也随之暴露出许多问题，如缺乏配套的政策和完善的法律法规、退出机制不健全、缺乏合格的人才和高素质的管理团队等，在一定程度上阻碍了私募股权投资基金进一步快速健康发展。针对这些情况，首先介绍私募股权投资基金的概述，理解其基本的理论知识，然后根据在近几年的现状指出在其发展过程中出现的问题，并结合实际提出几点具体的对策。 关键词：私募股权投资基金；现状；问题；对策
一、 什么是私募股权投资基金以及私募股权投资基金的特点
（一）什么是私募股权投资基金
私募股权投资基金简称（PE）是以非公开的要约形式，向少数的机构或者个人投资者募集资金，建立一个资金池，然后向有发展潜力的企业进行股权投资，在该企业价值升值后，通过被投资企业上市、并购转让或者管理层回购等方式退出该投资企业，从而获利的金融活动。在这里，我采用了动态的概念，将私募股权投资基金定义为一种活动，而相对于动态概念的静态概念，私募股权投资基金则是指前述概念中的资金池。简单地说，私募股权投资基金就是找几个有钱人，凑一笔钱进行投资。原因主要是，单个人进行某项投资项目的投资经常会在资金能力上不足，或者是想少承担一些投资不利损失风险。
从法律属性及其角色功能来看，私募股权基金系以私募方式募集、由专业的基金管理人管理，且主要投资于私募股权市场的一种收益共享、风险共担的集合资金投资形式。
在这里，私募和“公募”是相对的。顾名思义，私募就是“私下募集”，向特定投资者募集资金。它不能像证券市场上的公募基金那样，通过媒体宣传、发宣传材料、宣传以往业绩、开研习会等方法和形式公开地向社会募集资金，而只能非公开地向有限的机构或者个人投资者进行募集。通常来说，这些机构或者个人投资者是专门投资这类基金、有着丰富的行业和投资经验的专业投资者。他们有比较雄厚的资金实力和比较好的风险承担能力的同时，在投资方面也具有非常丰富的专业经验。也就是说，公募“面向广大普通公众投资者”，私募面向“富人”，即少数有实力和经验的投资者。因为是私下募集，私募股权投资基金不会，而且法律也不允许，向大量甚至无限的投资人募集资金。
在私募股权投资基金的运作过程中，一般包括基金的投资者（LP）、基金管理人（GP）、投资标的企业或项目。基金投资者是基金的资金来源，而基金管理人则负责基金的投资和基金投资的管理。投资标的企业或项目是基金管理人运用从基金投资者那里募集来的资金，即基金，投资的项目，以期在该项投资中获利。
（二）私募股权投资基金的特点
1.在资金募集上，主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私下协商形式进行，绝少涉及公开市场的操作，一般无需披露交易细节。
2．多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。
3．一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。
4．投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。
5．流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。
6．资金来源广泛，如富有的个人、战略投资者、养老基金、保险公司等。
7．PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。
8．投资退出渠道多样化，有上市（IPO）、售出（TRADE SALE） 、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购等等。
二、私募股权基金发展史及我国私募股权投资基金市场的发展现状
（一）私募股权基金发展史
1、早期发展：1946--1969
有组织和专业化的私募股权投资可以追溯到19xx年美国研究与发展公司
(American Research and Development Corporation。ARD)的建立，这是一家
公开交易的封闭型投资公司。该公司以解决美国20世纪30年代末至40年代初新 设企业和小企业融资困难为基本目标，并为这些企业提供专业化的商业经验，创 始人Ralph Flanders是波士顿联储的主席，他的合作伙伴、共同创始人General Georges Doriot是哈佛大学商学院教授。
另一个里程碑意义的事件是19xx年诞生的小企业投资法(Small Business
nvestment Act)并催生的一大批小企业投资公司(Small Business Investment
Companies，SBICs)。SBICs的发展、政府对小企业的融资担保以及降低风险资
本收益税等一系列做法，直接刺激了美国风险投资市场的蓬勃发展。微软公司、 苹果公司、英特尔公司等一大批未来叱咤风云的企业都受到了风险资本的支持。
2、黎明前的黑暗：20世纪70年代
这一时期标志性的事件是有限合伙制的诞生。19xx年颁布的投资公司法
(Investment Company Act)中规定，公开交易的投资公司管理人员不能获得
期权或者其他形式的与业绩挂钩的收入，而这些投资公司管理层的工资明显与其 辛勤劳动不成比例。为了规避这一不合理的现象，有限合伙制此时诞生并作为新
的组织形式得到了市场的认可．此外，19xx年诞生了一个行业组织：美国国家
风险投资协会。
行业在也此时遇到了发展的瓶颈。19xx年，美国国会将长期资本利得税1由29％
提高到了49％，给风险投资行业带来了承重的打击。19xx年后，美国股市开始进入长达7年的熊市，受股市拖累，19xx年国会通过《雇员退休收入保障法案》
(ERISA)，停止养老金的一切高风险投资，严格禁止养老金滥用，以保护公司
退休者，令创业风险投资基金的筹资来源大大缩减。股票市场的表现不振，也同
时引发了IPO市场和并购市场萎缩，退出市场的萧条也带来了创业市场的停滞发
展，新设公司数量的减少，风险投资进入冬眠期。当时市场现存的风险投资基金
为了生存，开始转向非风险投资市场，如并购市场。开拓了现在的私募股权投资
基金的主要战场。
3、快速发展时期：80时代
19xx年美国国会为促进私募股权投资行业的发展，将资本利得税的最高税率
由49％降至U-f28％，19xx年又降到20％。19xx年劳工部重新解释了原来ERISA 法案中的“审慎人”(Prudent Man)规则，允许养老基金只要不危及整个投资
组合的安全时，准许投资于私募股权投资行业，开拓了私募股权投资市场的资金
来源。此时长期蛰伏的私募股权投资基金焕发了新生，并开始了美国私募股权行
业的繁荣发展。
（二）我国私募股权投资基金市场的发展现状
作为全球新兴市场的领跑者，中国经济的发展速度和潜在增长力对国际投资者来说不容小觑，中国在全球私募股权市场的地位日益重要。2005 年之前，我国几乎没有私募股权基金的概念， 只有创业风险投资和私募基金的概念。2005 年之后，在海外私募股权基金的带动下，我国私募股权基金呈现出迅猛增长的态势。下面将从投资规模、投资行业、投资基金的退出机制、资金来源等几个方面来分析当前我国私募股权基金的发展现状。
1.私募股权投资市场快速发展，规模不断扩大。我国私募股权在2006 年~2008 年间， 经历一个快速发展过程，募资总量逐年递增，经过2009 年的短暂调整，2010 年又迎来一个强劲的反弹过程， 年内共有82 支可投资于中国大陆地区的私募股权投基金完成募集，募集规模达276.21 亿美元，各机构投资活跃度显著回升，共计完成投资交易363起，投资总额103.81 亿美元，完成募集的基金数量与投资交易数量均创下历史新高。
2.投资行业范围日趋多元化。以2010 年为例，中国私募股权投资市场一共发生了363 起案例， 远远高于20xx年的117 起， 投资的行业范围也更广泛， 涉及到23 个行业。从投资案例数量上来看，生物技术/医疗健康的案例数量最多，达到了55 起；其次是清洁技术和机械制造，分别为31 起和29 起；而食品& 饮料、互联网、金融、房地产和医疗健康也都在20 起以上。从投资金额角度分析，机械制造、互联网、连锁零售、生物技术/医疗健康、金融和农林牧渔的投资金额比较高，特别是机械制造和互联网，都超过了10 亿美元 。值得一提的是，2010 年中央及各地方政府密集出台的多项关于产业振兴的前瞻性的引导政策，使得生物技术/医疗健康、清洁技术、农/林/牧/渔、食品& 饮料的投资情况较往年有了较大突破，使得投资的热点不仅仅拘泥于传统行业。
3.退出方式相对单一，以IPO 为主。私募股权投资基金的退出方式主要包括：IPO，并购和破产清算三大类。其中并购部分按照出售对象又可细分为出售给其他私募股权投资机构、出售给其他金融机构、出售给战略投资者和管理层回购。破产清算是失败的退出方式，这里主要分析IPO 和并购。IPO 一直以来都是私募股权投资基金 主要的退出方式，在经历了2008 年金融危机的低谷期、2009 年的恢复期，2010 年私募股权投资基金 背景中国企业IPO 数量显著回升，共221 家，占总IPO数量达到了46.43%（221/476）， 合计融资金额395.12
亿美元，占总IPO 规模的37.5%（39 512/105 354），其中境内共有149 家私募股权投资基金支持的企业上市， 占私募股权投资基金 机构支持的上市总数的67.4%，合计融资266.52 亿美元，刷新了20xx年私募股权投资基金 支持企业融资191.00 亿美元的记录， 更多私募股权投资基金 支持的企业愿意选择在境内市场上市。创业板自开闸以来，已逐步成为私募股权投资基金 退出的重要渠道。与私募股权投资基金 背景的并购案例持续增加，特别是2010 年达到了91 起，涉及并购金额与2009 年同比基本持平，占市场规模较小。总之，在目前的中国私募股权投资市场，无论是从数量角度（上市221起；并购91起） 还是从规模角度（上市395.12 亿美元；并购63.64 亿美元），IPO 退出同样也是私募股权投资基金基金首选的退出方式， 这种状况不仅有国际私募股权投资基金市场共性的的原因， 也与创业板的推出和国内场外产权交易市场不活跃有直接关系。
4.中资投资机构日益壮大。在中国私募股权投资基金的发展初期，境外私募股权基金无疑是主力军，无论是规模还是数量都远远超出本土性质的私募股权投资基金。然而， 随着私募股权投资基金财富神话的不断深入人心、国内金融管制环境的相对宽松、国内富裕阶层的形成以及人民币流动性过剩等多种因素的叠加，近年来我国本土私募股权数量上来说， 中资机构已经和外资机构不相上下，中资基金投资案例数量自2009 年起已经超越外资基金，成为中国PE 投资市场上的主力，但在投资规模上，外资投资规模仍占据半数以上。但从长期来看，中资投资规模超越外资已是必然趋势。
三、我国私募股权投资基金存在的问题
近年来，我国私募股权投资基金在国家经济的快速发展中取得了较大进步，但客观地讲，本土私募股权投资基金依然存在很多问题，主要表现在以下方面：
（一）相关政策法规不完善
1.从美国等私募股权投资基金发展较为成熟国家的规范经验来看，基于PE 仅向特定的成熟投资者私下募集且主要投资于私募股权市场之特性，私募股权投资基金一般依赖于证券法的豁免（Exemption）条款运作，并以此为前提，免除了其根据证券法的注册及披露义务。但我国私募股权投资基金的发展及监管却仍处于“无法可依”的状态：2005 年修订的《证券法》虽对非公开发行证券有所规定，但显然并未将PE 等私募形态基金纳入规范范围，而现行《证券投资基金法》也不涉及私募形态基金。
2.《公司法》、《合伙企业法》、《信托法》等法律法规的出台和修订虽然为私募股权投资基金的设立、发展提供了些许法律支持。但是这些法律法规的出台和修订均为近些年， 一些细则并没有出台，影响了法规的可操作性。例如，尽管《合伙企业法》已经出台，但在实际操作中，很多配套措施还分散在多个部委管辖范围内。如果要设立合伙制私募股权投资基金， 需要有关部门出台配套措施。又如，由于我国没有个人破产法，基金经理个人承担无限连带责任带来的压力又过大，给合伙企业法的实施带来障碍。再比如，我国《商业银行法》限制了金融资本进入私募股权投资基金，金融分业经营也使得大量成熟的金融资源不能进入这一领域。
3.我国私募股权投资基金在发展中依然面临工商注册、税收缴纳、资金募集等多方面障碍。私募股权投资基金依然缺乏一个统一、具体的法律法规和管理办法去支持和引导其发展，而且无法准确界定政府在发展PE 中的角色定位，中央和部分地方政府对PE 市场干预力度过大，从而影响了PE 业务的健康发展。就目前的情况而言, 私募股权投资基金的发展缺少良好的政策和法律环境。
（二）监管机制责任不到位
由于私募股权投资基金涉及募集资金和投资活动， 触及面比较广，涉及部门比较多，这其中包括了发改委和银监会、证监会等监管机构。在这种以机构监管为主的分业监管制度下，
政府部门的监管职责相互重叠或没有明确划分。作为我国首次对私募股权投资基金 予以规范监管的尝试，国家发展改革委办公厅于2011 年1 月11 日发布了《关于进一步规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知》，要求“试点地区”资本规模在5 亿元以上的基金类股权投资企业（包括公司制私募股权投资基金 和有限合伙制私募股权投资基金，契约性私募股权投资基金 因不具备企业组织形式而不在其规范范围之内），必须在规定期限内向发改委办公厅履行备案义务，但是，上述《通知》的规范范围仅限于“试点地区”的“公司制私募股权投资基金 和有限合伙制私募股权投资基金”，其法律层级及实际规范范围均有一定局限性，实施效果也仍有待于观察。总体上，目前，我国对于私募股权投资基金 尚不存在统一的监管机制安排，有关私募股权投资基金 的监管机制还存在着监管理念上的争议、监管法律基础缺失、监管主体尚不明确、具体监管机制设计不够完善以及政府监管与自律监管边界有待区分等主要问题，实务上也因此产生了诸多困扰私募股权投资基金 发展的问题，极大地影响了我国私募股权投资基金 的健康发展。
（三）私募股权投资重点领域主要为传统行业
国外经验表明，私募股权投资基金主要投资于创新产业。但在我国， 企业的知识产权意识不足以及知识产权制度尚未健全， 知识产权得不到有效的保护和利用， 侵权行为比比皆是。因而，本土私募股权投资基金主要分布于传统行业，而富于技术创新的高新技术产业则相对缺乏资金， 不利于我国高新技术产业和中小企业的长期发展， 极大地遏制了私募股权投资创新产业的动力。
（四）退出机制不健全
我国私募股权投资基金的过程可以简单的总结为：选择——投资——管理——退出，其中退出是私募股权投资基金运行机制设计中重要的一环。国外成熟的资本市场已经形成了IPO、柜台交易、产权交易、并购市场、资产证券化等无缝链接的资本市场， 为私募股权投资基金的发展提供了发达的退出渠道，营造了良好的市场环境。在我国，企业通过主板IPO 是股权投资退出的首选途径，但是毕竟私募股权所投资的绝大多数企业很难达到主板上市的要求，尤其是创业板直到2009 年11 月2 日才推出，使得之前的创业风险投资基金的退出渠道始终不畅，就只能选择海外及国内的产权、股权交易市场。但海外存在种种管制，因而退出很难尽如人意； 而产权及股权交易市场虽在近年发展明显加快，但涉及私募股权交易的数额还较少，因而退出的不畅是现阶段私募股权投资发展的巨大障碍。在创业板推出以后，私募股权基金IPO 的数量明显增加，但是短期来说作用还是比较小，原因主要是：首先是初期上市资源毕竟较少，大部分企业在较短时间内上市的希望比较小；其次，创业板的盈利门槛相对部分企业来说还是相对较高，把这些企业拒之门外。美国等发达国家私募股权基金通过并购退出的比例高达70％以上，我国这种高度依赖IPO退出的方式障碍大大影响了私募股权基金的回报率。而且目前我国多层次的资本市场发展十分不完善，各级政府在资本市场的定位不明确、缺乏统一监管和完善的政策体系等，这些也都是造成我国私募股权投资基金退出渠道狭窄的原因。长远来看， 上述原因都十分不利于我国私募股权投资基金 的可持续发展。
（五）缺乏高素质PE 专业人员
私募股权投资基金是人力资本、知识资本和货币资本高度结合的产物， 人力资本的获取是私募股权投资基金有效运作的前提。由于国内私募股权投资刚刚起步，缺乏充分的实践，因此具有现代意识真正懂得私募股权投资运作的投资家极少。另外，具有战略眼光且勇于创新、敢于创业的创业风险企业家的缺乏也制约了我国私募股权投资的发展，私募股权基金运作需要高水平的团队管理才能在控制风险的前提下为投资者赚取较高的回报。私募股权投资能否成功，很大程度上取决于有没有一批高素质的才人队伍， 其中一个优秀的基金经理更是至关重要。但我国受传统教育体制和人才流动机制的影响，加上私募股权投资基金在国内
刚刚起步，因此，具有真正懂得私募股权投资运作的私募股权投资家极少。国外私募股权投资业的经验是：宁愿投资给第一流的人加第二流的项目，也不要投资给第一流的项目加第二流的人。而我国恰恰缺乏这所谓的第一流基金经理人。高素质PE 专业人员的缺乏，严重影响了我国私募股权投资业的发展， 已成为制约我国私募股权投资发展的瓶颈。
（六）资金来源有限，资本结构单一。
1.这个问题主要是针对本土的私募股权投资基金。资金来源是决定私募股权基金发展的重要因素。从我国情况看，目前私募股权基金的资金来源可分为国有资本和私人资本。投资于私募股权投资基金的国有资本包括一些社保基金、银行、保险公司和国有企业。而私人资本包括从事实业、房地产开发投资和股票投资的富有个体资本人。由于向私募股权基金投资的相关法律法规尚未健全，这导致投资于私募股权基金的国
有资本的规模受限，社保基金、银行、保险公司这类有着巨大资金存量和投资能力的机构资金尚未对PE 市场完全开放，使得私募股权投资基金容易形成“制度性”的管理问题，导致参股私募股权机构决策机制僵化、投资行业和地域严重受限。而从私人资本来看，由于从事房地产和股票投资的个人受资产价格波动影响较大，这也将大大影响到可投资于私募股权基金的规模。这些因素导致的后果就是投资者数量仍然较少，资金来源也很有限，资本结构单一，会极大地制约私募股权市场的发展壮大。
2. 投资金额中海外资金占优。我国本土的私募股权资本主要来源于政府、公司、金融机构和个人。这种资金来源结构存在不合理、不稳定的问题。因为，国有资本投资于金融业受到严格限制，私人资本不具体长期性。根据国际经验，养老基金、金融保险机构才是私募股权资本的主要来源，而我国私募股权市场对这些资金的限制并没有放开。因此，导致了目前活跃在国内的私募股权投资基金中，
海外资金占优，本土机构投资规模普遍偏小的局面。如果这种情形不改变，我国私募股权投资基金不可能得到长足的发展。
四、解决我国私募股权投资基金问题的对策
针对我国私募股权投资基金发展现状以及存在的问题，
并结合国外成熟资本市场的发展经验， 我们应该采取一些必要措施，为私募股权投资基金的发展扫清障碍，促进其健康、快速发展。
（一）完善私募股权投资基金的相关的法律法规
从长远来看，为了更加规范我国私募股权投资基金 市场的发展，一套完善统一的PE 法规必不可少。首先是出台与《合伙企业法》、《创业投资企业管理暂行办法》配套的统一操作细则，明确企业注册和出资主体确认等方面的问题；其次是要尽快出台个人破产法，以加大对个人在经济事务中的约束和激励，促进诚信文化的建立；第三，要修订《公司法》、《证券法》的实施细则，例如《公司法》中，关于私募发行的对象、同股同权的理念等应予以修订；在《证券法》方面，私募股权投资基金根本不在证券法的范围以内， 这意味着除非以股票的形式出现， 私募股权基金并不属于证券，投资者的利益也无从得到证券法的保护；最后应取消或修订《贷款通则》，放宽商业银行的贷款限制，为并构型私募股权基金增加举债渠道。总结来说，我国应尽快出台《股权投资基金管理办法》， 以此明确私募股权投资基金的地位和发展思路、监管原则和主管部门，让私募股权投资基金的发展有法可依、有章可循、有部门可靠，解决对股权投资基金长远发展的制度安排问题；进一步明确私募股权投资基金在工商注册、监督管理、资产托管等方面的规程， 解决私募基金发展中的困惑；明确私募基金管理公司、投资者等各方主体的进入门槛，规范私募股权投资基金市场行为； 适当降低各种形式私募股权投资基金的税率，出台鼓励本土私募股权基金发展的各项优惠政策，为中国特色私募股权投资基金的发展创造良好环境。
（二）保护知识产权，促进创新型企业的发展
从国外私募股权投资基金发展经验看， 知识产权保护得越好，技术交易市场越发达，该国的技术创新能力就越强，创新型企业就越多。我国应鼓励探索符合中国国情的私募基金管理模式和运行机制，鼓励基金管理机构积极开展新兴行业研究、业务研究和新型产品研究，不断进行业务创新和产品创新，大量的创新型企业的存在是私募股权投资基金发展的前提。因此，我们要借鉴创新型国家和地区的成功经验，制定旨在推动技术创新型企业发展的政策，加大知识产权的保护力度，充分利用国内和国外资源，将技术创新市场与私募股权投资基金的发展紧密结合起来， 鼓励并推动创新型企业的发展。
（三）建立多层次的产权交易市场，完善私募股权投资基金退出机制。
私募股权投资的健康发展要进入良性循环， 就必须有畅通的退出渠道，否则就无法获取高增长阶段的高利润。具体来说，我国私募股权基金的退出通道应从两个方面加以完善。首先是建好创业板，为创业风险投资基金IPO 退出搭建良好平台。对于尚未上市的创新型企业来说，通过上市，特别是在上市资格和标准相对宽松的创业板上市是提高私募股权基金投资回报率的重要途径。创业板的上市对象应选取那些具有高成长性和高增长潜力的实体类中小企业而非传统产业或经过虚假包装的企业，同时要实行较主板市场更为严格的信息披露制度和保荐人制度以确保市场信息真实准确以及上市公司保持较高品质。其次是尽快完善产权交易市场，使之与目前资本市场较低层次的代办转让系统衔接，为私募股权基金收购退出提供良好平台。产权交易市场是多层次资本市场的重要组成部分，应冲破部门分割和区域分割，建立体制合理、规则健全、通畅有序的全国产权交易市场。也可通过国际合作方式，将我国产权交易引入国际资本市场、将境外产权转让引入我国市场，在全球范围内进行企业产权的流转服务。简而言之，要加快建立健全多层次的产权交易市场， 使各类产权都能够找到交易成本低、流动性高的流通市场。主板市场、二板市场、场外交易市场， 以及一般产权交易将共同构筑中国的多层次产权交易市场，使得不同质量、规模、风险度的创业企业都能以合适的方式实现产权流通， 并为创业企业提供了一个升级或者降级的阶梯， 不进则退的机制促使创业企业在竞争中不断完善产权交易体系，为私募股权基金建立顺畅的退出通路。
（四）大力培养合格的本土私募股权投资基金管理人才
私募股权投资基金管理人才素质的高低直接关系着基金回报率的高低。只有高素质的基金管理人才才能建立良好的声誉，进而吸引更多的资本投资到私募股权投资基金中来。因此，针对我国私募股权投资基金管理人才，可以通过以下方法来培养。
其一， 我们可以从国外金融业从业市场引进从事股权管理的人才，组建本土化管理团队，实践中培养本土基金管理人才；
其二，选拔国内优秀人才派往国外学习国外成熟的私募股权投资基金管理方法。备选人才的来源可以是国内目前的私募股权投资基金的从业人员，银行、证券公司等金融机构的从业人员，律师事务所，会计师事务所，咨询企业等；
其三，引导更多的创业成功的企业家从事PE 投资业务,毕竟提供增值服务需要丰富的实业经营管理经验；最后是加强现有从事PE 业务的人员的职业培训，提高其专业素养。
（五）拓宽私募股权投资基金资金来源
首先，应拓宽私募股权基金资本渠道。在目前我国金融体系结构和储蓄状况下，我国私募股权基金的资本来源应以保险资金、社保资金、捐赠资金、商业银行资金及富有的个人和家庭资金为主。其次，应发展多层次资本市场。美国的实践和大量理论研究证明，完善的多层次资本市场体系是促进美国私募股权基金发展的基础性市场保证。
国际经验来看，私募股权投资基金的资本来源主要包括：政府资本、私人资本、金融机构的资本和公共保险保障体系的资本。而目前中国金融体系结构和储蓄状况下，中国私募股权投资基金的资本来源应是一个包含政府、企业、金融机构、境外资本、社保基金、企业年
金以及富有的个人和家庭资金在内的多元化的体系，拓宽私募基金的资金来源渠道。
（六）加强诚信体系建设，提高市场透明度
基金管理是一种专家理财的信用契约关系，因此，加强管理者的信托责任制理念至关重要。通过建立我国私募股权投资行业的社会信用体系，严格管理制度，加强中介机构行业自律意识，提高市场透明度，一来可以降低私募股权投资市场的运行成本，再者能根本上防范道德风险。
（七）适度限制海外私募股权投资基金的发展
首先，私募股权投资基金本就是把“双刃剑”，这由PE 本性所决定。我们不能任其盲目发展，而应该加以引导其发展。再者，中国本土私募股权投资基金实力相对弱小。海外私募股权投资基金的发展，对于中国经济安全、资本市场发展和本土私募股权投资基金的发展空间等，无疑都会产生深远影响。因此， 中国政府应适度拒绝海外私募股权投资基金对战略性或者有关国计民生的行业的并购，同时，为本土私募股权投资基金的发展创造更大的空间。
五、结语
大力发展私募股权投资基金有利于完善资本市场体系、优化金融结构。虽然我国私募股权投资基金的发展刚刚起步，但在经济全球化的大背景下，国际资本纷纷涌入中国，国内资本市场日益活跃，我国私募股权投资市场也随之快速发展。当务之急是加快对中国私募股权投资基金的发展模式研究，如监管模式、组织形式、推动模式等，建立起一套适合本土私募股权投资基金发展的制度。私募股权投资基金对中国而言，既是机遇也是挑战。我们要抓住机遇，迎接挑战。走有中国特色的私募股权投资基金发展之路， 中国私募股权投资基金将迎来广阔美好的发展前景。
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