关于对赌协议条款的处理

在目前流行的引入私募后再运作上市的模式中，多数企业都与私募机构签订对赌条款，一方面是保障了私募资金的安全性，另一方面也是企业能获得高市盈率的一项承诺。但是对赌协议条款多是涉及董事会的权限、股份回购、上市时间限制等特殊安排条款，这可能会影响到拟上市企业的股权稳定性等问题，在保代培训中，证监会也明确表示对于涉及到股权方面/董事会1票否决/优先清算等违反公司法规定的条款，或是可能造成股权或经营不稳定的条款在上会前要取消或终止，实际情况是在反馈意见中就清理了，否则强行上会，估计很悬(如林丰牧业）。下面是关于对赌协议条款的披露和处理的案例，通过研究我们或许可以看到一些处理的思路。

案例一：江苏东光微电子（002504）

在补充法律意见书一中，反馈意见一、3、2005 年底中比基金对发行人进行增资，此后一直是发行人第二大股东。请补充披露：（1）中比基金增资发行人的协议的主要内容；

（2）报告期内发行人股东大会、董事会的召开和决议情况；（3）公司董事、高级管理人员的提名和任免情况；（4）公司其他股东之间是否存在一致行动的其他协议或安排。请保荐人和发行人律师结合以上情况对公司实际控制人的认定审

慎发表意见。

（一）中比基金增资发行人的协议的主要内容

经本所律师核查，中比基金增资发行人的协议主要内容如下：

1、协议名称：《增资协议》

2、签约主体：甲方为沈建平、詹文陆、徐志祥、林钢、李国华、陈俊标、钱旭锋；乙方为中比基金。

3、协议核心内容：

（1）增资目的：甲方为扩大发行人市场份额，购进新设备，引进乙方作为新的投资者对发行人进行增资，并将增资款专项用于购买VDMOS 生产线。

（2）增资时间：沈建平、乙方于协议生效之日起15 个工作日内将增资款汇入专项账户。增资方将增资款汇入公司指定的专项账户日为增资方行使股东权利的起始日（简称“起始日”）。

（3）增资方式：

① 发行人未分配利润中的2000 万元按甲方原投资比例转增股本，转股比例为1 元转1 股，转股后股本42,675,311 股，每股净资产1.77 元，其余账面未分配利润由增资后新老股东按新持股比例共同享有。

② 沈建平及乙方均以1.96 元/股的价格对发行人增资。沈建平增资1000 万元，其中5,102,041 元计入实收资本，计为5,102,041 股，剩余部分计入资本公积；

乙方增资4000 万元，其中20,408,163 元计入实收资本，计为20,408,163 股，剩 余部分计入资本公积。计入资本公积部分由增资后的新老股东按新持股比例享

有。

（4）乙方权利：

① 赎回：起始日后5 年内，如由于发行人经营业绩不符合上市要求，或是仅由于政策原因而未能在上海、深圳等证券交易所上市，乙方可要求原股东或发行人以现金形式赎回乙方所持全部股份，赎回价格为：赎回日发行人账面净资产×乙方所持股权比例。

② 稳健持续经营保证：起始日后，如发行人经营业绩连续两年净资产收益率（扣除非经常性损益）低于10%，则乙方有权要求原股东或发行人以现金形式赎回乙方所持股权，赎回价格可为：4000 万元+（4000 万元×20%×起始日到赎回日天数/365-赎回日前乙方已分配的现金红利）。

③ 反稀释条款：基于下列前提，乙方原则同意公司向国内外知名的主要原材料供应商、客户或产业战略合作者或其他投资者认可的投资者增发股份。前述前提条件包括但不限于： a)新股东的投资溢价比应不低于乙方本次增资的溢价比；（本次乙方的投资溢价，双方确认为：1.96：1）

b)新股东的介入将不会使沈建平失去控制权并且不得使乙方所占股份低于25%，除非经中比基金书面同意；

c)新股东同意发行人于上海/深圳证券交易所发行或投资者认可的其他股票市场上市，并同意在上市发行条件成就时，积极促成发行人股票上市；

d)新股东原则上应以对发行人增资形式介入，而不是受让发行人原有股东已持有之股份。

（5）发行人股东大会权限调整：发行人股东大会以特别决议通过的，应由出席股东大会的股东（包括股东代理人）所持表决权的四分之三以上（不包括四分之三）通过。

（6）发行人董事会人员调整：发行人董事会新增7 名董事，总数为12 名，其中4 名独立

董事。新增董事中，乙方直接委派2 名董事并向股东大会推荐2 名独立董事，沈建平委派1 名董事，并向股东大会推荐2 名独立董事。

（二）中比基金增资发行人协议的实际履约情况

1、根据发行人提供的资料，经本所律师核查，签约方在依据《增资协议》完成对发行人的增资后，以实际履约行为对《增资协议》的部分内容予以变更，具体情况如下：

（1）中比基金已放弃基于《增资协议》约定的稳健持续经营保证条款，要求缔约对方或发行人赎回股份的权利。

（2）《增资协议》关于发行人股东大会作出特别决议的约定，已被发行人股东大会决议修改。发行人现行有效的公司章程规定，股东大会作出特别决议应由出席会议的股东所持表决权的2/3 以上通过。

（3）《增资协议》关于对发行人董事会的调整未完全执行，当时增资完成后，发行人董事会实际人数变更为8 名董事，中比基金向发行人推荐的两名候选人当选发行人董事。2008 年1 月后，发行人董事会人数变更为9 名董事，中比基金向发行人推荐了一名董事。

（4）《增资协议》关于发行人董事会决策程序的约定，已被发行人股东大会决议修改。发行人现行有效的公司章程关于董事会决策程序的内容，与公司法的有关规定相一致。

2、2010 年3 月22 日，《增资协议》的原签约方沈建平、詹文陆、徐志祥、林钢、李国华、陈俊标、钱旭锋和中比基金共同签订《<增资协议>之补充协议》，签约方根据上述实际履行《增资协议》过程中对协议内容的变更，约定《增资协议》中与上述实际履约不一致的条款以及《增资协议》关于中比基金股权赎回约定的其他条款无效，该等无效条款不再履行，不能再恢复；该等条款视为从来不曾约定过，签约方无权依该等条款向对方提出任何主张或权利要求，而无论其据以提出主张或权利要求的行为发生在补充协议签订之前或之后。

另外在招股说明书中还补充披露了以下内容：2010 年7 月8 日，《增资协议》的原签约方沈建平、詹文陆、徐志祥、林钢、李国华、陈俊标、钱旭锋和中比基金共同签订《<增资协议>之补充协议二》，签约方确认，原协议第8.5 条（反稀释条款）在江苏东光作出公开发行股票并上市的决议前，被双方有效执行。为支持江苏东光的发展壮大，双方确认不再执行原协议第8.5 条，自本协议生效之日该条款对江苏东光及协议双方不再有任何法律约束力，各方无权依该条款向任一方提出任何主张或权利要求。

博主说明：公司在处理过程中对持续经营保证条款、股东大会表决权条款、反稀释条款都得到调整和修改，而赎回协议则刚好在期限内不用说明。

案例二：江苏维尔利环保

我们在该公司披露的股本演变情况中(19-20页）看到了关于对赌协议条款的披露： （五）2009 年10 月28 日，维尔利有限股东之间股权无偿转让

1、维尔利有限2%股权无偿转让的缘由及实施情况

根据中风投与李月中、常州德泽和维尔利有限于2008 年12 月10 日就中风投增资维尔利有限事宜签署的《增资协议书》之约定，若维尔利在2009 年决议改制为股份有限公司，且自2008 年1 月1 日至改制基准日期间，完成的累计经营性净利润合计高于2,000 万元，2008 年度完成的经营性净利润不低于1000 万元，则中风投认可的有资质的会计师事务所出具审计报告后30 日内，中风投应向常州德泽无偿转让其所持维尔利有限总股本2%的股权。

经信永中和会计师事务所有限责任公司（以下简称“信永中和”）于20xx年9 月30 日出具的XYZH/2009SHA1004 号《审计报告》确认，上述《增资协议书》所约定的奖励条件已实现。鉴于此，经友好协商，中风投与常州德泽于2009 年10 月20 日签署《股权转让协议》，约定中风投将其持有的维尔利有限2%股权（即39.91 万元出资额）无偿转让给常州德泽。

2009 年10 月20 日，维尔利有限通过股东会决议，同意股东中风投将其持有的维尔利有限2%股权（即39.91 万元出资额）无偿转让给常州德泽。2009 年10 月28 日，维尔利有限在常州工商行政管理局完成了变更登记。

2、《增资协议书》的特别条款及其履行、终止情况

除一般性条款外，《增资协议书》中存在部分特别约定，主要内容如下：

（1）维尔利有限在2009 年决议改制为股份有限公司，且自2008 年1 月1日至改制基准日期间，完成的累计经营性净利润合计高于2,000 万元，2008 年度完成的经营性净利润不低于1,000 万元，则中风投认可的有资质的会计师事务所出具审计报告后30 日内，中风投应向常州德泽无偿转让其所持维尔利有限总股本2%的股权。

（2）发生如下情况之一，中风投有权要求维尔利有限、李月中先生、常州德泽回购其持有

的全部或部分维尔利有限股权：①截至2013 年12 月31 日，维尔利有限未能成为公众公司，或发生导致维尔利有限不可能在2013 年12 月31日前成为公众公司的事件；②新增的亏损累计达到协议签署时维尔利有限净资产的20%；③维尔利有限连续两年未能达到保底利润（2008 年度、2009 年度、20xx年度经营性净利润分别达到1,000 万元、1,500 万元和2,000 万元）的50%，或2010 年-2012 年期间任意两年的年经营性净利润低于1,000 万元；④维尔利有限

出现或存在账外现金销售收入的情形；⑤维尔利有限原股东违反诚实信用原则，隐瞒相关重要信息，侵害投资方合法权益的。

（3）中风投拥有参与未来增资扩股权、优先收购权、优先共同卖股权、委派董事、监事权等。

（4）若维尔利有限2008 年实现净利润达到承诺保底利润120%以上，则在进行2008 年度利润分配时，常州德泽可单独定向分配利润800 万元，剩余利润分配常州德泽和中风投按照股权比例共同享有，且中风投只享有股权比例1/12的现金分红权。

截至维尔利设立时，上述第（1）、（4）款涉及的事项已经发生，并已按照《增资协议书》的约定执行。根据《增资协议书》之“合同变更、解除”条款的约定，在维尔利有限整体变更设立为股份有限公司时《增资协议书》自动解除，因而《增资协议书》中的其他特别约定已于2009 年11 月12 日终止。

此外，签署《增资协议书》的维尔利、常州德泽、李月中、中风投四方分别出具了《声明与确认函》，确认：各方均不存在任何违反《增资协议书》的情形，《增资协议书》已经于2009 年11 月12 日自动终止，不再具有任何法律效力，各方就该协议的签署、履行和终止也不存在任何争议或纠纷；截至《声明与确认函》出具之日，各方未与任何主体签署或达成以维尔利经营业绩、发行上市等事项作为标准，以维尔利股权归属的变动、股东权利优先性的变动、股东权利内容的变动等作为实施内容的有效的或将生效的协议或类似的对赌安排。

博主注：公司针对增资协议书中约定的对赌条款，除了已经执行完毕之外，其他条款根据约定在整体变更为股份公司时也自动解除，另外签约各方还出具《声明与确认函》说明不存在其他对赌安排。

其他参考案例：金刚玻璃（有点类似东光微电）、机器人（新股东采用现金补贴方式）、林丰牧业（被否，没有进行清理）。

第二篇：私募股权投资“对赌协议”的账务处理

私募股权投资“对赌协议”的账务处理

一、对赌协议的成因与分类

（一）PE投资设计对赌协议的原因：（1）解决新进投资方与被投资方以及控股股东之间的信息不对称；（2）防止被投资方管理层的道德风险；（3）被投资方（或控股股东）对资金的渴求，以及PE投资机构自身内在的资本逐利本性使然。

（二）对赌协议的简要分类：（1）以是否争夺被投资方控股权为目的，对赌协议分为恶意对赌与善意对赌。恶意对赌以苛刻的业绩设定为限而从控股股东手中夺取控股权为最终目标，一般可在强势外资PE投资机构制订的条款中可以体现，典型案例如湖南太子奶集团董事长和高盛、英联以及摩根士丹利之间对赌协议最终导致太子奶集团控股权易位。善意对赌目的以提升被投资方综合能力使业绩达标从而达到双赢，即使业绩不达标也是大多以PE投资机构的妥协退让为结局，目前内资PE投资机构较多采用善意对赌条款。（2）按照对赌协议订立双方所处的主体地位来分，可以分为：新进投资方与被投资方之间的对赌协议，新进投资方与控股股东之间的对赌协议。（3）按照对赌协议内容的经济性质来分，对赌协议分为现金对赌和股权对赌，即业绩未达标时被投资方以现金弥补新进投资方，或者控股股东是以现金弥补或将部分股权划归新进投资方。当然，由于被投资方的情况千差万别，以及对衍生金融工具的熟练运用程度的不同，中外PE投资机构在设计对赌协议的内容与种类上莫不匠心独运，穷尽智慧。而上述简要分类只是笔者个人一点浅见。

二、对赌协议的账务处理

因对赌协议涉及到投资方与被投资方，或者投资方与被投资方的控股股东，故笔者认为有必要对双方的会计确认与账务处理以简单案例形式来探讨。

（一）对赌协议主体为投资方与被投资方。

例1：某PE投资机构A公司20X0年投资B拟上市公司1000万元，持有5%的股份，B公司接受投资前股本950万元，增资后股本1000万元。补充协议约定：（1）利润指标：入股后B公司年均净利润不能低于2000万元，如果低于2000万元，则B公司必须给予A公司现金补偿，补偿金额为950万元×（1－实际净利润÷2000），补偿金额从资本溢价中支出；（2）回购约定：如果B公司3年内未申请上报证监会，则B公司必须回购A公司所持股份金额1300万元（1000+1000×10%×3）。

1、20X0年B公司账务处理。

（1）若不考虑对赌条款的影响，单从法律层面考虑，B公司增资程序完成后，会计上应确认股本增加50万元且资本溢价950万元，则借记"银行存款"1000万；贷记"股本"50万和"资本公积"950万。

（2）若考虑对赌协议所含的期权并结合主合同条款，可以看出该笔交易实质上是一项嵌入衍生工具与主合同所构成的混合工具。结合《企业会计准则第22号-金融工具确认和计量》有关规定，可以认为该对赌条款导致PE投资机构A公司的投资额中包含负债成份，需要被整体指定为一项以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债，或者分拆为利率10%的3年期贷款和一项期权，对其中的期权成份需采用公允价值计量。这主要是考虑由于包含3年内如未能顺利申请报证监会则需按固定价格回购的条款，以及未达到利润指标时的现金补偿规定，所以实质上是一项负债。由于B公司已完成增资程序，会计上仍应确认股本的增加，但同时应当等额地减少资本公积，并将PE投资机构A公司投入的金额整体上确认为一项交易性金融负债，或者确认为一项长期负债和一项交易性金融负债。假如经测算，期权的公允价值为550万元，则应借记"资本公积"；贷记"股本"，金额50万元。同时借记"银行存款"1000万；贷记"交易性金融负债"550万和"长期应付款"450万。

假如利润达标且3年内顺利申报证监会批准，则最终要将该项长期负债和交易性金融负

债转回权益，则应借记"交易性金融负债"550万和"长期应付款"450万；贷记"资本公积"1000万。

假如利润未达标导致申报未获批准，年均净利润为1500万元，则B公司必须给予A公司现金补偿，补偿金额237.5万元[950×（1-1500÷2000）]，且回购金额1300万元，则应借记"股本"50万；贷记"资本公积"50万。同时借记"交易性金融负债"550万、"长期应付款"450万、"财务费用"300万、"营业外支出"237.5万；贷记"银行存款"1537.5万。

假如利润指标达标，但由于其他因素导致不能申报批准，则B公司必须回购股权，回购金额1300万元，那么应借记"股本"50万；贷记"资本公积"50万。同时借记"交易性金融负债"550万、"长期应付款"450万、"财务费用"300万；贷记"银行存款"1300万。

2、20X0 年A公司的账务处理。

（1）若不考虑对赌条款的影响，则借记"长期股权投资"；贷记"银行存款"，金额1000万。

（2）若考虑对赌协议所含的期权并结合主合同条款（假设期权的公允价值为550万元），则应借记"交易性金融资产"550万、"长期应收款"450万；贷记"银行存款"1000万。

假如B公司利润达标且3年内顺利申请报证监会批准，则A公司最终要将该项长期资产和交易性金融资产转回长期股权投资，账务处理为借记"长期股权投资"1000万；贷记"交易性金融资产"550万、"长期应收款"450万。

假如B公司利润未达标导致不能申报证监会，B公司年均净利润为1500万元，则B公司必须给予A公司现金补偿，补偿金额237.5万元[950×（1-1500÷2000）]，且回购金额为1300万元，则A公司账务处理为借记"银行存款"1537.5万；贷记"交易性金融资产"550万、"长期应收款"450万、"投资收益"300万、"营业外收入"237.5万。

假如B公司利润指标达标，但由于其他因素导致不能申报批准，则B公司必须回购股

权，回购金额为1300万元，则应借记"银行存款"1300万；贷记"交易性金融资产"550万、"长期应收款"450万、"投资收益"300万。

目前的实务中，绝大多数PE投资机构在股权被回购时的账务处理，采用冲销长期股权投资，同时确认投资收益或损失。

（二）对赌协议主体为投资方与被投资方控股股东。

例2：某PE投资机构A公司20X0年与B拟上市公司控股股东C公司签订股权转让协议，C公司将B公司5%股份作价1000万元转让给A公司（股权转让后不影响C公司对B公司的控股权），同时补充协议规定：（1）利润指标：入股后B公司年均净利润不能低于2000万元，如果低于2000万元，则B公司必须给予A公司现金补偿，补偿金额等于1000万元×（1－实际净利润÷2000）；（2）回购约定：如果B公司3年内未申请上报证监会，则C公司必须回购A公司所持股份金额1300万元（1000+1000×10%×3）。

1、20X0年A公司的账务处理。

（1）若不考虑对赌条款的影响，则借记"长期股权投资"；贷记"银行存款"，金额为1000万。

（2）若考虑对赌协议所含的期权并结合主合同条款（假设期权的公允价值为550万元），则借记"交易性金融资产"550万、"长期应收款"450万；贷记"银行存款"1000万。

假如B公司利润达标且3年内顺利申请报证监会，则A公司最终要将该项长期资产和交易性金融资产转回长期股权投资，账务处理为借记"长期股权投资"1000万；贷记"交易性金融资产"550万、"长期应收款"450万。

假如B公司利润未达标导致不能申报证监会，B公司年均净利润为1800万元，则C公司必须给予A公司现金补偿，补偿金额100万元[1000×（1-1800÷2000）]，且回购金额1300

万元，则应借记"银行存款"1400万；贷记"交易性金融资产"550万、"长期应收款"450万、"投资收益"300万、"营业外收入"100万。假如B公司利润指标达标，但由于其他因素导致不能申报批准，则B公司必须回购股权，且回购金额为1300万元，则应借记"银行存款"1300万；贷记"交易性金融资产"550万、"长期应收款"450万、"投资收益"300万。

2、20X0年C公司的账务处理。

（1）若不考虑对赌条款的影响（假设持有B公司5%股份原始投资成本500万元），则借记"银行存款"1000万；贷记"长期股权投资"500万、"投资收益"500万。

（2）若考虑对赌协议所含的期权并结合主合同条款（假设期权的公允价值为550万元），则借记"银行存款"1000万；贷记"交易性金融负债"550万和"长期应付款"450万。

假如B公司利润达标且3年内顺利申请报证监会，则C公司最终要将该项长期负债和交易性金融负债冲销长期股权投资，账务处理为借记"交易性金融负债"550万、"长期应付"450万；贷记"长期股权投资"500万、"投资收益"500万。

假如B 公司利润未达标导致不能顺利申报批准，年均净利润为1800万元，则B公司必须给予A公司现金补偿，补偿金额为100万元[1000×（1-1 800÷2000）]，且回购金额为1300万元，账务处理为借记"交易性金融负债"550万、"长期应付款"450万、"财务费用"300万、"营业外支出"100万；贷记"银行存款"1400万。

假如利润指标达标，但由于其他因素导致不能申报证监会，则B公司必须回购股权，且回购金额为1300万元，账务处理为借记"交易性金融负债"550万、"长期应付款"450万、"财务费用"300万；贷记"银行存款"1300万。

例3：某PE 投资机构A公司20X0年与B拟上市公司控股股东C公司签订股权转让协议，C公司将B公司5%股份作价1000万元转让给A公司（股权转让后不影响C公司对B公司的控股权），同时补充协议规定：入股后B公司3年内年均净利润不能低于2000万元，

如果低于2000万元，则C公司必须将持有的B公司股份10%无偿转让给A公司作为补偿。20X0-20X3 年B公司3年内年平均净利润1800万元，如低于2000万元，则20X4年C公司按照协议将持有的B公司股份10%无偿转让给A公司。

1、20X0年A公司 账务处理为借记"长期股权投资"；贷记"银行存款"，金额1000万。 20X4年A公司按照协议从C公司处无偿受让另外10%的B公司股权时无需进行账务处理，原始投资成本仍为1000万元，但享有C公司15%的股权。

2、20X0年C公司的账务处理。假设持有B公司5%股份对应的原始投资成本500万元，则应借记"银行存款"1000万；贷记"长期股权投资"500万和"投资收益"500万。

20X4年C公司按照协议无偿转让另外10%的B公司股权时无需进行账务处理。