经过长期的金海沉浮，随着悟性和技术的日臻成熟，但凡是炒黄金的老手，则几乎都会习惯于一种赢多亏少的自然节奏，再也不会对一时的盈亏而兴奋。但是，常在夜深人静之时，回顾走过的道路，眼見现实中依然在金市中挣扎的那些“过去的我”，产生一种欲言难止的冲动，而其中最想告白于这些年轻同仁的，则是面对亏损的感悟。

即使是金市老手，也照样会在交易中出现亏损，这是黄金市场价格运动随机性的必然结果，老手也不可能完全逃脱随机扰动的自然法则。因此，对于亏损的交易，老手与年轻同仁的差异，在表现形式上只是少与多、小与大、偶然与必然的差别而已。

但是，老手面对交易亏损，往往有一种长期经验形成的本能，即在多空双向的黄金交易中，当某方向的交易亏损时，老手通常会立即反手做个相反方向的单子。这是因为，“顺势者昌、逆势者亡”的准则在黄金市场中表现为顺势者盈利、逆势者亏损，当某个方向交易亏损时，往往暗示其相反方向是可能盈利的。这就如同军事上的火力侦察或医学临床上的药物诊断，盈亏是系统交易方向的探索器，也反映出“祸兮福所依”的基本规律。但是，老手的此等做法，对于新手來讲却未必行得通，这是因为新手的操作往往是不稳定、不系统的，因此，其盈亏并不能准确反映交易方向的真实情况。

然而一般人难以觉察的，是老手和新手在出现亏损后的心理特征上的差异，这才是老手和新手的本质差异。

老手在交易出现亏损后，通常会首先从自身的交易理念和交易技术方面查找是否存在造成亏损的必然原因，壹旦发现，则会立即研究解决方法，避免今后再次发生同类失误。反之，新手往往把交易盈利视为一种必然，而把亏损看成是偶然，在交易亏损时找出各种客观原因來原谅自己，从而永远停留在“赢利是自己的功劳、亏损是旁人的过失”这样一种自我陶醉和自我麻醉的交替之中，难以进取。

老手肯定会认同必要的亏损是风险交易投资的代价的理念，彵们对每笔黄金交易投资的心理准备是“准备赔多少”。因此，老手在每笔交易建仓的同时，必然会同时设定止损价格，而当价格触及止损价格时，毅然止损。新手在交易投资时通常很少有对亏损的心理准备和技术准备，其心理特征表现为强烈地“准备赢多少”的获利期望。而遇到浮动亏损时则往往惊惶失措，表现为顽固守仓和胡乱砍仓交替的一种混乱的情绪化的操作，最终导致更大亏损。

亏损对于奋斗进取的期货人來讲，应该是一页页时间与经验的记录，对懒惰颓废者來讲，则是一次次引向消沉的打击。亏损使期货市场成为奋进者的修道院，亏损使期货市场成为颓废者歇斯底里的激发器。同样是亏损，对不同的人來讲，其意义和感受是不相同的。实际上，由于黄金市场“零和游戏”的规律，更多的人是在亏损的打击下黯然神伤地离开了市场，最终无所成就，而只有少数人凭借自己的努力最终胜出。

当你经过亏损的考验，在黄金交易中把握了心理冲动与理性思维的转换，从而最终在人性与兽性的斗争中胜出时，你将会成为思想深邃、洞察人生、平和博爱的出类拔萃的炒外汇高手，你黄金交易技巧上的升华固然可鉴，而你获得的人性升华将使你受益一生。

第二篇：投资感悟

将我十三年的投资感悟写在这里与您分享。

希望您能有共鸣，不知您是否需要我这样的人，如果需要，那么我非常乐意为您效力，我非常喜欢做投资研究的工作。

投资感悟：

第一篇 实战篇

股票投资需要做的工作归纳起来仅有两件：第一是选股，第二是选时。

在任何国家选股对投资的盈亏与否都起着决定性的作用。但在中国，由于经济波动剧烈，选对“时”却能急剧的放大收益率。

一 、先说选股

选股所需要做的工作也仅有两件：第一定性分析，第二定量分析。

一）先说定性分析

定性分析是定量分析的基础，是投资分析最总要的部分。没有定性分析定量分析就是建立在沙滩上。

在定性分析上，我比喜欢自上而下的方法，先从分析国家宏观经济环境开始寻宝游戏，先选未来最有前景的行业，再从这些行业里选最好的公司。再从这些最好的公司里选最不被人关注的。这样层层切割的方法，选股的速度非常快！

先说如何对公司进行定量分析。

好的公司一般有以下几个特点：

1、 不会有太大变化的行业的公司，这种行业的公司一旦胜出就不容易被别人干掉。

2、 治理结构完善的公司，产权明晰。

3、 消耗资本很低的公司，也就是投入产出比非常高的公司

4、 边际成本和复制成本为零的公司

5、 管理层疯狂的热爱自己的事业，同时有一个非常好的管理和销售团队。

6、 处于周期性底部，行业整体连年亏损，而公司业务规模非常大，处在亏损边缘的周

期性公司。

对不同公司的研判有不同的侧重点：

1、 资本密集型的要看资金周转速度

2、 营销密集型的要看销售团队的素质

3、 管理密集型的要看公司管理团队的素质和企业文化

4、 研发密集型的要看研发投入，和研究团队的素质。

5、 既不需要太多资本，也不需要营销、管理、研发投入的公司，还能赚钱的话是最

好的公司

6、 周期性的公司要看财务的健康情况，单位权益内的生产规模，要看能否挺过危机。

找到感兴趣的公司后就要对公司进行详细调研，我认为调研应该分以下4个步骤进行：

1、 在互联网上找到公司及其竞争对手的的年报、中报、季报、招股说明书；尽量

搜集公司曾经公开披露过的信息和各大券商对公司及其竞争对手的调研报告；详细阅读这些资料，对公司的经营情况，市场地位和账目有一个初步的了解。收集的资料越多越好，因为兼听则明。

2、 对公司产品的市场进行了解。走访公司及其竞争对手产品的经销商、销售终端、

经营门店、亲自体验一下公司及其竞争对手的产品和服务、走访公司的竞争对手。对公司的产品品质，市场定位，市场地位做全面的了解。

3、 去公司实地调研。

首先最好能拜访管理者。从管理者那里可以了解到公司的经营策略，这些

经营策略执行是否到位，以及管理者个人的素质，同时能够从管理者那里学到很多相关行业的知识。考察管理者一般应重点关注以下几个方面：（1）公司的战略定位与短期目标能否统一 （2）公司的营销策略和营销体系建设（3）公司的用人制度，如何能确保员工的忠诚（4）公司如何控制成本（5）公司新产品的研发（6）公司的管理者能力和胆略能否统一（胆子过大而能力不足是灾难）对情况的了解与决心是否统一（不了解情况而决心过大也是灾难）（7）管理者是否非常喜爱他的工作，一谈到工作就精神焕发（8）管理者是否非常聪明而且能够心无旁骛坚持不懈。（9）管理者的人品

接下来对公司实地参观，对从管理者那里了解到的情况加以印证。最好不

要公司派专人陪同。

对公司调研时必须要搞清的几个问题1、治理结构：人都是个人利益最大

化。企业好坏跟经营者利益无关的企业长期下去不可能搞好。2、人的因素：简单的说，完全竞争的行业需要超一流的人才和团队，完全竞争的行业人是最关键的因素。有竞争壁垒的行业或公司对人的要求略低3、公司优势到底在哪里？：有些企业的暂时成功完全是靠运气，老总甚至自己都不知道如何成功的，这样的情况太多了！这样的企业不知道扬长避短，如果自我感觉良好盲目扩张的话一定是灾难。对于打算高速扩张的企业一定要搞清楚他到底如何成功的再考虑介入。

4、 与公司建立良好的关系，保持信息畅通，对公司进行长期跟踪，甚至可以找人

去卧底。

下面将中国宏观经济状况和一些行业的状况简要的分析一下：

（一）、先对过去的中国资产价格趋势简要的分析一下

资产价格走势跟通货膨胀的过程息息相关（后面理论部分较有详细的阐述）。因此就要从通胀的起点说起。

这波通胀起点应该是20xx年。当时刚入关不久，中国的贸易顺差剧增。在人民币与美元挂钩加上外汇管制的的前提情况下，央行的外汇占款激增，央行由此发行了大量的基础货币。这时央行有两种选择：一种是与美元脱钩，另一种是引入通胀。当时央行在物价并没有明显上涨时选择加息就说明最终选择了引入通胀。当时就应该可以猜测到中国一波大的通胀周期要开始了。果不其然，中国随后几年经历了十多次的连续加息和提高存款准备金率。

前面说过资产价格走势跟通胀息息相关，但为什么03年通胀就开始了而直到05年年底股市才开始涨？我是这样认为的。

一方面是以前资本市场环境不好，而直到05年才启动股权分置，这次改革很成功，改善了市场环境。另一方面更重要的是，03年开始的这波通胀的货币来源是外贸，先得到钱的是以民营企业为主的外贸企业。因为当时入关不久，外贸很容易赚钱，外贸部门的投入产出比非常高，人们不愿意投资股市和房地产，这些高效的民营企业会迅速的将得到的钱投入到扩大再生产上，直到外贸企业竞争逐渐激烈，投入产出比大幅降低，这些民企逐渐开始将钱投入到其他地方。

当时恰逢中国启动住房制度改革不久，优质的住房大量供应市场。因为住房是刚性需求，人们首先会考虑改善住房，同时房地产的供应弹性系数非常低，而且还有按揭杠杆，因此对通胀最敏感。所以房地产会先于股市启动，最先形成升值预期。随着货币的扩散，其他资产价格接二连三的上涨，与此同时银行的利率也没跟上，在资产价格上涨的预期下人们大量的从银行贷款投资，于是大约05年左右大银根（关于什么是大银根后面理论部分有较详细的论述）正式启动。

后来随着政府税收的大幅增加政府加入到花钱的队伍里来。政府花钱当然是胆大心粗、好大喜功、不记风险的，是泡沫的强力助推剂。这时是资产泡沫便到了最疯狂的时候。

虽然中间经历了次债危机，出现了一些波折，但一直到现在大的通胀趋势也没有结束，只不过现在货币来源发生了转变。目前通胀的货币来源是国企和一些政府项目的银行贷款。国企投资与政府一样更鲁莽，更好大喜功，所以国企得到钱也像政府一样更愿意跟风投资，更容易催生资产泡沫，未来将会有大量银行坏账在后面跟着。这些项目一般都有政府给兜底，因此银行敢于大胆的房贷，如果未来坏账集中爆发政府如何弄钱来兜底我们还要拭目以待。

过去一段时间中国经济的主角是民企，未来一段时间的主角将是国企。国进民退将降

低中国经济的运行效率，未来三五年内中国的经济不太看好。

（二）再分析未来的析宏观背景

在本届政府的领导下，中国经济未来几年的两大趋势已逐渐清晰。

第一 从中国最近的政策走向来看，中国正在走向管制，正在国进民退，这将导致经济的活力受到抑制，寻租空间扩大，腐败盛行，分配不公，社会贫富分化。

第二 中国目前靠银行信贷来制造经济的虚假繁荣，使本来已经严重失衡的经济结构进一步失衡。靠制造通胀来救经济，只要开了头，又不想忍受经济调整，就要将钞票一直印下去，直到恶性通胀。如果未来政府因对通胀无法忍受而迅速收紧银根的话，在外贸没有好转的前提下，经济的调整将比上次更惨烈。未来中国经济很可能将进入一个激烈动荡的时代。中国未来可能将面滞胀与崩溃式调整的两难选择。近一两年中国经济不会很看好。但中国正处在通胀进程中，未来一段时间经济会出现向好的假象，股票市场还将往上走很长一段时间。

资产价格的增长，跟经济的增长没有必然联系。理论上却跟货币量、货币周转速度、和真实利率紧密相联（下面理论部分有详细的论述），未来投资需要盯紧银根，同时要把握住利率的趋势。往往最后一次加息牛市到顶，最后一次减息熊市到底。

然而中国经济还有很多积极因素。例如1、是中国劳动力便宜，比较优势还在；2、中国是一个统一的大国，人口众多，市场庞大，分工可以非常细。3、中国中国有地区竞争制度；4、中国跟发达国家还有很大的科学技术落差；5、最后中国的很多经济制度还有很大的改进的空间。中国的经济活力多是被一些政策因素限制，在危机时刻，有可能推进一些重大的经济改革（比如说土地改革）。越是危机时刻就越应该应密切关注国家政策的变化。

为来经济会大幅的波动，如果我们能判定出经济波动的底部和顶部那收益会非常大。顶部判断有一定难度，即使推理的再严密再清楚也是有赌的成份，因为局限条件变化太快，任何人都不可能完全跟得上。而底部的判定很简单，就是绝大多数资产的价格都非常便宜的时候。至于什么时候非常便宜，按巴菲特的判断最准确。

（三）、再说行业分析。

1、未来最危险的行业：

金融危机以来政府振兴的行业多半是已经产能过剩的行业，本来已经过剩，还要去振兴，因此未来多半是危险的行业。本轮经济危机没有经过充分调整的行业都是危险的行业。

（1）、工程机械

工程机械是最危险的行业，中国的基础设施已经全面过剩。未来政府的财力也会捉襟见肘，这次刺激计划以后，基础设施建设的高峰期将结束。工程机械将面临巨大调整。

（2）、 钢铁 石化 船舶

这已经是三个全面过剩的行业，振兴计划将制造更多的产能，未来前途可想而知。

（3）、 银行

这次通胀的货币来源主要是银行贷款，主要投向国有企业，很大一部分投向产能过剩的行业，而且是受到行政力量干预突击放款，质量一定会有问题。中国的国情下，新增的货

币大部分会流到有钱有权势的人的手里，这些人多是富人，消费所需占收入的比例很小，大部分钱会选择投资。由于目前中国实体经济萧条，股市和房市看起来比其他行业赚钱更容易，所以这部分资金最后很大一部分会转一圈流入股市和房市。因此最近一段时间银行放出的贷款风险风险非常大！而且由于数额巨大，政府没有办法兜底。如果紧缩银根，银行坏账将会骤然爆发。但只要通胀持续银行的业绩就一直会很好看，因此持有银行股的要盯紧银根。银行股可以作为这一波行情的风向标。

（4）、房地产

目前房地产的价格可能还将继续上涨，但风险会不断积聚。

房地产的供应弹性系数非常小，因为有按揭，因此对利率也非常敏感，通胀来临时会最先涨，紧缩银根时第一个倒霉，房地产业是对经济周期非常敏感的行业。

目前中国投资环境不好，老百姓投资渠道太窄，且存在通胀预期，人们手头一旦钱多了投资房地产是首选。同时地方政府对房地产大力支持，因此房地产泡沫会积聚得非常快。目前的房价还是偏高。由于上次没有调整，这次只要通胀一结束，房地产的调整会非常惨烈！不过半年以内房地产可能不会有事 。如果对商业周期把握的准确，房地产是非常容易赚大钱的行业。

房地产行业具备周期性行业的一个共同特点，平均市盈率高时反倒是机会，市盈率底时反倒很危险。

（5）、 新能源

只有民间突然出现革命性的技术创新，生产出性价比更高的东西，产业革命才会产生。这不是政府能推动得了的。

目前很多所谓新能源都是成本非常高非常不经济的项目，很难赢利，做投资不能被未来所谓的美好前景迷惑。投资首先要看的永远是投入产出比，绝大多数所谓新能源在成本和质量上还无法和传统能源相比。而且新能源是热门，凡是热门的行业都应该小心，个人觉得新能源行业已经过热。

2未来最有希望的行业

（1）、 奢侈品

未来几年，无论是政府加大管制增加腐败寻租的空间，还是通货膨胀，都会使财富向少数有权势的人集中。无论经济如何，中国未来的奢侈品行业都将火爆。而且奢侈品行业最大的特点都是轻资产，不需要追加投入资本，且产品都有提价能力，是对抗通胀最好的行业。

奢侈品行业中，高端白酒尤其好。这是国企也能赚大钱的竞争性行业，这样的行业非常可贵，他最大的特点是跟中国的官场文华契合的最紧密。而且酒类行业是一个没有太大变化的行业，中国人一千年来都在喝。一个好的高端白酒品牌美誉度会不断积累的，不像其他商品，新产品一出来老产品马上会被干掉。

商品同质化的今天。不同品牌的高端酒，98%的人是分不清谁好谁坏的。所以高端酒成败的关键是广告营销。因此高端酒类公司定性分析的高手首先要是高端酒的营销高手。如果能看出公司的营销方式向积极的方面转变，就能清晰的判断出公司未来会加快增长。

“酒鬼酒”就正在经历着一系列积极的变化。首先在治理结构上，大股东已经变为一家相关行业经验丰富的准民营企业。同时引进的许可强是高端白酒销售的专家，实战经验非常丰富。而且本身酒鬼酒品质就非常不错，且口味很独特。酒鬼酒值得长期跟踪。

（2）、网络平台和网络游戏

这是能真正做到边际成本和复制成本同时为零的行业，都能做到投入一定产出无限大。是有可能产生在短时间成百上千倍增长的公司的行业。而且基本不受经济周期的影响。

网络平台的一个细分行业一般最终只能存活两家，往往在行业形成的初始阶段，优胜的公司就会显现出来，其实很多时候恰恰是这样的一家公司创造了一个行业。

这里最好的公司是：顾客一旦习惯了一家的网络平台，就不会再愿意选择另一家的。网络平台类的公司要看转移成本的高低。凡是发展迅速转移成本又高的公司必有大前途。

网络游戏公司除了边际成本为零和复制成本为零外，最大的特点就是会使人上瘾，就像鸦片一样，一旦染上就很难戒掉。成功的网游都是印钞机。

网游的最大特点是要不断根据玩家口味创新。因此，有一个能否跟紧玩家的优秀创作团队是网游能否成功的关键。而能否留住优秀的人才就要看公司的制度了。其次网游行业营销也比较重要。

（3）、连锁餐饮

这根白酒行业有一个共同的特点：企业一旦胜出，顾客就会比较忠实，你不需要变化，只需要维持过去一贯的产品品质和营销策略，顾客就会越来越多，新公司很难将你干掉。连锁餐饮最关键的一点是，一切能否标准化，只有标准化了才可以无限复制。连锁餐饮的买点是复制成本为零 。

连锁餐饮最关键的是要看所有环节能否标准化，只有标准化才能无限复制。而且只有标准化口味才会稳定，才能不断积累顾客。其次，要看口味如何。好的口味要有秘方，别人无法复制。

每一个行业的成功者多半都是这个行业里极具天赋的，都是稀有动物。人的天赋是有限的，作为一个分析师要面对很多行业。经过努力的学习和调研，对一些行业做到粗通是有可能的，但对所有行业的细节都做到像其经营者那样精通几乎是不可能的，所以我们要懂得抓重点，只要将决定公司成功的关键要素牢牢抓住，盯紧就可以。另外我们首先要选择简单的行业、变化不大的行业。我们通过了解公司过往的成绩来做为作为判断的依据不适为一条捷径，甚至干脆就选龙头。

（4） 、稀有资源

世界全球化进程还远未结束，虽然暂时遇到点困难，但世界经济迅速增长的趋势还将维持很长时间。在资源全球配置的情况下，需求刚性供应弹性系数又低的稀有资源将来会有很大的上升空间。如：铜、镍、钨、稀土、锂等这些工业化必须的资源必然越来越稀缺。

判断资源类公司好坏，除了看资源储量和获得资源的能力外。还有非常致命的一点是，看他有没有降低低品味矿石冶炼成本的新技术。随着资源价格的上涨，第一个冶炼低品位矿石也能盈利的，必将获得极大的扩张机会。

另外稀有资源受经济周期波动影响最大。如果对经济周期把握的准，稀有资源最适合做波段。

（5）、凡是国有企业不是靠行政垄断也能获得高利润的行业，都是好行业。

3、无论何时都尽量不碰的行业

（1）、 电力、高速公路

中国的电力公司在投入大量资本的同时价格还要受政府管制。很难有成长性。

而高速公路在中国产权没保障。

（2）、国营钢铁、石化企业

国营钢铁和石化企业消耗资本巨大，资本利用效率低下。而且中国钢产量严重过剩，未来五年不会好转，石化行业也大致如此。

（3）、国营汽车、家电企业

汽车和家电行业是资本密集型，研发密集型，管理密集型的竞争性企业。首先消耗资本的就不是好企业。而研发和管理国有企业是做不好的，就是民营企业做也是难有确定性的的事情，研发和管理密集型的公司是投资人应该尽量避免碰的。

二）再说定量分析

定量分析在定性分析基础上估值。有了定性分析做基础，定量分析就相对简单了，有点会计基础的人就可以胜任。定量分析不可能精确，也不需精确，只需心里大致估算。如果搜集的资料准确，几分钟就可以完成估值

由于篇幅所限，一些基本的财务分析就不多说了，最好用的无非是巴菲特的那几个指标，但这几个指标的运用却需要定性分析来辅助的，其实巴菲特的天赋在于那种超常的商业直觉，他是首先定性分析高手，而之后的定量分析其实很简单，超不出小学的数学。这里只简单的说一下我的估值方法：对于高成长型公司，我用的估值方法是市盈率等于未来3年成长率，也就是PEG。对于低增长的公司，先估算出未来的自由现金流，然后再用10%每年的折现率折现。而买入的价位一般要在估值的一半以下。

三）荐股

现在股价太高，没办法荐股。我这里有很多非常好的公司，即使现在买长期持有也不会赔钱，但它们未来一定会跌下去的，有更好的机会。以后我会专门针对这些个股写几份研究报告

二 选时

选时就是买入和卖出时机的选择

买入时机的选择原则上很简单，只要大盘不是在疯狂的位置，只要个股足够便宜就该买进。首先买入时要确定足够便宜，一定不会赔钱。先立于不败之地是买入所必须遵守的原则。但我这些判定趋势的理论要能熟练运用的话能很容易做到以更好的价格买入

卖出时机的选择就多少有些赌博的味道了。因为市场没有估值合理的时候，跌会跌倒你不敢相信，涨也会长到没人敢相信。要想挣大钱，就应该等到那个没人敢相信的极限位置再卖，要赚泡沫的钱。对极限位置的判断要靠经验不仅要靠感觉，还要有扎实的理论功底。虽然是赌博，但我有信心能做到八九成的胜率。这就要靠我后面理论部分要介绍的趋势理论了。

我后面理论部分关于趋势判定的理论虽然很难懂，但如果能理解并熟练掌握，对趋势的判断是无人能及的，其实有些东西若经过我本人讲解的话不很难理解的。中国的经济波动如此剧烈，以价值投资为基础再配合我这套理论，每年复利100%的收益是很保守的。这绝不是吹牛。您的鉴别力很强的，您可以细细品味我写的东西。

卖出时机除了根据我后面的趋势分析理论来判定外，还要从以下几个角度把握

1、 有个很简单的道理：所有人都看好的时候，所有人都尽可能的买，场内资金将会消耗

殆尽那一定就是最高点了。但人天性都愿意跟风从众，因此这么简单的道理却总是被人忽略。

2、 股价超过内在价值过多。超过内在价值一倍以上，我一定会卖出。

3、 平均动态市盈率到了50倍以上，那就是确定该卖出的时候，因为这时市场很少有股票

能抵御未来的下跌了。

4、 手中的股票是否成了非常热门的

5、 盯紧银根，最后一次加息卖出。

6、 管理层是否已坚决反对股市上涨

7、 除了大家都认为股市会上涨外，再也没有别的理由支撑股市的上涨。

（第二篇）

第二篇 投资的一般理论

这些只是一般理论。应用时还要看实际情况

一﹑确定性原则

1、复利原理是投资的最核心原理，而复利的前提是确定性。没有确定性的“投资”不叫投资，叫赌博。大家知道没有人会靠赌博发家的，长期下来充其量是赢输相抵（老千除外，老千是有确定性的，但被抓是要挨收拾的）。而有了确定性就会有复利，复利会创造财富

增值的奇迹。坚持确定性原则是长期投资成功的唯一途径。

道理虽简单，但因为人普遍存在的某些弱点导致没有多少人能坚持确定性原则，所以没有多少人能在投资上挣大钱。投资的第一原则就是要坚持确定性，确定性，还是确定性！一切投资都要局限在自己能够准确预测未来的能力范围内。无论是价值投资也好还是趋势投资也罢，只要没有可靠的信息来源宁可不做任何判断。

2、投资做到完全没有风险是不可能的，但确定风险的边际范围还是容易的。因此只要有足够的安全边际，超过风险的边际范围，做到确定性是很容易的。事实上市场中经常出现非常好的公司股价便宜的让你无法相信的情况，这往往让人眼睛一亮。寻找这种公司是一件非常刺激的游戏。

二、资产估值的一般原理

1、资产价值绝对不是账面价值，凡是能带来收益的都是资产，而资产的价值是该资产未来带来的收入的折现。决定资产价值的不是过去投入多少，而是未来该资产会带来多少收益。投资看的是未来。

2、资产是根据该资产未来能带来的收入经由利率来进行折现。资产的价值等于该资产单位时间带来的收益除以该单位时间的利率。在美国，巴菲特的估值方法就是估算出企业未来的自由现金流然后除以社会最高无风险利率（中国的方法应略有不同）。

3、利率是最重要的（真实利率说的绝不是银行利率，银行利率也叫名义利率，它被通胀率和真实利率所共同决定，把它们的关系说清需要很大篇幅，做投资经济学没必要研究太深，够用就行，实在感兴趣可以看看欧文费雪的《利息理论》），真实利率决定着资产估值的价值中枢，而真实利率是由人的不耐程度决定的（这里没必要说太多）。

需要注意的一点：名义利率是被决定的。名义利率实际上是一个宏观经济的汇总指标，央行只是顺势向社会做一下汇报，它是被未来的通胀预期和人的不耐程度共同决定的。名义利率是跟着经济周期走的，加息减息本身决定不了什么，却恰恰说明与之相对应的趋势有可能还会继续下去。资本市场大的趋势很多时候往往是与名义利率的趋势如影随形的。最后一次加息和最后一次减息往往是牛熊市的分水岭。最后一次加息往往牛市到顶（应该卖掉股票买最长期的债券），最后一次减息往往熊市到底。

三、资本市场牛熊趋势推测的一般理论

其实资本市场牛熊周期是能够预测的，但有一定难度。基础理论部分不用相对大一点的篇幅难以写清楚。对下面的原理熟练掌握，结合对真实世界局限条件的精准把握，可以大致的推断出牛熊趋势。这里涉及最多的理论是货币理论。经济学中货币理论是最难理解的一块，用它去推导实际问题时更是错综复杂，本人不知道如何以简练的与要表达，这里有看不懂的地方完全可以跳过。

1、资本市场趋势是什么决定的？

说出来可能没有人敢认同，理论上资本市场的大趋势跟经济的增长没有必然联系，而对

大趋势起决定性作用的是货币供应量和人们不耐程度的变化。货币量的变化跟资本市场的大趋势有着牢固但不严格的关系。一般情况下，在足够长的时间内货币总量的持续大幅的变动一定会影响到股指（中国大致有半到两年左右的时滞）。而经济的增长只是会通过改变人不耐的程度来影响利率进而间接的对股市产生影响，说来话长，这里主要是想澄清认为经济增长资本市场必然上涨这个观点的谬误，所以只简单说说。

基本逻辑其实也不复杂。我们的财货资产都是以货币做为计价单位的。如果整个社会的货币数量不变，任凭整个社会真实财货资产的如何增加或减少，体现在市场上的是全社会以货币为计价单位的名义财富总值不会发生任何变动，而只有货币数量变化了名义财富总值才会变化。

实际问题略微复杂，以资本市场为例，在大的时间跨度内，经济增长而货币总量不变的情况下物价会下跌，会出现通缩，货币的购买力就会增加。而资本市场是以货币为计价单位的，经济的增长对资本市场内在价值的提升会被货币购买力的增加而抵消，而且经济增长人们实际收入会增加，这会增加人们愿意持有的现金余额与收入的比例（通常人们收入越高，收入增长的越快，储蓄相对收入的比例越高），通缩率会高于经济的增长率，这种作用机制下资本市场估值反而应该略微下降。另一方面经济的增长会降低人们的不耐，降低真实利率，这会让资本市场的估值略有上升。两方面相抵可能股指不会有太大变动；反过来假如经济不增长而货币量大幅增长股市一定会涨；假如经济下降而货币量增加的话股市还会涨，但如果经济下滑的剧烈，人的不耐急剧上升，真实利率就会上升，那结果就不好说了；只有货币的增加刚好能满足经济增长的需要而不发生通胀和通缩的情况下，股市才会和经济同步上涨。但这种情况100年来好像很少在地球上出现过。但如果经济的真是产出大幅下滑，即使有通胀的情况下资产价格也有可能下跌，因为人们需要拿出收入中更大的部分来满足眼前基本的生活需要，投资未来购买资产的钱就会减少。这就说明为何滞涨的时候股市往往不涨反跌。

这里主要是想澄清经济增长资本市场必然上涨观点的谬误。而货币量和不耐的变动是作用于整个经济体，它与资本市场的波动之间的作用机理十分复杂，而且币量只是资本市场背后推动力之一，事实上资本市场的波动是几股力量的合力所决定的，因此也绝不能机械的看待货币量变动与资本市场波动之间的因果关系，需要具体问题具体分析。

2、商业周期理论

1）、纯粹的商业周期理论（货币总量不变的情况下的商业周期理论）

货币也是一种商品，商品就要有价格，就要以价格为尺度进行交易（单位商品的价格以一定数量货币来表示，反过来说单位货币的价格以一定数量的商品来表示也完全正确），而价格是被人的预期所决定。未来对货币和商品价格的预期一定会影响老百姓的货币需求。群体的预期会遵循羊群效应，时而人们会一起追逐货币，货币的周转速度就会下降，商品价格会下降，会出现通缩。时而一起追逐商品，人们就会减持货币购买商品，货币的周转速度就会加快，商品价格会上升，会出现通胀。

常说投资时要盯紧银根。但真正的银根不是银行的银根，而是千千万万老百姓兜里的钱；是千千万万老百姓的预期；是老百姓选择储存货币还是选择购买商品的意愿。这是广义的银根，我叫它大银根。而大银根是由人们的预期决定的。而不是由政府印多少基础货币所决定的，不明白这一点，做判断时就会出现重大差错。

虽然老百姓的预期有些难以捉摸，且无法度量，但还是有一定规律可循的。就像丘吉尔说的：“我们改变世界，世界反过来又影响我们”，预期决定价格，而价格反过来又会影响预期。任何预期只要形成羊群效应就会形成趋势，这种趋势会一直走下去直到价格看起来明显

不合理，然后再向相反方向走。

经济周期在底部的时候，一切资产价格都很便宜。这时，一小部分有识之士开始买进，之后价格上升，之后稍多聪明人看到价格在上升而且不是很贵也会跟进，最后所有不明就里的人看到别人在赚钱，看到价格不断上升，于是全部跟进，羊群效应愈演愈烈，直到资产价格也变的明显不合理，于是一部分有识之士开始卖出......周而复始。这里还有一个非常微妙的现象：通胀时钱好赚，人们以为自己长本事了，对未来有信心，不耐会降低，真实利率会下降，人们会倾向于更长期的投资，这样更加剧了资产价格的上升。通缩时不耐会上升，真实利率上升，人们会倾向短期消费（这好像与正常逻辑背道而驰，但事实的确是这样），这也加剧了资产价格的下跌。只要以价格为交易准则的自由市场一定会有这样的波动，这应该才是最纯粹的商业周期理论，市场天生就有波动的特性，而货币量的变动只是这这种波动的一个强大驱动力（持续的货币量变动会主导经济波动的趋势），起到火上浇油的作用而已，千万不能搞错他们的关系。

人们为什么会跟风，价格为什么会出现趋势运动？因为预测市场价格的波动几乎是不可能的，即使极个别的天才能推的大致准确，那也不是普通人能比得了的，占市场中绝大多数的普通人只是看到了才会相信，只是用现象解释现象，看到了价格涨认为以后还会涨。这些普通人的认识决定了他们的交易行为，而它们的交易行为又决定了价格趋势，反过来趋势又会强化这些人的认识。他们看到了价格上涨，于是预期价格还会上涨，于是买进，于是他们的买进行为真的使价格上涨，于是预期得到正反馈，于是继续买进，于是价格继续上涨???.直到价格明显不合理，或者一些外力（比方说紧缩银根或者政府人为的提高交易费用）作用下趋势才会结束。于是行情再超相反方向运动。市场价格永远都会像钟摆一样来回摆动，而真实价值就像万有引力一样牵引着价格不会让他跑太远，但如果给价格安装一个火箭助推器的话，那他就会飞的很远了。通胀就是一个最典型的火箭助推器。但无论他会飞多高，只要他没有达到逃逸速度就终归要落回地面上的。如果超过逃逸速度那就是恶性通胀或者恶性通缩了，这时整个经济结构将遭到严重破坏。

巴菲特的老师格雷厄姆有一句话非常准确的描述了市场的性格：市场短期是投票器，长期是称重器。

2） 货币量巨额变动下的商业周期

我们当今世界各国的货币制度基本都是中央银行体系下的部分存款准备金制度。政府主导的这种货币制度往往会导致货币供应量的巨幅变动（多数情况下是货币供应量的持续增加，经济萧条是却是货币供应量的急剧减少），在一个相对封闭的经济体内，如果我们观察到一段时间内货币供应量的持续大量增加，应该就可以断定未来某一天将要发生通货膨胀，一轮繁荣与萧条的景气周期已经不可避免！

先说为什么剧烈的货币变动会引起景气与萧条的商业周期

第一 突然增加的货币，会使人们的现金余额突然增加，于是人们必然增加消费，这会使商家误以为针对他的需求增加了，于是商家会加大对生产的投入，这时经济看上去欣欣向荣。直到工资和原材料开始上涨，商家才知道受骗，于是开始提高商品价格。但一旦提高商品价格需求就会减少，回到以前正常的水平，加大投入多生产的产品就会卖不掉，加大的投入明显是浪费。货币不继续供应的话，多出的生产能力就需要淘汰，于是产生经济萧条。

第二 增加的货币或压低名义利率使贷款成本更低，或使人们更容易从银行获得贷款，总之人们将从银行贷出更多的贷款。人们从银行贷款多半是为了投资而非消费，这会使生产资料行业投入过度，拉长了产业结构，使资本品的生产过多的占用社会资源，使生产资料的生产相对于消费品的生产结构性失衡。这时如果减少消费，将资源配给到生产资料部门，这种生产结构还可以维持。而通胀情况下人们手头的钱增加，人们误以为自己的收入增加，定

会增加消费的。于是造成对生产资料行业后续追加的资源不足 ，先前的投入没法再继续下去，都成了半拉子工程。这时如果继续追加货币，结构失衡将更严重。如果停止追加货币则萧条将至。

再说通胀效应的传导过程。

货币注入到经济体后，会像蜂蜜一样聚集在一起然后慢慢扩散，哪里交易成本相对低，预期收入相对高货币就会往哪里流。货币经过的行业，起初并不出现价格上升的情况，而是出现产出的增加，随着货币的不断注入，货币经过的行业，供应弹性底同时又是刚性需求的先开始涨，随后是其它商品价格相对温和的上涨。这时与一般商品不同的是资本品的价格将大幅上涨，不是股市就是房地产，要不然就是收藏品的上涨一定是这一段时间一道亮丽的风景线。理论上讲，房地产应该最先反映，因为房地产既是资本品、供应弹性系数又底、需求又是刚性。这是通胀的第一阶段。

当货币扩散到整个经济体时（中国可能一般需要半年到一年左右时间，资讯越发达这个时间越短），物价开始全面上升，通胀预期逐渐开始形成，这时通胀进入到第二阶段（制造泡沫阶段）。人们看到自己手中的货币在贬值，就会用手中持有的货币去换资产，去增加消费，这时房地产股市等资产的价格会加速上涨，物价也会加速上涨，物价的加速上涨反过来又强化了通胀的预期，更刺激了人们争抢资产。资产价格上涨的本身也吸引各方人士来购买资产博取差价。这时羊群效应开始出现，资产价格开始疯长，人们争先恐后的用手中的货币换资产，甚至出现银行存款大搬家进入到股市和房地产的现象。与此同时人们大量的从银行贷款去投资，银行可供放贷的资金急速减少。这时是投资者赚钱赚的最疯狂的时候。这时不要担心央行的持续加息这不但不会结束趋势，反而会说明趋势还会持续下去。以上是一些宏观派的所谓的经济学家说的“经济过热”其实这根本不是什么过热，而是通货膨胀。

这时是央行面临选择的时候了，如果继续任由货币量增加，就会发生恶性通胀（经济停滞物价飞速上涨）。如果紧缩银根的话通胀进程就会结束，就要开始痛苦的萧条期了。央行大规模的调高存款准备金的时候，就要小心了。这是通胀时期紧缩银根的最有效办法，因为这时银行可供放贷的资金已经接近于零，如果没有新的基础货币的投放时，调高存款准备金紧缩货币的效果会立竿见影。一般情况下调整会以很快的速度完成。这个过程中通胀时期产生的错误投资将被清算，资源将恢复到正确的用途上，之后经济会走到正常的发展轨道上。但如果政府出来托市，就会阻碍这个自动修复的过程，使调整的时间延长。政府总想熨平经济周期，事实证明这永远都是一厢情愿的想法，周期性的波动是市场的天性，通胀后的萧条是市场自然的规律，只要资源没从新配置到位，错误的投资没被清算，调整就不会结束，不要相信政府的力量能够结束调整，除非政府重新开始印钞票（包括通过行政力量拉动信贷），这样又为以后更大的调整埋下祸根！

3、货币的流向、货币的流向、还是货币的流向！

上面说过，货币注入到经济体后，会像蜂蜜一样聚集在一起然后慢慢扩散。人们追求利益的最大化决定着货币的流向，就像万有引力决定了水往低处流一样，货币会流向性价比高的地方，哪里交易成本相对低预期收入相对高货币就会往哪里流。根据这一点就可以判断货币的流向，进而可以判断出那里会先涨哪里会后涨。

例如：（简略的说）如果经济体中的货币总量突然大幅增加，同时可以观察到的微观层面实体经济的情况堪忧，缺少好的投资项目，而股市等资产又在相对低位，这时资金会倾向于流向股市，就会产生一波资金推动型的中期行情，而且上涨的预期形成之后，只要货币量源源不断的增长，这波行情便会不断自我强化，直到股市的性价比非常低为止。同理若房地产处在低位，资金就会先流向房地产。股票市场往往会早于经济周期半年启动，其实这并不是因为市场对未来做出了预测，而是因为：第一、货币供应量的增加往往会最先作用于处于

底部性价比更高的股市，第二、由于新增的货币多以银行贷款的形式流出，所以会先追逐资产。

四﹑彻底否定技术图表分析

1、人不可能两只脚踏入同一条河。根据热力学定律，只要不是人为设定条件的开放系统，昨天今天和明天永远都是不一样的。历史绝对不会重演，这是科学的逻辑，颠覆不破。市场中唯一不变的是人的心理，而人的心理不能从图表中看出，要亲历市场去体验。

2、根据逻辑学公理，现象不能用来解释现象。如果没有找到现象产生的背后原因，单单现象本身是没有任何解释力的。 一个技术图形的出现，背后可能的原因会很多很多，每种原因都会对应不同的结果，如果不知道背后是那种原因在起作用任何人都无法推测该技术图形会导致什么结果。

3、全世界一百年来曾经在世过的有上百亿的人了，但至今没发现谁靠图表分析最终成为巨富的。技术分析就是占星术！

五、随机漫步理论的谬误

随机漫步理论建立在均衡理论的基础之上。古典经济学认为，人类在一定局限条件下最大化的追求私利会导致资源的最优配置，生产者都在边际成本等于市场价格上从事生产，消费者都在边际效用等于市场价格上进行消费，市场就达到均衡。随机漫步理论是说市场达到均衡时，市场价格已经反映了所有的信息，任何人试图对未来价格的预测都是徒劳无功的。这里有个致命的谬误：均衡理论的前提是“理性人”，假设人们具有完备的知识，进而市价能包含所有信息。事实上人类永远不可能有完备的知识，没有人可以真正称得上理性，人的主观预期和客观现实永远都会有差距。更重要的是，在市场上，人们错误的预期会创造出客观现实，人们不完美的预期会通过人们的买卖行为影响市场价格本身，而价格反过来又会强化人们的错误预期，这会使市价更加远离所谓的均衡。事实上市场永远不存在所谓均衡，而价格往往会从一个极端走向另一个极端。

还有一点，假如随机漫步理论是正确的，那么所有人都应该采纳，也就是说所有人都应该以执飞标的方式做投资决策，这时市场价格实际上是通过执飞标产生的，这何谈理性人？何谈均衡？在这种自相矛盾下，随机漫步理论的基础也就不存在了。巴菲特说的好：“下棋时，你的对手被教唆思考是毫无用处的，这对于你来讲是莫大的优势”

但我也反对巴菲特市场是无效的说法。事实上任何时候市场都是有效的。说市场有效，是因为市场赋予人们做正确的事情的动机。但由于人们的信息是不完全的，判断和行为会有偏差，所以市场永远不会达到均衡。随机漫步理论的追随者们是把“有效”和“均衡”混为一谈，巴菲特也犯同样错误。

（第三篇）

第三篇 思维方式

1、投资分析是一项复杂的工作，但越复杂的问题越要从简单的角度去看。简化的目的就是抓住重点。抓住重点做事就会有的放矢，做事就会有n倍的效率，逻辑会更清晰，就会更自信更坚定。任何领域真正的高手都懂得时刻不停的抓问题的重点，将其变成思考的本能。这样往往第一时间就能抓住问题的关键，抓住主要矛盾。这样从问题的大的方向到问题的细枝末节层层抓下去，做判断做事情的时候就会主次分明、条理清晰，不会做没用的事。这样做事就会有无数倍的效率，一个人就会胜过千军万马。养成不断抓重点的思维习惯，可以最快速的训练出直觉。

2、高手都能以闪电的速度作出正确的判断。这不仅是因为他们懂得抓重点，还因为他们拥有一套从实践中提炼再提炼浓缩再浓缩出来的一般化的理论做为判断的原则、看问题的角度和思维的坐标，就像黑暗中的灯塔，能指引思考的方向。

真正的高手不仅从自身实践中不断总结，更懂得从其他高人成功和失败的经验中提炼自己的思维坐标，并把这些思维坐标变成自己的直觉。直觉的形成一是靠天赋，二是靠积累。

3、要懂得理论与实际的关系，懂得一般化的理论和特殊理论的关系。

所有理论都是实践的总结，都来自于实践，现实情况如何是理论能否成立的基础，理论永远只提供思维方式和看问题的角度，不提供问题的结果，仅仅是判断的工具。真正的高手都会非常敏感的意识到实际情况发生变化所套用的理论也必须要改变，把着眼点放在实际问题上，一切从实际出发，向实际学习，不会犯主观主义和教条主义的错误。

一般化的规律是事物的普遍规律，不易随着现实情况的改变而改变。而特殊理论会因实际情况的不同随时随地发生变化。高手都懂得闲暇时不断的充实和完善自己的一般化理论，将其变成自己的直觉和血肉，而实战时由于有坚实的一般理论基础和正确的思维方式，可以最快速的找到方向，最快速度的解决战略性原则性的问题，因而能将主要精力聚焦在掌握实际情况和学习特殊理论上。只有这样才不会犯经验主义的错误。

只有这样才能做到战略上判断正确，战役上机动灵活步调准确，这样就一定能做到出手必胜！这就像岳飞所说的“阵而后战，兵法之常。运用之妙，存乎一心”

4、越具体确定性越高，越宏观确定性越低。决定投资成败的是对具体公司关键性细节的精准把握。无论任何高人，掌握何种高深的理论，如果没有对具体的实际情况准确的了解都不可能作出正确的判断，真理永远在掌握具体知识的人的手里。实战时要把书本的知识甩的远远的，将主要精力放在具体细节研究上。

5、自知之明最重要。巴菲特说得好：一个视力平平的人为什么要在干草堆里找绣花针呢？

6、要有认真和喜欢追根究底的精神。任何能把学问做到家的人都有这种个性。这是一个调

研高手必备的精神。

7、其实游戏跟工作一样辛苦，区别只是一个有用另一个没用。很难理解人们为什么总把有用的工作看成一件很恶心的事。游戏和工作另一个巨大的区别是：游戏只能带给人一时的满足，而成功对人的激励却是一辈子！

8、兴趣来源于精力的聚焦。如果对一件事能够旁若无人的专注一小时那么兴趣自然就会产生，如果能长年的如此专注，兴趣就会越来越浓，就会变成终身的爱好。如果不把工作培养成兴趣爱好，单单是为了钱是很难有卓越成效的。

9、独立思考的能力是一个职业投资者的生命。人对现实的认识能力是有限的，无论人多么有智慧，人的观念和现实总会有距离。而金融市场中流行的观念会决定价格，这已经使价格和现实产了距离，更重要的是价格反过来会印证流行观念的正确。市场中能独立思维的只有少数人，多数人不习惯抽象的逻辑思考，他们会本能的追逐所谓成功经验，会追逐自我印证了的流行观念。另外，由于资本市场未来的不确定性太多，人们很难对未来的事情进行预测，因此人类本能的倾向于看到才会相信而不做抽象的逻辑推理，看到涨会觉得上涨的理由正确，会认为以后还会涨。看到跌会认为看跌的理由正确，会认为以后还会跌。实际上这些看上去正确的理由往往与事实相距甚远，经不起推敲，而多数人却不愿深究。这样，市场价格就会在远离均衡的两个极端价格之间来回波动，极端一致的流行观念会造成极端的价格。缺乏独立思考能力容易被市场气氛感染的人多半会高买底卖。

10、因为世界上没有完美的事情，所以我们才会有空间将事情做的更好。即使是巴菲特也不是完美的，只要我们努力就有超过他的可能。

11、成功的投资者要学会三件事：忍耐、 等待、 懂得什么时候该做什么就做什么。