巴菲特的护城河读书笔记

一、假护城河

1、优质产品。你能做，别人也能仿。

2、高市场份额。市场瞬息万变，领先稍纵即逝。关注是否拥有高市场份额，不如关注其如何赢得市场。

3、有效执行和卓越管理。两个在一起，智者千虑必有一失。

仅有以上3个优势的企业不可能取得长期的成功和持久地盈利。

二、真护城河之一：无形资产

它包括优秀的品牌效应、专利、法定许可、无法效仿的产品或服务等4个方面。

1、关于品牌效应。更重要的要看该品牌能否在同类产品中使企业拥有定价权。顾客是否愿意以高于同类产品的价格购买该产品。否则即为无效品牌。参考蒂凡尼、卡地亚、周大福的例子。

2、关于专利。专利有年限，专利容易遭受挑战。所以有效的护城河只有该企业拥有一大批专利。只有一两项、少数专利的护城河无效。参考三星、微软。

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3、法定许可。相当于行政审批权。一个行业的行政审批越严格，参与该行业企业的护城河越匡阔。此条应综合其它因素分析，例子是A股的中国联通。不过可以参考作者的not in my backyard思路选股，简单说就是绝对正确但你绝对不愿意去做的行业，这样的企业往往法定许可护城河宽阔。例如垃圾处理场和采石场。

三、真正护城河之二：转换成本

相同的业务，从一家企业转到另一家的成本越高、产生的麻烦越多，顾客越不愿意去做这样的事，该企业的转换成本越高，转换成本越高，该企业的护城河越宽。

消费品业、餐饮业、零售业、包装商品业的转换成本较低。

要想准确识别和深入调研转换成本，需要对企业的运转和盈利模式有深入了解。深入理解客户体验是个好的办法。

四、真正护城河之三：网络效应

我对这个网络效应的理解，应该是销售、服务、网点等一切形式的网络。而非特质互联网。

形成强大的网络十分不易，因此网络本身就是稀缺资

源。一个企业的网络必须是封闭的，不能轻易让竞争对手效仿。在这一前提下，网络效应是非常有力的护城河。

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五、真正的护城河之四：成本优势

不可轻易复制的成本优势是巨大的护城河。它包括：流程优势、地理位置、资源3个方面。

流程优势容易复制，但会比想象的要困难；而优越的地理位置和丰富、独特的资源带来的成本优势更具有持久性。

六、关于市场规模

市场规模不是越大越好，而是在某领域内相对其他竞争对手越大越好。在这个概念上加入“利基市场”的概念，所以一家绝对规模不大的企业，只要在利基市场上相对其他企业规模较大，也算是拥有护城河。

七、发现护城河和识别护城河

因为护城河能帮助企业长期受益，所以资本回报率维持稳定较高水准的企业拥有护城河的可能性较高。可初步遴选出具有此特点的企业，再进一步甄别。

识别护城河的步骤：

资本回报率是否可观？（是）——公司是否有至少一种竞争优势（是）——竞争优势能维持多久——有护城河

资本回报率是否可观？（否）——是否会有改观？（是）——是否因为高转换成本、网络效应、地生产成本、无形资 3

产？（是）——有护城河

八、简单估值

1、市净率。除了金融服务业外最好不用。因为很多竞争优势基本不反应在账面资产中。

2、市盈率。每股收益不一样，所以市盈率也会不同。也不好用。

3、市现率。股票价格/每股经营现金流。市现率越低，表示该企业每股现金增加越多，经营压力越小。

4、收益率。每股收益/每股市价。

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第二篇：《巴菲特怎样选择成长股》读书笔记

我迫不及待地将这本书的前面部分贴出来，我以前靠着别人对巴菲特的几句解释来学习巴菲特，后来我发现这远不如仔细地研究几本巴菲特的书。巴菲特很聪明，这是毫无疑问的，他从小就知道自己做生意攒钱，而读过他的书之后我越发觉得如果要达到他的成就，他说要抱着买公司的态度买股票，真是大实话，他真真确确是抱着控股公司的态度去买股票的。巴菲特喜欢控股业务简单，能产生大量现金流的公司，这样他就可以控制公司把现金流把现金给他让他去投资，窃以为这就是他业绩如此辉煌的源泉。别的投资大师根本没有他那么多，成本那么低甚至为负的现金流。而我等小散根本做不到这一点。

但我们可以学习他怎样进行股票投资的理念，比如“时间是优秀企业的朋友，不良企业的敌人。”所以我们只买优秀企业。，而管理层不诚信不注重股东回报的企业是不值得长期投资的；“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，（在熊市中果断下手捡优秀企业的股票并收藏至少好几年。）

下面是读书笔记：

1.在股市下跌期间购买股票，比在股市上涨期间购买要有利得多。

3.投资需要独立思考 2.并不是因为我需要钱。而是因为挣钱并且看着它积累的过程具有乐趣。——巴菲特

巴菲特50年代所写的东西与他在90年代所撰写的年度报告存在惊人的相似性。40多年中他的经济和政治思维没有丝毫变化，这恰恰证明了他那朴素的智慧，简练的逻辑和卓越的解析数据能力如同科学家操控试验一样精确。

过去六七十年间成功的投资者们有着相似的烙印。他们都远离公众，坚信自己的思维逻辑，从来不考虑公众的意见。他们如此不尊重华尔街的传统模式，以致他们也没有赢得与其财富相应的声望。著名分析和评论家马丁·弗里德森(Maitin Fridson )曾经说到:“许多思考者之所以无法与《福布斯》400强中的人物相提并论，主要的原因是:像其他人一样用同样的方法处理同样的事情无法在竞争中取胜。”

第二次世界大战刚刚爆发之时，著名投资者约翰·坦普里顿(John Templeton)就曾将他的全部财产投资到股票市场上去。当时欧洲的凶信以及大萧条带来的恐慌笼罩着美国，整个美国都认为战争将进一步打压股市。所有投资者都认为二战将在欧洲持续若干个年头并给全球经济及美国股市带来巨大的压力。

坦普里顿并没有这样看待事情。他确信战争将动摇美国对经济萧条的恐慌，并带来全球经济产出的巨大增长，促进就业率的提高以及刺激美国财富以几十年来未曾出现的速度进行积累。他在当地银行尽最大可能贷款，然后在股市上购买了每一个公开商业公司100美元的股票。约翰·特瑞恩(John Train)曾写到:坦普里顿走出股票经纪公司大门时已持有104家上市公司的股票，其中34家后来破产。然而对坦普里顿来说，当他用全部积蓄投资于股票之时股市的下跌并没什么大不了。他坚信美国制造业这个大火药桶必将带来股市的繁荣。他是对的。4年之后，坦普里顿出售了他所购买的几乎全部104支股票，这些股票最初花了他10400美元，而当他出售时这些股票的市值已达40000美元。

4.早起的巴菲特

沃伦·巴菲特常常谦虚地把他的成就归功于这个繁荣的社会。所谓的:一分耕耘，一分收获。“当年我只有2%的机会成为一个美国人。”他常说，“要是我出生在热带从林地区，没准我

早就成了野兽的美餐了。我之所以能够有现在的成就，是因为我恰好处于这样一个社会，而我又恰好发挥了我的全部才能。”

成为数学奇才只需要一件事。巴菲特将他的天赋应用于实际，应用于如何寻找和拓展盈利机会的方法。6岁那年，他以25美分的批发价格买进6瓶可口可乐，然后以每瓶10美分的价格售出。或许这就是巴菲特在他一生中所利用过的千百个套利机会中的第一个。格雷厄姆认为股票应当反映一个公司的内在价值，而购买价值被低估的公司则会带来巨大的利润回报。

刚成立合伙公司时：

巴菲特尽可能寻找那些将要进行资产重组的公司进行投资，这就使得大部分资金用于套利投机。为了追求更多的利润回报，巴菲特在套利投机中还常常贷款。他将投机剩余的资金用于普通的股市投资，这部分资金通常只局限十三四个公司的股票。

最后，随着他手中的资金的逐渐扩大，巴菲特通过财政杠杆已经能够控制他所投资的公司了。这时，巴菲特发现他能够收购那些价值被低估的公司，并改善公司财务状况，然后他就能以更高的价格将公司出售来赚取更多的利润。巴菲特就是在这个时候组建了他著名的伯克夏·哈撒韦投资公司。

19xx年，巴菲特关闭了自己的合伙企业。他认为华尔街具有明显的崩溃迹象：有利好消息的股票的价格远远超出其实际价值，而其他股票却一路下跌。对巴菲特来说，这种背离现象意味着一件事：理性的丧失。

19xx年伯克夏以8600万美元收购奥马哈的国民保障保险公司(National Indemnity)是巴菲特在伯克夏的第一项重大决定。在那些年里，巴菲特深人了解了保险行业的知识，他发现投资国民保障公司的潜在价值。就像大多数保险公司一样，国民保障公司经常性地保有大量流动资产可供再投资。

巴菲特管理旗下公司的经营理念十分直接:

1.缩减被控制公司的成本以及从其现有业务现金流中抽取资金。

2.利用伯克夏公司不断增加的现金流获取公司完全的控制权，确保以足够低的价格购买现金充裕的公司，使伯克夏的初始投资获得高回报率，从而增加其净资产。

3.利用从所控制公司的现金流公开投资于股市与债券市场。

4.控制具有高免赔额的保险公司，以其作为股票与债券市场投资渠道。选择能够提供低成本现金流的保险公司以扩充投资基金，并使巴菲特通过财务杠杆赚取回报

当巴菲特收购诸如通用再保险公司(General Reinsur-ante)、奶制品王后公司(Dairy

Queen)或是在股市上投资吉列公司时，他用于冒险的资金完全不是他的自有资产。通常，由巴菲特或合伙人及基金经理娄·辛普森(Lou Simpson)决策，由伯克夏收购的几家保险公司中的一家入市买卖。由于巴菲特每年都从各保险公司中调配资金，因此有充裕的资金进行收购。保险公司持有现金以应付收购时所需的资金，而从这种交易中得到的收人只需交纳少量的税收。这一切都使巴菲特的回报率远远高于普通的投资基金经理。伯克夏的保险业务在整个保险行业所占比重或许只有不到2%,但它所持有的股票是整个保险行业所持股票的20%一25%。

19xx年，伯克夏的回报中的65%是来自于股票市场，这一数字远远超过行业平均水平。

伯克夏年回报率达到20%，几乎是其他保险公司回报率的两倍。

事实上，伯克夏真正的力量在于它对财务杠杆的运用，即利用超过公司资产的资金进行投资的能力。假设资产负债表上伯克夏拥有1亿资产，并且每年还能接受5亿保费。巴菲特能够动用的资金就是6亿美元。如果他运用这些资金能够获得10%的利润回报，对于伯克夏来说就是6000万美元的利润，这相当于伯克夏初始资产60%的回报率。虽然巴菲特最终仍然要归还5亿美元给投保人以进行赔付，但在他归还之前，他仍然可以自由使用这笔资金。如果巴菲特运用这些资金的年回报率达到20 %，伯克夏的账面价值就以惊人的速度上涨，而这又会导致股价以相应幅度上涨。这其中的诀窍在于以尽可能低的价格获得流动资金。

5.接触费雪

到70年代末，巴菲特抛弃了格雷厄姆最严格的价值导向原则。他此时的投资哲学更接近于与格雷厄姆同时代的基金经理和作家费利普·费雪(Philip Fisher)。格雷厄姆的方法代表了诞生于19xx年经济崩溃和大萧条的对待股市的讽刺态度，而费雪则从这些心理陷阱中发展出一套新的观点，即认为股市是美国经济每一步增长的真实反映。根据费雪的“增长导向”的方法，社会总产出的不断增长必然同时反映在公司的销售、收人以及公司估价之上。如巴菲特所说，继续将资金倾注在廉价股票上“只会留下一阵金色烟雾”。这就像花钱买一辆报废的一二手车一样，或许它还能完好地跑上一会儿，但最终它注定会将你的精力全部吸干。

巴菲特收购了相当多的公司， 收购这些公司时它们都具有十分重要的意义:

1.它们都是商业结构简单的盈利公司。 2.它们都能够产生大量的现金流，以供巴菲特进行再投资。

3.它们在各自的领域内都是相对较大的企业，能够维持自己在领域内的地位。

4.它们都有稳定的管理者。巴菲特说过:“我们无法提供这一点。我的工作是保持15一20名热爱其工作的经理，因为他们中的大部分人都十分富裕，必须依靠兴趣才能保持他们工作的热情。”

5.巴菲特购买这些公司的价格对于增加伯克夏的账面底线具有经济价值，这一价值能够用数学来证明。巴菲特购买内布拉斯加家具店就是这样一个例子。罗斯·布拉钦(Rose

Blumkin)回忆道:“他(巴菲特)来到店里对我说:?今天是我的生日，我想购买你的商店。你想卖多少钱??我对他说:?6000万。?然后他立刻去取了张支票回来。”

6.巴菲特数学101

（1）投资不需要太高深的数学知识：

然而就本质而言，投资是一个简单的过程。人们最多只需要去理解基本的代数学知识以选择股票。利用8年级或9年级所学到的数学知识，初学者能够在长期中获得很高的回报率。“如果(选股)需要微积分的方法，我就得去卖我的报纸去了。" 19xx年，巴菲特在一次证券分析员的聚会上这样说到，“你所要做的基本上只是试图确定公司的价值。你的确需要按照股份拆分资产，这样你必须懂得除法。如果你想买一个农场或是一套公寓或是一部干洗机，我以为你完全用不上微积分知识。你是否做出了正确的决定依赖于公司未来利能力，其次

关系到你购买这项资产的价格。”

（2）复利的力量：时间是优秀公司的朋友

让时间为你而发挥威力。选择良好的公司并以合适的价位购买股票，这样做很少能使投资人遭受损失，你所需要做的只是耐心地等待股价跟随公司的成长而上涨。巴菲特多次说过“时间是优秀企业的朋友，是不良企业的敌人。”资金良好的企业将看到其内在价值稳定地上升，同时在上升的第一步中都体现为股票价值的上涨。大约5年或者更长些时间，公司价值的变化与股票价格的变化将表现出紧密的相关性。对投资者来说，看着大型公司的销售与收人不断稳定地增长，无异于梦想成真。随着时间的流逝，复利的力量开始发挥作用，它使你的净资产获得发展的动力，并使它们以日益增大的数额积累。

（3）抛弃华尔街的预测

7.巴菲特数学201

巴菲特认为获取超过市场回报不仅可能，而且还不必冒太大风险。令人惊讶地是这也不需要投资者付出更多的精力选择股票，它们仅仅需要投资者稍微理性点。

（1）买在低位

只要你想扩大回报收入，你就必须在最低价位购买股票。只要你想通过购买比如英特尔公司( Intel )的股票来倍增自己的投资资金，你花75美元比90甚至100美元购买更容易达到自己的目标。与之类似，花8美元购买戴尔公司股票的投资者将比花18美元甚至38美元购买的投资者得到更高的回报率。

巴菲特与格雷厄姆的不同之处在于，巴菲特认为股票价格与公司增长的质量关系密切。仅仅是股票价格被低估还不够，因为市场上每天都有成百支“廉价”的股票。巴菲特知道只有那些能确保增长的公司才能带来最好的回报，它们比股市增长更快，但它们的价格被低估。 约翰·坦普里顿将格雷厄姆的价值浮向原则与反向操作手段结合起来。当大多数人都出售股票时，坦普里顿就购买;反之，当大多数人都购买时，坦普里顿就出售。内夫形成了自己独特的反向操作方法，他的方法是在选择股票时强调财务比例斯克劳斯坚持格雷厄姆的严格的资产负债表原则，他坚持只购买那些股价低于公司资产价值或清算价格的股票一自19xx年起的 40年中，他轻而易举地超过了市场。

无论你要购买高增长的科技股，还是低价格收人比的股票，抑或把资金投向其他股票，历史经验都表明“低买”是最佳选择。假定投资者自19xx年起每年年初向道·琼斯工业指数中的公司投资5000美元，到19xx年末，这些投资将成长为112万美元，相当于每年9%的利息率。如果投资者恰恰在每年股价的最高点进行投资，或许最终收人将仍然是这一数字。这是因为经验表明，每年的年末前后，股票价格往往会达到其当年最高点。

当然，任何人都不可能确切地知道每年股市的最低点或最高点在哪儿;只有在回顾历史数据时我们才一能确定股市的低点和高点。但事实似乎表明，在股市下跌期间购买股票比在股市上涨期间购买股票要有利得多。你不必一定要恰好买到股价的最低点，有趣的是这此结论各种市场环境下都可以得到。无论是牛市还是熊市，股市中都会有许多短期交易的稍纵即逝的时机能够使投资者扩大其收益。投资者应当充分利用这些机会二。

（2）保持资金集中

19xx年年会，巴菲特：“多元化是无知的借口。”一个人拥有越多的股票，就越难关注其股票盈利与亏损状况，也越难关注公司财务业绩。

（3）保持对成本的关注

即再减少佣金和再投资股息。

8.用购买持有策略最大化收入

与很多畅销书蛊惑投资者产生的幻想不同的是，短期交易并不能长期有效，绝大多数长期从事短期交易的人在股市上都蚀了本。这一现象并没有阻止无穷无尽的投资者将其资金积极地投资与短期交易以期快速回本。90年代初，投资者持有一支股票的时间平均为2年。到19xx年时，这一时间已经缩短到不到1年。

但投资成功的真正方法在于在牛市中长期持有股票，而不是依靠频繁地买卖。自19xx年初起，在股市中做短线交易的个人投资者的数量大大增加。他们被网络股的成功神话所引诱，受新出现的在线交易方式所诱惑，他们中的许多人都认为只要抓住股市上每天的关键股票并获得可观的利益十分轻而易举。

9.避免犯系统性的错误

投资，就其本质来讲，就是一种可能性的游戏。一个投资者需要量化风险的大小，计算一下可能获得的收益，然后把这些设想进行综合考虑，制定出一个在大多数时间里都起作用的选股策略。在有意无意中，一些专职投资者在他们复杂的选股方法上栽了跟头，而这些方法是他们在对众多变量进行分析的基础上形成的。例如，他们可能会研究某支股票过去5年或10年内的价格走势，追踪分析它在成交量上的细微变化和每日的变化。或者他会试图把美国经济划分成众多细小的部分，并在变化中找出各部分间的相互关系，从而有助于他们预测未来的收益。成千上万的投资者借助于计算机对堆积如山的有关利润空间、销售的增长，或财产清单的资料进行分类。另外一些人在“竞争的分析”中得到了安慰他们竭力去把某一个公司股票价格的涨跌、利润空间、价格收入比，或者销售的增长与整个工业的发展状况进行比较，试图通过这种方法从众多具有相近价格的股票中找到能够获得最大利润者。

我们不应该责备投资者那种力图量化他们的疑虑的做法。在风险的运作中，一个关键的因素是从等式中尽可能多地减去那些不确定因素。例如，对一份材料的分析表明，每当利率下调0.25%，某一公司的销售额就会增长5 %，那么你就已经在预测中消除了一些不确定性因素。有了这些信息，你就比那些缺少这些材料的人更有机会准确预测到未来的销售和盈利情况。

但是过多的分析也不可避免地带来了许多间题。由于分析得过于复杂，设计出的选股方法难以付诸实施，被证明是无用的。沃伦·巴菲特敏锐地意识到了材料的有限性，有意避开了那些被当今职业投资者们经常使用的大部分资料。在他奥马哈的办公室里没有计算机，他也没有表示他是否会熟练地操作计算机。巴菲特曾经对记者说过，他不使用计算器，也不需要去核对股票在一天之中的报价。实际上，伯克夏·哈撒韦的副主席查理·芒格(Charlie

Munger)也曾公开承认，他从来没有看到巴菲特在购买任何预期中的股票时使用了严格意义上的计算器。

这种关联性错误的规律对投货者米说有看非常重要的总义。因为当我们选股的时候我们依赖整个系统—例如技术

指标模式、利润预期，或现金流转贴现模型—我们会遇到和那些设计工程师同样的数学间题第，我们过于相信任

何事情，结果，这种行为无意中变成了我们自己最大的敌人。一种选股方法的运作和一条自动生产线没有什么两样。你加到投资模式上的要素越多—也就是说，你的选股方法越复杂—你失败的几率也就越大，这是非常清楚和简单的道理第二，由于错误可能性的增加和你加人更多细节分析的速度一样快，你必须学会避免依靠那些建立在众多变量基础上的模型，特别是那些以未来预期为基础的模型。“特别细心地思考不但不会带来好处，而且还会导致极端的错误”。

比如预测微软公司股票下一年如何操作，要考虑的变量有：

(所有品牌)，然后你还 1.微软公司在下一年的销售情况:为了计算这一点，你必须预测世界范围内软件的销售水平

必须预测微软公司的市场占有额。为了计算世界范围内软件的销售情况，你必须要估计下一年国民经济的增长率，预测全体居民对个人计算机和网络的需求。世界范围内利总率的变动和通货膨胀因素也是你必须要考虑到的。然后你还必须要估计微软对它自己生产的软件制定的价格水平(假设你能够猜想到它会出售多少产品)和微软会怎样依据账目做出收人报告。

2.微软公司运作的利润空间:为了推知这一点，你必须估计到微软下一年的账面成本，它固定的混合成本和变化中

的成本，还有账簿上管理层计划开支的水平。

你还需要决定微软希 3.微软公司的非业务支出:你需要计算它要用多少利润去偿还债务，如果有债务的话。而且，

望从它的现金和持有的债券上能够获得多少利润。

4.公开发行和出售的股票数额:你需要通过计算已经发行和出售股票的数额去估计每股的收益。为了得到这个数字，你需要估计微软为了支付获得物和保证雇佣者持股获利计划的实现将要增发多少股票。还有，你需要计算在一年中有多少股票期权要进行交易。

做出这样详细的分析，你的_「_作也只是完成了一半。下一步你还必须要预测股票市场在未来的一年中会怎样运行。是熊市还是牛市?科技股是跌还是涨?如果上涨，为什么会涨?下一年中，在什么样的价格收人比下投资者会购买微软公司的股票?这个比值比工业的平均水平是高还是低?比它自己的历史水平是高还是低，为什么?

像这样严格的表述对那些外行的投资者来讲好像是些无用的东西，但是这大致描绘出了经济分析家们在预测季度收人、股票价格变动和判断大市的走向时所使用的方法。不要惊异他们的预测经常是错误的。在那么多的变量的基础上预测股票价格的走势(销售、市场份额、利V、率、货币流通速度、运作成本、发行和销售的股票、期权、每股的收益，还有大多数公众对股票的心态)，分析家们无意之中把他们置身于关联性错误中:由于他们的模型变

得越来越复杂，越来越详细，他们的失败率也就在逐步地增加:

让我们猜想这些假设中每一个关于销售、利润空间、市场份额、利息率、发行和销售的股票，还有其他诸如此类的因素，有着令人烦恼的20%的错误率(80%的成功率)。分析家关于微软公司股票价格的最终预测将会产生升高的失败率，这当然是不值得我们去依靠这种分析进行操作。换一种说法，如果分析家用了8个变量去预测微软公司股票的价格，这种预测将会有16.7%的成功率(也就是说有83.3%错误率)。因为公式中每一个变量的作用都是帮助人们预测另外一个变量，失败率相互连接并逐步增加，从而表现出模型的无效性。 对于像巴菲特这样的投资者来说，这就是他们很少利用这种方法进行市场预测和过分重视选股方法的一个主要的原因。正如在以微软为例子中所描述的那样，与复杂的方法相伴随的是极高的失败率。作为一种投资的工具，它们几乎没有什么价值，或者价值非常小，是不切实际的、不实用的。当你对一个公司进行研究，准备购买它的股票时，你的目标是把你失败的机会最小化，而不是增大你失败的几率。那些通过详细的分析来预测微软近期的收人和股票价格走势的投资者，其做法就像他在尽力去预测下一个月印度尼西亚的大气变化一样。当然这里也同样有成功的机会。无论开始时对一件事情是多么符合逻辑的分析，最终它也会不可避免地退化为一种预言，这个结论和前提之间没有任何直接的因果关系，它们之间互为前提。一个错误的预测可以导致另外一个错误的预测，这个错误的预测又会导致别的错误预测的产生-最终，投资者的结局不一定会比他任意选择对微软操作方式所带来的结果好多少。