公司介绍:
云南白药集团股份有限公司(股票简称“云南白药”,股票代码000538,深圳证券交易所)，前身为成立于19xx年 6月的云南白药厂。19xx年5月3日经云南省经济体制改革委员会云体(1993)48号文批准,云南白药厂进行现代企业制度改革,成立云南白药实业股份有限公司,在云南省工商行政管理局注册登记。经中国证监会证监发审字(1993)55号文批准,公司于19xx年 11月首次向社会公众发行股票2,000万股(含20万内部职工股),定向发行400万股 ,发行价格3.38元/股,发行后总股本8,000万股。经中国证券监督管理委员会批准,19xx年12月15日公司社会公众股(A股)在深圳证券交易所上市交易,内部职工股于19xx年7月11日上市交易。19xx年10月经临时股东大会会议讨论,公司更名为云南白药集团股份有限公司。
经过30多年的发展，公司已从一个资产不足300万元的生产企业成长为一个总资产22亿多，总销售收入逾32亿元，经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶，建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品等领域的云南省实力最强、品牌最优的大型医药企业集团。公司产品以云南白药系列和田七系列为主，共十种剂型七十余个产品，主要销往国内、港澳、东南亚等地区，并已进入日本、欧美等国家、地区的市场。“云南白药”商标于20xx年2月被国家工商行政管理总局商标局评为中国驰名商标。
发行上市：
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｜网上发行日期 ｜1993-11-06｜上市日期 ｜1993-12-15 ｜
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｜发行方式 ｜在规定时间｜每股面值(元) ｜1.00 ｜
｜ ｜内无限量发｜ ｜ ｜
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｜发行量(万股) ｜2000.00 ｜每股发行价(元) ｜3.380 ｜
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｜发行费用(万元) ｜0.00 ｜发行总市值(万元) ｜6760.00 ｜
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｜募集资金净额(万元) ｜0.00 ｜上市首日开盘价(元) ｜8.50 ｜
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｜上市首日收盘价(元) ｜10.35 ｜上市首日换手率(%) ｜- ｜
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｜上网定价中签率 ｜- ｜二级市场配售中签率 ｜- ｜
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｜发行当年净利润预测(万元）｜- ｜发行当年实际净利润(万元)｜1324.0266 ｜
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｜每股摊薄市盈率 ｜11.4000 ｜每股加权市盈率 ｜- ｜
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｜主承销商 ｜云南证券公司 ｜
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｜上市推荐人 ｜国泰君安证券股份有限公司 ｜
｜ ｜云南证券有限责任公司 ｜
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当前宏观经济形势：
自从20xx年国际金融危机爆发以来，我国政府采取了多项措施拉动投资、刺激消费。中国人民银行通过货币政策下调存贷款利率，采取适度宽松的货币政策以增加市场货币的流通量；国务院通过财政手段来减少税收，鼓励以出口为导向的外向型企业转产内销；人力资源和社会保障部通过降低社会保险缴费比例或采取社保补助的形式，直接降低了企业的成本支出；国家针对铁路交通等基础设施直接进行投资等等。
从中国经济晴雨表的股市表现来看，20xx年以来出现了几次小幅震荡，大盘几次回升到3000点以上，有逐步回升的趋势。回顾20xx年的全球经济,我们发现主要经济体正在或即将先后经历触底、筑底、回升的过程。在积极财政政策、适度宽松货币政策尤其是4万亿投资的刺激下,中国经济率先实现V型反弹。中国过半的经济学家认为全球危机20xx年已经见底。
从国家宏观经济政策的调控效果以及政策的连续性来看，20xx年是我国企业的复苏发展之年，当前宏观经济调控在20xx年必将继续发挥其积极的影响。
一、外向型企业将得到突破性发展。金融危机以来，受打击最大的就是外贸出口企业。20xx年11月、12
月，中国外贸的三大指标全都变成负数，这些外贸企业或者转为内销，或者停产。09年底国际经济反弹迹象
已经明显，世界经济回暖必然加大我国外贸出口企业的订单量。
二、人力资源供不应求，企业将出现招人难的现象。08年以来，在长三角、珠三角等发达地区打工的车
间操作工，大部分都已经回老家，或者转到其他二线城市。中国经济的V型转变，以及世界经济的复苏让这
些重整旗鼓从头开始的企业，难以在短期内招到所需的员工。
三、地产企业将迎来发展高峰，市场回暖会助推房价上涨。虽说房地产行业受到多种因素影响，但市场
推手的作用不容小觑。借助融资杠杆发展是地产企业明显不同于其他行业的特点，而国家适度宽松的货币政
策和积极的财政政策正有利于地产企业融资成本的降低，借助这一有利的宏观经济形势，地产企业大有文章
可做。
四、企业人力成本和原材料成本或有所增加。根据经济发展的一般规律，在人力资源（尤其是高级人才
和一线操作人才）供不应求的情况下，企业只有支出更高的成本，才能获得他们所需的人才。企业的上下游
市场是关联的，市场需求量的增加也必然会使上游企业的原材料供应价格增加，在原材料巨头垄断的情况下，更容易出现店大欺客的不平等地位，上游企业控制原材料价格的决定权。
五、传统行业有望走出低迷。国家采取的一系列经济刺激政策，对传统行业尤其是处于衰退期的企业来
讲，作用相当于雪中送炭，其刺激作用要强于高新技术行业和资金密集型行业。温家宝20xx年3月5日在政府
工作报告中明确表示，国家的刺激政策是连续的、稳定的，政策不会马上退市，国际经济的回暖又创造出巨
大的市场需求，这对于我国传统行业来说，外拉内推，面临的是一个前所未有的机遇，有望早日走出低迷状
态。
六、企业收购兼并现象将频繁上演。发展中的企业要上市融资，通过收购借壳上市是快捷途径；有一定
资本积累的企业要实现产业布局，也往往通过兼并实现。在世界经济一体化的形势下，跨国收购在企业之间
也是司空见惯。金融危机期间，中国多家企业成功实现了海外兼并，以较低的成本实现了企业的跨国发展。在当前经济形势下，对于有一定资本实力的企业来说，收购兼并有利于打造企业的技术研发优势、管理优势
和品牌优势，收购兼并也必然成为世界经济复苏期企业实现扩张的重要途径。
云南白药—医药行业分析:
销量大增提振医药一季报业绩中药行业增速较高
4月28日，包括东阿阿胶等在内的九家医药企业发布了一季报，其利润增幅均比较显著。其中，东阿阿胶
归属上市公司股东的净利润实现1.67亿元，同比增长120%，中药行业的业绩增速比较显著。
据显示，截止4月27日，144家医药上市公司中已有101家披露了今年一季报，这101家上市公司今年一
季度净利润总额约为45.2亿元，同比去年一季度的28.8亿元增长57%。
销售增长助推业绩
东阿阿胶一季度营业收入较同期上升59.21%。原因是公司上年同期受经济环境影响及公司实施控制营
销等原因，基数较小；一季度净利润较同期上升120.54%。主要原因是公司在提高营业收入的同时，通过节
约成本费用开支，提高了利润率水平。
重组后的上海医药一季度实现归属于上市公司股东的净利润为3.9184亿元，同比增长90.76%，实现营
业收入94.98亿元(未含托管的抗生素业务)，同比增长22.15%，公司工业销售收入21.4亿元，同比增长16.8%。 红日药业一季度实现净利润为1399万元，同比增长35%，营业收入为4388万元，同比增长28.3%。公
司一季度营业成本增长96.52%，原因是公司主要产品血必净、博璞青因原料采购成本上升，以及公司全面
提高了血必净注射液从原料到中间体到成品的企业内控标准，使产品成本明显上升；其次是产品销售规模扩
大所致。
莱美药业一季度实现营业收入9381.38万元，同比增长32.68%；归属于母公司所有者的净利润1099.73
万元，比去年同比增长14.45%。营业收入增长主要是本期产品销售增长所致，其中医药制造类增长36.04%，医药流通类增长19.28%。
力生制药一季度实现归属股东净利润为7341.6万元，同比增长22.8%，基本每股收益为0.54元，同比
增长22.73%。公司预计今年上半年将实现净利润为1.12亿元，净利润预增的原因是公司产品销量稳步提升，
销售收入增加；此外，公司继续贯彻落实节能降耗，有效控制了成本，进一步增加了企业的经济效益。 中药行业增速较高
28日披露一季报的康美药业、益佰制药、东阿阿胶的净利润均呈现了较高的增幅，这在一定程度上反
映了中药行业的业绩增速高出医药行业平均水平。其中，康美药业一季度实现净利润1.69亿元，同比增长
55%，原因是报告期内中药材贸易毛利率上升所致，公司实现投资收益为1633万元，同比增长48.8%，基
本每股收益为0.1元，同比增长40.8%。益佰制药一季度实现净利润2556万元，同比增长75%，基本每股
收益为0.11元。
相比之下，披露一季报的两家医疗器械企业业绩增速显得更平稳。其中，万东医疗一季度实现净利润为619万元，同比增长28.9%。新华医疗一季度实现净利润682万元，同比增长33%，公司营业成本为1.73亿元，同比增长30.67%，原因是销售规模扩大，成本相应增加。财务费用同比下滑62%，原因是银行借款减少。
医药行业:正迎来未来5-10年的黄金发展时期
20xx年4月20日，卫生部公布了国务院办公厅下发的《医药卫生体制五项重点改革20xx年度主要工作安排》。对20xx年4月至20xx年3月期间基本医疗保障、基本药物制度实施、基层医疗卫生体系建设、公共卫生均等化和公立医院改革试点等五方面重点工作进行部署。
一、巩固扩大基本医疗保障覆盖面
二、初步建立国家基本药物制度
三、健全基层医疗卫生服务体系
四、促进基本公共卫生服务逐步均等化
五、推进公立医院改革试点
《工作安排》明确表示鼓励、支持和引导社会资本发展医疗卫生事业,加快形成投资主体多元化、投资方式多样化的办医体制。完善政策措施,鼓励社会力量举办非营利性医院。在区域卫生规划和医疗机构设置规划中,要给非公立医院留出足够空间。我们认为,这些措施的实施将进一步放低民营资本进入医疗市场的门槛,其中眼科、口腔科、体检等医疗服务将会率先发展。
《工作安排》明确提出:以公益性为核心,逐步取消药品加成,增设药事服务费,该项费用纳入医保。虽然这些措施短期可能难以落实到位,但却对行业未来发展具有指导意义。其中,取消药品加成将改变医生以往的用药习惯,在保证疗效的前提下,更加注重药物的性价比,这对价格相对便宜的国产药品以及仿制药构成利好。增设药事服务费将不可避免的提高医疗器械的使用效率,增加对医疗器械的需求。
所以我们认为医药行业:正迎来未来5-10年的黄金发展时期。
云南白药基本面分析：
财务分析：
【财务指标】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜指标\日期 ｜2010-03-31 ｜2009-12-31 ｜2008-12-31｜2007-12-31 ｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜净利润(万元) ｜ 16737.86｜ 60371.96 ｜ 46542.02｜ 33020.98 ｜ ｜净利润增长率(%) ｜ 47.57｜ 29.71 ｜ 40.95｜ 21.32 ｜ ｜净资产收益率(%) ｜ 4.47｜ 16.86 ｜ 14.84｜ 23.20 ｜ ｜资产负债比率 (%) ｜ 41.90｜ 39.56 ｜ 35.46｜ 50.61 ｜ ｜净利润现金含量(%) ｜ -108.92｜ -8.57 ｜ 356.83 ｜ 1.44 ｜ └———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 指标含义：
净资产收益率：高/低表明公司盈利能力强/弱。
该指标的最近一期行业平均值：2.83%
净利润增长率：高/低表明公司增长能力强/弱，前景好/差。
该指标的最近一期行业平均值：102.57%
资产负债比率：高/低表明公司负债多/少，偿债压力大/小。
该指标的最近一期行业平均值：30.95%
净利润现金含量：高/低表明公司收益质量良好/差，现金流动性强/弱。 该指标的最近一期行业平均值：-226.44%
【资产与负债】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜财务指标(单位) ｜2010-03-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31 ｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜资产总额(万元) ｜ 653925.51｜ 600534.87 ｜ 493716.96｜ 303954.62 ｜ ｜负债总额(万元) ｜ 273998.13｜ 237547.38 ｜ 175053.31｜ 153838.45 ｜ ｜流动负债(万元) ｜ 255417.35｜ 219015.48 ｜ 172852.73｜ 148324.11 ｜ ｜长期负债(万元) ｜ -｜ -｜ - ｜ -｜ ｜货币资金(万元) ｜ 210127.30｜ 228357.63 ｜ 233533.40｜ 67459.58 ｜ ｜应收帐款(万元) ｜ 36892.26｜ 23549.77 ｜ 16128.49｜ 20015.04 ｜ ｜其他应收款(万元) ｜ 3190.58｜ 4155.98 ｜ 14538.02｜ 6699.16 ｜ ｜坏帐准备(万元) ｜ -｜ - ｜ - ｜ - ｜ ｜股东权益(万元) ｜ 374845.26｜ 358107.39 ｜ 313724.47｜ 142358.28 ｜ ｜资产负债率(%) ｜ 41.9005｜ 39.5559 ｜ 35.4562｜ 50.6123 ｜ ｜股东权益比率(%) ｜ 57.3223｜ 59.6314 ｜ 63.5433｜ 46.8353 ｜ ｜流动比率(%) ｜ 2.1525｜ 2.2870 ｜ 2.5966｜ 1.7561 ｜ ｜速动比率(%) ｜ 1.4387｜ 1.5341 ｜ 1.8436｜ 1.0438 ｜ └———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【现金流量】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜财务指标(单位) ｜2010-03-31｜2009-12-31 ｜2008-12-31 ｜2007-12-31｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜销售商品收到的现金｜ 210509.73 ｜ 738825.10｜ 658115.71｜ 459458.61 ｜ ｜(万元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜经营活动现金净流量｜ -8826.49 ｜ 46054.88 ｜ 80689.69｜ 7102.28 ｜ ｜(万元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜现金净流量(万元) ｜ -18230.33 ｜ -5175.77 ｜ 166073.82 ｜ 474.22｜ ｜经营活动现金净流量｜ -197.13 ｜ -42.92 ｜ 1036.11 ｜ -75.69 ｜ ｜增长率(%) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜销售商品收到现金与｜ 98.68 ｜ 103.02｜ 114.99 ｜ 107.77｜ ｜主营收入比(%) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜经营活动现金流量与｜ -52.73 ｜ 76.29｜ 173.37 ｜ 21.51｜
｜净利润比(%) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜现金净流量与净利润｜ -108.92 ｜ -8.57｜ 356.83 ｜ 1.44｜
｜比(%) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜投资活动的现金净流｜ -9094.80 ｜ -33464.41 ｜ -38768.86 ｜ -4220.29｜
｜量(万元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜筹资活动的现金净流｜ -309.02 ｜ -17779.33 ｜ 124152.99｜ -2407.76 ｜
｜量(万元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【每股指标】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜财务指标(单位) ｜2010-03-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜审计意见 ｜ -｜标准无保留｜标准无保留｜标准无保留｜ ｜ ｜ ｜ 意见｜ 意见｜ 意见｜ ｜每股收益(元) ｜ 0.3100｜ 1.1300｜ 0.9600｜ 0.6800｜ ｜每股收益扣除(元) ｜ 0.3200｜ 1.1000｜ 0.9200｜ 0.6900｜ ｜每股净资产(元) ｜ 7.0200｜ 6.7100｜ 5.8700｜ 2.9400｜ ｜每股资本公积金(元)｜ 2.6167｜ 2.6167｜ 2.6160｜ 0.3107｜ ｜每股未分配利润(元)｜ 2.9431｜ 2.6296｜ 1.8508｜ 1.2663｜ ｜每股经营活动现金流｜ -0.1700｜ 0.8600｜ 1.5108｜ 0.1467｜ ｜量(元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜每股现金流量(元) ｜ -0.3400｜ -0.0969｜ 3.1096｜ 0.0097｜ └———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【经营与发展能力】
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜财务指标(单位) ｜2010-03-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜存货周转率(%) ｜ 0.89｜ 3.39｜ 3.36｜ 3.44｜ ｜应收账款周转率(%) ｜ 7.06｜ 36.15｜ 31.67｜ 24.36｜ ｜总资产周转率(%) ｜ 0.34｜ 1.31｜ 1.43｜ 1.63｜ ｜主营业务收入增长率｜ 40.07｜ 25.31｜ 34.24｜ 33.05｜ ｜(%) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜营业利润增长率(%) ｜ 53.05｜ 30.81｜ 35.27｜ 17.37｜ ｜税后利润增长率(%) ｜ 47.57｜ 29.71｜ 40.95｜ 21.32｜ ｜净资产增长率(%) ｜ 15.28｜ 14.15｜ 120.38｜ 35.47｜ ｜总资产增长率(%) ｜ 23.67｜ 21.64｜ 62.43｜ 38.87｜ └———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.环比分析】
┌───────────────────────────────────┐ ｜ 20xx年度 ｜ ├────┬───────┬───────┬──────┬───────┤ ｜ ｜主营收入(万元)｜占年度比重(％)｜净利润(万元)｜占年度比重(％)｜ ├────┼───────┼───────┼──────┼───────┤ ｜ 一季度 ｜ 152292.82｜ 21.23｜ 11342.47｜ 18.79｜ ｜ 二季度 ｜ 202943.70｜ 28.30｜ 15286.59｜ 25.32｜ ｜ 三季度 ｜ 175805.62｜ 24.51｜ 14433.15｜ 23.91｜
｜ 四季度 ｜ 186136.26｜ 25.95｜ 19309.75｜ 31.98｜ └────┴───────┴───────┴──────┴───────┘ ┌───────────────────────────────────┐ ｜ 20xx年度 ｜ ├────┬───────┬───────┬──────┬───────┤ ｜ ｜主营收入(万元)｜占年度比重(％)｜净利润(万元)｜占年度比重(％)｜ ├────┼───────┼───────┼──────┼───────┤ ｜ 一季度 ｜ 113196.23｜ 19.78｜ 8530.48｜ 18.33｜ ｜ 二季度 ｜ 159793.28｜ 27.92｜ 11370.14｜ 24.43｜ ｜ 三季度 ｜ 137777.88｜ 24.07｜ 10609.91｜ 22.80｜ ｜ 四季度 ｜ 161552.47｜ 28.23｜ 16031.49｜ 34.45｜ └────┴───────┴───────┴──────┴───────┘ 行情走势分析：
000058 云南白药 上攻姿态良好，进一步走强；成本46.65元，股价远离成本区域。
最近一周走势：
最近一个月走势：
结论和投资建议：
公司业绩稳健增长：20xx年主营业务收入同比增长25%；净利润同比提升29.7%，eps1.13元。公司未来主要看点：1、主要思路：坚持内生性增长与外延式扩张并举、销售拉动与科技创新同步的发展思路，即突破市场的局限、突破产能的瓶颈、突破管理的盲区和突破产业的边界，保持公司经营业绩平稳较快的增长。2、增长点：中央型药品受益于提价以及基本药物目录的基层扩张；日化系列将继续保持很快的增幅。
收入和利润均实现较快增长:公司业绩的增长是由于自产产品销售的增长及商业规模的扩大共同作用形成,其中去年1 季度工业收入基数较低,同时09 年底白药胶囊、白药散剂、白药气雾剂等产品均有不同幅度提价,因此我们预计今年1 季度工业收入增速超过50%,商业业务维持稳定增长,在30%左右。
三七价格攀升对公司毛利率影响并未显现:一季度公司综合毛利率为27.5%,同比上升了4.2 个百分点,由于目前公司生产使用的是库存三七药材,三七涨价并未对公司造成直接影响,另外公司今年已与文山州签订开发文山三七产业的协议,三七收储已被公司提到战略高度,同时公司对白药产品提价权的掌控又可将风险向下游转移,因此我们认为未来药材价格波动因素将会被公司的有效举动所稀释。
期间费用率小幅上升:一季度公司期间费用率为17.6%,同比增加3.5 个百分点,其中营业费用率的提高最为显著,同比增加3.9 个百分点,主要来自于市场维护费用和运输费用的增加。
经营活动现金流降幅较大:一季度经营活动产生的现金流量净额为-8826万元,同比降低-197%,主要是应收票据较期初增加1.3 亿元。
盈利预测:我们预计20xx年公司自制产品及代理产品的销售仍然会保持快速增长,基本药物制度的推进低于预期。我们预计2010-2012 年,公司实现每股收益1.48 元、1.92 元、2.42 元,同比增长31%、30%、26%,给予买入的投资评级。