乐视网(300104)分析

20xx年，乐视网（300104）跌跌不休，并在年末创下一年多新低。20xx年以来，乐视网剧情大反转，其股价连续上涨并突破历史新高，在短短一个半月，相比去年年底的最低价已翻番，并以530.96亿元一举夺得创业板市值之冠。

股价逆转的背后，与乐视网的超级手机、超级汽车计划息息相关。此外，乐视网实际控制人的回归以及高管的增持，也带给市场较大信心。

两大超级计划引爆股价

受估值过高、监管层整治互联网电视等多重利空因素影响，乐视网在20xx年股价跌跌不休，全年累计跌逾20%，远远跑输当年创业板指12.83%的涨幅。

转折点发生在去年年底。20xx年12月22日跌停后，乐视网23日即释放利好，称12名董事及高管计划在未来6个月内增持公司股份21万股至51万股，占乐视网总股本的0.025%至0.06%。当日，乐视网股价冲高回落，收跌2.95%。不过，事后来看，当日的股价正是乐视网企稳并实现翻番的转折点。

在增持计划公告后，乐视网高管于随后的12月23日、24日、25日、29日、30日不断出手增持股份，根据统计，上述高管短短几个交易日已合计增持了26.07万股。

在高管的增持之下，乐视网股价出现回升，7个交易日累计上涨7.7%。这仅仅是乐视网股价反攻的序幕。随后在公司计划推出超级手机消息的影响下，其股价一路上涨，今年以来短短27个交易日就累计大涨94.57%，对于超级手机，乐视称，要通过完全自主研发，打造中国首个生态手机，变革手机产业。乐视不只要制造手机，而是要打造一个完整的移动互联网生态系统。 1月19日乐视网还确认"SEE计划"即乐视超级汽车。公司表示，这是由控股股东乐视控股所开展的一项旨在打造一个全球独有的垂直整合汽车互联网生态系统的重要战略，乐视网与其运营主体并无股权关系，该业务短期内也不会对公司业绩构成影响。不过两大超级计划无疑仍给追捧新兴技术的投资者带来兴奋点。 除上述利好之外，乐视网股价的走强应该也与其董事长贾跃亭近期从海外回归有关。

游资炒作机构出货

乐视网自去年底股价反转以来，一共有4次涨停。历次涨停的龙虎榜数据显示，乐视网的上涨推手为海通证券上海建国西路证券营业部为主的各路游资。该营业部是乐视网1月16日、2月5日涨停时买入金额最多的营业部，分别买入9535.34万元、1.89亿元。

此外，乐视网1月26日及昨日涨停时，买入金额最多的营业部分别为申银万国证券上海龙漕路证券营业部、海通证券遵义中华南路证券营业部，买入金额分别为7626.12万元、5433.02万元。

昨日乐视网涨停时，中信证券上海溧阳路证券营业部也买入接近5000万元，此前，该营业部在1月26日曾买入近7000万元乐视网。作为活跃游资，近期大牛股生意宝也出现其炒作的身影。 在乐视网上述4天交易中，机构则出现了3次，合计卖出金额远大于买入金额。2月5日乐视网涨停时，一机构在买三席位买入8752.61万元，同时卖一也是机构，卖出2.29亿元。昨日乐视网涨停，一机构作为卖一减持3320万元。

经过昨日涨停后，乐视网不仅再创历史新高，市值也超越东方财富等跃居创业板公司之首，同时动态市盈率也达到182.5倍。 尽管股价连续大涨，仍然不乏券商看好。如长江证券认为，公司在视频端的生态建设快速发展、思路日趋成熟，而在新的消费产品端则存在超预期可能，有望驱动生态价值不断提升。

我觉得乐视网将是创业板里的特大牛股!!!

第二篇：乐视网非公开发行(定向)公司债券案例分析

乐视网非公开发行公司债券案例分析

一、        债券概况

债券全称：乐视网信息技术（北京）股份有限公司20##年非公开发行公司债券（第一期）（简称“12乐视01”））。

发行总额： 2亿元。

发行方式与发行对象：向10名以内特定对象非公开发行；

票面金额和发行价格：本期债券面值100元，按面值平价发行。

债券期限：3年期，附第2年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。

债券利率：固定利率9.99%。本期债券票面利率在债券存续期的前2年保持不变；如发行人行使上调票面利率选择权，未被回售部分债券在存续期限后1年票面年利率为债券存续期限前2年票面年利率加上调基点，在债券存续期限后1年固定不变。

还本付息方式：每年付息一次，到期一次还本。

担保方式：发行人控股股东及实际控制人贾跃亭先生以个人全部合法财产为本期债券的还本付息提供无限连带责任保证担保。

信用级别：主体信用等级为AA-，债券的信用等级为AA-，经联合资信评估。

承销方式：余额包销

发行费用概算：不超过本期债券发行总额的2.0%。

募集资金用途：补充公司流动资金

转让安排：深交所综合协议交易平台

二、案例分析

1、创业板非公开发行公司债与一般公司债比较

2、发行人

乐视网非公开发行公司债券是自去年11月证监会启动创业板上市公司非公开发行债券以来首支问世的创业板定向公司债。本期债券的发行人乐视网信息技术（北京）股份有限公司（以下简称“乐视网”）是一家民营公司，于2010 年8月在A 股深交所创业板上市，主要从事网络视频业务。

发行人主营业务收入主要来自两大业务板块：网络视频基础服务（高清视频服务收入、版权分销收入及播放服务收入）和视频平台增值服务（即视频平台广告发布收入），两大板块收入占比分别为81%及19%。

无形资产是公司资产的重要组成部分（12 年一季度末占比56%），主要包括影视剧版权、注册商标、软件著作权、专利以及域名。

发行人所处的网络视频服务行业属于资金密集型行业，需要对版权、服务器和系统开发等方面进行大量资金投入。这些资金投入，使用户对视频内容的体验性需求得以提升，才能保证公司获得较高的收益水平。

3、发行规模

本期公司债券发行规模2亿元。发行人最近一期末（20##年9月30日）净资产（归属于母公司所有者的权益）为10.11亿元，依据累计债券余额不超过公司净资产40%来测算，发行人可发行公司债券额度为不超过4亿元。发行人将4亿元的债券额度进行分期发行，其中50%，即2亿元已于5月8日发行。

由于创业板上市公司的资产规模都偏小，受累计债券余额不超过净资产40%的限制，单家上市公司可发债的规模有限，创业板市场整体可发定向债的空间也较小，仅1800亿左右。依据20##年财报数据，创业板上市公司中净资产规模超过10亿，即发债能达4亿元以上的上市公司仅88家。全部的创业板上市公司加总的净资产规模为2756亿，假设资产负债率能达到40%，且以债券替换全部贷款，则可发债空间约为1800亿。而实际上由于创业板上市公司抗风险能力差，能够承受的财务杠杆水平较低，20##年年报显示创业板上市公司资产负债率中位数只有15%，因此一般达不到40%的资产负债率。如果再考虑到并非所有的创业板上市公司都会采用交易所定向债的融资方式，而且也未必会以债券替代全部贷款，因此创业板上市公司实际发行定向公司债的规模还会更低。

4、发行利率

本期债券回售期限仅为2 年，期限较短，票面利率高达9.99%。虽然资质较弱，但目前整个市场上收益率超过8%的品种很少，乐视网定向公司债属于为数不多的高收益债券之一。比较于与乐视网发行期接近的短融，乐视网定向公司债9.99%的定价获得比较充分的信用资质和流动性的补偿（如下表）。

创业板定向公司债发行利率=可比短融发行利率+期限利差+信用和流动性利差

若短融主体评级为AA-，则创业板定向债获得的利差补偿大约为400~450bp；

若短融主体评级为A+，则创业板定向债获得的利差补偿大约为200~250bp。

由于创业板上市公司具有较高经营风险的公司，且一般成立时间较短、规模较小，盈利和现金流缺乏稳定性，因此发行人主体评级上较难获得高评级，其发行的债券具有比较高的违约风险，相对高等级债券，创业板定向公司债需要比较充分的信用风险溢价补偿。再加上创业板公司债券为非公开发行债券，流动性很弱，债券定价上还应考虑相应更高的流动性溢价。结合市场情况及乐视网定向公司债发行利率，预计创业板非公开发行公司债券的发行利率会达到10%以上。

5、发行对象

公告显示，本期乐视网定向公司债的最终发行对象为6 家机构投资者，据了解，投资者以券商资管和自营为主，还包括公司股东。

创业板定向公司债发行群体不超过10 名且不进行公开转让，且仅可在综合协议交易平台转让，不能上竞价系统，流动性很弱，预计投资群体仅限于风险承受能力强的券商、私募和个人。目前交易所最主要的投资群体是基金和保险，对于赎回压力较大且流动性管理要求较高的基金而言，可能难以接受无法公开转让的特性。而保险的风险偏好很低且监管严格，一方面保监会可能需要对保险投资此类新产品进行额外的监管核准，另一方面即使产品种类上不存在障碍，投资该类债券也要符合保险投资一般信用债的条件。考虑到创业板上市公司获得AA 以上主体评级或获取有效担保可能都比较困难，保险对此类债券的接受程度可能也很低。因此该类债券的投资群体可能主要是风险承受能力强的券商、私募基金以及个人，而且需要能够体现对信用资质和流动性溢价充分补偿的定价才能吸引足够的投资者购买。

6、担保

本期债券在担保措施上比较于以往的公司债券有所不同，由实际控制人贾跃亭以个人全部合法财产提供无限连带责任担保，但由于公司没有披露其相关资产信息，增信效果难以评估（本期债券主体评级AA-，债项评级AA-），而且个人破产和责任的追偿在国内法律框架下是否能得到有效保障也有待实践检验。

7、发行审核概况

截至目前，已有6家创业板上市公司定向公司债券获证监会审核通过，吉峰农机1家被否。审核通过的公司中已有1家发行，5家等待发行。以股东大会公告日和发审核审核通过公告日测算，创业板定向公司债平均审核周期约为55天，短于一般的公司债平均109天的审核周期（5月份已发行公司债的统计数据）。

已审核公司概况：

注：期限不超过5年，附第2年末,第3年末,第4年末发行人上调票面利率和投资者回售选择权.

已公告预案公司8家。值得注意的是，东宝生物在募集资金用途上有所创新，募集资金用途之一为用于补充IPO实际募集资金和计划募集资金的差额。

资本市场部

20##-06-08