选修课课程考核内容

课程名称：证券投资学

报告题目：中青旅（600138）股票投资分析报告

目录

一、 宏观分析......................................... 3

二、 旅游行业现状分析.................................. 4

（一） 20##年1-9月旅游业发展概况.................. 4

（二） 20##年1-9月国内游市场分析.................. 5

三、 公司分析......................................... 6

（一） 中青旅20##年上半年经营状况................. 6

（二） 中青旅的危机与机遇.......................... 8

1． 合并现金流量表.......................... ..11

2． 合并资产负债表.......................... ..12

3． 合并利润表............................... .13

四、 技术分析........................................ 14

五、 投资建议........................................ 17

一、宏观分析

20##年以来，世界经济继续缓慢复苏，发达经济体总体趋于好转，美国经济复苏势头较为稳固，GDP连续9个季度增长；欧元区经济走出衰退，金融市场趋于稳定；日本刺激政策收到一定成效，增长信心得到提振。但世界经济仍处于政策刺激下的脆弱复苏阶段，一波未平一波又起。新兴经济体结构性调整滞后，资金流入减少，金融市场大幅震荡，经济增长明显放缓；发达经济体仍面临高失业、高赤字困扰，增长后劲不足，经济增速仍低于潜在水平。总体来看，世界经济形势趋于改善，但面临的困难和风险不容忽视。国际货币基金组织（IMF）预计，20##年世界经济将增长2.9%，增速低于20##年的3.2%。其中，发达经济体增长1.2%，低于上年0.3个百分点；新兴市场和发展中国家增长4.5%，低于上年0.4个百分点。

展望20##年，世界经济有望逐步走出国际金融危机阴影，经济复苏总体趋于改善，发达经济体经济增长有望好于20##年。OECD领先指标显示发达经济体前景将进一步改善，目前34个成员国整体领先指标处于20##年6月以来的最高水平。但是，全球经济仍然处于深度调整期，面临基础不稳、动力不足、速度不均等问题，复苏进程难以一帆风顺。主要发达经济体的结构性问题远未解决，新经济增长点尚未形成，美国退出量化宽松政策是金融风险最大来源，部分新兴大国经济增长放缓、金融风险上升，世界经济形势依然错综复杂。IMF预计，20##年世界经济将增长3.6%。发达经济体经济增长势头可望持续，预计增长2%。其中，美国经济将增长2.6%，比上年加快1个百分点；欧元区触底回升，增长率将达1%；日本后续动力可能减弱，增长率预计为1.2%。新兴经济体和发展中国家增长5.1%，略好于20##年，印度、俄罗斯等新兴大国经济增速从前几年的6%-8%左右回落到3%-5%左右。

而我国将继续实施稳增长政策，并及时根据经济形势变化进行适度预调微调，确保了年度7.5%经济增长目标的实现。今年前三个季度，我国GDP分别同比增长7.7%、7.5%和7.8%。自去年第四季度以来，经济经历了再次探底过程，直到今年第三季度才有所好转。预计第四季度GDP会有所回调，大约为7.6%。在这样的背景下，预计明年的股市还是会一片欣欣向荣。
二、中青旅公司简介

中青旅控股股份有限公司（简称中青旅）是以共青团中央直属企业中国青旅集团公司为主发起人，通过募集方式设立的股份有限公司，1997年11月26日公司创立，12月3日公司股票在上海证券交易所上市，是我国旅行社行业首家A股上市公司(股票代码：600138）、北京市首批5A级旅行社，现有总股本4.1535亿元。

二、旅游行业现状分析

20##年前三季度我国旅游经济运行总体稳中有升，总体保持较快增长，国内、出境和入境三大市场持续“两升一降”的格局。国内旅游市场和出境旅游保持高速增长趋势，入境旅游进一步下降。

（一）20##年1-9月旅游业发展概况

20##年前三季度我国旅游经济运行总体稳中有升，总体保持较快增长，国内、出境和入境三大市场持续“两升一降”的格局。国内旅游市场和出境旅游保持高速增长趋势，入境旅游进一步下降。预计前三季度旅游接待总人数25.6亿人次，旅游总收入2.14万亿元，同比分别增长10%和12%。三季度我国旅游产业景气指数首次回升，全年旅游经济运行态势“偏向相对乐观”并将持续平稳回升。

1．国内游市场：20##年前三季度国内旅游人数达到24.8亿人次

20##年1-9月，国内旅游人数为24.8亿人次，同比增长11.6%，国内旅游收入为1.92万亿元，同比增长15%，分别完成全年目标的77.6%和77.1%。

2．入境游市场：入境旅游人数同比下降3.14%

20##年1-9月，我国全年累计入境旅游人数达到 9606.96万人次，同比下降3.14 %。其中，外国旅游者1936.31万人次，同比下降5.00%;香港同胞5742.77万人次，同比下降2.43%;澳门同胞1545.13万人次，同比下降2.99%;台湾同胞382.75万人次，同比下降4.61%。

20##年1-9月，全国实现旅游（外汇）收入354.73 亿美元，同比下降5.48%。其中，来自外国旅游者的旅游（外汇）收入达210.94亿美元，同比下降6.89%;香港同胞79.58亿美元，同比下降 2.44%;澳门同胞20.35亿美元，同比下降2.99 %;台湾同胞 43.87亿美元，同比下降5.05%。

3．出境游市场：出境旅游人数同比增长18%

20##年前三季度，全国出境旅游总人数为7255万人次，同比增长18%;出境旅游花费946亿美元，同比增长23.1%，贸易逆差595亿美元。20##年第三季度中国公民出国旅游满意度指数为77.23，与第一、二季度基本持平，稳定在“基本满意”水平。总体来看，我国前三季度中国出境旅游呈现逐季增长的格局，但是相信旅游法实施的影响将在四季度开始显现。

（二）20##年1-9月国内游市场分析

1．国内游市场总体概况

20##年前三季度，国内旅游市场保持了较高的增速，城镇居民仍是国内出游的主体。三季度国内游客满意度基本稳定，指数为71.31，维持在“一般满意” 水平，同比和环比分别下降了11.98、1.84。团队游客和散客的满意度也有所下降，团队游客满意度低于散客，对住宿、旅游价格和旅游公共服务的满意度则明显低于散客。

2．部分地区国内旅游情况

20##年上半年，浙江省接待入境游客624万人次，同比下降0.8%，其中住宿设施接待入境过夜游客236.2万人次，同比下降19.2%;实现国际旅游（外汇）收入39.3亿美元，同比下降0.2%;根据抽样调查测算，接待国内游客3.25亿人次，同比增长11.5%，实现国内旅游收入3630亿元人民币，同比增长 15.1%;实现旅游总收入3875.5亿元人民币，同比增长14%。

20##年上半年，北京市接待国内游客1.86亿人次，同比增长10.7%;实现国内旅游总收入2706.7亿元，增长11.9%。其中，外地来京游客1.09亿人次，同比增长 8.8%;旅游总消费2450.9亿元，增长11.3%。北京居民在京游7721.1万人次，同比增长13.5%;旅游总消费255.8亿元，增长 18.3%。

可见20##年的旅游业需求仍是巨大，前景十分客观。虽然20##年10月1日，我国首部旅游行业法律《旅游法》正式颁布实施，对旅游者、旅游经营者及旅游主管部门各自的行为做了明确的规范，对其中的法律责任进行了明确的规定。其中对于旅游社“零负团费”、“强制购物”、景区“门票涨价”等大众关注度较高的问题都提出了相应的规章制度，新法颁布实施后，给旅游行业带来前所未有的大震荡，旅行社线路涨价、导游收入锐减、团队游数量下降等新的问题都显现出来，但作为传统旅行社旅游业的龙头老大之一，中青旅凭借其自身的资本优势在这个属于成长期的旅游业内仍然具备着无可比拟的优势。

三、公司分析

（一）中青旅20##年上半年经营状况

2014 年上半年，虽然面临世界经济形势错综复杂，旅游外需减少，国内面临严控“三公”、消费、禽流感、地震等多重不利因素的影响，公司仍紧紧围绕 20## 年“稳健增长、注重质量”的总体指导思想，注重规模与效益并重，业绩持续稳定增长。上半年内公司共实现主营业务收入 41.4 亿元，较 20## 年同期增长 10%，实现净利润 1.24 亿元，较 20## 年同期增长 17%。详细情况如下：

1.  旅行社业务  

观光旅游业务。上半年公司观光旅游业务整合成效显著，对内管理水平和对外服务水平持续提升。20##年上半年内，公司本部观光旅游收入同比增长 12%。

度假旅游业务。2014 年，公司度假旅游业务迎来 5 周年，5 年来公司度假旅游业务取得了巨大发展，公司度假品牌“百变自由行”深受市场认可。20##年上半年内，公司度假业务以中青旅百变自由行五周年为契机，进行了“自由百变选择不变”全方位营销推广；强化产品研发，在海岛市场、城市市场持续保持产品优势地位；坚持贯彻规模和效益并重的经营理念，在确保规模稳步增长的基础上，通过集团采购、收益管理等举措降低采购成本，逐步提升产品毛利率。20##年上半年内，公司本部度假旅游业务收入同比增长 29 %。

会展业务。2014 年上半年，虽然受到政府公务开支缩减、市场竞争日趋激烈等多重不利因素影响，公司会展业务营业收入仍能比历经十年发展已达到一定峰值的去年同期营业收入增长5%，显示了公司会展业务客户均衡能力、市场竞争力和内部管理能力提升，近年来持续进行的上下游产业链延伸、区域布局完善、事业部制管理等举措效果明显。20##年上半年内，商旅公司实现营业收入同比增长13 %。

入境业务。上半年，受世界经济处于低速调整期、人民币持续升值、突发重大疫情及较长时间雾霾天气等不利因素影响，入境旅游市场持续低迷。面对不利局面，公司加大产品创新力度、努力保持现有客户、积极开拓新市场和新客户。入境在线电子商务平台保持了积极的发展态势。

2.  景区及酒店业务   

乌镇景区。2014 年上半年，在政府严控“三公”消费及禽流感突发影响的情况下，国内华东旅游业遭受一定冲击，地处华东的乌镇景区不可避免受到一定影响。20##年上半年内，乌镇累计接待游客 265.45万人次，比去年同期略有下滑，同比减少 5.69%，其中东栅 149.18 万人次，西栅 116.27 万人次。而在接待游客量有所下滑的情况下，乌镇景区经营业绩仍然保持稳定增长，2014 年 1-6 月份，乌镇累计实现营业收入 3.45 亿元，同比增长 10.6%；实现净利润 1.34 亿元，同比增长 15.5%，乌镇旅游上半年经营成果充分体现出乌镇旅游作为文化型旅游目的地定位的准确性以及复合式经营模式所带来的良好盈利能力。 

古北水镇项目。2014 年是古北水镇项目大规模竣工并实现部分项目运营调试的冲刺之年，上半年仍处于全面建设过程中，项目进展符合预期，公司亦已同步开展经营范围增项、经营项目定价预案设计、员工招聘等开业前各项筹备工作，以期为古北水镇景区开业做好准备。 为进一步增强古北水镇公司资金实力，满足古北水镇项目开发资金需求，并降低项目运营财务费用，各方股东达成增资意向，并已签署《增资备忘录》，使得古北水镇公司注册资本将由10 亿元增加到 13.02 亿元。

山水酒店。20##年上半年内，中青旅山水酒店继续保持稳健发展，着重加强内部管理，在注重精细化建设和  服务水平提升的同时加强成本控制，上半年实现营业收入 1.37 亿元，较去年同期增长 15%。       

3.  策略投资业务        

20##年上半年内，中青旅创格科技有限公司业务在前期平稳发展基础上各项业务均保持较好增长。累计实现营业收入较去年同期增长 32%。       

经历前几年云贵川三省福利彩票业务快速增长阶段后，三省彩票销售回归理性。2014 年上半年中青旅风采科技有限公司整体实现营业收入与去年同期基本持平。       

受限于国家政策及慈溪当地房地产市场竞争较为激烈，中青旅绿城投资置业有限公司慈溪项目销售情况较为缓慢。      

中青旅大厦上半年继续保持 100%出租率，盈利能力稳定。

（二）中青旅的危机与机遇

纵观上述数据，不难看出对于中青旅而言20##年是危机与机遇并存的一年。虽然曾面临着种种危机，但它却能及时正确的采取合理的措施来扭转局面，增加收益。对于广大投资者而言，它也是一直稳健股。

而相较对于他的竞争者除传统的旅社中国国旅、国旅联合外，不乏一些新兴的在线网路旅站。类似于去哪网、携程等带有部门旅游业务的公司的打击。国家发改委、民航局联合下发《关于完善民航国内航空运输价格政策有关问题的通知》，明确自10月20日起，取消民航国内航空旅客运输票价下浮幅度限制，允许航空公司以现行基准价为基础，在上浮不超过25%、下浮不限的浮动范围内自主确定票价水平。这一政策的颁布，为中国廉价航空发展提供了有利条件，“9元”、“99元”甚至“0元”这类超低价机票刺激着消费者的眼球，同时，廉价航空公司也将迎来发展的黄金期，除了春秋航空，吉祥航空也筹备在广州建立廉价航空公司，海航旗下的香港快运航空、西部航空都已顺势转型为廉价航空公司，中国或将迎来廉价航空时代。随着这一政策的颁布，携程等股票一路上涨。当然这一政策对与广大的传统旅社也并非百害无一利的，它使得出行成本降低，旅游需求扩大，同期中青旅股票也一路飘红。
二、中青旅股东状况分析

（一）股东数量和持股情况

中青旅财务情况

1．合并现金流量表

2．合并资产负债表

3．合并利润表

 

4．中青旅财务情况分析

根据中青旅发布的20##年上半年度资产负债表我们可以计算出：

流动比率：3,658,798，983.77/3,549,796,091.53=1.0307

现金比率：

(34.409.581.08+934,832,914.53+583,977,251.30+508,885.325.97+672.940.800.50)/3,549,796,091.53=0.77048
资产负债率：3,669,980,878.63/8,166,179,358.27=0.4494

权益乘数：8,166,179,358.27/4,496,198,479.64=1.81624

v  流动比率

是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。一般认为流动比率应在2：1以上，流动比率2：1，表示流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。

根据计算所得中青旅的流动比率为1.0307，现金比率为0.77048可知中青旅的短期偿债能较低。

v  资产负债率

是全部负债总额除以全部资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系，也称之为债务比率。从投资者的立场看，投资者所关心的是全部资本利润率是否超过借入资本的利率，即借入资金的利息率。假使全部资本利润率超过利息率，投资人所得到的利润就会加大，如果相反，运用全部资本利润率低于借入资金利息率，投资人所得到的利润就会减少，则对投资人不利。否则反之。

而中青旅20##年上半年的资产负债率0.4494，纵观上半年中青旅的股市成下滑趋势，低资产负债率很少的规避了投资者的风险，而在7月份以后，其股市成上升趋势，企业可加大债权的投入为投资者争取更多的利益。

v  权益乘数

代表公司所有可供运用的总资产是业主权益的几倍。权益乘数越大，代表公司向外融资的财务杠杆倍数也越大，公司将承担较大的风险。但是，若公司营运状况刚好处于向上趋势中，较高的权益乘数反而可以创造更高的公司获利，透过提高公司的股东权益报酬率，对公司的股票价值产生正面激励效果。

而中青旅的权益乘数为1.81624，纵观近几月的中青旅股市，从K线图中可以明显看出其7月份以后成上升趋势且年关将近又是春节出游高潮，可见其未来走势乐观。

四、技术分析

v  K线理论分析

从图中我们可以看出从20##年7月5日开始，中青旅行情一路看涨，从最低点的13.35上涨20.22点（20##年10月16日）在相对于上半年中青旅股市的低迷，7月份起中青旅却一直上涨，更是在新的旅游法颁布后上涨到20.22的最高价。

v  平滑异同移动平均线(MACD)分析

从图中我们可以看出6月6日至7月10日当股价指数逐波下行，而DIF及MACD不是同步下降，而是逐波上升，与股价走势形成底背离，预示着股价即将上涨。

而事实证明正如我们所预测的，中青旅股票从7月12日开始一路飘红。

v  随机指标（KDJ）分析

如图所示在交叉部分出现了股价上涨局势，分别在7月5日、11月4日、11月14日。

v  相对强弱指标（RSI）

白色的短期RSI值由下向上交叉黄色的长期RSI值，为买入信号；RSI的两个连续峰顶连成一条直线，RSI已向上突破这条线，即为买入信号，分别在6月17日、7月11日、9月9日、9月30日、11月1日。

v  形态理论分析

从图中我们可以看出，此走势图有点像M头，两个价格最高点分别在20.22和19.45左右，但后期成下滑趋势，并且不断下滑。

v  目前成交量、近期贴现

如图所示截止20##年12月19日，中青旅的总手为17850，金额为3028万。

换手0.43% 可见其近期贴现率低。

五、投资建议

从公司财务状况来看，从半年度报告中我们可以看到，中青旅的资金调配能力还是不错的，各财务指标都显示出公司的财务环境可以给公司未来经营提供充足和稳健的资金支持。这有利于中青旅公司扩大战略选择的范围和战略实施良好完成，有利于公司业务的进一步发展。

再加上《旅游法》以及《关于完善民航国内航空运输价格政策有关问题的通知》的颁布，对于中青旅而言即使挑战也是机遇，若能很好的将之利用企业定能带来不错的收益。对于该股票的投资者而言，该股未来会持续下降，但降幅较小，是一直稳健股，建议保留。