2015-04-12徐洋思齐俱乐部思齐俱乐部
生物医药行业在战略新兴产业中属于盈利周期较长的产业，一个生物医药品种从临床前研究到上市，一般需要5～10年时间，期间需要大量的研发投入。因此，生物医药产业高投入、高产出、高风险、高技术密集型的特点，决定了股权融资是生物医药企业在成长期的重要融资方式，也提示我们应该根据生物医药企业的在成长期的财务特点和投资风险，设置能够适应研发型企业特性的上市标准。
生物医药行业基本情况
（一）生物医药行业简介
生物医药产业被称为“永不衰落的朝阳产业”。随着世界经济的发展、生活环境的变化、人们健康观念的变化以及人口老龄化进程的加快等因素影响，与人类生活质量密切相关的生物医药行业近年来一直保持了持续增长的趋势。根据全球最大的医药市场咨询公司IMS Health的统计报告，20xx年全球医药市场销售额将达到1.1万亿美元，未来几年将保持5%-8%的复合增长率，这反映了全球医药市场强劲的整体增长趋势。尽管各国政府均在控制医药费用的增长，但由于新药开发、人口结构变化及人们对健康预期的提高，药品市场的增长仍快于经济增长的速度。
按照年销售额10亿美元的重磅药物标准，20xx年有近百种药品达标，其中TOP50的达标线为16.43亿美元，这些重磅药物全部出现在美国和欧洲。我国生物医药行业发展从二十世纪80年代开始，目前尚没有出现年销售额超过10亿人民币的药物。
进入21世纪以来，我国生物医药行业持续高速增长。据国家食品药品监督管理总局（CFDA）南方医药经济研究所发布的数据，20xx年至20xx年，我国生物医药产业销售收入从1686亿元增长到21543亿元，年复合增长率达到21.65%。 根据国家统计局发布的数据，截至20xx年末，我国医药制造业总资产达到18480亿元；2013 年全年，我国医药制造业实现销售收入20593亿元，较“十五”末期的20xx年增长16573亿元，复合增长率22.66%。
根据IMS Health预计，20xx年至20xx年我国医药市场仍有望保持16.1%的高年均复合增长率。20xx年，我国医药市场规模已超越法国和德国，成为仅次于美国和日本的全世界第三大医药市场，预计到20xx年我国在全球医药行业中的市场地位将进一步得到巩固，20xx年我国有望成为仅次于美国的全球第二大药品市场。按照《国家战略性新兴产业分类目录》，生物医药产业可以划分为生物技术医药、化学药物、现代中药三个子类。
（二）生物医药行业的生命周期与财务特点
生物医药行业的一个重要特征在于盈利周期较长。一个生物医药品种从临床前研究到上市，一般需要5～
10年时间。因此，对于处于研发阶段的新生物医药品种和企业，盈利一般都需要较长时间。国外领先的生物医药企业从成立到盈利平均需花10年左右的时间。同时在这段研发且没有盈利的阶段，生物医药企业往往需要大量的资金投入，研发投入往往超过20%的销售收入。可见，生物医药类企业一般最需要风险资金和市场支持的时间在企业创立初期，而伴随企业产品成熟，甚至于专利技术保有期限的结束，企业的成长性将大打折扣。
海外较为成功的生物医药公司从成立到上市的平均年限为4 年，从上市后到盈利的平均年限为7 年，盈利之后企业将出现非线性增长。
（三）生物医药行业的发展趋势
在药品市场增长空间方面，中国将是潜力最大的市场。未来我国人口老龄化加深和居民可支配收入的增长是推动我国医药行业持续增长重要动力。目前，我国用药水平还偏低，医药市场的不断扩大是必然趋势。未来医疗体制改革和行业结构调整将是影响医药行业的主要政策面因素。根据国家“十二五规划”纲要，未来五年我国将健全医疗保障体系，建立和完善以国家基本药物制度为基础的药品供应保障体系。同时，我国还将支持中医药事业发展，坚持中西医并重，加强中药资源保护、研究开发和合理利用。由此可见，医药行业整体面临着较好的发展契机。
从生物医药细分领域来看，近年来在化学药和中药不能有效治疗的疾病领域发病率有所升高，生物技术药物的重要性得到越来越多的重视。生物技术药物产业具有较强的市场潜力，将成为今后生物医药产业的重要推动力。20xx年，世界药物销售额前三十名中有三分之一是生物技术药物，生物技术药物的销售额占世界医药市场的比重约为17%，此外，全球免疫类药物总销售额的79%、肿瘤类药物销售总额的35%都是生物技术药物。
生物医药企业上市情况
（一）A股上市生物医药企业情况
按照申万行业分类，截止20xx年1月21日，A股共有生物医药上市公司190家，总市值2.07万亿元，占A股总市值的4.8%，市盈率中位数为50.07倍，高于A股市盈率中位数42.88倍。生物医药企业代表新经济的发展方向，受到市场的认可和追捧，市盈率普遍较高，然而其市值占A股总市值比重并不高，说明资本市场服务生物医药产业的能力仍待挖掘。
20xx年前三季度A股生物医药公司营业收入总计8244亿元、净利润686亿元，占A股全部公司营业收入的2.38%、净利润的2.03%。
（二）生物医药企业的成长路径与融资需求
以研发和制造为主的生物医药企业的商业模式和成长路径比较清晰，但无论是生产仿制药、改剂型药还是新药，从开始研发至最后成为产品，都要经过繁琐的步骤，一般需要5～10年时间，导致生物医药企业前期资金投入大、盈利周期长。然而，一旦技术突破、市场开发积累到一定程度后，生物医药企业会出现爆发式增长。
生物医药企业的成长路径决定了其融资需求主要集中在前期，即在药品研发成功前和市场开发时。且由于生物医药企业前期并没有多少营业收入，固定资产比重也不高，债务融资显然难以作为主要融资来源。因此，生物医药企业在创立初期最需要风险投资，其业绩能够出现爆发式增长的特性也与风险投资的投资诉求契合。
药品研发基本成型后，就需要多层次资本市场提早介入，降低其股权融资成本。在药品达到上市条件前，仍存在诸多变数，任何一个细节的问题都可能导致前功尽弃，风险较大，大部分企业的融资仍应该集中在场外市场，但部分研发团队能力强、产品市场认可度高的企业已具备进入场内市场融资的条件。这部分企业和其他新兴产业中的初创型企业一样，需要特定的板块来满足其融资需求，并向投资者充分提示风险。而当药品研发成功，进入市场开发阶段的企业，则更加满足进入场内市场融资的条件。
目前中小板和创业板对于生物医药企业的融资支持局限在产品开发进入成熟阶段，企业已经获得一定盈利的企业，这显然无法充分发挥资本市场支持新兴产业的能力。境内优秀的生物医药公司大量流失海外，在香港、美国、新加坡、英国等境外交易所上市并以股权融资的境内生物医药公司市值已达2119亿美元。
（三）生物医药企业的投资风险
生物医药行业有着巨大的发展空间和吸引力。作为技术高度密集的高新技术行业，对相关技术的要求很高，而且需要投入巨额资金，具有很大的不确定性和不稳定性。影响我国生物医药行业投资风险的因素主要有四个，分别是政策风险、研发风险、技术风险和市场风险。
1．政策风险
就目前的行业发展阶段和行业特征而言，生物医药行业要想更好的推动和发展离不开政策的扶持和政策的带动。因此，政策风险对生物医药行业投资的影响不容忽视。具体来说，生物医药行业投资可能面临的政策风险主要来源于以下两个方面：一是产业政策，二是行业标准。
作为新兴产业的生物医药行业，它的不断壮大是和我们国家实行的政策密切相关的。当前，我国对生物医药采取鼓励扶持的态度，不管是国家长远性规划或国家级大型基金，都将发展生物医药技术列为优先考虑项目。但这并不意味着生物医药行业内的所有细分行业都能受到国家产业政策的照顾，部分技术含量低、产能过剩的细分行业，特别是仿制药制造业，随时可能失去原有的政策优惠。
此外，由于药品的生产、销售与使用直接关系到人民的生命健康和福利，因此政府的督促和有关法律的颁布是不可以缺少的。在我国，药品的制造、出售和使用等环节都颁布了很多的法律法规和准则，以此来对医药企业进行约束。当前，中国实施药品生产和运营的许可体制，制药公司要通过《药品生产许可证》和GMP，才可以进行生产和运营。同时，作为原材料出口的医药公司需获得质量规范的认证和出口国的药品监督部门刊发的注册认证，方可出口。严厉的政策提升了行业的市场准入门槛。因此，即使生物药品开发成功，也将面临是否能获取生产批文的风险。
2．研发风险
在生物医药行业中，最大的投入当属研发、厂房和设备方面的支出。全球十大药厂的研发费用约占各自营业额的百分之八到十五。单个药品的研发费用现在也已高的惊人，例如基因项目的新品研究费用大多在1～3亿美金，随着新药品研制的复杂程度提高，费用也相应提升，个别基因项目的新品研究费用已超过6亿美金。高技术的时效性又决定了投资需求的连续性，必须筹措足够的资金，否则，极有可能半途夭折。因此，投资于生物医药行业将不可避免的面临资金紧张而导致产业化过程失败的可能性。
从开始研发至最后成为产品，生物药品要经过六个繁琐的步骤：实验室研究阶段、中试生产阶段、临床试验阶段、规模化生产阶段、市场商品化阶段和严格监督。每个环节都需通过药政审批程序，所以开发一种新药周期较长，一般需要8～10年、甚至 10～12年的时间。如此长的周期，加上实验结果的不可预测性，将使投资面临不能完全实现预期目标的风险。
生物医药行业还面临和其他行业一样的知识产权保护风险。专利药能给医药企业带来可观的巨额利润，所以药品专利与医药企业的自身利益关系密切。发达国家的专利保护会强烈影响到生物医药公司的投资和决策。我国目前生物医药企业开发的药品中的绝大部分是仿制品。据有关数据表明，我国仿制一种新药的费用只需几百万人民币，花费3～5年，外国在该研究领域的费用预算一般是3～5亿元美金，研发时间大多需要7～10年。不过我国类似“免费午餐”似的开发模式可持续性较差，并且其他公司也会选择雷同的研发目标，激烈的竞争可能导致仿制药利润微薄。
3．技术风险
生物医药遵循制药行业的特定程序，需要经历科研、中试和临床三个阶段才能确保药品的安全性，其中任一阶段出现问题都有可能被否决。一个新类型的药品从研制到投入生产使用一般要经过四个环节，即临床研究、制剂处方和稳定性试
验、生物利用度测试以及放大实验直到用于人体的四期临床试验等过程。新药研发的成功率很低，例如美国为1/5000，日本为1/4000
，这是因为只要其中任何一个环节出现问题，就有前功尽弃的可能性。可见生物医药研发的技术环节存在很大的不确定性。
4．市场风险
生物医药企业的发展状况与市场需求状况密切相关，虽然近年来生物医药行业飞速发展，但行业内的竞争也越来越激烈，部分仿制药在竞争压力下难以达成预期销售目标，甚至导致企业难以生存和发展。
国内同类病症的药品往往有几种甚至几十种，质量良莠不齐，无论在科技实力、生产定位、外观包装等方面，我国的药品和西方国家都存在较大差距。中国加入了WTO后，开放流通的经济环境受到了国际产品的竞争影响，生物医药行业的市场风险有加大的趋势。
此外，从科技层面而言，新研发药物的科技含金量高于普通营养品，但从经营角度判断，新研发药品的经济效益未必能高于保健营养品。对于新技术的药品投资，必须充分考虑市场的需求情况和竞争情况，高科技含量不一定能带来高收益。
相关结论与建议
（一）发行上市是生物医药企业在成长期的重要融资方式
生物医药企业在创立初期最需要风险投资，随后需要资本市场提早介入，降低其股权融资成本。发行上市是生物医药企业在成长期的重要融资方式。
然而，中小板和创业板的生物医药企业从进入产业到上市的平均年限约为14年，且均是产品开发进入成熟阶段、已经获得一定盈利的企业，说明当前我国资本市场服务生物医药企业的能力严重滞后，亟需推出针对新兴产业发展特性量身打造的战略性新兴产业板，来更好地对接生物医药等新经济的发展要求。
（二）根据生物医药企业在成长期的财务特点和投资风险，设置相应的上市标准
鉴于生物医药行业在未来国民经济中举足轻重的地位，以及该行业研发投入大、盈利周期较长的特性，我们建议在未来修订上市标准时，改变目前发行条件中的单一财务指标体系，引进预计市值指标，设置多指标组合，供发行人选择，从而在最大程度扶持生物医药行业的发展。
（来源：上海证券交易所资本市场研究所/徐洋）
第二篇：中国生物医药市场前景分析报告
中国生物医药
市场前景分析报告
编制单位：千讯（北京）信息咨询有限公司
发布平台：中国报告库
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研究背景
研究方法
生物医药行业界定和分类
1．行业定义、基本概念
2．行业基本特点
3．行业分类
第一章 行业概述
一、国际市场发展概况
1．全球生物医药市场总体发展状况
2．主要国家和地区概况
3．国际市场总体发展趋势
二、中国市场发展概况
1．中国生物医药行业发展历程及现状
2．国内市场发展中存在的问题
第二章 生物医药行业市场环境分析
一、宏观经济环境
二、国际贸易环境
三、宏观政策环境
四、生物医药行业相关政策、法规、标准
五、工艺技术环境
1．工艺技术发展现状
2．工艺技术发展趋势
六、生物医药行业发展环境总体评价
第三章 生物医药行业市场分析
一、市场规模
1．2008-20xx年中国生物医药行业市场规模及增长速度
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2．影响生物医药行业市场需求的因素
3．生物医药行业市场饱和度
4．2013-20xx年生物医药行业市场规模及增长速度预测
二、市场结构（完全竞争/垄断竞争/寡头垄断/完全垄断）
三、生物医药行业生命周期分析
1．行业生命周期理论基础
2．生物医药行业所处生命周期
四、区域市场
1．区域市场分布情况
2．重点省市市场分析
五、细分产品市场分析
1．细分产品介绍
2．2008-20xx年主要细分产品市场规模及增长速度
3．2013-20xx年主要细分产品市场规模及增长速度预测
4．重点细分产品市场前景分析
第四章 生物医药行业进出口分析（金额、数量）
一、出口分析
1．2008-20xx年生物医药产品出口量值及增长速度
2．国外市场分布情况（金额、数量）
3．主要出口厂商
4．出口对我国生物医药行业的影响
5．2013-20xx年生物医药产品出口量值及增长速度预测
二、进口分析
1．2008-20xx年生物医药产品进口量值及增长速度
2．生物医药产品主要进口国家及地区
3．中国市场主要进口品牌
4．进口对我国生物医药行业的影响
5．2013-20xx年生物医药产品进口量值及增长速度预测
第五章 生物医药行业生产分析
一、生产总量分析
1．2008-20xx年中国生物医药行业生产规模及增速
2．影响生物医药行业生产的因素
3．2013-20xx年生物医药行业生产规模及增速预测
二、行业领导者生产状况
三、生物医药行业生产中存在的问题
四、区域生产分析
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1．区域生产分布情况
2．重点省市生产分析
第六章 生物医药行业供需平衡分析
一、生物医药行业供需平衡现状总结
二、影响生物医药行业供需平衡的因素
三、生物医药行业供需平衡趋势预测
第七章 生物医药行业竞争分析
一、生物医药行业市场集中度
二、2008-20xx年重点企业市场份额及变化
三、竞争分析理论基础
四、生物医药行业竞争格局
1．现有竞争者
2．潜在进入者
3．供应商的讨价还价能力
4．买方讨价还价能力
5．替代品的威胁
五、竞争的关键因素
第八章 2008-20xx年主要生物医药生产企业经营状况分析
一、*****公司
1．基本情况
2．生物医药产品特点及市场表现
3．经营情况分析
4．负债情况分析
5．运营费用及成本情况分析
6．市场营销
二、*****公司
1．基本情况
2．生物医药产品特点及市场表现
3．经营情况分析
4．负债情况分析
5．运营费用及成本情况分析
6．市场营销
……
十、*****公司
1．基本情况
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2．生物医药产品特点及市场表现
3．经营情况分析
4．负债情况分析
5．运营费用及成本情况分析
6．市场营销
第九章 生物医药产品价格分析
一、2008-20xx年生物医药产品价格走势
二、影响生物医药产品价格的关键因素
1．成本因素
2．供需情况
3．竞争因素
4．关联产品
三、2013-20xx年生物医药产品价格变化趋势预测
四、主要生物医药企业产品价位及价格策略
第十章 生物医药行业渠道分析
一、渠道形式及对比
二、渠道格局
三、主要生物医药企业渠道策略研究
四、各区域主要代理商情况调研
第十一章 生物医药上游行业分析
一、上游行业发展现状
二、原材料市场分析（供应、价格、技术）
三、上游行业发展趋势
四、上游行业对生物医药行业的影响
第十二章 生物医药下游行业/用户分析
一、下游行业/用户发展现状
二、用户认知程度
三、用户行为分析
1．用户关注的因素
2．用户满意度调查
3．用户购买频度
4．用户购买习惯
5．采购方式与采购渠道
四、用户需求结构分析
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五、下游行业/用户发展趋势
第十三章 生物医药行业主导驱动因素分析
一、国家政策导向
二、行业技术发展
三、社会需求变化
四、互补品分析
1．互补品发展现状
2．互补品对生物医药行业的影响
3．互补品发展趋势
五、替代品分析
1．替代品发展现状
2．替代品对生物医药行业的影响
3．替代品发展趋势
第十四章 生物医药行业市场前景预测及投资机会剖析
一、生物医药行业进入壁垒分析
二、在建及拟建项目投资行为分析
三、生物医药行业盈利水平
四、行业投资机会分析
1．细分市场投资机会
2．区域市场投资机会
3．产业链投资机会
4．新进入者投资机会
5．生物医药行业投资机会总体评价
五、中国生物医药行业市场前景总结
第十五章 生物医药行业风险分析
一、环境风险
1．国际经济环境风险
2．汇率波动风险
3．宏观经济环境风险
4．宏观政策环境风险
5．区域经济环境风险
二、产业链上下游风险
三、行业政策风险
四、市场风险
1．供需风险
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2．价格风险
3．竞争风险
五、其他风险
第十六章 生物医药行业投资策略建议
一、产品定位与定价
二、成本控制建议
三、技术创新
四、渠道建设与营销策略
五、投资策略
六、如何应对当前经济形势
主要图表
图表：2008-20xx年中国生物医药行业市场规模及增速
图表：2013-20xx年中国生物医药行业市场规模及增速预测
图表：2008-20xx年中国生物医药行业重点企业市场份额
图表：2008-20xx年中国生物医药行业市场饱和度
图表：2008-20xx年中国生物医药行业产量及增速
图表：2008-20xx年中国生物医药行业产能及增速
图表：2013-20xx年中国生物医药行业产量及增速预测
图表：2013-20xx年中国生物医药行业产品价格趋势
图表：2008-20xx年中国生物医药产品出口量以及出口额
图表：2008-20xx年中国生物医药行业出口地区分布
图表：2008-20xx年中国生物医药行业销售利润率
图表：2008-20xx年中国生物医药行业存货周转率
图表：2008-20xx年中国生物医药行业销售量
图表：2008-20xx年中国生物医药行业库存量
图表：20xx年中国生物医药行业企业区域分布
图表：20xx年中国生物医药行业销售渠道分布
图表：2008-20xx年中国生物医药行业产品价格走势
图表：2008-20xx年中国生物医药行业总资产利润率
图表：2008-20xx年中国生物医药行业净资产利润率
图表：2008-20xx年中国生物医药行业产值利税率
图表：2008-20xx年中国生物医药行业总资产增长率
图表：2008-20xx年中国生物医药行业进口量及进口额
图表：2008-20xx年中国生物医药行业进口区域分布
图表：2008-20xx年中国生物医药行业利润及增长速度
图表：2008-20xx年中国生物医药行业销售毛利率
图表：2008-20xx年中国生物医药行业净资产增长率
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图表：2008-20xx年中国生物医药行业资产负债率
图表：2008-20xx年中国生物医药行业速动比率
图表：2012-20xx年中国生物医药行业投资项目数量
图表：2012-20xx年中国生物医药行业投资项目列表
图表：2012-20xx年中国生物医药行业投资需求关系
图表：2008-20xx年中国生物医药行业流动比率
图表：2008-20xx年中国生物医药行业总资产周转率
图表：2008-20xx年中国生物医药行业应收账款周转率
图表：2008-20xx年中国生物医药行业对外依存度
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