一.国内宏观经济分析 国内经济增长动力偏弱
国内经济下行概率较大，利率上行成为最大风险。此轮中国经济调整没有经历完全出清，产能过剩与房地产泡沫化成为复苏的“绊脚石”。下半年下行风险增大，政府对经济下行容忍度提高，年内进一步刺激经济的可能性较小；近期货币市场利率上行至高位已影响到社会融资成本，票据直贴利率跳升；5、6 月份汇丰PMI 低于50%。预计下半年中国GDP同比下行，环比走弱。消费需求小幅提升，出口上行，但投资继续下行可能性较大，企业继续“去库存”。
1.GDP:预计二季度GDP 在7.6%，三、四季度降至7.5%与7.3%。
2.利率:利率上升使需求“雪上加霜”，预计三、四季度工业9.2%与9%,在市场融资成本上行背景下，国内需求将会继续萎缩，年内政府扩大投资刺激有效需求可能性较小，投资将延续内生性回落。社会融资规模下滑抑制基建投资，制造业“去产能”，而地产投资稳定，下调三、四季度投资至19%与18%,工业生产偏弱仍将抑制石油制品消费，但汽车销售恢复、房地产类消费稳定与中央反腐效果递减将带来消费小幅回升,预计三、四季度消费13.5%与13.2%。
3.融资环境:相比去年较为宽松的融资环境，今年银行资金逐渐吃紧，并不能保证每一笔贷款申请的用款额度和时间都能满足，所以在贷款审批上一定会比去年要严格许多另外，银行贷款的审批尺度也严格不少。
4.CPI:下调三、四季度CPI至2.3%与2.7%，个别月份超过3%可能性较小。周期性因素难以明显推升CPI；产能过剩与国际原油价格下行下非食品价格稳中趋缓；去年玉米丰收，粮食价格上涨压力较小，而供需偏紧的生猪价格是未来CPI 上行的主要担忧。 总体来看,20xx年中国国内经济增长动力偏弱, GDP同比下行，环比走弱; 利率上升使国内需求将会继续萎缩;同时,融资环境与去年相比变的更加艰难;CPI受周期性因素影响不大。
因此从国内看，发展中长期积累的一些深层次矛盾和问题还没有得到根本解决，同时，经济运行中又出现一些新的矛盾和问题。主要是经济增长动力偏弱，化解产能过剩形势严峻，企业生产经营困难加剧，中小企业融资难融资贵，财政金融的风险也不容忽视。与此同时，夺取全年粮食丰收还面临不少风险挑战，环境问题更加突出，食品药品违法犯罪行为仍然多发。这些问题都需要采取切实措施认真加以解决。
二，国际形势分析
20xx年，中国宏观政策将呈现“宽财政、稳货币”，欧美则是“紧财政、宽货币”，共同带动全球经济温和复苏。在我国，这样的政策组合刺激短期需求的效率较高，但加剧政府部门对私人部门的挤压，经济反弹之后的挑战是改革再出发。 预计中国明年增长温和反弹, 从今年的7.7%上升至8.1%，复苏的动能主要来自政府主导的基础设施投资加快，以及企业再库存。通胀从现在的低水平回升，但总体温和，CPI全年涨幅2.7%，PPI从通缩转为通胀。名义GDP增速反弹幅度超过实际GDP，有利于企业盈利增长。 预计全球增长小幅回升，主要受益于新兴市场，发达国家增长变化不大，走势前低后高。房市复苏与企业投资带动美国明年下半年增长反弹，欧债危机尾部风险下降，经济有望微弱复苏。在总需求较弱，明年油价、粮价变动幅度不大的影响下，全球通胀总体温和。资金从发达国家流入新兴市场的压力加大，使后者在受益的同时也带来风险。 我们判断中国明年的增长目标将维持在7.5%，宏观政策总体是宽松态势。相对欧美，我国政府负债率低，财政支出拉动需求的效率也较高，预计财政赤字扩张的幅度相当于0.4个百分点的GDP。货币政策受到房地产泡沫的制约，保
持稳健的可能性大。预计M2增速目标为14%，与今年持平，新增贷款9万亿元，为缓解财政扩张对私人部门融资条件的紧缩影响，央行仍有可能降息一次、降准两次。
在欧美，高悬的政府债务使得财政紧缩在所难免，对总需求的刺激更加依赖宽松的货币政策，预计美联储QE3将贯穿2013全年，欧央行落实“直接货币交易”计划（OMT）。但是，零利率的环境提高了财政政策的效率，造成财政紧缩显著拖累增长。同时，由于金融监管收紧，欧美银行长期面临去杠杆的压力，货币政策的效率在降低，减弱了“宽货币”对增长的支持作用。 中外不同的政策组合意味着：中国短期“稳增长”的效率相对欧美较高，中国将继续成为全球增长的主要推动力量。中外不同的政策组合还可能加剧欧美资本流入中国的压力。近期汇率升值加快，显示汇率灵活性增加，但在外需疲弱的情况下，我们判断政策当局对汇率升值的容忍度有限。尽管如此，市场投资者还是需要关注因为财政扩张，汇率升值可能带来的私人部门货币条件过紧的风险。 对中国而言，解决问题的根本之道还是要靠改革，20xx年将是宏观政策逆周期操作和结构改革难以分割的一年。十八大后，在一系列重要领域的改革值得期待，包括降低行业垄断、增加竞争，促进非公经济的发展，社会改革方面包括推进新型城镇化与公共服务均等化，放松计划生育，财政金融领域的结构性减税，利率市场化等。这些改革的推动既有利于增加私人部门的发展空间，改善结构，又可以减轻宏观政策逆周期操作对政府投资的依赖。
三.通胀与展望
从国际宏观看,20xx年全球经济增速较之12年为弱,原油和农产品价格的走势决定了全球通胀在13年难有明显上升。美国经济前低后高,全年增长约2.5%。其中,财政悬崖问题令人关注,估计两党难以达成共识的部分约有2200亿美元,财政悬崖对美国经济在13年初的经济增长带来-0.5个百分点的影响。
从国内宏观看,20xx年可能的三种情景:第一种是宏观调控延续2011-12年的政策力度,如此增长和通胀将双双向下,GDP保7%较为困难。第二种是由于12年第四季度和13年第一季度经济运行仍缺乏明显向上动力,迫使调控政策从13年第二季度开始逐步放松,以维持7.5%-8%的平稳增长。第三种是新任政府进取心强烈,逆周期政策和结构调整政策同步推进,导致宏观调控明显转向。我们认为,第二种情景概率最大。
经济与政策的博弈:政策不松、增长难稳。从过去两年的经验来看,每年约2%以内的预算赤字率和14%的M2增长率,这种政策调控表面上中性偏积极,但实际执行效果却使2011、20xx年的同比增长每年下滑约1.3%,在宏观调控和经济增长只能稳一端的前提下,经济倒逼政策放松成为大概率事件。
展望20xx年,财政扩张有余地但不显著。首先是预算赤字率难以大幅上升,其次是税费收入增长乏力的背景下难以减税,再者是资源税和国企分红改革未必可行,最后是土地财政整体有限且苦乐不均。总体上财政将维持名义上的积极,公共开支可能向有利于公共服务均等化和居民收入增长的领域倾斜。中央经济工作会议表明财政经常性开支仍将克制,但强调了投资是关键。
展望20xx年,产业扩张政策比较困窘。发改委在12年批准的地方基础设施项目较多,但目前中央投资项目和央企投资增速无明显启动。有批文、有资金才能使产业政策落地。
地方投融资平台仍将在风险状态下有所膨胀,A股上市公司负债率为15年来新高表明去产能压力巨大。
展望20xx年,稳健的货币政策将温和扩张。尽管中国经济受困于周期和结构问题,货币扩张未必有长期效果,但考虑到2011/12年货币政策相对克制,考虑到增长的大幅回落趋势无明显改善,考虑到20xx年通胀温和、房价稳定,因此预期13年货币政策将温和放松,以给结构转型和经济增长以喘息之机。中央经济工作会议强调了做大社会融资总额的重要性,折射中国式银子银行或仍将膨胀。
展望20xx年,增长略升、通胀稳定;企业微观不佳,政策宏观向暖。在财政赤字率略升和货币政策放松的搭配下,20xx年GDP增速略好于20xx年,大约在7.9%,全年前低后高;CPI大约在2.6%左右,全年温和走高。
四.劳动力市场分析
20xx年12月,智联招聘首席执行官郭盛在中国年度最佳雇主的颁奖典礼上,发布了名为《变革,引领趋势；使命,助力成长》的主题报告。这份报告首次使用网络招聘大数据,解析了劳动力市场与宏观经济相互印证的关系。
众所周知,越来越多的企业和求职者使用网络进行招聘和找工作,企业招聘需求的变化反应了企业的体量扩容及发展的需求,因此招聘雇佣的变化能够清晰反映出各行各业在20xx年的发展情况,这份大数据分析报告通过劳动力市场的变化给20xx年的宏观经济变化做了一个总结。
郭盛表示,人力资源市场的变化能很好地反映出20xx年宏观经济的变化,20xx年是改革重启之年,也是人力资源市场、劳动力市场发生巨大变化的一年。智联招聘在整个劳动力市场上占了55-60%的市场份额,因此使用智联招聘的大数据能够充分地分析和反映宏观经济的一些现象。
彭博经济学家Tom Orlik表示,中国最大的招聘网站之一智联招聘的数据显示,20xx年劳动力需求仍很强劲。今年头10个月,该网站上发布的招聘职位较去年同期增加了26%。除了招聘职位实际增加以外,这个数字也反映了智联招聘向新的城市和行业的迅速扩张,以及招聘广告从纸媒体向网络媒体的转移。从这些数据来看,对中国经济增长放缓可能使劳动力市场降温的担忧可能有些夸大。具体分析来看,20xx年两个行业的招聘需求发展非常迅猛,金融行业是招聘职位增长最多的行业,20xx年头10个月招聘职位较去年同期增长91%。房地产行业的就业机会增长也非常强劲,增幅达到53%。在另一端,制造业新增招聘职位仅增长了9%。
从企业的性质来看,一枝独秀的是国企,72%的增长,国进民退现象再次凸显。令人比较担忧的是,增长最弱的是外商投资企业,增幅仅为3%,智联招聘整体职位增长为26%,外资企业远远落后于这样的增长,也就是说外资企业在中国国民经济当中可能面临着非常大的挑战甚至萎缩的境地。
从企业的规模来看,呈现了两极分化,一万人以上的企业职位需求增幅达到了94%。另外一个方面令人觉得非常欣喜,也是非常有意思的是20人以下的小微企业增长达到了61%。政府宏观调控对于小微企业的支持已经开始有所体现。
从地域上讲二三线市场不断崛起,东部的经济调整并没有那么快,但是中、西部增长得非常快,跑赢大盘增幅。东部沿海城市的职位增长率相对缓慢,从GDP的角度,20xx年内陆城市中部、西部经济扩张速度也是比较快的,与劳动力市场数据完全吻合。中部、西部的扩
张不但带来了区域增长,另外一个非常好的现象,大学生期望的就业城市分布,越来越多的大学生愿意主动离开北上广进入二三线城市就业,这与70后、80后的被动离开是不同的。20xx年愿意到二三线城市的46%,现在达到61%,从这一点微观数据可以看到经济发展的新趋势:中西部崛起,人才流动就是这个趋势的最好佐证。20xx年还有一个不得不说的情况,最难就业季。20xx年毕业生高达727万,高于去年的699万,更难就业季来临。郭盛提到,其实市场上对于劳动力的需求、人才的需求非常紧缺的,但是为何大学生毕业生找不到工作,第一,与高校的教育制度有关,大学培养出来的学生未必是企业需要的学生,他们的技能与企业需求有差距。第二,企业更愿意用社会上有经验的劳动力。第三,90后的思想意识发生变化。找不到好工作的他们宁愿啃老也不愿意屈就,企业和大学生双方都不愿意委曲求全是大学生结构性失业的原因之一。20xx年,智联招聘携手CCTV举办“(2013)大学生就业有位来”公益活动,旨在搭建中国最大的大学生就业公益平台,提升中国社会对大学生群体的关注度,帮助更多大学生找到更加匹配自己的工作。2014,智联招聘希望携手更多的企业迎接“更难就业季”,也更加期望大学生最佳雇主能起到更好的榜样作用。
智联招聘的大数据分析,反映了人力资源劳动力市场的一些变化,也同时反映了宏观经济带给企业发展的一些影响。20xx年是变革改革的重启之年,同时也是人力资源市场发生巨大变化的一年,宏观经济确实对于企业发展有着较大的影响,但是外因需要通过内因起作用,企业发展的根源在于人,成功的企业只有在人才争夺战中取得先机,才能取得长远发展。
五.零售业市场分析
据中研普华《2013-20xx年中国零售行业投资分析与市场研究咨询报告》显示，在经济增速下滑和电商崛起的双重夹击下，传统零售公司20xx年业绩受到挤压。截至23日有63家零售企业公布20xx年年报，约占零售类上市公司总数的9成。63家零售企业的营收总额为5279.06亿元，同比增长10.6%，净利润总额为168.37亿元，同比下降4.8%。
20xx年传统零售业受到电商崛起的威胁，从已经公布年报的63家上市公司来看，去年传统零售业的规模虽然仍保持一定增长，但增速明显下滑。据统计，63家零售公司去年营收额5279.06亿元，同比增长10.6%。这63家公司20xx年的营收规模比2010增长超过两成。相比之下，行业增速在去年下降一倍多。
本就微利经营的传统零售业去年净利润出现同比下跌。数据显示，63家公司去年净利润总额为168.37亿元，同比下降4.8%。目前还有10多家零售业上市公司没有公布年报。根据以往业绩测算，零售上市公司净利润总额乐观预计在210亿元左右。
目前看来，零售行业的业绩拐点尚未出现。一季度国内GDP增速低于预期，对零售行业构成负面影响。
据中研普华《2013-20xx年中国零售行业投资分析与市场研究咨询报告》显示，在宏观经济和CPI增速放缓的大背景下，市场的蛋糕有进一步缩小的可能；M2高企有可能进一步导致物价上涨压力加大，人民币对内贬值，压缩居民的购买能力；而“国五条”的出台并未能有效降低房价，在市场上个税实际由买方承担未来是大概率事件。房贷高企也将对居民的消费能力构成不利冲击，今年零售业的弱势或仍将延续。
中外零售商在华竞争呈现出了新格局，随着20xx年中国经济增长速度的放缓，中
外零售商均放慢了扩张开店的步伐，外资零售商近乎完美的“神话”正在打破，“颓势”显现；中资零售商的信心和实力不断增强，优势渐显，双方进入战略相持阶段。
经历高速发展的“黄金十年”后，昔日教父般被神化和模仿的外资零售巨头被集体抛至风口浪尖，扩张放缓、裁员关店等成为家家当头之困，本土内资零售企业反而呈现继续高歌猛进的逆袭势头。
中研普华零售行业分析师表示，内外资在华竞合、博弈、较量的结果目前还是未知数。可以确定的是，凭借网点规模、跨国管理、技术经验等优势的外资零售不会很快衰落，中国零售业格局仍将处于“外强内弱”的基本态势，但作为教父的外资零售巨头们无论业绩、利润还是影响力都可能在今后的三五年内持续集体式的明显下滑，并更多地需依赖中国经济的强势好转才能延缓其衰落进程。更可以预见的是，中国零售业转型变局时刻已经来临。
截至20xx年9月7日的最近一个季度较20xx年同期相比，中国城市的快速消费品市场只维持了10%。在复杂严峻的国内外经济环境下，20xx年中国经济增速回落，三季度GDP增速放缓至7.4%，与此同时，快速消费品零售增长幅度相对前一季度也继续呈现放缓的趋势。较低的通胀率（9月国家统计局公布的通胀率仅为1.9%）是快速消费品购买金额增长放缓的主要驱动因素之一，但KantarWorldpanel最新的数据也显示中国的消费者在保持每次购物支出的同时正在逐渐减少购物频次，表明消费者努力对家庭的购物预算做更好的安排。
我国零售业“跑马圈地”为主要方式的扩张已经进入尾声。零售网络资源的稀缺决定了并购将成为国内外零售巨头构建全国网络布局的手段，将通过收购、整合，快速实现资源优化配置、扩大企业规模、提高市场占有率，以求在激烈的竞争中处于优势。我国零售企业如何在未来的市场环境中把握市场态势，实现突围。
六.工业化发展程度
我国正处于工业化后期，城镇化水平明显落后于工业化水平，同时我也正处于跨越中等收入陷阱的关键时期。目前，中国经济社会正在面临着严峻的转变，这种转变来自社会人口结构趋向老龄化，全球经济再平衡过程中的出口红利逐步下降，以工业化所带动的投资增速上升空间缩小，传统经济增长动力面临衰退的困境。经济粗放发展的模式越来越多受到资源供给、劳动力生产率下降、市场资源配置效率下降等诸多因素限制，经济潜在增速开始下降。当然，我们也需要看到，中国城市化水平不足，由此所带动的投资、第三产业发展潜力较大，另外我国消费市场潜力巨大，也成为未来经济增长的重要推动力。 当前经济增速放缓既有周期性因素，也有结构因素和中长期因素的作用。20xx年，我国经济在国内外复杂的政治经济环境下，逐步实现软着陆，在积极的财政政策和稳健的货币政策共同作用下，实现经济企稳和温和复苏。20xx年，政策推动的经济动能依然发挥作用，同时经济自主增长动能进一步得到修复，经济温和复苏可期。我国高速经济增长所累积的生产率低下、收入分配等经济结构矛盾，以及社会经济发展过程中所产生的中长期经济问题还是有待解决。
七.财政货币政策
20xx年，我国财积极财政政策的着眼点应该集中在促进经济结构调整、保障民生方面，
诸如继续实施结构性减税支持中小企业发展，降低其税费负担；继续实施结构性减税促进新兴产业发展、限制高能耗、高污染、产能过剩的行业发展，进而加快经济结构调整；采取多方面措施促进保障房、基础设施建设等民生工程。就稳健货币政策而言，20xx年货币政策将更加相机抉择，不过总体取向是保持稳定，适度宽松，央行通过调节社会流动性，引导社会利率水平维持在一个相对平稳的区间。预计，央行将会通过加快推进利率市场化步伐，进一步降低企业融资成本。预计，20xx年我国新增信贷约为8.5万亿元，M2增速约为13.5%左右。20xx年，央行下调基准利率的机率较好，仍然主要是以数量型货币政策为主，尤其是逆回购可能成为货币政策操作常态，存款准备金率仍处于高位，有下调空间，最多下调一次。