摘 要：本文重点介绍了资产证券化迅猛发展的原因以及资产证券化的风险如何沉淀聚集进而成为金融危机的诱因，文末对防范与化解资产证券化过程的风险提出了一些见解。

　　关键词：资产证券化；金融危机；浅析

　　资产证券化是近十几年来在国际金融市场上一种非常有生命力的金融创新，美国证券交易委员会（SEC）界定资产证券化是“将企业（卖方）不流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变成为资本市场上可销售和流通的金融产品的过程。可以看出其主要实通过在资本市场发行证券筹资的一种直接融资方式，同时作为一种结构性融资，资产证券化也被认为是一种低风险的融资方式，但这并不意味着没有风险，08年席卷全球的金融风暴的导火索就是曾被专家一度认为安全高收益的资产证券化工具。这也让我们意识到控制资产证券化过程的风险是何等重要。

　　一、资产证券化迅猛发展的原因

　　第一，传统银行由于受到其他金融机构的竞，盈利水平比较低，同时随着美国房地产比较低在美联储的低利率政策刺激下出现聊蓬勃发展的局面，银行的住房抵押贷款业务急剧增加，盈利水平大幅提高，但是对住房抵押贷款庞大资金的需求与有限的银行存款的巨大缺口却成为银行等放款机构的盈利的一个瓶颈，而且银行的盈利还收到最低资本金的现值，于是创造一种业务既能够增加银行的资金来源又能够不受最低资本金的限制成为银行等放款机构实施金融创新的动力源泉。因此在高额利润的趋势下，资产证券化的第一步也就是银行将打包的住房抵押贷款卖给投资银行也就这样产生了。第二，随着金融市场的不断发展，机构投资者拥有大量暂时不用的闲置货币资金，由于这类资金是短时间内闲置，所以寻求一个既安全又有比较高收益的市场刺激了回购市场的迅速发展。但是回购市场是需要抵押的，而证券化了的资产就顺势的成为回购市场的抵押工具，同时回购市场也为投资银行融得了大量的短期资金。

　　二、资产证券化过程的风险沉淀——以美国次贷危机为例

　　资产证券化的意义在于提高资产的流动性和转移分散风险。但从美国资产证券化的发展来看越来越强调风险的转移。例如在银行的信贷资产证券化过程中，可以将银行的风险转移给投资者，由很多的投资者承担原来由一家银行所承担的风险，原来的风险就得到了分散，从这个角度来说，整体市场的系统性风险得到了降低。

　　但是资产证券化的风险分散功能也引发了道德风险。首先，由于房地产市场的持续升温，越来越多的投资者参与进来。于是商业银行等贷款机构一方面，提供大量低首付甚至零首付的贷款。这些贷款人这些购房借款者的财富很少，收入低而不稳定，还款能力差。

　　其次；对金融衍生品的过度包装以及信用评级的缺陷。美国投资银行发展出了大规模表面上足以担保风险，确保投资人权益的衍生性金融商品，CDO 就是其中的代表。 随着市场的发展，近年来衍生品的层次越来越多，衍生品不断衍生出新的衍生品， 因而使金融衍生品的情况更趋负责。交易的链条不断拉长，分散的范围越来越广，风险也随之在日趋复杂的链条上不断被交易和传递，从而最终的投资者实际上已经不可能全面了解自己最终面对的风险，金融衍生品的最初发行者也很难完成对于风险的度量和掌控。本来，金融衍生品如 CDO 的买卖还需要信用评级，以对其的风险进行适度的了解。 但是，伴随着信用评级机构的资金来源由投资咨询服务转向了 Issuer-pays Model， 即发行人付费模式，利益冲突出现了。 “当从债券发行人处获得报酬时，信用评级机构便牺牲了其独立性”。 加之对评级机构进行监管的美国证券交易委员会（SEC）无所作为，于是，很多原本 BB 等级的资产被贴上了 AAA 级的标签，而投资者在投资时看到的又只是资产的 AAA 评级， 因而很难量化其中的风险。 实际上，真正的风险就在这样的过程中被沉淀下来，形成了巨大的漏洞。对于美国投资银行风险管理缺陷的思考在证券销售的过程中，制作金融衍生品时层层包装，使得危机来临前毫无察觉，危机到来时又极度恐慌。为了回笼资金，进入下一个房贷循环，金融机构往往设计出令人眼花缭乱的金融产品。

　　三、对资产证券化合理规范发展的建议。

　　作为一种非常有生命力的金融创新工具，资产证券化本身并非罪孽，它的设计意图主要在于减少融资阻力，促进资产融通。这种创新不仅能降低融资者的筹资成本还可以改善融资者的资产负债结构，提高融资者资产的流动性，优化财务状况。融资者可以利用资产证券化进行资产选择，剔除不受欢迎的资产，调整产业结构等。然而金融危机的爆发让我们看到尽管资产证券化有这么多的优点但决不能被滥用，理性应用资产证券化业务必须遵循金融发展的一些基本原则。既然原始资产的质量和证券化的结构都构成了证券化风险的来源，所以对资产证券化的风险控制需要着重从这个两个方面下手。首先，资产证券化业务需要建立包括准入机制在内的方式规避风险。一方面并非所有金融机构都适合参与此业务，应该限制保险机构、商业银行和社会福利性质的基金参与；另一方面，在资产池的筛选方面，需要强调资产质量，进行证券化的资产必须具备一定的条件。适于证券化的理想资产最关键而且最基本的条件是能够带来可预测的相对稳定的现金流，否则投资者难以得到预期的收益，从而增加了相应的风险。其次，监管当局应该进一步完善对资产证券化业务的风险资本要求、信息披露标准、风险隔离安排、评级和担保制度等方面的监管,并维护监管当局的监管独立性,及时监测、防范和化解资产证券化业务的风险。只有提升金融监管的有效性,才能提高资产证券化的透明度，从而有效的控制结构风险。

　　资产证券化论文【1】

　　[摘要]资产证券化对我国金融规模的壮大有着重要意义，已经成为最重要的金融创新活动之一，但目前其在我国的发展还受到一定的限制，为了更好地发展资产支持证券，我们应该采取一些积极的应对措施。

　　[关键词] 资产证券化破产隔离SPV

　　一、资产证券化的内涵

　　资产证券化就是指将缺乏流动性，但能够产生可预见现金流收入的金融资产组合成一个资产池,并将其转换成可以在金融市场上流通的证券，据以融资的过程。

　　资产证券化产生于上世纪70年代美国的住房抵押贷款市场，现在已经变成当前全球金融市场中一种非常重要的金融创新工具了。

　　资产证券化的过程具体包括以下几个步骤：首先，发起人要根据自身资产证券化的需求确定证券化目标，然后对自己拥有的资产进行清理重组，把这些资产组合成一个资产池。

　　之所以进行这样的资产组合，是基于大数定律，虽然我们不能预测资产池中每笔单项贷款的收益，但是我们可以根据历史数据对现金流组合整体进行预测，且资产的多样性可以抑制单笔资产的风险，即资产证券化是对风险与收益要素进行分离与重组，使整体受益的过程;接下来，发起人将资产池“真实出售”给特设机构(SPV)，SPV通过信用增级等手段，以购买的资产组合的可预期现金流为担保向投资者发行证券，再用发行证券筹集的资金，支付原始权益人即发起人，以此作为其转移资产的对价，然后再用受让资产所产生的收入向证券投资者支付证券本息。

　　由此，我们可以看出在资产证券化过程中，SPV起到至关重要的作用，设立SPV的根本目的在于通过“真实出售”的方式，最大限度的实现对发起人的“破产隔离”，减少证券投资者受到发起人发生破产而带来的影响。

　　二、资产证券化的优势

　　1.满足供需，降低融资成本。

　　我国有大量的可证券化资产，这些资产如果被证券化可以帮助原始债权人提升资产负债的管理能力，使资金不再闲置，增强了资金的流动性，为其提供多样化的融资渠道，由此获取更多收益。

　　也可以壮大我国金融市场规模，同时为外国投资者进入中国提供了机遇。

　　2.为投资者提供多样化选择。

　　在我国当前银行利率较低的情况下，大量的闲置资金迫切寻求盈利和安全并存的投资方式，资产证券化因其“破产隔离”的特质，无疑为广大投资者提供符合要求的选择，而且资产证券化产生的资产组合一般都包含多种风险与利益分配模式，期限上也各有不同，投资者可以根据自己的实力和喜好，加以选择，这样既有利于其提高收益率，也能帮助投资者分散风险，丰富理财渠道。

　　3.提供商业机会，壮大金融机构。

　　资产证券化是一个庞大的系统工程，涉及很多专业领域，需要多方主体的参与，包括负责发行与承销的投行、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等，证券化过程使上述各方可以在资产证券化的设计、评价、承销的过程中，获取可观而稳定的服务收入，特别的，对于投行来说，自身的壮大，也是为应对将来国际投行全面进入中国本土所面临的挑战做准备。

　　4.有助于加强金融监管，深化金融改革。

　　由于资产证券化过程的各个参与者均与发行的证券有着直接或间接的利害关系，因此，因这些市场机制所产生的自发性监督力量，对于金融监管起到很大的作用。

　　并且由于资产证券化可以很容易的变现，在金融机构经营不善时，金融当局也可以比较容易的维持必要的流动性。

　　三、我国资产证券化发展的现状

　　我国早期的资产证券化实践可以追溯到1992年三亚丹洲小区以800亩土地作为标的发行的2亿元地产投资券。

　　此后，2005年建设银行和国家开发银行分别试点发行个人住房抵押贷款支持证券(MBS)和信贷支持证券(ABS)。

　　同年12月，建行的 “建元2005-1个人住房抵押贷款支持证券”的发行，标志着资产证券化进入快速发展阶段。

　　而《信贷资产证券化试点管理办法》、《资产支持证券化试点会计处理规定》、《资产支持证券发行登记与托管结算业务操作规则》、《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》的颁布，也为规范资产证券化运作提供了基本的制度保障。

　　长远看，资产证券化在我国有着广阔的发展前景，因为一方面，我国目前有大量的可证券化资产，包括银行贷款、基础设施应收账款等，而另一方面，现在银行存款利率较低，居民需要寻找新的投资途径，机构投资者也需要扩展新的投资渠道，因此，资产证券化就成了理想的选择。

　　四、对我国发展资产证券化的建议

　　虽然资产证券化在我国已经有了初步的尝试，但是仍然存在很大的障碍，我们必须采取一些积极的措施，全力推行资产支持证券的发展。

　　1.完善有关的法律法规。

　　我国目前的相关法律法规中，有关资产证券化的规定还相当缺乏，我国应该制定相应的资产证券化法规和条例，明确哪些主体可发行资产支持证券以及可证券化资产的范围和发行条件等，并且完善相应的财务监督、风险控制、会计、税收等制度安排。

　　2.设立信托模式的特设机构(SPV)。

　　SPV的运作，是资产证券化的核心，我们应特别注意:SPV必须独立于其他金融机构，以避免关联交易;SPV设立有一定的政府背景，以提升资产支持证券的信用等级，规范证券化运作，也可以降低成本;SPV有义务定期审查有关资产状况，必要时宣布证券发行违约并采取保护投资者的措施;最重要的是SPV必须是不具有破产资格的机构，以达到资产证券化的破产隔离要求。

　　现在各国的SPV主要有三种组织形式：即公司、有限合伙和信托组织形式。

　　公司制在我国现有公司法体制下有很多难以逾越的障碍，包括注册资本、信息披露等，而有限合伙又不能真正起到破产隔离的作用。

　　目前，信托在我国有着财产独立性的制度安排，完全符合资产证券化的运行机制的本质要求――破产隔离，因此构建信托模式的SPV是最为适宜的。

　　3.加强金融监管，强大专业人才队伍。

　　如前所述，资产证券化的实现需要很多机构的共同协作，因此我们必须加强金融监管，建设一个规范的资产证券化交易市场，提高运作过程的透明度，巩固社会信用体系，完善担保市场，培养具备的专业知识并具有职业素养的人才。

　　4.大力扶持机构投资者的发展。

　　推动包括商业银行、保险公司、养老基金在内的机构投资者购买资产支持证券，为其投资提供制度保障，并且有效沟通资产支持证券的供需，才能最大程度的促进资产证券化的发展。

　　参考文献:

　　[1]聂艳辉：资产证券化的机理及理论研究.金融经济,2006.18

　　[2]黄芬平:资产证券化中有关SPV设立的若干问题研究.金融经济,2006.18

　　资产证券化创新【2】

　　【文章摘要】

　　结合近期国务院针对金融业发展提出的“盘活存量，用好增量”政策指导，通过梳理国际和国内资产证券化诞生和发展历程，揭示了资产证券化创新贸易融资证券化业务开展的积极意义。

　　虽然各国金融环境有所差异，法律形态各尽不同，但发展贸易融资证券化业务能够借鉴国际现有的成熟经验，加快我国资产证券化与国际市场接轨的步伐。

　　【关键词】

　　资产证券化;贸易融资证券化;风险转移;资本

　　1 资产证券化定义

　　资产证券化(AssetSecuritization)是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。

　　发起人将缺少流动性，但未来能够产生稳定现金流的资产按类别打捆组成资产池，出售给特殊目的公司(SPV)，由SPV以基础资产为担保发行债券。

　　2 国际资产证券化发展历程

　　现代证券化业务的诞生通常追溯到1970年美国抵押资产证券化(MBS-Mortgage Backed Securitization)的兴起。

　　当时其他国家已存在类似的融资形式，像丹麦和德国早在240多年前就已开展被称为潘德布雷夫“Pfandbriefe”的抵押证券化，抵押债券是指投资者在证券化中拥有高级权益类的抵押资产。

　　日本也早在美国之前在1931年就对抵押资产证券化进行了立法。