严介和“BT魔方”和政绩工程
近来，关于严介和广受争议的就是其BT投资问题，严介和的“太平洋系”20xx年产值不足20亿元，20xx年的预计产值却高达300亿元，拥有100多个BT项目，总订单有2700多亿元，但自有资金只有100多亿元，而太平洋集团的利润有90%来自BT。究竟严介和的BT投资是怎么回事，他是如何运用这一投资“魔方”迅速造富的，本文试作解析。 BT投资是BOT投资的变种
BT投资是BOT的一种变换形式，是指一个项目的运作通过项目管理公司总承包后，由承包方垫资进行建设，建设验收完毕再移交给项目业主。严介和所签的BT投资订单都是和政府合作的。BOT是对Build-OwnTra n s f e r（建设-拥有-转让）和B u i l d-Operate-Transfer（建设-经营-转让）形式的简称，现在通常指后一种含义。而BT是BOT的一种历史演变，即Build-Transfer（建设－转让），政府通过特许协议，引入国外资金或民间资金进行专属于政府的基础设施建设，基础设施建设完工后，该项目设施的有关权利按协议由政府赎回。 通俗地说，BT投资也是一种“交钥匙工程”，社会投资人投资、建设，建设完成以后“交钥匙”，政府再回购，回购时考虑投资人的合理收益。除了BT演变方式外，BOT的演变形式还有BOOT方式，即建设一拥有一运营一移交；BOO方式，即建设一拥有一运营；BLT方式，即建设一租赁一移交；BOOST方式，即建设一拥有一运营一补贴一移交；BTO方式，即建设一移交一运营等。标准意义的BOT项目较多，但类似BOT项目的BT却并不多见。 政绩工程助催
对于我国这样一个经济已走上高速发展阶段的发展中国家来说，加强基础设施建设已是当务之急。另外，基础设施建设，还会带动建材、钢铁、机械、电子等行业的发展，使一大批工业企业摆脱开工不足的局面。按投资经济学原理，按照世界各国的经验数据，基础建设投资中的30％会转化成消费基金，老百姓的购买力会有所提高。在传统的基础设施建设中，政府是出资人，也是建设、维护的具体实施人。不用BT投资方式，全由政府投资建设也可以，但要等好多年，因为资金缺口大、需求大，如来自权威部门的预测，未来10年，仅新建、改建公路总投资达到人民币7000亿到8000亿元。如何保证这样大规模投资建设的实现，重要的就是政府将采取包括BT投资的措施来鼓励社会资金参与基础设施建设。
由此可见，BT方式有助于基础设施建设缓解资金困难，利用BT投资则很快就能够实现项目的建设。BT投资确实有尽快建设基础设施项目的功能，正是这一重要功能被严介和和各地政府所充分利用。另外，BT方式有助于实施积极和扩张的财政政策，有助于提高项目运作效率和质量。各地政府过高地宣扬和过分地强调BT投资的诸多优点，在认识不充足、不全面，条件不具备、不完善的情况下，迎合了投资方，特别是基础设施资金饥渴需求，极有可能再次强烈刺激地方政府的投资冲动。于是，为了项目（有的可能还包括地方官员为了任期内政绩或其他原因）过分让利于BT投资方，而任届制，使本届政府享受了即期政绩，还款回购则是后任政府的事了。在这样的背景和“土壤”条件下，促使严介和很容易和一些地方政府达成BT投资的生意，因为互有所需，一拍即合。太平洋建设集团真正盈利可观的是严介和拿手的BT模式，一方面化解了地方政府在市政项目建设上投融资风险；另一方面又把工程建设的质量风险主动承担下来。
BT投资模式缺陷
BT方式虽然作用显著，但缺陷也不少，我国各级政府必须高度重视。
1、BT项目建设费用过大。采用BT方式必须经过确定项目、项目准备、招标、谈判、签署与BT有关的合同，移交等阶段，涉及政府许可、审批以及外汇担保等诸多环节，牵扯的范围广，复杂性强，操作的难度大，障碍多，不易实施，最重要的是融资成本也因中间环节多而增高。
2、BT方式中的融资监管难度大。由于BT法律性质的特殊性，法律关系的复杂性，而且是一种合同的组合，因此，融资监管难度大。
3、BT项目的分包情况严重。由于BT方式中政府只与项目总承包人发生直接联系，建议由项目企业负责落实，因此，项目的落实可能被细化，建设项目的分包将愈显严重。
4、BT项目质量得不到应有的保证。在BT项目中，政府虽规定督促和协助投资方建立三级质量保证体系，申请政府质量监督，健全各项管理制度，抓好安全生产。但是，投资方出于其利益考虑，在BT项目的建设标准、建设内容、施工进度等方面存在问题，建设质量得不到应有的保证。
面对这些缺陷，各地政府的掌控能力是比较差的，政府BT投资建设项目在由计划经济向市场经济的转轨的过程中，仍不同程度地存在着一部分项目管理在政府有关部门内封闭运作，有时甚至出现违反建设程序的操作。在具体项目的建设实施过程中，也不同程度地存在着对项目功能与方案审核不力、政企不分、专业技术人员缺乏、管理粗放、地方垄断和地方保护、缺乏竞争，甚至出现“寻租”腐败等问题。实际上，我们很容易发现，严介和与一些地方政府的BT项目，明显没有按照已有的招投标和政府特许经营的有关法规和政府办理，更何况严介和一度把国企并购与城市基建捆绑起来，并且只与市一级政府进行整体谈判。这种城市一揽子解决方案，受到了急于甩掉重担、获得新项目的地方政府的欢迎。在收购国有企业上，严介和自然也获得了莫大的便利。
面对上述问题，完善BT投资已是当务之急。除了完善BT运行机制，强化政府对BT项目的监督之外，建立BT应对风险机制，确定风险种类，拟定相应的风险回避对策也显得非常重要。另外，政府运作BT应考虑引入独立第三方的中介服务。目前，国内外著名投资工程咨询和设计单位都有很强的BT投资专业知识和技能，如中国国际工程咨询公司等。在融资和资本运作上可以聘请证券公司或著名投资咨询公司为其服务。
由于我国BT诞生的时间短、经验少，是新生事物，因此，最基本、最重要的是要有明确的合同法律保护，同时，在管理上，对项目的投资概算、设计方案的确定，工程质量的检验以及财务审计都应从法律上确定政府权力。但目前，我国尚没有关于BT的专门立法，所以更应加快立法步伐。
（作者为德邦证券首席经济学家兼研究所所长）
作者：陆满平