天使投资协议

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本增资合同书（下称“本合同”）由以下各方于在 签订。

甲方（下称“本轮投资方”）： ，住所地：

法定代表人：

乙方：，住所地：

法定代表人：

丙方（下称“创始股东”）姓名：，身份证号码：

姓名：，身份证号码：

鉴于：

1、乙方（下称“公司”或“目标公司”）是一家依我国法律成立的一家有限责任公司。

2、各方同意根据本合同所规定的条款和条件，由甲方向公司增资，增资完成后，公司注册资本将增至人民币整。

3、上述合同各方根据我国有关法律法规的规定，经过友好协商，达成一致，特订立本合同如下条款，以供各方共同遵守。

第一条 释义及说明

1.1 除非本合同文意另有所指，下列词语具有以下含义：

投资完成：指本轮投资方按照本合同的约定完成出资义务。

出资日期：本合同签署后本轮投资方将全部增资价款按照本合同的约定支付至本合同指定帐户的日期。

过渡期：指各方签署本合同后，至完成本次增资之工商登记变更的时间段。 增资价款：指根据本合同本轮投资方认购公司增资所应向公司支付的价款。

公司估值：指各方共同确认的本次增资后公司的估值，各方确定增资后公司估值为整。

元，如无特别说明，本合同均指人民币元。

1.2 本合同的条款标题仅为了方便阅读，不应影响对本合同条款的理解。

第二条 投资前提

2.1 各方确认，本轮投资方在本合同项下的投资义务以下列条件为前提：

2.1.1 乙方承诺，已经向本轮提供的有关公司的资产、负债、权益、对外担保以及与本合同有关的信息等是真实、完整的；

2.1.2 丙方在过渡期内，非经本轮投资方书面同意，不得将其股权进行任何处置行为，

包括但不限于质押、转让、赠与、放弃以及任何在该项出资上设置任何第三方权利的行为；

2.1.3 过渡期内，作为连续经营的实体，公司须审慎、合理、建设性经营，且乙方的经营、财务或法律状况没有发生重大的不利变化，如：不存在任何重大违法、违规的行为；未有重要管理层人事变动；未有重大诉讼；未有监管政策变化导致重大经营障碍；乙方没有处置其主要资产或在其上设置担保，除非是日常业务经营中的处置或负债并已向本轮投资方书面披露。

2.1.4 过渡期内，乙方未实施、也不实施利润分配。

2.1.5 如果本次增资需要取得政府部门的批准和/或第三方的同意，乙方应取得本次增资所需的全部批准和/或同意。

2.1.6 在增资完成日前(包括增资完成日)，丙方已经以书面形式向本轮投资方充分、完整地披露了乙方的资产、负债、权益、对外担保以及与本合同有关的信息等；乙方承诺向本轮投资方提供的财务会计报表真实完整地反映了乙方在该期间的资产、负债和盈利状况，不存在任何虚假。

2.2 若本合同第2.1条的任何条件非因不可抗力的原因未实现，则本轮投资方有权单方解除本合同，解除后本轮不承担任何法律责任。或者，若本合同第2.1条的任何条件非因不可抗力的原因未实现，本轮投资方在投资完成后若干时间后才知晓并决定继续履行本合同的，亦可以向有过错一方追溯，要求恢复原状，赔偿损失。本轮投资方不解除本合同的，不影响本轮投资方要求过错方承担违约责任并赔偿经济损失。

第三条 投资方案

3.1 各方同意：甲方投资人民币万元整，其中，人民币万元整作为注册资本投入，占增资完成后乙方的注册资本比例为%；其余溢价部分（人民币万元整）全部计入乙方之资本公积金。本次投资完成后，目标公司的股本结构为：

创始股东，认缴注册资本万元，持股比例为%。

创始股东，认缴注册资本万元，持股比例为%。

投资人创始股东，认缴注册资本万元，持股比例为%。

3.2 本轮投资方履行全部出资义务后成为公司股东，享有相应股东权利并承担相应股东义务。

3.3 增资款应仅用于公司日常经营。除非得到本轮投资方的另行书面批准，该增资款不得用于购买证券、经营范围以外的对外非实业投资、偿还银行贷款或其他非经营性债务。

第四条 出资及相关手续的办理

4.1 各方同意，本合同经各方签订后【20】个工作日内甲方以银行转账的方式对乙方出资，全部增资价款一次性支付至乙方下列账户：

户名：

开户行：

银行账号：

4.2 各方同意，乙方收到甲方全部增资价款后【20】个工作日内，办理完毕相应的工商变更登记手续，包括但不限于：公司章程的变更，将本轮投资方作为公司股东进行工商登记等。本轮投资方应配合上述手续的办理，如因工商管理部门原因引起的手续延迟可延期办理。

4.3 各方都应履行自己义务，提供一切合理、必要的支持和便利，并协助办理审批、登记手续；办理工商变更登记等手续所需费用由公司承担。

第五条 公司治理

5.1 分红

各方同意，在每会计年度审计盈利且已经按照《公司法》规定的比例留存公司法定公积金的前提下，公司该年度是否分红、如何分红等事项由董事会决议确定，如果董事会决议分红，各方在此同意并承诺，将采取一切措施与行动确保董事会分红安排的实现，包括通过有关股东会决议和董事会决议等。

5.2 股东会

5.2.1 一般规定

公司股东会由全体股东组成，股东会为公司最高决策机构。除本合同另有约定外，所有关于公司股东会的事项适用公司法和公司章程的相关规定。

5.2.2 股东会决议

公司股东会决议分为普通决议和特别决议。股东会做出普通决议，应当由出席股东会的股东（包括股东代理人）所持有效表决权的二分之一以上通过。股东会做出特别决议，应当由出席股东会的股东（包括股东代理人）所持有效表决权的三分之二以上通过，特别决议事项对表决股份数量另有规定的除外。

5.2.3 创业期的禁止事项

为保证公司良性发展，维护公司和各股东权益，各方确定公司在本次投资完成之日起三年内，非经股东会特别决议同意，禁止从事下列行为：

（1）为任何与公司业务发展无关的第三方业务提供担保、抵押；

（2）单笔担保额度超过最近一期经审计净资产10%的担保、抵押；

（3）为公司股东、实际控制人及其关联方提供担保、抵押。

5.3 董事会

5.3.1 一般规定

除本合同另有约定外，所有关于公司董事会的事项适用公司法和公司章程的相关规定。

5.3.2 董事会的组成

本合同项下甲方出资义务完成后，公司的董事会的组成人数调整为三人，其中，甲方委派一人、丙方委派两人。各股东有权撤换其委派的董事，股东委派或撤换董事的通知应自送达公司后生效。上述董事因履行相关职责而发生的合理费用和支出应由公司凭#5@p实报实销。

5.3.3 表决

在任何董事会会议上，每名董事均有一票表决权。任何董事可经书面通知公司而授权一名代表代其出席任何董事会会议并在会上表决。除了本条下述第5.3.4款及相关法律规定以外，任何董事会决议应在正式召开的董事会会议上经公司全体董事过半数表决通过。

5.3.4 董事会特别决议事项

任何影响或涉及公司及其子公司的下列行为和交易（无论是否通过修改公司章程还是其他方式，无论是单一交易还是多笔相关交易），必须经全体董事三分之二以上（需包含本轮投资方委派的董事）同意方为有效并可进行：

（1）重大的经营事项：制定或改变公司投资计划；改变公司主营业务或公司名称；营业计划之外处置公司重要业务、资产或其控制权；设立分公司、子公司、对外投资；选择

IPO承销商和上市交易所；IPO的估值、条款和条件。

（2）重大财务事项：对财务制度或会计政策作出变更；聘请或变更审计师；超过100万人民币的借贷行为；单项超过50万人民币的的重大财务开支；宣布或支付股息、分配利润。

（3）重大的人事事项：增加或者减少董事会、监事会或任何董事会委员会中的人数；将公司中薪酬待遇最高的5个人的薪酬水平在12个月内提高50%以上；批准、修改和执行员工期权计划。

（4）其他：证券、期货或金融衍生产品投资。

第六条 投资方的投资者权益

6.1 知情权

公司及丙方同意，本轮投资方或其书面委派的人员有权在自担费用的情况下，在给予3个工作日的提前通知的前提下，随时检查公司的资产、验核报表、复印财务账簿、财务凭证等相关文件、与政府、其他股东、核心员工、审计师沟通公司事务。同时，公司应应本轮投资方的申请，向本轮投资方提供如下信息：

（1）每月结束后的30天内向本轮投资方提供未经审计的月度财务报表；

（2）每季度结束后45天内向本轮投资方提供未经审计的季度财务报表；

（3）在上一年结束后的60天内向本轮投资方提供未经审计的年度财务报表；

（4）每一财政年度开始之前30天内向本轮投资方提供新一年的财务预算。

6.2 优先认购权

本合同签订后，公司引入任何新一轮投资、公司现有股东转让股权时，同等条件下，本合同项下甲方、丙方享有优先认购权，认购价格不得高于该轮融资或股权转让中其他投资人的认购价格。若甲方、丙方同时要求行使优先认购权，则按各方的持股比例分配认购份额。

6.3 优先受让权及转让限制

6.3.1 若丙方（以下称“拟转让股东”）欲向任何人（以下称“预期买方”）转让所持公司股权（以下称“拟转让股权”），拟转让股东应当向公司及公司其他所有股东发出书面通知（以下称“拟转股通知”），表明其转让意图及转让价格和条件，除拟转让股东之外的所有公司股东有权在收到拟转股通知后30日（以下称“优先受让权行使期限”）书面回复公司及拟转让股东要求按同样的受让条件购买全部或部分拟转让股权；甲方在收到拟转股通知后30日内没有答复的，视为甲方放弃优先受让拟转让股权的权利。如甲方在优先受让权行使期限内书面回复要求购买，经股东会同意后，甲方拥有同等条件下的优先于公司其他股东及第三方的购买全部或部分拟转让股权的权利。

6.3.2 如甲方欲退出转让股权的，则其不得将股权转让给提供互联网法律服务的企业或该企业的投资人、股东。

6.4 共同出售权

如本轮投资方决定放弃行使本合同第6.3条规定的优先受让权，本轮投资方有权在优先受让权行使期限内书面回复公司及拟转让股东要求按同样的出售条件向预期买方出售公司股权，出售的股权比例根据拟转让股东及本轮投资方当时的持股比例确定本轮投资方选择按相同条款和条件与拟转让股东按持股比例共同出售股权给同一受让方的，拟转让股东应保证收购方优先购买本轮投资方的股份。

丙方承诺：拟转让股东应当促使预期买方同意上述捆绑出售，如果预期买方不同意上述捆绑出售，则拟转让股东不得单独向预期买方转让拟出售股份，除非获得本轮投资方的

事先书面同意。

6.5 清算优先权

若公司进行清算、解散、破产清算、合并、被收购、出售控股股权、出售全部资产时，公司的资产应按照下列方式进行分配：

（1）甲方优先获得其对公司的本轮实际投资本金的120%；

（2）按照上述分配后的剩余财产，应按照各股东的股权比例进行分配。

6.6 反稀释权

日后，如公司进行下一轮融资，则融资估值不得低于本协议之估值，如低于该估值的，则本轮投资方对公司投资的价格将按较低价格进行相应调整。公司应将其间的差价返还本轮投资方，或由丙方向本轮投资方无偿转让持有公司相应的股权，以使得本轮投资方实际获得按照较低价格计算的相应股权数。本条款不适用于公司根据董事会制定并经股东会通过的员工激励计划向公司员工发行新股的情况。

6.7 优先权的效力

本合同第六条规定的上述本轮投资方的特别权利，在公司向监管部门递交合格IPO或新三板挂牌的申请时自动失效；但在公司撤回合格IPO申请或新三板挂牌申请，或者IPO申请或新三板挂牌申请不成功时自动恢复。

第七条 同业竞争及创建人限制

7.1 丙方承诺，在乙方上市、新三板挂牌或被整体并购前，均不以任何方式从事与乙方业务相竞争的业务。

7.2 若违反同业竞争限制承诺，本轮投资方可向丙方要求停止侵害、赔偿损失、罚没竞业违约所得及支付违约金给守约方；致使公司或本轮投资方的利益受到损害的，丙方应就公司或本轮投资方遭受的损失承担赔偿责任。

7.3 丙方承诺对公司最低服务期限为本投资协议正式生效后四年。若丙方在四年内主动离职，丙方持有的公司股权将受限于四年缩减计划（即按每月2.083%的比例缩减其所持公司股权，丙方四年内离职其持有的可转让的股权额度公式详见下文），丙方持有的受限股权将按照公司其他股东持股比例无偿转让给公司其他股东；但是若公司IPO、新三板挂牌或被收购，则四年缩减计划自动终止。

如丙方四年内离职，其持有的可转让的股权额度计算公式：

S=N*M*2.083%

S指丙方持有的可转让的股权额度；N指丙方离职前其持有的公司股权；M指自本投资协议生效起至丙方离职期间的月份数。

7.4 乙方上市前，非经本轮投资方书面同意，丙方不得将其在公司（包括公司下属子公司）的股权质押给第三方；但丙方的股权质押若为公司（包括公司下属子公司）业务发展之必要行为，本轮投资方不得无故阻碍。

7.5 各方同意，投资完成后，如公司给予任一股东（包括引进新的投资者）享有的股东权利优先于本合同本轮投资方和享有的权利的，则本合同本轮投资方和可根据持股比例享有该等权利。

第八条 激励股权

创始股东承诺,在其持有的经工商登记的股权中,另行提取增资后公司股权总额%作为公司激

励股权。公司若要向员工发放激励股权, 必须由公司相关机构制定、批准股权激励制度。

第九条 合同各方的保证和承诺

合同各方分别而非连带地声明、保证及承诺如下：

9.1 其为具有独立民事行为能力的自然人，或在成立地司法管辖区法律下正式成立并有效存在的法人、有限合伙企业。

9.2 其拥有由其股东会决议证明的签订并履行本合同义务的全部权利与授权，并依据中国法律具有签订本合同所有的资格条件和/或行为能力。

9.3 其保证其就本合同中所提供的一切文件资料均是真实、有效的。

9.4 其在本合同上签字的代表，根据有效的委托书或有效的法定代表人或公证书，已经充分授权其签订本合同。

9.5 其已就与本次合作和交易有关的，并为各方所了解和掌握所有信息和资料，向信息相关方进行了充分、详尽、及时的披露，没有重大遗漏、误导和虚构。

9.6 其在本合同中所作的声明、保证及承诺在本合同签订之日均为真实、正确的，并在本合同生效时及生效后仍为真实、正确的。

9.7 其保证将完全、适当地履行本合同的全部内容。

第十条 违约及其责任

10.1 本合同自签署之日生效，各方应按照本合同的规定全面、适当、及时地履行其义务及约定，若本合同的任何一方违反本合同的主要约定义务，则构成违约。

10.2 一旦发生违约行为，违约方应当向守约方支付违约金，并赔偿因其违约而给守约方造成的损失。

10.3 支付违约金并不影响守约方要求违约方继续履行合同或解除本合同的权利。

第十一条 合同的变更、解除

11.1 本合同的任何修改、变更应经合同各方另行协商，并就修改、变更事项共同签署书面合同后方可生效。

11.2 本合同在下列情况下解除：

（1）经合同各方当事人协商一致解除。

（2）任一方发生违约行为并在30天内不予更正的，或发生累计两次或以上违约行为，守约方有权单方解除本合同。

（3）因不可抗力，造成本合同无法履行。

（4）本轮投资方不再持有公司股权，则本合同解除。

11.3 提出解除合同的一方应当以书面形式通知，通知在到达其他各方时生效。 11.4 本合同被解除后，不影响一方当事人要求支付违约金和赔偿损失的权利。 11.5 非经各方协商一致并达成书面协议，任一方不得转让本合同或本合同项下全部和/或部分的权利义务。

第十二条 争议解决

12.1 本合同的订立和履行适用中国法律，并依据中国法律解释。

12.2 本合同履行过程中发生的争议，由当事人对双方友好协商解决，也可由第三人调解，协商或调解不成的，可由任意一方依法向本合同签订时所在地有管辖权人民法院起诉。

第十三条 附则

13.1 本合同自各方签字盖章后生效。

13.2 本合同未尽事宜，合同各方可另行签署补充文件，该补充文件与本合同是一个不可分割的整体，并与本合同具有同等法律效力。

13.3 本合同用中文书写，正本一式肆份，各方各执壹份，剩余壹份留于乙方以备用于工商变更，每份具有同等法律效力。

（此页无正文，为本《增资合同书》的签署页）

甲方：

（盖章）

有权代表签字：__________________________

乙方：××有限公司

（盖章）

法定代表人签字：________________________

丙方：

签署日期：20xx年 月 日

第二篇：天使投资在中国

中国的天使投资发展

中小企业一般是指企业规模较小或者正处在创业期以及成长阶段的企业，具有强大的生命力和发展潜力。无论是在经济发达的国家，还是在发展中国家，中小企业都是一支非常重要而其不容忽视的力量，在国民经济中占有举足轻重的地位。在中国，随着市场经济的进一步发展，越来越多的中小企业不断涌现出来，活跃在社会生活中，并且在经济增长、市场繁荣、增加财政收入、扩大就业、发展高新技术，创造社会财富等方面发挥着越来越重要的作用。截至20xx年10月底，我国中小企业数已达到4200多万，占全国企业总数的99.8%，中小企业创造最终产品和服务的价值占国内生产总值的58%，生产的商品占社会消费额的59%。上缴税收50%。在城镇就业人口中80%以上就业岗位是由中小企业提供的{［1］李颖 20xx年中国中小企业信息化春季交流会 2007 —04 —11。}可见，中小企业已俨然成为推动我国国民经济发展，构造市场经济主体，促进社会稳定的基础力量。

进入21世纪以后，随着我国经济体制的不断深化，在加快发展中小企业的过程中，存在着影响和制约中小企业发展的诸多问题，缺少资金是中小企业成长中经常面对首要的问题。融资难已成为我国中小企业的发展瓶颈。

首先，企业的创立到生存阶段，需要资金，而到了快速成长期，业务的发展需要筹集到更多的资金，可是中小企业在没有发展到一定规模以前，筹措到资金是很有难度的，可见，我国存在着巨大的投资空间。其次，社会上存在着巨额闲置的民间资金。如果能将这些资本投入到中小企业中，就可以解决资金短缺的问题，同时可以促使中小企业快速发展，这样，不仅可以使资金迅速增值，而且有助于中小企业获得更多的融资机会，反过来又促进了中小企业的进一步发展。天使投资就是一种可以将两者有效结合的投资方式，这种方式可以直接将资金通过股权融资的方式投入到中小企业中。

6.1 国内中小企业现状及融资模式

根据国际金融公司20xx年所做的调查显示，中国中小企业中，有62%的企业面临融资难的问题。中小企业融资难问题不仅仅存在于中国，而是一个全球性的问题。我国的中小企业的现状是数量庞大、企业种类繁多而且区域发展极不平衡。要想从根本上分析、解决融资难的问题，首先要了解中小企业的生命周期，

要对中小企业的发展模式、企业融资结构等方面进行系统的研究，从而发现中小企业发展与融资模式的内在规律。

6.1.1 国内中小企业融资现状

对于中小企业来说，要想得到企业发展所需要的资金，就必须有相应的融资渠道来为企业筹措资金，选择正确恰当的融资渠道对企业发展至关重要。我国的资本市场还不是很发达，由于中小企业存在着信息不对称、道德风险、中小企业可抵押资产少以及银行风险收益不对称、中小企业往往经营不够规范、不能提供令人信服的财务信息、缺少直接沟通投融资双方的市场机制等原因，造成了制约中小企业发展的融资难问题。

6.1.2中小企业发展模式特点与各阶段的比较

为了了解企业成长与发展的规律和特点，中外的专家学者们都尝试建立各种模型来研究企业的发展。企业生命周期理论是20世纪90年代以来提出的一种管理理论。这一理论的核心观点是：正如生命有机体一样，企业也有一个由诞生、成长、发展壮大、成熟以及由盛转衰的生命周期过程。

目前，很多学者根据不同的标准和用途尝试归纳出几十种模型来研究中小企业的发展规律。在此，我们仅对以下两种类型做简单的介绍。

一. 阿迪斯的企业生命理论

阿迪斯在他的著作《企业生命周期》中提出，讲企业生命周期划分为三个阶段：成长阶段、成熟阶段、老化阶段。同时，又在三个阶段的基础上，将企业生命周期细分为10个阶段，其中，成长阶段包括了孕育期、婴儿期、学步期；成熟阶段包括了青春期、盛年期、稳定期；老化阶段包括了贵族期、官僚化早期、官僚期和死亡期四个时段。{（美）伊查克·阿迪思、赵睿等译《企业生命周期》，中国社会科学出版社19xx年版。}

企业在各个不同的阶段，不仅目标、组织结构不同，经营模式不同，而且企业的发展战略也不同，这就决定了企业在各发展阶段，企业经营管理所依托的现金需求也在不断地发生着变化。表6-1列出了企业在不同阶段对资金的不同需求。中小企业在其生命周期的各个阶段应采取不同融资策略以适应企业的发展需要，每个阶段采取的融资策略是否得当，将会对企业的生存和发展起到一定的影响。

表6-1 企业在不同阶段资金需求的比较

二. 厄威克·弗莱姆兹的企业成长期阶段理论

美国的厄威克·弗莱姆兹通过观察、分析，根据企业大小不同，行业不同、成功程度不同的公司成长过程中成功与失败，将企业的成长划分为七个阶段，分别是新建阶段、扩张阶段、专业化阶段、巩固阶段、多元化阶段、一体化阶段以及衰落和复兴阶段，这些阶段至少是部分地由公司的规模决定的。依据企业重点发展的领域和年销售收入的不同，表6-2是给出了一个定量的划分标准，{刘旭著 《中小企业创业发展与风险投资》，合肥工业大学出版社20xx年版。}因为根据国情不同，行业不同，中小企业的销售规模也存在着差异，所以此表中的数据只能起到参考作用，但却让我们能对企业在不同发展阶段所需资金有一个定性的认识。

表6-2 企业成长的阶段及特点

三. 中国中小企业的生命周期模型

从上面给出的企业生命模型中，我们可以看出，人们研究中小企业的发展主要是通过企业的发展阶段、企业规模以及发展领域来研究的，而对于中小企业来说，一个重要的因素就是初创阶段的发展。根据我国的国情以及投资实践经验，国内的学者们，经常把中小企业的创建与发展时期分为五个阶段：种子期、创建期、生存期、发展期以及成熟期。

从金融对中小企业支持的理论角度来看，企业成长的阶段性特点是满足中小企业在不同的发展阶段对金融的多样性需求的前提条件，是帮助投资者确定各阶段投资额度的主要依据之一。表6-3列出了中小企业在创建和发展阶段的资金需求等问题。

表6-3 企业成长阶段的资金需求及风险

由此可见，中小企业处于生命周期的不同阶段，所处的环境和面临的风险也是不同的，越是早期阶段，风险就越大，投资回报也就越高。因此中小企业在风险高、潜力大的种子期、创建期和生存期要努力寻求追求高风险、高收益以及具备一定经营管理经验的投资，而在发展期与成熟期，就要努力寻求低成本的资金。总之，企业的融资战略要与企业的发展战略相适应。

6.1.3国内中小企业常见的融资渠道选择及其特点

目前，我国存在着多种融资方式，中小企业在不同的发展时期会遇到不同的问题，可以选择的融资渠道也是多种多样的。如何选择适合企业自身发展的融资方式影响着企业的发展速度。企业在选择融资方式时，首先要了解中小企业的融资类型有哪些，他们都各自具备什么优势与劣势。

一. 中小企业的融资类型

按照融资过程中不同的制定标准，可将中小企业融资划分为不同的类型。{任淮秀 《投资经济学》第二版，中国人民大学出版社}

1、按照资金来源的不同方向，可以把企业融资分为内源融资和外源融资。 ⑴ 内源融资：是企业创办过程中原始资本积累和运行过程中剩余价值的资本化，也就是财务上的自由资本及权益。在市场经济体制中，企业的内源融资是由初始投资形成的股本、折旧基金以及留存收益(包括各种形式的公积金、公益金和未分配利润等)构成的。

所以企业的利润水平、净资产规模和投资预期等因素决定了内源融资能力的大小。

内源融资的特点：① 自主性；② 原始性；③ 低成本性；④ 抗风险性 ⑵ 外源融资：是企业通过一定方式筹集企业之外的其他经济主体的闲置资金，其中包括发行股票、企业债券和向银行、保险、信托投资借款等，从某种意义上说，企业商业信用、融资租赁等也属于外源融资范畴。

所以企业的信誉、经营状况和资金市场供求变化等多种因素决定了外源融资能力的大小。

外源融资的特点：① 高效性；② 灵活性；③ 高风险性；④ 不稳定性

2、按照资金运动的不同渠道，可以把企业融资分为直接融资和间接融资。 ⑴ 直接融资：是指企业自己或通过证券公司向金融投资者出售股票或债券而获得资金的融资方式。由于直接融资者借助于一定的金融工具(股票、债券)，使出资者和融资者相互联系，资金供给方与需求方直接见面，不需要银行作为媒介。

直接融资的特点：① 直接性；② 长期性；③ 流通性；④ 不可逆性

⑵ 间接融资：与直接融资不同，间接融资通过金融机构作为信用中介，把分散的储蓄集中起来，然后再供应给融资者；而融资者也只能通过银行间接获得投资者资金，如融资租赁、票据贴现的方式。

间接融资的特点：① 间接性；② 短期性；③ 非流通性；④ 可逆性

直接融资和间接融资都属于外源融资。图6-1给出了这两种融资渠道的融资过程。

图6-1 直接融资过程和间接融资过程

3、按照资金产权关系，企业融资可以分为股权融资和债权融资。

⑴ 股权融资：是企业向其股东筹集资金，通过企业增资的方式引进新股东的方式。这是在企业创办或增资扩股时采取的融资形式。股权融资获得的资金企业无须还本付息。由于其代表着对企业的所有权，所以也可叫做所有权资金。

股权融资的特点：

① 股权是企业的初始产权，是企业承担民事责任和自主经营、自负盈亏的基础，也是投资者对企业进行控制和取得利润分配的基础。

② 股权融资是决定一个企业向外举债的基础

③ 股权融资形成的所有权资金的分布特点及股本额的大小和股东分散程度，决定一个企业控制权、监督权和剩余价值索取权的分配结构，反映的是一种产权关系。

⑵ 债权融资：利用发行债券、银行借贷方式等方式向企业的债权人筹集资金，可以发生在企业生命周期里的任何时期。债权融资获得的资金称为负债资金或负债资本，代表着对企业的债权。

债权融资的特点：

① 债权融资获得的只是资金的使用权而不是所有权，负债资金的使用是有成本的，企业必须支付利息，并且债务到期时须归还本金。

② 债权融资能够提高企业所有权资金的资金回报率，具有财务杠杆作用 ③ 与股权融资相比，债权融资除在一些特定的情况下可能带来债权人对企业的控制和干预问题，一般不会产生对企业的控制权问题。

二. 常见的融资方式

从企业现实发展来看，中小企业可以利用的融资方式很多，但是在做出融资决策的时候，要综合考虑融资成本、风险以及资金需求的特点。下面就详细介绍几种融资方式。

1. 财政渠道融资

财政基金是支持中小企业资金来源的一个重要组成部分。政府为了促进中小企业的发展，通过制定政策、措施，发挥调控经济杠杆的作用，帮助中小企业承担部分风险。

财政补贴是国家以补贴的形式对特定的项目进行金融支持的行为。主要类型有：就业补贴、研究与开发补贴、出口补贴等。由于财政补贴具有无偿、无息的特点，所以对中小企业来说非常实惠。在我国，财政补贴的形式为具有财政资金性质的货币发行收入留在了中央银行，

实行税收优惠是最直接的资金援助方式，有利于中小企业资金的积累。其形式一般有减免税、优惠税率、退税、延期纳税、盈亏相抵、加速折旧、特定准备金等。虽然，税收优惠不是单独针对中小企业的，但受益的主题确实中小企业。

2. 银行借贷

银行贷款是中小企业债权融资常见的一种方式。由于银行对贷款企业的经营

和决策印象很小，甚至不参与企业经营，使得银行贷款很容易被中小企业所接受。如果按照偿还期限不同,银行贷款可分为短息贷款、中期贷款和长期贷款。如果按照担保条件不同，则可分为：抵押贷款、信用贷款、担保贷款等。在我国，中小企业从银行贷款大多是抵押贷款，很少是信用贷款。

抵押贷款是只借款人向银行提供一定的财产作为信贷抵押的贷款方式，一般以固定资产为主，银行通过抵押贷款可以有效地保证资金的安全性。当企业处于初创阶段时，因其自身规模小、风险大、可抵押资产少，这使得银行与初创企业之间产生了客观的矛盾，使得初创企业通过银行融资存在相当的难度。

信用贷款是指银行仅凭对借款人的信任而发放的贷款，借款人无须向银行提供抵押物。对于银行来说，本来就是经营信用的企业，在对中小企业贷款过程中，不能控制信贷风险，银行只能选择一些信誉好的企业适当给予信用贷款。当企业进入成长发展阶段，由于有了一定的资产规模和经营业绩，并且可用于抵押的资产增加，企业具备了足够的偿债能力与良好的信誉，财务报表真实可靠，中小企业便有了获得信用贷款的可能。

担保贷款是指借款人向银行提供符合法定条件的第三方保证人（可以是企业，也可以是个人）作为还款保证。一旦企业贷款到期而无力还款时保证人将承担连带责任。

近年来，由于中小企业越来越成为我国经济社会发展的重要力量，所以政府在政策上也给予了大力支持。中国银行20xx年8月调查显示，我国中小企业外源融资供应的98.7%来自于银行贷款。20xx年10月，据新华社有关报道，招商银行现在85%信贷客户为中小企业。这说明我国中小企业的融资环境在不断地发展完善。

3. 创业者、家庭和朋友

创业者（Founder）、家庭（Family）和朋友（Friend）即所谓的3F，是中小企业初创时期创业者融资的首要来源，提供企业在种子期内的发展资金，使创业者的创业概念转变为真实存在的产品原型。根据GEM（Global Entreperneurship Monitor）20xx年的数据显示，在美国创业启动资金有80%左右来自于3F，在中国大概是96%。

向家庭和朋友借钱时，创业者需要准备一份书面借贷协议、出示且财务状况

表、纳税申报表或者其它相关资料。这样做的目的是避免将来一些诸如利息支付等细小问题可能引起的纠纷。

4. 内源融资

当中小企业处于创业期和成长期时，由于融资渠道比较狭窄，间接融资成本高，盈利有限，一般依赖内源融资。但是由于企业自身积累能力有限，随着企业逐渐发展，如果仅仅依靠内源融资，内部资金规模难以满足发展的需求，企业的发展会受到很大限制，这时企业就不得不依靠外源融资以迅速筹措到大量资金，加快企业飞速成长。所以，一般企业都会经历一个从内源融资到外源融资的发展过程。

企业采用内源融资的好处在于：

⑴ 企业不必依靠公开市场筹集资金，可降低融资成本。

⑵ 可以避免企业的所有权的收益稀释，有利于为外部融资提供保证。 ⑶ 内源融资是企业日后筹集外源融资的基本保证，外援融资的规模必须视内源融资的能力来决策。

5. 商业信用

在我国，随着我国经济改革的深入，伴随着银行信用的开放，商业信用也获得了较快的发展。商业信用是中小企业筹集短期资金的一个重要方式，属于债务融资。它是随着商品的交易而产生的信用，当企业发展到一定规模，具有一定的信誉度，就可以利用这种信用，以直接的商品交易为基础，向与自己有业务往来的其他企业以延期付款或者赊购原材料和商品，或要求客户提前支付贷款的方式进行融资。商业汇票是商业信用的一个重要方式。

商业信用的优点在于：

⑴ 为买卖交易双方能够提供了方便。

⑵ 巩固经济合同，加强经济责任。

⑶ 筹资成本较低。

⑷ 限制性条款少，不需要实体财产作抵押担保。

商业信用的缺点在于：商业信用的期限一般较短，若超过期限则要付出较高的资金成本作为补偿。

6. 风险投资

近年来，风险投资市场进入了高速增长期，风险投资，又称创业投资，是一种新型的资金来源渠道，指职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种私人权益资本。主要以股权方式来参与投资。风险投资的主要目的在于需求所投资企业的急剧增长带来的巨额资本利得，所以它并不以控股为主要目的。一般来说，风险投资几乎贯穿于高科技中小型企业成长的各个阶段。首次投资是在中小企业创建阶段介入，当企业发展到生存阶段，则会进行第二次投资，企业在这个阶段更多地考虑如何能加快收入，达到盈亏平衡实现盈利。而在发展期和成熟期，企业的融资渠道开始变得多元化，风险投资也在此阶段发挥着重要的作用。一般一个风险投资的循环周期是3～7年。

风险投资的特点在于

⑴ 高收益伴随着高风险。

⑵ 投资周期长。

⑶ 不仅资金投入，而且还向被投资企业提供管理等方面的咨询或者帮助。 在我国，根据《中国创业风险投资发展年度报告》，截至至20xx年底，319家在中国大陆注册的本土创业风险投资机构，管理者630亿左右的总资本，累计投资3916个项目，高新技术投资项目达到2453项，约占科技投资项目总数的63%。由此可见，风险投资在现代经济发展中起到了重要作用，是经济增长的不可或缺的推动力。

7. 天使投资

与风险投资一样，天使投资也是高风险、高收益、具有巨大增长潜力的项目的早期投资，是一种提供最佳价值的、参与性很强、长期的权益资本。但天使投资家是管理和投资自己的钱，资金规模一般也较小。天使投资最大的贡献在于它是创业企业种子期的主要融资手段，为初创企业带了最难获得，也最宝贵的启动资金。同时，天使投资也是日后企业从风险资本市场获得融资的基础。关于天使投资的具体介绍请见其他章节。

三. 国内中小企业融资渠道的选择

在上文中，我们介绍了我国中小企业，特别是科技型企业的创建与发展时期分为五个阶段：种子期、创建期、生存期、发展期以及成熟期。针对这五个企业成长阶段的特点以及所面临的风险，我们要在众多可选的融资方案中选择最优以

及融资成本最低的方式。

1. 种子阶段的融资渠道选择

由于处在种子期的企业，资金主要用在新技术研发上，资金需求量一般较小，如果有一定的物质技术手段加以利用，则资金的投入量会更少，一般占创业时投入资金总量的5%～10%左右{谢长波、张宪平、吴宏林 科技型企业的生命周期与财务战略研究 合肥工业大学人文经济学院}，但是这个阶段存在这技术风险大的特点，这一特点使得科技型企业很难通过银行贷款或者其他金融机构获得资金，更多地是依靠政府、民间资本以及私人投入。所以种子阶段企业的主要资金来源有政府投资、自有资金、创业者、家庭和朋友（3F）资金、私人投资，天使投资、风险投资等。原国家科委调查资料显示，我国在已转化的科技成果中，成果转化资金靠自筹的占56.8%。其中，个人积蓄是最主要的资金来源。

2. 创建阶段与生存阶段的融资渠道选择

如果说种子期是研发新技术，那么到了创建期，是中小企业真正创立的阶段；是将前期研发的成果转变为可推向市场的产品阶段。这个阶段，企业需要更多的资金支持来进行购置固定资产、投入产品生产以及产推广品等一系列活动。在生存期则是要将产品逐步推向市场，提高市场份额来达到盈亏平衡点实现盈利。随着企业经营规模的扩大，投入就会增加，风险也会变得更加复杂，主要来源于技术失败的风险和产品推向市场不被市场所接受的风险。这时，如果仅靠自有资金和3F已经不能满足企业发展的需求了。除了第一轮投资的天使投资可能会继续加大对初创企业的支持外，企业需要寻找更加专业、资金规模更大的风险投资介入，为企业进入发展阶段以及拓展多元化融资渠道打下良好的基础。

3. 发展阶段融资渠道选择

企业发展到这个阶段已经初具规模了，进入了正常的成长发展时期。在这个阶段，企业的市场前景日益广阔，企业的规模也开始扩张，各生产要素的投入加大。此时的风险在于瞬息万变的市场风险还有管理经营的风险。企业扩张需要各种人才，为了能高效运转，企业需要对各种资源进行合理配置。此外，如何才能提高企业的经济效益、如何扩大企业规模以及如何改善产品质量也是企业处于这个阶段的重要任务。{谢长波、张宪平、吴宏林 科技型企业的生命周期与财务战略研究 合肥工业大学人文经济学院}从资金需求来看，企业需要追加大量的

投资投入，如果筹集不到资金，企业有可能失去高速成长的机会，从而走向衰弱或者被兼并。比之之前的发展阶段，企业筹措资金的难度变小，融资渠道开始多元化。除了企业自由资金、留存资本以及风险投资外，还可以吸纳投资公司的资金与银行贷款。如果企业可以上市，还可以筹措到股市的资金。

4. 成熟阶段融资渠道选择

成熟阶段的企业已经形成了规模化，此时，企业的经营业绩稳定、占有很高的市场份额，资产收益率较高。此时的企业面临比较小的风险，此时要考虑如何能降低融资成本。一方面可以内部融资、两一方面可以也可以寻求外部融资，更多的银行贷款，发行各种债券进行适度的举债经营以及上市融资等多种渠道。风险投资也在这个时期退出，逐渐收回资金。

总之，企业在不同的阶段有不同的融资渠道，可以根据自身发展的状况，科学合理地选择切合企业发展的融资战略。

6.1.4天使投资——初创企业敲响成功之门的基石

中国风险投资研究院发布的《20xx年中国风险投资年度调研报告》显示，中国目前有40%以上的中小企业均处在种子期，虽然大量的资金在涌入中国的创业投资市场，但种子期项目的融资比例却一直在下降。在20xx年时，融资比例为28%，而到了20xx年这一数据仅为17%。由此看出，种子阶段的投资是非常欠缺的。

一方面，我们可以看到虽然投资总量增加了，我国处于种子期的中小企业规模也很大。理论上，种子期项目的融资额在绝对量上应有一定的增长，但是事实却是相反的。另一方面，我们可以看到在资本市场较为成熟的美国，天使投资与风险投资的规模不相上下，而我国的天使投资出现较晚，发展较慢，如果能充分利用“天使”的力量，那么势必将为助推我国中小企业的发展，尤其是对于处在种子期的初创企业。

上文提到风险投资几乎贯穿于高科技中小型企业成长的各个阶段，但是在我国，投资于种子阶段的比例很少，风险投资大多更倾向于关注已经有一定基础的公司，他们更倾向于将资金投入在有良好现金流情况和可以看到未来增长的公司，而且比之天使投资而言，他们的投资额更大，所以风险投资更多地是出现在初建期和生存期以后，这也造成了在种子阶段和初创阶段投融资之间的断层。根

据Zero2IPO请客公司在20xx年地所做的调查显示，有88%的创投机构讲生长期列为他们倾向的投资阶段，73%的创投机构将扩张器列为他们倾向的投资阶段，而倾向于种子阶段的的创投比例仅有46%。近几年来，这种趋势还在继续。天使投资的优势就在于它是存在于种子期和初建期的启动资金，客观地天使投资架起了一座创业团队与风险投资之间的桥梁。

6.2国内天使投资的发展与现状

在我国，天使投资与风险投资相比，发展较为缓慢。我国的天使投资出现在20世纪90年代，这个时期正是我国互联网高速发展的时期，出现了一批以网络企业为主的创业阶段的高科技企业。所以在20xx年前后，应运而生了中国第一批以网络为主的天使投资，代表的网站有新浪、搜狐。而到了20xx年前后，又出现了以空中网、携程网、盛大为代表的第二批天使投资。进入20xx年以后，中国出现了专业天使投资团队。20xx年9月11日，中国成立了第一只天使投资基金——天津滨海天使创业投资资金。

清华大学经济管理学院院长钱颖一曾经说过：“天使投资是创业投资中的关键一环，在促进企业创业和经济发展方面扮演者日益重要的作用。”可见，大力发展我国的天使投资是必然的趋势。目前，在我国民间还有大量的潜藏在人们视线以外的人群，他们是一座亟待开发的金矿。当中国的环境越来越适应天使投资的生存和发展时，当潜藏人群逐渐接受天使投资这种投资形式时，将会有更多的“天使”降临在中国，为中小企业带来福音。

6.2.1 国内天使投资产生的背景分析

任何事物的产生与发展都有其深层次的原因，我国天使投资的出现也不例外。我们可以从以下几个方面进行分析，一方面，宏观环境为我国的创投产业提供了生存和发展的外部大环境，我国市场经济不断繁荣，政策的不断调整，为天使投资的孕育和发展提供了保证。另一方面，中国富裕阶层已经开始形成，为天使投资提供了充足的资金保证。此外，国家提出了要构建创新型社会，这引发了国内的创业热潮。

一．我国经济的持续高速增长促进了天使投资的发展

1．中国富裕阶层已然形成。

随着我国经济的飞速发展，社会财富的不断积累，出现了一批初步具备成为天使投资人的富裕阶层。根据20xx年美林集团和凯捷顾问公司共同推出的《20xx年度全球财富报告》给出的数据：20xx年,在中国拥有超过100万美元金融资产的富裕人士的数目为23.6万人。而这些富裕人士拥有的总资产已经超过了9,690亿美元。表6-4给出了我国城镇居民家庭的现金收入统计表。

表6-4 我国城镇居民家庭现金收入统计 单位：元

资料来源：中国价格及城镇居民收支调查2000、2005，中国统计出版社。 由此可见，我国富裕阶层人数在逐步扩大。与此同时，我国居民储蓄金也逐步扩大。根据央行统计数据，我国居民储蓄已经超过17万亿，活期储蓄约在6.8万亿——8.5万亿。在市场经济逐步发展的今天，人民生活日益富足的情况下，人们的投资意识也在增强，投资开始成为家庭理财的重要组成部分。我国股市的发展就足可以说明这个问题。根据中国证券登记结算公司的统计，截至 20xx年1月22日收市，中国证券市场个人投资者A、B 股及基金开户总数达到8,005.90 千万户，股民数量已经占全国总人口的 5.9%。而到了2006 年年初，中国股民的数量为 7300 万户，在仅仅一年的时间里，这一数字增长了10%。可见人们越来越希望自己积累的财富能创造出更多的价值。

这也客观上为更多的出现天使投资人打下了良好的基础。人们开始寻求更多的，受益更大的投资形式。所以我国的富裕群体已经有了相当打的规模，出现了更多的潜在天使投资人。如果政府能对中国大量潜在天使投资人进行引导，丰富他们的投资知识，相信会有更多的天使投资人出现在人们视线之内。

2．成功的创业者和民营企业的发展

改革开放以来，我国的经济迅猛发展，造就了许多成功的民营企业，为中国的经济发展积累了大量的资本，已经成为中国经济不可或缺的一部分。但是经过

市场的洗礼，岁月的沉淀，我国的民营企业存在着转型的问题，存在着缺乏技术创新发展的困境。他们希望将已经积累的资本投入到具有更好市场前景的产品中去，从而获得企业的再发展。而天使投资为这些民营企业提供了一种思路，也是民营企业家比较看好的高收益投资新方向。一般来说，一笔天使投资往往只有几万美金到几十万美金，而国内的民营企业或者民营企业家完全具备了投资实力。

具有风向标之称红鼎创业投资有限公司的创始人刘晓人就是有民营企业家向天使投资人转型的代表性人物。红鼎创业的成立标志着一个传统产业积累的民间资本转向了天使投资领域的。

目前活跃在资本市场上的许多天使投资人都曾经或多或少地接受过天使投资的帮助，使他们从一个最初创业者慢慢成长为成功的企业家。当他们成功后，凭借着对天使投资的认识，凭借着在所从事的领域里积累的丰富的创业及行业经验，便开始向一个天使投资人转变，希望积累的财富能得到更多的回报，希望自己的经验和资源能给予更多的创业者帮助，于是天使投资人便成了当初的创业者的新的身份。在美国，成为天使投资人的人，多半是一些创业成功的企业家转型而成的，我国目前天使投资人的组成情况也印证了这个发展趋势。

二．我国政策支持是天使投资发展的基础

1．建设创新型型国家的发展战略

我国的“十一五”规划将自主创新提升到国家战略高度，在党的十六届六中全会上提出了要全面构建社会主义和谐社会的战略任务，实现小康社会战略目标，建设创新型国家，构建社会主义和谐社会，一个功能强大、结构完善的多层次资本市场至关重要。我国经济以中小企业为主，中小企业的高速发展促进了我国经济的繁荣。进入21世纪，我国中小企业充满了生机和活力，这就决定了拓展中小企业直接融资渠道是我国多层次资本市场的必然选择。为此国家推行了降息以及支持创业投资发展的策略，设立创业投资引导基金。

根据20xx年发布、20xx年正式施行的《创业投资企业管理暂行办法》规定：“国家与地方政府可以设立创业投资引导基金，通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企业的设立与发展”。

目前，政府设立创业投资引导基金的基本模式是：政府资金以参股的方式投入市场化创业投资基金中，财政部门会先划拨一部分资金投入到设立的专门基金

中去，这部分资金作为储备金，然后以入股的方式将引导基金与社会资本结合在一起，一般政府占30%，社会资本占70%。由此形成一个创业投资资本市场，成立众多的不同领域专业性较强的投资公司，最后创业投资企业对外独立投资。这为初创企业的发展提供了一个良好的资金支持。为企业的生存和发展提供了保障。

由政府引导基金所主导的创业投资，会对整个产业发展起到良好的引导作用。一般政府引导基金所投入的企业大多是具有前瞻性的国家重点发展项目，具有高技术、搞资本含量、高风险的特性。这个基金主要是为了引导创业投资机构，像初创型的科技企业进行投资。政府的重视起到了对其他投资人示范的作用，必将引起投资者的重视。由于政府引导基金的介入，降低了创新项目发展的风险，吸引了国内外的资金，对国内创投产生了明显的拉动作用，同时增强了投资者的信心，完善了中国的投资环境，为天使投资的发展创造了条件。

三．初创企业的发展带动了天使投资的发展

我国的中小企业已经成为我国自主创新、国民经济持续快速发展的重要力量。创新已经成为企业发展的必然选择。一般来说，天使投资兴起的一个必备条件就是有更多的创新项目。在建设创新型国家，发展创新型经济的宏观政策下，我国高新技术为主的初创企业不断涌现出来，这种创业热潮推动了天使投资的发展。尤其是进入20xx年后，天使投资人的数量和资本的规模在逐步地扩大。高新技术型的初创企业自身的优势迎合了天使投资发展的需求。

第一，我国政府号召全国建设创新性社会，这为高新技术初创企业提供了企业发展的有利环境，政府创新基金的设立不仅给中小企业带来了部分资金，同时也加大了投资者的投资信心，这样就可以吸引更多的天使投资人帮助中小企业发展。高新技术型的初创企业可以说顺应了我国经济发展的潮流。

第二，由于技术更新速度快，所以产品需要不断地更新升级。这就造成了高新技术型企业需要不断地投入资金，资金需求持续性比较强。

第三，初创企业在种子期和创建期内一般所需资金额并不是很大，这也符合了天使投资融资规模小的特点。

第四，由于企业处于初创时期，风险比较高，可抵押的资产少，传统的融资渠道银行为了使投资风险降到最低，一般不愿意提供贷款。而正是因为这样，天

使投资的出现对于初创企业而言更加有意义。某种意义上，天使投资人起到了创新企业雪中送炭的效果，是高新技术型初创企业生存和发展的及时雨。

根据国外投资银行的研究：10年内，中国高科技市场的潜力会超过美国成为第一，中国经济最高点将出现在17年后。未来10年是中国创业的最佳窗口。{互联网实验室的董事长方兴东 20xx年中国互联网天使投资大会}相信中国未来的20年内，将掀起全民创业的浪潮，中国人民的聪明才智，执着的精神，创业的激情将是驱动中国经济发展的驱动力，这必将吸引更多的人加入到天使投资人的领域中，驱使着天使投资的高速发展。

6.2.2国内天使投资存在的问题

与资本市场成熟的国家相比，我国的天使投资规模还比较小，绝大多数仍然是以个体的形式出现的，其发展模式尚未成熟。投资的领域主要为高科技产业为主，以及市场需求较大的传统产业和新型经营模式的企业。虽然国内发展天使投资的呼声越来越高，天使投资已经呈现出了一定的发展态势，但是仍然存在着导致天使投资发展缓慢的重要原因，迫切需要我们解决问题。

一、法律体系不完善与机制不成熟

目前，我国的投资机制尚不够健全和完善，截止到目前还没有有关天使投资的相关法律法规，使得天使投资领域仍然处于一种无序混乱的局面和自行发展的局面。缺少了投融资双方的行为规范，天使投资在运作过程中往往不规范，不能保障天使投资人的利益，同时也为中小企业发展带来不稳定性。这无形加大了天使投资的风险，打击了人们进行天使投资的积极性。

在天使投资退出环境方面同样也存在着问题，退出机制不完善，证券市场不能为企业资本提供有效的退出渠道。在我国中小企业上市的条件很高，其限制条件也比较多，很多创业者不愿意上市，而且适合中小企业上的二级市场比较有限，造成了天使投资退出困难。

二．缺乏投资风险企业的意识

中国民间资本非常庞大，没有有效利用起来的原因之一是因为许多持有大量资金的投资者缺乏风险投资意识。其原因也是多方面的。

第一，对中国企业创业成功的信心不足。根据原国家科委研究中国中小企业

的成活率的报告来看，60%的企业在4-5年内消失，30%的企业在2年内消失，而天使投资的投资周期大约在5～7年之间。这样客观地造成了投资者信心不足，天使投资意识差的现实。

第二，信任是投融资双方的前提。但是目前，我国民间存在这比较严重的信用危机，社会整体信用体系缺乏。不守信用、不如期履行合约的事情频频发生，造成投资人利益受损，信用的缺失导致了投融资双方的不信任，造成投资者与创业者沟通成本提高，打击了天使投资人的积极性，使他们缺乏信心。

第三，投资者自身缺乏风险投资的相关知识，缺乏风险投资意识。天使投资对于大多数人来说还是比较陌生的。许多民营企业家或者生活比较富裕的人们不愿意加入天使投资这一领域的原因之一是惧怕风险，宁愿把资金用于短期内风险较小的保守投资，也不愿意选择这种虽然受益大，但是不能很快取得成效的投资模式。

三．缺乏天使投资与初创企业沟通平台

现在，我国还没有一个比较理想的用于天使投资与初创企业相互交流的信息网络平台。由于我国对天使投资的重视程度比较有限，对中介信息服务网络的发展支持力度不够，所以缺乏专门为天使投资人和创业者提供的信息网络。而天使投资能否成功，在一定程度上取决于投融资之间的交流情况。交流渠道的不畅通，造成了需要启动资金的初创企业寻不到天使投资人，而想要投资项目的天使投资人不知道怎样才能发现更多更好的投资机会，这就降低了效率，增加了沟通成本，从而影响了我国天使投资的发展。

6.3国内天使投资家的构成状况

天使投资人对于初创期的中小企业来说非常重要。因为他们不仅能够提供早期高风险的启动资金，还具有不同的行业背景和人际关系网络，以及丰富的成功经验，所以天使投资人不仅仅给初创企业带来了资金，还带来了各种附加的资源。同时，他们可以协助企业制定战略计划、完善商业模式和团队建设等，为初创企业提供辅助性的建议。与其说天使投资人是投资人，不如说是创业者的合作伙伴。

6.3.1我国的天使投资家

在中国，天使投资还处于起步阶段，天使投资人这个群体还没有被社会所熟

知。有很多的天使投资人隐藏在人们的视线之外。

一. 天使投资人的组成

总体说来，我国的天使投资人主要由三类人组成：对中国市场感兴趣的外国人和海外华侨、外国公司在中国的代表或者管理者以及国内的富人与优秀的民营企业家。

1. 对中国市场感兴趣的外国人和海外华侨

这类“天使”主要以美国、中国台湾的海外华人为主。他们往往具有敏锐的洞察力与广阔的全球视野。他们紧跟全球创业浪潮，意识到中国在改革开放以后，经济不断繁荣，这将势必会掀起新一轮的创业高潮，好的投资机会不断涌现，他们希望能够分享到我国改革开放的成果。于是，他们对一些有潜力的初创企业进行大胆投资。最为典型的是对搜狐的投资，美国的爱德华·罗伯特教授和MIT媒体实验室主任尼葛洛庞帝先生对搜狐非常感兴趣，看好其广阔的发展前景。19xx年当搜狐还处于商业计划阶段时，便投资了20万美元，使搜狐渡过了资金短缺的危机。可以说，没有当初天使投资的大力支持，便没有今日家喻户晓的搜狐。而天使投资人也得到了丰厚的回报，最初投资的20万美元，到后来上市时价值近1亿美元。

2. 外国公司在中国的代表或管理者

这类人群的特点是学历普遍较高，有远见，具有复合型的知识结构，掌握和了解世界科技发展的最新动态。他们对一些有发展潜力的科技创业企业比较感兴趣，愿意进行投资，以期未来得到高额的回报。比如微软副总裁李开复博士和微软中国研究院的张亚勤博士就曾投资清华学生创业团队的东方博远。

3. 国内的富人和成功的民营企业家

这类“天使”大多资金实力较为雄厚，具有丰富的创业经验，了解创业的艰辛过程，头脑灵活、对产业发展方向有着独到的判断力，而且他们敢于冒风险，有广泛的人脉与资源。愿意对一些具有高收益的创业企业进行天使投资，希望从中得到高额的收益。因此，中国的天使投资家不仅将天使投资作为一种投资理财手段，他们更愿意与创业者分享宝贵的创业经验。

很多成功的企业家曾经也是创业者，而且有些企业家在最初创业的时候也获得了天使投资，所以当他们创业成功时，又看到有很多机会，往往投资给本行业

的创业者，帮助他们成长。

此类的天使投资人代表人物有华登的矛道林、连邦的苏启强、8848的王峻涛等人。

目前，前两类天使投资人是我国天使投资人的中坚力量，他们大多来自于海外，积极有效地推动了我国天使投资的引入和发展。根据原国家科委调查资料显示，风险投资仅占2.3%，天使投资就更少，民营企业家进行天使投资少之又少。{金丹丹、杨昆元 科技型中小企业融资出路——“天使投资”探析 昆明理工大学 管理与经济学院}但是，随着风险投资意识的加强与社会相关机构的规范化发展，天使投资会迎来蓬勃发展时代，相信会有更多民营企业家以及富人认识天使投资，为中国的天使投资发展注入新的活力。

二. 天使投资人的类型

进入20xx年以来，国内创投热潮日趋高涨，创新项目越来越多，天使投资人的规模和数量在也随之增多，中国的天使投资人出现了新的特点，投资人群出现了多元化，主要分为三种类型。

1．专职天使投资人

这类天使投资人具有丰富的创业经验和国内外的各类资源，丰厚的个人资本是他们的投资保障，同时，他们拥有创业激情，可以为创业团队提供多方面、专业化的创业辅导和资金、资源的支持。

代表人物有前雅虎中国区总裁周鸿祎。

2．兼职天使投资人

兼职天使投资人与专职天使投资人不同，主要以企业高管为主，一方面他们在企业中扮演着非常重要的角色，高职高薪为他们提供了资金保证，另一方面，他们又极富创业热情，希望自己的资金和经验能辅助初创企业的成长。于是，他们在公职之余兼职做天使投资人。

空中网总裁杨宁就是兼职天使投资人的代表人物。

3．非经济界的成功人士

这类人大多数为社会的成功人士，其中包括文体明星、社会名人。通常，他们与专职、兼职天使投资人具有良好的友谊。他们不是主动地寻找创业团队，而是跟随着专职、兼职天使投资人对创业团队进行投资。

代表人物为著名球星姚明，他投资了巨鲸音乐网。

三．天使联盟

天使投资与VC的一个不同点在于VC是机构性投资，而天使投资一般为个人投资行为。纵观天使投资的操作模式，可以看到天使投资人一般只投熟悉的领域以及熟悉的朋友。这就存在着与生俱来的局限性。著名的天使投资人李镇樟曾这样分析这种局限性：“一项投资涉及到各个细分行业、管理、营销、人力资源等多个方面，单凭一个人的力量是有限的，一个人不可能是每个领域中的专家，有的懂财务，有的动市场，而做早期的案子风险最大，如果是一个人，那么意味着所有的风险只能由一个人承担。”中国的天使投资人逐步意识到这个问题，他们开始借鉴成熟天使投资国家的发展经验。

在美国，天使投资人虽然仍然以个人名义进行投资，但是他们大多以联盟的形式出现，共同寻找、研究、分析项目，对项目进行评估，共同投资，同样，风险也是共同承担的。在合作的过程中虽然相互间会有影响，但是最终还是由个人进行判断和决策，美国的天使联盟至少有150个，其中比较有规模的和影响力的是“硅谷天使帮”，成员有100余人，他们每周都会举行聚会，有好的项目就一起分享，一起研究。

虽然我国的天使投资圈子还不是很成熟，但是却变得更加专业化、更有组织性。已经出现了几个比较有影响力的天使联盟。比如由枫谷投资的曾玉创办的天使投资沙龙，成员有张醒生、杨宁、丁健等。

6.3.2天使投资人应具备的条件

一．资源是天使投资的前提。

首先，天使投资与其他投资形式不同之处在于，天使投资人拿自己的钱对中小企业进行投资。这就需要天使投资人有一定的投资能力。雄厚的资金是投资能力的保证之一。由于天使投资的投资风险较大，这也就意味着自己投的资金有可能收不回来的可能。所以，天使投资人的资金储备一定要充足，不能拿养老钱去做天使投资。一般投资一个初创企业，启动资金需要几十万美元。

其次，资源还包括丰厚的创业经验与管理经验，以及广袤的人力资源网络。往往这部分资源的价值比起资金来更加重要。

二． 要具有综合素质

作为一个天使投资人要具备综合的的素质，因为投资本身就是一个比较综合的行业。具备一些必要的投资知识是成为一个优秀的职业投资者的前提条件，同时还要做一个拥有综合管理经验的管理者。

第一，在天使投资行业里，有个不成文的潜规则：“不熟不投“。也就是说天使投资人总是向自己熟悉的行业或者领域内投资。这是因为在这个领域内，天使投资人了解行业的背景，熟悉发展规律和发展趋势，可以预见一定的行业风险，同时可以估算出出投资项目的价值。一方面，当创业团队来到天使投资人面前陈述他们的创业计划时，他不会被创业者的豪言壮语所蒙蔽，这样才会冷静客观地评价项目，及时发现其中存在的问题，知道他们的毛病出在那里。这对选择项目是十分有帮助的，实际上可以降低投资的风险。另一方面，当天使投资介入以后，可以对运作当中的初创企业给予一定的指导和帮助，协助其迅速发展，从而加快企业盈利，达到预期，实现天使投资人与初创企业双赢的局面。

第二，天使投资人还应该具备市场、管理、运营、财务等多方面的知识或者经验。当初创企业在发展的过程中，天使投资人会给予创业者指导。企业的发展遇到问题时，天使投资人会及时地给予修正意见。

第三，天使投资人要高瞻远瞩，具有广阔的视野，这样才能更多地抓住机会。同时，还要有亲和力，学会如何与别人打交道，学会怎么样去倾听。在与创业团队进行交流时，良好的倾听帮助了天使投资人甄选了合适的投资项目。

三．具有冒险精神

根据美国天使投资的经验，据统计，美国高新技术企业的成功吕一般只有15%～20%，非常成功的高新技术企业仅占5%，而投资于种子阶段的成功率更低。尽管天使投资人在投资前会对创新项目进行严格、谨慎的审查，可以预期带来的受益回报会有多大，也可以看见创业者对创新项目成功的信心有多大，但是未来对于每个人来说都是未知的，投资项目具有太多不可控的风险和不确定的因素，而这都将有可能导致投资失败，所以天使投资人要敢于冒风险。第一个吃螃蟹的人50%的可能是被螃蟹夹伤，50%的可能成为第一个吃到鲜美螃蟹的人。天使投资人在面对失败时要有一个良好的心态，要有承担风险的精神，同时还要有降低风险的能力。可以利用自己的资源与成功的经验指导初创企业，帮主企业制

定企业发展战略和发展目标以降低风险。

6.3.3国内天使投资家如何选择投资项目

我国的天使投资还处于初期发展阶段，根据中国的国情，中国的天使投资家还在摸索着前进。许多人认为只要好点子好创意与资金相结合，就能够成功，但是事实上，投融资双方不仅仅考虑的是资金和投资项目这两个因素。根据西方投资的成熟经验，我们可以看到，人和团队也是投资人重点考虑的因素。其原因在于所投资的项目是有一定生命周期的，创意也可以随着项目的开展进行多次修改，而作为项目实施的主体——团队，是否具有执行力与丰富的经验，是否有明确的战略规划，团队是否有运作能力才是最重要的。所以，天使投资人在考虑投资项目时应考虑以下几个因素：

一．核心团队因素

对核心团队的考量主要体现在两方面，首先是对创业者的考量，包括创业心态、品行、性格、信誉、能力、价值观等。第二是考量创业团队，要创业团队是否有潜力；人员组合是否科学合理。

1．对创业者的考量

在国内，天使投资人更倾向于投资自己熟悉的人群，其原因主要在于这样做可以最大限度地降低道德风险。投资人会在介入项目之前对创业团队的成员进行详细的调查，在相互交流中加深彼此的了解，通过言谈举止来判断创业者的价值观是否与自己一致，是否有承担风险的精神以及创业的决心和对项目的信心。相互信任是投融资双方合作的前提条件。如果天使投资人对创业团队的成员不信任，那么即便是很有发展前景的项目，他们可能也不会考虑的。

2．对创业团队的考量

天使投资人投资之前要和创业团队进行直接交流，做到投资之前心里有底。首先要仔细阅读商业计划书，并发现其中的问题。了解创业团队具备的优势、盈利模式、成功的假设和条件以及可能导致创业失败的潜在问题。天使投资人考虑较多的因素包括创业团队是否具有在其行业或者领域内的运作经验以及团队是否希望接受资助和指导，同时还要评价创业团队人员组合是否合理。

那么如何判断创业团队是否合理呢？假设一个创业团队的成员都非常精通技术，而对市场了解甚少，那么就可能会存在创业的盲目性。他们只是单方面地

看到了技术的可行性，而忽略了市场对产品的潜在需求。如果对其团队投资，风险就会很大。如果一个创业团队中，没有一个很有威信的领导、没有很好的沟通同样也是不可取的，当大家的观点发生冲突或者存在矛盾时，没有人能最终作出决策，这就会增加沟通成本，降低效率。一般来说，天使投资人认为创业团队的最佳组合应该至少由一个熟悉相关领域的领导、一个对市场和技术都比较精通的人以及一个技术很强的人组成。虽然说天使投资人并不是希望所有的创业团队都是完美组合，但是为了完善整个团队的运营，最基本地，领导应该具备足够的威慑力，市场和技术之间也要有很好的衔接，同时技术要有专业性。

二．创新项目因素

技术和创新永远是持续繁荣的源动力。目前天使投资者对投资项目的评判标准主要有以下几点：

首先，新技术是否有独特的技术，是否有专利保护的技术或者有其他的技术壁垒。如果创新项目具有一定的壁垒的优势在于当新技术转化为产品推向市场时，技术创新是否可以成为其产品或者企业的核心竞争力，这将决定了在市场的竞争有多大。如果技术含量较低，那么很可能未来的竞争者多，产品会出现同质化，这样就会影响市场占有率，影响受益。

其次，天使投资人会评价新技术的成本。成本过高意味着承担的风险较大。虽然天使投资本来就意味着高风险，但是如何能把风险降到最低是所有天使投资人经常思考的问题，也是选择项目的重要参考指标。所以，天使投资人更期望看到寻求资金的初创企业能研发出一定的成果，而不仅仅是只有一个概念。

三．市场因素

中小企业在种子期的基本任务就是研发新的技术，研发的目的就是把这种创新概念转变为产品推向市场。而市场的需求，需求的规模决定了天使投资人的受益的规模。天使投资人会根据自身在该领域内的经验，会对产品推向市场做出一个前瞻性的判断。他们分析是否在市场上已经形成了一定的消费群体，这种消费需求是否会扩大，从而判断出市场的预期增长是多少，能够创新新市场，能够迅速占领市场份额。天使投资人希望不仅他们投资的项目可以高速发展带来丰厚的受益，他们更希望能看到所投资的初创企业日后能引领一个行业，因为这会为投资者带来几何级的收益回报。

6.4国内发展天使投资的意义

虽然我国的天使投资目前规模还比较小，但是却极大地激发了中小企业的创新活力，部分解决了高新技术企业在初创阶段融资难的问题，为中小企业插上了腾飞的翅膀！这对我国的经济的发展产生了深远的影响。天使投资——开启创新之门的金钥匙！

一．拓展了中小企业的融资渠道，加快了科技成功的转化。

在企业的成长周期中，最容易夭折的时期是种子和创建阶段，资金最难筹集的也是种子和创建阶段。能否度过这个艰难时期，能否筹集到启动资金是高新技术初创企业能否壮大、能否讲技术转化为产品的关键时期。相对于其他的融资模式，天使投资能够满足高新技术中小企业在早期阶段资金不足的困境，具有其他融资模式无法替代的优势。因为天使投资人属于直接融资的方式，不需要通过中介机构间接投资中小企业，因此，不需要向中介机构支付管理费，所以对于中小企业而言，天使投资的融资成本比较低，适合中小企业在种子阶段发展的需求。 同时，天使投资金额相对较小，审查时间短并且相对简单，天使投资人做决策也非常快，一般需要2月左右，而风险投资则需要4～5个月。只要他们看好某个项目，经过详细调查和判断以后，就会做出决策，与创业者签约，进行融资。这就缩短了初创企业的融资时间，可以让创业者迅速开启创业计划，为企业在竞争激烈的市场上赢得了更多的生长时间和发展空间。所以说，天使投资灵活有效地解决了中小企业初期发展的融资难问题。中小企业利用所筹集来的资金研发新技术，并将研究成果推向市场，完成了从技术到市场的转行。

二．引导了国内大量闲散资本的投资方向。

据统计，我国多年以来居民储蓄存款一直居高不下，有数十亿的民间资本基本处于休眠状态。中国社会科学院研究生院教授刘建钧在中国创业投资配套政策高层论坛上曾经指出：“创业投资引导基金就像酒引子一样，就是要拉动、吸引更多的民间资本力量到创投企业中来。可见，民间资本力量还未得到完全激发和充分的利用。天使投资的出现为国内出现的富裕阶层提供了一种投资思路，提供了一种民间资本合理的增值利用途径，可以充分将闲置资金利用起来，这样不仅可以提高民间资本的利用效率，同时也拓宽了中小企业的融资渠道，而通过天使

投资获得成长，获得成功以后，创业者又有可能成功地转型为天使投资人。在我国的资本市场上就会形成一个良性循环。

现在天使投资正在向天使联盟的形式发展，如果更多的民间资本能够以集体的形式出现，不但可以吸引更多的潜在投资人的注意，将其闲散资金吸纳进来以扩大资金储备，这还将有益于建立稳定的投资机制，为投资者找到合理的投资方式，天使投资会以高速、健康的形式发展。

三．使中国建设创新型社会的步伐加快

建设创新型社会，国家首先需要大力发展中小企业，而中小企业的发展通病是缺少资金的问题，而许多高新技术企业由于缺少种子阶段的启动资金经常面临着倒闭的危险。从国内目前的发展趋势看，我国头创领域一个比较严重的问题是投资进入时机偏后，很多创投资金都投降了比较成熟的发展中后期的项目，国内的种子阶段的投资是各种权益性投资中最薄弱的一个环节。所以如果能充分挖掘天使投资的潜力，大力发展天使投资，有效利用国内的民间资本，就能有效地帮助高新技术企业的发展，将技术成果转变为产品，促进创新成果的发展。这样不仅能扩大内需而且凭借着创新理念还能使中国的产品走出国门，促进中国对外贸易的发展。天使投资助推着创新企业的发展，为中小企业的发展戴上了腾飞的翅膀，中小企业的飞速发展是我国经济发展的源动力，自主创新是国家发展的一条必经之路，相信随着天使投资产业的发展，中国建设创新型社会的步伐回越来越快！