财务报表分析的基本方法
一、财务分析的概念
财务分析是利用财务报表的数据,并结合其他有关的补充信息,对企业的财务状况、经营成果和现金流量进行综合比较与评价的一种工作。
二、财务分析的内容
财务分析的内容,主要包括以下几个方面:
1.分析企业的偿债能力。分析企业资产的结构,估量所有者权益对债务资金的利用程度,制定企业筹资策略。
2.评价企业资产的营运能力。分析企业资产的分布情况和周转使用情况,测算企业未来的资金需用量。
3.评价企业的盈利能力。分析企业利润目标的完成情况和不同年度盈利水平的变动情况,预测企业盈利前景。
三、财务报表分析的基本方法
财务报表分析的基本方法主要有:比率分析法、比较分析法和趋势分析法。
1.比率分析法
比率分析法是利用财务比率进行分析、揭示企业财务状况和经营成果的一种分析方法。财务比率是将财务报表及有关财会资料中相关指标比较的相对数。在比率分析中常用的财务比率有:
(1)相关比率,是同一时期财务报表及有关财会资料中两项相关数值的比率。这类比率包括:反映偿债能力的比率、反映营运能力的比率、反映盈利能力的比率和反映贡献能力的比率。
(2)结构比率,是财务报表中某项目的数值与各项目总和的比率。这类比率揭示了部分与整体的关系,通过不同时期结构比率的比较还可以揭示其变化趋势。存货与流动资产的比率、流动资产与全部资产的比率等都属于这类比率。
(3)动态比率,是财务报表及有关财会资料中某项目不同时期的两项数值的比率。这类比率又分为定基比率和环比比率,可分别从不同角度揭示某项财务指标的变化趋势和发展速度。
2.比较分析法
比较分析法是通过某项财务指标与性质相同的指标评价标准进行对比,揭示企业财务状况和经营成果的一种分析方法。在比较分析中常用的指标评价标准有:
(1)行业标准。是反映某行业水平的指标评价标准。在比较分析时,既可以用本企业
财务指标与同行业平均水平指标对比,也可以用本企业财务指标与同行业先进水平指标对比,还可以用本企业财务指标与同行业公认标准指标对比。通过行业标准指标比较,有利于揭示本企业在同行业中所处的地位及存在的差距。
(2)历史标准。是反映本企业历史水平的指标评价标准。在财务分析中,运用历史标准的具体方法有三种,即:期末与期初对比、本期与历史同期对比以及本期与历史最好水平对比。财务分析中采用历史标准,有利于揭示企业财务状况和经营成果的变化趋势及存在的差距。
(3)目标标准,常采用预算标准。是反映本企业目标水平的指标评价标准。当企业的实际财务指标达不到目标标准时,应进一步分析原因,以便改进财务管理工作。
3.趋势分析法
趋势分析法是利用财务报表等提供的数据资料,将各期实际指标与历史指标进行定基对比和环比对比,揭示企业财务状况和经营成果变化趋势的一种分析方法。采用趋势分析法通常要编制比较财务报表,具体做法有两种:
(1)编制绝对数比较财务报表,即将一般财务报表的“金额栏”划分成若干期的金额,以便进行比较分析。
(2)编制相对数比较财务报表,即将财务报表上的某一关键项目的金额当做100%,再计算出其他项目对关键项目的百分比,以显示各项目的相对地位,然后把连续若干期按相对数编制的财务报表合并为一张比较财务报表,以反映各项目结构上的变化。
第二篇:基于企业价值视角的财务报表分析研究
南京师范大学
硕士学位论文
基于企业价值视角的财务报表分析研究
姓名:卢海
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:杨中军
20070518
摘要
财务报表作为企业财务状况和经营业绩的重要反映,成为上市公司定期公布的法定资料,随着资本市场的发展而Ft益受到人们的重视。通过财务报表的会计数据,可以初步了解企业的经营业绩,识别企业的优劣,预测企业的未来。也就是说,通过对企业财务报表所提供的会计资料的分析,可以评估企业价值,对企业的发展前景进行预测,从而做出合理决策。
本文探讨了如何利用财务报表来揭示企业价值,指出基于企业价值角度的传统财务报表分析体系的不足,并在此基础上进一步分析了如何改进通过财务报表认识企业价值的体系。
文章首先介绍了财务报表与企业价值的关系,结论是财务报表本身是企业价值信息的载体,财务报表分析是透过财务报表数据分析企业价值的工具。本章还介绍了通过财务报表分析企业价值的框架。
然后文章分析了传统财务报表自身、财务报表分析指标和分析方法在分析企业价值时存在的局限性,在此基础上提出了对传统财务报表分析的改进,也就是对财务报表自身、分析指标和分析方法的改进,以使财务报表分析与企业价值更加相关。
最后通过一个案例具体说明了如何用改进的财务报表分析体系来分析企业的价值,并通过比较得出改进的财务报表分析相对于传统财务报表分析在反映企业价值方面更有优越性。关键词:财务报表分析会计信息企业价值价值评估
Abstract
Thefinancialstatementisregardedenterprise’Sfinancialsitumionastheimportantreflectionofandbusinessperformance.Itbecomesthelegalmaterialsthatthelistedcompanyannouncedregularlyandmoreandmorepeoplepayattentiontoitwiththedevelopmentofthecapitalmarket.
canThroughtheaccountingdataofthefinancialstatement,we
thebusiness
andwefindoutperformanceofenterprises,discernthequalityofenterprisescanpredictthefutureofenterprises.Thatistosay,throughtheanalysisoftheaccountingdataofferedbyenterprise’Sfinancialstatement,wecanassessenterprise’Svalueandpredictthedevelopmentprospectsof
canenterprises,SOthatwemakerationaldecision.
offlnancialstatementtoestimateThistextdiscusseshowtomakeuse
enterprise'svalue.Onthebasisofthetraditional
outtheanalysisofenterprise’Svalue,thepaperpointsdeficienciesofthetraditionalfinancial
statementsanalysis.Andthenthepapermakesfurtheranalysisofthefinancialstatementsinordertounderstandthevalueoftheenterprisebetter.
Thepaperfirstdescribestherelationshipbetween
tofinancialstatementsandenterprisevalue,andcome
statementsarethetheconclusionthatthefinancialenterprisevalue.Analysisof
toestimatetheinformationcarrierofthethefinancial
valueofthestatementsthroughfinancialdataisthetoolenterprise.Ⅱ
Thenthepaperanalysesthelimitationofthetraditionalfinancialstatementsthemselves,financialindexandtraditionalmethod.Afterthat,
analysisthepapermakeimprovementinthethreeaspects,therefore,the
ofenterprisevalueandthefinancialstatementsbecomemorerelevant.
analyzeFinallythepaperusesacasestudytoshowhowto
enterprisevaluebytheimprovedfinancialstatementanalysissystem,andcomparedwiththetraditionalmethod,theimprovedmethodhasmoreadvantages.
Keywords:FinancialStatementAnalysis,AccountingInformation
Enterprise’SValue,ValueAssessment
学位论文独创性声明
本人郑重声明:
I、坚持以“求实、创新”的科学精神从事研究工作。
2、本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果。
3、本论文中除引文外,所有实验、资料和有关材料均是真实的。4、本论文中除引文和致谢的内容外,不包含其它人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。
5、其它同志对本研究所做的贡献均己在论文中作了声明并表示了谢意。
作者签名:穸;亟作者签名:步蕴
日期:k2:I:垡
学位论文使用授权声明
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作者签名:
日期:
1.丽茜
1.1选题理由及意义
随着社会的不断进步和经济全球化的发展,会计这门公认的“商业语言”越来越体现出它的强大功能;作为“商业语言”的载体一财务报表,由于全面、系统、综合记录了企业经济业务发生的轨迹,因而利益相关者对它的分析越来越关注。世界投资大师巴菲特就曾经说过:“对一家企业进行投资,我主要看这家企业的财务报表。”这是巴菲特站在投资者的立场阐明解读财务报表的重要性。此外,债权人、政府、税务机关、社会公众等在做经济决策时都要分析企业的财务报表,企业经营管理者也是如此。
目前对于财务报表分析的视角有多种,企业价值视角是其中的一个方面。在市场经济条件下,企业本身就是一种可以在产权市场上交易的商品,作为该商品的利益相关者,包括投资者、债权人、管理者等,必须要了解企业的价值。因此企业的财务报表可以看作是向现在和潜在的投资者、债权人和其它信息使用者提供有助于他们做出经济决策的信息,即财务报表本身可视为通过反映企业经营活动过程和结果来表述企业价值的报表。报表使用者可以通过对企业的财务报表进行分析,评估企业的价值,从而进行合理正确的决策。
目前国内外财务报表分析的文章一般都遵循分三张报表分析,或分为偿债能力、获利能力和经营效率的分析思路,所运用的分析方法大多都是进行一些指标的计算。鉴于财务报表本身的局限性以及分析方法和分析指标的单一性,目前运用财务报表对企业价值的分析还存在一定的局限性,财务分析体系需要进一步完善和发展,本文的选题就是针对这一现状提出来的。
本文首先说明了财务报表是企业价值信息的载体,可以利用财务报表的信息来分析企业的价值。接着分析了如何利用财务报表的信息来分析企业的价值,说明目前的分析体系的局限性并提出改进的指标分析和分析方法。最后在前面的基础上,文章运用新的财务分析框架来分析企业的价值,对企业作了经营战略分析、财务分析和前景预测,并运用一个具体的案例来分析。
1.2国内外文献综述国内外学者对财务报表分析从不同角度做了不少研究。
(一)财务报表分析视角
陈瑜(2003)提出财务报表分析视角包括报表原数视角、财务比率视角、结构百分比分析视角和结构重构视角。
吴正杰(2004)认为财务报告分析不是机械的比率计算,而是一个定性、定量的系统工程。他从会计政策的选择、财务战略、财务比率、收益质量与成长性四个视角简述财务报告分析的过程。
王树华,胡道勇(2006)认为目前财务分析主要有两种视角:一种是标准资产负债表视角,另一种是管理资产负债表视角。标准资产负债表视角下的财务分析方法已被广泛使用,但存在一些不足,管理资产负债表视角下的分析方法对认知公司资产盈利能力、管理团队经营能力以及对公司信用评价具有重要的作用。
李心合,蔡蕾(2006)认为面对公司所遇到的来自各方面的挑战,财务报表分析的学科定名和框架安排已具有明显的不适应性。扩展财务分析框架需要转换财务分析视角,包括价值创造、战略、价值链或价值网、生态化等,都应当纳入财务分析体系。扩展后的财务分析框架,以公司价值及其创造为目标,以战略分析为起点,以价值驱动因素分析和价值源泉分析为主体的分析架构。
本文参考李心合的观点,将财务报表分析的视角定为五个方面。
1.财务学视角
从这个角度来研究的文献是最多的,大部分学者都从研究财务报表的分析方法入手,其中着重分析比率分析法的局限性及其改进,还有是从完善财务报表分析体系入手,以获得更全面的信息来更好地分析企业。由于文献较多,所以单列出来在后面阐述。
2.价值创造视角
ErkkiK.Laitinen(2006)介绍了利用财务报表来评估企业将来潜在价值的方法。首先文章介绍了战略步骤,然后定义了一些成长性的指标,然后运用模型来分析企业的资产、税收、利息支付和股利等。在分析的过程中文章利用了诺基亚作为案例分析1。
熊楚熊(1999)认为在市场经济条件下,企业经营的目的是增加企业价值。企业价值同与企业有利害关系的各利益主体密切相关,因此财务报表分析的目的1Fif瑚'cialstatemefltdatajIIassc商ngthefIlt哪pm朗dmofatechnologyfinn:ThecasedNolcia,Intcrn蚵onMReviewdFinanciMAnalysis,2006年15期.2
应是揭示企业价值。为此要建立一套以企业价值分析为重心的财务报表分析的理论和方法体系。
刘传兴,熊楚熊(2002)在对企业价值及其通用估价方法介绍的基础上,探讨如何利用财务报表来揭示企业价值的问题,并迸一步分析如何透过财务报表认识企业价值的方法体系,探寻直接依靠财务报表评估企业价值的简易方法。
李端生,文剑峰(2003)认为以企业价值分析为重心的财务分析体系是一个广义的分析体系,既包括传统分析中根据历史数据揭示企业现时价值的盈利能力分析、偿债能力分析和资金运营能力分析等,又包括企业盈利能力预测、风险水平预测、偿债能力预测等涉及企业未来价值的内容;既考虑企业内部条件,又兼顾企业面l}缶的外部条件。文章阐述了以企业价值分析为重心的财务分析步骤及内容。
李春瑜,许进(2006)认为基于价值的管理(VBM)是价值最大化这一企业根本目标在经营管理上的具体表现,基于VBM的财务分折体系以价值衡量指标为核心,对战略形成有力支持,并建立起内部财务和外部市场表现的联系。基于VBM的财务分析体统是围绕VBM的基本流程展开的,主要包括战略评价与战略构筑分析,价值驱动因素分析,价值创造执行分析和价值分配分析。
3.战略视角
SarahMcHcm'y(2007)从战略管理的角度分析了四种估计企业价值的方法,第一种是净资产方法,就是分析资产负债表上的资产价值或是市场价值的度量;第二种方法是股利股价模型,就是计算将来股利现金流的现在的价值;第三种是P/E模型,就是衡量税后收益的指标;第四种对将来经营现金流量的贴现的价值的估计2。
赵晋贤(2006)认为目前分析方法有很多局限性,据此提出了从经营者角度出发,以财务报表为基础,按照企业实力、企业风险、企业质量、企业效率、企业成长性和失败性五个板块,分别从财务和经营两个角度,对企业价值进行分析,形成了一种面向战略的财务分析体系。
李捷(2006)认为财务信息是决策者制定战略决策的重要依据,财务报表分析要做到由财务数据到经济数据的转换,这样决策者才能运用财务报告信息进行2
ManagementAta:ounting-FinmacialStrategy[J].FinanciMManagement,2007年2月。3
战略决策和管理。
施徐红(2006)认为目前的财务分析的方法立场错位,过多关注指标计算,财务分析与业务分析脱节等。财务分析要更多地站在管理者立场上,从经营者角度透视企业全貌。文章介绍了财务分析从内容上扩展为企业实力分析、企业风险分析、企业质量分析、企业效率分析、企业成长性和失败性分析五个方面。
4.价值网或价值链视角
覃丽华(2002)认为一个企业的活动可以依据价值链分解为价值运动的许多环节,对企业财务活动进行分析,实质上也是对企业的价值运动进行分析。因而要运用纵向价值链,考察财务指标反映的企业定位问题;运用横向价值链,分析财务指标反映的企业竞争实力;运用内部价值链,把握财务指标反映的企业内部生产经营状况。
殷俊(2006)认为一个企业的活动可以依据价值链分解为纵向价值链、横向价值链、内部价值链,在现行的财务分析中要注入价值链分析的思想,从这几个价值链的角度来进行财务分析,这样可以弥补以往财务分析的不足,扩展财务分析的功能,充分发挥财务分析的作用。
刘静,康国卿(2006)回顾了国内外现行企业绩效的评价体系,提出这些传统的方法已表现出明显的缺陷,要构建基于价值链的企业绩效评价的体系,设置财务指标、反映内部价值链的非财务指标、反映外部价值链的非财务指标来分析企业的绩效。
5.生态化视角
生态化视角的确立通常与环境污染、资源枯竭及在此基础上可持续发展战略的确立有关。基于利润最大化的目标定位、财务压力、市场竞争以及建立在历史成本基础上的传统会计模式等一系列起抑制作用的因素的影响,许多企业并没能将环境问题和可持续发展的原则有效地运用于战略和日常经营之中。不过,现在依然有一些有力的推动力,促使企业改善环境业绩和对外提供环境报告。将环境和生态视角引入公司财务分析体系是有必要的,因为它们与公司的价值创造密切相关,是价值创造的一个重要驱动因素。
但是这个视角目前研究的文献并不多,还有待进一步的深入研究。
(二)财务报表分析方法4
BrownPaulIL(1998)认为对企业的财务报表的全面分析对预测企业的将来发展前景有重要意义,而简单的分析指标是远远不够的,要有效地分析财务报表要了解企业所在的特定行业,了解企业的竞争优势和战略,知道企业的财务报表并将一些不再发生或不寻常的项El剔除,并对企业的风险做评估,最后得出相应的评价3。
JohnR.Mills,JeanneH.Yamamura(1998)认为要了解一个企业的生存能力,计算企业的现金流量指标是非常必要的。文章运用案例分析了如何分析企业的现金流量,将现金比率作为财务健康的企业的表现,并着重分析了自由现金流量4。
RaymondS.Schmidgall(2002)介绍了现金流量在财务报表分析中的运用,并说明了现金流量管理是一个很好的管理工具5。
ArshadM.Khan(2002)讨论了报表分折的方法和分析结果的说明。许多分析的变量可以用来形成统计的模型,来作为预测早期公司破产的先兆。文章阐述了这些预警的指标和模型,并讨论了他们的作用6。
OuarteTrigueiros(2002)认为财务报表分析中经常用到比例分析,但是比例只能呈现出部分可得信息,在信息技术手段发达时很容易得到一些另外的信息。这篇文章揭示了财务比例忽略的其它的一些信息,在此基础上提出了反映忽略的信息的改进的指标,并介绍了扩展的指标的用法和使用的好处7。
P.Smith(2003)认为比例分析法在财务报表出现时就作为一种分析的工具,但是他只考虑一个分子和一个分母,严重制约了它的应用。这篇文章扩展了传统的比例分析,运用数据包括分析方法将一些反映企业业绩的因素考虑进来。这种方法提供了公司效率的度量方法,文章还评估了这一方法的优势和缺点8。
DonShultz(2006)介绍了如何分析资产负债表、损益表和现金流量表,并列举了一些比较有用的财务指标比率9。
DOWTHEORYFORECASTS(2007)认为很多投资者只关注企业的收益状态,但是关注资产负债表对股票分析还是至关重要的。文章主要研究了资产负债’Amodelforeffectivefinancialanalysis[J1.Jonmaloffinancialstatementanalysis,1998。
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analysisappliedtofinancialstatemenls【J1.Availableonline12June2003?
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5
表的分析方法,认为增长的账面净值、降低的负债水平、改善的存货周转的趋势、提高的流动性以及资产更有效的利用等都是值得投资的企业的一些表现,文章最后还运用一个案例来分析这些因素。
王方(1999)主要介绍了运用比率分析法对公司盈利能力、短期偿债能力、资本结构、营运能力、持续成长能力的分析,并着重现金流量分析,关注表外信息和关联交易的分析。
王治安,向显湖(1999)认为企业财务报表分析的可靠性与相关性有赖于分析依据的全面性和充分性,因此在分析中既要充分利用表内数据,又要广泛收集与合理利用表外信息。表外信息包括外部的和内部的,内部的又分为附注内的和附注外的,这样才能更好地了解企业的真实情况。
肖尧春(2001)对张新民的《企业财务分析》一书进行了评价,主要是对财务报表分析方法进行了探索。在对资产负债表进行分析时,运用质量分析的新思路,提出资产按照质量分类的新观点,并对各项主要资产项目进行质量分析。在对利润表项目进行分析时,运用质量分析的新思路,对利润的质量进行分析。在对现金流量表进行分析时,运用质量分析的新思路,对现金流量的质量进行分析,强调现金流量的整体性,提出企业现金流量的状态应与企业的发展阶段、经营状况相适应的新观点。
张先治(2002)在研究国内外财务分析程序与方法的基础上,从财务分析的基本目标与作用出发。重新构建了适应市场经济需要的财务分析程序与方法。该程序包括四个阶段十个步骤,具体方法包括战略分析、会计分析、财务分析、综合分析、综合评价等。新的财务分析程序与方法的构建,对完善财务分析学科体系。指导财务分析实践有着重要价值。
谢获宝(2002)认为财务报表的比率分析法具有抽象性、历史成本导向性、账面导向性和过去化导向性等内生缺陷,从而提出以分析人员为本,将比率分析与审阅分析相结合、财务分析与非财务分析相结合,进行面向市场、面向未来的财务分析等解决比率分析方法局限性的若干策略。
蒋明宣(2002)尝试在杜邦分析体系中引入增值表数据,从而利用杜邦分析体系来揭示企业对社会的贡献。
杨忠莲(2002)认为通过分析财务报表,可以及早地帮助和提醒利益相关者6
确认企业的发展趋势和潜在的问题。财务报表分析包括四个基本方面:资产负债表分析、利润表分析、现金流量表分析和比率分析。文章对这几个方面在分析中应该注意的问题作了说明。
刘民俐(2002)认为财务报表所提供的仅仅是对上市公司一个会计期间经营历史高度概括的数据指标,要想利用该数据指标提供的会计信息,判断公司财务状况和经营业绩,就要采用一定的动态分析方法,通过利润表分析公司获利能力,通过资产负债表分析公司偿债能力与营运能力,通过现金流量表分析公司资金流动状况。
王震良(2003)从分析传统的财务比率入手,具体剖析传统财务分析的局限性,利用现金流量指标对传统的财务比率分析体系进行补充和完善。
林斌(2004)分析了会计报表阅读与分析的基本思路,并运用一个上市公司的实际案例来说明如何对资产负债表、损益表和现金流量表进行分析。
周波(2004)主要阐述了现行财务分析指标体系的缺陷,与现代社会经济的发展不相适应,趋势分析不能预先警示风险;不能对企业的生产经营活动做出全面揭示,财务分析的深度浅平,层次不够;与现代会计目标和现代信息技术的发展不相适应,数据失真削弱了财务分析的可信度。
沙洁(2004)认为随着资本市场的发展,财务比率指标在计算、分析评价上显现出一定的局限性:部分分析指标相对滞后,影响了分析结果;分析指标中有些概念的界定尚待规范;现金流量的比率存在局限性等。在此基础上提出了完善的一些建议,一方面现行分析比率的比较标准亟待完善,另一方面在进行指标分析时还应注重个别因素深层的分析。
姚正海(2004)认为科学地分析和充分利用现金流量表信息,是报表使用者进行正确决策的前提之一。因此文章构建以偿债能力、收益质量、营运效率、发展状况、社会贡献能力为分析目标的指标体系来补充丰富传统的会计报表指标分析体系,从而更全面深入地评价企业的财务状况。
王广辉(2005)介绍了会计报表分析方法体系的主要内容有:比较分析法、结构分析法、动态分析法、强度分析法、长期趋势分析法、因素分析法。文章还介绍了常用会计报表分析方法体系的特点。7
于燕(2005)认为财务比率分析是财务报表分析的一种重要方法,在解读会计报表时经常用到,但财务比率分析有其局限性,这就影响了分析结果的准确性和有效性。本文就引发财务比率分析局限性的两个方面:财务报表本身固有的问题和比率分析方法的不完善,做出了分析,并在此基础上提出了在应用中应注意的问题及几点对策。
张玉华(2005)对财务报表提出了一种相对简单的理解思路,使财务报表使用者在理解财务报表的同时能进行目标相对明确的财务分析。
何梦园(2006)介绍了现行企业财务报表分析方法有比较分析法、比率分析法、百分比分析法、综合分析法,并分析了现行企业财务报表分析存在的局限,并提出了相应建议和对策。
王丹丹(2006)认为现行财务分析指标体系在企业财务分析活动中发挥着重要作用,但本身存在一些局限性,本文从财务指标的设置、选择以及财务分析方法三个方面提出了改进现行财务分析指标体系的意见和建议。
吴冬梅(2006)阐述了财务报表分析指标体系的构建原则,并主要从企业经营者的角度,构建分析指标体系,包括收益性指标、流动性指标、资本结构指标、周转性指标和成长性指标,以满足其经营管理决策的需要。
杨小舟(2006)从管理视角出发,分析了杜邦分析法存在的诸多缺陷,通过探讨现代财务报表分析实务的特点,提出了改进企业财务报表分析建议:即修正财务分析指标;加强对市场价值比率的评估;重视对自由现金流量的分析;改进财务报表的分析框架。
徐荔,崔学军(2006)在分析了当前财务分析存在局限性的基础上,从企业财务管理实际出发,阐述了财务分析要随着企业改革不断深化与完善,本文论述了企业财务分析的内容、财务分析方法、财务分析指标体系等都要有新的思维。
(三)财务报表分析体系
TimoSalmi,llkkaVirtancn,PaavoYli.OUi(1996)认为一个企业的财务指标与它的安全性特征是密切相关的。并且增值性的指标比现金基础的比率对揭示企业的安全性更为有效”。
”Thegcacralizcd删ationbetwe∞finaacialstatem朗tsand雠'uritydl孔州stic鞋J】.ScandinavianJournalofManagement,1997.
AnnL.Watldns(2000)主要分析了非财务信息与传统的医院财务比率之间的关系,认为非财务信息能够揭示企业表现的另外特征,要重视非财务信息的分析“。
AviRushinek,SaraF.Rushinek(2002)主要从银行等债权人的角度,分析如何运用财务报表的财务指标的计算来预测企业的偿债能力,经过分析得出一个信贷风险的分数,来给债权人提供参考,是否要提供资金”。
ThomasJ.Freeka,ChengF.Lee(2002)提出了对原来的财务比率决定模型的一个调整模型SeeminglyUnrelatedRegressions(SUR),然后验证了这一模型比原来的方法更能反映企业的实际情况,特别是对食品行业和家族企业”。
IsabelGutierrez,SalvadorCarmona(2003)认为比率分析是财务分析的有用工具,然而传统的比率分析受到多方面的限制:比如过于经验化、确定性等问题。本文引入了新的理论应用到比率分析中,用来解决主要的管理问题:流动性问题。这一方法使得决策者根据自身的经验和其它从比率中得到的信息柬做出决策“。
J.DavidCabedo,JoseMiguelTirado(2004)认为现在的会计信息在做出决策的时候并不是充分的,要分析企业所面临的风险需要额外的信息。因此对现行财务分析体系的改进是十分必要的。要设计专门的风险定量化的模型”。
EfstathiosKirkos(2006)指出在财务报表分析时要运用资料挖掘的方法,来发现企业的一些虚假的信息,文章介绍了一些分析方法来说明如何进行分析”。
张先治(2001)在对以美国为代表的西方财务分析体系进行评介的基础上,系统论证了构建我国财务分析体系的理论基础与中国财务分析体系及内容。文章首先对美国三种基本财务分析体系进行比较,探讨了在财务分析总体范畴、财务分析内容划分与地位以及财务分析具体内容方面的分歧;然后从分析企业目标、财务目标、财务活动、财务报表、财务效率、财务结果的关系论证了构建财务分析”xos#圄finmdMratioclassificationpattcmsrevisited:Uponconsideringnonfinancialinformation[J].JournalofAcconntiIIgandPublicPolicy,2000-
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体系的理论基础;最后构建出由分析原理、会计分析、财务分析和综合分析构成的我国财务分析体系。
杨书话,张秀烨(2003)认为在现行的财务呈报体系中,资产负债表、损益表、现金流量表等几大主表,对企业的财务状况、资金流动状况、盈利能力、偿债能力等一些财务指标做了较为充分的反映,但是这一报表体系对于企业的社会贡献情况却反映不足,这在新的经济形势下,很难满足范围日益扩大的利益相关群体的相关信息需求。目前经济实践的内在要求和会计的理论、实务的发展都迫切要求增值表纳入财务呈报体系,从对增值表编制方法中净增值法与总增值法进行比较分析看出,采用净增值法编制增值表更具合理性。
郑胜华(2003)首先分析了传统财务分析体系存在的问题,然后提出了建立现代企业财务分析体系的理论框架,包括经营环境分析、基础资料分析、财务分析、相关非财务分析和综合分析,在此基础上文章提出了财务分析可分为基本指标、现金流量指标和辅助指标。.
李琼(2006)主要分析了现行财务分析存在的主要问题,包括分析数据本身的局限性,财务分析方法和财务分析指标的局限性,缺少与非财务信息的确切联系,并针对这些局限性提出了一些改进的建议。
付小丽(2006)认为财务报表是为企业管理层和企业利益相关者提供企业财务状况、经营成果和现金流量的资料来源,财务报表分析则是超越财务报表层次的信息加工方式,能够从各个角度和层次为信息需求者提供信息。但是财务报表分析目前还存在许多局限性,包括财务报表本身、财务报表分析人员的素质、财务报表分析方法的局限性等,这些局限性影响了财务报表分析结果的真实性,使得针对同样的财务报表所得出的分析结果也有所不同。同时,财务报表分析还存在一些影响其分析结果的因素,这些因素影响财务报表分析对信息需求者作决策的有效性以及财务报表分析结果的质量。
侯晓红,史敏娜(2006)认为目前的财务报表分析只是将分析对象局限于财务报表及其相关数据的基础上,不能全面、客观、准确地反映企业的实际情况,要避免这个问题,应该将传统的财务报表分析的范围扩大,上升到以企业经营策略分折、会计质量分析、财务比率分析为一体的全面的企业分析。
闫华红(2006)分析了资产负债表、利润表和现金流量表的基本内容和提供lO
的信息,并在此基础上分析了他们和企业财务管理活动的关系:资产负债表模式较好的体现了投资、融资在企业中所占据的重要地位;利润表反映企业的经营业绩,理解和利用这些有助于管理者了解本期取得的收入和发生的产品成本、各项期间费用及税金,了解盈利总水平和各项利润来源及结构,把握经营策略;理解现金流量表,有助于分析企业的内源融资能力和通过筹资活动获取现金能力以及投资活动对企业现金流的影响。
1.3研究方法、创新和不足
(一)本文采用的研究方法有:
1.规范分析的方法。规范分析是经济分析的基本方法,所谓规范分析,它研究判断经济行为“好”“坏”的标准,并用这些标准去衡量,评价经济行为“应该”是怎样的。本文试图通过对现实问题的具体研究,在回答企业价值的财务报表分析“是什么”的基础上提出“该怎样”利用财务报表对企业价值进行分析。
2.案例分析方法。本文在第四章运用了一个案例来实际说明了具体如何运用文章所提出的财务报表分析的改进方法和运用的效果。
3.定性分析与定量分析相结合的方法。本文在提出财务报表分析方法改进的时候,增设了一些非财务指标,对这些非财务指标进行了定性分析,给指标赋值,再和指标权重相乘,最后几个相关指标得到的数值相加,得到某一评估指标的具体数值,再比较几期数据的大小和变化趋势。
4.比较分析法。本文在最后将改进了的分析方法得到的结果和按传统财务报表分析方法得到的结果进行了比较,来证实文章所提出的改进建议是有效的,对投资者和债权人分析企业价值是有一定的参考价值的。
(二)在本文的研究中,在以下几个方面作了一些有意义的工作,努力创新并形成一定的结论和成果:
本文对传统财务报表分析在反映企业价值方面存在的不足进行了分析,指出了财务报表自身存在着反映非财务信息不足的缺点;财务报表分析指标体系偏重财务指标,缺乏与反映企业价值密切相关的非财务指标:财务报表分析方法以比率分析、比较分析和趋势分析为主,特别是比率分析,是一种线形和单一的分析方法,面对多因素综合作用的对象,这种分析方法比较容易以偏概全。针对传统财务报表分析的这些不足,我们提出了从财务报表自身增加非财务
信息的披露,财务指标体系增加反映企业价值的非财务指标和分析方法的改进。
(三)当然本文也存在一些不足之处以及有待进一步研究的方面,主要体现在以下几个方面:
1.非财务信息的披露。本文提出财务报表中增加非财务信息的披露,但是非财务信息的披露也存在一些问题,比如,非财务信息涉及面广,收集数据有一定的困难,非财务信息披露也可能泄露企业秘密。如何规范和有效的披露非财务信息是本文研究的不足。
2.文章提出的财务报表分析方法的改进,最终只得到了盈利能力和风险水平各自的评估分值和变化趋势,将两者联系起来定性的说明企业价值的变化趋势。文章没能将企业价值作为目标层,得出将盈利能力和风险水平作为第一层指标时候两者各自可能的权重,因为盈利能力和风险水平对价值的影响比较复杂,这是我们未来可以去思考和完善的地方。
3.指标的权重。影响企业价值的关键因素的选择是关系分析的有效性的一个重要因素,虽然我if]已经设置了两级指标体系,并未细化第三级具体指标的选择,也没有为第三级指标计算出权重。
4.指标的赋值。将每个指标的情况和行业标准、企业历史标准或者公允标准相比较,视比较的结果而赋予不同的值,是最后得到评估分的必要环节,也是本方法中主观性比较强的地方,可能会对结果的正确性有比较大的影响。1.4本文主要的框架结构
第一章是前言。主要说明了选题背景及意义、国内外的文献综述和本文的研究方法、创新及不足。
第二章介绍了财务报表与企业价值的关系,结论是财务报表本身是企业价值信息的载体,财务报表分析是透过财务报表数据分析企业价值的工具。本章还介绍了通过财务报表分析企业价值的框架。
第三章分析了传统财务报表自身、财务报表分析指标和分析方法在分析企业价值时存在的局限性,在此基础上提出了对传统财务报表分析的改进,也就是对财务报表自身、分析指标和分析方法的改进,以使财务报表分析与企业价值更加相关。
第四章通过一个案例具体说明了如何用改进的财务报表分析体系来分析企业的价值,并通过比较得出改进的财务报表分析相对于传统财务报表分析在反映企业价值方面更有优越性。
2.财务报表分析与企业价值
在市场经济条件下,企业本身就是一种可以在产权市场上交易的商品,作为该商品的利益相关者,包括投资者、债权人、管理者等,必须要了解企业的价值。因此企业的财务报表可以看作是向现在和潜在的投资者、债权人和其它信息使用者提供有助于他们做出经济决策的信息,即财务报表本身可视为通过反映企业经营活动过程和结果来表述企业价值的报表。报表使用者可以通过对企业的财务报表进行分析,评估企业的价值,从而进行合理正确的决策。
2.1企业价值理论
在分析企业价值概念之前,我们先得明确企业的概念。
古典经济学根据“经济人”假设,将企业看作一个追求要利润最大化的理性经济人。企业的目标是投入土地、资本、劳动等要素获取利润最大化。交易费用学派认为节约市场交易的费用是企业产生的原因,因此在本质上企业是市场价格机制的替代物。产权经济学派认为,企业的本质是一系列合约的集合。在马克思看来,企业是人类社会进入资本主义社会之后,形成的用以取代家庭和手工作坊而从事生产和流通活动的基本经济单位,企业的本质特征是资本家通过雇佣工人榨取剩余价值,获得垄断利润。在资产评估理论中,企业被认为是由各个要素资产围绕着一个系统目标,发挥各自功能,按特定生产工艺或经营目标共同有机组合起来的资产综合体,是一个有机的生产能力载体和获利能力载体,从形式上它体现为在固定地点的相关资产的有序组合。
本文是从资产评估理论的视角看待企业的,认为企业是一个生产能力载体和获利能力载体,企业的主要目标就是持续经营获取盈利,整体性是企业的基本特点。
2.1.1企业价值概念
目前国内经济理论界、资产评估界对企业价值的认识并不完全一致,从会计核算角度、马克思政治经济学的角度、市场交换角度等不同的观察角度企业价值的含义不同”。
(一)账面价值
企业在一定时点资产负债表上显示的资产总额,或者说企业价值是企业所有”曹庆仁,宋学锋.关于企业价值的理论探析[J].经济问题,1999,(7):18-2113
投资者,包括债权人和股东对于企业资产要求权的价值总和。账面价值不考虑现时资产市场价格的波动,也不考虑资产的收益状况,因而是一种静态的企业价值估价标准。
(二)市场价值
企业市场价值是企业在进行评估、合资、兼并等交易时的价格,可以按照企业已流通在外的普通股的市场价格加上企业的债务价值计算得出。市场价值强调把企业视为一种商品在市场上公开竞争,在供求关系平衡状态下确定的价值。
(三)经济价值
企业经济价值是对企业创造财富能力的度量,综合评价了企业的发展前景、企业未来的盈利能力、成长创新能力、管理水平、经营绩效和资产质量等。通过将企业所有净资产和未来的预期盈利贴现,可以得到企业的经济价值。经济价值强调的是企业的盈利能力和风险水平,是对其获取未来现金流量能力的估计。
(四)清算价值
企业停止经营,变卖所有资产减去所有负债后的现金余额。清算价值基于非持续经营条件,是在企业作为一个整体已经丧失增值能力情况下的价值评估结果。
企业的涵义及其特点决定了企业的主要目标就是持续经营获取盈利。因此从企业价值评估的角度,应当采用经济价值概念,即企业所有净资产和未来的预期盈利的现值。所以本文所指的企业价值是企业的经济价值。
2.i.2企业价值的内涵
(一)利益相关者角度
“价值”这一概念,一般是指作为客体的外物满足作为主体的人的某种需要之间的关系。如果把企业看成一种特殊的商品,企业价值实际上就是反映了企业与企业利益相关者的需要之间的关系。
利益相关者理论是20世纪60年代在西方国家逐步发展起来的,进入80年代以后影响开始扩大。利益相关者理论的核心观点是:任何一个企业都有许多利益相关者,如:投资人、管理人员、供货商、分销商、员工、顾客、政府部门等,他们都对企业进行了专用性投资并承担由此所带来的风险,企业的生存和发展取决于它能否有效地处理与各种利益相关者的关系。14
这样企业价值可以表现为股东价值、员工价值和客户价值等多种形式,体现了一种各种利益的兼容,不同的利益相关者都可以通过企业的价值增值来实现其最终利益。利益相关者理论认为企业的价值在于创造财富,是为所有的利益相关者有效地创造财富。
(二)企业自身角度
企业要满足利益相关者的利益要求,就需要企业能不断地生产新的产品并销售出去,不断地创造新的价值。企业这种满足人们需要的属性,本质上是由人的劳动和自然、各种生产数据、科学技术和管理相结合的产物,正是这种结合,成为“企业价值”的形成的源泉,也正是这种结合的效率的大小及变动,决定了企业价值的大小及变化”。
因此我们可以界定,企业价值本质上是企业资源配黄和资源利用效率的体现,它不仅反映企业满足利益相关者不同利益要求的兼容程度,而且反映了由企业治理和企业能力所形成的企业内部运行机制的有效程度。
2.1.3现代企业价值理论
1.欧文?费雪的资本预算理论
耶鲁大学教授欧文?费雪(IrvingFisher)在其1906年的专著《资本与收入的性质》中提出了资本的价值实质就是未来收入的折现值的观点,建立了资本预算净现值规则。通过将未来现金流量折现成现值,可以决定企业的经济价值。然而费雪的资本价值评估理论不足就是认为未来现金流量是确定的、无风险的,所以折现率取无风险的市场利率。
2.莫迪格莱尼一米勒价值评估理论
莫迪格莱尼(Modigliani)和米勒(Miller)20世纪50年代至60年代所著的一系列论文中都提到未来收益不再是确定的,同时考虑了税收对企业价值的影响,并对企业价值评估的资本化率即综合资本成本率进行了正确的定义和论述。莫迪格莱尼和米勒在1958年《美国经济评论》上发表了著名的删理论文章~《资本成本、公司融资和投资理论》,第一次阐述了在不确定情况下,企业价值与资本结构的关系,提出了企业价值的定义以及评估方法思路。1961年莫迪格莱尼和米勒又在《商业杂志》上发表了《股利政策、增长以及股票价格评估》,”冯春丽,李正伦.企业价值评估与投资决策[町.中山大学出版社,2004。(8):5515
就股利政策对企业价值的影响进行了论证,对企业价值评估方法进行了归纳和总结,有力地促进了现代企业价值评估技术的发展。1963年莫迪格莱尼和米勒为弥补1958年文章的不足,又提出了存在企业所得税条件下企业价值评估模型。莫迪格莱尼和米勒这一系列的文章奠定了现代企业价值评估技术的主流理论基础,构建了现金流量折现法(DiscountedCashFlow简称DCF)为核心的现代企业价值评估理论和技术框架。MM定理第一次使企业价值成为完全意义上的理财学的概念。
此后,经过众多国内外专家学者对DCF法所涉及的参数如折现率、未来现金流量以及增长模式的进一步研究发展,取得了丰硕的成果,使得现代企业价值评估理论与技术同趋完善。
3.威廉?夏普资本资产定价理论
资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel,简称CAPM)是继哈里?马科维茨(HarryM?Markowitz)于1952年建立现代资产组合理论后,由威廉?夏普(William?Sharpe)和约翰?林特(JohnLinter)、简?莫森(JanMossin)等人创立的。
威廉嗄普的资本资产定价理论为折现率的确定提供了一种新的方法。CAPM认为在一个完善的资本市场中,投资者承担任何程度的系统风险(市场风险)都应得到足够的报酬率补偿。在证券市场上,系统风险用系数p表示,p越大,系统风险就越高,投资者要求的风险溢价补偿也就越大。投资者要求的投资报酬率是无风险报酬率加上其所承担系统风险溢价组成。CAPM为企业价值评估的折现率选取提供了新的计量方法和思路,不同的未来收益口径,其风险不同,选取的折现率应与其承担的风险相关,风险越大,折现率就越高。
2.2企业价值分析方法
企业价值分析的常用方法主要有以下几种:
(一)成本法,也称重置成本法。成本法分析企业价值的假设前提是企业的价值等于所有有形资产和无形资产的成本之和减去负债。在使用成本法评估企业价值时,主要是通过调整企业财务报表的所有资产和负债,得到的是企业的市场价值。
(--)市场法。市场法分析企业价值的假设前提是股票市场是成熟和有效的。16
在使用市场法评估企业价值时,主要是挑选一个或几个与被评估企业相同或相似的参照物企业,分析、比较被评估企业和参照物企业的主要变数,在此基础上,修正、调整参照物企业的市场价值,最后确定被评估企业的市场价值。
(三)现金流量折现法。这是目前评估企业价值的主流方法。现金流量折现法分析企业价值的假设前提是企业价值是企业产生未来收益的现值。在使用现金流量折现法评估企业价值时,将企业未来的净现金流量,根据一定的折现率折现到现在,得到企业的经济价值。
基于本文所指的企业价值是经济价值,所以主要分析评估企业价值的现金流量折现法。现金流量分析法评估企业价值主要有三个模型,即:威廉一高登模型、米勒~莫迪利安尼模型、费尔萨姆一奥尔森模型。
1.威廉一高登模型。也就是股利折现模型。约翰?B?威廉斯于1938年发表的《投资价值理论》和高登于1962年发表的《投资、理财和公司价格》均以现值理论为基础,在企业持续经营这一假设条件下,阐明股票的内在价值取决于此后无限多次股利收益流量之现值,即:
K2萎尚忪龆。1’
其中,r:股票第T期的内在价值
口+,:在t+s期获得的现金股利
r:与特定公司风险相对应的资本成本
2.米勒一莫迪利安尼模型。在威廉~高登的企业价值计量模型中,股票的内在价值似乎直接取决于股利而不是盈利,但是股利的来源却正是盈利,盈利才是更为根本的决定因素。默顿?米勒(Morton.H.Mill盯)和弗兰科?莫迪利安尼(Franco.Modigliani)于1961年10月在《商业学刊》发表《股利政策、增长和股票估价》一文指出:企业价值取决于企业投资项目的效益,而不受其股利政策的影响(即“股利政策无关”论)。
由于企业价值取决于盈利而非股利分配,因此,米勒和莫迪利安尼提出用永久盈余资本化进行企业价值估价的模型如下:
矿=兰(公式2-2)17
式中,E为永久盈余,r为盈余资本化率。
3.费尔萨姆一奥尔森模型。费尔萨姆和奥尔森的估价模型如下:
V,=BE+艺s=l器(公船3)
或者表达为:K=曰巧+喜堡罟等寺≥bI。(公式2-4)
式中,Br,:第t期权益的账面价值
hoe,。:第t+S期按账面价值计算的权益报酬率
r:折现率(权益资本成本)
上述模型是费尔萨姆和奥尔森两位会计学者探索多年的结果,“是近年来资本市场研究的最重要的发展,它提供了研究财务报表数据与价值关系的基础,同时提供了这一领域缺乏已久的模型结构””,该模型“最大的贡献就在于它将公司的价值来源建立在价值创造而不是价值分配的理论之上的,与Miller和Modigliani的股利无关论完全一致”。”
上述三种权益计量模型表面上看各不相同,但实际上三者之间的内在实质是一致的。企业的经济价值是企业将要为其利益相关者创造的一系列期望的未来自由现金流的净现值,用数学公式表达如下w=姜鼍津孚,其中,r代表折现率,cashflow,代表预测期r期的相应的现金流量,所以企业价值实际上是企业盈利能力和风险水平的函数。
2.3通过财务报表分析揭示企业价值
2.3.1财务报表一反映企业价值的载体
财务报表本身就是通过反映企业经营活动过程和结果来表述企业价值的报表”。
首先,资产负债表是通过反映企业在一定时点上的财务状况来揭示企业价值“Bemard,V.L,ThcFclthartrOhosonFramework:ImplicationforE删dcs【J】.ContcmporaIyAccountingResearch,1995
”KinbandThomas啪,TheOhlsonModal:£IlTpid髑l^ppli∞noll【_11.Workingpapcr,UniversityofBritishColumbiaandNorthwcstexnUniversity,2000.“刘传兴,熊楚熊.透过财务报表认识企业价值的基本理论与方法[J].深圳大学学报,2002.2.
的一种会计报表。它的左方是企业拥有的各种资产的价值和总资产的价值;右方的是负债和净资产,其中负债表示债权人应分享企业价值的份额,净资产表示所有者所拥有的企业价值的份额。
其次,损益表是通过反映企业一定时期盈利状况来揭示企业价值的会计报表。因为企业价值的大小可用企业盈利的资本化或未来现金流量的折现值来表示,用这种方式表示的价值是企业的经济价值。
再次,现金流量表是反映企业现金流入和流出状况的报表。从财务角度看,企业可视为一个现金流程,现金一方面不断流入企业,另一方面又不断流出企业,现金是企业的“血液”。现金流量状况直接反映着企业这一组织有机体的健康状况,是揭示企业价值的重要指标。企业现金流量无论与投资者、债权人、经营者或其它与企业有关的经济利益主体的经济利益等都是直接相关的。
2.3.2财务报表分析一揭示企业价值的工具
财务报表虽然提供了债权人、股东等分析企业价值的信息,但是由于财务报表本身是高度浓缩了的财务指标体系,人们尚不能直接利用它做出工F确决策,为了使之能更充分的发挥作用,就需要对它进行深加工,这种深加工就是财务报表分析。
以企业核心能力为主体的可持续发展能力,决定了企业是否拥有长期竞争优势,进而成为企业价值深层次的±壤和真实的源泉”。基于企业价值的财务报表分析框架就是围绕企业核心能力为主体的可持续发展能力构建的具体分为对企业盈利能力和风险水平,以及企业盈利能力和风险水平的变化趋势分析,并根据分析结果对现有盈利能力和风险水平进行调整,最后结合分析结果估计企业价值。
图2-h通过财务报表分析企业价值的理论框架
”冯春丽,李正伦.企业价值评估与投资决策[加.中山大学出版社,2004.819
(一)企业长期竞争优势的分析
如传统经济条件下企业管理能力,和当前及未来知识经济条件下企业人力资源、无形资产、研究开发等能力的分析。
(二)盈利能力分析
企业盈利能力有收入盈利能力、资产盈利能力和净资产盈利能力三大类指标。收入盈利能力是盈利与收入之比,盈利和收入根据分析的具体目的不同而有不同的具体内容,从而得到不同的收入盈利率。常见的收入盈利率有销售利润率、销售净利率等等。
资产盈利能力是盈利与资产之比,盈利和资产可有多种表现形式。该类指标中最常用的是揭示企业资产真实盈利能力的指标,即:资产真实盈利率=(税后利润+税后利息)/资产平均余额。该指标有着广泛的用途。例如,用它与社会无风险期望收益率和同风险期望收益率相比,可以判断企业真实盈利能力的高低,评价企业经营效率;用它与企业负债成本率相比,可以判断企业举债经营是否有利可图等等。
净资产盈利比率=税后利润/净资产。这个指标揭示的是企业所有者的实际获利能力,故是判断企业价值的重要指标。
(三)风险水平分析
企业风险可分为经营风险和财务风险两大类。风险水平分析首先要揭示这两类风险的大小,反映这些风险大小的主要指标有经营杠杆、财务杠杆、流动比率、速动比率、资产负债率等。
在揭示盈利能力和风险水平之后,还应对净资产盈利率的构成进行分析。净资产盈利率是由资产盈利率和因财务杠杆带来的风险盈利率两部分构成,即:净资产盈利率=资产盈利率+(负债/资本)X(资产盈利率一负债成本率)。该分析在评价企业财务风险方面有着十分重要的意义。
2.3.3通过财务报表分析企业价值的框架
(一)经营战略分析
经营战略分析的目的在于确定主要利润动因和经营风险,以及定性评估企业的盈利能力。企业通过对其发展目标和实现这些目标的经营战略做出说明,以便于信息用户对这些战略是否与企业的经营环境相适应做出恰当判断和评价。
经营战略分析包括分析企业所在行业和公司创造可持续竞争优势的战略。定性分折是基本的首要步骤,它能使分析者更好地设计随后的会计和财务分析。对企业竞争战略的评估有助于评价当前盈利能力的可持续性。最后,经营战略分析能使分析者在预测企业未来业绩时,做出合理的假设。
企业的价值取决于企业运用其资本获取超出资本成本收益的能力。哪些因素决定企业能否实现这一目标昵?尽管企业的资本成本由资本市场决定,但其盈利能力却取决于自身的战略选择:①企业打算在哪一个或哪几个行业从事经营活动(行业选择);②企业打算采取何种方式与同行业中的其它企业竞争(竞争定位);③企业期望通过何种方式在各经营部门间创造并利用协同效应(企业战略)。因此,战略分析包括行业分析、竞争战略分析和公司战略分析。
1.行业分析
在分析企业盈利能力的过程中,因为各行业的盈利能力有很大不同,所以分析者必须首先对企业所处行业的盈利能力做出评价。大量关于行业结构对盈利能力影响的研究表明,行业的平均盈利能力受“五种力量”的影响。竞争强度决定企业在行业中创造超常利润的潜力。潜在利润能否由行业保持则取决于该行业中的企业与其客户和供货商的讨价还价能力。
(1)实际和潜在竞争的程度
一般来说,一个行业的利润是客户所愿意对该行业产品或服务支付的最大价格的函数。而价格的主要决定因素之一是相同或类似产品供货商问的竞争程度。在一个行业中,有三种潜在的竞争源:①现有企业的竞争;②新企业加入的威胁:③替代产品或服务的威胁。
第一种竞争力量是现有企业间的竞争。在大多数行业中,平均盈利水平主要受行业中现有企业问竞争性质的影响。在~些行业,企业竞争激烈,使得价格接近边际成本。而在其它行业,企业价格竞争并不激烈。相反,他们可以找到协调定价的方法。行业增长率、竞争者的集中和均衡情况、产品的独特性和转换成本、剩余生产能力退出障碍等是决定行业中现有参与者竞争强度的因素。一般情况下,行业增长率高、竞争者的集中和均衡程度高、产品的独特性好转换成本高、剩余生产能力退出障碍小,则现有企业间的竞争强度就会小一些;反之,则竞争强度就会大一些。2l
第二种竞争力量是新企业加入的威胁。获取超常利润则会吸引新的加入者。新企业加入的威胁会约束现有企业的定价,因此新企业加入的难易程度是决定行业盈利能力的主要因素。规模经济情况、先行优势、分销管道的进入状况和法律障碍等是决定进入一个行业障碍的大小的因素。当存在巨大的规模经济、存在先行优势、分销管道进入难并且存在法律障碍时,则新企业加入的威胁小;反之,则威胁大。
第三种竞争力量是替代产品的威胁。如果替代产品对该企业的威胁较大,则竞争的程度就会大一些;反之,则竞争程度就会小一些。
(2)投入产出市场上的相对讨价还价能力
尽管行业中的竞争程度决定是否存在获取超常利润的可能性,但实际利润的获取还受到该行业同其客户和供货商讨价还价能力的影响。在要素市场,企业与劳动力、原材料和零部件以及资金的供货商发生交易;在产品市场,企业将产品销售给消费者。在所有这些交易中,要素和产品市场上的相对经济实力对行业中各企业的盈利能力十分重要。
2.竞争战略分析
企业盈利能力不仅受行业结构的影响,也受在行业中定位时所作战略选择的影响。竞争战略大体上可以分为两类:成本领先与产品差异化。成本领先通常是获取竞争优势的最明确的方法。在产品或服务是一种商品的行业中,成本领先也许是取得优良业绩的唯一方法。获取成本领先地位的方法有很多,包括高效生产、简洁的产品设计和高效组织程序。如果企业获取了成本领先,则它只需收取与对手同样的价格就能够获得高于平均水平的收益;反过来,成本领先可以迫使其它竞争对手降价、接受较低的收益或从行业中退出。
实行产品差异化战略的企业试图在客户高度重视的一些方面保持独特性。产品差异化可凭借产品质量、产品多样性、捆绑服务提供产品的优良内在价值实现,也可以通过投资于诸如商标、产品外观或信誉等价值获得。产品差异化战略需要对研究开发、工程技术和销售能力进行投资,企业的组织结构和控制系统也需要鼓励创造力和革新。
3.企业战略分析经验表明,通过多种经营战略创造价值实际上很困难。一些研究者通过文献
证明,多样化经营的美国企业在证券市场中的交易价格低于同样的集中经营企业。此外,研究显示,一家企业对另一家企业的收购(特别在两家企业经营不相关业务时)常常不会为收购企业创造价值。最后,有大量证据表明,当多种经营企业通过部门资产分派和资产出售增强企业核心业务时,价值能够被创造。
战略分析是财务分析的重要起点,因为分析者可以通过战略分析对企业经营的经济意义进行定性分析,也可以通过战略分析确认企业的利润动因和主要风险,从而评估企业当前业绩的可持续性并对未来业绩做出现实预测。
(二)财务分析
1.财务报表资料可靠性分析
财务报表数据可靠性分析的目的在于评价企业财务报表数据反映基本经营现实的程度。通过确定存在会计灵活性的环节,评价企业会计政策和估计的适宜性,分析者可以评估企业会计数据的歪曲程度。会计分析的另一个重要步骤是重新计算企业会计数字,形成没有偏差的会计资料。合理的会计分析能够提高财务报表分析的下一个步骤一财务分析结论的可靠性。主要由以下五个步骤构成:
(1)确认主要的会计政策
企业的行业特征及其自身的竞争战略决定其成功要素和风险。财务报表分析的目标之一是评估企业对这些成功要素和风险管理的怎么样。因此,在进行会计分析时,分析者应当对企业用于衡量成功要素及风险的会计政策和估计进行确认和评估。
(2)评估会计灵活性
并非所有的企业在选择其主要会计政策和估计时都具有同样的灵活性,一些企业的会计政策选择要受到会计准则和会计惯例的严格限制。
如果管理当局在选择与成功要素相关的会计政策和估计时具有很小的灵活性,则会计数据可能不会为理解企业经营的经济意义提供更多的信息;相反,如果管理当局在选择会计政策和估计时具有相当大的灵活性,则会计数据有可能提供较多的信息。主要取决于管理当局如何实旌这种灵活性。也就是说,如果管理当局在主要会计政策的选择和会计估计方面具有较大的自由度,而管理当局又恰当地运用了这种自由度时,则财务报表数据具有较高的质量。(3)评价会计战略
当管理当局拥有较大的会计灵活性时,他们可以运用这种灵活性传递企业经营状况或隐瞒企业真实业绩。在对企业管理当局实施其会计灵活性进行考察时,可以提出以下一些战略问题。
(4)评价披露质量
管理当局可以使分析者或多或少更容易评估企业的会计质量和运用会计报表了解企业的经营现实。尽管会计规则要求一定程度的最低披露,但管理当局对此有更多的选择。因此,披露质量是衡量企业会计质量的重要尺度。
(5)调整财务报表数据
如果会计分析表明企业对外报告的会计资料失实,则分析者应重新计算报告数字,以尽可能降低歪曲的程度,虽然仅仅凭借外部信息完全消除会计歪曲是不可能的。
现金流量表提供了基于权责发生制会计反映的企业业绩与基于收付实现制会计反映的业绩之间的比较与调和。现金流量表还能提供有关利润表中的各个项目偏差现金流量的程度如何的信息。因此,现金流量表中的信息可以为需要做出的必要的调整提供依据。同时,会计报表附注也为我们提供了大量的有助于重新计算会计数据的信息。
.概括地说,财务报表资料可靠性分析是企业财务报表分析的重要步骤。分析的目的是评估会计对企业基本经营现实的反映程度,有助于提高财务报表分析的下一个步骤一财务分析结论的可靠性。
2.具体的财务分析
就是提到的具体财务和非财务指标的计算和计分参数的计算,评价企业当前和过去的业绩,并评估其可持续性。比如衡量企业盈利能力的资产净收益率。表明了企业的管理者运用企业资产创造收益的好坏程度。企业将大量资源投资于资产,因此使资产具有更高的生产能力和效率,对提高总体盈利能力至关重要。分析总资产周转率可使使我们评估企业营运的效率。速动比率是常见的评估企业财务风险的比率,我们可以据此初步判断企业的财务风险。这只是常见的财务指标的分析,还有些对评估企业价值非常重要的非财务指标我们需要评估。
完成以上的分析后,企业价值财务报表分析的最后一个步骤,侧重于利用分析的结果来预测企业未来。
3.基于企业价值的财务报表分析体系及改进
现行的财务报表分析体系是建立在传统工业经济环境下的,分析的主要资料来源于资产负债表、损益表和现金流量表提供的财务信息;财务分析指标主要是关于偿债能力、营运能力、盈利能力和成长性的;分析方法主要是比率分析法、结构分析法、趋势分析法和综合分析法四类。
传统工业经济条件下,资本、土地和劳动等自然稀缺资源是企业生产的首要要素,企业发展追求规模经济、低成本和更高的劳动生产率,企业不断扩大生产规模,将累计资本不断投入到新厂房、新设备和土地等固定资产上.
现在的是知识经济时代,跟工业经济时代相比,企业价值创造所依赖的内部资源和外部环境发生了改变:知识经济是建立在知识和经验的生产、分配、使用和消费基础上的经济形态,知识经济的本质是以智力资源的占有、配置,以科学技术为主的知识的生产、分配和消费为主要因素的经济8。美国经济学家舒尔茨认为规模经济和要素质量提高是促进经济增长的两个方面,其中人力资本在知识经济时代的贡献率远远大于物质资本。如美国1900年到1975年间,物质资产收入份额已由约45%下降到20%,而劳动力收入份额已由约55%上升到80%左右,人力资源是最重要的资源。
经济环境发生了改变,非财务指标评估、人力资源评估等已经成为企业价值评估的必然趋势,企业价值评估的框架也发生了改变。
图3-I:新经济条件下企业价值评估的框架
4吴季松,知识经济[劬.北京科学技术出版社.1998.1.25
显然,基于传统经济条件的财务报表分析体系已经不能满足全球化的知识经济时代的企业价值评估的需要,必须加以改进。
3.1传统的财务报表分析体系的局限性
3.1.1财务报表的局限性
财务报表始终是企业价值评估的重要信息来源,财务报表为企业价值评估提供各种资产的价值数据、企业整体资产的收益能力资料、企业权益资本的未来现金流量能力等重要资料。可以说,财务会计数据越准确,企业价值评估的结果越准确“。
经过近百年的发展,财务报表体系日臻完善,形成以资产负债表、利润表、现金流量表为主体,会计报表附注为补充,反映企业财务财务资源和财务状况的企业财务三大报表体系。
传统的财务报表是在传统工业经济环境中形成的,以财物为中心,是建立在财务保值增值的基础上的,适应了传统经济环境中对企业价值评价的需要。现在随着知识经济的到来,企业发展的外部经济环境和内部资源发生了深刻的变化,所以传统财务报表在满足评估企业价值的需要方面,就存在一定的局限性了:
(一)历史成本原则
历史成本原则是现行财务会计的一个重要的原则,是指企业所取得的各项资产、所发生的各种负债等都应当按其取得或发生时的实际成本计价。历史成本原则起源于工业经济时代。机械化大生产的发展,大规模的工业生产使得商品经过加工后会增值成为普遍现象,由于历史成本易于取得,且具有客观性和可验证性等特点,适合对长期使用的资产进行计价,对增值后的商品进行计价,因而在工业经济时代为会计实务界所广泛采用。
在知识经济下,市场瞬息万变,投资者迫切需要相关的会计信息,特别是企业未来的盈利水平和发展前景。而历史成本原则所蕴含的货币计量假设使得其只能用来计量和反映能用货币表现的信息,而对发生于企业、与信息使用者关系密切的大量非财务信息,历史成本原则却显得无能为力。因此,在新的经济环境下,有必要对历史成本的计量原则进行相应地完善,更完整和准确的反映企业的生产经营活动和财务状况。
“徐泓,黄晓苏,李树新.企业价值评估与财务会计报告改进[J].中国注册会计师,2002.11.26
(二)权责发生制
权责发生制是现行会计的支柱原则之一,是基于会计分期假设的原则。权责发生制原则要求会计只能确认企业当期已经实现的收入和已经发生或应当负担的费用,而对尚未实际发生的交易和事项以及不属于本期的收入和费用,则不能进行确认。
知识经济下,为了增强企业的竞争力,企业不得不花费巨额的资本维护企业的品牌,维持企业的商誉,培养企业持续发展所需的人才。但是在现行会计中,对于这些无形资产(品牌、商誉、人力资源等),因为没有相应的交易活动,所以在会计报表中是不体现出来的。
(三)货币计量原则。这一原则认为经济业务的处理以货币作为量度来加以确认,会计是一个可运用货币对企业活动进行计量并把计量结果加以传递的过程。
在知识经济下,随着企业经营环境的不确定性与日俱增,以货币为载体所反映的企业财务信息已越来越难以满足决策者的要求,作为决策者不仅要求看到企业现实的盈利、营运方面的资料,更希望能得到反映企业发展动力、创新能力及综合竞争力方面的信息,使用者对信息相关性的偏好各不相同,因此,披露企业的经营环境、发展潜力及对未来预测的非货币性信息,就显得越来越重要,而现行财务报表所采用的货币计量却忽略了非财务信息对会计信息质量的影响”。
总之,企业价值在外部环境不变的前提下,取决于企业的长期竞争力,最终取决于企业的核心能力。如何计量和反映企业的人力资源、无形资产、企业研究开发、组织创新、客户关系和企业家才能等企业核心能力对企业价值的影响,是企业财务报表改进的方向。
3.I.2财务报表分析指标的局限性
在财务报表分析体系中,财务指标是分析和决策的主要依据,前面提到的揭示企业价值的财务报表分析中提到了运用一系列的财务指标来判断企业的盈利能力和风险水平,进而评价企业的价值。但是现有财务指标体系存在一定的局限性,现有的财务指标体系不完整,主要是随着知识经济和信息经济以及全球化的进一步加强的趋势,诸如人力资源、市场占有率、产品质量等对企业价值评估有为徐泓,黄晓苏,李树新.企业价值评估与财务会计报告改进[J].中国注册会计师。2002.II27
重要影响的非财务指标没有包括在内。
3.1.3财务报表分析方法的局限性
(一)目前财务报表分析的常用方法
1.比率分析法
比率分析法是指将财务报表相关项目的金额进行对比,得出一系列具有一定意义和逻辑关系的财务比率,以此来揭示企业的财务状况、经营成果和现余流量的情况的一种分析技巧。比率分析法是报表分析中最重要、最常用的一种分析方法,目前很大一部分财务指标就是通过比率分析而得到的,如运用比率分析法来评价企业的资产的流动性和企业的偿债能力、营运能力、盈利能力以及成长性。
2.比较分析法
比较分析法是通过比较不同的数据,从而发现规律性的东西并找出预备比较对象差别的一种分析法,用于比较的可以是绝对数,也可以是相对数,其主要作用在于揭示指标间客观存在的差距,并为进一步分析指出方向。比较形式可以是本期实际与计划或定额指标的比较、本期实际与以前各期的比较,可以了解企业经济活动的变动情况和变动趋势;也可以将企业相关项目和指标与国内外同行业进行比较。
3.趋势分析法
趋势分析法是指将两个或两个以上会计期间的财务报表中的相同项目进行比较分析,分析其变动方向和变动原因,以揭示财务状况和经营成果的变动趋势,重点在于比较不同期间同一项目的变动情况,它刻画了财务报表项目随着时间而变化。
4.财务报表的综合分析法
财务报表的综合分析法主要是沃尔比重评分法和杜邦财务分析体系,沃尔比重评分法是亚历山大.沃尔发明的,他选取了7种财务比率,分别给定了其在总评价中占的比重,总和为100分,然后,确定标准比率并与实际比率比较评出每项指标得分,最后求出总得分来评价企业的各种财务状况和经营成果;杜邦财务分析体系是以净资产收益率为核心,其它指标都是围绕这一核心,通过研究彼此间的依存制约的关系,查明各项主要指标变动的影响因素,来揭示企业的获利能力及前因后果,以实现企业价值最大化;同时也为企业优化经营理财、提高企业
经营效益提供了思路。
(二)传统财务报表分析方法的局限性
比率分析法作为主要的财务报表分析方法,除了要看到它的适应性强外,还要充分认识其局限性的一面:如没有可比性基础的财务指标没有任何意义;比率分析属于静态分析,对于预测未来并非绝对合理可靠,但预测未来却是评估企业价值的决定性因素。
比较分析法也是在分析报表时经常采用的一种方法。报表分析者要依据分析目的进行各方面的比较,并能进行正确的判断。但是,不同行业处于不同生命周期的企业,缺乏统一和理想的财务指标与比较标准,这必然会影响比较结果。
沃尔比重评分法从理论上讲有一个弱点,就是未能证明为什么要选择这七个指标,而不是更多或更少些,以及未能证明每个指标所占比重的合理性。
杜邦分析体系是工业化时代的产物,着重分析企业的获利能力。而在当今社会,由于高科技的引入,资金周转速度加快,对资金的变现能力要求更高,运用这一体系进行分析,很难预先判断企业的财务风险,具有短期性行为,没有考虑企业的持续发展能力和真实现金流量。而对企业的财务风险进行分析预测是评估企业价值过程中非常重要的一个方面。
总的说来,现有的财务报表分析方法基本上以财务信息的定量分析为主,通过一个指标与理想标准的差别来判断某一方面情况的好坏,是一种单一和线性的分析,而企业价值是个综合性,多因素综合作用的结果,仅从一个方面的是无法准确的判断。所以财务报表分析方法需要做出一定的改进。
3.2企业价值的财务报表分析体系的改进
3.2.1财务报表的改进
在知识经济时代,人力资源、无形资产等是企业价值创造的核心要素,现行的财务报表体系在人力资源的披露方面存在不足,需要从计量属性、财务报表结构、以及信息披露方面做出相应的改进。
(一)人力资源会计信息的披露
在传统会计报表的基础上增加入力资源会计信息,能够使投资者和债权人更准确地分析“人、财、物”三大资源的投资比例和投资效果,能够更真实地反映企业总资产中人力资源与财务资产的比例,更准确的把握企业的价值。
会计意义上的人力资源的内涵是指具有高层次的管理才能和特殊技能对企业发展具有重大影响的人的知识和能力,以及以这些人为主,在合理的组织结构中的人的集合所具有的组合的知识和能力”。
1.人力资源的确认
会计的确认,实际上是指会计要素的确认,是将有关经济事项归为何种生产要素的问题。人力资源的确认是其会计计量的基础。
目前理论界在有关人力资源应确认为什么样的资产的问题存在有两种不同的观点,一是将人力资源确认为“长期投资”,另一种观点是将人力资源确认为“无形资产”。我们认为这两种观点都有它的不足之处。
首先,从人力资本具有自主性及能动性的特点来看,无论企业还是社会拥有的仅仅是人力资本的控制、使用及决策的权力而非所有权。只有人力资本的载体才拥有其所有权,所以说人力资本不是企业的投资,而是人力资本的所有者将其专有的技能和专有知识对社会及企业的投入,它属于知识产权的范畴。将人力资源作为“长期投资”的处理方法是经交易为导向或以成本为导向的,而忽略了人力资源的基本价值。
其次,无形资产是指企业为生产商品或者提供劳务、出租给他人、或管理目的而持有的、没有实物形态的非货币性长期资产,其具有如下特征:①没有实物形态,其存在是以隐形的形式体现的,而不是人们通过感觉器官所能直接触摸或感受到的。它具有价值,或者能使企业获得高于同行业一般水平的盈利能力。②能在较长的时期内使企业获得经济效益,无形资产可以在一个或一个经营周期以上使企业获得一定的预期的经济利益。③无形资产能够给企业提供未来经济效益的大小具有较大的不确定性。无形资产的经济价值在很大程度上受企业外部因素的影响。通过对比我们可以发现人力资源的特征与无形资产的定义和特征是非常相似的,但是,无形资产的经济价值在很大程度上受企业外部因素的影响,这是其获利能力难以预期的主要原因。而人力资产的价值受企业对人力资源所有者的管理方式的影响,是不同管理活动的函数,其价值的不确定性是由企业内部因素与外部因素共同作用的结果。而且,尽管人力资源因素是形成商誉或某些无形资产的一项重要要素,但是人力资源本质上和商誉还是有区别的。商誉必须依附于拍戴新民.略论企业人力资源及其计量模型【J】数量经济技术经济研究,2002.3,33—3530
特定的企业,而人力资源的价值则是附着于特定的人力资源所有者。因此,我们认为人力资产是区别于现有会计体系中所有资产类型的新型资产,应将人力资源在资产负债表上确认为一项单独的资产“人力资产”。
2.人力资源的计量
(1)人力资源的货币计量
人力资源的货币计量方法有多种:
①未来工资报酬折现法
用职工未来工资报酬的现值作为人力资源的补偿价值。这种方法计算简便,数据可靠性性强,可用于群体价值的计量。
②商誉评价法
商誉评价法是将企业商誉评价的方法应用于人力资源价值的评估,属于产出法中根据劳动者以前所创造的部分价值来计量人力资源价值的方法。
③经济增加值法
经济价值法是“将企业或企业中的某一群体在未来特定时期内所实现的收益的预测值中按人力资源投资率计算出的属于人力资源投资部分的现值作为该企业或企业中的某一群体的人力资源的剩余价值”。这里所说的人力资源投资包括在未来特定时期内企业为了获得人力资源以及提高企业人力资源素质所发生的投资(取得成本和开发成本),也包括企业在运用人力资源使用权时所发生的费用支出(使用成本等)。
除了以上提到的人力资源价值货币计量方法,还有很多其他的计量方法,各种方法各有优缺点。人力资源价值会计的目的就是要通过对企业员工在未来特定时期的人力资源补偿价值和人力资源剩余价值的计量来相对完整、准确地反映人力资源价值的信息,计量方法的选择应该为这个目的服务。
(2)人力资源的非货币计量
人力资源价值的非货币性计量方法一般是利用人力资源技能信息库存资料信息进行人力资源价值技术指标的统计分析和评价,再对人力资源价值的主观自我评价进行分析同时结合人力资源价值的客观评价资料进行比较分析,最后利用这些综合信息得出人力资源的某一个体的价值或某一群体的价值的非货币性数据的综合结论。根据上述对人力资源价值进行非货币性计量的程序,可以将人力
资源价值的非货币性计量方法分为人力资源价值技能信息库法、人力资源价值技术指标统计分析法、人力资源价值主观期望效用评议法和人力资源价值客观实际效用评议法等。
3.人力资源的会计核算
对人力资源的会计核算,就是在传统的财务会计的基础上增加人力资源会计的核算内容,即增加相应的账户,并在会计报表中增加披露人力资源的信息的指标。将人力资源会计纳入现行财务会计核算循环中,创建一种新的会计核算模式,即“全要素所有者权益会计””。
根据人力资源会计核算的要求,需增加如下几个账户:
(1)人力资产账户:“人力资产”科目核算会计主体所拥有的人力资源的价值。会计主体应根据自身的具体情况对本企业的人力资产科目设置明细账。
(2)劳动者权益类账户“人力资本”:用来核算劳动者投入到会计主体中的人力资源资本。
(3)在费用类账户中增加“人力费用”账户:用束核算企业对人力资源投资成本中应于当期费用化的部分
(4)在传统成本会计核算的基础上增加“人力资源成本”账户及“人力投资”科目。“人力资源成本”账户的借方归集人力资源受雇佣后其成本应根据人力资源为会计主体服务的年限进行摊销的部分,包括会计主体取得、维护及开发人力资源的支出,贷方登记人力资源交给有关部门使用后,结转到“人力投资”科目。本账户期末一般无余额,如新员工正在接受会计主体的培训,则有借方余额。“人力投资”账户的借方归集由“人力资源成本”账户结转来的本会计体支出的人力资源开发成本。贷方登记每期转入损益类科目的金额。
(5)在利润分配科目在增加“人力资源未分配利润”和“人力资源分红”二级科目,分别核算本年度实现的应归属于人力资源的利润及分配给人力资源的利润。
(6)在负债类账户中增加“应付人力资源分红”科目,用来核算应付未付给人力资源的利润。
4.人力资源会计对传统财务报表的影响
27张文云,关于人力资源会计研究的探讨.会计之友,2002,1,12’1332
(1)对传统资产负债表的影响
由于人力资源会计的产生使传统报表的资产类科目中增加了“人力资产”、“人力投资”和“人力资源成本”三个科目,这三个科目在资产负债表中可合并反映于“人力资产”项目中。由于“人力资产”是不同于固定资产和流动资产的新型资产,故在“资产负债表”中应单独列示于这两种资产中间,则会计主体的资产总额=流动资产+人力资产+长期投资+固定资产+无形资产及其他资产。“人力资本”科目应归属于传统资产负债表“所有者权益”项目,单独反映为“人力资本”,则所有者权益总额=实收资本(股本)+资本公积+盈余公积+人力资本+未分配利润。
(2)对资产减值明细表的影响
为了反映各项资产的减值准备的计提及其增减变动情况,《企业会计制度》要求企业编制“资产减值准备明细表”。我们在对人力资源进行会计核算的时候,对人力资源也计提了减值准备,所以应在本报表中列示。
(3)对传统利润表的影响
利润表是反映会计主体一定期间生产经营成果的会计报表。利润表把一定期间的营业收入与其同一会计期间相关的费用进行配比,以计算出会计主体一定时期的净利润(或净亏损)。人力资源会计的费用类科目“人力费用”,在传统的损益表中人力费用包含在管理费用中,不单独列示。为了加强对人力资源的管理,使会计主体的管理者更加明确的了解,本会计年度中主体对人力资源的投入,应在包含有人力资源会计的利润表中,在管理费用下增加人力费用作为对业务利润的减项。
(4)对传统的利润分配表的影响
利润分配表是反映会计主体一定期间对实现的利润的分配或亏损弥补的会计报表,是利润表的附表,说明利润表上反映的净利润的分配去向。传统的利润分配表基本上是按照“利润分配”科目所属的明细科目的发生额编制。根据此原则,带有人力资源会计核算的利润分配表,应增加人力资源盈余公积、应付人力资源分红作为可供分配利润的减项。
(5)对传统现金流量表的影响对传统的现金流量表进行调整,在“经营活动中产生的现金流量”和“投资
活动中产生的现金流量”两项中间增加“人力投资活动产生的现金流量”。在此部分中①设置“处置人力资源所收回的现金流量”项目,反映会计主体收到的本主体人员在调动、离职、违约等变动时支付或由其他会计主体代为支付的各种现金净额。②设置“收到的其他与人力投资活动有关的现金”项目,反映会计主体除了上述项目外,收到的其他与人力投资活动有关的现金流入。③设置“支付的与人力资源投资活动相关的现金”项目,反映会计主体人力资源取得、开发、培训及付给的人力资源分红等人力资源投资活动所支付的现金。
5.人力资源会计的表外揭示
企业人力资源的组成情况,在以上所介绍的一般会计报表中不能全面反映,但是对会计主体的生产经营有着重大的影响,对于一些技术成人高、主要依靠人力资源取得超额利润的企业来说,有必要使外部住处使用者了解这部分信息。人力资源的表外揭示主要是对会计报表不能包括的内容,或者披露不详尽的内容作进一步的说明,以有助于会计报表的使用者理解和使用会计信息。
(二)其他非财务信息的披露
1.非财务信息的种类
非财务信息涉及面广,内容繁杂,除了对财务报表的基本解释性内容外,大体可以将其分为以下几类:
(1)背景信息。主要包括三类:一是企业经营总体规划和战略目标以及主要竞争对手、有关股东、主要管理者的信息;二是企业经营活动和资产的范围与内容:三是产业结构对企业的影响。企业通过对其发展目标和实现这些目标的经营战略做出说明,以便于信息用户对这些战略是否与企业的经营环境相适应做出恰当判断和评价。
(2)经营业绩指标。包括以下内容:
①经营活动指标,如销售产品或提供服务的数量和价格、市场占有率、客户满意度、退货与积压情况;②成本指标,如员工数量、平均工资、原材料消耗数量与价格:③关键经营业务指标,如开发新产品或服务;④关键资源数量与质量指标,如关键资产的平均使用期、人力资源的素质与结构;⑤其它指标,如投入产出率、生产工艺改进与技术革新指标、与供货商的关系指标。(3)管理当局的分析。由于管理当局比外部信息用户更了解企业有关的交
易与事项,通过他们对一些重要事项进行讨论与分析,可以提高财务报告的有用性。管理当局的分析通常包括:④企业财务状况变化的原因分析;②企业经营业绩变化的原因和发展的趋势,对于一个多分部的企业,应当在分析企业整体情况的同时,分析各经营分部的业绩;③对财务报表中非常项目的形成原因和可能产生的影响的分析与说明。
(4)前瞻性信息。①企业面l豳的机会与风险,包括从事其它行业的经营而导致的机会与风险,所从事的行业结构发生变化而导致的机会与风险,由于过分集中(如客户集中、供货商集中)而产生的风险;②管理当局的计划,包括影响成功的关键因素;③将实际经营业绩与以前披露的机会与风险进行比较,与管理部门的计划进行比较。
(5)社会责任信息。①环境责任指标,包括处理废水、废渣、废气的情况,对社会环境治理提供的服务;②减少耗用稀有及不可再生资源的措施与效果;③人力资源信息,如企业员工构成情况信息、员工安全和健康信息、员工培训、员工福利和社会保障信息;④企业经营对当地社会的影响,包括对带动地区经济发展的积极作用,为当地提供就业机会的情况,对居民居住环境和社会稳定的影响及措施。
2.非财务信息披露的难点
非财务信息虽然有很重要的作用,但是在披露方面也存在一些问题。非财务信息涉及面广,收集数据有一定的困难,如市场占有率、顾客满意度等指标很难准确及时取得,有些信息即使取得,也违背成本效益原则,企业也不愿意提供这些信息。另外,非财务信息披露也可能泄露企业秘密。披露的越少,越有利于企业保密,但对投资者而言却起不到应有的投资参考作用;披露的越多,对投资者而言,越有利于其进行投资决策,而对企业而言,则可能会泄露其经营信息、投资项目等有关企业秘密。
3.规范非财务信息的披露
所以需要积极鼓励并规范非财务信息的披露。证券监管部门和会计准则制定机构应当鼓励企业自愿披露非财务信息,并制定有关非财务信息披露的规范,明确非财务信息的质量标准,对某些信息应运用什么样的方式,通过哪些指标来评价说明提供相应的指南,使企业在提供非财务信息时具有可操作性和可比性。同
时非财务信息也应进行审查验证,而且,审查验证任务的承担者也要具有足够的独立性,以便使提供的非财务信息具有鉴证作用,确保其客观性和公允性,降低用户的信息风险。此外,应加强对非财务信息披露的监管力度,监管部门应规定相应的反欺诈条款及必要的法律责任,对恶意利用非财务信息误导投资者的企业应当加以处罚,给投资者造成损失的,还应承担相应的民事责任。
3.2.2财务报表分析指标的改进
前文已经指出,由于经济环境的不断变化以及企业经营活动同趋复杂,单纯的财务指标已经难以涵盖企业经营的方方面面,而非财务指标这好可以弥补财务指标的这些缺陷。当然我们增加非财务指标也得遵循“全面性与关键性相结合,层次性与相关性相结合”的原则。增加的指标重点在于关注那些能为企业价值增值带来成功的关键要素上,同时各指标之间必须能够建立起必要的逻辑。
(一)人力资源的财务指标
知识经济时代,人力资源是企业价值创造的核心要素,对人力资源的评价是企业价值综合评价的重要方面。基于上文提到的人力资源会计改进所提供的有关数据及非货币信息进行计算和分析,设立一些人力资源财务指标,以使投资者对企业的人力资源投资、人力资源绩效进行评估,以更好的评价企业的价值。
1.人力资产比率
人力资产比率=(人力资产额/企业资产总额)×100%(公式3—1)
通过这一指标,即企业人力资产占总资产的百分比,可以反映企业对具有生产能力的入力资源投资的重视程度及其发展趋势。管理者可按此指标对人力资源的投资及利用做出适当调整,使之更适合企业的发展目标,最大限度地提高企业的经济效益。
2.人力资产利润率
人力资产利润率={(x—Y×r)/[(A+B)/2]}x100%其中,卜企业利润总额;
1P一企业非人力资产额
A——期初人力资产额(公式3—2)r一非人力资产平均利润率卜期末人力资产额
上式是按人力资产单项报酬率计算的,其理论依据是企业的超额利润主要是人力资产创造的,其他非人力资产只能取得社会(行业)平均利润率。
(二)盈利能力指标
根据上文,企业的盈利能力评估分为现有盈利能力、潜在盈利能力和持续盈利能力分析。
1.企业现有盈利能力由企业的盈利水平、营运效率和发展能力反映,全部采用财务指标。
2.企业潜在的盈利能力由行业成长性和企业成长性决定。行业成长性主要包括宏观经济环境,如利率变化对企业可能的影响;行业竞争强度,如竞争对手实力的变化;以及行业发展前景,如行业潜在的市场需求,企业家信心指数。企业成长性从企业内部条件角度进行说明,涉及企业主营业务的成长性,如企业核心技术的独特性;与顾客的关系,如顾客满意度。
3.企业持续盈利能力有管理能力和创新能力决定。企业管理能力由企业战略管理能力和企业文化所决定,涉及企业管理层的综合素质,企业是否具有核心价值观。企业创新能力包括组织和技术创新两方面的内容。
(三)企业风险指标
企业的风险是企业可持续发展能力发生损失甚至完全丧失的可能性。我们将企业风险分为财务风险、外部风险和内部风险。
1.财务风险一般分为经营风险和融资风险两类,常用的评价指标包括经营杠杆、财务杠杆、流动比率和速动比率等。
2.外部风险是由企业外部不确定因素导致的风险,包括宏观经济风险,主要是宏观经济变动的风险;竞争风险,来源于竞争对手实力的变化和顾客需求的变化。
3.内部风险是由企业内部不确定因素导致的风险,包括管理能力欠缺风险、文化风险、运营风险和信息风险。
上述评估指标的增加,充分体现了财务指标和非财务指标的结合。财务指标用于对企业现有盈利能力和风险水平的评价,而非财务指标则对企业未来成长性和未来风险水平做出评估,并对当前盈利能力和风险水平做出侧面验证。上边的列出来的指标只是粗略的,具体到每个企业的时候需要针对该企业所
面对的情况确定关键的财务和非财务指标,采用的方法可以是树型图法等。3.2.3财务报表分析方法的改进
比率分析法可以判断一项指标对比某一标准的好坏,但是双因素或者多因素综合作用的一项指标,不是简单的比率分析就能判断的。比如A因素和B因素共同决定C,A、B处于不同状况时候C的情况到底是如何的,比率分析很难回答,除非A、B、C自身存在线性比率关系。我们提出构建判断矩阵的方法来弥补比率分析的不足。具体如图3—2:
图3—2:财务指标判断矩阵
当销售利润率低,总资产周转率低时,总资产报酬率处于区间l,当销售利润率低,总资产周转率高时,总资产报酬率处于区间2;当销售利润率高,总资产周转率低时,总资产报酬率处于区间3;当销售利润率高,总资产周转率高时,总资产报酬率处于区间4。区间2、3优于区间1,区间4是最好的状态。但是区间2和3之间就不好比较哪个更优了,这个需要考虑企业自身的实际情况来判断。
企业价值就是这种多属性体系结构,我们需要对企业价值做出全局性和整体性的评价。我们可以利用层次分析的方法,将企业价值设为目标层,下分一级指标层,包括企业盈利能力和企业风险水平,再在一级指标层下分二级指标,包括现有盈利能力、潜在盈利能力、持续盈利能力、财务风险、外部风险和内部风险,最后一层次是具体的指标,构成具有递阶结构的评价体系。表3-1:企业价值评估指标体系
总目标
次级目标层
一级指标二级指标盈利水平vlll
基本指标经营净利率,资产利
润率
总资产周转率总资产增长率竞争对手的变化,市场潜力市场份额管理层综合素质企业法人治理结构的
层
现有盈利能力
V11
营运效率v112发展能力vll3行业成长性v121
企业盈利能力
Vl
潜在盈利能力
V12
企业成长性v122人力资源管理能
力v131创新能力v132
持续盈利能力
V13
企业
价值v
财务风险R21
企业总体风险
R2
创新能力,投资新产品开发的能力流动比率,速动比率资产负债率
货币政策对企业的影响
顾客需求的变动创新能力不足
经营风险R211融资风险R212宏观经济风险
R22l
外部风险R22
竞争风险R222管理能力欠缺风
险R231
内部风险R23
文化风险R232运营风险R233信息风险R234
企业家冒险精神的损
失
质量体系不规范信息效率处理系统的效率
根据多指标评估体系的特点,根据各项指标对企业价值评估结果的影响程
度,借鉴专家的经验和分析判断,设定各指标的权重。
表3-2:各指标权重表
次级目标层一级指标权重
wvll=0.30
二级指标权重
WVlll=0.15WVll2=0.07Wvll3=0.08
企业盈利能力
Vl
WVl2=0.30WVl21=0.14WVl22=0.16
吖13=0.40
WR21=0.22
WVl31=0.18WVl32=0.22WR211=O.10WR212=0.12
WR22=O.25WR22l=O.10WR222=0.15WR231=O.20
企业风险水平
R2
I
f
WR23=O.53WR232=0.16WR233=0.07WR234=0.10
接着就是要依据客观公正和科学的评判标准,将评估指标的好坏、强弱等特征转化为可以具体量化的尺度。具体标准又可以分为定量指标标准和定性指标标
准。
(一)定量指标标准
定量指标标准包括计划标准,就是以事先确定的指标、计划、预算定额等预定数据作为评估标准,通过实际完成值与预定数据的对比发现差异。
经验标准就是根据实际资料和长期的企业发展规律和管理实践,由专家学者
经过分析研究分析后得出的具有公允性和权威性有关指标标准或一些惯例对比
发现差距。
其它的定量标准还包括历史标准和行业标准等。(二)定性指标标准
定性指标标准,这里主要是指不可量化的非财务指标标准。对定性指标的评
估,主要是根据评估指标的内涵,结合企业价值取向和宏观经济环境的要求,从抽象的角度企业的定性评估指标对不同层次的要求,然后将各个考察内容划分成不同的档次或等级,并对不同的等级赋予不同的参数,最后通过对各个指标的评估,确定相关指标的归属等级和具体参数。
我们在借鉴专家的分析的基础上,采取行业标准作为评估指标标准。将各个
搽惑
l。3分(较差)
3分(一般)3、5分(较好)
指标计分范围设为l’5分,分三槽,建立上文所提到的矩阵,具体如表3—3。
表3—3:评估等级与计分
1 ̄3分(较小)3分(一般)3’5分(较大)
盈利较差风险较小盈利一般风险较小盈利较好
风险较小
盈利较差风险一般盈利一般风险一般盈利较好
盈利较差风险较大盈利较差风险较大盈利较好风险较大
风险~般
这种分析方法能够较好的结合各种定量和定性的指标,对投资者、债权人利
用财务报表分析企业价值有一定的参考价值。4
4.基于企业价值视角的财务报表分析案例
在前文分析的基础上,本章将通过一个具体案例的分析,说明我们所改进的企业价值的财务报表分析的优越性。
金花企业(集团)股份有限公司,是一家1997年在上海h股市场上市的股份公司,股票代码600080,公司主营业务是生物医药。
4.1企业战略分析
生物医药行业近年来发展迅速,市场潜力巨大,根据一项研究显示,到2020年,生物医药行业将成为医药行业的龙头老大。国内在上海和深圳上市的生物医药类企业就有21家,加上我国入世后国外医药巨头的“入侵”,市场竞争也是十分激烈。生物医药行业属于知识和资本密集型的产业,资本投入大,科技创新能力要求高,所以加强成本管理,降低生产成本,同时增大科技研发投入,不断用新药占领和扩大市场是企业在竞争中制胜的法宝。
我们通过关系树分析法,找到分析企业价值的关键因素。
表4-1:企业价值关键因素
总目标层次级目标层二级指标
盈利水平高
营运效率高
发展能力强基本指标经营净利率,资产利润率总资产周转率总资产增长率
竞争对手的变化,市场潜
力
市场份额
管理层综合素质
企业法人治理结构的创新
能力,投资新产品开发的
能力企业盈利能力强行业潜力大企业成长性好人力资源管理能力强企业价值最大化创新能力强
经营风险小
融资风险小
企业总体风
险小流动比率,速动比率资产负债率货币政策对企业的影响顾客需求的变动
创新能力不足
企业家冒险精神的损失
质量体系不规范宏观经济风险小竞争风险小管理能力欠缺风险小文化风险小运营风险小
信息风险小信息效率处理系统的效率
4.2财务分析
(一)财务报表资料可靠性分析
为了简化分析,我们假设公司公布的财务报表资料是可靠的。
(--)具体的财务分析
1.财务指标的分析
通过比较金花股份的资产净利率指标、总资产周转率、总资产增长率、速动比率和资产负债率同行业21家生物医药类企业相同指标的平均值,来给企业的
盈利水平、营运效率、发展能力、经营风险和融资风险赋值。
该公司具体的各项数据如下。:
心.
时间\撑标
蟠T国农海于生物S,ST生化四环生物ST银厂‘夏长春高新诚忐股份S三九华兰生物科华生物达安基因天坛生物金宁集团交人昂立北海国发北生药业钱江生化威远生化星湖科技国防科技金花股份行业平均值
表4-2:盈利水平
盈利水平(资产净利润率)%
2006.9.30一0.01%0.01%一0.02%O.18%一0.08%一O.02%0.01%0.01%O.08%O.12960.06%0.10%0.03%0.01%0.00%一O.03%0.02%0.02%0.01%O.02%一0.02%O.02%
2006.6.30一O.01%0.01%一O.02%0.13%一O.06%-0.02%0.01%0.01%5.51%0.08%3.57%0.07%0.02%
2006.3.310.03%0.20%一0.01%0.04%-0.02%0.07%O.06%0.51%2.25%0.03%1.91%
2005.12.31一8.70%一18.61%一25.Oo%一8%0.01%一0.04%O.03%1.709l7.50%0.12%
2005.9.30一O.02%一O.02%一O.01%一1.60%一O.06%一1.43%1.40%1.19%6.80%9.36%6.42%7.53%2.4096O.80%1.30%3.46%2.39%1.45%0.94%1.68%0.02%2.09%
10.8“
0.08%1.18%1.66%1.40%4.17%3.40%2.Oo%
0.03%
O.01%0.40%0.35%0.49%0.01%0.12%0.37%0.01%_0.02%6.84%
0.01%
O.01%-0.03%0.02%o.01%0.01%0.01%一0.01%
0。95%
2.20%一4.30%0.33%
O.4“
4具体报表数据见附表l,数据来源:根据http://share.jrj.cokcn网站沪深股市生物医药类上市公司2005年9月30日一2006年9月30日报表数据整理.
43
表4-3:营运效率
\\
*ST国农海王生物
时趴指标
营运效率(总资产周转率)
2006.9.30
O.090.550.25O.220.02O.19O.5l
2006.6.30
O.07O.36O.160.10.020.13O,34O.19O.250.340.250,25O.16O.090,20.050.220.30.26O.130.07O.18
2006.3.3l
0.330.20.08O.040.0lO.060.18
公司\∑、
S,ST生化四环生物ST银广夏艮春高新诫志股份S二九华兰生物科华生物达宣基冈天坛生物金宁集团交人昂立北海国发北生药业钱江生化威远生化星湖科技国防科技金花股份行业平均值
2005.12.31
0.33O,690.350.15O.09O.35O.780.42O.54O.670.530.430.53O.21O,40.220.380.53O,450.270.370.413
2005.9.30
0.18O.570.22
0.05
0.27
O.36O.520.4O.34O.23O.130.350.06O.38O.44O.41.380.11O.34
O.09
0.140,15O.1Z0.1O.08O.050.070.040.09O.120.130.080.040.1
0.2B
0.34O.34
0.310.190.3
0.32O.20.33O.28
窃≤.
幸ST国农海王生物S,ST生化四环生物ST银,“夏长春高新诚,占股份S三九华兰生物科华生物达安基因
时趴指标
表4-4:发展能力
发展能力(总资产增长率)%
2006.9.30104.62%-IO.10%一4.53%一5.17%-10.16%10.52%4.63%-o.82%9.96%4.45%
2006.6.3090.43%-7.31%-2.98%'8.51%一12.37%O.87%1.91%
2006.3.31一19.15%8.19%291.00%一16.17%一1,92%2.91%lO.42%一2.52%18.58%12.71%一4.46%
2005,12.31一27.26%6.93%一4.15%一6.75%一1.40%1.32%14.36%一1.87%8,6996
一11.19%一4.7052005。9.30一8.15%11.87%14.36%
-2.02%
4.94%一4.15%6.73%
2.6勰
一5.15%
6.09%
天坛生物金宇集团交大昂立北海国发北生药业钱江生化威远生化星湖科技国防科技金花股份行业平均值
8.69%10.83%-I.72%一O.43%1.95%
5.36%
11.49%0.42%20.92%15.13%10.66%29.24%18,21%9.89%15.27%2l|28%21.53%
11.31%一O.93%24.97%21.28%8.58%26.19%19.98%4.61%7.37%23.28%6,38%
6.62%3.28%
3.32%
-2,Ol%3.95%0.03%6.23%lO.40%4.37%6.84%一12.87%4.44%
lO.63%21.98%27.28%
5.73%
ll,78%2.27%12.79%一12.87%7.07%
2.18%5.44%O.71%3.82%
表4-5:经营风险
\≮公司\∑
}ST国农海千生物S'ST生化四环生物ST银广夏妖春赢新诚志股份S三九华兰生物科华生物达安基因天坛生物金宁集团交人昂立北海国发北生药业钱江生化威远生化星湖科技国防科技金花股份行业平均值
时间\指标
经营风险(速动比率)
2006.9.30
1.160.83O.252.24O.09O.740.881.151.832.696.451.35O.881.10.6O.40.67O.63O.841.660.371.28
2006.6.30
1.240.85O.26Z.760.090.77O.891.161.92.845.152.290.911.240.6O.370.57O.6lO.931.760.371.31
2006.3.31
2.07O.8lO.263.310.050.740.941’143.072.1l11.43.8O.761.25O.6l0.52o.5l0.551.051.67O.921.78
2005.t2.31
2O.82O.262.110.060.8ll1.122.693.614.793,380.661.25O.67O.53O.540.5l1.151.990.91.94
L31,88O.931.13O.71O.540.853.241.161.110.05
2005.9.30
1.551.110.37
惑:
时淋\指标
鹄T国农海王生物S,ST生化四环生物ST银广夏长春高新诚忠股份S三九华兰生物科华生物达安基冈天坛生物金宁集团交人昂立北海国发北生药业钱江生化威远生化星湖科技国防科技金花股份行业平均值
表4-6:融资风险
融资风险资产负债率)%
2006.9.3064.56%76.88%97.63%17.69%293.98%72.33%50.70%64,54%26。66%20.38%13.74%30.51%47.689642.36%55.95%49.80%46.25%68.04%36.15%39.70%62.729660.87%
2006.6.3061.27%77.72%96.99%14.45%296.39%72.81%49.75%64.30%26.35%18.45%17.70%25.02%44,13%42.10%57.32%49.01%47.62%68.609637.96%36.95%61.35%60.29%
2006.3.3134.83%79.78%96.26%11.11%290.84%72.76%49.72%64.72%18.06%27.61%9.95%19.509645.84%44.14%57.25%46.38%49.25%68.74%37.34%39.16%64.97%58.48%
2005.12.3135.88%79.809694.609622.85%285.74%70.49%48.97%16.03%21.31%16.70%9.15%21.17%44.73%42.77%56.51%45.80%47.25%66.95%35.889637.14%65.85%55.50%
31.97%36.98%52.30%44.43%56.92%45.55%45.63%18.05%47.94%66.14%285,95%2005.9.30
43.49%
60.52%72.06%
我们假设按如下表格对比企业指标和行业指标后给具体指标赋值(表4-7):
表4.7:指标赋值表
具体指标赋值盈利能力指标风险指标
低于行业指标
1~3分1-3分
等于或接近于行业平
均水平3分3分
高于行业平均水平
3-5分3~5分
从表中我们可以看出2006年9月30日企业的盈利水平低于行业平均水平,但是差距并不大,仅相差0.04%,我们对盈利水平赋值为2.5分;代表营运效率的总资产周转率接近到行业平均水平的一半,所以我们对营运效率赋值1.5分:代表发展能力的总资产增长率落后行业平均水平达到近20个百分点,且为负增长,所以对发展能力赋值1.5分;代表经营风险的速动比率低于行业平均水平,也远低于公认的安全指标标准,但是流动比率还可以,所以经营风险高于行业平均水平,指标赋值3.5分;代表融资风险的资产负债率基本接近行业平均水平,
所以对企业融资风险赋值3分。
同理分析金花股份和行业2005年12月31日,2004年12月31日的数据,我们得到下面的财务指标赋值结果。
表4—8:财务指标赋值评分表
指标06年9月
评估分
06年6月06年3月05年12月05年9月
盈利水平2.5分1.5分1分1分1.5分
营运效率1.5分1.5分I.5分2.5分2.5分
发展能力1.5分1.5分3分4分1.5分
经营风险3.5分3.5分3分3分3分
融资风险
3分3分3.5分4分4分
2.非财务指标的分析(1)行业成长性指标
我们考察公司主营业务一生物医药的市场潜力。2004年,全球生物技术产
业的销售额约为450亿美元,其中生物医药销售额约为400亿美元,2005年达到600亿美元。市场潜力巨大,同时随着国家宏观医药政策的调整,医疗保险制
度、医疗体制、药品生产流通体制改革的完善和深入,医药行业的竞争更加激烈。医药领域的盈利水平在药品分类管理、药品价格透明化和药品降价等政策的陆续推出影响下进一步压缩。综合两方面的因素,我们将2005年行业成长指标设定为3分,2006年设定为3.5分。
(2)企业成长性指标
2005年由于国家医药政策调整和监控力度加大,药品销售价格持续下降,同时原材料涨价,该公司主导产品盈利空间进一步被压缩,导致公司主营业务收入较上年同期下降2.96%,主营业务利润较上年同期下降43.93%。我们将2005年的企业成长性指标赋值设为2分。
2006年初该公司有一批有市场潜力的新产品开发出来并投放市场,将进一步提高公司综合实力和市场竞争力,为公司取得良好的业绩打好基础。上半年主要还是市场开拓阶段,下半年的时候,市场逐步打开,销量开始大幅增加。所以我们既看到企业在2006年面临的发展困难,也看到了其未来发展的潜力,给2006年3月的企业成长指标赋值2.5分,下半年的企业成长指标赋值3分。
(3)人力资源管理能力
公司核心领导层人员普遍年轻,有较高的学历和丰富的工作经验。公司董事长吴一坚,曾在解放军东海舰队服役,先后就读于西安理工大学、华中师范大学,
47
经济管理硕士、经济师。由于在经济和企业管理领域取得的突出业绩以及对社会的挚诚奉献,多次荣获”全国优秀青年企业家’等称号。公司高级管理人员11人,平均年龄42.5岁,其中拥有本科及以上学历的占到72.7%。因此我们赋予管理能力指标4分。
(4)创新能力
2005年底公司与卫生部中国药品生物制品检定所,科技部生命科学研究所、第四军医大学、澳大利亚白奥生物公司等国内外著名的科研院所建立了紧密的技术联系,成功地掌握了生物制品活性稳定的技术,该技术目前属于世界生物工程领域的尖端技术,可以广泛应用于生物制药行业;运用该技术可以对生物药品剂型进行重大改革,从而将针剂和口服液制成更容易被吸收更容易被保存的口含片,市场前景广阔。我们将2005年的创新能力赋值2.5分和3分。
2006年,不但延续上一年的科技创新,在销售手段上也有新的改进。为了适应国家药品管理政策的逐步完善,销售监控力度的进一步加强带来的新的销售环境,公司对原有的销售模式进行了调整,改变了以往专职业务代表推广的形式,转而采用大物流、大批发形式,充分利用社会物流通路,在确保合理利润的前提下扩大产品销量,降低推广费用。因此我们将2006年的创新能力指数赋值3.5分。
(5)宏观经济风险
随着近年公司主营业务医药行业的激烈竞争和国家医药产业政策的调整,医药产业的利润率持续下降,公司经营面临较大压力。在此期间,公司融资管道单一,资金来源完全依赖于银行,公司应银行的要求以相互担保、股东以资产抵押担保的形式向银行申请借款,使公司增加了对外担保。2005年以来国家几次提高企业贷款利率,对企业经营成本影响较大,所以设定2005年宏观经济风险指数为4分。
公司2006年公布的中报显示,公司出资1.5亿元与西安市商业银行三家股东签约,受让三家股东所持西安市商业银行1.26亿股股权,尚未完成过户手续。一旦此次收购完成后,公司将成为西安市商业银行第一大股东。西安商业银行已成为西部经营规模最大、盈利能力居前的地方银行。企业成功入股西安商业银行,有利于减轻企业的资金压力。所以,将2006年上半年的宏观经济风险设定为3
分,下半年8月2日董事会决议通过收购,完成收购手续后的宏观经济风险指标赋值2.5分。
(6)竞争风险
我国加入WTO后,已经转入对外资的全面开放,国外医药跨国公司凭借其雄厚的资本,先进的技术,对中国市场虎视眈眈,加上国内生物医药行业内部比拼,可以说竞争将是相当的激烈,企业面临的风险也是巨大的。在竞争中不断发展壮大的事实说明企业的实力和抗风险能力在不断的增强,只要居安思危,不断开拓进取,可以认为企业在竞争中失败的风险是逐步减低的,因此我们将2005年的竞争风险指标均赋值为3.5分,2006年的竞争风险指标赋值3分。
(7)管理能力欠缺风险
从企业跟国内外著名的科研院所保持着紧密的联系和合作关系,可以看出企业能够把握生物医药技术的发展方向与动态。企业通过了IS09001质量体系认证,质量管理是有规范保证的。但是2005年发生了控股股东占用企业资金的问题,所以综合几方面因素,我们将2005年的该项指标赋值2.5分。
2006年针对2005年发生的控股股东占用公司资金的问题,公司组织董事、监事及高级管理人员认真学习相关法律、法规,并根据相关规范性槽的要求,修改了公司章程、董事会议事规则,同时对管理制度和内控制度进行了进一步完善和改进,以期达到公司的规范化、制度化运作。我们将2006年的该项指标赋值2分。
(8)文化风险
奉献精神一直是该公司的企业文化,着重对员工进行职业道德教育,让所有员工认识到,企业和百姓不仅仅是利益的关系,而是应该担负起对社会的责任。正因为有这样的企业精神支撑,作为一家民营企业,从十年前创设以来企业发展迅速,已经成为西部地区医药行业的龙头企业,凝聚了一批有知识有奋斗精神的管理和职工队伍。所以企业的文化风险我们也赋值为1.5分。
(9)运营风险
2005年的时候,为了寻求新的盈利增长点,企业涉足了主营业务之外的公路建设、物业租赁等业务项目,增加了企业的运营风险。更重要的是2005年10月14日,金花股份发布重大公告公司经自查发现,公司自2004年11月起,将
28500万元以存单质押的方式为控股股东金花投资及其关联会司提供全额银行承兑保证。该项业务已于今年6月到期,但金花投资及共关联公司未能如期归还,公司存款2850万元已被银行扣除.此外,以公司名义借款、由金花投资承担相关财务费用并主要由金花投资保证、以其资产抵钾或第三方保证的10笔银行借款共计31700万元,由金花投资使用并承担利息,未在公司账面反映。这说明企业存在这之前有很大的营运风险,所以我们将2005年9月企业的营运风险设定为4.5分,在公布之后企业对此有所改进,将2005年12月的运营风险指数赋值
4分。
2006年,公司对业务、资产结构迸行调整,剥离亏损业务单元,鉴于控股子
公司陕西金花新世界医药有限公司连续三年亏损,公司对新世界公司进行减资、
歇业清理,其后转让了股权,同时金花投资业务重组中,将部分贷款转入新世界名下,形成对公司资金形式上的占用,2006年4月公司已将新世界股权及相关
权益转让,形式上占用资金问题已经解决。因此我们将2006年3月的风险指数赋值3.5,下半年的风险指数赋值3分。
(10)信息风险
主要从是企业对信息的处理速度来考察,我们假设赋值为1.5分。
综合上文的分析,我们可以得企业盈利能力和风险水平的评估结果。
表4-9:盈利能力评估分值表
一级指标权重一级指标二级指标权重2006年9月
评
WVll=0.30V111O.152.51.5l11.5
V1120.071.51.533.52.5
WVl2=0.301Ⅳ13=0.40
V1310.18
44333
V132O.22
3.53.53.532.5
V“3
0.081.51.5342.5
V1210.143.53.53.533
V122O.16
332.522
估分
2006年6月2006年3月2005年12月2005年9月
一级指标权重二级指标一鳓指标杷雷2006年9月2006年6月2006年3月2005年12月2005年9月
表4一10:风险水平评估分值表
WR21:O.22R21lO.103.53.5333
R2120.12333.544
WR22=O.25R2210.102.52.5344
R2220。153333.53.5
R23l0.202222.5
WR23=O.53R232O.161.51.51.51.51.5
R2330.07333.544.5
R234O.101.51.51.51.51.5
评估分
2.5
50
加权计算总分,分别得到企业盈利能力和风险水平的估计值:以2006年9月30日的数据为例:
盈利能力指数=E(VI{,×W'VIU)=3.06
风险水平指数=∑(R1/jxWRlij)22.41
表4一ll:企业盈利能力和风险水平指数表
时间
2006年9月30日
2006年6月30只
2006年3月31开
2005年12月31日
2005年9月30只盈利能力指数3.062.9l2.802.662.75风险水平指数2.412.4l2.5l2.882.91
图4-1:企业价值变化图
风
险
水
平2风险水平较大,盈利能力较差4风险水平较大,盈利能力较强挫
较小,盈利卜.}盈利能力较
能力较差
O1风险水平Il3风险较小,lI强向闻I盈利能力I
根据表4-11和图4-1,我们绘制了下图4-2,直观的反映了从2005年9月30至2006年9月30日企业盈利能力和风险水平的变化情况。
图4-2:盈利能力和风险水平变化趋势图
3.评估与预测
从上文的分析中我们可以得到这样的结论:
(1)该企业的盈利能力虽然在期间下降过,但是最终还是呈现上升趋势(评估分从2.75上升到3.06),同时该企业的抗风险能力也在不断加强(评估分从2.91下降到2.41)。
(2)造成盈利能力的变化的原因,主要在于企业管理能力和创新能力的不断提高,成本控制带来的成本下降,新产品销售带了的利润的增加,使得企业的竞争优势基本保持了不断加强的态势;同时企业的内在成长性也在不断的改善。
企业抗风险能力的加强得益于资本结构的改善和企业内部抗风险能力的提高,主要是企业管理能力、运营流程、组织结构和管理人员素质的提高。
(3)宏观经济变动和行业竞争环境一直给企业的发展带来较大的风险,在一定程度上影响了企业的行业成长性,使企业未来经营蕴含着较大的外部风险。
小结:企业表现出较好的企业内部成长能力和抗风险能力,企业持续发展能力表现较为突出;对企业价值的未来增长空间的制约因素主要来自于经营环境,尤其是宏观经济环境;未来一段时期,企业能够凭借出色的发展潜力和持续发展能力,为企业价值的增长创造条件。比较:按照传统的财务报表分析方法我们会得到怎样的结论呢?
表4-12:传统财务指标分析
指标
年份盈利水平资产净利润
窒营运效率发展能力经营风险融资风险资产负债率总资产周转
室总资产增长窒
0.71%
一12.87%速动比率05.906.9O.02%-0.02%0.33O.11O.93O.3752.30%61.35%
2006年9月30日的所有的指标都均较2005年9月30日的指标有不同程度的下降,我们因此得到的结论是企业的价值在下降。但是根据企业股票的市场表现我们可以看出从2005年9月2.20元左右的股价到2006年9月2.60元左右的股价,企业股票价格保持稳定上升的趋势,而且从2006年9月到2007年3月,更是从2.60元左右上涨到的近6.00元。虽然股票价格不完全随企业价值变动,但是根据马克思关于价格决定于价值,并围绕价值上下波动的原理,较长时期的股票价格的上涨还是得依赖于作为基本面的企业价值的增加。我们运用改进了财务报表分析方法可以预期到这种价值的增长,与企业股票价格的上升趋势向吻合,而传统的财务报表分析方法得到的则是不确切的结论。
因此,可以说我们基于企业价值视角的财务报表分析方法的改进是有一定效果的,对投资者、债权人等评估企业价值是有一定的参考价值的。
结束语
在市场经济条件下,股份有限公司的对外财务报告是一个信息群体。通过对财务报表的会计资料进行分析,可以了解企业的经营业绩、识别企业的优劣、预测企业的未来,总之,财务报表是反映企业价值、进行企业价值评估的重要载体,是企业的利益相关者群体、报表使用者进行决策的重要手段。
但一般的报表使用者只能不准确地估计企业的业绩,预测企业的前景,评估企业的价值。用科学的方法对企业财务报表进行分析,从而了解企业真实的财务状况、经营业绩。对企业的未来前景进行预期,进而评估企业价值并进行相应的决策是财务报表分析的出发点和落脚点。
本文通过对传统财务报表分析方法及其局限性进行分析,提出了一些对传统财务报表分析方法进行改进和完善的措施,并通过一个案例具体比较了改进的分析方法较传统分析方法的优势,以期对财务报表使用者有一定的参考价值。
在此,我们对本文的内容作一个总结:
1.企业价值取决于企业长期竞争优势,而后者决定于企业是否拥有以企业核心能力为主体的企业可持续发展能力及大小。因此企业价值分析的深刻内涵就是对企业可持续发展能力进行评估。
2.以企业可持续发展能力为主线,企业价值分析就展开为对企业盈利能力和风险水平的分析。
3.财务报表本身就是以反映企业经营过程和结果的形式来反映企业的价值,财务报表分析就是将高度浓缩了的财务数据转化为直接评估企业价值的可用信息的过程。利用目前的财务报表分析体系完成企业价值分析这个目标存在以下的困难:财务信息和非财务信息相结合是准确分析企业价值是非常必要的,但是财务报表自身的局限性限制了它反映非财务信息的能力,同时分析指标体系中也缺乏对评估企业价值必不可少的非财务指标;比例分析方法是目前财务报表分析的主要手法,但是仅以一些指标的好坏来断定企业价值这样一个多因素综合作用的概念,难免会以偏概全。
4.以企业价值为核心,以影响企业价值的盈利能力和风险水平为方向,以财务报表为基础,遵循定性与定量相结合,全面性与关键性以及层次性与相关性相结合的原则,构建企业价值分析指标体系,包括盈利能力指标和风险水平指标。
5.具体分析时候按照这样的顺序:首先,对企业经营战略进行分析,对企业的外部环境和内部条件有个整体的把握,确定企业价值的关键驱动因素,然后对财务报表提供的信息进行审视,排除人为调整带来的干扰,力求得到真实反映企业状况的资料;最后确定企业盈利能力和风险水平的评估分值,形成对企业价值的定性分析。
6.这样的分析是定性的分析,要定量的评估企业价值,还需要在本文定性分析的基础上,对企业未来的现金流量和风险水平的折现率进行估计,选择适当的评估技术计算企业价值。
随着经济环境的不断变化,其它问题的不断出现,财务报表的不断完善,财务报表分析方法也在不断地发展与完善。财务报表的使用者运用财务报表对企业的财务状况、经营业绩进行分析、对企业的价值进行评估的方法体系也需要不断的完善与发展,以更适应经济发展的需要,这也是我们以后的研究上作的方向和目标。
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后记
经过较长时间的思考和艰难的资料收集,最后终于完成了该论文。在此我要感谢在完成论文过程中给予我帮助与支持的老师和同学。
首先我要感谢我的导师杨中军老师,他为人热情,治学严谨。本篇论文就是在杨老师的悉心指导下完成的。在三年的硕士学习生活中,杨老师对我的研究工作的方向和进展予以指导,文章从选题、拟订提纲,一直到论文写作和最后定稿的整个过程都得到了导师的悉心指导。杨老师严谨的治学作风、孜孜不倦的敬业精神、热情认真的工作态度深深鼓励着我。在此,我对杨老师给我的指导和关心表示真心的感谢。
其次,我还要感谢华桂宏老师、许崇正老师、傅康生老师、刘阳老师、陶士贵老师等,在整个研究生学习过程中,他们认真教学,热情回答我提出的问题,使我对金融方面的知识掌握的更tHUD实,并且对我的论文写作给予了很大的帮助。
再次,我还要感谢我的父母,是他们给予了我生命和智慧,教会我做人的道理,是他们的辛勤工作供我读书,给我论文写作过程中关心和鼓励。
最后,对所有帮助过我的老师和同学们致以深深的谢意,你们无私的关心和帮助使我能够克服困难、不断前进。
卢海2007年4月于南师随园