《金融市场》形考作业五

第二篇：金融市场

20xx年自考《货币银行学》（修晶老师主讲）Page 1of 19

第五章

金融市场

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一、学习目的与要求

通过本章的学习，了解什么是金融市场，金融市场的功能，金融工具、金融市场的种类及其运行，我国金融市场的现状和发展展望，并为深化金融体制改革提供知识准备。

二、考核知识点与考核要求

（一）何为金融市场

1.识记：金融市场的概念、有形与无形市场、一级市场与二级市场

2.领会：金融市场是统一市场的重要组成部分、市场的种类

3.应用：对金融市场概念的评价

（二）金融市场的基本要素

1.识记：金融市场的各种要素

2.领会：各要素的主要内容

3.应用：交易工具价格变动对金融市场发展的重要意义

（三）金融市场的功能

1.识记:金融市场的各种功能。

2.领会:融资功能和调节功能的作用。

3.应用:各种功能的利用。

（四）金融市场运行机制

1.识记: （l）金融市场运行系统; （2） 金融市场内调机制。

2.领会: （l）主体行为系统以及制约机制; （2） 利息和利息率是市场内调节机制。

3.应用:资金供求与价格，利息对供求的调节。

（五）货币市场

1.识记: （l）货币市场的特征; （2） 货币市场的参与者; （3） 货币市场的种类。

2.领会:货币市场是短期资产调节市场。

3.应用:银行、政府参加货币市场的目的与意义。

（六）资本市场

1.识记: （l）资本市场的含义; （2） 初级市场; （3） 交易市场。

2.领会: （l）发展资本市场的意义; （2） 参加资本市场的主体。

3.应用: （l）资本主义与股份制; （2） 资本市场对于企业筹集资本金的意义。

（七）外汇市场

1.识记: （l）外汇市场的含义; （2） 外汇市场的参与者及交易方式。

2.领会:发展外汇市场的意义。 3.应用:我国外汇市场的演变。 （八）黄金市场 1.识记:黄金市场的含义。

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2.领会:黄金市场的职能。

3.应用:我国黄金市场的演变。

（九）金融衍生品市场 1.识记:金融衍生品市场的含义。 2.领会:主要的金融衍生工具。 3.应用:金融衍生品市场的发展。 （十）国际金融市场

1.识记: （l）概念; （2） 形成条件; （3） 国际货币市场; （4） 国际资本市场。

2.领会: （l）国际金融市场形成条件，我国可借鉴; （2） 国际金融市场类型; （3） 在 国际市场融资。

3.应用: （l）国际货币市场; （2） 国际资本市场。

（十一）我国金融市场发展现状及展望

1.识记: （l）积极发展我国金融市场的重要性; （2） 我国目前金融市场发展现状。

2.领会:加快金融创新的步伐对我国金融市场发展的意义。

3.应用:营造良好的金融市场生态环境，积极推进我国金融市场协调发展。

第一节 金融市场的要素和功能

一、金融市场是统一市场体系中的重要构成部分

市场经济由若干相互关联的市场所构成。这些市场的紧密结合形成统一的市场经济体系或统一的市场体系。

市场形式纷繁复杂，市场按类型主要可分为四大类:①商品市场;②劳动市场;③技术市场;④金融市场。商品市场解决商品的生产和流通的问题；劳动市场解决劳动力和技术人员招聘和流通的问题；技术市场解决技术发明、研制、技术成果转让和技术产品流通的问题；金融市场解决资金的筹集、分配和融通（流动）的问题。

上述四个市场都是市场经济十分重要、缺一不可的组成部分。

马克思不止一次地说过，货币资本运动是资本主义生产发展的第一推动力和持续的动力。金融市场的核心是资金市场。通过这个市场融通资金，把资金从所有者手中转移到使用者手中，实现资金的重新配置，优化组合，就能充分发挥资金的效用，带动原材料、技术、设备、劳动力在社会范围运转和合理配置，发挥资金的流动性和有效性，从而推动商品生产的发展。由此可见，金融市场是整个市场体系的重要构成部分。

二、金融市场的概念

（一）基本概念

一般认为，金融市场是货币借贷和金融工具交易的总称。

货币作为一般等价物，是社会财富的象征和体现。货币可以作为一般的流通手段和支付手段，在商品交换和流通中起作用;货币也可作为资本在生产过程中使自身增值。当货币资本或资金不直接用于生产和流通时，则可以在资金市场上或者说在借贷市场上转让给其他人使用。而购入或借入的资本一般是用于生产流通等经营活动去赚取利润的，自然要给融出者或贷出者一定代价，这就是资金的价格。一般说来，借入的本金要归还。借贷资金的价格是指借入资金所付出的利息。这样，货币资金也就和商品一样，在金融市场进行交易，价格也是可以讨价还价的。随着市场经济和金融经济的发展，各种票据、借据、大额存单、债券、股票等金融工具越来越多，而且在这些原始金融工具的基础上派生出大量衍生金融工具。它们都可以上市交易，以达到资本转移、资本变现、套期保值、扩大收入等目的。

金融市场上交易的是货币资金和金融工具，它不同于商品市场、劳动市场、技术市场交易，即不是实物的交易、使用价值的交易，而是一种价值的交易，是一定的货币量和以货币表现的金融工具的交易。这种价值交易有时是真实价值如货币借贷，有时则只是虚拟价值的交易，如债券、股票交易等。

（二）有形市场和无形市场

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20xx年自考《货币银行学》（修晶老师主讲）Page 3of 19 市场一般理解为一固定的场所，大部分交易集中在这种场所进行，如证券交易所、股票交易所等。现代的金融交易有的有固定场所，有的则分散进行，特别是通过以现代通信设施建立起来的网络进行，如通过电话、电报等进行。这种交易即称为无形市场。

关于有形市场和无形市场的划分方法，也有人只把证券交易所称为有形市场，而把通过证券公司、银行等柜台交易都称为无形市场。具体区别是证券交易所的交易有经纪人参与，而柜台交易则无经纪人参与。

从发展趋势看，无形交易越来越多，特别是通过现代通信设施网络进行的交易越来越多，规模越来越大，这是现代通信技术发展的必然结果。但就证券交易而言，证券交易所或交易中心的影响远远大于分开零散的无形交易。集中的大额交易多在交易所或交易中心内进行。交易所的股市价格指数影响力大，直接影响着分开零散的交易。

（三）一级市场和二级市场

一级市场与二级市场是针对金融市场功能划分的两个类型。一级市场又称初级市场，是发行新证券的市场，也称资本发行市场。凡新公司成立发行股票、老公司增资补充发行股票、政府及工商企业发行债券等，均构成初级市场活动的内容。因此，初级市场也称为实现融资的市场。在一级市场上新证券发行有公募和私募两种方式。私募方式，又称证券直接发行，指发行人直接对特定的投资人销售证券。私募的发行范围小，一般以少数与发行人或经办人有密切关系的投资人为发行对象;公募方式，指发行人公开向投资人推销证券。在公募发行中，发行人必须遵守有关事实全部公开的原则，向有关管理部门和市场公布各种财务报表及资料，以供投资人决策时参考，公募必须得到投资银行或其他金融机构的协助，这些金融机构作为证券发行的代销商或包销商，从中取得佣金或差价收入。

二级市场也称次级市场，是对已经发行的证券进行交易的市场，当股东想转让股票或债券持有人想将未到期债券提前变现时，均需在二级市场上寻找买主。因此二级市场也称为资金流通的市场。

一级市场与二级市场有着紧密的相互依存关系。一级市场是二级市场存在的前提，没有证券发行，自然谈不上证券的再买卖;有了发行市场，还必须有二级市场，否则，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致一级市场萎缩。

（四）我国理论界对金融市场概念的评价

目前，我国学者关于金融市场的概念概括起来有以下四种提法:

（1）认为金融市场是资金融通和各种金融工具交易的场所，即所谓场所论。

（2）认为金融市场是资金融通的总和或总体，是各种融资方式、手段、直接融资和间

接融资、银行借贷和证券买卖等的总和。

（3）认为金融市场只是直接融资的总体或总和，包括民间借贷、股票发行和交易、债券发行和买卖等。

（4）认为金融市场是金融领域各市场的总和，其中包括黄金市场、外汇市场等。

金融市场和市场金融这两个概念，有相同之处，也有区别。金融市场的概念侧重于概括资金融通和金融交易的具体场所或交易的具体形式，而市场金融的概念则着重于这种金融市场关系行为的实质。凡按照市场原则处理经济主体之间的金融关系，资金借贷、融通的现象都可以归入市场金融范畴。

三、金融市场的基本要素

任何市场的建立和发展都必须具备交易对象、交易主体、交易工具及交易价格这四个要素，金融市场也是如此。

（一）交易对象

金融市场上的交易行为纷繁复杂，交易对象多种多样，但概括起来不外是货币资金和以各种金融工具所体现的金融资产。货币资金作为交易对象，主要表现为货币借贷。贷款者把货币资金贷给借者，借者在一定期限内使用这些资金，到期连同本息一并归还给贷者。

如果买卖的是股票，则买者获得领取股息和分红的资格，如果为债券则获得到期兑付现金和收息增值的权利。如果持有者中途缺少现金，随时都可将金融资产投入市场卖出。金融市场的交易对象和商品市场不同，商品市场是具体商品的转移，是商品所有权的转移，而金融市场有的是所有权转移，如股票买卖，有的只是使用权的转移，如货币借贷。金融市场上的大多数交易是使用权的交易，而不是所有权的交易。

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（二）交易主体

任何市场都需有若干参与者，金融市场的交易主体就是金融市场的参与者。现代金融市场的参与者是极其广泛的，它包括社会经济生活中的各部门，有企业、个人、政府机构、商业银行、中央银行、证券公司、保险公司、投资公司、各种基金会等。诸多参与者参与金融市场活动，其目的是融入资金或融出资金。有的融资由资金盈余单位和资金短缺单位直接进行，这就是直接金融;有的则通过银行等中介机构进行，这是间接金融。所以，金融市场的参与者可以划分为三种类型，即资金供给者、资金需求者、中介机构或中介人。除了上述三方面参与者外，现代金融的有序运行离不开管理，所以实际参与金融市场活动的还有国家金融管理机构和金融市场自律管理机构，这是金融市场参与者中的第四种类型。 金融市场参与者之所以积极从事金融活动，有两种动力:①参与者自身对利润的追求。资金供给者为了获得利息和红利;资金需求者为了获得比支付给资金供给者的利息和红利更多的利润;资金中介机构为了获取手续费收入或赚取差价收入。参与者对利润的追求，推动着资金从盈余部门向短缺部门流动。②参与者之间的相互竞争。不仅有资金供求双方之间的竞争，资金需求者之间、资金供给者之间也存在着竞争。正是这种错综复杂的竞争，引导着资金的流向、流量和流速，促进资金从效益低的部门向效益高的部门流动，从而实现资金的优化配置。

（三）交易工具

交易工具又称金融工具，它是金融市场上据以进行交易的合法凭证，是货币资金或金融资产借以转让的工具。金融市场上的资金和金融资产转让可以通过三种方式进行:口头协议、账面信用和书面凭证。 金融工具的种类很多，有商业票据，各种债券、借据，有股票和各种衍生金融工具，如期货、期权、掉期、期货合约、期权合约等。归纳起来，金融工具可以分为两大类:债权债务凭证（票据、债券等）和所有权凭证（股票等）。

现代金融工具都具有两重性质:对于资金需求者来说，他们所出的凭证属于债务凭证;对于资金供给者来说，他们掌握的是债权凭证或金融资本。

各种金融工具都具有以下共性或共同要求:①规范化的书面格式;②广泛的社会可接受性或可转让性;③具有法律效力。

各种金融工具还具有偿还性、流动性、安全性和盈利性。

1.偿还性

各种金融工具按其不同的内容具有不同的期限，债务人有义务按规定的期限偿还本金并支付相应的利息。因为债务性金融工具是一种债务凭证，债权人只是把使用权交给了债务人，因此，债务人必须按预定期限偿还。偿还期是债务人归还本金之前所经历的时间，债务人只能在这个期限内使用资金或资产，例如，一年期国库券偿还期为一年等。只有两种金融工具没有偿还期:一种是银行的活期存款折，因为存款者随时可以支取，其偿还期可视为零;一种是股票，因为股票只付息分红而不归还本金，所以它也没规定期限，准确地说，它是一种无限期凭证。

2. 流动性

流动性是指金融工具的变现能力。在一般情况下，流动性与偿还性成反比，即偿还期越长，流动性越差;与债务人的信誉成正比，债务人的信誉越高，流动性越好，也就是说，如果债务人信誉很高，即使偿还期很长，往往也具有较强的变现能力。相反，债务人信誉不好，即使是偿还期限很短的金融工具，在金融市场上的变现能力也是很差的。例如，亏损企业短期债券在市场上很难出售，即很难变现;政府发行的短期国库券、银行承兑汇票等，由于其期限短、信用高而具有较强的流动性;而银行的活期存款，由于随时可以提取，则具有完全的流动性。流动性强的金融工具相当于货币，被分别列入货币供给范围之内，并成为中央银行监控的目标。

3. 安全性

安全性是指金融工具的本金和预期收益所具有的风险程度，或其安全的保障程度。任何金融工具的本金和收益都存在着遭受损失的可能性。风险主要有两种:一种是债务人不履行合同，不按期偿还本金和支付利息;另一种是由于市场利率变化引起金融工具市场价格下跌，例如市场利率上升，股票价格下跌，股票持有者的利益就受到损失。前一种称为信用风险，后一种称为市场风险。

4. 盈利性

盈利性是指金融工具为资金供给者可能带来的收益，主要是利息或股息的多少或高低。盈利性以盈利率表示，即以收益对本金的比率表示。收益率是指持有金融资产所取得的收益与本金的比率。收益率/courses/caishui01/jichu/hbyhx10/kcjy/main0501.asp?id=05012014-9-22

20xx年自考《货币银行学》（修晶老师主讲）Page 5of 19有三种计算方法：名义收益率、现时收益率与平均收益率。

名义收益率，是金融资产票面收益与票面额的比率。如果某种债券面值100元，10年偿还期，年息8元，则该债券的名义收益率就是8%。

现时收益率，是金融资产的年收益额与其当期市场价格的比率。若上例中债券的市场价格为95元，则现时收益率=8/95×100%=8.42%。

平均收益率，是将现时收益与资本损益共同考虑的收益率。在上述例子中，当投资人以95元的价格购入面值100元的债券时，就形成5元的资本盈余。如果他是在债券发行后1年买入的，那就是说，经过9年才能取得这5元资本盈余。考虑到利息，平均每年的收益约为0.37元。将年资本损益额与年利息收入共同考虑，便得出：债券的平均收益率=（0.37+8）/95×100%=8.81%。

比较前两种收益率，平均收益率可以更准确地反映投资者的收益情况。

在现实生活中，人们还会将通货膨胀对收益的影响考虑进去，以真实评价收益的情况。于是，有名义收益和真实收益率之分。

（四）交易价格

与商品市场一样，金融市场上的各种交易都是在一定价格下实现的。但是，金融市场上的交易价格与商品市场上的交易价格在表现形式上又有所不同。一般说来，商品市场上的交易价格是交易对象的全价值，如一吨小麦价格为2000 元，一件大衣价格为500 元等;而金融市场上的货币资金作为交易对象，其价格只指本金所获得的利息，如某企业贷款1000 万元，年利率为10% ，一年以后它支付的利息是100 万元，其价格即指这100 万元，而不是指本利和1100 万元。这是因为:①货币资金交易以货币为对象，一年以后借1000 万元又归还1000 万元，以1000 万元的货币表现1000 万元货币的价格没有任何意义，而利息是这1000 万元以外的价值增值， 100 万元是1000 万元贷出资金的收益，这才有意义。②货币资金在金融市场上交易只是使用权的转移，而不是所有权的转移，所以本金不能算在价格内，价格只能以收益计算。货币资金本身作为交易对象，其价格只以利息计算，但作为交易工具在二级市场上交易，其价格也按全价值计算，因为这时的交易也是所有权的转移。例如，股票、债券一旦卖出，所有权就转移了。货币资金和金融工具的交易价格取决于许多因素，利率决定于平均利润率、金融市场货币资金供求状况、资金需求和供给者之间的竞争;股票等的价格决定于发行单位的盈利状况、供求关系和市场利率。这些问题将分别在各种金融市场中具体研究。

除了交易对象、交易主体、交易工具和交易价格四个基本构成因素外，金融市场的组织形式和管理方式也是重要的内容。

金融市场的组织形式，是指进行交易采用的方式。主要有三种:①在固定场所有组织、有制度、集中进行交易的方式。如交易所方式，又称拍卖方式，即买卖双方在交易所内公开竞争，由代理人出面，经过讨价还价程序决定成交价格，完成交易。②分散交易方式，又称为店头交易方式，是分散在各金融机构柜台上进行的交易，通常没有代理人，由买卖双方进行面对面的商议来完成交易。③场外交易方式。这是既没有固定场所，也不进行直接接触，而是借助于通信手段完成的交易。

金融市场的内部运行机制，主要是根据市场资金供求状况灵活调节的利率体系。必要的外部管理，是指国家为维护金融市场的正常秩序而实行的管理，具体管理机构有中央银行、证券委员会和证券监督管理委员会。主要方式有两种:一是颁布各种金融法规，为金融市场活动制定行为规范，提供法律保障。二是运用经济手段作为政策性工具，调节金融市场活动，如中央银行调整再贴现率、再贷款利率，对金融市场实施影响。实践证明，健全的法规和行之有效的经济手段，以及必要的行政手段，是保障金融市场正常发挥作用的重要条件。

四、金融市场的功能

金融市场的基本功能是:

（一）融资功能

融资功能是指金融市场有效地动员和筹集资金的功能。

（二）积累资本的功能

这主要是指在长期资金市场上的融资。企业通过发行股票或债券，可以使储蓄较快地转化为投资而形成资金积累。从投资者来说，由于市场情况变化多端，各经济主体在为闲散资金寻找出路时，必须同时考虑其安全性、流动性和盈利性。因此，要充分有效地动员社会储蓄向生产投资转化，资金市场就是/courses/caishui01/jichu/hbyhx10/kcjy/main0501.asp?id=05012014-9-22

20xx年自考《货币银行学》（修晶老师主讲）Page 6of 19一个良好的投资场所。由于金融市场上有各种各样的投资方式可供人们选择，投资者既能获得盈利，又能保证资金的安全和流动性，因而实现资本的积累就比较方便。

（三）调控功能

金融市场的融通和积累功能，是流通和分配功能的具体体现。这两个功能从社会宏观角度来考察，又发挥着宏观调节功能和宏观控制功能。具体说，在两方面发挥上述功能:①调节货币流通量。金融市场的资金流动，表现为货币的流动。金融市场上贷款的扩收缩，调节着流通中货币的存量和流量，从而使货币流通量符合经济运行和国家货币政策的要求。金融市场上证券的发行与流通，在许多国家更是调节货币量的重要手段。中央银行通过公开市场业务在市场上买卖有价证券，就可以达到调节货币流通量的目的。②调节资金供求。金融市场上的货币借贷和金融工具的买卖，其实是社会资金的调节或再分配，也就是使资金在各部门、产业、行业、个人之间重新组合，重新配置，即一方面从资金盈余单位把资金集中起来，另一方面将其分配给需要资金的单位。

第二节 金融市场的分类与运行机制

一、金融市场的分类

金融市场是金融交易市场的总称，它由许多内容不同的子市场所构成。

从不同的角度，金融市场类型可以作各种各样的划分。一般有五种划分:

（1）按交易标的物不同，可划分为:①票据市场;②证券市场;③黄金市场。

（2）按照金融市场的功能可分为:①证券发行市场（一级市场） ;②证券转让市场（二级市场）。前者是指新发行的股票、债券的初次认购以及包销后的转手市场，后者指已发行证券的买卖市场。

（3）按成交后是否立即交剖，可分为:①现货市场;②期货市场。现货市场是指即期买卖、立即交割（一般成交当日或3日内进行）的交易市场;期货市场是先行成交，而在以后某一约定的时间交割的交易市场。

（4）按地理范围不同，可分为:①地方性市场;③全国性市场;③区域性市场;④国际性金融市场。

（5）按金融工具上约定的期限不同，可分为:①货币市场（一年及一年以内）;②资本市场（一年以上）。一年及一年以内的金融交易之所以称货币市场，是因为这种交易的目的是实现资金的流动性和变现性。交易者手中的短期金融工具，如票据、短期国库券、债券、可转让大额存单、回购协议等随时可以转手成现金。在这里，交易的着重点不是为了资金的增值。一年期以上的交易，交易双方所追求的是资本的投资:股票、债券的发行者希望借此筹集长期资金，而购买者则希望获得较稳定的利润，即资金增值。

在上述五类金融市场中，第五类金融市场是最基本的金融市场分类。它既解决资金的长期需求与供给，也解决短期资金的需求与供给问题。一个企业、一国政府以至个人都要把资金划分为长短期两部分:一部分解决要求流动性较强的即期需求，以避免发生支付危机或信誉危机，解决短期生产、流通对资金的需求;一部分解决长期投资需求，以增加长期稳定收益。若完全追求长期高收益，资金投入不能回流，则可能导致即期支付困难，故长短期资金的搭配与平衡是经济运行中普遍的、重要的法则。

二、金融市场运行机制

金融市场的交易是在市场参与者之间进行的。为了描述金融市场的运作流程，需要对市场的参与者分类。依据参与者的交易特征，它们可以分为最终投资者、最终融资者和中介机构三类。最终投资者可以是个人、企业、政府和国外部门；最终融资者的构成亦是如此。至于中介机构，则是专门从事金融活动的金融机构，包括商业银行、保险公司、投资银行，等等。按照较为粗略的概括，如果资金直接在最终投资者和最终融资者之间转移，这样的融资活动就是直接融资。典型的直接融资是通过发行股票、债券等有价证券实现的融资。如果资金通过中介机构实现在最终投资者和最终融资者之间的转移，这样的融资活动就叫做间接融资。典型的间接融资是通过银行存款贷款活动实现的融资。与两种融资形式相对应的金融产品被分别称为直接融资工具和间接融资工具。金融市场上的资金在市场参与者之间的转移过程如图5-1所示。

第三节 金融市场的交易活动

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20xx年自考《货币银行学》（修晶老师主讲）Page 7of 19 不同类型的金融市场交易活动的目的、范围、内容、方式都是不同的。在这里，我们主要按货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场、金融衍生品市场以及资产证券化市场进行介绍与研究。

一、货币市场

（一）货币市场的基本特征

货币市场是进行短期资金融通的市场，具有风险性低和流动性高的特征。金融市场的风险之一是来自市场价格的波动。货币市场由于期限比较短，价格波动范围较小，因此，投资者受损失的可能性较小。货币市场期限最长为一年，最短才为一天、半天，价格不可能有剧烈的波动。而资本市场由于时间较长，价格波动的可能性较大，投资者遭受损失的可能性较大，风险较大。货币市场的风险较小，是货币市场受投资者欢迎的重要原因之一。

货币市场的流动性主要是指金融工具的变现能力。货币市场由于时间短，变现的速度比较快，变现容易实现，易为投资者所接受。由于时间短、流动性高，投资者不易遭受损失，因此，流动性高与风险性低是密切联系的。

（二）货币市场的参与者

货币市场参与者主要有机构和货币市场业务的专业人员。机构参与者包括商业银行、中央银行、非银行金融机构、政府、非金融性企业。货币市场专业人员包括经纪人、交易商、承销商等。

商业银行参与货币市场的目的是为了进行头寸管理，灵活调度头寸，以既不影响经营，又不影响信誉为宗旨。

中央银行参与货币市场的目的是进行公开市场业务操作，实现货币政策目标。

政府参与市场的主要目的是筹集资金，弥补财政赤字，解决财政收支过程中短期资金不足的困难。 非银行的金融机构（保险公司、养老基金、各种共同基金等）参与货币市场的目的是希望货币市场为其提供低风险、高流动性的金融工具，实现投资的最佳组合。

货币市场上的经纪人、交易商或承销商，他们接受客户委托或自身直接进行交易，以取得佣金收入和差价收入。

非金融企业参与货币市场活动的目的，是调整流动性资产比重，取得短期投资收益。

（三）货币市场是无形市场

货币市场的参与者主要是机构，而以机构为主要参与者的市场有三个明显的特点:①每笔交易规模大。②客户数量较少，交易对手之间有一定的了解。③交易频繁。这些特点使得货币市场交易完全可以借助于现代通信手段进行，因此，形成一个庞大的无形市场，如短期国库券交易、外汇交易、可转让大额存单交易、同业拆借等等都是通过无形市场进行的。当然，也不能绝对肯定没有场所固定的交易。

（四）同业拆借市场

拆借市场是指由各类金融机构之间短期资金拆借所形成的市场。

金融机构同业拆借市场，是指银行及非银行金融机构间短期交易活动的场所。银行等金融机构由于进行存贷款、大额可转让存单的发行和支付、票据清算等业务活动，总会发生支付准备金和头寸不足，而另一部分机构则可能出现超额准备金或头寸多余的情况。为了相互支持对方业务的正常开展，并使多余资金产生短期收益，需要进行短期资金融通。这种融通在金融术语上称为拆借。

同业拆借期限一般都很短，大多在1 天至5 天之间，最短也有半天的，这种极短的拆借称为日拆。有的期限也较长，有1 个月、2 个月、1 季、半年、9 个月，最多不超过1 年。拆借利率由交易双方自定，通常低于中央银行再贴现利率，而高于资金成本。

银行同业拆借一般主要通过电话、电报、电子网络设备进行。例如，美国联邦基金日拆市场的交易活动是通过中央银行（联邦储备银行）完成的，出借资金的银行用电话或电报通知“联储”拆放资金给需要资金的银行;次日，联邦储备银行再从借入资金的银行划出，归还给借出行。

我国银行同业拆借，有的在一个专业银行内部进行，互计利息，有的在各专业银行之间或其他金融机构之间进行。

企业、公司双方财务部门直接协商或通过经纪人进行的借贷，是企业间资金互助的一种方式。这种借贷的利率比银行拆借利率要高，风险也较大。这种市场也有称为企业同业拆借市场的。

（五 ）商业票据市场

票据是具有法定票式，表明债权债务关系的一种有价凭证。票据有两种:本票和汇票。本票是由债务/courses/caishui01/jichu/hbyhx10/kcjy/main0501.asp?id=05012014-9-22

20xx年自考《货币银行学》（修晶老师主讲）Page 8of 19人开出，承诺在一定时间内以一定金额支付给债权人的债务凭证，因此，本票也称允诺付款的票据。本票是由商品买卖发展而产生的，是商品卖方向买方提供的商业信用，买方向卖方出具的按约定时间和金额支付的证书。现代经济中的本票远远超出商品交易范围，有的只是利用社会资金的一种手段。

汇票是由债权人对债务人发出的，命令付款人按照指定的日期、金额向债权人或其他受款人无条件支付的凭证。汇票在国内贸易中和国际贸易中均可使用。

票据市场可分为票据承兑市场、票据贴现市场和本票市场。

1.票据承兑市场

票据本身分即期汇票和远期汇票，只有远期汇票才有承兑问题。

票据承兑是指汇票到期前，汇票付款人或指定银行确认票据证明事项，在票据上做出承诺付款的文字记载、签章的行为。承兑后的汇票才是市场上合法的金融票据。在国外，票据承兑一般由商业银行办理，也有专门办理承兑的金融机构，如英国的票据承兑所。承兑方式有全部承兑、部分承兑、延期承兑和拒绝承兑四种。拒绝承兑者要签署拒绝承兑证书，说明理由，持票人据此向出票人追索票款。

2.票据贴现市场

贴现是商业票据持票人在票据到期前，为获取现款向金融机构贴付一定的利息所作的票据转让。贴现利息与票据到期时应得款项之金额比通称贴现率。票据贴现机构有两类:一类是商业银行;一类是专营贴现业务的金融机构，如英国的12 家票据贴现所、日本的融资公司、美国的票据经纪商等。持票人提出贴现要求后，贴现机构根据市场资金供求状况和市场利率以及票据的信誉程度议定一个贴现率，扣去自贴现日至到期日的贴现利息，将票面余额用现款支付给持票人。

例如，某企业持有一张半年后到期的一年期汇票，面额为2000 元，到银行请求贴现，银行确定该票据的市场贴现率为5%，贴现金额为:

2000×（l-5%×180/360）

= 1950 （元）

即扣去50 元贴现利息，实付1950 元。

3.本票市场

商业本票虽然发源于商品交易，是买方由于资金一时短缺而开给卖方的付款凭证。但是，现代商业本票大多已和商品交易脱离关系，而成为出票人（债务人）融资、筹资的手段，故本票一般不是同时列明出票人和债权人的双名票据，而是只列明出票人姓名的单名票据。不管是谁，只要持有这种本票，均可要求出票人付款。

本票市场的参与者主要为工商企业和金融机构。发行人主要是信誉高、规模巨大的国内金融机构和非金融公司、外国公司。发行者的目的是要筹集资金，如解决生产资金、扩大信贷业务、扩大消费信用等，如美国福特汽车信贷公司，为了扩大汽车销售量，因而发行本票，提供大量消费信贷。

发行本票一般也需经过债券评级机构评级。级别不同，本票利率也不同。

我国票据市场在1916 年即已开始。1949 年以前，中央银行、商业银行及一些非银行金融机构都已参加了票据承兑、贴现业务，在主要城市成立了票据贴现所、承兑所等专门机构。1949 年以后，金融机构还办理过一些票据业务，但不久根据当时政务院财经委员会通知停止办理。直到1982 年2 月，中国人民银行才试办同城商业承兑汇票贴现业务。19xx年，专业银行正式开办票据承兑、贴现和再贴现业务。但直到目前，票据业务仍不发达，我国至今还没有汇票交易市场，企业持有的汇票只能向银行贴现，商业银行只能向中央银行再贴现。我国企业还不能发行单纯以筹资为目的的商业本票，这就大大限制了票据业务的规模，中央银行也不能利用高质量的货币市场金融工具开展公开市场业务。

（六）国库券市场

国库券是短期政府债券。政府债券有短期、中期和长期之分。短期债券又称为国库券。国库券期限为3 个月、6 个月、9 个月和12 个月，总之都在1 年以内（含1 年）。中长期政府债券称为公债，期限为1 年以上至30 年左右。

国库券与同期其他金融工具相比，具有以下特点:①因为是政府发行的，期限又短，所以具有风险低、流动性高的特点。②国库券利率一般被看成是无风险利率，因此，在一定范围和一定程度上起着基准利率的作用。③国库券由于有流动性高的特点，容易变现，成本很低，被当做仅次于现金和存款的“准货币”。商业银行多将国库券充当二线准备金。

各国的国库券发行各有特色，但其基本点是相同的:①国库券的发行对象主要是居民和企事业单位;/courses/caishui01/jichu/hbyhx10/kcjy/main0501.asp?id=05012014-9-22

20xx年自考《货币银行学》（修晶老师主讲）Page 9of 19②国库券发行次数频繁，一般有定期和不定期两种;③国库券一般采用折扣方式发行，即发行价格低于国库券面额，其差额即为持券人的利息收入。

国库券发行后的交易称交易市场或二级市场，但国库券交易有时在发行拍卖开始前即已开始，即对已宣布但尚未拍卖的国库券进行交易。这种交易有利于发行者和投资者发现市场价格，因此，这种交易在有的国家如美国还十分活跃。这种交易把二级市场延伸到国库券发行过程中。

国库券发行以后，参与国库券二级市场交易的有商业银行、个人和机构投资者、中央银行等。 中央银行是国库券市场的重要参与者。中央银行进行公开市场业务操作的工具大多是短期国库券，因为国库券风险低、流动性强，是中央银行理想的公开市场业务操作对象。我国过去政府债券在称谓上原没有严格区分，无论时间长短，通称国库券，目前公债和国库券已有较严格的区分。国库券发行市场、二级市场、中央银行以国库券作为工具进行公开市场业务操作已提上日程，中央银行利用政府短期债券进行公开市场业务操作以强化货币的作用，国库券一、二级市场等都会发展起来。

（七） 大额可转让定期存单市场

1.大额可转让定期存单市场

大额可转让定期存单是由商业银行发行的、可以在市场上转让的存款凭证。大额可转让定期存单的期限一般为14天到1 年，金额较大，如美国为10万美元。

第一张大额可转让定期存单是由美国花旗银行于1961 年创造的。其目的是为了稳定存款，扩大资金来源。大额可转让定期存单利率较高，又可在二级市场转让，对于吸收存款大有好处。大额可转让定期存单除对银行起稳定存款的作用、变银行存款被动等待顾客上门为主动发行存单以吸收资金、更主动地进行负债管理和资产管理外，存单购买者还可以根据资金状况买进或卖出，调节自己的资金组合。

2. 大额可转让定期存单市场利率

大额可转让定期存单的利率有两种:固定利率与浮动利率，因而存单也分为固定利率存单和浮动利率存单。

固定利率存单在整个期限内利率不变动；浮动利率存单的利率则以市场上同种期限贷款或证券利率为基础，加上一定差额后得出，如同期同业拆借利率为4% ，存单利率上浮3% ,那么，存单利率即为

4.12% 。

这种存单的发行分批发与零售两种。批发发行时，发行存单的银行先将存单总额、利率、期限、面额等有关内容预先公布，等待认购者。零售发行时，发行存单的银行随时根据投资者的需要发行，利率可由双方议定。

存单的交易主要通过专职交易商进行。存单交易的起点较高，这是大规模的资金交易，为有巨额流动性资金的机构投资者提供条件，但也在很大程度上限制了个人投资者进入市场。

（八）回购协议市场

回购协议是将同一份内容的资产卖出去再买进的合约。逆回购协议是将同一份内容资产买进再卖出的合约。这期间有一定的时间间隔，协议对未来买入（卖出）的资产期限、价格均有明确规定。回购协议的资产一般都是流通量较大、质量最好的金融工具，如国库券等。回购协议实质上是一种有抵押品的短期借贷。

回购协议的参与者主要是银行、非银行金融机构、企业和政府。

银行参与回购协议主要是为了扩大资金来源。

回购市场对借贷双方有利:对资金借入方（卖方）来说，约定回购价格可以免受回购时市场价格上升引起的损失，降低了市场风险。对于资金借出方（买方）来说，回购业务使其掌握了抵押品，可减少债务人无法按期还款的风险，同时也可免除卖出时由于市场价格下降引起的损失。

二、资本市场

资本市场是指期限在一年以上的货币资金融通和金融工具交易的总和。资本市场全面地说包括货币资金借贷、股票和债券市场。这些都是有价证券，故资本市场又称为证券市场。

资本市场的主要特点是:①交易期限长，至少在1 年以上，最长可达数十年。②交易目的主要是解决长期投资性资金供求矛盾，充实固定资产。③资金借贷量大，以满足大规模长期项目的需要。④作为交易工具的有价证券与短期金融工具相比，收益率高，但流动性差，风险也较大。

（一）长期资金市场交易的主要内容

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20xx年自考《货币银行学》（修晶老师主讲）Page 10of 19 长期资金市场分为初级市场和交易市场。

1.初级市场

初级市场即发行市场，其活动范围主要是围绕着有价证券（股票、债券等）的发行而进行的。参加者主要是发行人、认购人和中介人。中介人只作为包销人或委托人参与活动。

发行市场活动的主要内容有:①证券种类的选择。②证券偿还期的选择。③债券还本付息的条件。还本付息主要有分期付款、一次性偿还、提前偿还和延期偿还等几种。计息的方法有单利、复利和贴现计息三种。④发行方式的选择。发行人需要作两种选择:一是选择认购人以决定私募或公募。私募是向内部职工和金融机构预先商量的出售，公募是在市场上公开发行。二是选择推销人以决定自销发售或代销发售。代销方式有三种:推销、助销、包销。

2. 交易市场

交易市场又称二级市场或次级市场。二级市场以发行市场为基础，反过来又成为发行市场正常发展的必要条件。二级市场的交易活动有两个特点:一是证券的转让和流通，代为投资人和筹资人提供种种融资便利，但不能直接为筹资人筹集新的资金，信用总规模不变；二是交易活动的主要操作者是经纪人和证券商。二级市场的交易活动比较复杂，这里仅对二级交易市场的价格形成和交易方式作简要介绍。

（1）证券行市。证券行市是指股票、债券等有价证券在二级市场上买卖时的实际交易价格。在一般情况下，证券买卖的实际交易价格往往高于或低于名义价格（即票面金额）。众所周知，有价证券之所以能进行交易的重要原因之一，是能够给购买者带来一定的股息和利息收入，因此，证券行市就是证券收益的资本化。通常情况下，人们购买证券的目的是为了获取证券收益，而不是对发行人进行投资，故他们考虑的重点不是票面额，而是证券收益的多少，并希望获得高于市场平均利率水平的证券收益。因此，证券行市取决于:一是证券的收益率；二是当时市场利率。证券行市与证券收益率成正比，与市场利率成反比。

股价平均数和股价指数是衡量股票市场总体价格水平及其变动趋势的尺度，也是反映一个国家或地区政治、经济发展状态的灵敏信号。股价指数是将计算期的股价或市值与某一基期的股价或市值相比较的相对变化值，用以反映市场股票的相对水平。

股价指数的编制分为四步：第一步，选择样本股。选择一定数量有代表性的上市公司股票作为编制股价指数的样本股。样本股可以是全部上市股票，也可以是其中有代表性的一部分。样本股的选择主要考虑两条标准：一是样本股的市价总值要占在交易所上市的全部股票市价总值的大部分；二是样本股票价格变动趋势必须能反映股票市场价格变动的总趋势。第二步，选定某基期，并以一定方法计算基期平均股价或市值。通常选择某一有代表性或股价相对稳定的日期为基期，并按选定的某一种方法计算这一天的样本股平均价格或总市值。第三步，计算计算期平均股价或市值，并作必要的修正。收集样本股在计算期的价格，并按选定的方法计算平均价格或市值。有代表性的价格是样本股收盘平均价。第四步，指数化。如果计算股价指数，就需要将计算期的平均股价或市值转化为指数值，即将基期平均股价或市值定为某一常数（通常为100、1 000或10），并据此计算计算期股价的指数值。

股价指数的编制方法有简单算术股价指数和加权股价指数两类。

① 简单算术股价指数。简单算术股价指数有相对法和综合法之分。

相对法是先计算各样本股的个别指数，再加总求出算术平均数。若设股价指数为P′，基期第i种股票价格为P0i。计算期第i种股票价格为P1i，样本数为N，计算公式为：

P′= ×固定乘数

综合法是将样本股票基期价格和计算期价格分别加总，然后再求出股价指数，计算公式为： P′= ×固定乘数

② 加权股价指数是以样本股票发行量或成交量为权数加以计算，又有基期加权、计算期加权和几何加权之分。

基期加权股价指数又称拉斯贝尔加权指数（Laspeyre Index），采用基期发行量或成交量作为权

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20xx年自考《货币银行学》（修晶老师主讲）Page 11of 19数，计算公式为：

P′= ×固定乘数

式中： ——第i种股票基期发行量或成交量。

计算期加权股价指数又称派许加权指数（Paasche Index），采用计算期发行量或成交量作为权数。其适用性较强，使用较广泛，很多著名股价指数，如标准普尔指数等，都使用这一方法。计算公式为： P′= ×固定乘数

式中： ——计算期第i种股票的发行量或成交量。

几何加权股价指数又称费雨理想式（Fisher’s Index Formula），是对两种指数作几何平均，由于计算复杂，很少被实际应用。计算公式为：

P′= ×固定乘数

（2） 证券交易所。证券交易所是有价证券转让市场的一种组织形式，是专门的、有组织的证券买卖，是集中交易的场所。在西方国家，证券交易所是一些由证券经纪人公司和证券交易公司结合的会员制组织。

证券交易所的特点是:①只有交易所成员才有权在交易所内参加交易活动，投资人不能直接从事交易，只能委托交易所成员的经纪人代#b@2券的买卖。②具有很大的投机性。证券交易所的业务分为两种:一种是现货交易， 即以现金买卖证券，证券在成交后的次日钱货两清，完成交割手续。一种是期货交易，即证券在成交后的一定时间（10天、30天）内进行交割。在西方的期货买卖中，买卖双方并不真正进行证券的买进和卖出，而是根据自己的预测对行市的涨落进行赌博，结算时也只支付有价证券行市涨落的差额。在这种情况下，卖出的行为叫“卖空”,购买行为叫“买空”，因此，出现了交易所中做“空头”和“多头”的投机者。做“空头”是指投机者预计价格将下降时抛出期货，到期再以低价买进，从贵卖贱买中赚取价差。做“多头”者则是预计某种证券价格将会上涨先买进期货，到期时高价卖出，从贱买贵卖中获利。这种买卖都没有实物转手，只是交付少数保证金，故称为“买空卖空”。按照规定进入交易所内进行买卖的证券，必须经过有关政府部门的上市审查，经批准后才能上市买卖。

（二）几种主要的长期资金市场活动

1.股票市场

股票市场是经营股份公司股票的发行和买卖的市场。股票发行称发行市场，即一级市场。

股票交易又分为多种:现货交易、期货交易、期权交易和股票指数交易。

现货交易，如前所述是现实的股票交易，一手交钱，一手交股票。

期货交易是一种预定股票价格，到期按固定价格交易，不得反悔的交易。但如前所述，期货交易到期很少用实物交割，而是用一种相反的合约来抵消，只交付其中的价格差。

期权交易有两种:一种是看涨期权，投资者按照规定，有权在规定期限内按约定价格购买一定数量的股票，期内股价上涨，超过约定价格，他可能随时行使期权权利，按低于市场价格的约定价格买进。一种是看落期权，投资者（股票所有者）按照契约规定，期内股价下跌，超过约定的价格时，他可以随时行使期权权利，按高于市场价格出售。期权交易可以把损失控制在一定的范围内。

股票指数期货是按购买和出售时所根据的指数数字成交的交易。在定合约时规定金额为若干倍，以后价格升降以股票指数点来计算。假定合约规定为指数数字的500 倍，指数升降一个"点"，价格就升或降500 元。股票指数期货有两个特点:①用现金结算，而不是用股票交割。②股票指数期货可以先买后

卖，也可以先卖后买，买与卖可以冲销，这就可以用较小的资金获得较大的利润。

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2. 公司债券市场

3. 国债市场

三、外汇市场

外汇市场是指经营外币和以外币计价的票据等有价证券买卖的市场，是金融市场的主要组成部分。从组织形式上看，国际外汇市场的形式大体可以分为两类:一类是有固定交易场所的有形外汇市场，如法国的巴黎、德国的法兰克福、比利时的布鲁塞尔等市场；另一类是没有具体交易场所的无形外汇市场，外汇交易完全由交易者通过电话、电传等通信工具进行，世界上大多数外汇市场，如伦敦、纽约、东京等，都没有固定交易场所。

（一）外汇市场的参与者和交易方式

外汇市场的参与者，主要包括外汇银行、外汇银行的客户、中央银行、外汇交易商和外汇经纪商。 外汇银行又叫外汇指定银行，是指根据外汇法由中央银行指定可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。

外汇市场的主要业务，与其他金融市场一样，相应有:

①即期交易也称现汇交易或现汇买卖，是指外汇交易双方以当时外汇市场的价格成交，并在成交后两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇交易。外汇即期交易是外汇市场上最常见、最普遍的买卖形式。

②远期交易，指在外汇买卖成交时，双方先签订合同，规定交易的币种、数额、汇率以及交割的时间、地点等，并于将来某个约定的时间按照合同规定进行交割的一种外汇方式。

③掉期交易，外汇掉期是金融掉期产品的一种，金融掉期又称为金融互换。外汇掉期是交易双方约定以货币A交换一定数量的货币B，并以约定价格在未来的约定日期用货币B反向交换同样数量的货币A。外汇掉期形式灵活多样，但本质上都是利率产品。进行掉期交易的主要目的也是在于避免汇率波动的风险。

④外汇期货交易，指按照合同规定在将来某一指定月份买进和卖出规定金额外币的交易方式。 ⑤外汇期权交易，外汇期权是一种以一定的费用（期权费）获得在一定的时刻或时间内拥有买入或卖出某种外汇的权利的合约。

（二）我国外汇市场的演变

四、黄金市场

（一）黄金市场的市场职能

1.黄金市场的保值增值功能。

2.黄金市场的货币政策功能。

（二）强国黄金流通体制的改革

五、金融衍生品市场

衍生工具主要包括四种:远期合约（ forward contract） 、期货合约（futures contract） 、期权合约（option contract） 以及互换（swap） 协议。

（一）远期合约（forward contract）

远期合约是一种最为简单的衍生金融工具。它是在确定的未来某一日期，按照确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。

（二）期货合约（futures contract）

期货合约是在远期合约的基础上发展起来的一种标准化的买卖合约。但是期货合约和远期合约还是有很大的不同:

1.合约的性质不同。期货合约是由交易所推出的标准化的合约，同种类型的每张合约所包含的标的资产的种类、数量、质量、交货地点、交货时间都是一样的，而远期合约则是由买卖双方自行协商制定的，其标的物的种类、数量、质量、交货地点和时间均由双方自行决定。

2. 交易的方式不同。期货合约的交易在交易所内集中进行，由交易所负责制定交易规则，维持交易秩序，并由交易所保证合约的履行。而远期交易则是由交易双方私下进行的。

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3. 交易的参与者不同。由于远期交易是在私下进行，所以合约的履行完全依赖于双方的信用，因此只在一些大银行、金融机构、以及大企业之间进行；而期货合约的履行是由交易所保证的，因此一些中小企业也能够参与。

4. 实际交割的比例不同。绝大多数的期货合约在到期日之前就被相互冲销，也就是原先买入（或卖出）合约的一方通过在合约到期之前卖出（或买入）同等数量的同种合约来消除自己的多头（或空头）位置，从而不必真正进行合约标的资产的收付，而只须进行差额结算。只有很少的一部分（大约1 %-2% ）期货合约会进行实际的交割，但是90% 以上的远期合约到期后都会进行实际的交割。因此，远期交易主要还是一种销售活动，而期货交易则主要是一种投资（机）活动。

（三）期权合约（option contract）

期权合约是指期权的买方有权在约定的时间，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。为了取得这一权力，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。

期权分看涨期权和看跌期权两个基本类型。看涨期权的买方有权在某一确定的时间以确定的价格购买相关资产；看跌期权的买方则有权在某一确定时间以确定价格出售相关资产。期权又分为美式期权和欧式期权。按照美式期权，买方可以在期权的有效期内任何时间行使或者放弃行使权利；按照欧式期权，期权买方只可以在合约到期时行使权利。由于美式期权赋予期权买方更大的选择空间，因此较多地被采用。

（四）互换协议（swap）

互换协议主要分为货币互换协议和利率互换协议两种。

货币互换的双方实际上是相互借贷了两种不同的货币。

利率互换是指交易双方将自己所拥有的债权（务）的利息收入（支付）同对方所拥有的债权（务）的利息收入（支付）相交换。利率互换和货币互换不同的是，利率互换涉及的仅仅是利息支付的互换，而不涉及本金的互换。

六、资产证券化与信用衍生品市场

1.资产证券化

资产证券化，指将缺乏流动性的资产转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性，是通过在资本市场和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式。

（1）实体资产证券化，即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。

（2） 信贷资产证券化，指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收账款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。

（3） 证券资产证券化，即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。

（4） 现金资产证券化，指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。

狭义的资产证券化，指信贷资产证券化。根据产生现金流的证券化资产的类型不同，资产证券化可分为住房抵押贷款证券化（ Mortgage - Backed Securitization ,简称MBS） 和资产支撑证券化（ Asset - Backed Securitization ，简称ABS） 两大类。

2. 信用衍生品

信用衍生产品是用来转移/对冲信用风险的金融工具，可以将单笔贷款或资产组合的全部违约风险，如转移贷款等债权得不到偿付的风险和信用质量下降的风险，转移给交易对方。常用的信用衍生工具有总收益互换、信用违约互换、信用价差衍生产品、信用联动票据以及混合工具（前述四种衍生工具的再组合）。

（1）总收益互换（Total Return Swap 简称TRS） 是将传统的互换进行合并，以为投资者提供类似贷款或信用资产的投资产品。与普通信用资产不同，它们处于资产负债表之外而不必进入贷款安排中，当然也不存在融资的义务。总收益互换覆盖了由基础资产市场价值变化所导致的全部损失。

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20xx年自考《货币银行学》（修晶老师主讲）Page 14of 19

（2） 信用违约互换（Credit Default Swap 简称CDS） 是基于借款人的违约，违约不一定意味着对所有贷款全部违约，而是可能只代表延迟支付。此时，买方一般会获得与所发生损失相等金额的补偿。

（3） 信用价差衍生产品（ Credit Spread Option 简称CSO） 是商业银行与交易对方签订的以信用价差为基础资产的信用远期合约，以信用价差反映贷款的信用状况:信用价差增加表明贷款信用状况恶化，减少则表明贷款信用状况提高。

（4） 信用关联票据（ Credit - Linked Notes 简称CLN） 是信用衍生工具的另一类型，债券发行者可以以之作为回避信用风险的一种工具。信用关联票据是由一个普通的债券和信用期权的一个组合。

第四节 国际金融市场

一、国际金融市场的概念

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20xx年自考《货币银行学》（修晶老师主讲）Page 15of 19 金融的核心是货币借贷和资金融通。如果金融市场上的货币借贷和资金融通发生在本国居民之间，不涉及任何其他国家的居民，就称国内金融市场；如果涉及其他国家，跨越国界进行货币借贷和资金融通，就称为国际金融市场。

要成为一个国际金融市场，需要具备的主要前提条件有以下几个:

（1）该国拥有较稳定的货币，其货币可自由兑换；

（2） 该国拥有较自由的外汇市场，外汇管制较松；

（3） 该国拥有较健全的银行制度；

（4） 该国具备投资的便利条件:

（5） 该国有相当程度的政治稳定。

二、传统的国际金融市场

传统的国际金融市场包括国际货币市场和国际资本市场。

（一）国际货币市场

1.国际货币市场及其构成

国际货币市场是国际短期资金市场（通常指一年期以内）。国际货币市场由三个相对独立的部分构成:①短期信贷市场。②短期证券市场。③贴现市场。

2. 国际货币市场的职能

国际货币市场的首要职能是便利短期资本在国际之间的转移。短期资本的国际移动可以采取各种方式。如在国外银行存款、购买国外短期票据、买卖黄金外汇、在国外短期资金市场作短期拆放等。 短期资本（货币市场）的国际移动可以由各种原因引起:①套利。由于同一时间各国间的利率水平不同，会引起国际资本的流动（流向高利国）。②套汇。由于同一时间某种货币在不同国家外汇市场上具有不同的汇率，会引起国际资本的流动，低价买入高价卖出，以套取汇价差额所带来的利润。③投机。④避险。

国际货币市场的另一重要职能是资助短期交易。其中，最具重要意义的是为世界各国的国际贸易提供资金融通。

（二）国际资本市场

1.国际资本市场及其职能

国际资本市场是国际长期资金市场（通常指1年期以上的资金借贷市场）。它的重要职能是资助长期资本交易，并便利长期资本在国际之间的转移。

长期资本的国际移动可以采取多种方式，如国际长期直接技资、国际中长期银行贷款、国际中长期出口信贷、国际中长期债券投资等。

长期资本的国际移动可由多种原因引起:①为了获取资产收益而向海外进行长期直接投资，提供长期货款，或进行长期债券投资。②为了开辟和占领海外商品市场，增加出口商品，而向外国提供优惠的中长期出口信贷。③为了确保本国能从海外获得充分的原料供应，而向外输出资本。

理论上说，国际资本市场应仅仅实现长期资本从资本富裕国家向资本匮乏国家的单向流动，实际情况并非完全如此。在经历了20世纪80年代的国际债务危机之后，目前国际资本流动的一个明显倾向是在发达国家之间互相移动，资本向发展中国家的流动势头已经减弱。

2. 国际长期资本移动要适度

国际长期资本的移动必须适度，过度的、急剧的长期资本移动，对资本输出和输入的任何当事国而言，都会造成不利影响。具体来说:

（1）就资本输出国方面而言，若当年资本输出总额限制在该国国际收支经常项目的盈余范围之内，则通常不致损害该国的货币银行制度；若超过此限度，就有可能使其货币银行制度受到损害。

（2） 就资本输入方面而言:资本输入虽有利于缓和国际收支矛盾，促进本国经济发展，但过度借债会造成偿还债务本息的负担过重，以至不能按期偿还，导致拖欠甚至破产。因此，在国际借贷中，借出方在考虑债务国的清偿能力时，通常都会注意该国的外汇收入状况（普遍认为，债务国偿还外债本息额应占该国当年出口收汇的20%左右） ，因为这个是归还外债的最可靠保证。

三、欧洲货币市场

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20xx年自考《货币银行学》（修晶老师主讲）Page 16of 19

（一）欧洲货币与欧洲货币市场

欧洲货币是指在原发行国领土之外流通、交换、存放、借贷和投资的货币。在这里，“欧洲” （European） 指的是境外的、非本国的意思，因最早的欧洲货币——欧洲美元产生于欧洲大陆而得名。欧洲日元、欧洲马克等一样都属欧洲货币。欧洲货币市场是国际间专门经营各种境外货币存放、借贷和投资业务的市场总称。欧洲货币市场通常又被称为离岸金融市场。

欧洲货币和欧洲货币市场是在第二次世界大战结束之后的20 世纪50 年代末期出现于欧洲的，其中心在伦敦，以后陆续扩展到全世界。

（二）欧洲货币市场形成与发展的原因

20 世纪50 年代初朝鲜战争时期，美国政府非法冻结了我国在美国的资产（主要是我国在美的银行存款）。原苏联及东欧各国为了防止其在美国银行的存款同遭厄运，遂将这些存款转移至美国境外的银行，主要存放在伦敦的各银行，于是在伦敦出现了美元存款，这就是欧洲美元的雏形。1958 年年底，西欧各国政府放松了外汇管制，欧洲美元市场开始形成，以后又逐步获得长足的发展。20 世纪50 年代后期，首先形成了欧洲美元短期资金市场，欧洲银行在这一市场上向客户提供短期货款，各银行间相互转存存款。20 世纪60 年代初，出现了欧洲美元债券市场。20 世纪60 年代末，欧洲美元中长期银团贷款市场也迅速发展起来。欧洲货币市场在第二次世界大战后，特别是20 世纪70 年代得以大发展的原因，可以概括为如下几点:

第一，第二次世界大战后科学技术的迅猛发展，导致世界各国的经济联系日益密切，并要求有相应的金融市场。科技的进步不仅使生产规模空前扩大，而且促进了国际分工的发展，生产的国际专业化和协作化进一步加强，跨国公司得到了广泛的发展。为了适应这种变化，要求国际信贷机制也作出相应的变化，使国际信贷能更有效地为生产国际化服务。这一方面导致了银行业的国际化，另一方面，金融市场的国际化也获得发展，欧洲货币市场应运而生。

第二，美国持续的巨额国际逆差，造成大量美元流到国外，很大部分形成了欧洲美元。第二次世界大战之后，美国向海外庞大的军事开支和巨额的资本输出，致使美国经常出现国际收支逆差。由于美元具有等同于黄金的特殊地位，美国主要并不是以输出黄金方式来弥补其国际收支赤字，而是采取了对外短期美元负债的形式。这样，在国外，主要是在西欧各国的工商企业、商业银行和中央银行手中就拥有了大量美元债权。它们将这些美元存入欧洲各商业银行，并由后者贷放出去，以获得利息收益，使欧洲美元的供应得以不断地增长。

第三，美国的金融管理制度因素。20 世纪60 年代，美国政府为缓和国际收支逆差、限制资本外流，采取了一系列措施。1963 年，开征利息平衡税，规定美国人购买外国证券所得的高于本国证券利息的差额，必须作为税款交给国家。这一措施促使美国人转向境外筹资，美国的海外企业也不愿把利润汇回国内，而是存入国外银行。美国联邦储备银行的“Q条例”规定，国内商业银行吸收活期存款不得支付利息，另外对定期存款利率也设有上限，致使美国大批国内存款转移到欧洲货币市场上。1965 年，美国政府开始限制银行向非居民扩大信贷额度。1968 年，禁止美国企业汇出美元到国外投资，从而促使美国的商业银行纷纷到海外开设分支机构，以避开中央银行监管。

第四，西欧各国放松外汇管制。第二次世界大战后初期，西欧各国处于经济恢复期，对美元需求旺盛，各国都实行严格的外汇管制。随着经济的恢复，国际收支状况的改善，各国从1958 年起逐步放松外汇管制，对非居民存款者以美元开户存款也不加限制，吸引了大量欧洲美元流入西欧。

第五，美元币值降低。20 世纪60 年代以后，美元的霸主地位动摇。每当美元危机时人们就会纷纷抛售美元，购买黄金和德国马克、英镑、法国法郎等硬通货，加上有些国家对非本国居民存入本国货币规定了种种限制（例如，在瑞典，甚至对非居民持本币存款实行倒收利息，或强制将非居民所持本币转存中央银行） ，而对外国货币的存入没有限制或较少限制，这也使一部分资金转移到该种硬货币发行国以外国家的商业银行中，形成欧洲英镑、欧洲马克、欧洲法郎等，从而壮大了欧洲货币市场，使其成为国际金融市场的核心组成部分。

（二）欧洲货币市场的特点

欧洲货币市场既不同于各国的国内金融市场，也不同于传统的国际金融市场。

第一，欧洲货币市场是基本上不受任何国家管理和控制的市场。传统的国际金融市场都直接受制于有关国家国内金融市场的规章、惯例及各项制度安排，也直接受制于管理该国市场涉外交易的政策。而欧洲货币市场上的借贷活动，则不受交易货币发行国货币当局的管理和控制。

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20xx年自考《货币银行学》（修晶老师主讲）Page 17of 19 第二，欧洲货币市场具有相对独立的、灵活的利率制度。一般而言，欧洲货币市场上的利率水平多以伦敦同业拆放利率（ LIBOR） 为基准制定，而且欧洲货币市场的利率通常比各国的国内利率更具吸引力，也即存款利率相对较高，而贷款利率相对较低。这主要是由于它不受各国货币当局控制，尤其是没有存款准备金要求，经营成本相对较低，这有效地推动了欧洲货币市场的发展和壮大。

第三，欧洲货币市场资金规模庞大，调度也异常灵活。

正是由于欧洲货币市场具有上述特点，使其对借贷双方都具有很大吸引力，从而使该市场得以存在和发展，并成为现今全球最大的国际性金融市场（见表5-1）。

表5-1离岸金融市场类型简表

（三）欧洲货币市场的作用

1.积极作用 （1）欧洲货币市场资金充足，利率优惠，各国纷纷将其作为弥补国际收支逆差的一个补充来源。而一些发展中国家为发展民族经济，除了利用发达国家提供的政府贷款和国际金融机构提供的优惠性质贷款之外，也可借用欧洲货币市场资金。 （2）跨国公司可利用欧洲货币市场资金扩大投资，从而促进生产和国际贸易的发展。

（3）国际金融机构也将从欧洲货币市场上筹集的资金作为其重要资金来源。

2. 消极作用

（1）欧洲货币市场上频繁的资本流动会加剧各国汇率及国际金融市场的不稳定。

（2）欧洲货币市场的存在，影响了各国货币政策的实施效果。例如，当一国为刺激生产、增加就业而实行扩张政策、降低利率、增大信贷投放时，本国商业银行和工商企业可能为追求较高的利息收益而将资金调往欧洲货币市场，从而部分抵消扩张政策的实施效果。又如，当巨额欧洲货币流入一国时，兑换成该国货币，存入该国银行，就会自动增加该国市场上的货币供应量，中央银行在这种情况下往往陷入被动地位。

（3）欧洲货币市场是世界性的通货膨胀加剧的诱因之一。由于缺乏法定准备金制度限制，欧洲货币市场上的信用扩张只受借贷资本需求和贷款机构本身的谨慎态度的制约，信用扩张的潜力相当大。 欧洲货币市场是在国际经济关系发展不平衡的矛盾中产生与发展的，只要这种矛盾不化解，该市场有着长时间存在和发挥作用的可能性和必要性。但数量巨大的资金在欧洲货币市场上流动，对国际经济金融局势的稳定是一个潜在的威胁，西方国家己在探讨如何对其加强管理，但方案的提出绝非易事。

第五节 我国金融市场的发展现状及展望

一、我国金融市场的发展现状

随着社会主义市场经济的发展和金融改革的不断深入，我国的金融市场有了长足的发展，逐渐形成了由货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和期货市场等构成的，具有交易场所多层次、交易品种多样化和交易机制多元化等特征的金融市场体系，为推动国民经济发展、支持国家宏观调控实施、推进国有企业和金融改革、稳步推进利率市场化和完善人民币汇率形成机制、防范系统性金融风险和维护金融稳定发挥了重要作用。具体来看有以下几个特征:

第一，货币市场已成为中央银行进行宏观调控的重要平台，也是各类金融机构调节资金头寸、管理/courses/caishui01/jichu/hbyhx10/kcjy/main0501.asp?id=05012014-9-22

20xx年自考《货币银行学》（修晶老师主讲）Page 18of 19流动性和进行资产投资的主要场所。货币市场基准利率（Shibor） 的培育和建设有利于促进金融机构提高自主定价能力，指导货币市场产品定价，完善货币政策传导机制，推进利率市场化。

第二，资本市场经过十几年的改革和发展，市场规模不断壮大，交易品种不断丰富，市场运行的机制、制度不断完善，资源配置功能不断增强，优化了社会融资结构，推动了国有企业和金融改革，在我国经济社会发展中的作用日益增强，在国际金融市场中的地位不断提升。

第三，外汇市场随着我国外汇管理体制改革和汇率形成机制的完善，初步形成了外汇零售和银行间批发市场相结合，竞价和询价交易方式相补充，覆盖即期、远期和掉期等类型外汇交易工具的市场体系，为稳定人民币汇率起到基础性作用。

第四，黄金市场是国内发展较完善、与国际金融市场紧密联动金融市场。

第五，期货市场是资本市场的重要组成部分，它的创新与发展增加了我国金融市场的广度和深度，为我国经济金融稳定发展提供了避险机制。

二、我国金融市场的发展展望

（一）进一步明确金融市场的发展方向

我国金融市场体系起步较晚，与发达国家的金融市场相比尚存在较大差距，金融市场功能的发挥也还不完全或不充分。因此，需要立足于金融市场发展。而金融市场发展首先要把握正确的发展目标，为此，要明确市场发展的目的是促进经济发展。要把满足经济发展的实际需求作为推动金融市场体系建设的基础，按照经济发展的客观要求，加快推动金融市场建设，充分发挥金融市场在经济中的核心作用;要明确市场发展需要综合提升金融市场的广度、深度和市场容量;要能够兼顾处于不同发展阶段、不同类型的企业需求，并能兼顾企业的投融资需求;要着眼于为我国金融市场的进一步开放与国际化准备条件;要逐步提升金融市场层次，改善金融市场结构，实现多层次金融市场的全面、协调、可持续发展。

（二）继续推动金融市场创新

创新是金融市场发展的持续推动力，推动金融市场产品创新是贯彻落实科学发展观的关键。目前，我国的金融产品创新不足，金融衍生产品也处于初级阶段，难以满足国内投资者多层次的投资与避险需求，也降低了社会闲散资金转换与投资的效率。因此，应立足我国的实际情况，借鉴国际经验，继续积极推动金融市场创新，在风险可控的条件下，继续推动货币市场工具创新，并进一步丰富金融市场套期保值和避险工具，逐步引入更多的利率、汇率和信用衍生产品，为市场参与者管理风险提供便利，提高市场效率和稳健性。

（三）大力促进金融市场规范运行

规范是促进金融市场平稳运行与维持金融市场秩序的保障。促进金融市场规范发展应从以下几个方面着手:一是推荐监管制度的建设，理顺银行、证券、基金、保险等各类金融业务的法律边界，切实加强监管，防范市场风险。二是加大维护市场秩序的力度，提高金融机构发行与交易行为的合规性、通过维护市场秩序保护投资者权利;三是加强金融市场风险监测与预警，重点监测发生交易异动的市场、金融机构和金融产品，动态跟踪金融市场风险的变化情况，确保金融市场的规范运行。

（四）积极推动金融市场协调发展

一是协调好金融市场体系中各子市场间的关系，既要防止单个子市场在一段时间发展过快而导致的暴涨暴跌，又要防止某些子市场发展停滞不前，成为制约整个金融市场体系发展的短板;二是推动金融产品一级市场、二级市场协调发展，在推动发行产品创新的同时，不断加强二级市场交易工具创新;三是加强市场各监管部门之间的协调与沟通，对同类型的市场及市场成员，统一制定有关的市场规则，并推动建立金融市场监管的长效协调机制和信息共享机制，确保金融体系和金融市场的安全、稳定、高效运行。

（五）努力营造良好的金融市场生态环境

金融市场生态环境是指影响金融市场运行的外部环境和基础条件，它包括法律制度环境、公众风险意识、中介服务体系、市场信用体系、行政管理体制等内容。国内外金融市场实践证明，金融市场发展与金融生态改善密不可分，必须加快经济和金融体系改革，大力改善金融生态环境。一是稳步推进利率市场化与人民币汇率形成机制改革，提高其风险定价能力和水平，进一步完善金融市场价格体系，推动金融市场稳步发展;二是完善金融市场信用体系，将建立和完善金融市场信用体系作为建立与完善整个社会信用体系的一部分，统筹考虑，协调安排;三是进一步完善金融市场的法律制度环境。完善基本法律、/courses/caishui01/jichu/hbyhx10/kcjy/main0501.asp?id=05012014-9-22

20xx年自考《货币银行学》（修晶老师主讲）Page 19of 19法规，以保护投资者、债权人的合法利益等金融市场参与主体的合法利益，建立完善统一的市场规章制度，保证市场公正性，提高市场透明度。

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