股票投资计划书

时间:2024.3.23

股票投资方案

目前市况分析

由于证监会重启IPO等利空消息爆出,股票市场从(上证综指)4月10开始回调,大盘基本维持在2000点左右,最低调整到1991.06点,很多个股跌幅达到了50%以上。目前从调整的时间和空间上来看,市场的系统性风险已经得到了充分的释放。前期回调幅度较大的个股目前已经具备了一定的投资价值。

综合以上分析,可得出结论:目前市场已具备波段操作的机会。

一、投资项目: 沪深蓝筹和中小盘股票投资组合

投资金额:100万人民

投资时间:半年以内

波段操作: 严格的资金管理,严谨的基本面分析和技术分析,严肃的操盘作风; 战术布局:A:建仓区域:采用波段布局方式,分段建仓出货

买入配置:60—30%-10% ,卖出配置:70%—20%—10%

B:进出依据:重大利空或技术指标转向卖出.

C:总仓位控制: 1:强市:80%仓位 2:振荡市:50%仓位 3:弱市:不参与

D:出场区域:利润10%,止损7%

主要操作标的:沪、深交易所业绩超预期的蓝筹龙头股和中小板成长股

股票池:以岭药业002603、双汇发展000895、伊利股份600887、东方雨虹002271 廊坊发展600149、三全食品002216、峨眉山A 000888、 荣盛发展002146等 本次操作在股票池中挑选回调幅度较大的 SZ 双汇发展000895

二、股票分析 基本面: 双汇发展目前是中国最大的肉类加工企业,占有20%以上的国内市场份额,“双汇”品牌享誉全国,建立了从上游养殖到连锁销售的完整产业链,规模效应显著,公司在高温、低温肉制品的产能建设上遥遥领先于竞争对手。

公司20xx年度每股收益1.75元,净资产收益率为26.89%。20xx年一季度每股收益0.49元,业绩同比增长42.13% 。

一季度完成了对美国史密斯菲尔德的收购,近期由于受到母公司万洲国际IPO取消、负债到期等利空影响股价下跌。双汇是肉类行业的绝对龙头,尽管下半年猪价看涨但公司审时度势加大储备,成本优势仍十分明显。预计公司的业绩符合预测,近期公司股价持续回调,对于大众品白马股龙头公司股价的回调是绝佳的买入机会。

风险:肉制品行业爆发重大食品安全事故的风险;下游需求有可能低于预期。

技术分析 :主力低位箱体窄幅震荡吸筹,底部量能明显堆积;日线周线MACD等技术指标发生多极共振,低位金叉形成买点,均线多头排列;成交量进一步加大,五日资金净流入为正。中期升势,短线反复筑底。

三、操盘作风:独立思考,逆向思维,主动止损操作,主动空仓休息,耐心等待大盘下跌后提供的机会,保持理性头脑,不随性跟风盲目操作。

四、资金管理

第一,根据承受风险能力决定资金运用量。

第二,行情把握大,资金大;行情把握小,资金小。

第三,分批建仓的原则。

第四,均匀型原则,一般情况下的资金用量压保持均匀。

第五,分散原则,要分散风险。

五、风险控制和实战保护

第一、投资额必须限制在全部资本的80%以内

第二、在任何个股上所投入的总资金必须限制在总资本的80%以内.

第三、在任何单个最大总亏损金额必须限制在总资本的7%以内。

六、投资回报:

最低的盈利目标是:盈利10%,止损7%

七、战况总结

交易后详细总结操作过程的问题


第二篇:股票投资案例


“宝马进去 拓拓儿出来” 股票投资案例经验版权信息:本文来源于合肥房地产交易网,

在华尔街的“靴子”落地之前,谁都不知道金融危机将何时结束,我们该如何应对这个凛冽的冬季?10年前遭遇金融风暴的香港投资者告诉我们,“牛市揽财,熊市添智”是最好的方法,“金融海啸”袭来时,不妨让钱“休息”,趁着这段空闲时间,让我们给自己进行一次金融知识的“充电”,整理总结反思自己过去的投资思路。当投资“春天”到来的时候,你可以更从容地“播种”。本期我们选择了股票、外汇、黄金等三个投资市场发生的案例,通过对这些投资者经历的反思和总结,我们可以从中吸取经验和教训,丰富自己的投资知识,为下一次的“丰收”准备好肥沃的“土壤”。

股票案例

“宝马进去,拓拓儿出来”

“宝马进去,单车出来;西服进去,裤衩出来??唉,说的可不就是我的情况嘛。”30刚出头的罗先生具有非凡的人际交往能力,年纪轻轻便已做到一家企业的营销总监,然而今年有一个问题始终困扰着他———他的座驾还是3年前购买的一辆黑色桑塔纳。

“当年开着还好,然而现在感觉已经有点土了,拜访客户应酬时都感觉有些掉价,”罗先生说,他本来已经准备好换一辆20多万的蒙迪欧,但去年股市好,他听了证券公司的朋友介绍,开户重仓买入了几支股票。在股票6000多点时,他的股票市值已经可以买到一辆入门级的宝马3系,“那时候贪心啊,还想让它再升一些,买部高配版的宝马,谁知到股市跌到了2000点以下。”罗先生说到这里颇为懊悔。当股市在4500点、3000点时,他本打算抛掉算了,但又觉得还有机会回到当初的高位,在2500多点的时候,又动了笔钱去“抄底”,结果就这样被套牢在了1900点,不仅宝马没了,现在剩下的“渣渣钱”就只能购买一辆中低档车了。

回顾自己股市遭遇,罗先生非常懊悔,股市投资打乱了他的生活计划,他说自己完全是一个股市新人,原以为买入股票,股票自己就涨,但今年看来并不是这样,影响股市的东西还挺多,货币从紧政策、美国次级债、股指期货、奥运会、创业板、大小非??自己有很多东西需要去了解。

专家解析

过度投资导致生活窘境

理财专家刘彦斌指出,很多人对家庭理财并没有正确的认识,狂热投资于股票和基金,不明白该怎么配置资产,即用什么样的钱去投资什么项目,缺乏财务计划以及过度投资导致了生活上的窘境。他建议投资者首先应该明白怎么分配资产,然后再去学习炒股的技术。

国内某知名基金经理告诉记者,投资者在给自己的股票知识进行“充电”的时候,首先,要了解股市规律是有周期性的,其次,要了解大环境和小环境,大环境即指经济环境,需要参考的指标有利率、税收、汇率、银根松紧、经济周期、通货膨胀、政治环境、政府产业政策等等的变化和影响;而小环境,则是指了解上市公司的特点,参考的指标有企业的营业收入、盈利、固定资产、同行业情况以及品牌价值等等。

他认为投资者应当吸取4点教训:

1、股票投资是基于基本面的,当基本面变化了,要想一想,自己要不要继续投资:上半年企业的基本面发生了重大变化,投资者应及时减轻仓位;

2、估值是股票里面很重要的一部分,当估值比较高的时候,应当有所警惕;

3、要有合理的收益率预期,当过高时,就不要太贪心,否则会把赚的吐回去;

4、对股票并不太懂的人,应该长期持有一些很好的股票,如消费类行业龙头股等,当价格高时减持,价格低时补充一部分。

《彼德·林奇的成功投资》(彼德·林奇着);《巴菲特致股东的信》(沃伦·巴菲特着);《证券分析》(本杰明·格雷厄姆着);《理财有道》

外汇案例 澳元理财产品亏损逾25%

在顺城街一家银行理财中心里,40多岁的张女士神情黯然,她投资的澳元理财产品损失惨重。

张女士告诉记者,今年上半年股市暴跌,她听朋友的推荐,澳元理财产品收益能达到8%以上,而她了解了一下,澳元理财产品不仅收益高,上半年澳元兑人民币还有不小的升值,今年7月的时候,银行发行了一款收益率高达8.7%的澳元理财产品,自己便将10万元人民币兑换成澳元购买了该产品。

但是令张女士意外的是,买入不久后外汇市场的澳元走势急转直下,11月初张女士收到银行提前结束理财产品的通知,将澳元换回人民币。3个月前,1澳元能兑6.5元人民币,如今1澳元仅能兑换4.6元左右,短短3个月,跌幅近30%,张女士初始投资的10万人民币换汇之后仅余7万多元,亏损超过25%。

一回投资外汇理财产品就遭遇这样的“滑铁卢”,张女士感到很意外,“现在最大的困惑是,为什么偏偏是澳元出现这样大的跌幅?我该补充哪些外汇知识?” 版权信息:本文来源于合肥房地产交易网, 。

目前出现很多技术流派,靠分析指标、靠占卜算卦等等。归根到底,这些技术流派都是基于预测的投资分析。基于系统理论的投资应当将个人的投资行为纳入到一个系统当中。该系统的“实物”构成为资金和股票。“实物”之所以打引号,是因为这里的资金和股票从某种意义上并非真正的实物。

从目前实践结果看,基于预测的分析很难大概率的命中。即使命中,在一次一次的满仓空仓过程中,很难做到持续盈利和降低风险。例如,某人预测到某只股票即将上涨,全仓杀入,股票番一番后,认为到顶,立刻空仓操作,结果股票又翻了一番。又例如,某人预测某只股票上涨,追高,全仓杀入,结果跌了一半。各种各样的例子很多,但都反映了一个现象,散户并未把投资理念建立,每次买卖都是个别赌博行为,没有应对各种可能性的措施和后续手段。这在博弈里,就很难与高手对弈。

对于个人投资的散户来说,在投资系统里面,首先建立投资理念,把赌博行为转变为投资行为。投资于赌博最大的不同点在于:投资是持续经营,赌博是脉冲式的资金管理。系统中的“实物”转换过程均要围绕投资理念进行。这就是所谓的系统目标。

建立系统目标以后,我们就应该开始着手选股。目前人们选股通常有很多种选法。例如,按照板块轮动的规律,紧跟领涨的板块,又如选择市盈率较低的股票,以降低投资风险。这些选股策略都很正确。关键点在于要把选股纳入到系统中来。选股策略的选择要根据自己承受风险的能力和自己的资金实力。本文将结合案例进行讨论。

案例:

新股民,资金少,风险承受能力弱。

选择市盈率较低,业绩较好的股票。

该散户选择市盈率较低的股票,有中集集团、江苏国泰(选股时该股市盈率为35以下)、南宁糖业、凌钢股份、北辰实业(因为系统中平均市盈率远低于市场平均市盈率,这是对系统市盈率的修正)、上海普天(因对该股盈利能力表示怀疑,已放弃)。

上述案例中,该散户个人投资系统的特点是小本经营,目标利润率较低,选择低风险、低回报。 选股后的大多数时间的行为就是投资管理,主要动作为两种形式的实物相互转化。股票是猎物,资金是子弹。子弹是必须经常持有的,如同企业经营一样,资金链的断裂,意味着危机。投资系统中如果出现满仓情况,这是危机信号之一。这时,如果你不想往系统中补充资金,则应该尽快想办法调整投资结构,将部分股票变现。至于仓位的控制,则在个人对股市走势的判断。这就像水库,如果你预计到雨季即将到来,则应该保持低水位,如果你认为旱季即将到来,可保持高水位。

案例(承上):

该散户仓位基本控制在75%左右。但因对股市走势的判断出现多次失误,尤其是530及10月暴跌实践判断过于乐观,出现满仓时间较长。

再次注入资金后,在低潮期将资金流动起来,有效降低各股成本,目前中集集团成本为19.338元、江苏国泰12.085元、南宁糖业13.686元、凌钢股份12.929元、北辰实业14.341元。

上述案例中,该散户每支股票介入的价位均不低,但在几次调整中,有资金进行成本降低操作,使得目前中集集团、南宁糖业、江苏国泰的成本大幅低于市价。该案例同样证明了资金对投资系统来说实际就是生命之源,不能干涸。

系统有流入,就应当有流出。千万不要忘记我们投资的目的——分享改革开放的成果。散户应该从股市收益中提取一部分用于消费。对这生不带来死不带去的东西,我们如果不合理进行消费,挣再多的钱也是白搭。

案例(承上):

该散户经过半年的投资,获得10%的投资收益(和很多收益率高的投资者相比,这个投资收益率很低,但是符合系统目标),收益的10%被提取,用于消费。

上述案例中,投资收益的一部分用于消费,改善了个人的生活条件。投资成功率属于合格。

我国证券市场“财富效应”分析

作者不详

[摘要]本文通过对我国证券市场“财富效应”的传导机制及主要制约因素的分析,指出目前我国证券市场的“财富效应”还不太明显。因此,为了充分发挥证券市场的“财富效应”,使之发挥在内需强约束情况下,对经济增长的促进作用,政府应该在有关方面作出适当的安排。

[关键词]证券市场;财富效应;经济增长

“财富效应”是指资产价格的上升使资产所有者财富增加,并导致消费支出增长的现象。能够带来“财富效应”的既可以是证券资产,也可以是实物资产,本文主要研究证券资产价格上升带来的“财富效应”。 从国外的经验看,股市上涨造成的财富效应能够有效扩大消费需求,推动经济增长。传统经济理论认为,股票市场是一个赌场,是“零和博弈”,有输必有赢,财富总量不变。果真如此,股票市场就不会为所有股票持有者带来财富增加,只能是既有财富在各投资者之间的重新分配。这种财富重新分配能否产生正财富效应取决于财富增加者的消费倾向。这里的问题是股票市场上会不会出现大部分乃至所有投资者都赚钱,即财富总量增加的情形?回答是肯定的。从短期来看,如果股市的繁荣发展不能持续,则其财富效应是有限的,因为财富总量增加或者结构调整,即使存在,也仅仅是暂时的,它会很快被随后而来的股市萧条引致的财富减少所抵销。但是,如果股市繁荣能够持续,即从长期来看,财富总量肯定会随之而增加。19xx年以前的美国股市、80年代的日本股市以及目前的美国股市持续了多年的繁荣,具有的财富效应,均证明了这一点。我国股市也带来一定的财富效应,但是由于种种原因,这种效应在当前条件下还比较有限。

一、证券市场财富效应的传导机制分析

证券市场主要通过以下途径影响居民的消费支出:

1、通过影响居民实际收入来扩大消费。在一个不太长的时期内,居民的消费倾向是个定量,消费中最具决定性的因素是可支配收入。证券市场的价格上扬使证券投资者获得资本利得,而资本利得虽然不计入国民经济资产中的居民收入这一指标,但它事实上构成了居民的可支配收入的一部分,对居民消费发生影响。

2、通过影响居民收入预期来扩大消费。居民收入预期的变化将改变既有的消费倾向。即使在可支配收入不变的情况下,收入预期的看好也会促使居民扩大消费支出。证券市场被认为是经济长期发展状况的晴雨表,持续的“牛市”状态配合良好的宏观经济形势必然增强居民、企业的信心,扩大投资和消费的支出,从而促进经济的进一步增长,并形成宏观经济和证券市场的良性互动效应。居民的收入预期(包括固定收入和资本利得)也因此得以提高。

3、通过改变企业的经营状况来影响消费支出。这一点在我国尤为重要。我国居民目前消费增长乏力的深层原因在于企业效益不佳,导致居民实际收入和预期收入两方面的停滞甚至下降,而消费支出总量的停滞不前,反过来又导致企业产品销售困难、投资意愿明显不足,企业效益难以提高。于是形成了“供给学派”所阐述的供给恶化导致需求萎缩的恶性循环。可见,若只从需求方面着手,内需不足的状况就难有根本起色,因为经济增长归根到底要靠企业效益的提高,而股票市场发展能给企业带来两方面的好处是明显的:一是适当加速企业上市进程,扩大企业融资渠道,降低企业融资成本。同时促进社会资源向优势企业集中,从整体上提高企业的经营绩效;二是有助于企业通过制度创新建立现代企业制度,突破体制约束瓶颈,为从根本上解决国有企业整体效益低下的状况提供最有利的条件,从而改善企业的经营绩效和投资意

愿,并带动消费支出的增长,走出低水平循环的陷阱。

二、目前我国证券市场“财富效应”的主要制约因素

1、证券市场规模过小限制了因证券资产价格上升而带来的财富规模。我国证券市场经过10多年的快速发展,从总量的绝对值上来看,已经具备了相当规模,但从相对值来看,还远未达到应有的水平。截止19xx年8月底,我国股票市场市价总值已达29655亿元,相当于我国GDP的35%左右;与之相对比,美国股票市场市价总值占GDP的比重高达130%左右。可见,即使我国股市达到与美国股市一样的增长幅度,所能带来的财富总量占GDP的比重也远低于美国水平,证券市场的“财富效应”自然不可同日而语。

2、投资者的构成影响了“财富效应”的发挥。股票的价格上扬,既是财富总量增长的过程,又是财富再分配的过程。首先,在机构投资者和个人投资者之间,一般说来,每次行情中机构投资者获利颇丰,分享了行情的主要成果;而个人投资者虽然也有获利,但比重有限,其中有相当部分的个人投资者还只是属于解套者。由于财富效应的发挥关键在于作为消费主体的居民个人的资产价格的升值状况,因而历次股市行情的“财富效应”自然有限。其次,证券市场的参与者绝大部分是城市投资者,农村投资者则几乎可以忽略不计,这意味着证券投资者即能够分享证券市场发展成果的人在总人口的比重过低(这与美国几乎所有居民持股票的状况形成鲜明对照)。而现实情况是,我国消费需求扩张的主要空间在农村市场。从总体上看,与城市消费水平相比,农村对家电的消费比城市落后10年左右,目前仍处于普及阶段,有着相当大的扩展余地,是经济保持长期增长所不可或缺的动力。然而,农村居民几乎不能从证券价格的上涨中获得好处,在农村人口占了绝大多数,并且可开拓商品市场主要在农村的情况下,证券市场的“财富效应”难以显现就在情理之中了。

3、我国社会保障体制的全面改革,使居民形成了对未来收入状况不佳的预期刚性,阻碍了证券市场“财富效应”的发挥。由于住房、医疗、就业、教育等各方面改革措施的全面出台,居民用于谨慎动机的储蓄规模必然迅速放大。对于谨慎动机的储蓄规模存在着一个下限,并且对未来的预期越不稳定,这一门槛值就越高。只有当证券市场的价格上升所带来的收入能够使居民的储蓄总额超过谨慎动机决定的门槛值时,居民才可能把超出额的一部分用于消费,证券市场的“财富效应”才能得到体现。就目前而言,由于原有的由国有企业全部负担的保障体制已经打破,而新的社会保障体制正在形成过程当中,离完善的、成熟的社会保障体制还差之甚远,因而居民对未来的支出有着相当高的预期,在三大储蓄动机中,谨慎动机凸显出来,储蓄意愿被极端地放大,从而使门槛值也随之提高,“财富效应”因此弱化。

4、我国居民持有的资产构成中,股票只占不到10%的比重,而银行存款却占了70%以上,因此从总体上看,对居民的资产而言,股票市场的持续上涨所能带来的收益是极其有限的,这也意味着股票市场的“财富效应”不可能太明显。与此同时,还应该注意到,美国市场所表现出来的“财富效应”并不仅仅是股票市场的持续上扬引起的,美国近年来居民房地产拥有量的不断增加以及房地产价格的不断上涨同样使居民

以现价计量的财富不断增加,统计显示,房地产市场所带来的“财富效应”不亚于股票市场所带来的“财富效应”,它们共同带动了美国消费市场的持续高涨。而我国一方面因为居民拥有的房地产数量很少,另

股票投资案例

一方面又因为近年来房地产市场一直处于低迷状态,价格难以提升,那么房地产市场就不可能像美国一样与股票市场遥相呼应,共同促进整个市场“财富效应”的发挥。

5、我国股票市场的“牛市”状况的持续时间还不够长,同样影响证券市场“财富效应”的发挥。在短期内,投资者即使从股市上赚了钱,也并不一定会增加消费支出,而往往在股市会进一步上涨的预期下,再把资金投入股市。只有在“牛市”持续了相当长的时期后,投资者确实从股市上获得了较大的收益,并且预期股市会长期走牛时,才会把较大部分获利资金转向消费。如果股市不能保持持续平稳的发展,波动较大,则对所有投资者财富的影响将更多地表现为财富在各投资者之间的重新分配,而不是总量的增加。

三、基本结论和政策建议

从上面的分析,我们可以得出以下基本结论:

1、由于各种因素的制约,我国目前证券市场的“财富效应”还不太明显,利用证券市场上涨来启动消费的效果必须在持续较长时间后才能充分体现出来。

2、为了充分发挥证券市场的“财富效应”,在内需强约束情况下发挥市场对经济增长的促进作用,就应该在以下方面作出适当的安排:(1)积极扩大股市容量,增强股市在国民经济中的作用。(2)加强《证券法》的执行力度,保证中小投资者的合法权益,使广大的中小投资者能够尽可能地分享股市成果。(3)有序而稳妥地推进社会保障体制的改革,减小改革对居民的冲击力度,修正居民对未来收入和支出的预期,鼓励其消费支出。(4)积极维持股市的繁荣局面,力争让投资者形成长期“牛市”的预期,形成股市和宏观经济的良性互动循环效应。

炒股需要记住的几条股训

一、尊重市场趋势的运行规律。当市场整体趋势向下时,虽然可能有极少数个股可以逆势飘红,但大多数个股将是:“覆巢之下焉有完卵”,即使暂时抗跌的股,也不能保证它们将来没有补跌的可能。当趋势恶化时,要远离市场,不要试图负隅顽抗。

二、投资失误要及时止损。如果不及时止损,不但会进一步扩大亏损面,给将来的解套增加难度。而且,也不会有充足的资金在低位反复波段操作,更不可能在低位补仓,即使行情好转,也无法使自己取得资金大幅度增值的好成绩。

三、转变理念,低位摊平后,不必强求一定要保本卖出。许多投资者在低位摊平后,不到保本价坚决不卖出,结果白白浪费了很多获利的机会。而且,大盘如果继续下跌,则很容易将摊平的股票也一起套住,

反而使自己更加被动。

四、波段操作为主。股市中直线上涨的大牛市行情和瀑布式跳水的大熊市行情都比较少见,更多的时候,股价处于一种涨多了会跌,跌多了会涨的境地中,因此,采用波段操作的获利机会远远大于一买就捂,总想捂出一匹大黑马的操作方式。

五、应用蚕食策略解套。一次解决不了的目标,可以分成多次解决。如果投资者在熊市中的亏损面较大,一次无法完全解套获利的,可以分成多次交易,反复运用波段操作,逐渐降低持仓成本,直至最终达到扭亏为盈的目标。

进可攻退可守的安全边际策略

找到一个你认为的好公司只是投资成功的一半,买入好企业的不是看历史价格的涨跌幅度,只要公司仍然在增长,估值处于合理甚至低估区间,就值得买入,但是如何确定价值呢?

有把握地猜测

投资不是一门精确的科学,无论你多么用功研究企业的盈利模式,将股票分成类型,仔细的研究数字,不辞辛苦的去调研,也不论你对公司的过去了解多少,你不能肯定它的将来会怎样,只能猜测。

作为一个选股投资者做的是要最有把握的猜测,而不是盲目的猜测。你的任务是选股票并以不是太高的价格买进,持有,等待,然后关注有关这家企业的信息。买入机会应该是在价格低于价值或者接近的时候,但是情绪总是影响你的理性,因为恐惧,在熊市或者下跌的时候你不敢买入,因为贪婪,在股票大幅度上涨的时候你敢于买入。为了规避这种情绪化倾向,我们只有通过在股票价格低于价值的时候进行买入,而股票市场价格与估值的差异就是安全边际。你在分析清楚一个企业并决定买入的时候(特别是在对判断价值还没有经验的时候),应该注意要给一个安全边际。

对于一个前景不确定的公司预留的安全边际应该大于对盈利可以预期的公司。作为投资者,我们能够做到的是坚持不懈的做好分析工作,找到成长性的公司,按照安全边际买入,估值水平是随着投资者的情绪变化而变化的,尽管长期来说肯定和基本面估值一致,这种情绪我们也曾经试图去分析,但我们仍然不能去预测市场中其他投资者怎样给一个股票估值。你可以在安全边际下买入,预期估值回到正常水平,但是你不能在已经高估的情况下预期其他投资者以更高的估值买入(这是搏傻理论)。

作为一个确定的规则,股票价格不应该高于其每年平均净利润增长率的比率,也就是PEG比率小于1,而对于成长很快,未来几年每年净利润超过30%的企业,PEG也不能超过1.5倍,因为高增长速度可以使估值下降得更快。假定一只股票20%的增长率,现在估值有16倍,我们就有一定的估值折扣(安全边际),如果我们的判断出现偏差,成长性比我们的预期稍差,但由于买入时有一定折扣,风险也不大;而如果成长性符合我们的预期甚至超过,未来这个股票的估值可以提高到20倍以上,加上成长获得的收益,你的投资利润就非常可观,从这一点上,安全边际策略就是进可攻退可守的策略。

股票投资案例

股票投资真实案例:从5万到294万的经验之谈

第一次接触股票这个词也是在19xx年,那个年头大部分中国人都知道炒股很赚钱。

19xx年到北京工作了半年以后,身边所有的人几乎都在谈论股票,股市、大盘、庄家之类的词汇整日萦绕耳边。那时候,丛翊帮助同学做成了几笔生意,同学给了他6万元钱作为奖励。丛翊便拿了5万元钱到股市开了个户。

犀利眼光

在正式进入股市之前,丛翊曾经用了两个多月的时间天天读有关股市的书籍,将能买到的证券类报刊统统买来,一边看书,一边将心得写下来,将一个厚厚的硬皮本都写满了。19xx年11月份,丛翊终于下决心进了股市。

一进股市顿然发现,那些从书本上学来的东西在股市中根本派不上用场。当时丛翊选择了四川长虹 , 界龙实业(等一批好股票,结果到头来一无所获。相反像中华企业 ,陆家嘴(等却都炒翻了天。一轮行情下来,丛翊已经赔了1万多元,当时1万多元钱相当于他一年的工资。后来,为了学习股票方面的知识,丛翊专门请了股市中的一个“老师”吃饭。这个老师是社科院财经研究所的研究员,那年刚刚退休,向儿子、女婿借了10万元炒股,一年时间就成为了百万大户。老师教丛翊明白了一个道理———选股不如选时。

功夫不负有心人。经过19xx年的摸索,从19xx年开始,丛翊炒股的成绩越来越好,仅仅19xx年一年时间里,就赚到了80多万元。

不过,随后的两年,资金不但不涨反而锐减。心情最差的时候是19xx年的春节,节前的操作使丛翊的资金锐减到50万元。

择强弃弱大把赚钱

19xx年的5·19行情来得好猛,丛翊买了海鸥基金 和ST重仪 (等股票,虽然有所收获,但甚至比大盘好不了多少。

这时丛翊才意识到,当个股普遍上扬的时候,你所持的股票涨得慢也是风险。于是,丛翊改变操作思路,将目光转向领涨板块,选择了广电股份 ,东方明珠 ,真空电子 ,等网络类股票,这些股票每天都有涨停的。这时候,丛翊的收益几乎到了最大化,资金也从5月17日的48.5万元猛增到6月30日的 173.3万元。

6月30日,大盘放巨量高开低走,丛翊担心再次让到手的鸭子飞了,于是以低于市价3%左右的价格大部分抛出。第二天大部分股票低开,K线组合已呈高位反转之势,丛翊又将剩余的股票全部卖光。

可以说,到5·19行情时丛翊已经炒股5年了,而到此时丛翊才摸索到了适合自己的操

作方式,那就是在对基本面深刻研究的基础上,认真选股,始终关注两个市场的最强者。每天收盘时,丛翊都要研究资金流向,关注成交量的变化,相信自己的判断,从不被股市或市场情绪所左右。股谚说,量为价先,只有成交量是真实的。所有信息都在成交量里反映了。阴线、阳线、上下影线的长短配合成交量变化,才具有决定意义。

随后经过半年休整,丛翊又从风华高科 ,中信国安 ,等一些科技股的逐渐活跃中看出了苗头。基于技术面分析,丛翊选择了上海梅林 ,以8.8元的价格试探性地买入了50000股。

20xx年1月4日股市重新开盘,昆明机床 10分钟内率先涨停,上海梅林也表现不俗。丛翊将剩余的资金全仓杀入,以9.42元的价格又买了14.2万股上海梅林。一个星期后在15元左右将上海梅林悉数兑现,丛翊的资金一下子增加到294.8万元。

功夫在场外

这几年下来,丛翊多少总结了一些自己的经验。

诗人讲究“功夫在诗外”,对丛翊来说却是“炒股的功夫在场外”。

现在,丛翊研究一只股票,不仅建立连续的、详细的资料库,而且尽可能眼见为实,到公司去看一看,参加一下股东大会。比如在中科健(的股东会上,丛翊发现了公司的进取心很强。有时即便不能亲身调查公司现状,也会打电话询问公司的情况,通常最关心的是公司的管理层情况、募股资金使用、项目进展等。

在这几年的炒股经历中,丛翊打得最漂亮的几仗是:中科健6元买进10万多股,半年后在18元卖出;闽福发在平均成本6元多买进4万股,在10元的价位卖出;南方基金成本为1.5元左右,买进约15万基金单位,在3.68元卖出9万基金单位……丛翊总结的投资经验有五条:

第一,以企业本身的素质为最主要的衡量标准,决不能听信小道消息,盲从股评专家意见。

第二,投资低价股,在相对低位买进。

第三,重拳出击,持股相对单一。

第四,打持久战,设立止损点,跌到一定幅度就及时斩仓。

第五,把握板块运动规律,适当反向操作。

本文原载于19xx年5月的《财富》杂志,发表文章时,巴菲特46岁。在文中,巴菲特阐述了通货膨胀对股票投资的影响。这篇文章对我们今天的投资仍然有借鉴意义。我自己翻译了一下。随着翻译的进度,我会随时更新。

通货膨胀如何欺诈股票投资者

核心问题在于:股票市场的资本回报率没有随着通货膨胀而上升,而似乎是停滞在了12%

股票在通货膨胀环境下像债券一样表现不佳,这已经不是个秘密。在过去10年里,我们一直处于这种通胀环境里。确实,这是一个股票遇到麻烦的时期。但是,在这段时间里造成股票市场难题的原因仍然没有被人们完全理解。

在通胀时期债券持有者所遇到的问题一点也不神秘。当美元月复一月地贬值,一种本金和收入都用美元支付的证券不会是个大赢家。你根本不需要一个博士学位就能搞懂这个问题。

一直以来,人们认为股票是不同的。多年来,传统智慧坚持认为股票是对通货膨胀的对冲。这个说法来源于一个事实,那就是股票不像债券一样是对美元的所有权,而是对有着生产设施的公司的所有权。因此,股票投资者们相信,无论政客们如何印钞票,股票投资者仍然能保持他们投资的实际价值。

但是为什么实际上不是这么回事?主要原因在于:我认为股票在经济实质上非常类似于债券。

我知道我的主张对很多投资者来说显得古怪。他们马上就观察到债券的回报(利息)是固定的,而股票投资的回报(盈利)会每年变化极大。这确实是事实。但是,任何研究战后公司总体回报的人都会发现一个现象:资本回报率实际上并没有变化那么多。

战后10年,一直到19xx年,道琼斯工业指数里的公司的资本回报率是12.8%。战后的第二个10年,这个数字是10.1%。在第三个10年,是10.9%。财富500强(历史数据最早到50年代中期),这一个更大范围的数据显示了相似的结果:1955-19xx年资本回报率11.2%,1965-1975资本回报率11.8%。这个数字在几个特殊年份里非常高(财富500强的最高值是19xx年的14.1%)或者非常低(19xx年和19xx年是9.5%)。但是,过去这些年,总体上,净资产的回报率持续回到12%的水平。在通胀时期,这个数字没有显著超越这一水平。在价格稳定的时期净资产的回报率也没有超越这一水平。

让我们先不把这些公司看成上市的股票,而是生产的企业。让我们假定企业的所有人按净资产价值购买了这些企业。如果是这样,这些企业的所有人自己的回报也是12%左右。由于回报如此固定,我们有理由把回报看成“股票的息票”。

当然,在现实世界里,股票投资者并不只是购买并持有。相反,很多人在股票市场上反复买卖,试图战胜其它投资者,以获得公司盈利里面自己那部分的最大化。这种争斗,从总体上来说是无效的,对股票及股票自身的盈利无影响,却减少投资者的收益。因为这些活动会造成很高的摩擦成本,比如咨询费和交易费等。一个活跃的期权市场的引入根本无法增加美国企业的生产率,只不过是产生了给这个赌场配置数以千计的人手的需求。而摩擦成本则进一步升高。

股票是永久的

实际上,在现实世界,股票投资者通常并不用净资产价格购买股票。有时他们能在净资产价格之下购买。但是大多数的情况下他们的购买价格要比净资产价格高。这种情况下,就进一步增加了12%的资本回报的压力。在后面的文章里我会进一步谈二者的关系。现在,让我们关注主要的一点:通货膨胀已经增加,但资本回报不变。本质上,买股票的人得到的是内在的固定收益 - 和买债券的人一样。

当然,股票和债券有一些重要的不同。首先,债券最终会到期。债券可能需要等很长时间才到期,但是最终债券投资者能够重新谈判合同的条款。如果目前和未来的通货膨胀率上涨使债券投资人旧的息票率显得不够,他可以拒绝再买。除非目前的息票率提高,重新引起他的兴趣。这种情况在近些年一直在持续上演。

股票,与之相反,是永久的。股票具有无限的到期日。股票投资者只能接受美国企业的盈利,无论好坏。如果美国企业注定获得12%的资本回报,这就是股票投资人必须接受的水平。作为一个群体,股票投资者无法退出,也无法重新谈判。从总体上说,他们的投入是增加的。单个的公司可以被买卖或破产清算。公司可以回购股票。但是从总体来说,增发新股和未分配利润肯定会使锁定在公司系统里的资本增加。

所以,债券在这点上占了上风。债券最终会被重新谈判,股票的“息票”不会。确实,在很长时间里,12%的息票率看起来并不需要很多调整。

债券投资者拿的是现金

这是另外一个债券与12%回报的“股权债券”的重要的区别。股票就好像是穿着股票证书华丽外衣参加华尔街化妆舞会的一种新的债券 - “股权债券”。

通常情况下,债券投资者拿到现金息票。他可以自己决定这笔现金最好的投资方式。我们的股票投资者的“息票” - 盈利,则与之相反,一部分被公司留用并重新投资,而且投资回报率完全取决于公司。换句话说,公司的12%的年资本回报率一部分以现金方式发股息,剩下的重新投入盈取12%的回报。

美好的旧日时光

股票盈利的一部分重新再投入的特性,是好消息也是坏消息,这取决于那12%的回报到底有多诱人。在19xx年代和60年代早期,这的确是好消息。当债券收益率只有百分之三或四的时候,能够有权自动把股票盈利的一部分再投入,取得12%的回报,具有极大的价值。注意,投资人无法把自己的资金投资其他的东西而取得那12%的回报。在这个时期,股票价格远超过净资产价格。由于价格高涨,无论公司内在的回报率是多少,投资者都无法直接从公司的收益中获得回报。这就好比年息12%的债券,如果你以远远超过票面价值的价格购买,是无法获得12%的回报的。

但是,投资者的存留收益可以获得22%的回报。实际上,在当时的经济环境下,存留收益让投资者以净资产价格购买价值远超出净资产价格的企业。

这种情况让现金股利与收益存留相比没有任何吸引力。确实,能有更多的盈利再投入赚取12%回报,投资者就更认为他们的投资有价值。他们就更愿意付更高的价格。在60年代早期,投资者对增长区域的电力公司股票付出了高价。因为他们知道这些成长型公司有能力再投入大量的盈利赚取更多回报。而由于运营环境的原因付出更多现金股利的电力公司则股价很低。

如果在这一时期,一个高等级,无法回购的年息12%的长期债券存在的话,也会卖的远远超过票面价值的。如果这样一个债券再有另外一个不寻常的特性 - 能够把利息收入的大部分再以票面价值投入到类似的债券中去,那它还会卖得更高。实际上成长型股票把大部分盈利存留下来再投入,就好像前面提到的债券。当资本再投入的回报是12%而银行利息只有4%左右时,投资者非常高兴。当然,他们也付出了高的价格。

逃离

回首过去,股票投资者可以认为他们在1946到19xx年间享受了丰盛的三重盛宴。第一,他们享受了远超过银行利息的公司回报。第二,这些回报的很大部分又重新被投入,获得了其他投资方式无法获得的高回报。第三,当前面两点好处被广泛认知时,他们从股票资产价格的不断上升中又进一步获得了好处。这第三重好处意味着在12%的公司资本回报率之上,他们获得了额外的奖金。道琼斯工业指数股票价格从19xx年的相当于138%的净资产增长到19xx年的相当于220%的净资产。在这一增长过程中,投资者短暂地获得了超越其所投资企业内在盈利能力的回报。

这一人间天堂式的情形在60年代中期被许多主要投资机构“发现”。但正当这些金融界的大象争先恐后进入股票市场时,我们进入了一个加速通货膨胀和高利率的时期。非常合乎逻辑的是,股票的上涨开始改头向下。升高的利息无情的减少了现存的固定收益投资的价值。当长期公司债券利息开始上升(最终达到了10%的附近),股票投资的12%的回报和再投入的优势都变得不一样了。

股票被认为比债券更加具有风险。在一定时期内,股票的收益率虽然多多少少是固定的,但却每年上下浮动。投资者对未来的态度,很大程度上被每年的这种收益率浮动所影响,而这种影响往往是错误的。股票有更大的风险还因为股票是无限期的。(即使你的友好的股票经纪人有“安全”的100年的债券,他也不敢兜售给你。)由于这些额外的风险,投资者自然预期股票要有令人满意的高于债券的回报。而同样是公司发行的股票和债券,股票回报12%,债券回报10%,这两者的差异还够不上令人满意。当两者的差异缩小时,股票投资者开始寻找逃离的方式。

但是,作为一个群体,他们无法逃离。他们所能取得的只有很多的股票价格变动,显著的摩擦成本和新的、更低的估值水平。这一估值水平反映了在通货膨胀条件下,12%的股票收益率毫无吸引力。在过去10年,债券投资者受到了一系列的打击。他们在这一遭受打击的过程中发现,在任何债券利息水平,无论是6%,或8%,还是10%,都没有任何神奇的力量阻止债券价格的崩溃。股票投资者虽然总的来说没有意识到他们也有“息票”,但是他们还正在接受教育的过程中。

提高盈利的五个方法

我们必须把12%的资本回报率看成是不变的吗?有没有一条法律规定:公司资本回报

率不能自我调节,来应对长期的更高的平均通货膨胀率?

当然,并没有这样一条法律。恰恰相反,美国企业无法通过意愿或者命令增加盈利。为了提高资本回报率,企业需要至少下面的其中一项:

1)提高周转率,也就是销售额与总资产的比。

2)廉价的债务杠杆

3)更高的债务杠杆

4)更低的所得税

5)更高的运营利润率

这就是所有的方式。根本没有提高普通股资本回报率的其他方式。让我们看看我们如何利用这些方式。

我们先从周转率开始。为了分析周转率,我们必须考虑三个主要类型的资产:应收帐款、库存和固定资产,如厂房和机器。

应收帐款随销售额增加成比例增加。而以美元计的销售额增加是由销量增加或通货膨胀引起。在这里没有改善的空间。

库存的情况非常不简单。从长期看,计件的实体库存数量趋势跟随销量趋势。但是从短期看,实体库存的周转率会上下波动,原因可能是空间影响、成本预期、或者生产瓶颈。

在通胀时期,使用后进先出库存估值方法会提高报告的周转率。当由于通货膨胀引起销售额上升,使用后进先出方式的公司库存值要么会保持不变(如果销量不增加),要么会跟随销售额上升(如果销量上升)。无论哪种情况,以美元计的周转率都会提高。

在70年代早期,公司的一个显著趋势就是转向“后进先出”会计方式(这样做有降低公司报告的盈利和降低税的效果)。这一趋势目前似乎有所减缓。但是,很多“后进先出”公司的存在,加上很多其他公司也可能加入“后进先出”这一行列,会使未来报告的库存周转率提高。

中等程度的改善

在固定资产方面,假定对所有产品的影响是相同的的情况下,任何通胀,在一开始会有改善周转率的效果。这是因为销售额会立即反映新的价格水平。但固定资产会逐渐反映价格的变化。当前的资产逐渐消耗掉,新的资产反映新的价格水平。很明显,一个公司的固定资产替换过程越慢,固定资产周转率上升的越多。但是当替换过程完成后,这一上升就停止了。假定通货膨胀率是固定的,那么销售额和固定资产将随通货膨胀率一起上升。

总结一下。通胀将引起周转率在一定程度的上升。由于“后进先出”会计方式,也会带来

一些周转率的改善。如果通胀加速,由于销售额增速超过固定资产增速,也会改善周转率。但是,所有这些改善都是中等程度的,没有达到明显改善资本回报率的程度。从1965到1975这10年间,虽然通胀总体加速,企业广泛应用“后进先出”会计方式,财富500强企业的周转率只从1.81比1提高到了1.29比1。

便宜的债务杠杆呢?不太可能。高通胀通常导致借贷成本昂贵而不是便宜。快速增长的通胀创造了快速增长的资本需求。但是发放贷款的一方越来越不相信长期合同,变得更苛求。即使通货膨胀率不进一步上升,债务杠杆也会变得更加昂贵。因为目前公司帐面的借贷成本低于替换成新的贷款后的成本。而替换新的贷款需要等目前的贷款到期。总的来看,未来的债务杠杆成本的变化会轻度压缩资本回报率。

更多的杠杆呢?美国企业已经用了够多的债务杠杆了。财富500强的数据就是证明。在19xx年之前的20年里,财富500强的股东权益占总资产的比例从63%降到了50%以下。换句话说,每一美金的资本已经比过去利用了更高的债务杠杆。 贷款发放者学到了什么

通胀引发了一个具有讽刺意味的财务要求:高度盈利的公司,一般有最好的信用,但只需要相对很少的债务。但是在盈利方面不佳的公司对债务的需求从来就没够。相对10年前,贷款发放者对此了解的更加透彻。所以,他们不愿意贷款给资本匮乏,盈利不佳的公司,让他们把债务杠杆抬高到天上去。

即便如此,在通胀条件下,将来很多企业看起来肯定会利用更高的债务杠杆来提高资本回报率。很多公司通常即使维持同等规模的实体商业运营,也需要巨额的资本。而减少股息或者增发新股在通胀条件下都不具备吸引力,这些公司的管理层因此会选择更高的债务杠杆。无论债务成本如何,这些公司都会债务堆积如山。他们的行为会像那些电力公司。那些公司在60年代曾经为八分之一个点的利息而与发放贷款者争执。而19xx年,他们对能拿到12%的债务融资已经很感激了。

和60年代早期4%利息的债务相比,以现在的利息水平增加的债务对资本回报的促进有限。但另外的问题是高债务比会降低信用评级,进而提高利息成本。

所以,除了我们讨论的其它因素,债务比率增加会提高利息成本,也会导致债务杠杆成本增加。更高的债务杠杆成本会抵消更高债务杠杆的各种好处。

除了这些之外,美国企业的资产负债表上,与传统相比已经有了太多的债务。很多企业担负了大量的养老金义务。这些义务把养老金设置成当现在的工人退休时的实际支付水平。在低通胀的1955至19xx年,由这些养老金义务引发的负债相当好预测。而今天,没人能够真正搞清楚公司的最终义务是多少。但是,如果

未来通货膨胀率平均7%

股票投资案例

的话。一个今天25岁挣一万两千美金一年的雇员,未来的工资涨幅仅仅和通胀持平,在他65岁退休的时候也要挣十八万美金。(译者注:通用汽车就是这么死的。)

当然,每年有很多年报里有非常精确的缺少资金的养老金义务数字。如果那些数字可信,一个公司可以把这个养老金义务的数字加上当前的养老基金资产,把整个养老金交给一个保险公司。让保险公司承担养老金义务。实际上,找到一个愿意听一听这样一个交易的保险公司都不可能。

实际上,每个美国企业的司库都不敢有发行“生活成本”债券的想法。“生活成本”债券也就是一种无法召回而且息票和价格指数相联系的债务。但是,通过私人的养老金系统,美国企业实际上承担了大量相当于“生活成本”债券的债务。

对更多的债务杠杆,无论是传统的债务还是没有记录的与价格指数相关的养老金债务,股东都应该持怀疑态度。一个无债一身轻的企业的12%回报要远胜于一个负债累累的企业的同样的回报。这也意味着今天的12%的回报的价值要比20年前的12%回报低得多。

纽约更有趣

更低的企业所得税不太可能。美国的投资者已经只拥有D级的股票。A、B、C级股票的拥有者是对企业征所得税的联邦、州、市级政府。确实,那些“投资者”并不拥有企业的资产。但是,他们却获得企业盈利的主要一块。D级股票拥有者把盈利再投入来积累资本。增加的资本所创造的盈利却被政府收走。

A、B、C级股票的另一个诱人之处就在于股票持有者可以不经任何一方投票,就立刻,突然地提高对企业的盈利分成。比如A级股票(联邦一级)只要国会采取行动就行了。更有趣的是,这3个等级的其中一级有时投票决定增加企业过去盈利的分成。19xx年在纽约运营的企业就发现自己处于这种可怕的境地。无论何时,只要A、B、C级股票拥有者自己投票决定增加盈利份额,剩下的部分 - 也就是留给D级普通股票投资者的部分,肯定减少。

展望未来,长期看A、B、C级股票拥有者投票决定减少自己份额的可能性不大。D级股票能保住自己那一份就不错了

来自于联邦贸易委员会的坏消息

提高资本回报只有5个可能的来源,其中最后一个就是销售额之上更高的运营利润率。一些乐观主义者希望在这里能有重要的改善。没有证据表明他们的乐观是错误的。但是,一个美元的销售里面只有100个美分。在我们得到剩余的部分也就是税前利润之前还有很多东西要花钱。主要的东西有人力成本、原材料、能源和各种各样的非所得税。这些成本的比重

在通胀时期不太可能降低。

最近的统计数据并不支持通胀时期利润率提高的想法。19xx年之前的10年是一个通胀相对较低的时期。在这一时期,制造厂商每季度向联邦贸易委员会报告的年平均税前利润率为8.6%。1965到19xx年的10年是一个通胀相对较高的时期。而这一时期年平均税前利润率为8%。虽然通胀显著提高,利润率却降低了。

如果一个行业能够根据重置成本定价,那么在通胀时期利润率会提高。但是,一个简单的事实:大多数大型企业虽然有巨大的实力,却无法提高利润率。重置成本会计几乎总是显示企业盈利在过去10年显著下降。如果这些大型企业如石油、钢铁、铝业等确实有寡头垄断的实力却无法提价,我们只能得出结论:他们的定价权受到了明显的限制。

至此我们已经总结了所有因素:在我的分析之中,所有5个能够提高普通股票回报的因素都不可能在通胀时期带我们走的太远。你也许能得出比我更乐观的结论。但是,记住12%左右的回报已经持续了很长时间。

巴菲特谈通胀与股票投资观点总结:

巴菲特认为股票的内在资本回报率为12%左右。

为了提高资本回报率,只有五种方式:

1)提高周转率,也就是销售额与总资产的比。 - 资产不变,销售额增加。

2)廉价的债务杠杆 - 低息贷款。

3)更高的债务杠杆 - 借更多的债

4)更低的所得税 - 减税

5)更高的运营利润率 - 提高利润率

除此之外,别无他法。

但是,通胀条件下所有的五种方法都无效。所以资本回报率无法提高。由于通胀使其他投资方式回报增加,股票吸引力下降。股票投资者受损。

巴菲特认为通胀对股票的打击是致命的。《财富》杂志采访他,“既然你认为股票的前景如此黯淡,为什么还投资股票?”巴菲特的回答是“一部分原因是习惯了。 ”“另一部分原因是因为股票意味着生意。拥有生意比拥有黄金或农场更

加有意思。另外,在通胀时期,在所有都很差的投资选择中,股票恐怕是最好的了。至少你如果买在了合适的价格上,股票是最好的选择。”

确实,通货膨胀下,各种投资方式都无法幸免。无论何种投资方式,关键在于买入的价格要合适。即使是黄金和地产这些理论上能对抗通胀的实物资产,如果通胀预期推高了价格,你买在了高价上,其抵御通胀的效果也会受影响。

下面分析一下各种方式的利弊:

现金

优点:流动性极好,可以转化成其他投资方式。

缺点:通胀下贬值,通胀越高,贬值越明显。

债券

优点:有收益,风险相对较小。

缺点:价格随通胀上升而下降,流动性不如现金,企业债券还有破产违约风险。

黄金

优点:实物资产,流动性较好,不随通胀贬值。

缺点:不产生任何回报。

地产

优点:有出租收益,实物资产,不随通胀贬值。

缺点:流动性差,管理不便。

股票

优点:流动性较好,有收益。

缺点:内在收益率无法随通胀上升,相对其他方式吸引力下降。

总之,无论通胀与否,无论什么投资方式,如果1块钱的东西你8块钱买来,都不容易获得良好的回报。而如果1块钱的东西,5毛钱买,也许还能获得些回报。这其实就是价值投资的真谛。通胀环境下,各种投资方式都会有各自的问题。能否获得合理的回报,与投资方式有关,但更与价值投资有关。

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