目录
项目名称: 中航动力控制股份有限公司拟对江苏中航动力控制有限公司增资企业价值评估项目
摘要 ............................................................................3
正文 ............................................................................3
一、被评估单位背景及概况..........................................................3
二、评估目的......................................................................4
三、评估范围和评估对象............................................................4
四、 价值类型及其定义.............................................................4
五、评估依据......................................................................4
1. 主要法规依据或法规参考......................................................4
2. 经济行为依据................................................................4
六、评估方法......................................................................5
1. 概述........................................................................5
2. 自由现金流贴现模型介绍......................................................5
3. 对企业的价值评估情况进行阐述................................................6
七、 评估程序实施过程和情况......................................................8
1. 基本程序....................................................................8
八、评估结论.....................................................................10
1. 概述.......................................................................10
2. 具体说明...................................................................10
3. 其他.......................................................................10
九、小组分工....................................................................10
参考文献........................................................................11
摘要
项目名称：中航动力控制股份有限公司拟对江苏中航动力控制有限公司增资企业价值评估项目
被评估单位：江苏中航动力控制有限公司。
评估目的：中航动力控制股份有限公司拟对江苏中航动力控制有限公司增资。
评估对象及评估范围：本次评估对象为江苏中航动力控制有限公司的股东全部权益价值，评估范围包括流动资产、长期投资、固定资产、递延所得税资产及负债等。资产评估申报表列示的帐面资产总额20,809,897.76 元、负债总额7,690,576.88 元，净资产为13,119,320.88 元。
价值类型：市场价值。
评估方法：采用收益法和资产基础法评估，在对被评估单位综合分析后最终选取收益法的评估结论。
评估结论：经评估，江苏中航动力控制有限公司股东全部权益价值为人民币3,500.00 万元整（大写：人民币叁仟伍佰万元整）。
正文
一、被评估单位背景及概况
1.企业名称：江苏中航动力控制有限公司住所
2.公司地址：无锡市长江路21 号新区产业科技园F 幢三楼
3.注册资本：人民币1000 万元
4.法定代表人：张登馨
5.经营范围：电子产品、计算机软件、仪表、电器机械、液压设备的研究、设计、生产、销售和服务；控制系统、动力系统和能源系统的设计、成套、销售、安装和工程服务；上述产品的技术开发、技术服务和技术转让；自营和代理各类商品和技术的进出口（国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外）。
二、 评估目的
根据中航动力控制股份有限公司第五届董事会第十一次会议决议、 中国航空工业集团公司航空动力控制系统研究所会议纪要、江苏中航动力控制有限公司股东会决议, 中航动力控制股份有限公司拟对江苏中航动力控制有限公司增资，本次评估即对上述经济行为所涉及的江苏中航动力控制有限公司的股东全部权益价值提供参考。
三、 评估范围和评估对象
1.本次评估对象为江苏中航动力控制有限公司的股东全部权益价值，评估范围包括流动资产、长期投资、固定资产、递延所得税资产及负债等。资产评估申报表列示的帐面资产总额20,809,897.76 元、负债总额7,690,576.88 元，净资产为13,119,320.88 元。
2.企业经营场所位于无锡新区长江路 21 号信息产业科技园F 座三层，建筑面积400 平方米，系向无锡市新区信息产业科技园管理中心有偿租赁获得。
3.企业存在未在账面反映的专利、计算机软件著作权等无形资产经清查已全部纳入本次评估范围。
4.委托评估对象和评估范围与经济行为涉及的评估对象和评估范围一致，且已经过中瑞岳华会计师事务所有限公司出具无保留意见审计报告。
5.资产负债的类型、账面金额明细情况详见资产评估明细汇总表。
四、 价值类型及其定义
本次评估选取的价值类型为市场价值。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。
需要说明的是，同一资产在不同市场的价值可能存在差异。本次评估一般基于国内可观察或分析的市场条件和市场环境状况。
本次评估选择该价值类型，主要是基于本次评估目的、市场条件、评估假设及评估对象自身条件等因素。
本报告所称“评估价值”，是指所约定的评估范围与对象在本报告约定的价值类型、评估假设和前提条件下，按照本报告所述程序和方法，仅为本报告约定评估目的服务而提出的评估意见。
五、 评估依据
1. 主要依据或参考
（1）资产评估基本准则与具体准则及其相关规范文件；
（2）高级财务管理学；
（3）统计学基础；
（4）资产评估；
（5）其他法律法规。
2. 采用的取价标准
1. 《机电工业部机电产品价格信息 2010》；
2. 中瑞岳华会计师事务所有限公司基准日专项审计报告；
3. 长期投资单位评估基准日会计报表；
4. 其他。
六、 评估方法
1. 概述
主要采用收益现值法和资产基础法，在对被评估单位综合分析后最终
选取收益现值法的评估结论。
3.收益法介绍
（1）. 企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。
评估值P =未来收益期内各期收益的现值之和，即
其中：r—所选取的折现率
g—未来收益每年增长率，如假定n 年后Fi 不变，g 取零
Fi—未来第i 个收益期的预期收益额
n—预测年限为无年限，详细预测一般为5 年
p—非经营性资产或溢余（短缺）
评估思路
1. 对被评估单位的收益现状以及市场、产业、竞争等环境因素和经营、管理、成本等内部条件进行分析；
2. 本次评估收益年限按无限年确定。首先对企业提供的未来五年的收益预测进行复核和分析，并经适当的调整，再对五年以后的远期收益趋势进行分析判断和估算，本次评估假定5 年之后收益水平平均按照第5 年水平稳定发展，计算公式中未来收益每年增长率g 按照零值考虑；
3. 采用合理的计算方法确定折现率。
收益预测方法
本次评估对各项收入、成本与费用的预测采用比率变动分析和定量固定分析相结合的方法。
收益期确定
目前被评估单位经营稳定，且持续经营亦是本次评估的假设前提，因此，本次评估收益期按照无限期考虑。
折现率选取
折现率是将未来收益折成现值的比率，它反映资产与其未来营运收益现值之间的比例关系。本次评估主要根据社会、行业、企业和评估对象的收益水平综合分析确定，采用WACC 模型（即加权平均资本成本）计算。
资产基础法介绍
企业价值评估中的资产基础法即成本法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。
货币资金：对货币资金按核实后的账面值评估。
应收款项：对应收款项按核实分析后，预计可收回的金额确定评估值。
存货：对存货根据市场价格信息或企业产品出厂价格查询取得现行市价，作为存货的重置单价，再结合存货数量确定评估值。对于现行市价与帐面单价相差不大的存货，按帐面单价作为重置单价；对产成品参考不含税出厂价格扣除一定的费率确定评估值。
长期投资：长期投资单位—无锡中航万德风能科技有限公司成立于2010 年12 月，本次评估根据被投资单位会计报表，进行资产状况的分析，合理确定企业的净资产价值，结合投资比例确定评估值。
固定资产：对固定资产设备评估，采用成本法评估，根据重置全价及成新率确定评估值。
无形资产：对无形资产采用收益法评估。
递延所得税资产：对因应收款项计提坏账准备引起的递延所得税资产，按实际确认无法收回的应收款项结合所得税税率评估。
负债：根据评估目的实现后的产权持有者实际需要承担的负债项目及金额确定评估值。
九、 评估程序实施过程和情况
基本程序：1. 我们根据国家资产评估的有关原则和规定，对评估范围内的资产进行了评估和产权核实，具体步骤如下：
2. 与委托方接洽，听取公司有关人员对该单位情况以及委估资产历史和现状的介绍，了解评估目的、评估范围及其评估对象，确定评估基准日，签订评估业务约定书，编制评估计划；
3. 指导企业填报资产评估申报表；
4. 对该单位填报的资产评估明细申报表进行征询、鉴别，选定评估方法；根据资产评估申报表的内容，与该单位有关财务记录数据进行核对，到现场进行实物核实和调查，对资产状况进行察看、记录，并与资产管理人员进行交谈，了解资产的经营、管理情况；查阅委估资产的产权证明文件和有关机器设备运行、维护及事故记录等资料；开展市场调研询价工作，收集市场信息资料；
5. 评估人员根据评估对象、价值类型及评估资料收集情况等相关条件，选择恰当的评估方法，选取相应的公式和参数进行分析、计算和判断，形成初步评估结论，并对各种评估方法形成的初步结论进行分析比较，确定最终评估结论；
6. 各评估人员进行汇总分析工作，确认评估工作中没有发生重评和漏评的情况，并根据汇总分析情况，对资产评估结论进行调整、修改和完善；
7. 根据评估工作情况，起草资产评估报告书，并经三级审核，在与委托方交换意见后，向委托方提交正式资产评估报告书。
财 务 分 析和调整情况
1、公司近年经营状况情况如下：
金额单位：人民币万元
项目 \ 年份 20## 年 20## 年 20## 年
营业总收入 1,019.60 781.29 1,527.32
净利润 133.89 11.05 186.44
资产总额 1,026.15 987.18 2,080.99
负债总额 311.71 361.69 769.06
权益 714.44 625.49 1,311.93
上述数据，2008 年摘自公信中南会计师事务所出具的审计报告、2009 年摘自天健正信会计师事务所有限公司出具的审计报告、2010 年摘自于中瑞岳华会计师事务所有限公司审计报告。
3. 对企业的价值评估情况进行阐述
（1）计算历史事情的企业现金流量
①首先计算差额现金流量。
由于苏泊尔股份有限企业是20##年下半年上市，故选取从20##年下半年到20##年期间的年报资料及实际调研的资料。根据经验，超额现金为年度销售收入的0.5%-2%，随着收入的不同，超额现金要取不同的值。由于新兴行业以及发展迅速的行业，随着销售业务的发展，需要大量的现金，因而超额现金的取值比较低，苏泊尔股份有限企业目前在中国处于快速增长的企业，因此，其超额现金取年度销售收入的0.5%。
②调整流动负债和流动资产
之所以要计算调整后的流动负债，是因为在计算资本支出时，主要考虑与企业日常生产经营有关的的项目，而短期借款与一年内到期负债往往与企业的生产经营没有关系，所以要加以剔除。调整后的流动负债是流动负债减去短期借款和一年内到期的长期负债得出的。调整后的流动资产，是用资产减去超额现金与短期证券得到的。之所以剔除短期证券，是因为它通常与生产经营无关。
③计算企业自由现金流量
苏泊尔股份有限企业各历史时期的自由现金流量的计算见下表：
企业自有现金流量表的计算表
单位：元
（2）资本成本的估算
前面说过要用CAPM计算企业的股权资本成本。
1 估算
系数。
计算的模型为：
式中：
＝
时刻的样本股票收益率
＝时刻用深圳A股指数计算的市场收益率
＝回归残值
、
＝回归系数
其中：
式中：
＝深圳A股指数。
选取的样本数据是自20##年01月01日至20##年12月31日苏泊尔有限企业的收益率和深证A股指数以及根据公式计算出的市场收益率。在显著性水平为0.05时，通过检验。市场系统在企业风险中所占的比例估计值为35%，据研究，目前我国A股市场系统性风险的比例为40%左右，因此
=35%符合我国目前的资本市场状况。
通过计算，得到回归统计值＝0. 81
②风险溢价的统计推断。
首先，要确定无风险收益率。
我国的国债利率是用单利表示的，而进行价值评估需要使用复利作为折现率，因此，要将国债利率转化为复利形式，其转化公试为：
式中：
＝无风险利率
＝国债的期限
＝当年的国债利率
选取20##—20##年的国债调整后的利率作为无风险利率。算出无风险利率＝3.40%
其次，要推断风险溢价。
在获得无风险利率之后，仍以深圳综合指数作为计算市场收益率的依据，选取的数据也在20##—20##年每年年底的指数水平。取算术平均值最为其风险溢价。结果为
=9.12%。属于正常值。
然后，确定股权资本成本。根据上面计算的结果，利用资本资产定价模型（CAPM）计算出股权资本为：
=3.40%+9.12%×0.81=10.79%
最后，确定加权平均资本成本。
截至20##年第一季度，苏泊尔股份有限企业的其他资本占股权资本份额较小，对综合资本成本影响较小。因此苏泊尔股份有限企业的加权平均资本成本（WACC）为10.79%。因为其风险溢价属于一个合理的范围，故得出的加权平均资本成本也是一个可靠的数据。
（3）最终评估价值
①预测增长率
从历史时期企业自由现金流量的增长状况来看，企业自由现金流量的增长率有明显的增长趋势，说明该企业处于稳定增长的时期。结合苏泊尔股份有限企业的基本面进行分析，其每股收益基本呈上升趋势，股权结构在20##年时发生了变动，20##年企业控股股东SEB国际拟通过协议转让方式受让苏泊尔集团所持企业12.17%股份，及企业董事长所持7.83%的股份，SEB国际将持有苏泊尔71.31%的股份，苏泊尔持股比例降至11.76%。因此，造成自由现金流量与每股收益同步变化的原因在于苏泊尔的投资活动。
进一步分析影响自由现金流量增长的市场增长率、产品价格变化以及原材料等主要成本指标的变化。
首先，根据各历史时期的数据，可推测出苏泊尔的市场增长率保持在20%左右，目前苏泊尔各品类整体市场占有率达34%。
其次，从苏泊尔所有产品价格的预期看，随着市场竞争的加剧以及国内相关市场的不断对外开放，预计苏泊尔的所有产品的价格应该下降至5%。
最后，确定毛利率的变动率。20##年企业毛利率总体下降3个百分点，目前苏泊尔的毛利率为27.96%，这一数字高于20##年相关行业24.13%的平均毛利率。随着新品上市，预计企业的毛利率可以进一步提高。据专家分析苏泊尔的毛利率将会稳中回升，预计回升5个百分点。
综上所述，苏泊尔未来的盈利增长率可用以下的公式粗略估算出来：
盈利增长率=（1+市场增长率）×（1-价格降低率）×（1-毛利率的变动率）-1
=（1+20%）×（1-5%）×（1-5%）-1=8.3%
根据盈利增长与市场增长的同比关系，预计苏泊尔企业的整体企业价值将保持不变。
2 企业价值评估值的取得
为使整个评估过程更加客观，对20##-20##年的企业自由现金流量进行一个短期预测，然后计算企业价值的评估值，如下表所示。
明确的预测期内的企业自由现金流量的现值
单位：元
明确的预测期内的价值为66，709，503，723.82元。
据前面提到的企业现金流量的估值公式可以计算出企业整体价值的评估值为：
=
=65，485，219，636.90 +60，212，567，672.01
=125,697,787,308.91(元)
所以苏泊尔公司20##-20##年整体价值的评估值为人民币125,697,787,308.91元，大写人民币壹仟贰佰伍拾陆亿玖仟柒佰柒拾捌万柒仟叁佰零捌点玖壹元。
七、 评估程序实施过程和情况
1. 基本程序
（1）我们根据国家资产评估的有关原则和规定，对评估范围内的资产进行了评估和产权核实，具体步骤如下：
（2）了解评估目的、评估范围及其评估对象，编制评估计划；
（3）指导企业填报资产评估申报表；
（4）对该单位填报的资产评估明细申报表进行征询、鉴别，选定评估方法；根据资产评估申报表的内容，与该单位有关财务记录数据进行核对，到现场进行实物核实和调查，对资产状况进行察看、记录，并与资产管理人员进行交谈，了解资产的经营、管理情况；查阅委托评估资产的产权证明文件和有关机器设备运行、维护及事故记录等资料；开展市场调研询价工作，收集市场信息资料；
（5）评估人员根据评估对象、价值类型及评估资料收集情况等相关条件，选择恰当的评估方法，选取相应的公式和参数进行分析、计算和判断，形成初步评估结论，并对各种评估方法形成的初步结论进行分析比较，确定最终评估结论；
（6）各评估人员进行汇总分析工作，确认评估工作中没有发生重评和漏评的情况，并根据汇总分析情况，对资产评估结论进行调整、修改和完善；
（7）根据评估工作情况，起草资产评估报告书，并经三级审核，在与委托方交换意见后，向委托方提交正式资产评估报告书。
八、评估结论
经评估，被评估公司20##-20##年整体价值的评估值为人民币125,697,787,308.91元，大写人民币壹仟贰佰伍拾陆亿玖仟柒佰柒拾捌万柒仟叁佰零捌点玖壹元。苏泊尔股份有限公司的加权平均资本成本（WACC）为10.79%。盈利增长率为8.3%，保持不变。
九、小组分工
查找数据：***
收集资料：***
编写论文：***
审核检查：***
参考文献：
[1] 汤谷良. 韩慧博. 20##年9月. 高级财务管理学. 清华大学出版社
[2] 罗洪群. 王青华. 田义江. 20##年3月. 统计学基础. 清华大学出版社
[3] 全国注册资产评估师考试用书编写组. 20##年4月. 资产评估. 经济科学出版社
[4] 吴 杰. 康玉梅. 20##年2月. 中级财务会计学. 石油工业出版社
[5] 郭复出. 王庆成. 20##年8月. 财务管理学. 高等教育出版社更正：前面那份错把《财务管理学》当成老师给的资料。