上市公司投资价值分析报告（比亚迪002594）
题 目： 比亚迪投资价值分析报告
时 间：
一、引言
1.研究的意义和目的
意义：本文通过对比亚迪上市公司所在行业的分析、公司基本情况的分析、财务状况的分析、内在价值的分析，以求能够使现实和潜在的投资者能够从不同的角度来看待企业所处的阶段和经营的状况，并通过对公司的所披露的各项数据进行定量的分析和解读，使投资者能够对比亚迪经营的效果和效率有更好的定位，从而给投资者在选择是否进行投资或者选择投资量上作出相应的参考和指引，降低投资者可能面对的投资风险。
目的：通过对比亚迪各方面的分析与评价，为投资者在选择对该上市公司进行投资时提供一定的参考价值。
2.研究思路和框架
本文先分析该公司的基本状况、所处行业、财务状况等方面进行分析，然后根据得出的分析数据和结论，给出投资建议和风险提示。
二、公司基本状况分析
（一）公司简介
比亚迪股份有限公司（简称比亚迪，英文: BYD Company Limited，港交所：1211），是一家在香港上市的中国大陆民营企业，总部设于广东深圳，比亚迪股份有限公司于1995年2月成立，现拥有IT、汽车以及新能源三大产业，是一家集研究、开发、生产、销售为一体的深圳市重点高新技术企业。近年来在手机部件、汽车制造以及笔记本电脑代工等方面也有发展。公司主席是王传福，集团总部及厂址都在深圳市龙岗区。公司董事局主席兼总裁、创始人王传福在2009年9月28日发布的2009胡润中国百富榜上以350亿身家成为中国大陆首富。 比亚迪创立于1995年2月10日，由20多人的规模起步，2003年成长为全球第二大充电电池生产商，同年收购秦川汽车有限责任公司，成立了比亚迪汽车有限公司。
(二)公司业务
主营业务构成：
(三)公司战略
公司未来发展的战略：展望2014年，全球经济增长动力略有增强，全球经济发展将有所加快。国内方面，随着改革的全面深化，产业结构将加快转型升级，国民经济增长的质量和效益将持续提高，并为企业带来更为健康的经营环境。未来，集团将继续坚持「技术、质量、责任」的发展理念，加强质量、品牌和渠道建设，致力提升技术水平，加速推进新能源相关业务的发展，巩固集团于新能源汽车 行业的先行者地位。
1．汽车业务方面
2014年，面对越来越严重的城市交通拥堵和基础设施瓶颈，可能更多城市将采取限行限购政策，将给汽车行业的增长带来一定压力。然而随着城镇化的稳步推进以及居民生活水平的不断提高，三四线城市的消费能力将持续提升，进而带动整体汽车需求。集团良好的渠道布局契合市场需求结构的转变，未来将显着受益于三四线城市的需求增长。
2.传统汽车方面
集团预期广受欢迎的S6、速锐及L3等车型有望持续热销，并将于年内推出备受期待的全新高端SU V车型S7及新款A+级车型。S7搭载的是全新涡轮增压发动机及适时四驱系统，通过智能分配动力提升了整车的越野能力及稳定性。集团预期相关车型的推出将进一步丰富汽车产品组合，为集团的汽车业务的成长增添新的动力。此外，集团将进一步强化于汽车、IT两大领域的协同优势，致力于提升汽车产品的电子化、智能化程度，丰富汽车的互联网应用，推动传统汽车向智能汽车的演变，全面提升消费者驾乘体验。
3．新能源汽车方面
随着政府支持政策的不断深化，新能源汽车发展趋势将更加明确，新能源汽车推广速度有望显着加快。凭借政策的大力支持，集团于未来将积极推进新能 源汽车在私家车市场的应用，并继续坚定不移地推行公交电动化战略。推动公交电动化是提升能源利用效率、缓解城市空气污染的重要途径，也是集团长期关注和重点投入的发展方向。集团也将加速海外市场布局，积极推动新能源汽车于更多国家和地区的商业化运营，致力推动全球公共交通的电动化。集团将持续巩固并提升新能源汽车的核心竞争优势，致力于成为全球新能源汽车产业的领导者。
4.手机部件及组装业务
随着移动互联网的快速普及和智能应用的不断丰富，未来智能手机市场需求仍将保持快速增长。根据市场研究机构Gartner的预计，2014年全球智能手机出货量将增长到12亿至13亿部。未来，集团将继续加强研发，努力提升技术水平及产品质量，丰富产品组合，提升产品结构，加强与国内外品牌厂商的合作，积极争取高端电子消费品的订单，以提升于智能手机及其他移动智能终端的市场份额，抓住移动互联网和移动智能终端逢勃兴 起的历史性机遇，推动集团手机部件及组装业务的持续发展。
5.二次充电电池及新能源业务
二次充电电池方面，预计未来来自移动智能终端的市场需求仍将持续。集团将积极开拓锂离子电池的应用领域，丰富产品组合，提升市场份额。集团于未来将致力巩固于二次充电电池市场的领导地位，实现业务的平稳发展。
6．太阳能业务方面
随着欧洲市场的恢复和中国、日本、印度等市场的崛起，太阳能产业的复苏趋势将更加明确。未来，集团将继续坚持成本控制措施，并加大市场开拓力度，捕捉未来光伏市场反弹的机遇，进一步缩减太阳能业务亏损。同时，集团将继续推进储能电站相关业务，最终实现比亚迪新能源汽车、太阳能电站和储能电站的绿色能源三大梦想。
(四)公司治理
1.公司治理的基本状况
报告期内，公司严格按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》、《深圳证券交易所上市规则》、《深圳证券交易所中小板上市公司规范运作指引》等有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件的要求，完善公司治理机构，建立健全内部管理和控制制度，不断提高公司的治理水平。
2.公司治理专项活动开展情况
（1）“内幕交易防控工作”专题培训活动
根据中国证券监督管理委员会深圳监管局关于“上市公司加强内幕交易防控工作”会议精神，为进一步有效推进内幕交易防控工作，公司结合实际，科学合理安排，开展了内幕交易防控的专题训活动。
（2）投资者关系互动平台网上集体接待日
根据中国证券监督管理委员会深圳监管局《深证局公司字〔2013〕57 号 关于集体接待日活动的通知》的要求，公司为进一步做好投资者关系管理工作，加强与广大投资者的沟通联系，切实提高上市公司透明度和治理水平，公司参加了由深圳证监局联合深圳上市公司协会、深圳证券信息有限公司举办的“深圳上市公司投资者关系互动平台启动暨网上集体接待日”的活动。公司与投资者通过深圳上市公司投资者关系互动平台进行在线交流，就公司治理、发展战略、经营状况、融资计划、股权激励、可持续发展、现金分红、投资者保护宣传等投资者所关心的问题，进行“一对多”形式的沟通。
3.内幕信息知情人管理制度的实施情况
2013 年，公司严格按照《信息披露事务管理制度》、《内幕信息知情人管理制度》等有关制度的规定和要求，积极做好内幕信息保密和信息披露管理工作，从源头预防内幕交易。在定期报告披露前，登记内幕信息知情人信息并要求其签订保密承诺，将内幕信息知情范围控制在最小；在对外报送信息资料时，要求信息使用者登记并签订保密协议；避免定期报告披露前接待机构投资者调研，机构来访调研时要求其签署保密承诺书，专人全程陪同，严格控制和防范未披露信息外泄。
（五）公司管理层
王传福（1966年2月15日－），安徽省芜湖市无为县人，是中国广东省深圳市的比亚迪股份有限公司创始人、董事长兼总裁，是深圳市人大代表、人大常委。王传福毕业于中南工业大学，后进入北京金属研究所，历任副主任，主任，副教授。他所创的比亚迪公司从制造电池出发，再进军手机零组件，后并购汽车公司，现在正在向油电混合动力车方向发展，他也是中国电动汽车知名人物。2009年9月28日发布的2009胡润中国百富榜上以350亿身家成为中国大陆首富。比亚迪非同凡响。其掌舵人王传福，被称为“技术狂人”。他带领的这家深圳公司白手起家，13年中建立了涉及电池制造、手机配套、汽车等领域产值约200亿的高端制造企业。通过把可充电电池和电力汽车两个主业的嫁接，比亚迪声称要在2025年成为全球第一大商用车制造企业。针对中国企业普遍面临的“技术恐惧症”，他说，这种恐惧正是对手给后来者营造的一种产业恐吓，他们不断地告诉你做不成，投入很大，研发很难，直到你放弃。汽车？说穿了不过就是“一堆钢铁”。他强调，利用好中国的高级人才和低级人才，让其淋漓尽致地发挥，才是“中国制造”的真正优势。
三、公司所处行业分析
（一）汽车行业发展前景分析
1、庞大的市场需求依然是保持汽车产销量增长的重要因素
随着未来我国城市化水平以及居民收入水平不断提高和交通基础设施的完善，人员出行需求都将会有巨大的增长，汽车对于居民生产、生活的重要性越来越大，汽车消费将会成为今后居民消费一大热点。虽然我国的汽车工业得到了快速的发展，但我国汽车人均拥有量仍然很能低，广大的中小城镇和农村消费市场未被激活，未来汽车行业发展前景分析的空间仍然很大。因此，在国民经济发展、产业政策引导、居民收入增加和消费结构升级等因素拉动，我国汽车产业在近期内仍将保持快速发展的态势。
2、汽车产能过剩问题日益显见
2009年，汽车市场在经济刺激措施和消费政策双重作用下意外走强，很多生产企业加大了产能扩张计划，目前已经有东风日产、东风本田、长安汽车以及比亚迪等多家车企的扩产计划密集出台，大部分都将在2012年之前完成，且扩产规模都相当可观，最高的达到现有产能的1倍。根据国家发改委相关数据，到2012年末仅国内14家主流汽车生产企业的全部产能就将达到近2,000万辆。
3、并购重组成为未来行业结构调整的重要趋势
当前我国中国汽车市场集中度偏低、配套布点分散的现象并未消除，随着竞争日趋加剧，汽车行业利润不断下降，规模效应的作用越来越强，企业并购重组已经成为中国汽车企业参与全球竞争过程中的必然环节，通过资本并购行为进行市场资源配置的作用会越来越大。从世界汽车业发展的过程来看，通过并购重组合理配置资源、发挥协同效应、提高产业集中度，将成为汽车产业结构调整的主要表现，也是中国汽车业发展的必经之路。
汽车行业要在市场竞争和宏观调控相结合的基础上，通过企业间的战略重组，实现汽车产业结构调整。未来五年，中国汽车业将从过去的做大规模转向做强实力。具体表现，一方面，提倡通过兼并重组、淘汰落后产能来解决结构性产能过剩问题;另一方面提倡发展包括新能源汽车在内的节能汽车。由此看来，在市场竞争和政策导向的多重推动下，并购重组将成为中国汽车行业发展前景分析的趋势。
4、新能源汽车成为政策重点支持的发展方向
近年来，我国新能源汽车产业取得了重大的发展，自主研制的纯电动、混合动力和燃料电池三类新能源汽车整车产品相继问世;混合动力和纯电动客车实现了规模示范;纯电动汽车实现批量出口;燃料电池轿车研发进入世界先进行列。总之，我国汽车行业发展前景还是有着良好的发展趋势，并且新能源汽车的开发也将带动汽车产业一系列的发展。
（二)牵引汽车行业市场竞争分析
1）牵引汽车行业内部的竞争。导致行业内部竞争加剧的原因可能有下述几种：
一是行业增长缓慢，对市场份额的争夺激烈；二是竞争者数量较多，竞争力量大抵相当；三是竞争对手提供的产品或服务大致相同，或者只少体现不出明显差异；
四是某些企业为了规模经济的利益，扩大生产规模，市场均势被打破，产品大量过剩，企业开始诉诸于削价竞销。
2）牵引汽车行业顾客的议价能力。行业顾客可能是行业产品的消费者或用户，也可能是商品买主。顾客的议价能力表现在能否促使卖方降低价格，提高产品质量或提供更好的服务。
3）牵引汽车行业供货厂商的议价能力。表现在供货厂商能否有效地促使买方接受更高的价格、更早的付款时间或更可靠的付款方式。
4）牵引汽车行业潜在竞争对手的威胁。潜在竞争对手指那些可能进入行业参与竞争的企业，它们将带来新的生产能力，分享已有的资源和市场份额，结果是行业生产成本上升，市场竞争加剧，产品售价下降，行业利润减少。
5）牵引汽车行业替代产品的压力。是指具有相同功能，或能满足同样需求从而可以相互替代的产品竞争压力。
（三)比亚迪的竞争优势
1、发明“人+夹具=机器手”模式
（1）低成本
王传福发明的这种半自动生产线后来被比亚迪总结为“人+夹具=机器手”模式，它所带来的成本优势成为比亚迪的法宝，使得比亚迪的固定投资是日本同类企业的1/15~1/10，而产品的价格又能做到比对手低40％。王传福深谙：对设备要求越高，投入越多的产品，比亚迪的这种方法就越有优势。
资金上的窘境迫使王传福想出一个大胆的办法：既然买不起自动化生产线，何不自己动手制造生产设备，把一条生产线分解成很多环节，核心环节用自动化控制，其他环节由人工完成。最终，这条可以日产三四千个镍镉电池的生产线花费了100多万元，但需要四五十个工人。在日本，生产同样的产品，一条自动化的生产线只需要几个工人。
为了保证人工的操作可以像机器手一样精准，王传福专门设计了许多夹具，成本不过几元钱。例如在放螺丝的位置设计一个洞，人手只要把螺丝放进洞里就不会歪掉。
对于昂贵的设备，王传福都想尽办法改造，这后来成为比亚迪的一种习惯。例如，日本的电池产品都是在纯干燥室里做出来的，比亚迪根本没钱建纯干燥室，就在配方上想办法，加一种能够吸水的药剂进去，这样造出来的产品直接就把水给吸收走，起到干燥的作用。
（2）灵活性
比亚迪的自创生产线有很强的灵活性，当推出一个新的产品时，原有的生产线只需做关键环节的调整，对员工做相应的技术培训就可以。而竞争对手的全自动化生产线，每一条线只能针对一种产品，如果要推出新品，则必须投建新的生产线，投资少则几千万元，多则几亿元。
2、垂直整合
王传福看到了制造企业的命门：大多数EMS（电子制造服务）企业只做组装环节，只能获得低廉的利润。但如果具备自上而下的垂直整合能力，做从设计到组装到零部件的生产制造，得到的利润将高许多。
在这套垂直整合模式中，王传福非常清楚其发展的前提是什么？答案是研发设计。设计决定了产品70％的品质。这并不是问题，这是比亚迪的上万名工程师的任务所在。而打通了自上而下的所有环节后，比亚迪就可以在内部对各种零部件的成本进行调整，把利润的控制权掌握在自己手里。比亚迪的客户曾经进行过这样的比较，同样的一个方案交给比亚迪和单纯的EMS企业相比，比亚迪的成本要低15%~20%，完成的速度要比别人快1/3。
进行垂直整合不仅节约了成本，更是生产效率的提升。“如果是外包，想要改动汽车上的一个零部件或者设计方案，要不断地与客户沟通方案，之后再实施，其周期和沟通成本可想而知。但是比亚迪遇到这样的事，也许一次集体会议就解决了。”
3、请进来走出去
比亚迪最擅长的是结合公司情况准确选择模仿对象，然后研发改进，踩在“巨人”的背上往上跳。在比亚迪，有一个近200人的知识产权及法律部，重要职责就是研究如何防止专利侵权，并对比亚迪的各个产品事业部进行监督，随时告知哪些技术是必须要规避的。
4、管理
既然垂直整合模式有如此好处，为何商界正在偏离垂直整合、更多地依靠外包和专业化分工？（1）由于垂直整合意味着什么都要自己来做，所以对技术要求非常高，同时增加了企业额外的成本支出与精力投入，增大了经营风险。（2）企业要想进行垂直整合必须要引进专业人才，这就涉及到如何发挥人才的积极性，所以管理才是垂直整合的核心。
比亚迪有一个金额为30万元的总裁奖，每年颁发一次，主要是奖励给研发人员。自从进入汽车领域后，营销人员的地位也提高了不少。老板只抓两块：研发和市场，管理岗位的人是他见得最少的。”
王传福说：“中国企业要给研发人员提供创新的机会，决不要指望产品刚刚研发出来就非常完善，这是错误的。比亚迪就是这样走过来的——产品刚开始很粗糙，但我们给研发人员机会慢慢改进，不能把刚研制完成、还不够完善的产品一棒子打死。”
四、公司财务状况分析
报告期内，2013年本集团实现营业收入约人民币52,863百万元，较去年同期增长%；营业利润为盈利约人民币107百万元，较
去年同期增长%；归属于上市公司股东的净利润约人民币553百万元，较去年同期增长%。
（一）偿债能力分析
流动比率=流动资产/流动负债=
一般来说，流动比率越高，说明资产的流动性越强，短期的偿债能力越强；流动比率越低，说明资产的流动性越差，短期的偿债能力越弱。流动比率小于1，说明企业流动资产小于流动负债，企业的偿债能力有一定的困难。但是由于各行业的经营性质不同，对资产的流动性的要求也不同，商业零售企业所需的流动资产往往要高于制造企业。
2.速动比率=（流动资产-存货）/流动负债=48%
速动比率为100%时是安全边际，公司速动比率较低。说明企业速动资产小于流动负债，企业偿还短期负债需要动用存货、固定资产等长期资产。综上所述，比亚迪公司的偿债能力还是可以的，不是很困难。
（二）营运能力分析
1.存货周转天数=（平均存货*360）/销售成本=
存货的周转天数越少，存货周转次数越多，说明存货周转快，企业实现的利润会相应增加，企业的存货管理水平越高。
2.应收账款周转天数=（平均应收账款*360）/主营业务收入净额=
应收账款周转次数越多，说明应收账款的变现能力越强，企业应收账款的管理水平越高。综上所述，该公司的营运能力还是相当强的，管理的水平很高。
（三）盈利能力
1.销售净利率=净利润/销售收入=%
销售净利润率越高，说明企业从销售收入中获取净利润的能力越强。
五、公司内在价值评估
（一）每股收益：
每股收益是将公司的净利润除以公司的总股本，反应了公司每一股所具有的当前获利能力。
股东投资的根本动机，是为最大限度地获得利润。我们可以从中看出，比亚迪的每股收益比较高，可供投资者分配的利润就多。而从投机角度说 ，比亚迪每股收益高因此市价也高，投资者可以通过二级市场买卖比亚迪股票获取差价收入。但是每股收益仅仅能反映比亚迪的业绩的变化情况。比亚迪的基本每股收益，2013年比2012年增长%，可见其获利能力高。
（二）市盈率：
价格收益比率（市盈率）=普通股每股市价/普通股每股收益= =
比亚迪的市盈率偏高，侧面上反映了该企业良好的发展前景，通过资产重组或注入使业绩飞速提升。每股收益只是股票投资价值的一个影响因素。投资者选择股票，不一定要看市盈率，很难根据市盈率进行套利，也很难根据市盈率说某某股票有投资价值或没有投资价值。
（三）净资产收益率：
净资产收益率是公司经营管理业绩的最终反映。从上市公司本身运作来看，净资产收益率越高，说明公司净资产（股东权益）运用得越好，公司的盈利能力愈好，所以可以通过净资产收益率来评估公司经营情况，由此看出，比亚迪的盈利能力好。但如比亚迪负债率很高，则即使净资产收益率很高，但也有面临债务危机的风险，因而应慎重选择。
六、投资建议与风险提示
（一）股价走势
近期走势弱于大盘和行业，受益于混合动力汽车即将上市和欧美市场开拓顺利等利好消息影响，新能源概念股比亚迪的股价再次站上其历史最高区间。而纵观比亚迪股票最近半年的走势可见，除在6月底钱荒其股价有一波较大幅度回调后，其股价一直呈现总体上升态势，并且每一轮上涨和其后的微调都会帮助其“站稳”新的价格区间，而此次多重利好消息影响下，其股价或“站稳”40元以上其股价历史最高区间。
（二）投资建议
预计,全年公司汽车销量同比增长18%至54万台。公司持续改善产品质量和性能,一定程度上提升了成本,在巨大的产能压力和研发投入下,全年汽车业务盈利能力可能难以大幅提升。但对产品品质的密切关注,以及对汽车技术产业化推广的不懈努力,有望持续提升公司品牌形象及品牌美誉度,这将为公司未来市场表现和盈利爆发奠定扎实的基础, 2013年将是公司汽车业务二次腾飞的元年,看好公司汽车业务未来的盈利表现。?预计公司2013-2015年收入分别达到573、675、734亿元,同比增长22%、18%、9%,净利润达到16、26、33亿元,对应每股收益为、、元。我们看好公司传统汽车制造业务的持续增长,但公司目前股价对应2013年动态PE已经达到了52倍,远超传统汽车企业10倍左右的估值, 且市场对公司新能源汽车具有极大的热情，因此我们首次覆盖公司,给予“持有”评级。
（三）风险提示
1、传统汽车销量不及预期 ;
2、新能源汽车推广进展缓慢
3、投资风险新建项目进度低于预期。、新地区开拓进度低于预期。
4、传统汽车中高端销量不及预期风险,动力锂电池项目进展缓慢风险,汽车市场的行业增长风险。
5、光伏复苏低于预期。