20xx年5月期货从业考试基础每章总结

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20xx年5月期货从业考试基础每章总结 第一节期货市场的形成和发展

一、期货市场的形成

(1)期货交易萌芽于欧洲。早在古希腊就出现过中央交易所、大宗交易所。到l2世纪这种交易方式在英、法等国发展规模较大、专业化程度也很高。

(2)期货交易萌芽于远期现货交易,交易方式的演进,尤其远期现货交易的集中化和组织化为期货交易的产生和期货市场的形成奠定了基础。

(3)较为规范化的期货市场在19世纪中期产生于美国芝加哥。

二、期货市场的相关范畴

(1)期货(Futures)与现货相对应,并由现货衍生而来,通常指期货合约。期货合约是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。

(2)期货交易(Futures Trading)即期货合约的买卖,由远期现货交易衍生而来,是与现货交易相对应的交易方式。

(3)期货市场是进行期货交易的场所,它由远期现货市场衍生而来,是与现货市场相对应的组织化和规范化程度更高的市场形态。

三、期货市场的发展

1.期货品种的扩大

期货交易品种经历了由商品期货(农产品期货→金属期货→能源化工期货)到金融期货(外汇期货→利率期货→股票指数期货→股票期货)的发展历程。

2.交易规模扩大和结构变化

20世纪80年代以来,长期居于主导地位的农产品期货的市场占有率大幅下降,金融期货的交易量超过商品期货,至今保持着期货市场的主导地位。20xx年,全球股指期货和期权的交易量居各大类期货和期权交易量首位。

3.市场创新和国际化

(1)金融期货发展迅猛

(2)电子化交易方式广泛应用,降低交易成本。

(3)公司化改制和上市成趋势,提高经营效率和决策效率。

(4)交易日益集中化,联合和合并脚步加快。

(5)期货市场进一步国际化和一体化。

第二节期货交易的特征

一、期货交易的基本特征

(1)合约标准化:节约交易成本,提高交易效率和市场流动性。

(2)场内集中竞价交易。

(3)保证金交易(又称“杠杆交易”):期货交易具有高收益和高风险的特点。

(4)双向交易:买入建仓(开仓、买空)与卖出建仓(卖空)。

(5)对冲了结:不必交割现货,提高期货市场流动性。

(6)当日无负债结算(逐日盯市):每日结算,如果交易者的保证金余额低于规定的标准,则须追加保证金,从而做到“当日无负债”。当日无负债可以有效防范风险,保障期货市场的正常运转。

二、期货交易与现货交易

现货交易可以分为即期现货交易和远期现货交易,两者均以买人卖出实物商品或金融产品为目的。现货交易的对象是实物商品或金融产品,期货交易的对象是标准化合约;现货交易的目的是获得或让渡实物商品或金融产品。期货交易的主要目的是为了规避现货市场价格

波动的风险,或者是利用期货市场价格波动获得收益。期货合约的标的物是有限的特定种类的实物商品和金融产品,一般具有便于贮藏运输、品质可界定、交易量大、价格频繁波动等特性。

三、期货交易与远期现货交易

(1)联系:同属于远期交易,均采用集中交易、公开竞价、电子化交易等形式。

(2)区别:①两者交易的远期合约存在着标准化与非标准化的差别;②期货交易可以通过对冲或到期交割了结,大部分通过对冲平仓;远期现货交易的履约主要采用实物交收方式;③期货交易以保证金制度为基础,实行每日无负债结算制度,信用风险较小;远期现货交易过程时间较长,违约行为因此有可能发生。

四、期货交易与证券交易

(1)联系:两者都属于合同或契约的买卖;都具有促进资源有效配置的作用。

(2)区别:①产品结构层次不同,证券属于基础金融产品,期货属于金融衍生品; ②证券有内在价值,可长期持有,期货合约不具有内在价值,且不能长期持有;③交易目的不同;④制度规则不同。

第三节期货市场的功能与作用

一、期货市场的功能

1.规避风险功能及其机理

规避风险功能是指期货市场能够规避现货价格波动的风险。从事套期保值交易的期货市场参与者包括生产商、加工商和贸易商等。期货在本质上是一种风险管理工具,并不能消灭现货市场价格波动风险,而是把风险转移,由套期保值者的交易对手承担。在这些交易对手当中,一部分是其他套期保值者,但主要是期货市场中的投机者。

2.价格发现功能及其机理

价格发现功能是指期货市场能够预期未来现货价格的变动,发现未来的现货价格。期货市场是一种接近于完全竞争市场的高度组织化和规范化的市场,价格形成机制较为成熟和完善,能够形成真实有效的反映供求关系的期货价格。这种机制下形成的价格具有公开性、连续性、预测性和权威性的特点,可作为未来某一时期现货价格变动趋势的“晴雨表”。

二、期货市场的作用

1.期货市场的发展有助于现货市场的完善

(1)期货市场具有价格发现功能,期货价格具有示范效果,有助于形成合理现货市场价格。

(2)规避现货价格波动的风险,从而有助于现货市场交易规模的扩大。

(3)期货合约体现优质优价原则,有助于现货市场中商品品质标准的确立,促进企业提高产品质量。

2.期货市场的发展有利于企业的生产经营

(1)作为信号的期货价格,可以有效克服市场中的信息不完全和不对称,在市场经济条件下有助于生产经营者作出科学合理的决策,避免盲目性。

(2)通过期货市场进行套期保值,可以帮助生产经营者规避现货市场的价格风险,达到锁定生产成本、实现预期利润的目的,使生产经营活动免受价格波动的干扰。

3.期货市场的发展有利于国民经济的稳定,有助于政府的宏观决策

大宗商品和金融产品期货交易,不仅可以通过其规避风险功能发挥稳定生产和流通的作用,而且可以通过其价格发现功能调节市场供求。期货市场的发展有助于稳定国民经济。 现货市场的价格机制对经济的调节具有滞后性,而期货市场价格具有信号功能和超前预测的特点。因此,以期货价格为参考依据,有助于科学合理地制定和调整宏观经济政策。

4.期货市场的发展有助于增强在国际价格形成中的主导权

第四节中外期货市场概况

一、国际期货市场

1.总体运行态势

从目前全球各区域期货和期权交易量来看,以欧美为代表的西方国家和地区的交易量 出现明显下滑,以巴西、俄罗斯、印度和中国“金砖四国”为代表的新兴市场国家交易量 上升势头显著。

2.国际期货市场概况

二、国内期货市场

1.建立期贷市场的背景

19xx年初,国务院发展研究中心、国家体改委、商业部等部门根据中央领导指示,组织力量开始进行期货市场研究。

2.起步探索阶段(1990--19xx年)

19xx年10月,郑州粮食批发市场引入期货交易机制,新中国首家期货交易所成立。 19xx年5月,上海金属交易所开业。

19xx年7月,第一家期货经纪公司——广东万通期货经纪公司成立,同年底,中国国际期货经纪公司成立。

3.治理整顿阶段(1993—20xx年)

19xx年11月,国务院发布《关于制止期货市场盲目发展的通知》,标志着第一轮治理整顿的开始,15家交易所作为试点被保留下来。

19xx年8月,国务院发布《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》,开始了第二轮治理整顿。19xx年,期货交易所数量再次精简合并为3家,分别是郑州商品交易所、大连商品交易所和上海期货交易所。

20xx年12月29日,中国期货业协会宣告成立,标志着中国期货行业自律组织的诞生,从而将新的自律机制引入监管体系。

4.稳步发展阶段(20xx年至今)

中国期货市场走向法制化和规范化,由中国证监会的行政监督管理、期货业协会的行业自律管理和期货交易所的自律管理构成的三级监管体制,对于形成和维护良好的期货市场秩序起到了积极作用。

20xx年5月,期货保证金安全存管机构——中国期货保证金监控中心成立,对有效降低保证金被挪用的风险、保证期货交易资金安全,以及维护投资者利益发挥了重要作用。 20xx年9月,中国金融期货交易所在上海挂牌成立,并于20xx年4月适时推出了沪深300指数期货,标志着中国期货市场进入了商品期货与金融期货共同发展的新阶段。 20xx年,中国期货市场成为世界最大的商品期货市场。

目前国内期货交易所共有4家,分别是上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所。

第二章期货市场的构成

考点重点

第一节期货交易所

一、性质与职能

(1)期货交易所是为期货交易提供场所、设施、相关服务和交易规则的机构。它自身并不参与期货交易。

基本宗旨:营造公开、公平、公正和诚信透明的市场环境与维护投资者的合法权益(2)重要职能:①提供交易的场所、设施和服务;②设计合约、安排合约上市;

③制定并实施期货市场制度与交易规则;④组织并监督期货交易,监控市场风险;⑤发

布市场信息。

二、组织结构

1.会员制

(1)定义:会员制期货交易所是由全体会员共同出资组建,缴纳一定的会员资格费作为注册资本,以其全部财产承担有限责任的非营利性法人。

(2)只有取得会员资格才能进入期货交易所场内交易。会员资格获得的方式:①以交易所创办发起人的身份加入;②接受发起人的资格转让加入;③接受期货交易所其他会员的资格转让加入;④依据期货交易所的规则加入。

(3)会员构成:自然人会员与法人会员、全权会员与专业会员、结算会员与非结算会员。

(4)会员的基本权利与义务。

(5)组织架构:一般设有会员大会、理事会、专业委员会和业务管理部门。

①会员大会由会员制期货交易所的全体会员组成,是最高权利机构。理事会是会员大会的常设机构,由交易所全体会员通过会员大会选举产生。

②专业委员会一般由理事长提议,经理事会同意设立。一般包括会员资格审查委员会、交易规则委员会、交易行为管理委员会、合约规范委员会、新品种委员会、业务委员会、仲裁委员会。

③总经理是负责期货交易所日常经营管理工作的高级管理人员。

④相关业务部门根据工作职能需要设置,一般包括交易、交割、研究发展、市场开发、财务等部门。

2.公司制

(1)定义:公司制期货交易所通常是由若干股东共同出资组建、股份可以按照有关规定转让、以营利为目的的企业法人。公司制期货交易所的盈利来自通过交易所进行期货交易而收取的各种费用。

(2)会员资格:与会员制相似。

(3)组织架构

3.会员制和公司制期贷交易所的主要区剐

(1)是否以营利为目标:会员制不以营利为目标,公司制以营利为目标。

(2)适用法律不同:会员制一般适用民法,公司制先适用于公司法,只有在公司法未 作规定的情况下,才适用民法的一般规定。

(3)决策机构不同:会员制最高权力机构是会员大会,公司制是股东大会;会员制最高权力机构的常设机构是理事会,公司制是董事会。

三、我国境内期货交易所

第二节期货结算机构

一、性质与职能

(1)期货结算机构是负责交易所期货交易的统一结算、保证金管理和结算风险控制的机构。

(2)主要职能:

①担保交易履约。交易双方并不发生直接关系,只和结算机构发生关系,结算机构成为所有合约卖方的买方和所有合约买方的卖方。

②结算交易盈亏。每一交易日结束后,期货结算机构对会员的盈亏进行计算。

③控制市场风险。当市场价格不利变动导致亏损使会员保证金不能达到规定水平时,结算机构会向会员发出追加保证金的通知。会员收到通知后必须在下一交易日规定时间内将保证金交齐,否则结算机构有权对其持仓进行强行平仓。

二、组织形式

一般可分为两种形式:①结算机构是某一交易所的内部机构,仅为该交易所提供结算服务。目前我国采取该种形式。②结算机构是独立的结算公司,可为一家或多家期货交易所提供结算服务。

三、期货结算制度

国际上,结算机构通常采用分级结算制度。

四、我国境内期货结算概况

1.我国境内期货结算机构

我国境内期货结算机构均是交易所的内部机构。

2.我国境内期货结算制度

(1)三家商品期货交易所采用全员结算制度,即期货交易所会员均具有与期货交易所进行结算的资格。全员结算制度的期货交易所对会员结算,会员对其受托的客户结算。

(2)中国金融期货交易所采用会员分级结算制度,即期货交易所会员由结算会员和非结算会员组成。

第三节期货中介与服务机构

一、期货公司

期货公司是代理客户进行期货交易并收取交易佣金的中介组织。

(1)职能:①根据客户指令代理买卖期货合约、办理结算和交割手续;②对客户进行管理,控制客户交易风险;③为客户提供期货市场信息,进行期货交易咨询,充当客户的交易顾问等。

(2)部门设置。期货公司一般设置如下业务部门:交易部门、结算部门、交割部门、财务部门、客户服务部门、研发部门、风险管理及合规部门、网络工程部门(或IT技术部)、行政部门等。

(3)我国对期货公司经营管理的特别要求。

①对期货公司业务实行许可证制度。

②期货公司要对营业部实行“四统一”,即期货公司应当对营业部实行统一结算、统一风险管理、统一资金调拨、统一财务管理和会计核算。

期货公司不得与他人合资、合作经营管理营业部,不得将营业部承包、租赁或者委托给他人经营管理。

③期货公司法人治理结构建立的立足点和出发点是风险防范,风险控制体系成为公司法人治理结构的核心内容;期货公司与控股股东之间保持经营独立、管理独立和服务独立;强化股东职权履行责任;保障股东的知情权;完善董事会制度;建立独立董事制度;强调依法建立监事会制度;设立首席风险官;建立董事、监事、高级管理人员的资格准人制度。 ④建立健全的风险控制体系:建立以净资本为核心的风险监控体系,符合资本充足的要求;保护客户资产;建立内部风险控制机制;保障信息系统安全;按规定进行信息披露。

二、其他期货中介与服务机构

1.介绍经纪商

介绍经纪商(IntroduCingBroker,简称IB)主要业务是为期货公司开发客户或接受期货、期权指令,但不能接受客户的资金,且必须通过期货公司进行结算。介绍经纪商可分为独立执业的介绍经纪商(IIB)和由期货公司担保的介绍经纪商(GIB)。

在我国,为期货公司提供中间介绍业务的证券公司就是介绍经纪商。证券公司只能接受其全资拥有或者控股的,或者被同一机构控制的期货公司的委托从事介绍业务,不能接受其他期货公司的委托从事介绍业务。证券公司申请介绍业务资格应当符合一系列的条件和风险控制指标,比如“净资本不低于12亿元”等条件。

2.居间人

期货居间人是指独立于期货公司和客户之外,接受期货公司委托进行居间介绍,独立承担基于居间法律关系所产生的民事责任的自然人或组织。其主要职责是介绍客户。 期货公司的在职人员不得成为本公司和其他期货公司的居间人。

3.期货信息咨询机构

期货信息资讯机构主要提供期货行情软件、交易系统及相关信息资讯服务。

4.期货保证金存管银行

期货保证金存管银行(简称存管银行)属于期货服务机构,是由交易所指定,协助交易所办理期货交易结算业务的银行。交易所有权对存管银行的期货结算业务进行监督。存管银行享有的权利和应当履行的义务在全员结算制度和会员分级结算制度下略有差异。

5.交割仓库

在我国,交割仓库,也称为指定交割仓库,是指由期货交易所指定的、为期货合约履行实物交割的交割地点。期货交易的交割,由期货交易所统一组织进行。期货交易所不得限制实物交割总量,并应当与交割仓库签订协议,明确双方的权利和义务。交割仓库不得有下列行为:出具虚假仓单;违反期货交易所业务规则,限制交割商品的入库、出库;泄露与期货交易有关的商业秘密;违反国家有关规定参与期货交易;国务院期货监督管理机构规定的其他行为。

第四节期货交易者

一、期货交易者的分类

(1)根据进入期货市场的目的不同,分为套期保值者和投机者。商品期货的套期保值者通常是该商品的生产商、加工商、经营商或贸易商等,金融期货的套期保值者通常是金融市场的投资者、证券公司、银行、保险公司等金融机构或者进出口商等。投机者是指运用一定资金通过期货交易以期获取投资收益的交易者。

(2)按照自然人/法人划分,分为个人投资者和机构投资者。机构投资者涵盖生产者、加工贸易商、以及金融机构、养老基金、对冲基金、投资基金等。

(3)按照交易头寸划分为多头交易者和空头交易者。

二、期货市场的主要机构投资者

1.对冲基金

(1)含义:对冲基金(HedgeFund),又称避险基金,是指“风险对冲过的基金”,是一种充分利用各种金融衍生品的杠杆效应,承担较高风险、追求较高收益的投资模式,属于私募基金。

(2)对冲基金和共同基金的区别:①对冲基金并不需要在美国联邦投资法下注册,而共同基金则受到监管条约的限制;②共同基金投资组合中的资金不能投资期货等衍生品市场,对冲基金可投资期货等衍生品市场。

2.商品投资基金

(1)含义:商品投资基金(CommodityPoo1)是指广大投资者将资金集中起来,委托给专业的投资机构,并通过商品交易顾问(CTA)进行期货和期权交易,投资者承担风险并享受投资收益的一种集合投资方式。

(2)组织结构:

①商品基金经理(CPO)。

②商品交易顾问(CTA)。

③交易经理(TM)。

④期货佣金商(FCM)。

⑤托管人(Custodian)。

(3)商品投资基金和对冲基金的区别:

①商品投资基金的投资领域比对冲基金小得多,它的投资对象主要是在交易所交易的期货和期权而不涉及股票债券和其他金融资产。

②在组织形式上,商品投资基金运作比对冲基金规范,透明度更高,风险相对较小。

第三章期货交易制度与合约

考点重点

第一节期货合约

一、期货合约的概念

由期货交易所统一制定、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约。

二、期货合约标的的选择

(1)规格或质量易于量化和评级。

(2)价格波动幅度大且频繁。

(3)供应量较大,不易为少数人控制和垄断。

三、期货合约的主要条款及设计依据

(1)合约名称:注明合约的品种名称及其上市交易所的名称。

(2)交易单位:是指在期货交易所的每手期货合约代表的标的物的数量,也称为合约规模。

(3)报价单位:每计量单位的货币价格。

(4)最小变动价位:在期货交易所的公开竞价过程中,对合约每计量单位报价的最小 变动数值。最小变动价位的设置要同时考虑市场的流动性和交易协商成本。

(5)每日价格最大波动限制:规定了期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度,限制的确定取决于标的物价格波动的频繁程度和波幅大小。 涨停板=上一交易目的结算价+允许的最大涨幅

跌停板=上一交易日的结算价-允许的最小跌幅

(6)合约交割月份:某种期货合约到期交割的月份。

(7)交易时间:期货合约的交易时间由交易所统一规定。

(8)最后交易日:期货合约在合约交割月份中交易的最后一个交易日。

(9)交割日期:合约标的物所有权转移的时间。

(10)交割等级:由交易所统一规定、准许在交易所上市交易的合约标的物的质量等级。 实际交割中允许用期货交易所认可的与标准品有一定等级差别的商品做替代交割品,收货人不能拒收。

(11)交割地点:期货交易所统一规定的进行实物交割的指定地点。

指定商品期货交割仓库主要考虑仓库所在地区的生产或消费集中程度,仓库的储存条件、运输条件和质检条件等。金融期货交易需交易所指定交割银行。

(12)交易手续费:按照成交合约金额的一定比例或成交手数收取,手续费过高会增加交易成本,降低交易量,但抑制投机。

(13)交割方式:分为实物交割和现金交割。

(14)交易代码:为便于交易,交易所对每一期货品种都规定了交易代码。

第二节期货交易基本制度

一、保证金制度

1.保证金制度的内涵及特点

在期货交易中,交易双方按其买卖期货合约价值的一定比率缴纳保证金,用于结算和 保证履约。

国际市场上保证金制度的特点:

(1)对交易者保证金的要求与其面临的风险相对应。

(2)交易所根据合约特点设定最低保证金标准,并根据市场风险状况进行调节。

(3)保证金的收取分级进行,分为会员保证金和客户保证金。

2.我国期货交易保证金制度的特点

(1)对期货合约上市运行的不同阶段规定不同的交易保证金比率,保证金随交割的临近而提高。

(2)随着合约持仓量的增大,交易所逐步提高交易保证金比例。

(3)交易出现连续涨、跌停板时,相应提高交易保证金比例。

(4)按结算价计算的连续若干个交易日的价格累积涨、跌幅达到一定程度时,交易所根据市场情况采取相应措施。

(5)期货合约交易异常时,按规定程序调整交易保证金的比例。

二、当日无负债结算制度

(1)对所有账户的交易及头寸按不同品种、不同月份的合约分别进行结算并汇总。

(2)交易盈亏结算包括对平仓头寸盈亏和对未平仓合约浮动盈亏的结算。

(3)对交易头寸所占用的保证金进行逐日结算。

(4)当日无负债结算制度是通过期货交易分级结算体系实施的。

期货交易所会员(客户)的保证金不足时,会被要求及时追加保证金或者自行平仓;否则,其合约将会被强行平仓。

三、涨、跌停板制度

1.涨、跌停板制度的内涵

期货合约在一个交易日中的价格波动不得高于或者低于规定的涨、跌幅度,超过的报价视为无效报价,不能成交。

涨、跌停板制度的实施减少了价格波动幅度,为保证金制度和当日无负债结算提供了条件。

2.我国期货涨、跌停板制度的特点

我国期货市场每日价格波动限制设定为上一交易日结算价的一定百分比。

交易所对涨、跌停板的调整,一般具有以下特点:

(1)新上市的期货合约,其涨、跌停板幅度一般为合约规定涨、跌停板幅度的2倍或3倍。

(2)当同方向连续涨、跌停板,遇国家法定长假或交易所认为市场风险明显变化时,交易所可以根据市场风险调整其涨、跌停板幅度。

(3)对同时适用交易所规定的两种或两种以上涨、跌停板情形的,其涨、跌停板玮高值。 出现涨、跌停板时的措施:①以涨跌停板价格成交时,成交撮合实行平仓优先和时间优先的愿则;②连续出现涨(跌)停板单边无连续报价时实行强制减仓。

四、持仓限额及大户报告制度

1.持仓限额及大户报告制度的内涵及特点

持仓限额制度是指交易所规定会员或客户可以持有的、按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额;大户报告制度是指当交易所会员或客户某品种、某合约持仓达到交易所规定的持仓报告标准时向交易所报告。

国际市场上持仓限额及大户报告制度的特点:

(1)根据不同期货品种及合约的具体情况和市场风险状况制定和调整限额和报{标准。

(2)临近交割时,持仓限额及持仓报告标准低。

(3)只针对投机头寸,套保头寸、套利头寸和风险管理头寸可向交易所申请豁免。

2.我国期货持仓限额及大户报告制度的特点

(1)交易所根据具体情况,分别确定每一品种每一月份的限仓数额及大户报告标准。

(2)投机头寸达持仓限量80%以上时,会员或客户应向交易所报告资金情况、头寸情况等。

(3)市场总持仓量不同,适用的持仓限额及持仓报告标准不同。

(4)按照合约在交易过程中的不同时期确定不同持仓限额。

(5)期货公司会员、非期货公司会员、一般客户适用不同标准。

五、强行平仓制度

1.强行平仓制度的内涵

按有关规定对会员或客户的持仓实行平仓的一种强制措施,目的是控制期货交易的风险。

强行平仓的两种情形:

(1)因账户交易保证金不足而实行强行平仓。

(2)因会员(客户)违反持仓限额制度而实行强行平仓。

2.我国期货强行平仓制度的规定

出现下列情形之一,交易所实行强行平仓:

(1)会员结算准备金余额小于零,未能在规定时限补足。

(2)客户或会员持仓量超过限仓规定。

(3)因违规受到交易所强行平仓处罚。

(4)根据交易所紧急措施应予强行平仓。

(5)其他。

执行过程:通知、执行及确认(先自行平仓、未完成则强行平仓)。

六、信息披露制度

指期货交易所按照有关规定公布期货交易信息的制度。

期货交易所应当以适当方式发布下列信息:即时行情、持仓量和成交量排名情况、期货交易所交易规则及其实施细则规定的其他信息。

期货交易所应编制交易周报、月报、年报,并及时公布;对于交易、结算、交割资料保存年限不少于20年。

第三节期货交易流程

一、开户

投资者应选择一个具备合法代理资格、信誉好、资金安全、运作规范、收费比较合理 的期货公司。在我国,由中国期货保证金监控中心有限责任公司(简称监控中心)负责客 户开户管理的具体实施工作。

开户流程:

(1)申请开户,可分为自然人客户和法人客户。

(2)阅读期货交易风险说明书并签字确认。

(3)签署期货经纪合同书。

(4)申请交易编码并确认资金账号。

交易编码是客户和从事自营业的交易会员进行期货交易的专用代码,由12位数字构成,前4位为会员号,后8位为客户名。

监控中心应为每一客户设立统一的开户编码,并建立统一开户编码与客户在各期货交易所交易编码的对应关系。

二、下单

1.常用交易指令

(1)市价指令,指按当时市价即刻成交,一旦下达不可更改或撤销。

(2)限价指令,指执行时须按限定价格或更好的价格成交。下达时必须指明具体价位。

(3)停止限价指令,指当市价达到客户预先设定的触发价格时即变为限价指令予以执行。

(4)止损指令,指当市场价格达到客户预先设定的触发价格时即变为市价指令予以执行。

(5)触价指令,指当市场价格达到指定价位时,以市价指令予以执行。

与止损指令区别在于:其预先设定的价位不同;止损指令用于平仓,触价指令用于开仓。

(6)限时指令,指要求在某一时间段内执行的指令,否则自动取消。

(7)长效指令,指除非成交或由委托人取消,否则持续有效的交易指令。

(8)套利指令,指同时买入和卖出两种或两种以上期货合约的指令。

(9)取消指令,要求将某一指定指令取消的指令。

2.指令下达方式

(1)书面下单。

(2)电话下单。

(3)网上下单。

三、竞价

1.竞价方式

(1)公开喊价方式:连续竞价制(欧美期货市场)与一节一价制(日本)。

(2)计算机撮合成交(国内期货交易所):价格优先与时间优先。

撮合成交价等于买入价(bp)、卖出价(sp)和前一成交价(Cp)三者中居中的一个价格。 开盘集合竞价由集合竞价产生,在每一交易日开始前5分钟内进行,采用最大成交量原则;在开盘集合竞价中未成交的申报单自动参与开始后的竞价交易。

2.成交回报与确认

客户对结算单有异议,下个交易日开市前书面提出。

四、结算

1.结算的概念与结算程序

结算是指根据期货交易所公布的结算价格对交易账户的交易盈亏状况进行的资金清算和划转。期货交易的结算,由期货交易所统一组织进行。

结算程序:

(1)交易所对会员的结算。

(2)期货公司对客户的结算。

2.结算公式与应用

(1)结算的相关术语。

①结算价(Sett1ementPriCe)是当天交易结束后,对未平仓合约进行当日交易保证金及当日盈亏结算的基准价。

②开仓、持仓、平仓。

(2)交易所对会员的结算公式及应用。

①结算准备金余额的计算公式

五、交割

1.交割的概念

交割是指期货合约到期时,按照期货交易所的规则和程序,交易双方通过该合约所载标的物所有权的转移,或者按结算价进行现金差价结算,了结到期未平仓合约的过程。

2.交割的作用

(1)交割是联系期货与现货的纽带。

(2)交割是促使期货价格和现货价格趋向一致的制度保证,使期货市场真正发挥价格晴雨表的作用。

3.实物交割方式与交割结算价的确定

(1)实物交割方式:集中交割和滚动交割。

(2)实物交割结算价。交割商品计价以交割结算价为基础计价,再加上不同等级商品质量的升、贴水及异地交割仓库与基准交割仓库的升、贴水。

4.实物交割的流程

(1)交易所对交割月份持仓合约进行交割配对。

(2)买卖双方通过交易所进行标准仓单与货款交换。

(3)增值税#5@p流转。

5.标准仓单

标准仓单是指由交易所统一制定的,交易所指定交割仓库在完成入库商品验收、确认合格后签发给货主的实物提货凭证。标准仓单的形式有仓库标准仓单(最主要)和厂库标准仓单。

6.现金交割

合约到期时,交易双方按照交易所的规则、程序及其公布的交割结算价进行现金差价结算,了结到期未平仓合约的过程(中国金融期货交易所的股指期货合约)。

第四章套期保值

考点重点

第一节套期保值概述

一、套期保值的定义

套期保值又称避险、对冲,本质上是一种转移风险的方式,本书中指企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约,或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代。

二、套期保值的实现条件

(1)期货品种及合约数量的确定应保证期货与现货头寸的价值变动大体相当。

套期保值比率(Hedge Ratio),即套期保值中期货合约所代表的数量与被套期保值的现货数量之间的比率。

交叉套期保值(Cross Hedging),即选择与被套期保值商品或资产不相同但相关的期货合约进行的套期保值。

(2)期货头寸应与现货头寸相反,或作为现货市场未来要进行的交易的替代物。

(3)期货头寸持有的时间段要与现货市场承担风险的时间段对应起来。

三、套期保值者

套期保值者(Hedger)是指通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约,或将期货合约 作为其现货市场未来要进行的交易的替代物,以期对冲现货市场价格风险的机构和个人。

四、套期保值的种类

第二节套期保值的应用

一、卖出套期保值的应用

1.适用情形

(1)持有某种商品或资产(此时持有现货多头头寸),担心市场价格下跌,使其持有的商品或资产市场价值下降,或者其销售收益下降。

(2)已经按固定价格买入未来交收的商品或资产(此时持有现货多头头寸),担心市场价格下跌,使其商品或资产市场价值下降或其销售收益下降。

(3)预计在未来要销售某种商品或资产,但销售价格尚未确定,担心市场价格下跌,使其销售收益下降。

二、买入套期保值的应用

1.适用情形

(1)预计在未来要购买某种商品或资产,购买价格尚未确定时,担心市场价格上涨,使其购入成本提高。

(2)目前尚未持有某种商品或资产,但已按固定价格将该商品或资产卖出(此时处于现货空头头寸),担心市场价格上涨,影响其销售收益或者采购成本。

(3)按固定价格销售某商品的产成品及其副产品.但尚未购买该商品进行生产(此时处于现货空头头寸),担心市场价格上涨,购入成本提高。

第三节基差与套期保值效果

一、完全套期保值与不完全套期保值

(1)完全套期保值(理想套期保值):在套期保值操作中,期货头寸盈(亏)与现货头寸亏(盈)幅度是完全相同的。

(2)现实操作中,往往导致不完全套期保值。原因:①期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致;②期货合约标的物与套期保值现货商品存在等级差异,导致波动幅度差异;③期货与现货两个市场之间的头寸数量不一致;④缺少对应的期货品种,替代品的相关程度未达到足够理想。

二、基差概述

1.基差的概念

某一特定地点某种商品或资产的现货价格与相同商品或资产的某一特定期货合约价格的价差。基差=现货价格-期货价格

2.影响基差的因素

(1)时间差价:持仓费是指仓储费、保险费和利息等费用的总和。

(2)品质差价:现货商品与期货合约标准等级商品的差异。

(3)地区差价:现货所在地与交割地点不一致,有运费差价。

3.基差与正反向市场

(1)正向市场:现货价格低于期货价格、近期合约价格低于远期合约价格,基差为负值。在正向市场中,期货价格高于现货价格的部分与持仓费的高低有关,持仓费体现的是期货价格形成中韵时间价值。

(2)反向市场:现货价格高于期货价格、近期合约价格高于远期合约价格,基差为正值。 反向市场出现的原因,一是近期对某种商品或资产的需求非常迫切,使现货价格大幅 增加;二是预计将来该商品的供给会大幅度增加,导致期货价格大跌。

4.基差的变动

(1)基差走强:基差的值越来越大,注意并非绝对值,而是正常值。

存在三种情形:①基差由-10缩小到-5(仅属于正向市场);②基差由-10缩小到0并逐步扩大到5(市场由正向市场向反向市场转变);③基差由5扩大到10(仅属于反向市场)。

(2)基差走弱:基差的值越来越小,注意并非绝对值,而是正常值。

存在三种情形:①基差由10缩小到5(仅属于反向市场);②基差由5缩小到0并逐步扩大到-5(市场由反向市场向正向市场转变);③基差由-5扩大到-10(仅属于正向市场)。

(3)无论基差走强还是走弱,由于期货交割的存在,随着期货合约交割月份的临近,基差均会趋向于零。

三、基差变动与套期保值效果

基差保值的实质是用较小的基差风险代替较大的现货价格风险。

四、套期保值有效性的衡量

套期保值有效性是度量风险对冲程度的指标,可以用来评价套期保值效果。 套期保值有效性=期货价格变动值/现货价格变动值

该数值越接近100%,代表套期保值有效性就越高。在我国20xx年会计准则中规定, 当套期保值有效性在80%至125%的范围内,该套期保值被认定为高度有效。 有效性的评价不以单个市场的盈亏判定,而以两个市场盈亏抵消的程度来衡量。

第四节套期保值操作的扩展及注意事项

一、套期保值操作的扩展

1.交割月份的选择

合约月份的选择主要受下列几个因素的影响:①合约流动性;②合约月份不匹配; ③不同合约基差的差异性。

2.套期保值比率的确定

企业结合不同目的,灵活确定套期保值比率,不一定完全按照“1:1”的比率操作。

3.期转现与套期保值

(1)概念:期货转现货交易,简称期转现交易,是指持有方向相反的同一品种、同一月份合约的会员(客户)协商一致并向交易所提出申请,获得交易所批准后,分别将各自持有的合约按双方商定的期货价格(该价格一般应在交易所规定的价格波动范围内)由交易所代为平仓,同时,按双方协议价格与期货合约标的物数量相当、品种相同、方向相同的仓单进行交换的行为。

(2)优越性:①加工企业和生产经营企业可以节约期货交割成本;②比“平仓后购销现货”更便捷;③比远期合同交易和期货实物交割更有利。

(3)基本流程:①寻找交易对手;②交易双方商定价格;③向交易所提出申请;④交易所核准;⑤办理手续;⑥纳税。

4.期现套利操作

期现套利是指交易者利用期货市场与现货市场之间的不合理价差,通过在两个市场上进行反向交易,待价差趋于合理而获利的交易。若价差和持仓费存在较大差异,期现套利可能出现。

在商品市场进行期现套利操作,一般要求交易者对现货商品的贸易、运输和储存等比较熟悉,因此参与者多是有现货生产经营背景的企业。

5.基差交易

(1)点价交易,是指以某月份的期货价格为计价基础,以期货价格加上或减去双方协商同意的升、贴水来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。 升、贴水的高低,与点价所选取的期货合约月份的远近、期货交割地与现货交割地之间的运费以及期货交割商品品质与现货交割商品品质的差异有关。根据确定实际交易价格的权利归属划分,点价交易可分为买方叫价交易和卖方叫价交易。

(2)基差交易,是指企业按某一期货合约价格加减升、贴水方式确立点价方式的同 时,在期货市场进行套期保值操作,从而降低套期保值中的基差风险的操作。基差交易与一般的套期保值操作的不同之处在于,由于是点价交易与套期保值操作相结合,这就保证在套期保值建仓时,就已经知道了平仓时的基差,从而减少了基差变动的不确定性,降低了基差风险。

二、企业开展套期保值业务的注意事项

(1)企业在参与期货套期保值之前,结合自身情况(包括行业风险状况、市场动态风险状况和企业自身的风险偏好)进行评估,判断是否需要以及是否有实力和能力做套期保值。

(2)完善套期保值机构设置,建立起规范的组织体系和有效的机构部门。

(3)需要具备健全的内部控制制度(业务授权制度和业务报告制度)和风险管理部门 (风险报告制度、风险处理程序等)。

(4)加强对套期保值交易中相关风险的管理:①基差风险;②现金流风险;③流动性风

险;④操作风险。

(5)掌握风险评价方法:风险价值法(VaR)、压力测试、情景分析。

第五章期货投机与套利交易

考点重点

第一节期货投机交易

一、期货投机的概念

1.期货投机的定义

期货投机(FuturesSpeCu1ation)是指交易者通过预测期货合约未来价格的变化,以在期货市场上获取价差收益为目的的期货交易行为。期货交易具有保证金的杠杆机制、双向交易和对冲机制、当日无负债的结算机制、强行平仓制度,使得期货投机易有高收益、高风险的特征。

2.期贷投机与套期保值的区别

3.期货投机与股票投机的区别

4.期货投机者的类型

二、期货投机的作用

1.承担价格风险

期货投机者在博取风险收益的同时,承担了相应的价格风险,使得套期保值者能够有效规避现货价格波动风险,也使其现货经营平稳运行。

2.促进价格发现

期货市场把投机者的不同交易指令集中在交易所内进行公开竞价,买卖双方彼此竞价所产生的互动作用使得价格趋于合理。

3.减缓价格波动

适度的投机能够减缓期货市场的价格波动。减缓价格波动作用的实现是有前提的:一是投机者要理性化操作;二是适度投机。

4.提高市场流动性

市场流动性即市场交易的活跃程度。期货市场上的投机者就像润滑剂一样,为套期保值者提供了更多的机会。

三、期货投机的准备工作

(1)了解期货合约。

(2)制定交易计划。

(3)设定盈利目标和亏损限度。

四、期货投机的操作方法

1.开仓阶段

(1)入市时机的选择:①基本分析,判断市场处于牛市还是熊市;②权衡风险和获利前景;③确定入市时间(可以借助技术分析法)。

(2)金字塔式买入卖出:①只有在现有持仓已经盈利的情况下,才能增仓;②持仓的增加应渐次递减。

(3)合约交割月份的选择:①合约的流动性(活跃月份合约和不活跃月份合约); ②远期月份合约价格与近期月份合约价格之间的关系。

一般来说,在正向市场中,做多头的投机者应买入近期月份合约,做空头的投机者应卖出远期月份的合约;在反向市场中,做多头的投机者宜买入交割月份较远的远期月份合约,而做空头的投机者宜卖出交割月份较近的近期月份合约。

2.平仓阶段

(I)限制损失、滚动利润。

(2)灵活运用止损指令。止损单中的价格不能太接近于当时的市场价格,以免价格稍有波动就不得不平仓。但价格也不能离市场价格太远,否则,又易遭受不必要的损失。

3.资金和风险管理

(1)一般性的资金管理要领:①投资额应限定在全部资本的1/3至1/2以内为宜;②根据资金量的不同,投资者在单个品种上的最大交易资金应控制在总资本的10%。

20%以内;③在单个市场中的最大总亏损金额宜控制在总资本的5%以内;④在任何一个市场群中所投入的保证金总额宜限制在总资本的20%~30%以内。

(2)分散投资与集中投资。期货投机主张纵向投资分散化,即选择少数几个熟悉的品种在不同的阶段分散资金投入。

第二节期货套利概述

一、期货套利的概念

期货套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化,在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易,以期价差发生有利变化时同时将持有头寸平仓而获利的交易行为。

二、期货套利的分类

三、期货套利与投机的区别

四、期货套利的作用

(1)套利行为有助于期货价格与现货价格、不同期货合约价格之间的合理价差关系的

(2)套利行为有助于市场流动性的提高。

第三节期货套利交易策略

一、期货套利交易

1.期货价差的定义

期货价差是指期货市场上两个不同月份或不同品种期货合约之间的价格差。在价差交易中,交易者关注相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围,据此在相关合约上进行方向相反的交易。

2.价差的扩大与缩小

计算建仓时的价差,应用价格较高的一“边”减去价格较低的一“边”。在计算平仓时的价差时,为了保持计算上的一致性,也要用建仓时价格较高合约的平仓价格减去建仓时价格较低合约的平仓价格。如果平仓价差大于建仓时价差,则价差是扩大的;反之,则价差是缩小的。

3.价差套利的盈亏计算

分别计算每个期货合约的盈亏,然后进行加总,可以得到整个套利交易的盈亏。

4.套利交易指令

套利指令通常不需要标明买卖各个期货合约的具体价格,只要标注两个合约价差即可。

(1)套利市价指令是指交易将按照市场当前可能获得的最好的价差成交的一种指令。 在使用这种指令时,套利者不需注明价差的大小,只需注明买入和卖出期货合约的种类和月份。

(2)套利限价指令是指当价格达到指定价位时,指令将以指定的或更优的价差来成交。在使用限价指令进行套利时,需要注明具体的价差和买人、卖出期货合约的种类和月份。

二、跨期套利

三、跨品种套利

1.相关商品间的套利

不同的商品因其内在的某种联系,使得他们的价格存在着某种稳定合理的比值关系。但由于受市场、季节、政策等因素的影响,这些有关联的商品之间的比值关系又经常偏离合理的区间,表现出一种商品被高估、另一种被低估的情况,从而为跨品种套利带来了可能。在

此情况下,交易者可以通过期货市场卖出被高估的商品合约,买入被低估商品合约进行套利,等有利时机出现后分别平仓,从中获利。

2.原料与成品问的套利

(1)大豆提油套利。大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的,目的是防止大豆价格突然上涨,或豆油、豆粕价格突然下跌。具体做法是:购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约,当在现货市场上购入大豆或将成品最终销售时再将期货合约对冲平仓。

(2)反向大豆提油套利。反向大豆提油套利是大豆加工商在市场价格反常时采用的套利。当大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时,大豆可能与其产品出现价格倒挂。具体做法:卖出大豆期货合约,买进豆油和豆粕的期货合约,同时缩减生产,减少豆粕和豆油的供给量。

四、跨市套利

一般来说,相同品种在各交易所间的价格会有一个稳定的差额,一旦这一差额发生短期的变化,交易者就可以在这两个市场间进行套利,购买价格相对较低的合约,卖出价格相对较高的合约。

五、期货套利操作的注意要点

(1)套利必须坚持同时进出。

实际操作中,必须坚持开仓时同时买入卖出,平仓时也要同时卖出买入。

(2)下单报价时明确指出价格差。

套利的关键在于合约间的价格差,下达交易指令时,要明确写明买入合约与卖出合约之间的价格差。

(3)不要在陌生的市场做套利交易。

农产品期货市场的跨期套利和跨市套利中,套利者就必须了解该农产品何时收获上市、年景如何、仓储运输条件怎样。在进行套利前,必须具备这些基本知识,否则应该远离这个市场。

(4)不能因为低风险和低额保证金而做超额套利。

在国外交易所为了鼓励套利,套利的保证金数额比一般的投机交易低25%~75%。可是不要因为这样,就把交易数量盲目扩大。这样一来,如果价差并不向预期的方向发展,这时投资者面临的亏损额与他的合约数量是成正比的,无形中增加了风险。此外,超额套利后,佣金也随套利量的增加而增加,套利的优势也无法正常地发挥出来。

(5)不要用锁单来保护已亏损的单盘交易。

锁单无法把握不同合约间的价差收益,只能起到已有损失不再扩大的作用,先前的亏损已经客观存在,采用锁单的方法是无法将其挽回的。

(6)注意套利的佣金支出。

当投资者下达套利指令时,应明确表示,这是一笔套利。如果投资者不能做到将进行套利的两笔交易同时进场和出场,则期货经纪商和交易所是不会承认这是一笔套利交易的,佣金仍要按两笔单盘交易收取。

另外,在跨市套利的操作中,还应特别注意以下几方面因素:①运输费用;②交割品级的差异;③交易单位和报价体系;④汇率波动;⑤保证金和佣金成本。

第六章期货价格分析

考点重点

第一节期货行情解读

一、期货行情表

期货行情表提供了某一时点上某种期货合约交易的基本信息。

(1)合约:每一期货品种都会被赋予一个代码,作为不同期货品种的标识。期货品种代

码和合约到期月份组合在一起,便能够清楚地指示出某一特定的期货合约。如“a1011”,“a”,代表期货品种是黄大豆1号(简称“豆1”),“1011”代表合约到期月份是20xx年11月。

(2)开盘价:又称开市价,是指某一期货合约每个交易日开市后的第一笔买卖成交价格。在我国,开盘价是交易开始前5分钟经集合竞价产生的。集合竞价未产生成交价格的。以集合竞价后的第一笔成交价为开盘价。

(3)最高价:开盘后到目前为止某一期货合约的最高成交价格。

(4)最低价:开盘后到目前为止某一期货合约的最低成交价格。

(5)最新价:某一期货合约在最新成交的一笔交易中的成交价格。

(6)涨跌:某一期货合约在当日交易期间的最新价与上一交易日的结算价之差。

(7)买价:某一期货合约当前的最高申报买入价。

(8)买量:与当前的最高申报买入价对应的买入量,单位为“手”。

(9)卖价:某一期货合约当前的最低申报卖出价。

(10)卖量:与当前的最低申报卖出价对应的卖出量。

(11)成交量:开盘后到目前为止某一期货合约的买卖双方达成交易的合约数量,单位为“手”。目前,我国商品期货的成交量采取“双边计算”;我国金融期货的成交量与国际通行规则一致,采取“单边计算”。

(12)持仓量:到目前为止某一期货合约交易中未平仓合约的数量,单位为“手”。

目前,我国商品期货的持仓量采取“双边计算”;我国金融期货的持仓量采取“单边计算”,只计算多头的未平仓合约数量或空头的未平仓合约数量。

(13)收盘价:某一期货合约在当日交易中的最后一笔成交价格。

(14)结算价:某一期货合约当日所有成交价格的加权平均,与成交价格相对应的成交量作为权重。

(15)昨收盘:某一期货合约在上一交易日的最后一笔成交价格。

(16)昨结算:某一期货合约在上一交易日的结算价。

二、期货行情图

期货行情图主要反映了某一时段某种期货合约的价格和成交量的走势。

1.K线图

按时间单位不同,K线图又分为分钟图、小时图、日线图、周线图、月线图等。日K线图中的每一根蜡烛都表示出了一个交易日当中的开盘价、收盘价、最高价和最低价。

2.竹线图

竹线图与K线图的表示方法不同,但内容构成完全一样。

3.行情图中的文字信息

(1)总手:开盘后到目前为止该期货合约总成交量或手数。

(2)现手:刚刚撮合成交的该期货合约数量或手数,一天内的现手数累计起来就是总手数。

(3)仓差:持仓量的增减变化情况,具体指目前持仓量与上一交易日收盘时持仓量的差。仓差为正,表示目前的持仓量增加;仓差为负,表示目前的持仓量减少。

(4)外盘和内盘:以主动卖出指令成交的纳入“外盘”,以主动买入指令成交的纳入“内盘”。“外盘”+“内盘”=“总手”。若内盘较大,显示市场中的卖方较强势;若外盘较大,显示市场中的买方较强势;若内盘与外盘大体相近,则意味着市场中买卖双方的力量相当。

(5)多开与空开:多头开仓与空头开仓的简称。

(6)多平和空平:多头平仓和空头平仓的简称。

(7)双开:买卖双方都是入市开仓,一方买入开仓,另一方卖出开仓。

(8)双平:买卖双方都持有未平仓合约,一方卖出平仓,另一方买入平仓。

(9)多换:多头换手,表明在买卖双方中,一方为买入开仓,另一方为卖出平仓,意味

着“新的多头换出旧的多头”。

(10)空换:空头换手,表明在买卖双方中,一方为卖出开仓,另一方为买入平仓,意味着“新的空头换出旧的空头”。

4.分时图

在分时图中,将每分钟内的最新价标出并连线,以反映期货价格的运动。黄色曲线表示该品种期货即时成交的平均价格,即当天成交总金额除以成交合约的运动。黑色曲线表示该品种期货即时成交的价格。

第二节期货价格的基本分析

一、基本分析及其特点

基本分析(Fundamenta1Ana1ysis)基于供求决定价格的理论,从供求关系出发分析和预测期货价格变动趋势。期货价格的基本分析具有以下特点:①以供求决定价格为基本理念;②分析价格变动的中长期趋势。

二、需求分析

1.需求及其构成

需求是指在一定的时间和地点,在各种价格水平下买方愿意并有能力购买的产品数量。

(1)当期国内消费量:居民消费量和政府消费量,主要受消费者人数、消费者的收人 水平或购买能力、消费结构、相关产品价格等因素的影响。

(2)当期出口量:在本国生产的产品销往国外市场的数量。出口量主要受国际市场供求状况、内销和外销价格比、关税和非关税壁垒、汇率等因素的影响。

(3)期末结存量:当本期产品供大于求时,期末结存量增加;供不应求时则减少。

2.影响需求的因素

(1)价格。一般来说,在其他条件不变的情况下,价格越高,需求量越小;价格越低,需求量越大。价格与需求之间这种反方向变化的关系,就是需求法则。

(2)收入水平。一般情况,收入增加,消费者会增加购买量;收入减少,需求会相应降低。

(3)偏好。

(4)相关产品价格。包括替代品和互补品。某种产品的需求与其相关产品的价格有关。

(5)消费者的预期。消费者预期某种产品的价格将会上涨时,需求就会增加;消费者预期某种产品的价格将会下跌时,需求就会减少。

3.需求的价格弹性

需求的价格弹性表示需求量对价格变动的反应程度,或者说价格变动1%时需求量变动的百分比。

需求弹性实际上是需求量对价格变动作出反应的敏感程度,当价格稍有升降,需求量就大幅减少或增加,称之为需求富有弹性;反之,当价格大幅升降,需求量却少有变化,则称之为需求缺乏弹性。

4.需求量变动与需求水平变动

需求量的变动是指在影响需求的其他因索(如收入水平、偏好、相关商品价格、预期等)不变的情况下,只是由于产品本身价格的变化所引起的对该产品需求的变化。需求量的变动表现为需求曲线上的点的移动。

需求水平的变动并不是由产品本身价格的变化所引起,而是由此之外的其他因素(如收入水平、偏好、相关产品价格、预期等)的变化所引起的对该产品需求的变化。需求水平的变动表现为需求曲线的整体移动。

三、供给分析

1.供给及其构成

供给是指在一定的时间和地点,在各种价格水平下卖方愿意并能够提供的产品数量。

(1)期初库存量,即上一期的期末结存量。库存充裕,就会制约价格的上涨;库存较少,则难以抑制价格上涨。

(2)当期国内生产量。需要对具体产品产量的影响因素进行具体分析。

(3)当期进口量。若国内需求旺盛,进口量增加;反之,则进口量减少。

2.影响供给的因素

(1)价格。一般说来,在其他条件不变的情况下,价格越高,供给量越大;价格越低,供给量越小。价格与供给之间这种同方向变化的关系,就是供给法则。

(2)生产成本。生产产品要投入各种生产要素,当要素价格上涨时,生产成本提高,利润就会降低,厂商将减少供给。反过来,当要素价格下跌导致生产成本降低时,厂商会选择增加供给,从而赚得更多的利润。

(3)技术和管理水平。技术进步和管理水平提高,会提高生产效率,增加供给。

(4)相关产品价格。相关商品之间的竞争。

(5)厂商的预期。预期价格上涨,减少当期的供给;反之预期价格下跌,增加当期供给。

3.供给的价格弹性

供给的价格弹性表示供给量对价格变动的反应程度,或者说价格变动1%时供给量变动的百分比。

供给弹性实际上是供给量对价格变动作出反应的敏感程度。当价格稍有升降,供给量就大幅增加或减少,称之为供给富有弹性;反之,当价格大幅升降,供给量却少有变化,则称之为供给缺乏弹性。

4.供给量变动与供给水平变动

供给量的变动是指在影响供给的其他因素(如生产成本、技术水平、相关产品价格、厂商的预期等)不变的情况下,只是由产品本身价格的变化所引起的该产品供给的变化。供给量的变动表现为供给曲线上的点的移动。

供给水平的变动并不是由产品本身价格的变化所引起,而是由此之外的其他因素(如生产成本、技术水平、相关产品价格、厂商的预期等)的变化所引起的该产品供给的变化。供给水平的变动表现为供给曲线的整体移动。

四、影响供求的其他因素

1.经济波动和周期因素

经济周期一般由危机、萧条、复苏和高涨四个阶段构成。在经济周期性波动的不同阶段,产品的供求和价格都具有不同的特征,进而影响期货市场的供求状况。

2.金融货币因素

金融货币因素对期货市场供求的影响主要表现在利率和汇率两个方面。

3.政治因素

期货市场对国家、地区和世界政治局势变化的反应非常敏感。罢工、大选、政变、内战、国际冲突等,都会导致期货市场供求状况的变化和期货价格的波动。

4.政策因素

财政政策的核心是增加或减少税收,这直接影响生产供给和市场需求状况。产业政策也是各个国家经常采用的经济政策,另外,还有来自于各国际组织的经济政策。

5.自然因素

自然因素主要是气候条件、地理变化和自然灾害等。期货交易所上市的粮食、金属、能源等商品,其生产和消费与自然条件密切相关。自然条件的变化也会对运输和仓储造成影响,从而也间接影响生产和消费。

6.心理因素

心理因素是指投机者对市场的信心。在期货交易中,市场心理变化往往与投机行为交织在一起,相互制约、相互依赖,产生综合效应。

五、供求与均衡价格

1.均衡价格的决定

均衡是现代经济学的基本概念,市场供给力量与需求力量正好相等时所形成的价格便 是均衡价格。在均衡的价格水平上,市场不存在过剩和短缺,均衡数量为Qo。

2.需求变动对均衡价格的影响

在供给曲线木变的情况下,需求曲线的右移会使均衡价格提高,均衡数量增加;需求曲线的左移会使均衡价格下降,均衡数量减少。概括为:需求水平的变动引起均衡价格与均衡数量同方向变动。

3.供给变动对均衡价格的影响

在需求曲线不变的情况下,供给曲线的右移会使均衡价格下降,均衡数量增加;供给曲线的左移会使均衡价格提高,均衡数量减少。概括为:供给水平的变动引起均衡价格反方向变动,引起均衡数量同方向变动。

4.供求变动对均衡价格的共同影响

当供给曲线和需求曲线同时发生变动时:

(1)当需求曲线和供给曲线同时向右移动时,均衡数量增加,均衡价格则不确定,可能提高、不变或下降。

(2)当需求曲线和供给曲线同时向左移动时,均衡数量减少,均衡价格则不确定。

(3)当需求曲线向右移动而供给曲线向左移动时,均衡价格提高,均衡数量则不确定。

(4)当需求曲线向左移动而供给曲线向右移动时,均衡价格降低,均衡数量则不确定。

第三节期货价格的技术分析

一、基本分析与技术分析比较

1.技术分析及其特点

技术分析(TeChniCa1Ana1ysis)基于市场交易行为本身,通过分析技术数据来对期货价格走势作出预测。表现形式主要是各种图形和指标,其实质内容主要是价格和数量。技术分析以三项基本假设为前提:

(1)包容假设。技术分析笃信“市场行为反映一切”。

(2)惯性假设。技术分析笃信“价格趋势呈惯性运动”。

(3)重复假设。技术分析笃信“历史将会重演”。

2.基本分析与技术分析的关系

(1)基本分析注重对影响因素的分析和变量之间的因果联系,其优势在于预测期货价格的变动趋势。而技术分析更关注价格本身的波动,其优势在于预测期货价格的短期变化和入市时机的选择。

(2)基本分析是基于市场供求变动而作出判断,需要充分掌握影响供求变动的诸多因素,“时滞”是难以避免的,因此更多地被用于对期货价格变动趋势的分析和预测。

(3)技术分析是基于过往和当下的市场价格来判断未来的价格走势,凭借各种图形和指标就可以及时地作出分析和预测,具有短期特征,更多地被用于对买入和卖出时机的判断。

(4)“低买高卖”是市场交易中亘古不变的法则。通过基本分析判断市场运行的涨跌大势,从而决定交易部位,作出是买入还是卖出的判断;通过技术分析拿捏入市时机,从而取得较为有利的交易价格,做到“逢低吸纳,逢高抛出”。

二、图形分析

1.价格趋势分析

(1)趋势,即价格运动方向,包括上升趋势、下降趋势和横行趋势。

①上升趋势由一系列较高的高点和较高的低点构成,高点和低点逐步向上移动。上升趋势线将一系列低点相连接。

②下降趋势由一系列较低的低点和较低的高点构成,高点和低点逐步向下移动。下降趋势线将一系列高点相连接。

③横行趋势,即价格的高峰和谷底呈水平状横向发展,通常被称为盘整或“无趋势”。

(2)轨道,即连接价格高点和低点的两条线,形成几乎平行的通道。

①在上升趋势线之上的两个低点间的短期高点间,画一条与上升趋势线平行的虚线,就形成了上升轨道。

②在下降趋势线之上的两个高点间的短期低点间,画一条与下降趋势线平行的虚线,就形成了下降轨道。

(3)支撑线和阻力线。价格在波动过程中的某一阶段,往往会出现两个或两个以上的最高点和最低点,用一条直线把这些价格最高点连接起来,就形成阻力线;把这些价格最低点连接起来,就形成支撑线。

支撑线与阻力线随价格的运动会发生转换:当买方强过卖方,致使价格突破先前的阻力价格,阻力可以变成支撑;当卖方强过买方,致使价格跌破先前的支撑价格,则支撑可以变成阻力。

2.整理形态分析

整理形态代表当前市场暂时休整,下一步市场运动将与此前趋势的原方向一致,而不是反转。主要的整理形态包括三角形、旗形、矩形等。

(1)三角形,其形成表示市场内买方和卖方彼此争持:买方在价格偏低时买入,价位因而上涨;卖方在价格偏高时卖出,价位因而回落。

①上升三角形有一条上升的底线和一条水平的顶线。通常,伴随着成交量放大,上升三角形的突破可认为是上升行情的开始。

②下降三角形有一条下降的顶线和一条水平的底线。通常,伴随着成交量放大,下降三角形的突破可认为是下跌行情的开始。

③对称三角形又称敏感三角形,是近期的价格高点越来越低,近期的价格低点越来越高,将各高点和各低点连成的趋势线交于一点。它表示市场中买方和卖方争持不下,价位有待突破。

(2)旗形。旗形是伴随成交量的放大,价格出现大幅上升或下降(形成旗杆)后,进入短期整理,直到走势再次突破。旗形是由两条平行的趋势线构成,它又可分为上升旗形和下降旗形两种。

(3)矩形。矩形又称箱形,表示当前市场处于盘整阶段,价格在两条水平的平行线之间运动,突破后仍将继续原来的走势。此时买卖双方全力交战,互不退让。当一方力量增强,收市价位突破界线后,箱形整理便告结束,而突破口则指示出价格的方向。

3.反转形态分析

反转形态表示价格趋势将与此前趋势的原方向相反。通常,反转形态的形成要有三个因素,即要有主要趋势的存在、成交量要与价格变动相配合和重要趋势线的突破。

(1)头肩形。头肩形是可靠性较高的反转形态,通常分头肩顶和头肩底。

(2)双重顶和双重底。双重顶和双重底通常由两个几乎等高的峰或谷组成。双重顶的顶部呈M形;双重底的底部呈w形,因而亦称之为M顶和w底。

双重顶是价位急速上升至某一价格水平回跌,然后价位再次回升至前一峰顶,最后回落跌破颈线,形成双顶。同理,双重底是价位急速下跌至某一价格水平回升,然后价位再次回跌至前一谷底,最后回升突破颈线,形成双底。

4.缺口

缺口是指在某一价格水平因没有达成交易而形成的价格空当,具有明显的价格走势预测功能,因而技术分析重视各种形式的缺口。缺口一般有以下四种形式:

(1)普通缺口,通常在盘整区域内出现。在过度买进或卖出时,常会引起价格剧烈波动,从而形成缺口。

(2)突破缺口,常在交易量剧增,价格大幅上涨或下跌时出现。

(3)逃逸缺口,通常在价格暴涨或暴跌时出现,经常出现于中期或长期的升、跌势的中央,具有度量升、跌幅度的作用,可用来测算投资者获利的空间。

(4)衰竭缺口,又称消耗性缺口,常出现在价格发生关键性转变的交易日,属于一种反转信号。

(5)岛型反转,在牛市尽头、熊市开始,或熊市尽头、牛市开始的过渡阶段,有时出现两边为缺口,中间为成交量显著增加的小范围盘桓价格区域,呈岛屿状。

三、指标分析

1.移动平均线

(1)移动平均线的一般原理:运用移动平均线预测期货价格的理论基础,是统计学的平均数原理,即将一系列不规则的微小的价格波动予以剔除,来反映价格的主要变动趋势,从而帮助预测未来的价格走势。

根据计算方法,移动平均线分为简单移动平均线、加权移动平均线和指数平滑移动平均线等。根据计算期的长短,又可分为短期、中期和长期移动平均线。

(2)移动平均线与收盘价的组合运用。运用某一移动平均线预测和判断后市价格,一般将移动平均线与每日的收盘价曲线相比较,以两者之间的偏离关系作为依据,当两者相交时就是买进或卖出时机。

当移动平均线从下降转为水平且有向上发展的趋势,价位在移动平均线下方向上突破,回跌时若不跌破移动平均线,是最佳买进时机;当移动平均线从上升转为水平且向下运动,价位从移动平均线上方向下突破,回升时若无力穿透移动平均线,是最佳卖出时机。

(3)多条移动平均线的组合运用。投资者可以运用多条移动平均线的组合,来对期货价格走势作出判断和预测。当短期移动平均线从下向上穿过长期移动平均线时,可以作为买进信号;当短期移动平均线从上向下穿过长期移动平均线时,可以作为卖出信号。

2.相对强弱指数

(1)相对强弱指数(Re1ativeStrengthIndex,RSI)是反映市场气势强弱的指标。通过计算某一段时间内价格看涨时的合约买进量,占整个市场中买涨与卖跌合约总量的份额,来分析市场多空力量对比态势,从而判断买卖时机。

RS1是通过对价格涨跌幅度的计算,来反映市场气势强弱的。RS1的计算公式为: RSI=UP/(UP+DOWN)×100

根据不同商品和不同预测目标,RS1可采用不同天数。天数过短,RS1过于敏感;天数过长,则RS1反应过慢。因此,在运用RS1时应合理确定RS1的天数值。

(2)RS1的应用。RS1介于0和100之间,反映着市场买卖气势。

①RS1向上穿越50线,价位走势趋强;RS1向下穿越50线,价位走势趋弱;RSI在50线附近波动时,代表买卖力量均衡,市势并不明朗。

②RS1跌至20以下时,代表市势超卖;当RS1升至80以上时,代表市势超买。 ③RS1可以形成趋势、轨道、整理形态和反转形态等,并且领先价格发出信号。 ④当RS1变化与价格走势发生背离时,价格走势通常会逆转。

四、成交量和持仓量分析

1.成交量与价格

成交量是重要的人气指标,它能反映市场的供求关系和买卖双方力量的强弱。

(1)量增价涨表示价格将继续上升。

(2)量价背离暗示价格将回跌。

(3)价格上涨而成交量萎缩,价格将反转回跌。

(4)成交量放大时,价格低位徘徊,价格将上涨。

(5)价格向下跌破支撑线或移动平均线,同时出现大成交量,价格将继续下跌。

(6)成交量大幅萎缩,价格急剧下跌,涨势已结束,反转已成大势。

(7)成交量剧增,价格跌至新低,价格可能上涨。

(8)价格高位徘徊,将转势下跌。

2.持仓量与价格

持仓量的变化反映了期货市场中资金流向的变动。持仓量增加表明资金流人市场;反之则表明资金流出市场。

3.成交量、持仓量和价格的关系

五、波浪理论

波浪理论是由艾略特(R.E1iott)创立,认为股票价格的涨跌波动,如同大自然的潮汐和波浪一样,一波接一波,一浪接一浪,周而复始,循环不息,具有规律性和周期性。

第七章外汇期货

考点重点

第一节外汇与外汇期货概述

一、外汇的概念

外汇是国际汇兑的简称。外汇的概念有动态和静态之分。动态意义上的外汇,是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际债务的金融活动。广义的静态外汇是指一切以外币表示的资产,而狭义的静态外汇是指以外币表示的可以用于国际结算的支付手段和资产。《中华人民共和国外汇管理条例》中规定的外汇范围就是指广义的外汇,它包括:①外币

现钞,包括纸币、铸币;②外币支付凭证或者支付工具,包括票据、银行存款凭证、银行卡等;③外币有价证券,包括债券、股票等;④特别提款权;⑤其他外汇资产。

二、汇率及其标价方法

汇率就是指以一国货币表示的另一国货币的价格,即两种不同货币的比价,表明一个国家货币折算成另一个国家货币的比率。

1.直接标价法

直接标价法是包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用的汇率标价方法。直接标价法是指以本币表示外币的价格,即以一定单位的外国货币作为标准,折算为一定数额本国货币的标价方法。

在直接标价法下,外国货币的数额固定不变,本国货币的数额则随着外国货币或本国货币币值的变化而改变。本国货币标价数的提高就表示外汇汇率的上涨,表明外国货币升值,本国货币贬值;反之,本国货币标价数的减少就表示外汇汇率的下降,表明外国货币贬值,本国货币升值。

2.间接标价法

英国、美国和欧元区均采用间接标价法。间接标价法是以外币表示本币的价格,即以一定单位的本国货币作为标准,折算为一定数额外国货币的标价方法。

在间接标价法下,本国货币的数额固定不变,外国货币的数额则随着本国货币或外国货币币值的变化而改变。外国货币标价数的提高就表示外汇汇率的下跌,表明单位本币所能换取的外币增多,本国货币升值,外国货币贬值;反之,则相反。

3.美元标价法

美元标价法即以若干数量非美元货币来表示一定单位美元的价值的标价方法,美元与非

美元货币的汇率作为基础,其他货币两两间的汇率则通过套算而得。目前,除欧元、英镑、澳元、新西兰元等几种货币外,其他货币都以美元为基准货币进行标价。

三、外汇风险

外汇风险,又称汇率风险,是指经济主体以外币计价的资产或负债,因汇率变动而引起的价值变化给外汇持有者或外汇交易者造成经济损失的可能性。

(1)交易风险。交易风险是指在约定以外币计价成交的交易过程中,由于结算时的汇率与交易发生时即签订合同时的汇率不同而引起亏损的可能性。交易风险是最常见而又最重要的一种风险。

(2)会计风险。会计风险又称折算风险或转换风险,是指由于外汇汇率的变动而引起的企业资产负债表中某些外汇资金项目金额变动的可能性。

(3)经济风险。经济风险又称经营风险,是指意料之外的汇率变动引起企业产品成本、销售价格、产销数量等发生变化,从而导致企业未来经营收益变化的不确定性。

(4)储备风险。储备风险是指国家、银行、公司等持有的储备性外汇资产因汇率变动而使其实际价值减少的可能性。

综上所述,会计风险是对过去的、已发生了的以外币计价交易因汇率变动而造成的资产或负债的变化,是账面价值的变化;交易风险和储备风险是当前交易或结算中因汇率变化而造成的实际的经济损失或经济收益;而经济风险是因汇率变化对未来的经营收益所产生的潜在的影响。

四、外汇期货及其产生和发展

1.外汇期贷的概念

外汇期货是以货币为标的物的期货合约。在外汇期货市场买卖外汇期货合约的交易,称为外汇期货交易。

2.外汇期货的产生和发展

外汇期货是金融期货中最早出现的品种。19xx年5月16日芝加哥商业交易所的国际货币市场分部(IMN)推出外汇期货合约,标志着外汇期货的诞生。

外汇期货是随着固定汇率制的瓦解和浮动汇率制的出现而产生的。19xx年,第二次世界大战即将结束,西方主要工业化国家在美国的布雷顿森林召开了会议,创建了国际货币基金组织。根据布雷顿森林体系,实行固定汇率制度。19xx年2月布雷顿森林体系崩溃,浮动汇率制从此取代了固定汇率制。

芝加哥商业交易所随即着手组建国际货币市场分部,并于19xx年5月16日正式推出英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索及意大利里拉7种外汇期货合约交易。进入20世纪80年代以来,外汇期货市场迅速发展。19xx年纽约商品交易所增加了外汇期货业务,19xx年纽约证券交易所也宣布设立一个新的交易所来专门从事外币和金融期货。19xx年9月,伦敦国际金融期货交易所在芝加哥商业交易所的国际货币市场的帮助下开始外汇期货交易。澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡、日本等国家也开设了外汇期货交易市场。目前在国际上进行外汇期货交易的主要交易所有:芝加哥商业交易所、中美洲商品交易所、纽约棉花交易所、费城证券交易所、伦敦国际金融交易所(1IFFE)、新加坡交易所(SGX)、东京国际金融期货交易所(TIFFE)、法国国际期货交易所(MATIF)等。19xx年6月1日,上海外汇调剂中心在国内率先开办了外汇期货交易。I993年7月和19xx年6月,国家外汇管理局和国务院分别发出通知关闭了外汇期货市场。20xx年4月,中国外汇交易中心与芝加哥商业交易所(CME)达成合作协议,外汇交易中心的会员单位参与芝加哥商业交易所全球电子交易平台的国际货币市场汇率和利率产品交易。外汇交易中心将作为CME的超级清算会员,为参与者提供交易便利和清算服务。

五、外汇期货交易与其他外汇交易方式的比较

1.外汇期货交易与远期外汇交易

远期外汇交易(Forward Exchange Trans action)是指交易双方在成交后并不立即办理交割,而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件,到期才进行实际交割的外汇交易。

(1)外汇期货交易与远期外汇交易的联系:

①这两种交易的客体是完全相同的,即都是外汇。

②外汇期货交易与远期外汇交易的交易原理是一样的。买卖双方都是为了规避汇率√风险,达到套期保值或投机获利的目的,而约定在一个未来的时间,按照约定的价格和交易条件,交收一定金额的外汇资产。

③外汇期货交易与远期外汇交易的经济作用是一致的,都是为了便利国际贸易,提供风险转移和价格发现的机制。

(2)外汇期货交易与远期外汇交易的区别:

①外汇期货交易是在一定的交易场所中进行的;远期外汇交易一般由银行和其他金融机构采用场外交易的方式达成,没有固定的交易场所和交易时间的限制。

②只有交易所会员与会员之间才可以交易外汇期货合约,非交易所会员交易时必须委托会员进行;远期外汇交易则无上述限制,交易双方可直接买卖,也可委托经纪人进行。 ③外汇期货合约是一种标准化合约,合约流动性强,易于转让;远期外汇交易则由双方根据需要自行商定合约细则,合约的流动性低。

④外汇期货交易双方均须缴纳保证金,并通过期货交易所逐日清算,逐日计算盈亏,斛}交或退回多余的保证金;远期外汇交易大多数情况下不缴纳保证金,主要依靠对方的信用,交易盈亏要到合约到期日才结清。

⑤外汇期货交易的结算工作由结算机构负责;远期外汇交易没有结算机构,由双方在协议的结算日自行结算。

2.外汇期贷交易与外汇保证金交易

外汇保证金交易最初产生于20世纪80年代的伦敦,也称为按金交易,它是指利用杠杆投资的原理,在金融机构之间以及金融机构与个人投资者之间通过银行或外汇经纪商进行的一种即期或远期外汇买卖方式。

(1)外汇期货交易与外汇保证金交易的联系:

①都采用固定合约的形式,即所有交易品种的数量、品质等合约要素都是固定的,合约中唯一可变的是价格。

②都实行保证金制度,利用杠杆方式投资,做到以小博大。

③都可以进行双向操作,即投资者既可以看涨也可以看跌。

(2)外汇期货交易与外汇保证金交易的区别:

①在外汇期货交易中,所有交易者都必须通过期货交易所的会员参与交易;外汇保证金交易的交易市场是无形的和不固定的,所有交易都在投资者与金融机构以及金融机构之间通过各银行或外汇经纪公司进行。

②外汇保证金交易没有到期日,交易者可以无限期持有头寸。

③相对外汇期货而言,外汇保证金交易的币种更丰富,任何国际上可兑换的货币都能成为交易品种。

④外汇保证金交易的交易时间是24小时不间断的进行交易(除周末全球休市);而进行外汇期货交易的交易所的营业时间则都有一定的限制。

六、国际主要外汇期货合约

外汇期货合约,是指期货交易所制定的一种标准化合约,合约对交易币种、合约金额、交易时间、交割月份、交割地点等内容都有统一的规定。芝加哥商业交易所是最早开设外汇

期货交易的场所,也是美国乃至世界上最重要的外汇期货交易场所。活跃的外汇交易品种有欧元、日元、加拿大元、英镑及澳元等。

第二节影响汇率的因素

一、基本经济因素

经济因素是影响汇率走势的基本因素。

1.经济增长率

一个国家的经济增长是由国内生产总值的增长来衡量的,经济增长率是决定汇率长期变化的根本因素。经济增长率的差异对汇率变动产生的影响是多方面的。

2.国际收支状况

国际收支状况是一国对外经济活动的综合反映,它对汇率的影响非常直接、迅速、明显。在国际收支各项目中,对汇率变动影响最大的是贸易项目和资本项目。贸易项目的顺差或逆差和资本项目的顺差或逆差直接影响货币汇率的上升或下降。

3.通货膨胀率

通货膨胀是影响汇率变动的一个长期因素,它对汇率的影响一般要经过一段时间才能显现出来。一般来说,当一国的通货膨涨率高于另一国的通货膨胀率,则该国货币实际所代表的价值相对另一国货币在减少,该国货币汇率就会下降;反之,则会上升。

4.利率水平

一国的利率水平对外汇汇率有着非常重要的影响,利率的高低影响着一国资金的流动。资本一般总是从利率低的国家流向利率高的国家。如果一国的利率水平高于其他国家,就会吸引追求较高利息收入的大量资本流人,本国资本流出减少,资本账户收支得到改善,同时在国际市场上会抢购这种货币,本国货币升值,引起汇率上升;反之汇率下跌。利率提高或降低的幅度越大,对本币汇率的影响也越大。

二、宏观经济政策因素

宏观经济政策指的是一国为实现充分就业、价格稳定、经济增长和国际收支平衡的目标而实施的经济政策,主要是财政政策和货币政策。

1.财政政策

从长期看,一国的财政收支状况是影响该国货币对外比价的基本因素,是汇率预测的主要指标之一。紧缩性的财政政策导致汇率上升,促使该国货币升值;扩张性的财政政策,则最终会促使本币贬值。当然,扩张性或紧缩性的财政政策并不必然导致货币的贬值或升值,还要分析国家的宏观经济形势以及采取的具体措施的影响。

2.货币政策

货币政策对汇率的影响主要是通过货币供应量的变动和利率的变动来实现的。如果一国政府实行扩张性的货币政策,增加货币供应量,降低利率,则该国货币的汇率将下跌。 反之紧缩性的货币政策则会导致本币对外比价的提高。

三、中央银行干预因素

目前,各国政府为保持汇率稳定以及经济的健康发展,都会对外汇市场进行直接干预。某一国家的中央银行或与其他多个国家的中央银行联手直接在外汇市场上买进或卖出外汇,通过入市干预直接影响外汇市场供求。中央银行的干预必定可以改变市场的走势,但情形是十分短暂的。

四、政治因素

政治因素对外汇汇率走势的影响很大。政治因素一般来得很突然,于是很难预测。它主要包括选举和政权更迭、政变或战争、政府官员丑闻或下台以及罢工等重大政治事件和重大政策改变,都会影响国际经济交易和资本流动,从而引起汇率变化。通常,一国的政治形势越稳定,该国的货币汇率越稳定。

五、外汇储备因素

一国外汇储备的多少反映了该国干预外汇市场和稳定汇率的能力。如果一国外汇储备增加,外汇市场对本币的信心增加,会促使本币升值;反之,外汇储备减少,则会影响外汇市场对该国货币稳定的信心,从而引发该国货币贬值。

第三节外汇期货交易

一、外汇期货套期保值交易

外汇期货套期保值是指在期货市场和现汇市场上做币种相同、数量相等、方向相反的交易,通过在即期外汇市场和外汇期货市场上建立盈亏冲抵机制而使其价值大致保持不变,实现保值。

1.外汇期货卖出套期保值

外汇期货卖出套期保值,又称外汇期货空头套期保值,是指在现汇市场上处于多头地位的人,为防止汇率下跌的风险,在外汇期货市场上卖出期货合约。

适用情形:①持有外汇资产者,担心未来货币贬值;②出口商和从事国际业务的银行预计未来某一时间将会得到一笔外汇,为了避免外汇汇率下跌造成损失。

2.外汇期货买入套期保值

外汇期货买入套期保值,又称外汇期货多头套期保值,是指在现汇市场处于空头地位的人,为防止汇率上升带来的风险,在期货市场上买进外汇期货合约。

适用情形:①外汇短期负债者担心未来货币升值;②国际贸易中的进口商担心付汇时外汇汇率上升造成损失。

二、外汇期货投机和套利交易

1.外汇期货投机交易

外汇期货投机交易是指通过买卖外汇期货合约,从外汇期货价格的变动中获利并同时承担风险的交易行为。

(1)空头投机交易。空头投机交易是指投机者预测外汇期货价格将要下跌,从而先卖后买,希望高价卖出、低价买入对冲的交易行为。

(2)多头投机交易。多头投机交易是指投机者预测外汇期货价格将要上升,从而先买后卖,希望低价买入、高价卖出对冲的交易行为。

2.外汇期货套利交易

外汇期货套利交易是指交易者同时买进和卖出两种相关的外汇期货合约,此后一段时间再将其手中合约同时对冲,从两种合约相对的价格变动中获利的交易行为。

(1)跨市场套利。指交易者根据对同一外汇期货合约在不同交易所的价格走势的预测,在一个交易所买入一种外汇期货合约,同时在另一个交易所卖出同种外汇期货合约,从而进行套利交易。

进行跨市场套利的经验法则是:

①两个市场都进入牛市,A市场的涨幅高于B市场,则A市场买入,B市场卖出。 ②两个市场都进入牛市,A市场的涨幅低于B市场,则A市场卖出,B市场买入: ③两个市场都进入熊市,A市场的跌幅高于B市场,则A市场卖出,B市场买入。 ④两个市场都进入熊市,A市场的跌幅低于B市场,则A市场买人,B市场卖出。

(2)跨币种套利。是交易者根据对交割月份相同而币种不同的期货合约在某一交易所的价格走势的预测,买进某一币种的期货合约,同时卖出另一币种相同交割月份的期货合约,从而进行套利交易。

进行跨币种套利的经验法则是:

①预期A货币对美元贬值,B货币对美元升值,则卖出A货币期货合约,买人B货币期货合约。

②预期A货币对美元升值,B货币对美元贬值,则买入A货币期货合约,卖出B货币期货合约。

③预期A、B两种货币都对美元贬值,但A货币的贬值速度比B货币快,则卖出A货币期货合约,买入B货币期货合约。

④预期A、B两种货币都对美元升值,但A货币的升值速度比B货币快,则买入A货币期货合约,卖出B货币期货合约。

⑤预期A货币对美元汇率不变,B货币对美元升值,则卖出A货币期货合约,买入B货币期货合约。若B货币对美元贬值,则相反。

⑥预期B货币对美元汇率不变,A货币对美元升值,则买入A货币期货合约,卖出B货期货合约。若A货币对美元贬值,则相反。

(3)跨月套利。指交易者根据对币种相同而交割月份不同的期货合约在某一交易所的价格走势的预测,买进某一交割月份的期货合约,同时卖出另一交割月份的同种期货合约,从而进行套利交易。

进行跨月份套利的经验法则是:

①如果较远月份的合约价格升水,并且两国利率差将下降,则买入较近月份的期货合约,卖出较远月份的期货合约。

②如果较远月份的合约价格升水,并且两国利率差将上升,则买人较远月份的期货合约,卖出较近月份的期货合约。

③如果较远月份的合约价格贴水,并且两国利率差将下降,则买入较远月份的期货合约,卖出较近月份的期货合约。

④如果较远月份的合约价格贴水,并且两国利率差将上升,则买人较近月份的期货合约,卖出较远月份的期货合约。

第八章利率期货

考点重点

第一节利率期货概述

利率期货(InterestRateFutures)是指以利率类金融工具为标的物的期货合约。利率期货合约的买卖称为利率期货交易。

一、利率与利率期货

1.利率和利率类金融工具

(1)利率和基准利率。

利率表示一定时期内利息与本金的比率,通常用百分比表示。

基准利率是金融市场上具有普遍参照作用和主导作用的基础利率,一般由各货币当局发布,其水平和变化决定其他各种利率的水平和变化。

(2)与利率期货相关的金融工具。

利率期货合约的标的是利率类金融工具。

①欧洲美元(Eurodo11ar)。欧洲美元是指美国境外金融机构的美元存款和美元贷款。 欧洲美元不受美国政府监管,不须提供存款准备,不受资本流动限制。

欧洲美元与美国境内流通的美元是同一货币,具有同等价值。欧洲美元出现于20世纪50年代初,目前,最大的、最有指标意义的欧洲美元交易市场在伦敦,欧洲美元已经成为国际金融市场上最重要的融资工具之一。

②欧元银行间拆放利率(Euro Interbank Offered Rate Euribor)。欧元银行间拆放利率是指在欧元区资信较高的银行间欧元资金的拆放利率,自19xx年1月开始使用。它是欧洲市场欧元短期利率的风向标,其最长期限为1年。

③美国国债(U.S.Treasury Securities)。美国国债分为短期国债(T-Bi11s)、中期国债

(T-Notes)和长期国债(T-Bonds)三类。

美国短期国债指偿还期限不超过1年的国债,通常采用贴现方式发行,到期按照面值进行兑付。美国中长期国债指偿还期限在1至10年之间的国债,通常是附有息票的附息国债,付息方式是在债券期满之前,按照票面利率每半年(或每年、每季度)付息一次,最后一笔利息在期满之日与本金一起偿付。美国长期国债是指偿还期限在10年以上的国债。

2.利率期货的分类

根据利率期货合约标的期限的不同,利率期货分为短期利率期货和中长期利率期货两类。短期利率期货合约的标的物主要有利率、短期政府债券、存单等,期限不超过1年。 中长期利率期货合约的标的物主要为各国政府发行的中长期债券,期限在1年以上。

二、利率期货价格波动的影响因素

一般地,如果市场利率上升,利率期货价格将会下跌;反之,如果市场利率下降,利率期货价格将会上涨。

1.政策因素

(1)财政政策:扩张性的财政政策,市场利率上升;紧缩性的财政政策,市场利率下降。

(2)货币政策:扩张性的货币政策,市场利率下降;紧缩性的货币政策,市场利率上升。

(3)汇率政策:一国政府一般通过利用本国货币汇率的升降来控制进出口及资本流动以达到国际收支均衡的目的。汇率将通过影响国内物价水平、影响短期资本流动而间接地对利率产生影响。

2.经济因素

(1)经济周期:在经济周期的不同阶段,商品市场和资金市场的供求关系会发生相应的变化,对市场利率水平及其走势产生重要影响。

(2)通货膨胀率:市场利率的变动通常与通货膨胀率的变动方向一致。

(3)经济状况:经济增长速度较快时,市场利率会上升;经济增长速度放缓,市场利率会下跌。

3.全球主要经济体利率水平

国际间资本的频繁流动导致一国的利率水平易受到其他国家或经济体利率水平的影响。

4.其他因素

包括人们对经济形势的预期、消费者收入水平、消费者信贷以及宏观经济数据及其变化等也会在一定程度上影响市场利率的变化。

三、利率期货的产生和发展

利率管制政策的放松或取消使得市场利率波动日益频繁,利率风险成为各类经济体,尤其是金融机构所面临的主要风险。在这种背景下,利率期货应运而生。19xx年10月20日,芝加哥期货交易所(CBOT)推出了历史上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会期货合约。19xx年1月,芝加哥商业交易所(CME)国际货币市场分部(IMM)推出了13周的美国国债期货交易;19xx年8月,芝加哥期货交易所推出了美国长期国债期货交易;19xx年7月,芝加哥商业交易所国际货币市场分部(IMM)、芝加哥期货交易所同时推出可转让定期存单(CDs)期货交易;19xx年12月,IMM推出3个月欧洲美元期货交易。继美国之后,很多国家和地区期货市场陆续推出利率期货。19xx年,伦敦国际金融交易所(LIFFE)推出利率期货品种;19xx年,东京证券交易所(TSE)开始利率期货交易;19xx年2月7日,中国香港期货交易所推出3个月银行间同业拆放利率期货,法国、澳大利亚、新加坡等国家也先后推出利率期货。利率期货目前仅次于股指期货,为全球第二大期货品种。近年来,在全球期货市场交易活跃的短期利率期货品种有:芝加哥商业交易所的3个月欧洲美元期货,纽约泛欧交易所集团伦敦国际金融交易所的3个月欧元银行间拆放利率期货、3个月英镑利率期

货,巴西证券期货交易所的1天期银行间拆款期货,墨西哥衍生品交易所的28天期银行间利率期货等。

在全球期货市场交易活跃的中长期利率期货品种有:芝加哥期货交易所的美国2年期国债期货、3年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货和美国长期国债期货;欧洲交易所的德国国债期货;伦敦国际金融交易所的英国政府长期国债期货;澳大利亚证券交易所集团悉尼期货交易所的3年期澳大利亚国债期货等。

四、国际期货市场利率期货合约

1.短期利率期货合约

(1)13周美国短期国债期货合约。芝加哥商业交易所的13周美国短期国债期货合约产生于19xx年1月,曾经是20世纪70年代交易最活跃的短期利率期货品种。

(2)欧洲美元期货合约。欧洲美元期货合约是芝加哥商业交易所国际货币市场分部(IMM)推出的具有“里程碑”意义的期货品种,是利率期货中交易最活跃的品种。

(3)3个月欧元利率期货合约。3个月欧元利率期货合约最早在19xx年由伦敦国际金融交易所推出,目前交易量排名处于全球短期利率期货交易的前列。

2.中长期利率期货合约

(1)美国中期国债期货合约(U.S.Treasury Note Futures Contract)。芝加哥期货交易所(CBOT)交易的美国中期国债期货合约主要有4种:2年期美国国债期货合约、3年期美国国债期货合约、5年期美国国债期货合约和10年期美国国债期货合约。

(2)德国中期国债期货合约。德国国债期货主要在欧洲期货交易所交易,交易量最大,近年来交易量排名一直在全球利率期货交易前列。包括德国短期国债期货(Euro-Schatz Futures,剩余期限为1.75到2.25年)、德国中期国债期货(Eur0.Bob1Futures,剩余期限为4.5至5.:5年)和德国长期国债期货(Euro-BundFutures,剩余期限为8.5到10.5年)三种。

(3)美国长期国债期货合约(U.S.Treasury Bond Futures Contract)。19xx年8月,芝加哥期货交易所(CBOT)推出长期国债期货合约,曾经为全球交易量最大的期货品种。

第二节利率期货的报价与交割

一、美国短期利率期货的报价与交割

美国短期利率期货合约报价采用指数式报价,即用“100减去不带百分号的贴现率或利率”进行报价。短期利率期货合约的交割一般采用现金交割方式。

1.美国13周国债期贷的报价与交割

(1)报价方式。美国13周国债通常是按照贴现方式发行,到期按照面值兑付。短期国债价格与贴现率之间具有反向关系,即价格越高,贴现率越低,也即收益率越低。芝加哥商业交易所的13周国债期货合约报价采用“100减去不带百分号的标的国债年贴现率”的形式。

(2)交割方式。芝加哥商业交易所的13周国债期货合约采用现金交割方式(最初曾采用实物交割方式),交割结算价以最后交易日(合约月份第3个星期三)现货市场上91天期国债拍卖的最高贴现率为基础,所有到期未平仓合约都按照交割结算价格进行差价交割结算。

2.欧洲美元期货的报价与交割

(1)报价方式。欧洲美元期货合约的报价采用芝加哥商业交易所IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数,或100减去按360天计算的不带百分号的年利率形式。芝加哥商业交易所的3个月欧洲美元期货合约的标的是本金为1000000美元、期限为3个月的欧洲美元定期存单。

当3个月欧洲美元期货合约的成交价格为98.580时,意味着到期交割时合约的买方将获得一张本金为1000000美元、年利率为(100-98.580)×100%=1.42%、3个月利率为(100-98.580)×100%/4=0.355%的存单。3个月欧洲美元期货成交价格越高,意味

着买方获得的存单的存款利率越低;3个月欧洲美元期货成交价格越低,意味着买方获得的存单的存款利率越高。相应地,市场利率上升,3个月欧洲美元期货价格一般会走低;反之,市场利率下跌,价格一般会走高。

(2)交割方式。由于3个月欧洲美元定期存款存单实际很难转让,因而3个月欧洲美元期货合约采用现金交割。芝加哥商业交易所规定,欧洲美元期货合约的交割结算价以最后交易日伦敦时间上午11:00的伦敦银行间拆放利率(Libor)抽样平均利率为基准,所有到期未平仓合约都按照交割结算价格进行差价交割结算。

二、美国中长期国债期货的报价与交割

(1)报价方式。美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法,报价按100美元面值的标的国债价格报价。

(2)交割方式。美国中长期国债期货采用实物交割方式,只需通过联邦电子转账系统进行划转即可完成。在中长期国债的交割中,卖方具有选择交付券种的权利。卖方自然会根据各种情况来挑选最有利于卖方进行交割的最便宜可交割债券(CheapesttoDe1iver,CTD)来交割。由于可交割债券息票率可以不同,期限也可以不同,各种可交割债券的价格与国债期货的价格没有直接的可比性。为此,引入了转换因子(Conversion Factor),其定义为在假定所有期限债券的年利率均为6%(每半年计复利一次)的前提下,某债券在交割月第一个交易日的价格与面值的比值。为了便于计算,债券的剩余期限和距付息日的时间取整到最近的3个月。用可交割债券的转换因子乘以期货交割价格得到转换后该债券的价格。

在国债期货交易中,成交价格是不包括应付利息的,国债的应付利息需在交割时另行计算。卖方交付可交割债券应收人的总金额=1000美元×期货交割价格×转换因子+应计利息。

第三节利率期货交易

一、利率期货套期保值

利用利率期货进行套期保值规避的是市场利率变动为投资者带来的风险。利率期货套期保值策略分为卖出套期保值和买入套期保值两大类。

1.利率期货卖出套期保值

利率期货卖出套期保值是通过期货市场开仓卖出利率期货合约,以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制,规避市场利率上升的风险。其适用的情形主要有:

(1)持有固定收益债券,担心利率上升,其债券价格下跌或者收益率相对下降。

(2)利用债券融资的筹资人,担心利率上升,导致融资成本上升。

(3)资金的借方,担心利率上升,导致借入成本增加。

2.利率期贷买入套期保值

利率期货买入套期保值是通过期货市场开仓买入利率期货合约,以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制,规避市场利率下降的风险。其适用的情形主要有:

(1)计划买入固定收益债券,担心利率下降,导致债券价格上升。

(2)承担按固定利率计息的借款人,担心利率下降,导致资金成本相对增加。

(3)资金的贷方,担心利率下降,导致贷款利率和收益下降。

二、利率期货投机和套利

1.利率期贷投机

利率期货投机就是通过买卖利率期货合约,从利率期货价格变动中博取风险收益的交易行为。若投机者预期未来利率水平将下降,利率期货价格将上涨,便可买人期货合约,期待利率期货价格上涨后平仓获利;若投机者预期未来利率水平将上升,利率期货价格将下跌,则可卖出期货合约,期待利率期货价格下跌后平仓获利。

2.利率期货套利

利率期货套利交易是指投资者同时买进和卖出数量相当的两个或两个以上相关的利率

期货合约,期待合约间价差向自己有利方向变动,择机将其持仓同时平仓获利,从价差变动中博取风险收益的交易行为。在利率期货交易中,跨期套利和跨品种套利机会相对较多。

(1)利率期货跨期套利。在利率期货交易中,当同一市场、同一品种、不同交割月份合约间存在着过大或过小的价差关系时,就存在着跨期套利的潜在机会。近期、远期利率期货合约间价差套利分为利率期货牛市套利、利率期货熊市套利和利率期货蝶式套利三种。

(2)利率期货跨品种套利。在利率期货交易中,当同一市场、相同交割月份、不同品种合约间存在着过大或过小的价差关系时,就存在着跨品种套利的潜在机会。利率期货跨品种套利交易根据套利合约标的不同,主要分为短期利率期货、中长期利率期货合约间套利和中长期利率期货合约间套利两大类。

一般地,市场利率上升,标的物期限较长的国债期货合约价格的跌幅会大于期限较短的国债期货合约价格的跌幅,投资者可以择机持有较长期国债期货的空头和较短期国债期货的多头,以获取套利收益;市场利率下降,标的物期限较长的国债期货合约价格的涨幅会大于期限较短的国债期货合约的涨幅,投资者可以择机持有较长期国债期货的多头和较短期国债期货的空头,以获取套利收益。

第九章股指期货和股票期货

考点重点

第一节股票指数与股指期货

股指期货(Stock Index Futures)的全称是股票价格指数期货,指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。股指期货交易的标的物是股票价格指数。目前,股指期货交易已成为金融期货,也是所有期货交易品种中的第一大品种。

一、股票指数的概念与主要股票指数

所谓股票指数,是衡量和反映所选择的一组股票的价格变动指标。不同股票指数的区别主要在于其具体的编制方法不同,即具体的抽样和计算方法不同。首先需要从所有上市股票中选取一定数量的样本股票。其次选择一种计算公式作为编制的工具。通常的计算方法有三种:算术平均法、加权平均法和几何平均法。再次确定一个基期日,并将某一既定的整数(如10、100、1000等)定为该基期的股票指数。最后则根据各时期的股票价格和基期股票价格的对比,计算出升降百分比,即可得出该时点的股票指数。

1.道琼斯平均价格指数

在某种程度上,道琼斯指数已被视做反映美国政治、经济、社会状况的指示器和风向标。目前道琼斯指数由一系列指数组成,其中最负盛名的还是“平均”系列指数,包括道琼斯工业平均指数(DJIA)、道琼斯运输业平均指数(DJTA)、道琼斯公用事业平均指数(DJUA)和道琼斯综合平均指数(DJCA)。

2.标准普尔500指数

标准普尔指数是美国标准普尔公司(Standard &Poor’s)编制的,常被简称为S&P指数。S&PS00指数的计算方法为加权算术平均法,以1941—19xx年这3年作为基期,基期价格是这3年中的均价,而基期指数则定为10,样本总数500。

3.道琼斯欧洲STOXX50指数

道琼斯欧洲STOXX50(DJEuroSTOXX50)指数由在欧盟成员国法国、德国等12国资本市场上市的50只超级蓝筹股组成。该指数由STOXX公司设计,基准值为1000点,基准日期为19xx年12月31日。

4.金融时报指数

金融时报指数(又称富时指数)是由英国伦敦证券交易所编制,并在《金融时报》(Finan1ia1Times)上发表的股票指数,分别有30种股票指数、100种股票指数及500种股

票指数等三种指数。其中,伦敦金融时报100指数被称为反映英国经济的“晴雨表”。

5.日经225指数

日经225股价指数(Nikkei225)是《日本经济新闻》编制和公布的以反映日本股票市场价格变动的股价指数。这一指数以在东京证券交易所第一市场上市的225种股票为样本股,成为反映和分析日本股票市场价格长期变动趋势最常用和最可靠的指标。

6.中国香港恒生指数

中国香港恒生指数是由香港恒生银行于19xx年11月24日开始编制的用以反映香港股市行情的一种股票指数。恒生指数现已成为反映中国香港政治、经济和社会状况的主要风向标。截至20xx年9月,恒生指数成分股数量已增至45个。

7.沪深300指数

沪深300指数是由中证指数公司编制、维护和发布的。该指数的300只成分股从沪深两家交易所选出,是反映国内沪、深两市整体走势的指数。指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代表性。

二、股票市场风险与股指期货

股票市场的风险可以归纳为两类:一是系统性风险,是指对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响导致股票市场变动的风险。可以细分为:政策风险、利率风险、购买力风险和市场风险等。二是非系统性风险,指由于公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素发生重大变化而导致对某一只股票或者某一类股票价格发生大幅变动的风险。 在股票投资管理中,投资者可以通过分散化投资来降低股票组合的非系统性风险。另外,在股指期货市场上进行套期保值交易规避全局性因素变动而带来的系统性风险。

第二节沪深300股指期货的基本制度规则

一、沪深300股指期货合约解读

沪深300股指期货合约具体条款与其他品种相似,但也有其自身的特点。

1.合约乘数

一张股指期货合约的合约价值用股指期货指数点乘以某一既定的货币金额表示,这一既定的货币金额称为合约乘数。股票指数点越大,或合约乘数越大,股指期货合约价值也就越大。

2.最小变动价位

股指期货合约以指数点报价。报价变动的最小单位即为最小变动价位,合约交易报价指数点必须是最小变动价位的整数倍。

3.合约月份

股指期货的合约月份是指股指期货合约到期进行交割所在的月份。在境外期货市场上,股指期货合约月份的设置主要有两种方式:一种是季月模式(季月是指3月、6月、9月和12月)。另外一种是以近期月份为主,再加上远期季月。沪深300股指期货合约的合约月份为当月、下月及随后两个季月,共四个月份合约。

4.每日价格最大波动限制

为了防止价格大幅波动所引发的风险,国际上通常对股指期货交易规定每日价格最大波动限制。沪深300股指期货的每日价格波动限制为上一交易日结算价的±10%。季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20%。上市首日有成交的,于下一交易13恢复到合约规定的涨跌停板幅度;上市首日无成交的,下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。沪深300股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20%。

5.保证金比例

合约交易保证金是指投资者进行期货交易时缴纳的用来保证履约的资金,一般占交易合约价值的一定比例。正常情况下,沪深300股指期货合约最低交易保证金为合约价值的12%。

交易所有权根据市场风险状况进行调整。

二、沪深300股指期货交易规则

1.持仓限额制度

设置持仓限额的目的是防止少数资金实力雄厚者凭借掌握超量持仓操纵及影响市场。沪深300股指期货的持仓限额是指中国金融期货交易所规定的会员或者客户对某一合约单边持仓的最大数量。同一客户在不同会员处开仓交易,其在某一合约单边持仓合计不得超出该客户的持仓限额。

2.交易指令

沪深300股指期货的交易指令分为市价指令、限价指令及中国金融期货交易所规定的其他指令。

3.每日结算价

在股指期货交易中,大多数交易所采用当天期货交易的收盘价作为当天的结算价。沪深300股指期货当日结算价是某一期货合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后一位。合约当日无成交的,当日结算价计算公式为:当日结算价=该合约上一交易日结算价+基准合约当日结算价-基准合约上一交易日结算价,其中,基准合约为当日有成交的离交割月最近的合约。

4.交割方式与交割结算价

股指期货合约的交割普遍采用现金交割方式,即按照交割结算价,计算持仓者的盈亏,按此进行资金的划拨,了结所有未平仓合约。沪深300股指期货合约的相关规定是:股指期货合约采用现金交割方式;交割结算价为最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价。计算结果保留至小数点后两位。交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。

5.股指期货投资者适当性制度

沪深300股指期货市场实行股指期货投资者适当性制度。主要包含以下要点:

(1)自然人申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元。

(2)具备股指期货基础知识,开户测试不低于80分。

(3)具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录,或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。

对于一般法人投资者申请开户除具有以上三点要求外,还应该具备:

(1)净资产不低于人民币100万元。

(2)具有相应的决策机制和操作流程;决策机制主要包括决策的主体与决策程序,操作流程应当明确业务环节、岗位职责以及相应的制衡机制。

第三节股指期货套期保值交易

一、β系数与最佳套期保值比率

股指期货套期保值是同时在股指期货市场和股票市场进行反方向的操作,最终达到规避系统性风险的目的。

1.单个股票的β系数

假定某股票的收益率(Ri)和指数的收益率(Rm)有对应的关系,估算出直线方程如下:R=α+βRm其中,α和β是直线方程的系数,根据最小二乘法拟合直线方程,估计α、β参数值。

β系数是该直线的斜率,它表示了该股收益率的增减幅度与指数收益率同方向增减幅度的倍数。如果β系数等于1,则表明股票收益率的增减幅度与指数收益率的增减幅度保持一致。当β系数大于1时,说明股票的波动或风险程度高于以指数衡量的整个市场;而当β系数小于1时,说明股票的波动或风险程度低于以指数衡量的整个市场。

2.股票组合的β系数

3.股指期货套期保值中合约数量的确定

二、股指期货卖出套期保值

卖出套期保值是指交易者为了回避股票市场价格下跌的风险,通过在股指期货市场卖出股票指数的操作,而在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行卖出套期保值的情形主要是:投资者持有股票组合,担心股市大盘下跌而影响股票组合的收益。

三、股指期货买入套期保值

买人套期保值是指交易者为了回避股票市场价格上涨的风险,通过在股指期货市场买入股票指数的操作,在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行买入套期保值的情形主要是:投资者在未来计划持有股票组合,担心股市大盘上涨而使购买股票组合成本上升。

第四节股指期货投机与套利交易

一、股指期货投机策略

股指期货市场的投机交易是指交易者根据对股票价格指数和股指期货合约价格的变动趋势作出预测,通过看涨时买进股指期货合约,看跌时卖出股指期货合约而获取价差收益的交易行为。由于股指期货的标的是股票指数,其反映的信息面更为广泛,因此交易者应做好对各种经济信息的研究,综合研判股指期货的价格走势。一般而言,分析股指期货价格走势有两种方法:基本面分析方法和技术面分析方法。

二、股指期货期现套利

股指期货合约交易在交割时采用现货指数,这一规定不但具有强制期货指数最终收敛于现货指数的作用,而且也会使得在正常交易期间,期货指数与现货指数维持一定的动态联系。在判断是否存在期现套利机会时,依据现货指数来确定股指期货理论价格非常关铖只有当实际的股指期货价格高于或低于理论价格时,套利机会才有可能出现。

1.股指期货合约的理论价格

根据期货理论,期货价格与现货价格之间的价差主要是由持仓费决定的。考虑资产持有成本的远期合约价格,就是所谓远期合约的“合理价格”(FairPrice),也称为远期合约的理论价格(Theoretica1Price)。

对于股票这种基础资产而言,不存在储存成本。但其持有成本同样有两个组成部分: 一项是资金占用成本,这可以按照市场资金利率来度量;另一项则是持有期内可能得到的股票分红红利,是负值成本。前项减去后项,便可得到净持有成本。

期货合约与远期合约同样具有现时签约并在日后约定时间交割的性质。在一系列合理的假设条件下,股指期货合约的理论价格与远期合约的理论价格是一致的。相关的假设条件有:暂不考虑交易费用,期货交易所需占用的保证金以及可能发生的追加保证金也暂时忽略;期、现两个市场都有足够的流动性,使得交易者可以在当前价位上成交;融券以及卖空极易进行,且卖空所得资金随即可以使用。

2.股指期货期现套利操作

当股指期货合约实际价格高于理论价格时,称为期价高估(Overva1ued);当前者低于后者时,称为期价低估(Underva1ued)。

(1)期价高估与正向套利。当存在期价高估时,交易者可通过卖出股指期货同时买入对应的现货股票进行套利交易,这种操作称为“正向套利”。

(2)期价低估与反向套利。当存在期价低估时,交易者可通过买人股指期货的同时卖出对应的现货股票进行套利交易,这种操作称为“反向套利”。由于套利是在期、现两个市场同时反向操作,将利润锁定,不论价格涨跌,都不会因此而产生风险,故常将期现套利交易称为无风险套利,相应的利润称为无风险利润。

3.交易成本与无套利区间

4.套利交易中的模拟误差

如果实际交易的现货股票组合与指数的股票组合不一致,势必导致两者未来的走势或回报不一致,从而导致一定的误差,称为模拟误差。模拟误差来自两方面。一方面是因为组成指数的成分股太多;另一方面,由于指数大多以市值为比例构造,严格按比例复制很可能会产生零碎股。模拟误差会给套利者原先的利润预期带来一定的影响,增加套利结果的不确定性,套利者应该对其给予足够的重视。

5.期现套利程式交易

期现套利交易对时间要求非常高,必须依赖程式交易(ProgramTrading)系统。程式交易系统由四个子系统组成,就是套利机会发觉子系统、自动下单子系统、成交报告及结算子系统以及风险管理子系统。套利机会发觉子系统在运作时必须同步链接股票现货市场与股指期货市场的行情信息。一旦产生套利机会,便会向交易者发出提示或按照预定的程序向自动下单子系统发出下单指令。成交报告及结算子系统对成交情况迅速进行结算并提供详尽的报告,使套利者可以动态掌握套利交易的情况。风险管理子系统可以对模拟误差风险及其他风险进行控制,同时它也会发挥管理指数期货保证金账户的作用。

三、股指期货跨期套利

1.不同交割月份期货合约问的价格关系

在正常市场(正向市场)中,远期合约与近期合约之间的价差主要受到持有成本的影响。股指期货的持有成本相对低于商品期货,而且可能收到的股利在一定程度上可以降低股指期货的持有成本。当实际价差高于或低于正常价差时,就存在获利的机会。在逆转市场上,两者的价格差没有限制,取决于近期供给相对于需求的短缺程度,以及购买者愿意花费多大代价换取近期合约。

2.不同交割月份期贷合约问存在理论价差

根据股指期货定价理论,可以推算出不同月份的股指期货之间存在理论价差。

第五节股票期货

一、股票期货的含义与市场概况

股票期货是以股票为标的物的期货合约,对象是单一的股票,市场上也通常将股票期货称为个股期货(Sing1eStockFuture,简称SSF)。

中国香港在19xx年开始SSF的试点,伦敦国际金融期货交易所(L1FFE)于19xx年进行交易,并于20xx年1月29日首次推出25只全球性股票期货(USF),更是引人注目。 20xx年11月8日,由芝加哥期权交易所、芝加哥商业交易所和芝加哥期货交易所联合发起的第一芝加哥交易所(One Chicago)也开始交易单个股票期货。

二、股票期货合约

三、股票期货交易的特点

股票期货的主要特点有:

(1) 交易费用低廉。

(2)卖空股票期货要比在股票市场卖空对应的股票更便捷。

(3)具有杠杆效应。

(4)投资者可以利用股票期货更快速、简便地对冲单一股票的风险。

(5)股票期货使投资者能够进行单一股票的套利策略。

第十章期权

考点重点

第一节期权概述

一、期权的产生及发展

早在公元前3500年,古罗马人和腓尼基人在商品交易合同中就已经使用了与期权相类似的条款。17世纪人们疯狂炒作郁金香球茎的期权引发了荷兰郁金香事件。18世纪至19世纪,在工业革命和运输贸易的刺激下,欧洲和美国相继出现了有组织的场外期权交易,标的物以农产品为主。

19xx年4月26日,一个以股票为标的物的期权交易所——芝加哥期权交易所(CBOE)成立,标志着现代意义的期权市场的诞生。20世纪70年代末,伦敦证券交易所开辟了LTOM(London Traded Options Market),荷兰成立了EOE(European Option Exchange),19xx年芝加哥期货交易所推出了美国长期国债期货期权合约,标志着金融期货期权的诞生,引发了期货交易的又一场革命。最近10年来,期权交易量超过期货交易量已经成为常态。期权交易之所以受到市场的欢迎,与该交易方式自身具有的特点有关。从理论上说,任何金融产品都可以分解成若干期权组合,通过期权的组合可以构建任意一种金融产品。

二、期权的含义、特点和分类

1.期权的含义

期权(Options),也称为选择权,是指期权的买方有权在约定的期限内,按照事先确定的价格,买入或卖出一定数量的某种特定商品或金融工具的权利。

2.期权交易的特点

(1)权利不对等。合约中约定的买人或卖出标的物的选择权归属买方。

(2)义务不对等。卖方负有必须履约的义务,当买方要求执行期权时,卖方必须履约。

(3)收益和风险不对等。在期权交易中,买方的最大损失为权利金,潜在收益巨大;卖方的最大收益为权利金,潜在损失巨大。

(4)保证金缴纳情况不同。卖方必须缴纳保证金作为履约担保;买方无需缴纳。

(5)独特的非线性损益结构。

3.期权分类

(1)按照交易场所不同,可以分为场内期权和场外期权。与期货交易不同,期权既可以在交易所交易,也可以在场外交易。

场外期权(OTC Options)是指在非集中性的交易场所交易的非标准化的期权,也称为店头市场期权或柜台期权。场内期权也称为交易所期权,是指由交易所设计并在交易所集中交易的标准化期权。与场内期权相比,场外期权具有如下特点:①合约非标准化;②交易品种多样、形式灵活、规模巨大;③交易对手机构化;④流动性风险和信用风险大。

(2)按照期权合约标的物的不同,可将期权分为现货期权和期货期权。

(3)按照买方执行期权时拥有的买卖标的物权利的不同,将期权分为看涨期权和看跌期权。

①看涨期权(Ca11Options),指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后,即拥有在期权合约的有效期内或特定时间,按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物的权利,但不负有必须买进的义务。

②看跌期权(Put Options),指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后,即拥有在期权合约的有效期内,按执行价格向期权卖方卖出一定数量标的物的权利,但不负有必须卖出的义务。

(4)按照买方执行期权时对行权时间规定的不同,可以将期权分为美式期权和欧式期权。 ①美式期权(American Options),指期权买方在期权有效期内的任何交易日都可以行使权的期权。

②欧式期权(European Options),指期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利,只能在期权到期日行使权利的期权。

三、期权合约

场外期权合约没有规定的内容和格式要求,由交易双方协商决定。场内期权合约是由交易所统一制定的标准化合约。除期权价格外,其他期权相关条款均应在期权合约中列明。 期权合约与标的期货合约有很多相关联的条款,但也存在一定的不同。下面对期权合约的主要条款及内容进行介绍。

(1)执行价格(ExercisePrice),也称为履约价格、敲定价格、行权价格。它是期权买方行使权利时,买卖双方交割标的物所依据的价格。对于同一种期权,交易所通常根据期权价格波动按阶梯形式给出一组执行价格。

(2)执行价格间距(StrikePriceInterva1s)。它是指相临两个执行价格的差。距到期日越近的期权合约,其执行价格的间距越小。

(3)合约规模(ContractSize),也称为交易单位,指每手期权合约所交易的标的物的数量。

(4)最小变动价位(TickSize或MinimumF1uctuation)。它是指买卖双方在出价时,价格较上一成交价变动的最低值。

(5)合约月份(ContractMonths),指期权合约的到期月份。在交易所上市的期权品种,交易所会推出一组到期月份不同的合约。

(6)最后交易日(LastTradeDate),指期权合约能够在交易所交易的最后日期。为了使期权执行后交易双方获得的标的期货合约头寸能够有较为充分的交易时间,期权合约的最后交易日较相同月份的标的期货合约的最后交易日提前。

(7)行权(Exercise),也称为履约。通常情况下,期权合约中要载明买方履约或行权的时间和其他相关内容。

(8)合约到期时间(Expiration),是指期权买方能够行使权利的最后时间,过了规定时间,没有被执行的期权合约停止行权.

(9)期权类型(OptionSty1e)。期权是美式还是欧式,需在合约中载明,或通过执行条款,按照期权规定的买方行权时间区分期权类型。

除以上所列出的主要条款外,期权合约会列出交易时间、每日价格限制等条款。

四、期权交易

1.期权交易指令

期权交易指令一般包括:申报方向(买入或卖出)、数量、合约(代码)、合约月份及年份(期限超过1年的合约,同一月份的合约有不同年份)、执行价格、期权类型或期权方向(买权或卖权)、期权价格、市价或限价等。

2.期权头寸的建立与了结方式

(1)头寸建立。

①买人开仓(多头),包括买入看涨期权和买入看跌期权。

②卖出开仓(空头),包括卖出看涨期权和卖出看跌期权。

(2)头寸了结。

①期权多头头寸的了结方式:对冲平仓;行权了结;持有合约至到期。

②期权空头头寸的了结方式:对冲平仓;接受买方行权;持有合约至到期。

第二节权利金的构成及影响因素

一、权利金及其构成

1.权利金

(1)权利金(Premium)。也称为期权费、期权价格,是期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。

(2)权利金的取值范围。

①期权的权利金不可能为负。

②看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格,即通过期权方式取得标的物存在的

潜在损失不应该高于直接从市场上购买标的物所产生的最大损失。

③美式看跌期权的权利金不应该高于执行价格,欧式看跌期权的权利金不应该高于将执行价格以无风险利率从期权到期贴现至交易初始时的现值。

(3)权利金的构成:期权的权利金由内涵价值和时间价值组成。

2.内涵价值

(1)期权的内涵价值(IntrinsicVa1ue)是指在不考虑交易费用和期权费的情况下,买方立即执行期权合约可获取的行权收益。

看涨期权的内涵价值=max{标的物的市场价格-执行价格,0}

看跌期权的内涵价值=max{执行价格-标的物的市场价格,0}

(2)按照期权执行价格与标的物市场价格的关系的不同,可将期权分实值期权、虚值期权和平值期权。

3.时间价值

(1)期权的时间价值(TimeVa1ue),又称外涵价值,是指权利金扣除内涵价值的剩余部分,它是黻有效期内标的物市场价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。

(2)时间价值的计算:

时间价值=权利金-内涵价值

(3)不同期权的时间价值。

①平值期权和虚值期权的时间价值总是大于等于0。

②美式期权的时间价值总是大于等于0。

③实值欧式期权的时间价值可能小于0。特别是,处于深度实值状态的欧式看涨期权和看跌期权,由于标的物的市场价格与执行价格的差距过大,标的物市场价格的进一步上涨或下跌的难度较大,时间价值小于0的可能性更大。

二、影响权利金的基本因素

1.标的物市场价格和执行价格

期权的执行价格与标的物的市场价格是影响期权价格的重要因素。

执行价格与市场价格的相对差额决定了内涵价值的有无及其大小。在标的物市场价格一定时,执行价格的大小决定着期权内涵价值的高低,即当期权处于实值状态,执行价格与看涨期权的内涵价值呈负相关关系,与看跌期权的内涵价值呈正相关关系。同样,在执行价格一定时,标的物市场价格的上涨或下跌决定着期权内涵价值的大小,对于实值期权,标的物市场价格与看涨期权的内涵价值呈正相关关系,与看跌期权的内涵价值呈负相关关系。由于虚值和平值期权的内涵价值为0,所以,当期权处于虚值或平值状态时,标的物市场价格的上涨或下跌及执行价格的高低不会使内涵价值发生变化。

执行价格与标的物市场价格的相对差额也决定着时间价值的有无和大小。一般来说,执行价格与标的物市场价格的相对差额越大,则时间价值就越小;反之,相对差额越小,则时间价值就越大。

2.标的物价格波动率

标的物市场价格波动率是指标的物市场价格的波动程度,它是期权定价模型中的重要变量。标的物市场价格的波动率越高,期权的价格也应该越高。

3.期权合约的有效期

期权合约的有效期是指距期权合约到期日剩余的时间。在其他因素不变的情况下,期权有效期越长,美式期权的价值越高。随着有效期的增加,欧式期权的价值并不必然增加。由于美式期权的行权机会多于相同标的和剩余期限的欧式期权,所以,在其他条件相同的情况下,剩余期限相同的美式期权的价值不应该低于欧式期权的价值。

4.无风险利率

当利率提高时,期权买方收到的未来现金流的现值将减少,从而使期权的时间价值降低;反之,当利率下降时,期权的时间价值会增加。但是,利率水平对期权时间价值的整体影响是十分有限的。此外,利率的提高或降低会影响标的物的市场价格,从而影响期权内涵价值。无风险利率对期权价格的影响,要视当时的经济环境以及利率变化对标的物的市场价格影响的方向,考虑对期权内涵价值的影响方向及程度,然后综合对时间价值的影响,得出最终的影响结果。

第三节期权交易损益分析及应用

期权交易的基本策略有四种:买进看涨期权、卖出看涨期权、买进看跌期权、卖出看跌期权,其他所有的交易策略都因此而派生。下面对基本策略进行介绍。

一、买进看涨期权

1.买进看涨期权损益

看涨期权的买方在支付一笔权利金后,便享有了按约定的执行价格买人相关标的物的权利,但不负有必须买进的义务,从而锁定了标的物市场价格下跌可能存在的潜在损失。

2.买进看涨期权的运用

买进看涨期权适用的市场环境:标的物市场处于牛市,或预期后市看涨,或认为市场已经见底。在上述市场环境下,标的物市场价格大幅波动或预期波动率提高对看涨期权买方更为有利。

买进看涨期权的目的:

(1)为获取价差收益而买进看涨期权。

(2)为博取杠杆收益而买进看涨期权。期权可以为投资者提供更大的杠杆效应,特别是到期日较短的虚值期权,权利金往往很低。

(3)为限制交易风险或保护空头而买进看涨期权。当标的物市场价格涨到高位时,投资者卖出标的物,则面临标的物市场价格继续上升带来的风险。如果投资者在卖出标的物的同时买进看涨期权,则面临的风险会大大降低。另外,对于已生产出产品的厂商来说,他设想将产品储存到价格可能上升时再出售以获取更高的利润,同时又担心万一价格不升反跌,这时就可以通过买人看涨期权卖出实物产品的办法,来立即获得货款,加快资金周转,还避免了因储存产品而产生的市场风险。

(4)锁定现货市场风险。未来需购入现货的企业利用买入看涨期权进行保值、锁定成本。

二、卖出看涨期权

1.卖出看涨期权损益

看涨期权卖方损益与买方正好相反,买方的盈利即为卖方的亏损,买方的亏损即为卖方的盈利,看涨期权卖方能够获得的最高收益为卖出期权收取的权利金。

2.卖出看涨期权的运用

卖出看涨期权适用的市场环境:标的物市场处于熊市,或预测后市下跌,或认为市场已经见顶。卖出看涨期权的目的:

(1)为取得价差收益或权利金收益而卖出看涨期权。看涨期权的卖方通过对期权合约标的物市场价格变动的分析,认定标的物市场价格会下跌,或即使上涨,涨幅也很小,所以卖出看涨期权,收取一定数额的权利金。从国外实际的交易情况看,卖出看涨期权的收益率并不低9甚至高于买方。对于资金有限的投资者则应避免卖出无保护性看涨期权。

(2)为增加标的物多头的利润而卖出看涨期权。对于现货或期货多头者,当价格上涨已经获取到一定收益后,如果担心价格下跌,可采取卖出看涨期权策略。此策略可视为一个标的物多头和一个看涨期权空头的组合,被称为出售一个有担保的看涨期权策略。

三、买进看跌期权

1.买进看跌期权损益

看跌期权的买方在支付一笔权利金后,便可享有按约定的执行价格卖出相关标的物的权利,但不负有必须卖出义务,从而锁定了标的物市场价格下跌可能存在的潜在损失。

2.买进看跌期权的运用

买进看跌期权适用的市场环境:标的物处于熊市,或预期后市下跌,或认为市场已经见顶。在上述市场环境下,标的物市场价格大幅波动或预期波动率提高,对看跌期权买方更为有利。

买进看跌期权的目的:

(1)为获取价差收益而买进看跌期权。看跌期权的买方通过对市场价格变动的分析,认为标的物市场价格有较大幅度下跌的可能性,所以,他支付一定数额的权利金买人看跌期权。

(2)为了博取杠杆收益而买进看跌期权。如果预期标的物市场价格下跌的可能性极大,则可买进看跌期权,以较低的权利金成本获取比卖出期货合约更高的杠杆效应。

(3)为保护标的物多头而买进看跌期权。投资者已经买进了标的物,为防止价格下跌,可买进看跌期权,以抵消价格下跌的风险。

四、卖出看跌期权

1.卖出看跌期权损益

与看涨期权相似,看跌期权卖方损益与买方正好相反,买方的盈利即为卖方的亏损,买方的亏损即为卖方的盈利,看跌期权卖方能够获得的最高收益为卖出期权收取的权利金。

2.卖出看跌期权的运用

卖出看跌期权适用的市场环境:标的物市场处于牛市,或预期后市看涨,或认为市场已经见底。

卖出看跌期权的目的:

(1)为获得价差收益或权利金收益而卖出看跌期权。看跌期权的卖方通过市场分析,认为相关标的物市场价格将会上涨,或者即使下跌,跌幅也很小,所以卖出看跌期权,并收取一定数额的权利金。

(2)为对冲标的物空头而卖出看跌期权。如果投资者已经卖出标的物(如期货合约或现货),为低价买进标的物,可卖出看跌期权。



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