从一级市场获取稳定的收益
——打新收益研究
一、 新股发行速度越来越快:每天有超一只新股上市 在A 股历史上,IPO 经历过6 次持续时间不一的暂停重启,最近的一次暂停在20xx年9 月,直到2009 年6 月才重启。在09 年6 月重启之后,2009 年下半年有99 支股票上市,2010 年共有349家企业IPO(首次发行募股)上市,其中主板28家、中小板204家、创业板117家,超过20xx年至20xx年三年发行数量之和。折算到全年250个交易日,则意味着每天约1.4只新股发行。
自1990 年以来,各年IPO 数量和募集资金规模如下图所示: 图 1: 各年IPO 情况
资料来源:WIND
二、 打新获得收益稳定,网下申购强于网上申购
我国新股发行的体制经过多次演变后,2006 年开始IPO 采用网下询
价配售与网上资金申购相结合的发行方式。2009 年6 月证监会制定了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》,进一步完善询价和申购的报价约束机制,优化网上发行机制:将网下网上申购对象分开,对每一只股票,任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式申购,并对网上单个账户设定上限。网下申购能参与新股定价,并且配售比例往往比网上申购中签率高;但网下申购有3 个月的锁定期。我们比较了各年网上网下申购的情况以及打新的收益率,如下图所示:
2006 年以来,IPO 网上、网下发行的状况及网上中签率、网下配售比例情况如下所示:
图 2: 网上网下申购状况(按年份)
资料来源:WIND
从图中可以看出,一般来说,网下募集资金的比重约为22%。网下配售的比例明显高于网上发行的中签率。
2010 年11 月新股发行制度第二阶段改革正式实施,网下配售入围的机构较多的新股,应该进行随机摇号,根据摇号结果进行配售。网下申购新股的中签率有更大的不确定性。在本报告的回溯计算中,我们仍然采用股票发行时的配售比例作为计算打新收益的依据。
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